CC BY
42
pISSN 2073-8005 Финансы организаций. Анализ систем учета /
eISSN 2311-9438 Finance of Organizations. Analysis of Accounting Systems
ЗАРУБЕЖНАЯ ПРАКТИКА ЗАКЛЮЧЕНИЯ КРУПНЫХ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЯМ И ПОГЛОЩЕНИЯМ В ПУБЛИЧНОМ СЕКТОРЕ НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ
Олег Владимирович ШИМКО
кандидат экономических наук, начальник отдела контроллинга и развития,
ПАО «Авиационная корпорация «Рубин», Балашиха, Московская область, Российская Федерация shima_ne@mail .ш
https://orcid.org/0000-0002-0779-7097 SPIN-код: 7599-9637
История статьи:
Рег. № 8/2020 Получена 24.12.2019 Получена в доработанном виде 30.01.2020 Одобрена 10.02.2020 Доступна онлайн 30.03.2020
УДК 334.758
G34, L16, L71, М11,
012
Ключевые слова:
слияния и поглощения, премия за контроль, акционерный капитал, рыночная капитализация, публичные компании, нефтегазовая отрасль
Аннотация
Предмет. Анализируются 12 крупнейших зарубежных сделок слияния и поглощения в публичном секторе нефтегазовой отрасли в период 2000-2019 гг. Отраслевые показатели определяются на основе данных ExxonMobil, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum, Devon Energy, Anadarko Petroleum, EOG Resources, Apache, Marathon Oil, Imperial Oil, Suncor Energy, Husky Energy, Canadian Natural Resources, Royal Dutch Shell, BP, TOTAL, Eni, Equinor (Statoil), PetroChina, Sinopec, CNOOC, Petrobras, ПАО «Газпром», ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «ЛУКОЙЛ. Цели. Изучение условий сделок слияния и поглощения в публичном секторе нефтегазовой отрасли. Анализ изменения и установление текущего уровня премии за контроль над акционерным капиталом по отношению к рыночной капитализации компании. Оценка последствий заключенных сделок для рыночной капитализации компаний.
Методология. Использованы методы статистического анализа и обобщения материалов официальных годовых отчетов о результатах финансово-хозяйственной деятельности и новостных релизов крупнейших публичных нефтегазовых корпораций.
Результаты. По итогам комплексного анализа 12 крупнейших сделок слияния и поглощения в публичном секторе нефтегазовой отрасли выявлены тенденции изменения условий подписания заключения подобных соглашений для компаний и определены их последствия.
Выводы. Установлено, что для сделок слияния и поглощения в публичном секторе нефтегазовой отрасли основным ориентиром выступает капитализация, но также может использоваться и разница между рыночной оценкой активов и обязательств. В отрасли отмечается рост уровня премии за контроль над капиталом, которая превысила половину капитализации. Таким образом, наименее приемлемой для заключения соглашений комбинацией условий является совокупность факторов, таких как высокие цены на нефть, соразмерность капитализации компаний, денежное возмещение за акционерный капитал и высокая премия за контроль, что наглядно показал опыт Anadarko Petroleum, которую в итоге поглотила Occidental Petroleum. Напротив, наиболее благоприятное влияние на последующую рыночную капитализацию оказали сделки с возмещением в виде акций, которые совершались в период низких нефтяных котировок, что подтверждают сделки слияния Chevron с Texaco и Conoco с Phillips Petroleum.
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2019
Для цитирования: Шимко О.В. Зарубежная практика заключения крупных сделок по слияниям и поглощениям в публичном секторе нефтегазовой отрасли // Дайджест-Финансы. - 2020. - Т. 25, № 1. - С. 39 - 52. https://doi.Org/10.24891/df.25.1.39
Введение
Сложившаяся мировая практика заключения крупных сделок слияния и поглощения (М&А) [1] представляет значительный интерес для
определения специфики оценки стоимости акционерного капитала именно в публичном секторе нефтегазовой отрасли. Безусловно, подобные данные позволяют установить характерный для отрасли уровень премии [2],
выплачиваемой инвесторами акционерам за контроль над компанией, а также другие ключевые параметры сделок [3]. Более того, со временем появляется возможность оценить последствия [4] реализованных соглашений.
Крупнейшие зарубежные сделки M&A в нефтегазовой отрасли
Несомненно, в нынешнем столетии на рынке M&A громко о себе заявило ПАО «Роснефть», но и зарубежные нефтегазовые компании отметились целым рядом довольно крупных по мировым масштабам сделок. Самым ранним из них по времени является слияние Chevron и Texaco. Безусловно, о самой сделке было объявлено еще в XX веке, 16 октября 2000 г.1. Тем не менее, технически само слияние завершилось лишь 10 октября 2001 г., а потому и попало в этот перечень. Спустя всего несколько лет, 4 апреля 2005 г., объединенная ChevronTexaco отметилась другим крупным соглашением, заявив о поглощении компании Unocal2. Кроме того, 9 мая 2005 г. корпорация вернула себе прежнее название Chevron, а уже 10 августа все формальности по заявленному приобретению были закрыты.
Далее следует упомянуть о слиянии Conoco и Phillips Petroleum в ConocoPhillips, о чем было заявлено 18 ноября 2001 г.3. Объединение компаний завершилось 30 августа 2002 г. Через несколько лет, 12 декабря 2005 г.4, ConocoPhillips анонсировала поглощение Burlington Resources. Указанная сделка вступила в законную силу 31 марта 2006 г.
Кроме того, необходимо отметить и носившее формальный характер слияние Royal Dutch Petroleum и Shell Transport and Trading, о
1 Form 10-K Annual Report for the Fiscal Year Ended December 31, 2001. Chevron Corporation. URL: https://chevroncorp.gcs-web.com/static-files/d319e8d8-7ef5-45c0-9adf-289dd32b0ca8
2 Form 10-K Annual Report for the Fiscal Year Ended December 31, 2005. Chevron Corporation. URL: https://chevroncorp.gcs-web.com/static-files/06ea6921-4e6f-4c34-bc2e-9faf0682020f
3 Form 10-K Annual Report for the Fiscal Year Ended December 31, 2002. URL:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1163165/000095012903 001563/h03367e10vk.txt
4 Form 10-K Annual Report for the Fiscal Year Ended December 31, 2006. URL:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1163165/000110465907 013338/a07-4741_110k.htm
котором стало известно 28 октября 2004 г.5. Действительно, эти корпорации еще в 1907 г. объединились, образовав Royal Dutch/Shell Group of Companies. До слияния Royal Dutch Petroleum обладал долей в 60% в группе компаний, а Shell Transport and Trading принадлежал оставшийся пакет в размере 40%. Более того, публиковалась сводная финансовая отчетность, хотя акции каждой компании самостоятельно торговались на разных биржах. Между тем, значения рыночной капитализации корпораций уже задолго до слияния находились почти в том же соотношении, что и доли в единой группе компаний. А потому завершившееся 9 августа 2005 г. слияние стало кульминацией почти векового процесса объединения Royal Dutch Petroleum и Shell Transport and Trading.
Помимо этого, стоит вспомнить и о приобретении Anadarko Petroleum компаний Kerr-McGee и Western Gas Resources, о чем было объявлено 23 июня 2006 г.6 . Уже 10 августа сделка по покупке Kerr-McGee была закрыта, а 23 августа Anadarko Petroleum окончательно поглотила Western Gas Resources. Вне всякого сомнения, к числу подобных сделок относится и объединение Statoil и Norsk Hydro, которое было анонсировано 18 декабря 2006 г. и завершено 1 октября 2007 г.7, а также заключенное 22 марта 2009 г. и полностью реализованное уже к 1 августа того же года8 слияние Suncor и Petro-Canada. Более того, крупным событием стала подписанная 14 декабря 2009 г. и закрытая 25 июня 2010 г.9 ExxonMobil сделка
5 Annual Report on Form 20-F 2005. URL: https://www.shell.com/investors/financial-reporting/annual-publications/annual-reports-download
centre/_jcr_content/par/tabbedcontent_f645/tab_1886924383/texti mage.stream/1509452634403/0486d295fb890b0d3641b33145119f 7edb4107e4/annual-report-and-form-20-f-2005 .pdf
6 Form 10-K Annual Report for the Fiscal Year Ended December 31, 2006. URL:
https://www. sec. gov/Archives/edgar/data/773910/0001193125070 42294/0001193125-07-042294-index.htm
7 Annual Report on Form 20-F 2007. URL: https://www.equinor.com/content/dam/statoil/documents/annual-reports/2007/statoil-annual-report-20f-2007.pdf
8 2009 Annual Report. URL: https://www.suncor.com/en-CA/investor-centre/financial-
reports/~/media/files/pdf/suncor_annual_report_2009_en
9 Annual Report on Form 20-F 2010. URL:
https://www. sec. gov/Archives/edgar/data/34088/00011931251104 7394/d10k.htm
по покупке довольно крупной газовой компании XTO Energy.
Спустя несколько лет CNOOC осуществила поглощение канадской компании Nexen. Соглашение было заключено 23 июля 2012 г., но вступило в силу только 26 февраля 2013 г.10. В тот же перечень входит и полностью завершившееся 15 февраля 2016 г.11 приобретение Royal Dutch Shell британской газовой компании BG Group, о чем стало известно 8 апреля 2015 г. На данный момент заключительной крупной зарубежной сделкой стало реализованное 8 августа 2019 г.12 компанией Occidental Petroleum поглощение Anadarko Petroleum, своего прямого конкурента по нефтегазовой отрасли США, которое было анонсировано 24 апреля 2019 г. Важно, что по сумме сделка перекрыла поданное 11 апреля предложение от Chevron.
Ключевые параметры заключенных сделок
Бесспорно, помимо хронологической последовательности заключения соглашений и вида этих сделок, непосредственный интерес представляют те условия возмещения за акции [5], которые принимают акционеры поглощаемых или сливающихся компаний. Кроме того, важна общая оценка акционерного капитала поглощаемой корпорации, а также каждой из сливающихся компаний. Сопоставление указанных данных с той рыночной капитализацией, которая имелась у самих нефтегазовых корпораций за день до объявления о сделке, позволяет судить об уровне премии за контроль, выплаченной акционерам одной из сторон подписанного соглашения (табл. 1).
Примечательно, что большинство сделок M&A в публичном секторе нефтегазовой отрасли с начала века заключены между корпорациями США. Более
10 Form 20-F Annual Report for the Fiscal Year Ended December 31, 2013. URL:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1095595/000095010314 002737/dp45516_20f.htm
11 Annual Report and Form 20-F 2016. URL: https://reports. shell. com/annual-
report/2016/servicepages/downloads/files/download2.php? file=entire_shell_ar16.pdf
12 Occidental Completes Acquisition of Anadarko. URL: https://www.oxy.com/News/Pages/Article.aspx?Article=6135.html
того, поглощения превалировали над слияниями. Так, сразу после нескольких крупных слияний последовала череда поглощений, которую прервали объединения Statoil с Norsk Hydro и Suncor с Petro-Canada.
Прослеживаются и определенные тенденции в отношении уровня премии, которая предоставлялась за контроль над акционерным капиталом, по сравнению с имевшейся у компании накануне заключения сделки рыночной капитализацией. Вполне закономерно, что при слияниях премия за контроль полагалась корпорациям с меньшей рыночной оценкой капитала. Внимания заслуживает и тот факт, что до 2005 г. премия за контроль в крупных отраслевых сделках зачастую отсутствовала или же была не столь значительной. Ситуация стала меняться уже с 2006 г., что подтверждается ощутимым ростом уровня премии за контроль над акционерным капиталом.
Безусловно, в подобных сделках существенным фактором является и вид возмещения за акции. Так, все крупные слияния происходили сугубо за счет перераспределения в определенной пропорции акционерного капитала вновь образованной корпорации между акционерами объединяемых компаний.
Между тем, поглощения уже характеризуются большим разнообразием типов возмещения. Только в случае сделки между ExxonMobil и XTO Energy возмещение происходило посредством одних лишь акций, что почти стирает грань между таким поглощением и обычными сделками по слияниям. Напротив, реализованные корпорациями Anadarko Petroleum и CNOOC поглощения осуществлялись только на основе денежного возмещения. Все прочие соглашения включали в себя комбинацию из денежных средств и акций. В рамках сделки между ChevronTexaco и Unocal на денежное возмещение пришлось около 25% всей оценки капитала, или примерно 4 147 млн долл. США. По условиям соглашения, денежный компонент поглощения Burlington Resources обошелся ConocoPhillips в 17 452 млн долл. США, или более 57,2% от
суммарной оценки, что значительно повысило долговую составляющую в суммарном капитале компании. Сделка Royal Dutch Shell по покупке BG Group включала денежное возмещение в 19 368 млн долл. США, что соответствовало почти 28% всей оценки стоимости, увеличив долговую нагрузку на компанию. Заключительное соглашение между Occidental Petroleum и Anadarko Petroleum предусматривает денежное возмещение в размере 28 875 млн долл. США, или почти 75% от суммарной оценочной величины.
Важно подчеркнуть, что руководство нефтегазовых компаний при заключении сделок и само ориентируется на рыночную капитализацию [7]. Действительно, в официальных заявлениях по поводу подписанных соглашений обычно указывается размер премии к биржевой цене той компании, у которой акционеры теряют контроль над капиталом. Лишь при поглощении Kerr-McGee и Western Gas Resources менеджмент Anadarko Petroleum обосновал уровень премии за контроль той разницей, которая имелась между капитализацией компаний и рыночной оценкой активов за вычетом обязательств. Конечно, довольно высокий уровень премии за контроль является отражением тех дисбалансов, которые возникли в публичном секторе нефтегазовой отрасли между капитализацией, а также рыночной и балансовой оценкой активов. Выходит, согласно позиции инвесторов и менеджмента компаний, с середины 2000-х гг. нефтегазовые активы были весьма серьезно недооценены [8].
Последствия заключенных сделок
Безусловно, с 2000-х гг. в нефтегазовой отрасли стали происходить заметные изменения. Так, после периода сравнительно низких цен на нефть наметился рост нефтяных котировок. Тем не менее среднегодовые цены на нефть марки WTI в 2000-2003 гг. оставались преимущественно в диапазоне 25-30 долл. США за баррель (табл. 2).
Указанный временной интервал характеризовался лишь незначительным
итоговым увеличением среднего для 25 ведущих публичных компаний отрасли показателя рыночной капитализации (табл. 3). Стоит отметить, что заключенные в тот период слияния Chevron с Texaco и Conoco с Phillips Petroleum не привели к ухудшению рыночной оценки объединенных компаний, на фоне ключевых конкурентов и отрасли в целом.
Затем нефтяные котировки устремились вверх, что повлекло довольно ощутимое увеличение рыночной капитализации отрасли. Подобная тенденция сохранялась вплоть до наступления мирового финансового кризиса. Между тем, даже осуществленное тогда формальное слияние Royal Dutch Petroleum и Shell Transport and Trading не вызвало последующего соразмерного повышения рыночной капитализации Royal Dutch Shell. Результатом поглощения Unocal также стало то, что рыночная оценка ChevronTexaco по своим темпам роста не превзошла показатели своих основных конкурентов. Приобретение Burlington Resource завершилось для ConocoPhillips серьезным потрясением, которое в дальнейшем привело к выведению из структуры корпорации всех перерабатывающих активов и образованию на их основе публичной компании Phillips 66.
Тем не менее в столь благоприятных условиях менеджмент, собственники и инвесторы рассчитывали на дальнейший рост капитализации нефтегазового сектора, что позволяло при заключении сделок повышать планку премии за контроль над капиталом. Однако перестройка бизнеса Anadarko Petroleum, вызванная поглощением Kerr-McGee и Western Gas Resources, также далеко не лучшим образом сказалась на рыночной капитализации. Именно
последствия этих поглощений, которые Anadarko Petroleum так и не смогла преодолеть даже за десятилетие, во многом и способствовали последующему поглощению компании. Сравнительно благополучной, с точки зрения рыночной оценки, оказалась сделка по слиянию компаний Statoil и Norsk Hydro.
Примечательно также и то, что и мировой финансовый кризис не привел к снижению
высокого отраслевого уровня премии за контроль над капиталом. Действительно, цены на нефть с 2009 г. стали вновь расти, а период высоких цен на нефть продлился вплоть октября 2014 г. Тем не менее, заключенные в то время сделки поглощения тоже не способствовали соразмерному увеличению рыночной оценки. Лишь слияние Suncor и Petro-Canada оказалось относительно удачным и позволило преодолеть последствия обвала капитализации, который, на фоне других ведущих публичных корпораций нефтегазовой отрасли, оказался у компании одним из самых масштабных.
Соглашение по поглощению BG Group подписывалось Royal Dutch Shell в период затяжного отраслевого кризиса, когда рухнули цены на нефть, а вслед за ними обвалилась и капитализация нефтегазовых корпораций. Вполне очевидно, что менеджмент компании надеялся на выравнивание ситуации. Конечно, после частичного восстановления цен капитализация корпорации повысилась, но, даже с учетом покупки, рост оказался не столь внушительным.
Кроме того, с позиции оценки последствий заключения сделок M&A, интерес
представляет не только динамика рыночной капитализации, но и изменение отношения указанного показателя к балансовой величине активов компании (табл. 4). Определенно, изученный период характеризуется общим снижением среднего значения этого коэффициента для 25 ведущих публичных компаний отрасли. Хотя за период с 2004 г. и вплоть до начала финансового кризиса отраслевой уровень отношения капитализации к балансовой оценке активов ощутимо вырос. После мирового потрясения значение показателя резко понизилось, и впоследствии общая тенденция к падению сохранилась. Более того, последовавший отраслевой кризис только способствовал снижению величины показателя.
Безусловно, с позиции руководства поглощаемой или меньшей из сливающихся компаний, получение солидного размера премии за контроль во время длительного периода значительного роста показателя
выглядело вполне закономерным. Однако уже после мирового финансового потрясения и, тем более, отраслевого кризиса такой уровень возмещения мог быть связан с тем, что руководство компаний возлагало надежды на возврат к докризисному уровню рыночной оценки активов, чего вплоть до завершения 2018 г. так и не произошло.
Между тем, как показывают данные, большинство заключенных сделок не только не способствовали улучшению, на фоне ключевых конкурентов и отрасли в целом, оценки рынком единицы активов, а ухудшили указанные показатели.
Важным фактором падения рыночной оценки активов [10] стало то, что в публичном секторе нефтегазовой отрасли наблюдается постепенное снижение их рентабельности (табл. 5), несмотря на примерно трехкратный рост уровня цен на нефть по сравнению с началом нынешнего столетия. Помимо этого, влияние сделок на последующую рентабельность активов также вполне сопоставимо с тем воздействием, которое было оказано и на их рыночную оценку.
Конечно, на рыночную капитализацию серьезное воздействие оказывает уровень долгового компонента в структуре суммарного капитала нефтегазовой компании [11]. Действительно, с ростом цен на нефть в начале века ситуация в публичном секторе отрасли улучшалась вплоть до наступления мирового финансового кризиса, что благоприятствовало росту рыночной оценки капитала акционеров компаний. Затем доля заемного компонента в структуре суммарного капитала почти стабилизировалась (табл. 6). Отраслевой кризис заметно ухудшил положение дел в публичном секторе отрасли, но постепенно отраслевой показатель вернулся на уровень начала столетия.
В таком случае наибольший интерес представляют те компании, которые заключали соглашения с той или иной долей денежного возмещения за акционерный капитал. Примечательно, что небольшой денежный компонент в сделке ChevronTexaco и Unocal даже не вызвал рост долговой
составляющей в суммарном капитале. Между тем, поглощение Burlington Resources привело к ощутимому повышению показателя ConocoPhillips только после начала мирового экономического кризиса. Долговой компонент Anadarko Petroleum уже после сделки серьезным образом сказался на рыночной капитализации, а мировой и отраслевой кризисы не позволили руководству компании исправить ситуацию с финансовой устойчивостью. Рост уровня общего долга в суммарном капитале произошел и у CNOOC с Royal Dutch Shell, но, тем не менее, остался в приемлемом диапазоне величин, хотя тоже отразился на оценке активов.
Выводы
По итогам исследования особенностей заключения крупнейших сделок M&A в публичном секторе нефтегазовой отрасли, а также тех последствий, с которыми в результате столкнулись сами корпорации, представляется возможным сформулировать ряд выводов. Так, при подписании подобного рода соглашений основным ориентиром выступает рыночная капитализация. Тем не менее, для сравнительно небольших компаний стоимость акционерного капитала может рассчитываться в рамках затратного подхода посредством определения разницы между текущей рыночной оценкой активов и обязательств публичной нефтегазовой корпорации. Важно и то, что в отрасли наблюдается тенденция к росту премии за контроль над акционерным капиталом по отношению к текущей рыночной капитализации. Действительно, в начале века подобная премия была незначительной или вовсе отсутствовала, но постепенно уровень надбавки превысил 50%.
Несомненно, с позиции дальнейшего функционирования публичной компании отрасли наиболее приемлемыми являются
сделки M&A без премии за контроль. Кроме того, подобного рода соглашения предпочтительнее заключать в период низких цен на нефть, но незадолго до восстановления котировок, тогда показатели рентабельности и рыночной оценки корпорации находятся в нижнем диапазоне значений. Между тем, соблюдение даже таких условий не гарантирует успешности сделки, чему ярким примером является слияние ConocoPhillips и Burlington Resource. Потому следует воздерживаться от заключения крупных сделок M&A, по масштабам самой компании, где в возмещении за акционерный капитал высока доля денежных средств, что влечет за собой рост долговой нагрузки.
В свою очередь, наибольшие трудности возникают у тех корпораций, которые заключают сделки по поглощению соизмеримых по своей рыночной оценке активов со значительной премией за контроль в период высоких нефтяных котировок. Наглядным подтверждением тому являются соглашения Anadarko Petroleum по поглощению Kerr-McGee и Western Gas Resources. Так, после завершения двух сделок у компании ощутимо повысилась долговая составляющая в суммарном капитале, что негативно сказалось на финансовой устойчивости и рыночной оценке Anadarko Petroleum. Более того, череда кризисов не позволила корпорации преодолеть негативные последствия осуществленных поглощений, а в дальнейшем и привела к тому, что уже сама компания была куплена Occidental Petroleum.
Следовательно, в публичном секторе нефтегазовой отрасли необходимо уделять пристальное внимание условиям сделок M&A, в особенности премии за контроль. Также требуется тщательно просчитывать все возможные последствия заключаемых соглашений.
Таблица 1
Крупнейшие сделки M&A в нефтегазодобывающей отрасли за 2000-2015, 2019 гг.
Table 1
Major M&A in the oil and gas industry for 2000-2015, 2019
Год Вид Тип Компания Оценка Рыночная Премия,
сделки возме- капитализация %
щения млн % млн %
долл. долл.
США США
2000 Слияние Акции ChevronTexaco - - - - -
Chevron 54 073 60,2 54 073 64,1 0
Texaco 35 688 39,8 30 330 35,9 17,7
2001 Слияние Акции ConocoPhillips - - - - -
Conoco 15 268 41,8 15 204 41,7 0,43
Phillips Petroleum 21 231 58,2 21 231 58,3 0
2004 Слияние Акции Royal Dutch Shell - - - - -
Royal Dutch Petroleum 112 616 60 112 616 60 0
The Shell Transport and 74 931 40 74 931 40 0
Trading
2005 Погло- Акции, ChevronTexaco - - - - -
щение деньги Unocal 16 400 - 16 423 - -0,14
2005 Погло- Акции, ConocoPhillips - - - - -
щение деньги Burlington Resource 30 496 - 30 962 - -1,51
2006 Погло- Деньги Anadarko Petroleum - - - - -
щение Kerr-McGee 16 400 - 11 507 - 42,5
Western Gas Resources 4 700 - 3 119 - 50,7
2006 Слияние Акции StatoilHydro - - - - -
Statoil 59 593 67 59 593 73,5 0
Norsk Hydro 29 375 33 21 540" 26,5 36,4
2009 Слияние Акции Suncor Energy - - - - -
Suncor 23 364 60,1 23 364 66,8 0
Petro-Canada 15 491 39,9 11 635 33,2 33,1
2009 Погло- Акции ExxonMobil - - - - -
щение XTO Energy 30 142 - 24 189 - 24,6
2012 Погло- Деньги CNOOC - - - - -
щение Nexen 14 781 - 9 243 - 59,9
2015 Погло- Акции, Royal Dutch Shell - - - - -
щение деньги BG Group 69 113 - 46 038 - 50
2019 Погло- Акции, Occidental Petroleum - - - - -
щение деньги Anadarko Petroleum 38 521 - 22 904 - 68,2
* Оценка доли нефтегазовых активов в суммарной рыночной капитализации Norsk Hydro.
Источник: составлено по данным [6] Source: Authoring, based on reference [6] herein
Таблица 2
Средние цены на нефть WTI за 1999-2018 гг., долл. США/баррель
Table 2
Average prices for WTI crude oil, 1999-2018, USD per barrel
Год 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Цены 19,34 30,38 25,98 26,18 31,08 41,51 56,64 66,05 72,34
Продолжение
Год 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Цены 99,67 61,95 79,48 94,88 94,05 97,98 93,17 48,66 43,29 50,8 65,23
Источник: составлено автором по данным U.S. Energy Information Administration URL: https://www.eia.gov
Source: Authoring, based on the U.S. Energy Information Administration data. URL: https://www.eia.gov Таблица 3
Рыночная капитализация заключивших сделки нефтегазовых компаний и среднеотраслевой показатель для 25 ведущих публичных корпораций отрасли за 1999-2018 гг., млн долл. США
Table 3
The market capitalization of transacting oil and gas companies and the industry average for 25 leading public corporations of the industry, 1999-2018, million USD
Компания 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12.
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ExxonMobil 280 107 301 247 267 594 234 098 269 288 328 115 344 491 439 013 504 240 397 234
Chevron 56 859 54 131 95 634 71 010 89 156 110 645 126 750 159 160 195 100 148 173
ConocoPhillips* 11 920 14 527 23 029 32 788 44 770 60 327 80 163 118 436 138 757 76 673
Anadarko 4 357 17 782 14 153 11 913 12 821 15 332 21 785 20 154 30 747 17 728
Petroleum
Suncor Energy 4 623 5 668 7 336 7 019 11 347 16 005 28 788 36 232 50 538 18 130
Royal Dutch 213 556 213 309 173 620 155 995 181 917 202 124 202 465 221 218 260 894 156 327
Shell"
Equinor (Statoil) - - 14 772 18 192 24 258 34 078 49 586 56 661 99 521 51 830
CNOOC - - 7 743 10 691 16 083 22 043 27 727 41 186 75 414 41 727
Среднее значение 53 116 49 286 45 037 42 172 55 473 67 098 84 397 99 491 156 844 82 166
по 25 компаниям
Продолжение
Компания 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12.
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ExxonMobil 322 334 364 064 401 254 389 648 438 702 388 382 323 960 374 398 354 550 288 921
Chevron 154 575 183 183 210 796 210 516 239 028 210 859 169 378 222 630 238 450 207 010
ConocoPhillips 75 903 97 435 93 687 70 749 86 613 85 037 57 709 62 037 64 611 70 976
Anadarko 30 746 37 795 38 045 37 197 39 959 41 799 24 693 38 435 28 472 21 455
Petroleum
Suncor Energy 55 480 59 873 45 037 50 028 51 755 45 934 37 323 54 535 60 365 44 285
Royal Dutch Shell 183 062 203 534 230 561 218 460 229 751 214 484 146 704 229 004 278 281 242 175
Equinor (Statoil) 79 776 75 295 81 472 79 408 76 812 56 102 44 622 59 426 70 719 70 389
CNOOC 70 268 105 949 78 098 96 660 83 033 60 102 46 488 55 853 64 109 68 960
Среднее значение 105 501 107 054 101 949 99 083 102 665 91 019 69 446 87 586 91 919 82 062
по 25 компаниям
* Данные для Phillips Petroleum за 1999-2001 гг.
** Данные для Royal Dutch Petroleum и The Shell Transport and Trading за 1999-2004 гг. Источник: составлено по данным [6] и [9] списка источников Source: Authoring, based on reference [6] and [9] herein
Таблица 4
Отношение рыночной капитализации к активам заключивших сделки нефтегазовых компаний и среднеотраслевой показатель для 25 ведущих публичных корпораций отрасли за 1999-2018 гг.
Table 4
The ratio of market capitalization to assets of transacting oil and gas companies and the industry average for 25 leading public corporations of the industry, 1999-2018
Компания 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12.
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ExxonMobil 1,94 2,02 1,87 1,53 1,55 1,68 1,65 2,00 2,08 1,74
Chevron 1,40 1,31 1,23 0,92 1,09 1,19 1,01 1,20 1,31 0,92
ConocoPhillips* 0,78 0,71 0,65 0,43 0,54 0,65 0,75 0,72 0,78 0,54
Anadarko Petroleum 1,06 1,07 0,84 0,65 0,62 0,76 0,96 0,34 0,63 0,36
Suncor Energy 1,29 1,24 1,44 1,28 1,41 1,63 2,19 2,25 2,07 0,68
Royal Dutch Shell" 1,88 1,74 1,56 1,02 1,08 1,05 0,92 0,94 0,97 0,55
Equinor (Statoil) - - 0,67 0,62 0,73 0,83 1,16 1,12 1,11 0,63
CNOOC - - 1,45 1,45 1,81 1,94 1,95 2,07 3,06 1,38
Среднее значение 1,11 0,98 0,91 0,81 0,97 1,06 1,30 1,38 1,62 0,84
по 25 компаниям
Компания 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12.
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
ExxonMobil 1,38 1,20 1,21 1,17 1,26 1,11 0,96 1,13 1,02 0,83
Chevron 0,94 0,99 1,01 0,90 0,94 0,79 0,64 0,86 0,94 0,82
ConocoPhillips 0,50 0,62 0,61 0,60 0,73 0,73 0,59 0,69 0,88 1,01
Anadarko Petroleum 0,61 0,73 0,73 0,71 0,72 0,68 0,53 0,84 0,68 0,53
Suncor Energy 0,83 0,85 0,61 0,65 0,70 0,67 0,67 0,83 0,85 0,67
Royal Dutch Shell 0,63 0,63 0,67 0,61 0,64 0,61 0,43 0,56 0,68 0,61
Equinor (Statoil) 0,82 0,69 0,64 0,56 0,53 0,42 0,41 0,57 0,64 0,63
CNOOC 1,98 2,13 1,28 1,32 0,81 0,56 0,45 0,61 0,68 0,70
Среднее значение 1,01 0,91 0,76 0,70 0,69 0,62 0,56 0,72 0,71 0,61
по 25 компаниям
* Данные для Phillips Petroleum за 1999-2001 гг.
** Данные для Royal Dutch Petroleum и The Shell Transport and Trading за 1999-2004 гг. Источник: составлено по данным [6] и [9] списка источников Source: Authoring, based on reference [6] and [9] herein
Таблица 5
Рентабельность активов заключивших сделки нефтегазовых компаний и среднеотраслевой показатель для 25 ведущих публичных корпораций отрасли за 1999-2018 гг., %
Table 5
The return on assets of transacting oil and gas companies and the industry average for 25 leading public corporations, 1999-2018, percent
Компания 31.12. 1999 31.12. 2000 31.12. 2001 31.12. 2002 31.12. 2003 31.12. 2004 31.12. 2005 31.12. 2006 31.12. 2007 31.12. 2008
ExxonMobil 6,67 12,07 10,49 7,75 13,16 13,71 17,90 18,49 17,61 19,24
Chevron 5,36 12,66 5,53 1,46 9,10 15,26 12,87 13,26 13,28 15,44
ConocoPhillips* 4,14 10,43 5,96 -0,53 5,95 9,27 13,54 11,44 6,94 -10,60
Anadarko Petroleum 1,10 7,97 -1,06 4,75 6,42 7,88 11,55 11,92 7,05 6,70
Suncor Energy 4,31 6,28 5,20 9,07 11,34 9,90 9,17 17,41 13,19 7,54
Royal Dutch Shell** 7,67 10,76 9,27 7,13 7,79 10,08 12,28 11,19 12,41 9,52
Equinor (Statoil) 2,95 6,30 8,96 8,32 7,75 10,61 11,44 13,44 11,04 8,15
CNOOC 16,79 35,05 20,69 17,51 17,14 19,32 24,53 23,23 19,24 23,68
Среднее значение 5,51 11,91 7,87 6,15 9,76 10,94 13,83 13,82 12,70 10,58
по 25 компаниям
Продолжение
Компания 31.12. 2009 31.12. 2010 31.12. 2011 31.12. 2012 31.12. 2013 31.12. 2014 31.12. 2015 31.12. 2016 31.12. 2017 31.12. 2018
ExxonMobil 8,36 11,37 12,96 13,50 9,57 9,34 4,71 2,35 5,81 6,00
Chevron 6,44 10,89 13,64 11,83 8,80 7,40 1,72 -0,19 3,58 5,84
ConocoPhillips 3,29 7,35 8,04 6,23 7,79 5,86 -4,14 -3,86 -0,97 8,73
Anadarko Petroleum -0,27 1,50 -5,13 4,58 1,48 -2,98 -12,38 -6,68 -1,04 1,49
Suncor Energy 2,24 5,10 5,94 3,68 5,05 3,42 -2,54 0,52 5,00 3,68
Royal Dutch Shell 4,36 6,55 9,26 7,54 4,56 4,19 0,56 1,22 3,17 5,79
Equinor (Statoil) 3,21 6,32 11,16 8,87 4,78 2,34 -3,84 -2,73 4,26 6,74
CNOOC 13,13 19,36 20,16 15,23 10,61 9,26 2,98 0,09 4,06 7,92
Среднее значение 5,36 7,85 9,20 6,96 6,09 3,63 -5,95 -0,71 2,26 5,64
по 25 компаниям
* Данные для Phillips Petroleum за 1999-2001 гг.
** Данные для Royal Dutch Petroleum и The Shell Transport and Trading за 1999-2004 гг. Источник: составлено по данным официальной отчетности компаний и [6] и [9] списка источников Source: Authoring, based on reference [6] and [9] herein
Таблица 6
Доля общего долга в суммарном капитале заключивших сделки нефтегазовых компаний и среднеотраслевой показатель для 25 ведущих публичных корпораций отрасли за 1999-2018 гг., %
Table 6
The share of gross debt in total capital of transacting oil and gas companies and industry average for 25 leading public corporations, 1999-2018, percentage
Компания 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12. 31.12.
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ExxonMobil 23,01 15,96 12,87 12,59 9,6 7,54 6,71 6,83 7,28 7,7
Chevron 32,66 23,00 33,53 33,64 25,39 19,61 16,68 12,18 8,13 8,99
ConocoPhillips* 48,53 53,05 37,73 40,11 34,1 25,99 19,18 24,72 19,6 33,23
Anadarko 48,47 36,99 44,24 43,97 37,04 29,26 24,97 60,66 43,4 36,06
Petroleum
Suncor Energy 38,47 47,73 53,10 43,72 35,91 31,45 33,27 21,09 24,74 35,19
Royal Dutch Shell" 18,71 11,51 9,39 24,69 21,65 14,57 12,44 12,98 12,74 15,46
Equinor (Statoil) 53,37 43,12 44,67 39,44 34,69 29,85 24,28 22,65 22,18 26,02
CNOOC 52,05 26,28 11,87 11,57 16,23 23,27 19,1 15,88 7,6 7,97
Среднее значение по 25 компаниям 40,85 33,04 33,29 34,11 30 27,95 23,78 23,41 22,1 22,93
Продолжение
Компания 31.12. 2009 31.12. 2010 31.12. 2011 31.12. 2012 31.12. 2013 31.12. 2014 31.12. 2015 31.12. 2016 31.12. 2017 31.12. 2018
ExxonMobil 7,99 9,28 9,94 6,53 11,54 14,31 18,47 20,35 18,41 16,46
Chevron 10 9,62 7,63 8,14 12 15,18 20,14 24,03 20,70 18,23
ConocoPhillips 31,45 25,60 25,75 31,16 29,37 30,30 38,49 43,82 39,16 31,91
Anadarko Petroleum 35,88 38,62 45,69 39,14 38,3 43,35 55,13 55,65 59,46 65,9
Suncor Energy 28,93 24,92 21,83 21,94 21,77 24,26 28,16 28,09 25,56 28,28
Royal Dutch Shell 20,43 23,05 17,99 16,69 19,84 20,94 26,39 33,13 30,59 27,89
Equinor (Statoil) 34,43 33,69 32,03 27,22 33,93 37,82 44,51 47,45 41,5 37,45
CNOOC 9,7 13,39 12,63 15,75 27,85 26,46 29,90 28,24 25,82 25,05
Среднее значение по 25 компаниям 24,44 24 23,28 24,09 26,37 29,14 36,69 35,44 33,7 31,78
* Данные для Phillips Petroleum за 1999-2001 гг.
** Данные для Royal Dutch Petroleum и The Shell Transport and Trading за 1999-2004 гг. Источник: составлено по данным официальной отчетности компаний и [6] и [9] списка источников Source: Authoring, based on reference [6] and [9] herein
Список литературы
1. Боталова В.В. Теоретические основы слияния и поглощения в России и за рубежом // Российское предпринимательство. 2013. Т. 14. № 10. С. 76-87.
URL: https://cyberleninka.ru/article/n^teoreticheskie-osnovy-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-rossii-i-za-rubezhom/viewer
2. Рябова Е.В., Петрова В.В. Методика оценки премии в сделках слияния и поглощения на развивающихся рынках для частных компаний // Финансы: теория и практика. 2017. Т. 21. № 5. С. 128-139. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/metodika-otsenki-premii-v-sdelkah-sliyaniya-i-pogloscheniya-na-razvivayuschihsya-rynkah-dlya-chastnyh-kompaniy/viewer
3. Сергеева И.Г., Цыплухина Д.Г. Слияния и поглощения как инструмент управления промышленной корпорацией // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент». 2015. № 2. С. 208-214.
URL: http://economics.ihbt.ifmo.ru/file/article/13578.pdf
4. Исаева С.А. Процессы слияний и поглощений в период модернизации экономики // Российское предпринимательство. 2011. Т. 12. № 11-1. С. 58-63.
URL: https://cyberleninka.ru/article/n/protsessy-sliyaniy-i-pogloscheniy-v-period-modernizatsii-ekonomiki/viewer
5. Родионов И.И., Михальчук В.Б. Обзор основных теоретических подходов и эмпирических исследований эффективности сделок слияний и поглощений // Корпоративные финансы. 2015. № 3. С. 98-110. URL: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.9.3.2015.98-110
6. Шимко О.В. Современные особенности оценки стоимости нефтегазовых корпораций сравнительным подходом. М.: ИД «Международные отношения», 2018. 252 с.
7. Хасанова Г.Ф., Аввакумов А.А. Оценка эффективности сделок слияния и поглощения в нефтяной отрасли // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. 2018. № 12. URL: http://uecs.ru/teoriya-upravleniya/item/5253-2018-12-12-10-22-41
8. Уланов В.Л. Стоимость нефтегазовой компании и оценка запасов нефти и газа // Записки Горного института. 2011. № 211. С. 117-121.
URL: http://pmi.spmLru/index.php/pmi/article/view/189/212
9. Шимко О.В. Анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности ведущих публичных корпораций нефтегазовой отрасли после мирового финансового кризиса. М.: Наука, 2019. 339 с.
10. Алмосов А.П., Брехова Ю.В., Шуралев Д.А. Влияние отраслевых факторов на формирование капитализации нефтяных компаний (на материалах отечественных компаний нефтяного сектора) // Вопросы управления. 2019. № 2. С. 217-223.
URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-otraslevyh-faktorov-na-formirovanie-kapitalizatsii-neftyanyh-kompaniy-na-materialah-otechestvennyh-kompaniy-neftyanogo/viewer
11. Нуреев Р.М., Бусыгин Е.Г. Крупнейшие публичные нефтяные компании: влияние внешних и внутренних факторов на капитализацию // Финансы: теория и практика. 2019. Т. 23. № 5. С. 87-100. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/krupneyshie-publichnye-neftyanye-kompanii-vliyanie-vneshnih-i-vnutrennih-faktorov-na-kapitalizatsiyu/viewer
Информация о конфликте интересов
Я, автор данной статьи, со всей ответственностью заявляю о частичном и полном отсутствии фактического или потенциального конфликта интересов с какой бы то ни было третьей стороной, который может возникнуть вследствие публикации данной статьи. Настоящее заявление относится к проведению научной работы, сбору и обработке данных, написанию и подготовке статьи, принятию решения о публикации рукописи.
pISSN 2073-8005 eISSN 2311-9438
Финансы организаций. Анализ систем учета / Finance of Organizations. Analysis of Accounting Systems
THE FOREIGN PRACTICE OF LARGE MERGER & ACQUISITIONS IN THE PUBLIC SECTOR OF THE OIL AND GAS INDUSTRY
Oleg V. SHIMKO
PAO Rubin Aviation Corporation, Balashikha, Moscow Oblast, Russian Federation shima_ne@mail .ru
https://orcid.org/0000-0002-0779-7097
Article history:
Article No. 8/2020 Received 24 December 2019 Received in revised form 30 January 2020 Accepted 10 February 2020 Available online 30 March 2020
JEL classification: G34, L16, L71, M11, O12
Keywords: M&A, control premium, share capital, market capitalization, public corporations, oil and gas
Abstract
Subject The article analyzes 12 major M&A deals in the public sector of the oil and gas industry in 2000-2019. Industry indicators are measured on the basis of data from ExxonMobil, Chevron, ConocoPhillips, Occidental Petroleum, Devon Energy, Anadarko Petroleum, EOG Resources, Apache, Marathon Oil, Imperial Oil, Suncor Energy, Husky Energy, Canadian Natural Resources, Royal Dutch Shell, BP, TOTAL, Eni, Equinor (Statoil), PetroChina, Sinopec, CNOOC, Petrobras, Gasprom, Rosneft Oil Company and LUKOIL.
Objectives I study on what terms M&A are concluded in the public sector of the oil industry and analyze the approval and changes in the current premium for control over the ratio of share capital to market capitalization. The article also evaluates how the above deals influenced the market capitalization of companies.
Methods The study employs methods of statistical analysis and summarizing official annual reports on financial and business performance and news releases of major State-owned oil and gas corporations.
Results Having analyzed 12 major M&A in the public sector of the oil and gas industry comprehensively, I traced trends in terms on which such deals are concluded and determined their consequences.
Conclusions and Relevance In the public sector of the oil and gas industry, M&A are found to depend on capitalization, but also sometimes refer to the difference between the market value of assets and liabilities. In the industry, share capital control premium is noted to grow, thus exceeding half of capitalization. Therefore, the least acceptable factors include a combination of high oil prices, commensuration of companies' capitalization, compensation for share capital and high control premium. On the contrary, market capitalization significantly improved in case of deals implying the compensation with stocks, which took placed during low oil prices.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2019
Please cite this article as: Shimko O.V. The Foreign Practice of Large Merger & Acquisitions in the Public Sector of the Oil and Gas Industry. Digest Finance, 2020, vol. 25, iss. 1, pp. 39-52. https ://doi .org/10.24891/df.25.1.39
References
1. Botalova V.V. [Theoretical basis for mergers and acquisitions in Russia]. Rossiiskoe predprinimatelstvo = Russian Journal of Entrepreneurship, 2013, vol. 14, no. 10, pp. 76-87. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/teoreticheskie-osnovy-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-rossii-i-za-rubezhom/viewer (In Russ.)
2. Ryabova E.V., Petrova V.V. [The method of estimating the premium in Mergers and Acquisitions in emerging markets for private companies]. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice, 2017, vol. 21, no. 5, pp. 128-139. URL: https://cyberleninka.ru/article7n/metodika-otsenki-premii-v-sdelkah-sliyaniya-i-pogloscheniya-na-razvivayuschihsya-rynkah-dlya-chastnyh-kompaniy/viewer (In Russ.)
3. Sergeeva I.G., Tsyplukhina D.G. [Mergers and acquisitions as a tool of industrial corporate governance]. Nauchnyi zhurnal NIUITMO. Seriya Ekonomika i ekologicheskii menedzhment, 2015, no. 2, pp. 208-214. (In Russ.) URL: http://economics.ihbt.ifmo.ru/file/article/13578.pdf
4. Isaeva S.A. [Mergers and acquisitions furing modernization of economy]. Rossiiskoe predprinimatelstvo = Russian Journal of Entrepreneurship, 2011, vol. 12, no. 11-1, pp. 58-63. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/protsessy-sliyaniy-i-pogloscheniy-v-period-modernizatsii-ekonomiki/viewer (In Russ.)
5. Rodionov I.I., Mikhal'chuk V.B. [Review of major theoretical and empirical studies]. Korporativnye finansy, 2015, no. 3, pp. 98-110. (In Russ.)
URL: https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.9.3.2015.98-110
6. Shimko O.V. Sovremennye osobennosti otsenki stoimosti neftegazovykh korporatsii sravnitelnym podkhodom [Modern aspects of the valuation of oil and gas companies through the comparative approach]. Moscow, Mezhdunarodnye otnosheniya Publ., 2018, 252 p.
7. Khasanova G.F., Avvakumov A.A. [Evaluating the effectiveness of mergers and acquisitions in the oil industry]. Upravlenie ekonomicheskimi sistemami: elektronnyi nauchnyi zhurnal, 2018, no. 12. (In Russ.) URL: http://uecs.ru/teoriya-upravleniya/item/5253-2018-12-12-10-22-41
8. Ulanov V.L. [Docking zones of responsibility for achieving development targets of commodity companies]. Zapiski Gornogo instituta = Journal of Mining Institute, 2011, no. 211, pp. 117-121. (In Russ.) URL: http://pmi.spmi.ru/index.php/pmi/article/view/189/212
9. Shimko O.V. Analiz rezul'tatov finansovo-khozyaistvennoi deyatelnosti vedushchikh publichnykh korporatsii neftegazovoi otrasli posle mirovogo finansovogo krizisa [Analyzing results of financial and business performance of leading public oil and gas corporations after the global financial crisis]. Moscow, Nauka Publ., 2019, 339 p.
10. Almosov A.P., Brekhova Yu.V., Shuralev D.A. [Influence of industry factors on the formation of capitalization of oil companies (on the materials of domestic oil companies)]. Voprosy upravleniya, 2019, no. 2, pp. 217-223. URL: https://cyberleninka.ru/article/n7vliyanie-otraslevyh-faktorov-na-formirovanie-kapitalizatsii-neftyanyh-kompaniy-na-materialah-otechestvennyh-kompaniy-neftyanogo/viewer (In Russ.)
11. Nureev R.M., Busygin E.G. [Biggest public oil companies: Impact of external and internal factors]. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice, 2019, vol. 23, no. 5,
pp. 87-100. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/krupneyshie-publichnye-neftyanye-kompanii-vliyanie-vneshnih-i-vnutrennih-faktorov-na-kapitalizatsiyu/viewer (In Russ.)
Conflict-of-interest notification
I, the author of this article, bindingly and explicitly declare of the partial and total lack of actual or
potential conflict of interest with any other third party whatsoever, which may arise as a result of the
publication of this article. This statement relates to the study, data collection and interpretation,
writing and preparation of the article, and the decision to submit the manuscript for publication.
