Вопросы оценки эффективности финансовых вложений в ценные бумаги Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

I

SCIENCE TIME

I

ВОПРОСЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОТИ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Хайруллина Разиля Айдаровна, Институт управления, экономики и финансов Казанского федерального университета, г. Казань

E-mail: [email protected]

Аннотация. Данная статья посвящена анализу оценки эффективности финансовых вложений в ценные бумаги, учитывая особенности российского фондового рынка. Рассмотрены проблемы, которые касаются развивающегося российского рынка ценных бумаг.

Ключевые слова: ценные бумаги, рынок ценных бумаг, эффективность,

Российский рынок ценных бумаг динамично развивается и характеризуется быстро нарастающими объемами операций, изощренными финансовыми инструментами и сложной инфраструктурой. На российском рынке обращаются ценные бумаги более 300 эмитентов, весь оборот по сделкам складывается, в основном, вокруг нескольких из них которые входят в группу так называемых "голубых фишек", то есть наиболее ликвидных и надежных ценных бумаг, на которые всегда есть спрос и предложение. К российским «голубым фишкам» относятся, в частности, акции Российское открытое акционерное общество энергетики и электрификации "ЕЭС России", ОАО «ЛУКОЙЛ», Сбербанк России, ОАО «Ростелеком» — национальная телекоммуникационная компания, ОАО «Газпром», ОАО «Сургутнефтегаз» (СНГ), ОАО «ГМК «Норильский никель», акционерная нефтяная компания «Сибнефть». Среди корпоративных облигаций можно выделить облигации "АЛРОСА", "Газпрома", РАО "ЕЭС", "Вымпелком-Финанс" и других.

Российский рынок ценных бумаг - это развивающийся экономический институт, в этой связи особенно интересным является изучение целесообразности применения традиционных подходов к определению эффективности вложений в ценные бумаги, прежде всего для мелкого, частного

1 SCIENCE TIME 1

инвестора.

Целью данной работы является изучение практической применимости различных методик оценки эффективности финансовых вложений в ценные бумаги с учетом специфики российского рынка ценных бумаг.

Специфика российского рынка ценных бумаг заключается в непредсказуемости, которая связана с нестабильностью политической и экономической обстановкой в стране; в монополизме со стороны «голубых фишек»; в ориентации на потребности портфельных инвесторов, что предопределяет выбор из огромного числа предприятий, расположенных в различных регионах страны и принадлежащих отдельным отраслям народного хозяйства, наиболее эффективных. При этом учитывается отраслевая и региональная инвестиционная их привлекательность. [http://studentam.net/ content/view/469/55/ Электронная библиотека учебников Рынок ценных бумаг (Л.Н. Иванова, Н.В. Огорелкова.)]

Ещё в трудах Ф. Модильяни, лауреата Нобелевской премии в области экономики, можно проследить как автор делает эксперименты над поведением инвесторов при принятии инвестиционных решений. Автор исходил из того, что рациональный инвестор принимает во внимание лишь будущую прибыльность компаний, при этом не учитывает структуру и размер долга компании.

В противовес данной теории отметим, что большинство прогнозов будущих прибылей базируется на основе прошлых результатов хозяйствования. Акционер, приобретая ценные бумаги, может лишь спланировать получение дохода, никто не может с уверенностью сказать, что прогнозы оправдаются. Если объект инвестирования в прошлом имел стабильные положительные результаты финансово-хозяйственной деятельности, и в отношении инвестиции в такие ценные бумаги присутствовал довольно незначительный риск, следовательно, приобретая подобные ценные бумаги можно надеяться на успех.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами: величиной денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

По простым и привилегированным акциям формирование ожидаемого денежного дохода зависит от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент - в течение неопределенного времени или заранее предусмотренного срока. В первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых дивидендов, во втором - будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости финансовых инструментов.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость выбора соответствующей

1 SCIENCE TIME 1

конкретному инвестиционному объекту нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней стоимости ресурсов, предназначенных для инвестирования, прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение нормы дисконта, используемой при оценке приведенной стоимости финансовых инструментов (так называемой нормы текущей доходности), осуществляется, как правило, в соответствии с моделью цены капитальных активов. Согласно данной модели норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого, в конечном счете, определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.

В современной российской практике при оценке сравнительной эффективности инвестиций в качестве базы сравнения, по нашему мнению, целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций. Такой подход определяется не только сложностью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формировании инвестиционного портфеля банка.

Таким образом, основная цель инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов состоит в увеличении дохода от инвестиционной деятельности при минимальном уровне риска инвестиционных вложений. Поиск оптимального сочетания доходности и риска предполагает необходимость учета действия множества разных факторов, что делает эту задачу весьма сложной. Вместе с тем решение данной проблемы является условием эффективности любой экономической деятельности.

Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность - риск» или минимума для комбинации «риск - доходность».

Перейдем непосредственно к методам оценки эффективности. Для оценки эффективности инвестиции используют:

1 SCIENCE TIME 1

Фундаментальный анализ - это оценка, текущего, финансового и экономического состояния компании, а также её будущих перспектив развития.

Технический анализ - это прогнозирование дальнейшего поведения цены, с помощью графиков, на основании исторических данных.

Величина интегрального экономического эффекта (чистая приведенная стоимость) от инвестирования в ценные бумаги за какой-то период времени рассчитывается как разность дисконтированных, приведенных к одному временному моменту денежных потоков поступлений и затрат, осуществляемых в процессе инвестирования:

NPY = zCIFt(l-i)t — zCOFt/(l -i)t:

где NPV (Net Present Value) — чистая приведенная стоимость; CIFt (Cach-in-Flow) — поступления денежных средств в момент времени t; COFt (Cach-out-Flow) — выплаты денежных средств в момент времени t; Т — продолжительность инвестиционного периода.

Теперь проанализируем доходность акций ОАО «Газпром».

Газпром, акция ос

155 5 ДА.

155 M / 1 1 Л/ Y Ц1 VI

154 5 1

IM_1/ :_;_;_;_

I

153 1

1525 152

10:00 11:00 12:00 1Т00 1400 1900 1600 17 00 1»00

Рис. 1 График онлайн котировок обыкновенных акций ОАО «Газпром» на 02.03.2015 [http: //stocks. investfunds.ru/stocks/25/]

1 SCIENCE TIME 1

■ 141.4_;_;_;_;_|

(ООО ЧОО 1200 1300 14 00 1500 1600 1?00 1S00

Рис 2. График онлайн котировок обыкновенных акций ОАО «Газпром» на 16.09.2015 [http ://stocks. investfunds.ru/stocks/25/]

Пример. Инвестор покупает обыкновенные акций ОАО «Газпром» 2 марта 2015 года 100 штук по 154,5 руб. Продал все акции 16 сентября текущего года за 142,8 руб. Определим доходность его операций и вычислим годовую доходность.

Доходность=прибыль/сумма влажение*100%= (сумма2-сумма1)/ сумма1*100%

Подставим наши значения и получим:

Доходность = (142,8-154,5)/154,5*100%=-7,57.

Делаем вывод: инвестор за указанный период в результате операции купли-продажи акций Газпрома получил убыток в размере 7, 57%. Это объясняется с финансовым положением в стране. В данный момент времени продавать акции Газпрома невыгодно, нужно дождаться более благоприятного момента.

Технический анализ предполагает прогнозирование будущей динамики цен на основе прошлого движения, поэтому технический анализ преимущественно проводится на основе графиков для наглядности. Основным в оценке финансовых рынков является поиск трендов и удобных точек для вхождения в рынок (покупки или продажи финансового инструмента).

Мы предполагаем о наличии более усовершенствованного метода, который включает в себя свойства фундаментального и технического анализов, так называемый симбиоз двух видов анализа. Этот анализ представляет собой способ оценки стоимости компании, ее акций, рентабельность компании и ее прогнозы на будущее. Та же все планирования должны основываться на опыт прошлых лет, на динамику цен в прошлом. При этом нужно исключить моменты, которые делают эти два метода взаимоисключающими.

При оценке эффективности вложений в ценные бумаги, нужно учитывать

1 SCIENCE TIME 1

несколько аспектов хозяйственной деятельности. Во-первых, это инфляция. Инфляция уменьшает реальную ценность дохода, полученного от инвестирования. «Видимая» для инвестора доходность - это доходность, которая не скорректирована на величину инфляции. Данную доходность и публикуют в рекламах инвестиционных фондов. Реальная доходность всегда ниже, потому что сбережения инвестора всегда подвержены воздействие инфляции. Инвестиции приносят денежные потоки в будущем, поэтому ожидаемая инфляция сокращает покупательную стоимость денежных средств. В связи с этим инвесторы требую более высоких ставок. Инфляция снижает ценность инвестирования. Допустим, инвестирование в актив с доходностью 8% при инфляции 10% - малопривлекательно.

Во-вторых, при оценке доходности инвестиции нужно учитывать изменение процентных ставок. Ценность инвестиции изменяется с изменением величины процентных ставок на рынке. Например, инвестор приобрел трехлетнюю корпоративную облигацию с фиксированной доходностью 13% годовых. Через определенное время ставки аналогичных ценных бумаг повысились до 15% годовых. При желании продать инвестору придется снизить цену, таким образом обеспечить покупателю 2% дополнительного дохода. Все процентные ставки взаимосвязаны.

Вспомним ситуацию, когда в ночь на вторник, 16 декабря 2014 года ЦБ РФ повысил ключевую ставку до 17%. Повышение ключевой ставки, о котором объявил ЦБ РФ, связано с падением курса рубля и ужесточением кредитно-денежной политики. С начала 2014 года регулятор уже в шестой раз поднимал ее. Впервые это было сделано 3 марта 2014 года, когда ключевую ставку повысили с 5,5 до 7%. Следующее повышение случилось в апреле, потом в июле, в октябре и в декабре, когда она поднялась до 10,5%. Это сделали с целью замедления ослабление рубля в краткосрочной перспективе. Как сказали эксперты, это не дает никаких шансов на развитие российской экономики, заранее прогнозирует стагнацию. В результате, после объявления ЦБ РФ курс доллара вырос на 60 копеек, до 55,45 рубля, а курс евро подскочил на 74 копейки, до 68,99 рубля.

Таким образом, можно обобщить вышеприведенный материал и сказать, что инвестор, вкладывая свои активы в ценные бумаги, надеется получит прибыль и при этом оценивает инвестиционные качества ценных бумаг. Помимо расчета общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности используются методы фундаментального и технического анализа. В процессе исследования установлено, что использование стандартных методик для определении эффективности финансовых вложений в ценные бумаги актуальны и для отечественного рынка.

1 SCIENCE TIME 1

Литература:

1. Электронная библиотека учебников Рынок ценных бумаг (Л.Н. Иванова, Н.В. Огорелкова) [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://studentam.net/content/ view/469/55/

2. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее. - М.: ИНФРА-М. 2011. - 397 с.

3. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://stocks.investfunds.ru/stocks/25/)

4. Е.Ю. Ветошкина Методические подходы к проведению экономического анализа финансовых вложений // Сибирская финансовая школа. 2014. №5, с. 8792.

5. Куликова Л.И., Гошунова А.В. Бухгалтерский учет корректировок стоимости финансовых вложений // Международный бухгалтерский учет. 2012. № 38 (236). - с. 2-12.