CC BY
14
СТРАНЫ АЗИИ И АФРИКИ
ЭКОНОМИКА
2000.03.002-003. РАЗВИВАЮЩИЕСЯ СТРАНЫ И ГЛОБАЛИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ.
2000.03.002. KNIGHT M. Developing countries and globalization of financial markets. — Wash. :Intern. monetafund, 1998. — 30 p.
2000.03.003. KNIGHT M. Developing and transition countries confront financial globalization// Finance and development. — Wash., 1999. — Vol, 36, N 2. — P. 32-35.
В двух своих публикациях М.Найт (МВФ) исходит из того, что в 90-е гг. очень быстро увеличивался приток капитала из индустриальных стран (ИС) в развивающиеся и переходные экономики (РПЭ), быстро вырос интерес международных держателей активов к "возникающим рыночным экономикам" и проявилась сильная тенденция к глобализации финансовых рынков (ФР). Это создавало перспективы более эффективного мирового размещения сбережений и инвестиций, чем в прошлом, когда они ограничивались в основном нац. рамками. В то же время кризис в Таиланде, Индонезии и Юж. Корее во второй половине 1997 г. достаточно ясно показал, что фин. глобализация несет также и крупные риски. Автор убежден, что если глобализацией ФР правильно управлять, то можно постепенно создать "благотворный круг", в котором РПЭ будут усиливать рыночную дисциплину и укреплять здоровье фин. системы. Но на мировых рынках существуют серьезные информационные неопределенности, проявляются несовершенство и нехватка регулирующих ин-тов и учреждений и рыночных структур, а многие фин. системы РПЭ неэффективны. До тех пор, пока рыночная дисциплина не станет более эффективно укреплять фин. систему, сохранится сильный официальный надзор как средство обеспечения выгод и ограничения рисков глобализации.
Масштабы и структура фин. потоков в РПЭ за 1970-1996 гг. очень изменились, особенно с 1990 г. Автор анализирует чистые прямые иностранные инвестиции (ПИИ), чистые портфельные инвестиции и др. чистые притоки, включая торговые кредиты, займы и средства по др. счетам; эти капиталы финансируют и дефициты текущих платежей, и накопление чистых резервов в РПЭ. В 1970 г. чистый приток капитала (ЧПК) был небольшим и в долларовом исчислении, и по отношению к ВВП — 16 млрд. долл. в год и 0,8% общего ВВП РПЭ; в т.ч. ПИИ составляли в среднем только 3,6 млрд. долл. в год. В 80-е гг. ЧПК был немного выше — 1,1% ВВП. Но за 1990-1996 гг. ЧПК более чем удвоился с 71 млрд. долл. до 157 млрд. и превысил 200 млрд. в 1996 г. и 280 млрд. долл. в 1997 г., а затем упал до 234 млрд. в 1998 г. в результате фин. кризисов, поразивших возникающие рынки (ВР) ряда РПЭ. Так же быстро рос объем и доля ПИИ: с 19 млрд. долл. в 1990 г. (0,3% ВВП) до 102 млрд. долл. в 1996 г. (1,6 % ВВП всех РПЭ) (002, с.5; 003, с.32). ЧПК в переходных экономиках (ПЭ) достиг почти 38 млрд. долл. в 1995 г., но в 1996 г. упал до 11 млрд. (002, с.5).
Наибольшая доля капитала шла в страны Азии и Латинской Америки, но и ПЭ в 1995 г. досталась сумма, равная половине, полученной Латинской Америкой. Доля ПИИ в ЧПК в страны Африки постоянно снижалась, в страны Среднего Востока оставалась неизменной и резко росла в странах Азии, Латинской Америки и в ПЭ; во время фин. кризиса в 1997 г. ЧПК в эти страны резко сократился и оставался низким в первой половине 1998 г.
На эти процессы воздействовали несколько факторов, в первую очередь принятые с середины 80-х гг. рядом развивающихся стран (РС) программы макроэкономич. регулирования, часто с фин. поддержкой МВФ или Мирового банка (МБ), к 90-м гг. эти программы в большом числе стран позволили снизить инфляцию и ускорить рост. С конца 80-х гг. начались глубокие структурные преобразования в странах Центральной и Вост. Европы (ЦВЕ), а с 1992 г. — в России и других бывших советских республиках (БСР). Структурные реформы в РПЭ сопровождались приватизацией госпредприятий и фин. ин-тов, ростом рынков и увеличением числа фин. инструментов, доступных для местных и иностранных держателей активов. С нач. 90-х гг. многие РПЭ сделали свои валюты конвертируемыми: за 45 лет до 1990 г. всего 68 стран — членов МВФ, в т.ч. 35 РС, приняли обязательства статьи VIII Устава МВФ, а за 1991-1996 гг. к ним присоединились 52 РПЭ (002, с.7).
Рост фин. потоков в эти годы отражал также и развитие в ИС, бывших их источником, в частности: процесс фин. инноваций, который способствовал распространению незащищенности от риска на ВР; стремление менеджеров портфельных инвестиций из ИС рассматривать ВР как средство диверсифицировать свои портфели, а также низкий уровень процента в ИС, особенно в 1994-1996 гг. Несмотря на высокие риски на ВР, капиталы из ИС направлялись в РПЭ в расчете на более высокие доходы. Но кризис 1997 г. выдвинул риски инвестирования в ВР на передний план. Тем не менее автор убежден, что процесс диверсификации мирового портфеля, судя по всему, будет долговременным.
Глобализация ФР в 90-е гг. повысила значение макроэкономич. развития и политич. проблем для мировых сбережений и потоков инвестиций, и начался поиск характеристик здоровой, крепкой фин. системы и мер фин. стабильности.
В качестве основных таких характеристик автор называет стабильный макроэкономич. климат, динамичный частный сектор, основательную законодательную систему, обеспечивающую сильное внутреннее управление в фин. ин-тах, и внешнюю дисциплину для рыночных сил, и крепкое регулирование и надзор. При отсутствии макроэкономич. стабильности и нормальной экономич. деятельности трудно ожидать здоровых финансовой и банковской систем. Стабильность реального сектора особенно важна в РПЭ, где производственные структуры часто очень чувствительны и к внутренним, и к внешним шокам, и потому нестабильность реального сектора в РПЭ часто является постоянным источником нестабильности фин. систем (003).
Многим РПЭ не хватает ряда стабилизирующих элементов, которые являются центральными в функционировании фин. систем в ИС: здесь вдобавок к хорошо действующим банковским секторам имеются разнообразные фин. рынки: рынок гос. ценных бумаг, валютные биржи, рынок ценных бумаг частных корпораций и муниципальных органов, рынок акций, ипотечный и страховой, рынок производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы. Велико и разнообразие фин. посредников. Наряду с множественностью функций банков это расширяет конкуренцию и улучшает эффективность посредничества, увеличивая широту и глубину рынка, и снижает чувствительность фин. системы к шокам. Каждый ФР при этом исполняет свою роль, вносит
свой вклад в укрепление фин. системы, и степень его эффективности влияет на эффективность всей системы.
Банки являются ядром фин. системы в РПЭ, во многих ПЭ они играют даже большую роль, чем в РС (003). Многие РПЭ пережили долгий период фин. ограничений и госвмешательства в деятельность ФР. Законодательная и надзорная база, управляющие их фин. системами, и структура последних часто очень слабы или неадекватны. Часто денежная политика в области уровня процента, запасов ликвидности и в конечном итоге уровня цен и вся экономич. политика осуществляется через банковский сектор. Поэтому крепкий банковский сектор является наиболее жизненным элементом хорошо функционирующей фин. системы в РПЭ. Но даже и осуществляя несколько функций, они не могут обеспечить такую же безопасность, как другие активные ФР. Хотя важно уже и то, что они осуществляют решающую функцию оценки ожидаемых рисков и прибылей от проектов реального сектора, предъявляющих спрос на банковский кредит.
Поскольку часто нет альтернативных небанковских источников кредитования для инвестирующих фирм в РПЭ, банки в этих странах оказываются единственным местным источником финансирования капиталовложений в частный сектор, а также и единственным ин-том, который оценивает кредитные риски, связанные с инвести-ционными проектами. В этих условиях крепость банковского сектора и гибкость фин. системы зависит от того, насколько эффективно банки осуществляют соответствующие процедуры, анализируют кредитные риски и принимают заемные решения, управляют рисками в соответствии с изменениями экономич. обстоятельств.
Даже при хорошем управлении банки зависят от эффективности банковских услуг, от структуры конкуренции в банковском секторе и от макроэкономич. климата. Слабоконкурентная банковская система усиливает проблему плохих займов, ограничивает кредитование, расширяет сферу посредников, что ведет к подавлению экономич. деятельности.
Взаимодействие между структурой конкуренции в банковском секторе, макроэкономич. климатом и здоровьем или стабильностью фин. системы важно по трем причинам: 1) проблемы нездоровья банковской системы распространились в последние годы не только в РС, но и в ИС (за 1980-1994 гг. более чем 130 стран — членов МВФ страдали от кризисов банковского сектора или приступов его слабости); 2) такие
ситуации создают беспокойство из-за "после-дующего обслуживания" банковских депозитов: вкладчики и кредиторы, явившиеся первыми изымать свои средства, будут вознаграждены более полно, чем последующие; 3) проблемы у банков возникают неожиданно, т.к. их активы рискованны: они зависят и от надежности заемщиков, и от доверия вкладчиков.
Для снижения уязвимости банков необходимо расширение конкуренции в фин. системе. Для этого есть два пути: либерализация условий для вступления в банковскую деятельность и создание других местных ин-тов и фин. рынков, которые могли бы конкурировать с банками в области сбережений. В большинстве РПЭ таких ин-тов и рынков нет или они неэффективны. Для их хорошего функционирования часто требуется активная поддержка властей и создание необходимой законодательной и надзорной основы.
В первую очередь это относится к рынку акций: он дает альтернативный банковскому кредиту источник средств для инвестиций в местные предприятия и, обеспечивая рынок для корпоративной собственности, может служить инструментом рыноч-ной дисциплины помимо банковского менеджмента. Важность этого рынка в РПЭ быстро росла в последние годы как элемент глобализации ФР, но хотя многие РПЭ сейчас уже имеют фондовые биржи, лишь несколько десятков из них относительно крупные и активные. Разброс показателей капитализации по отношению к ВВП в РПЭ очень велик: от 4% в Польше и в пределах 10% в Венгрии, Нигерии и Венесуэле до 77% в Таиланде и на Тайване, 81% на Филиппинах и 104% в Чили (003, с.20).
Наиболее обещающий путь развития рынка акций — открытие операций по текущим и капитальным платежам, укрепление системы регулирования, обеспечение справедливого обмена валюты, международно согласованные и устойчивые правила действий. Ясно, что даже развитый рынок акций подвержен различным рискам: риску ликвидности, трансферов, инфляционному и политич. риску. Поэтому по мере расширения рынка акций менеджеры стремятся диверсифицировать портфель путем увеличения ресурсов взаимных фондов. За 1992-1995 гг. число акционерных фондов на ВР утроилось до 1200, а общий объем их чистых активов превысил 110 млрд. долл., увеличившись с 2,3 до 6,4% ВВП РПЭ (003, с.22).
С 70-х гг. на ФР действуют международно признанные нормы и правила фин. практики; инструментом развития и разъяснения базовых
норм фин. деятельности и надзора с 1974 г. является Базельский комитет по банковскому надзору, действующий под руководством центральных банков 10-ти ИС. Увеличение согласованности и адекватности регулирующей и надзорной практики во всем мире, усилия на национальном и международном уровне, направленные на укрепление корпоративного управления фин. ин-тами и фин. дисциплины, улучшение качества и своевременность выдачи сведений и усиление надзора составляют исчерпывающую стратегию, которая в долгосрочном плане побуждает РПЭ преодолевать несовершенство их ФР и слабость надзорных механизмов. Если такая стратегия окажется успешной, она позволит сформировать более здоровую международную фин. систему, при которой глобальное размещение сбережений и инвестиций будет более эффективным, чем сегодня, и это станет основой для прочного долгосрочного роста и в РПЭ, и в ИС.
С.М.Макарова
