CC BY
11
инфраструктуры в мире к 2030 г. до 57 трлн долл. Значительная часть этой потребности приходится на страны мусульманского мира, между тем ИБФ, считает автор, не способен ее удовлетворить.
Например, из доходов, полученных от выпуска облигаций сукук на сумму 320 млрд долл., менее 10% было вложено в финансирование инфраструктуры. Аналогичная картина наблюдается при анализе исламских банковских активов: большая часть исламского банковского финансирования идет на финансирование физических лиц, главным образом на долгосрочное ипотечное кредитование.
Исламские банки и другие игроки ИБФ слишком долго занимались только копированием обычных продуктов и не уделяли внимание инструментам управления рисками и хеджирования финансовых рисков, таким как свопы и процентные деривативы.
Точно так же у исламских взаимных фондов (mutual funds) нет соответствующих законам шариата инструментов хеджирования рисков, несмотря на то, что сохранение богатства - это ключевой принцип шариата. Почти полное отсутствие инструментов разделения рисков является очень серьезным недостатком ИБФ. В настоящее время всего 15-20% операций по размещению сукук и кредитных сделок исламских банков защищены контрактами, предусматривающими разделение риска между их участниками. Принцип разделения рисков, считает автор, должен стать основой исламских финансов, поскольку большинство транзакций в секторе ИБФ предполагает возникновение долговых обязательств.
Е.А. Пехтерева
2019.03.026. ПОРТЕС Р. ВЗАИМОСВЯЗИ: КАРТОГРАФИЯ ПАРАЛЛЕЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ. PORTES R. Interconnexions: Une cartographie du système financier parallèle // Rev. de la stabilité financière. - Рaris, 2018. - N 22. -P. 27-37.
Ключевые слова: параллельная финансовая система; теневой бангинг; системный риск; финансовая стабильность; картографическое моделирование; финансовые взаимосвязи.
Автор, профессор Лондонской школы бизнеса, отмечает быстрый рост параллельной финансовой системы (ПФС), или теневого банкинга, в Европе после глобального финансового кризиса 20072009 гг. ПФС не обеспечивает надлежащую безопасность сделок, и это создает системный риск.
Главную роль в возникновении системного риска, по мнению автора, играют взаимосвязи между субъектами финансового сектора: из-за них дефолт отдельных рыночных игроков порождает эффект домино, что может привести к коллапсу всей финансовой системы. Теоретически финансовые взаимосвязи распределяют риски финансового шока между рыночными игроками, и это укрепляет финансовую стабильность. Однако, когда шок достигает определенного размера, тесные взаимосвязи благоприятствуют его распространению, что подрывает финансовую стабильность. Вопрос состоит в том, что следует понимать под «определенным размером» шока. Недавний кризис показал, что шок, вызванный банкротством банка Lehman Brothers, имел такой «определенный размер», который подрывает финансовую стабильность. Труднее оценить потенциальную опасность шока, связанного с огромным бюджетным дефицитом Греции или со вспышками банкротств в некоторых странах, на финансовую систему зоны евро.
В этой связи автор предлагает использовать картографическое моделирование для отображения и анализа взаимосвязей между традиционными и теневыми банками. Данный метод позволяет документировать и анализировать взаимосвязи, оценивать их интенсивность, что важно для предупреждения системного риска.
Автор проводит различие между прямыми и косвенными финансовыми взаимосвязями. Прямые взаимосвязи непосредственно отражаются на балансе взаимодействующих субъектов, а косвенные воздействуют на балансы опосредованно. Так, косвенная (непрямая) взаимосвязь между игроками А и В возникает в случае, когда обеспечение по сделке, которое игрок А предоставил игроку Б, в результате последующей сделки игрока Б с игроком В оказывается на балансе последнего.
Существует несколько причин для беспокойства по поводу уязвимости игроков ПФС и взаимосвязей как между ними, так и между ними и традиционными банками. Прежде всего, в параллельной финансовой системе отсутствуют пруденциальное регу-
лирование, страхование вкладов и кредитор в последней инстанции. Кроме того, финансовые инновации (часть которых направлена на уклонение от регламентаций) ведут к непрозрачным эмиссиям ценных бумаг, которые не отражаются в балансе теневых финансовых компаний. После глобального финансового кризиса на уровне Совета по финансовой стабильности (Financial Stability Board)1 и Евросоюза были приняты меры для ликвидации подобных «несовершенств» параллельной финансовой системы. Однако они в основном носили форму рекомендаций национальным ведомствам.
Власти отдельных европейских государств действовали более активно. Так, в ряде стран власти ввели ограничения трансграничного движения капитала, тем самым сдерживая расширение взаимосвязей между финансовыми организациями. Такая политика тормозит интеграционные процессы в Европе.
Финансовая интеграция и расширение финансовых взаимосвязей сопряжены с определенными издержками и выгодами. С одной стороны, они способствует росту потенциального объема инвестиционных ресурсов, диверсификации инвестиционных портфелей, распределению рисков между владельцами активов и т.д., а в конечном счете - увеличению инвестиций и экономическому росту. С другой стороны, обширные и тесные финансовые взаимосвязи усиливают системный риск, который может вызвать коллапс финансовой системы в целом. Известно, что трансграничное движение капитала является специфическим источником системного риска, поскольку может стимулировать чрезмерный рост внутреннего кредитования, что негативно сказывается на эффективности работы всей финансовой системы. Более того, что оно несет в себе риск накопления «уязвимых мест» на национальных финансовых рынках, что создает системную нестабильность. В таких условиях внезапный отток капитала из страны приводит к кризису.
Кроме того, финансовые взаимосвязи опасны тем, что являются каналами трансграничного распространения финансовых шоков (далее - финансовое заражение). Автор различает прямое и
1 Совет по финансовой стабильности - международная организация, созданная странами «Большой двадцатки» на Лондонском саммите в апреле 2009 г.
косвенное финансовое заражение. Прямое заражение происходит, например, когда контрагент по трансакции отказывается выполнять свои обязательства. Косвенное заражение распространяется через цены и каналы передачи информации. Так, если один из участников финансового рынка распродает свои активы по сниженной цене, то это ведет к снижению цены на аналогичные активы других участников данного рынка, что отражается на состоянии баланса последних. Плохие новости о каком-либо участнике финансового рынка воздействуют на восприятие ситуации на этом рынке другими игроками.
Классическое стресс-тестирование, которое проводится банками и регуляторами, как правило, не позволяет обнаруживать большую часть финансовых заражений (как прямых, так и косвенных). В ПФС такой инструмент вообще не используется, а опыт его применения в банковском секторе позволяет предположить, что его внедрение в ПФС будет очень трудным. Кроме того, на настоящий момент не существует унифицированной базы данных для оценки влияния традиционных банков на ПФС и, напротив, ПФС на традиционные банки, которую могли бы использовать регуляторы и исследователи.
Г. В. Семеко
