CC BY
15
Во-вторых, введение более строгих требований к секьюрити-зации должно уменьшить возможности финансирования на рынке и оживить традиционный канал банковского кредитования.
В-третьих, более пруденциальное управление собственными капиталами и ликвидностью банков может уменьшить их склонность брать на себя риски и тем самым снизить роль канала принятия рисков.
В-четвертых, введение более строгих требований к управлению банковской ликвидностью вызовет создание в банках более значимого запаса ликвидности.
Л.А. Зубченко
2011.02.042. ВЛИЯНИЕ НЕФТЯНЫХ ЦЕН НА ИНФЛЯЦИЮ В ЗОНЕ ЕВРО И МАКРОЭКОНОМИКУ.
Oil prices - their determinants and impact on euro area inflation and the macroeconomy // Month. bull. of ECB. - Frankfurt a. M., 2010. - N 8. -Mode of access: http://www.ecb.int/pub/pdf/mobu/mb201008en.pdf
За последнее десятилетие мировые цены на нефть были высокими и волатильными. Чтобы понять, как изменения нефтяных цен влияли на экономику, монетарные власти должны не только изучить природу нефтяных шоков, но и структуру нефтяного сектора, способы использования нефти, а также факторы, определяющие уровень и динамику нефтяных цен.
Исторический пик уровня цены на нефть был достигнут в июле 2008 г., когда она намного превысила 100 долл. за баррель, однако к концу 2008 г. цена снизилась до 38 долл., что совпало с обострением финансового кризиса и замедлением экономической деятельности. Со второго квартала 2009 г. мировая цена на нефть снова стала повышаться и к июню 2010 г. достигла 75 долл. Такой рост цен объяснялся увеличением мирового спроса, главным образом, со стороны таких стран с формирующимся рынком (СФР), как Китай, Индия и страны Ближнего Востока. Таким образом, на уровень и динамику мировых цен на нефть, в первую очередь, влияет соотношение спроса и предложение на рынке сырой нефти.
Некоторые обозреватели отмечают роль спекуляций в изменении нефтяных цен. В 2000-2008 гг. объем нефтяных деривати-вов, торгуемых на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX), возрос в 4 раза. Вместе с тем эмпирически очень трудно установить, в
какой мере изменение мировых цен связано со спекулятивной деятельностью.
По прогнозам Международного энергетического агентства (МЭА), в 2009-2015 гг. спрос на нефть увеличится на 1,2 млн. баррелей в сутки в основном за счет спроса со стороны СФР. При этом спрос на нефть будет удовлетворяться главным образом странами ОПЕК. Вместе с тем перспективы мирового спроса и предложения нефти связаны с неопределенностью. Если мировой спрос на нефть будет расти быстрее, чем предусматривается, неиспользуемые мощности стран ОПЕК по добыче нефти уменьшатся. В будущем потребление нефти на душу населения в СФР и развивающихся странах будет по-прежнему меньшим, чем в развитых странах. В 2008 г. потребление сырой нефти на душу населения составляло в зоне евро около 12 баррелей и в США - 23 барреля против немногим более двух баррелей в Китае и менее одного барреля в Индии.
В долгосрочном плане физические возможности увеличения нефтедобычи будут зависеть от объема разведанных мировых ресурсов. В целом существует значительная неопределенность в оценке мировых резервов нефти и цен на нее.
В странах зоны евро нефть остается главным источником энергии: ее доля в конечном потреблении энергии составляет 37%. Цены на нефть оказывают влияние на цены других энергоносителей - на газ и уголь, так как все три источника используются в производстве электроэнергии. Нефтяные шоки влияют на экономику зоны евро через каналы спроса и предложения нефти. Это влияние варьируется в зависимости от фазы экономического цикла и от природы нефтяного шока, т.е. от того, вызван ли он спросом, предложением или другими факторами.
Эмпирические исследования с помощью макроэкономических моделей показывают, что повышение нефтяных цен на 10% постепенно замедляет экономическую деятельность в зоне евро: за три года объем ВВП уменьшится на 0,24% (см. табл. 1) при условии отсутствия реакции со стороны денежно-кредитной и бюджетной политики.
За средними по зоне евро данными скрываются различия между странами - членами зоны. Так, различное влияние повышения нефтяных цен на 10% на объем ВВП частично объяснялось дейст-
вием таких факторов, как отраслевая структура национальной экономики, доля импортируемой нефти в энергопотреблении страны, энергоемкость национального производства и потребления, структура внешнеторгового обмена.
Таблица 1
Влияние повышения нефтяных цен на 10% на экономическую деятельность в зоне евро (в %)
Первый год Второй год Третий год
Объем ВВП -0,08 -0,19 -0,24
Частное потребление -0,14 -0,27 -0,33
Инвестиции -0,09 -0,24 -0,35
Экспорт товаров и услуг -0,03 -0,09 -0,12
Импорт товаров и услуг -0,10 -0,15 -0,19
Занятость -0,01 -0,04 -0,11
При анализе влияния изменений нефтяных цен на динамику других цен выделяются непосредственные (прямые) и косвенные эффекты первого и второго порядка. Непосредственный эффект первого порядка проявляется во влиянии нефтяных цен на цены потребляемой энергии, а косвенный эффект первого порядка - на цены энергоемких товаров и услуг, например на некоторые химические продукты. В принципе прямое или косвенное влияние нефтяных цен первого порядка, вызывая повышение цен на некоторые товары, не приводит к длительному инфляционному эффекту.
Эффекты второго порядка проявляются в реакции тех, кто принимает решения в отношении уровня цен и заработной платы в ответ на эффекты первого порядка. Попытки экономических субъектов компенсировать потери реальных доходов, связанные с инфляционными шоками, могут влиять на инфляционные ожидания и процессы фиксирования цен.
Прямые эффекты первого порядка. Изменение нефтяных цен влияет на инфляцию через энергетическую составляющую гармонизированного индекса потребительских цен (Harmonised Index of Consumer Prices, HICP). Энергетические товары составляли около 10% HICP, в том числе горючее - 4%, электроэнергия - 2,3% и газ -1,8%. Анализ данных об изменении цен на жидкое топливо в зоне евро в период с 1994 г. показывает: во-первых, акцизы и налог на добавленную стоимость (НДС) составляют в среднем 60% продаж-
ной цены бензина; во-вторых, из-за повышения нефтяных цен с конца 1990-х годов доля расходов на нефть в конечной цене горючего увеличилась; в-третьих, хотя доля издержек на переработку нефти по сравнению с расходами на сырую нефть невелика, она может значительно колебаться по видам нефтепродуктов.
В условиях относительно стабильной экономической конъюнктуры издержки распределения, акцизы и нефтяные цены оказывают значительное влияние на эластичность цен на жидкое топливо по нефтяным ценам. Таблица 2 иллюстрирует, как косвенные налоги влияют на эластичность цен на нефтепродукты по ценам на сырую нефть: эластичность цен на домашнее топливо по ценам на сырую нефть более слабая, чем эластичность цен на бензин. Кроме того, как видно из таблицы 2, эластичность потребительских цен на энергию является функцией от уровня цен на сырую нефть: при цене в 60 евро за баррель сырой нефти эластичность будет более высокой, чем при цене в 20 евро. Эластичность для бензина составляет от 15 до 35%, для газойля - от 19 до 41% и для домашнего топлива - от 39 до 66%.
Таблица 2
Эластичность отдельных составляющих 1РСН по ценам на сырую нефть (в %)
Цена на нефть (евро за баррель) Среднее влияние с учетом доли энергии в Н1СР Бензин (доля в Н1СР 2,6%) Газойль (доля в Н1СР 1,8%) Домашнее топливо (доля в Н1СР 0,7%) Натуральный газ (доля в Н1СР 1,8%)
20 16 15 19 39 24
40 26 26 32 56 39
60 33 35 41 66 49
80 38 41 48 72 58
100 42 49 54 76 61
Авторы многочисленных исследований, касающихся последствий повышения нефтяных цен приходят к выводу, что непосредственное влияние нефтяных шоков на потребительские цены на энергию сказывается довольно быстро - уже через три-пять недель. Не существует никаких признаков, указывающих на наличие зна-
чительной асимметрии между последствиями повышения нефтяных цен и их снижения.
Что касается цен на натуральный газ, то одна из их особенностей заключается в том, что они имеют значительную корреляцию с ценами на сырую нефть, но с некоторым лагом. В этом факте отражается главным образом взаимозаменяемость и конкуренция между газом и нефтью для некоторых пользователей (например, для производителей электроэнергии), а также действующее в ЕС положение о том, что во многих долгосрочных контрактах следует предусмотреть индексацию цен на газ в зависимости от цен на нефть. Кроме того, несмотря на либерализацию и дерегулирование рынков газа и электричества, которые осуществляются в Евросоюзе с середины 1990-х годов, более половины стран - членов ЕС регулируют цены на газ и электроэнергию, используемые конечными потребителями.
Косвенное влияние первого и второго порядка. Оценка косвенного влияния повышения нефтяных цен является более сложной задачей, связанной с большей неопределенностью, чем оценки прямого влияния. Оценки косвенного влияния варьируются по сферам производства конечной энергии и по использующим ее отраслям экономики. По оценкам, опирающихся на анализ данных макроэкономических моделей, кумулятивный эффект первого и второго порядка от повышения цен на нефть на 10% через три года после повышения составляет от 0,20 до 0,29%, причем половина этого роста является результатом эффекта второго порядка.
В целом влияние изменений нефтяных цен на потребительские цены является сложным процессом, на который воздействуют многие факторы: уровень нефтяных цен, косвенное налогообложение (акцизы), отраслевая структура экономики и ее специализация, институты, участвующие в определении заработной платы и цен, денежно-кредитная политика, направленная на среднесрочное регулирование инфляции, прямые и косвенные эффекты изменения цен на нефть.
Денежно-кредитная политика, которая не может оказывать влияния на эффекты первого порядка, в то же время может в значительной мере ограничить эффекты второго порядка. Когда колебания нефтяных цен сильно влияют на ожидания в отношении зарплаты и цен, в рамках денежно-кредитной политики следует
принять энергичные меры, направленные на обеспечение стабильности цен. Таким образом, волатильность цен и производства, связанная с изменением нефтяных цен, будет сбалансирована с помощью мер денежно-кредитной политики, стабилизирующих в среднесрочном плане инфляционные ожидания.
Л.А. Зубченко
2011.02.043. ЖОНО П., ОЛМ К. УСЛОВИЯ ДОСТУПА БЕДНЫХ СЕМЕЙ К БАНКОВСКИМ УСЛУГАМ.
JAUNEAU Р., OLM Chr. Les conditions d'accés aux services bancaures des ménages vivant sous le seuil de pauvreté. - Mode of access: http://www.banque-france.fr/ccsf/fr/telechar/publications/rapport_ credoc_etude
В докладе, подготовленном для Консультативного комитета финансового сектора (Comité consultatif du secteur financier, CCSF), призванного изучать отношения между кредитными и страховыми учреждениями и их клиентами, анализируются условия доступа к банковским услугам французских семей, живущих ниже черты бедности. Проведенное в 2009 г. исследование преследовало три цели: выявить условия доступа к банковским услугам, оценить эффективность действующих механизмов и разработать пути расширения доступности банковских услуг. В ходе исследования было опрошено 2597 семей с «уязвимым финансовым положением». При этом использовались два подхода к определению бедности:
а) денежная бедность (pauvreté monétaire), которая рассчитывается путем деления располагаемого дохода семьи на число ее членов; в настоящее время порог этой бедности составляет 910 евро в месяц на каждого члена семьи; в 2007 г. в положении денежной бедности находилось 13,4% населения;
б) институциональная бедность (pauvreté institutionnelle): она характерна для людей, получающих различные социальные пособия.
Как показало исследование, доля имеющих различные сберегательные счета среди бедного населения (63%) ниже, чем среди населения в целом (82%). 73% бедных семей, имеющих депозитные счета, владеют чековой книжкой, а 9% никогда ее не имели. 94% бедных семей, имеющих депозитные счета, владеют, по крайней мере, одной платежной банковской картой. Эта доля близка к соответствующему показателю для всех домашних хозяйств - 96%.
