CC BY
17
методов монетарной политики (покупка активов и управление долгосрочными ставками процента) отмеченный уровень базовой ставки является приемлемым.
В заключение своего выступления Дж. Йеллен отметила, что наряду с такими значимыми факторами экономического развития США, как структурные реформы, фискальная политика, повышение производительности труда и развитие системы образования, монетарная политика по-прежнему будет играть важную роль в «содействии стабильному и здоровому экономическому росту». Разработанные ФРС новые методы монетарной политики хотя и не являются панацеей, но останутся важными рычагами этой политики. В будущем, возможно, для преодоления рецессий потребуются дополнительные меры - повышение целевой отметки инфляции, таргетирование номинального ВВП и др.
Е.Е. Луцкая
2017.02.025. КАМПАНЕЛЛА Э., ВЕРНАЦЦА Д. ПОЧЕМУ БАНКОВСКИЙ КРИЗИС В КИТАЕ НЕИЗБЕЖЕН? CAMPANELLA E., VERNAZZA D. Is China heading for a financial crisis? // Economic thinking of the UniCredit Research. - L., 2016. -N 14. - Mode of access: https://www.research.unicredit.eu/DocsKey/ economics_docs_2016_155461. ashx?EXT=pdf&KEY=C814QI31EjqIm _1zIJDBJLhu94u_8c_pX2vILD3Nejg=&.
Ключевые слова: КНР; банковский сектор; банковский кризис; задолженность предприятий; просроченные кредиты.
Э. Кампанелла и Д. Вернацца, сотрудники европейской инвестиционной группы «UniCredit», считают, что в Китае сложились условия для банковского кризиса в связи с ростом задолженности (в частности корпоративной), которая превысила исторические нормы и международные стандарты. Быстрый рост задолженности является в настоящее время главной проблемой, которая нуждается в скорейшем решении. Особенно опасно то, что значительная часть задолженности предприятий сконцентрирована в старых отраслях, которые страдают от слабой загруженности производственных мощностей и низкой конкурентоспособности.
Государственные власти только недавно осознали серьезность накопившихся в экономике диспропорций и начали прини-
мать меры, направленные на сокращение задолженности предприятий. Однако, как свидетельствует опыт предшествующих банковских кризисов, этого обычно недостаточно для того, чтобы предотвратить затяжной экономический спад и финансовый кризис в среднесрочном периоде.
В конце августа 2016 г. официальные СМИ Китая объявили о плане реструктуризации задолженности компаний за счет конвертации их долгов в акции. Надо сказать, что такие методы применяются в стране уже с 1999 г., однако до сих пор они не смогли остановить нарастание напряженности в экономике.
Учитывая роль Китая в мировой экономике, эксперты высказывают опасения о возможном негативном воздействии событий в этой стране на глобальные рынки в целом. Авторы напоминают, что рост глобального ВВП примерно на одну треть генерируется ростом экономики Китая. Кроме того, по оценкам МВФ, примерно треть всех изменений курсов ценных бумаг и валютных курсов в промышленно развитых странах связана с новостями из Китая и стран с формирующейся рыночной экономикой.
По данным Банка международных расчетов (Bank for international settlements, BIS), суммарный долг Китая в конце 2015 г. составил 255% ВВП. Грубо говоря, он эквивалентен долгу США и немного ниже долга стран зоны евро. Сравнение уровня долга нефинансового сектора (относительно ВВП) и размера ВВП на душу населения по 32 странам мира, проведенное BIS, показало, что ни одна страна, у которой размер ВВП на душу населения сопоставим с Китаем, не имеет столь высокой задолженности. Отличием Китая является и беспрецедентно высокая доля задолженности предприятий в общей сумме долга - 171% ВВП, в то время как государственный долг составляет 44%, долг домашних хозяйств - 40% ВВП (с. 1). Одной из причин огромного долга предприятий считается неограниченное финансирование, поступающее из государственных банков. Быстрому росту задолженности китайских предприятий после начала глобального финансового кризиса способствовала масштабная правительственная программа стимулирования роста.
Многочисленные исследования последних лет показывают, что единственным индикатором угрозы возникновения финансового кризиса на ранней стадии является показатель кредитного разрыва (credit-to-GDP gap), характеризующий разницу между отно-
шением кредита к ВВП и средним уровнем этого соотношения за прошлые периоды. По расчетам BIS на конец 2015 г. Китай лидировал со значительным опережением по кредитному разрыву среди 22 стран мира, у которых этот показатель был положительным. С 1995 г., особенно после 2009 г., показатель кредитного разрыва Китая быстро рос. Считается, что когда данный показатель превышает 8%, банковская система страны может столкнуться с кризисом в любой момент. У Китая этот показатель сейчас достиг 30% (с. 3). Хотя кредитный разрыв и предсказывает банковский кризис, он не определяет его точную дату. Как свидетельствует анализ ситуации в отдельных странах, проведенный BIS, уровень кредитного разрыва может оставаться высоким долгие годы до наступления банковского кризиса, который, впрочем, может и не случиться.
Существуют и другие индикаторы, по которым можно судить о приближении экономики к критической отметке. Среди них, в частности, коэффициент покрытия долга (debt service ratio), цены на недвижимость и прибыльность в отраслях, имеющих наибольшие долги.
1. Коэффициент покрытия долга (отношение суммы платежей по процентам и основному долгу к чистому доходу) отражает способность домашних хозяйств и компаний выполнять свои долговые обязательства. Сравнение динамики этого показателя в Китае, США и Великобритании в период 1999-2015 гг. показывает его очень быстрый рост в Китае после глобального финансового кризиса - с 14% в 2009 г. до 20% в 2015 г. (с. 3). Между тем именно такая динамика и такой высокий уровень были характерны для этого показателя в США и Великобритании перед глобальным финансовым кризисом.
2. Банковские кризисы возникают обычно при высокой вероятности падения цен на недвижимость. Исследование динамики цен на недвижимость в трех городах Китая (Пекин, Шанхай, Шэнь-чжэнь) свидетельствует о стремительном росте этих цен, который поддерживается масштабным кредитованием домашних хозяйств. Хотя этот процесс и не охватил всю страну, он постепенно распространяется и на небольшие города. Все это увеличивает уязвимость экономики к резкому падению цен на недвижимость.
3. Как известно, сейчас в Китае происходит изменение модели экономического роста - от роста, основанного на инвестициях
(прежде всего государственных) и экспорте, к росту, базирующемуся на расширении потребления. И этот переход способствует замедлению темпов роста экономики. Проводившаяся долгие годы политика широкой государственной инвестиционной поддержки предприятий «старой экономики» (добывающей, металлургической промышленности, энергетики, строительства и т. д.) привела к переизбытку производственных мощностей и низкой конкурентоспособности многих отраслей, а также к накоплению огромных долгов.
По официальным данным, в банковском секторе на просроченные кредиты (non-performing loans) приходится 1,7% всех кредитов. Это очень низкий показатель (по оценкам Всемирного банка в 2015 г. среднемировой показатель равнялся 4,3%). Однако в Китае отмечается быстрый рост этого показателя. К тому же официальные данные, по мнению экспертов, сильно занижены, в частности в силу особенностей статистического учета просроченных кредитов. Если применять международные стандарты статистики, то доля просроченных кредитов в Китае достигает 5,8% всех банковских кредитов и 6,5% ВВП страны (с. 4).
Вероятность возникновения банковского кризиса в Китае зависит не только от суммы просроченных кредитов, но и от размера банковских резервов на покрытие безнадежных долгов. В соответствии с официальной статистикой такие резервы покрывают просроченные кредиты более чем на 150%. По международным нормам это высокий уровень защиты, хотя в последние три года он снижался. Вместе с тем, если применить международные стандарты статистики просроченных кредитов, то резервы покрывают не более 40% просроченных долговых обязательств (с. 5).
Сильной стороной китайского банковского сектора является высокий уровень его капитализации. Капитал первого порядка (core tier 1 capital) составляет около 11% активов, взвешенных по уровню риска, что немного ниже уровня этого показателя в сопоставимых странах.
Кроме того, у Китая имеются и политические «подушки безопасности» против банковского кризиса. Прежде всего речь идет о размере государственного долга, который в 2015 г. составил 43% ВВП, что соответствует среднему уровню по странам с формирующейся рыночной экономикой. Однако надо учитывать, что поскольку значительная часть кредитной задолженности приходит-
2017.02.026-027
ся на государственные предприятия, то, несомненно, государство будет оказывать им финансовую помощь.
Авторы пришли к выводу, что процессы, нарастающие в китайской экономике, создают высокую вероятность кризиса в ближайшие пять лет. Удастся ли избежать финансового краха - зависит от «политического ответа» китайского правительства. Во время трех банковских кризисов, которые имели место в 1980-1990 гг., однопартийное правительство продемонстрировало готовность взять на себя часть потерь частного сектора. В настоящее время необходимо как можно быстрее сократить задолженность предприятий, укрепить банковские балансы и продвигаться по пути перехода к новой модели роста, ориентированной на потребление.
Г. В. Семеко
2017.02.026-027. БАНКОВСКИЙ СЕКТОР ЕС: СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ГЛАВНЫЕ ВЫЗОВЫ. (Сводный реферат).
2017.02.026. ELLIOTT L. The EBA's stress tests reveal their own lack of credibility // The guardian. - 2016. - 01.08. - Mode of access: https:// www.theguardian.com/business/economics-blog/2016/aug/01/eba-stress-tests-reveal-their-own-lack-credibility.
2017.02.027. VILLEROY DE GALHAU F. The challenge of Brexit: Banks' resilience is no excuse for complacency // The Banker. - 2016. -03.10. - Mode of access: http://www.thebanker.com/Comment-Profi les/Viewpoint/The-challenge-of-Brexit-banks-resilience-is-no-excuse-for-complacency.
Ключевые слова: ЕС; банковский сектор; стресс-тестирование; «брексит»; государственное регулирование.
В статьях представлены разные точки зрения относительно современного состояния, основных проблем и перспектив развития банковского сектора ЕС. Глава Банка Франции Ф. Виллеруа де Гало (027) считает, что банковская система ЕС вполне устойчива, тогда как аналитик из английской ежедневной газеты «Guardian» Л. Эллиот (026) предупреждает об угрозах и рисках, недооцененных финансовыми регуляторами.
Устойчивость банковского сектора стран зоны евро относительно финансовых шоков в посткризисный период, по мнению Ф. Виллеруа де Гало, объясняется, во-первых, высоким уровнем
