Научная статья на тему 'Использование финансовых инструментов при формировании эффективного портфеля ценных бумаг'

Использование финансовых инструментов при формировании эффективного портфеля ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
3000
913
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Журнал
Вестник НГИЭИ
ВАК
Область наук
Ключевые слова
БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА / БАНКОВСКИЙ ВКЛАД / БЕЗРИСКОВЫЙ АКТИВ / ГОСУДАРСТВЕННАЯ ЦЕННАЯ БУМАГА / ДОХОДНОСТЬ / ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ / КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА / КОММЕРЧЕСКИЙ БАНК / КОТИРОВКИ / ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ / РИСК / РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ / ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУМЕНТ / ЦЕННАЯ БУМАГА / BANKING SYSTEM / BANK DEPOSIT / RISK-FREE ASSET / STATE SECURITY / PROFITABILITY / INVESTMENT PORTFOLIO / KEY INTEREST RATE / COMMERCIAL BANK / QUOTATIONS / RISK / PORTFOLIO OF SECURITIES / SECURITIES MARKET / FINANCIAL INSTRUMENT / SECURITY

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Соколова Ирина Сергеевна, Губанова Елена Витальевна, Соловьева Светлана Викторовна

Введение. В условиях нестабильности мировой экономики инвесторам необходимо оптимизировать эффективность инвестиционных портфелей, провести своевременную корректировку в зависимости от влияния внешних факторов, найти путь инвестирования, который позволит создать более эффективный портфель ценных бумаг или оптимизировать ранее сформированные. Инвестор, при формировании портфеля ценных бумаг, решает ряд вопросов: нахождение оптимального соотношения между риском, доходом и ликвидностью. Предмет/тема. В проведенном авторами исследовании предложена модель, которую можно использовать при формировании наиболее эффективного портфеля ценных бумаг с учетом сложившейся ситуации на рынке (агрессивной, пассивной или сбалансированной). Цели/задачи. Целями исследования является анализ финансовых инструментов и их использование в процессе формирования эффективного портфеля ценных бумаг, разработка предложений по использованию одной из наиболее оптимальных стратегий управления портфелем ценных бумаг. Методология. Для пассивного управления применима модель квази-Шарпа, которая позволяет найти эффективный портфель при минимальном риске и наилучшим образом подходит для работы на нестабильном рынке. Для активного управления наилучшим является метод Хуанга и Литценбергера, позволяющий найти среди эффективного множества портфелей наиболее удовлетворяющий инвестора по доходности. Результаты. С помощью изменения доходности портфеля ценных бумаг можно дать оценку эффективности управления действующим портфелем ценных бумаг, а также получить требуемую степень управления планируемого к реализации портфеля ценных бумаг банка. Выводы/предложения. Рассмотрены и предложены направления повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг в АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА». Для формирования эффективного и оптимального портфеля ценных бумаг целесообразно воспользоваться моделью Дж. Тобина, которая позволяет учитывать не только ценные бумаги, но и безрисковые активы (ГКО, ОФЗ), а также облигационные выпуски высоконадежных эмитентов. Для определения успешных и результативных стратегий управления, которые позволят получить более высокую доходность при минимальном уровне риска, предложено воспользоваться коэффициентом Шарпа.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

USE OF FINANCIAL INSTRUMENTS WHEN FORMING THE EFFECTIVE PORTFOLIO OF SECURITIES

In the conditions of instability of world economy investors need to optimize efficiency of investment portfolios, to carry out timely adjustment depending on influence of external factors, to find a way of investment which will allow to create more effective portfolio of securities or to optimize earlier created. The investor, when forming a portfolio of securities, solves a number of questions: finding of an optimum ratio between risk, the income and liquidity. Subject/subject. In the research conducted by authors the model which can be used when forming the most effective portfolio of securities taking into account current situation in the market is offered (aggressive, passive or balanced). Purposes/tasks. Research objectives is the analysis of financial instruments and their use in the course of formation of an effective portfolio of securities, development of offers on use of one of the most optimum strategy of management of a portfolio of securities. Methodology. For passive management Quasi-Sharp's model which allows to find an effective portfolio at the minimum risk is applicable and in the best way is suitable for work in the unstable market. For active management of the best the method of Huanga and Littsenberger allowing to find among an effective set of portfolios the most satisfying the investor on profitability is. Results. By means of change of profitability of a portfolio of securities it is possible to give an assessment to effective management of the operating portfolio of securities, and also to receive the required extent of management of the portfolio of securities of bank planned to realization Conclusions/offer. The directions of increase of effective management of a portfolio of securities in JSC JSB EXPRESS VOLGA are considered and offered. For formation of an effective and optimum portfolio of securities it is expedient to use J. Tobin's model which allows to consider not only securities, but also risk-free assets (state credit obligations, federal loan bond), and also bonded releases of highly reliable issuers. For definition of successful and productive strategy of management which will allow to receive higher profitability at a minimum level of risk it is offered to use Sharp's coefficient.

Текст научной работы на тему «Использование финансовых инструментов при формировании эффективного портфеля ценных бумаг»

08.00.10 ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ

08.00.10 УДК 336.763

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ЭФФЕКТИВНОГО

ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

© 2016

Губанова Елена Витальевна, кандидат экономических наук, доцент Калужский филиал ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»,

Калуга (Россия)

Соловьева Светлана Викторовна, магистрант 2 года обучения направления «Корпоративные финансы»

Пензенский филиал ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»,

Пенза (Россия) Соколова Ирина Сергеевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Экономика и финансы» Пензенский филиал ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»,

Пенза (Россия)

Аннотация. Введение. В условиях нестабильности мировой экономики инвесторам необходимо оптимизировать эффективность инвестиционных портфелей, провести своевременную корректировку в зависимости от влияния внешних факторов, найти путь инвестирования, который позволит создать более эффективный портфель ценных бумаг или оптимизировать ранее сформированные. Инвестор, при формировании портфеля ценных бумаг, решает ряд вопросов: нахождение оптимального соотношения между риском, доходом и ликвидностью.

Предмет/тема. В проведенном авторами исследовании предложена модель, которую можно использовать при формировании наиболее эффективного портфеля ценных бумаг с учетом сложившейся ситуации на рынке (агрессивной, пассивной или сбалансированной).

Цели/задачи. Целями исследования является анализ финансовых инструментов и их использование в процессе формирования эффективного портфеля ценных бумаг, разработка предложений по использованию одной из наиболее оптимальных стратегий управления портфелем ценных бумаг.

Методология. Для пассивного управления применима модель квази-Шарпа, которая позволяет найти эффективный портфель при минимальном риске и наилучшим образом подходит для работы на нестабильном рынке. Для активного управления наилучшим является метод Хуанга и Литценбергера, позволяющий найти среди эффективного множества портфелей наиболее удовлетворяющий инвестора по доходности.

Результаты. С помощью изменения доходности портфеля ценных бумаг можно дать оценку эффективности управления действующим портфелем ценных бумаг, а также получить требуемую степень управления планируемого к реализации портфеля ценных бумаг банка.

Выводы/предложения. Рассмотрены и предложены направления повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг в АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА». Для формирования эффективного и оптимального портфеля ценных бумаг целесообразно воспользоваться моделью Дж. Тобина, которая позволяет учитывать не только ценные бумаги, но и безрисковые активы (ГКО, ОФЗ), а также облигационные выпуски высоконадежных эмитентов. Для определения успешных и результативных стратегий управления, которые позволят получить более высокую доходность при минимальном уровне риска, предложено воспользоваться коэффициентом Шарпа.

Ключевые слова: банковская система, банковский вклад, безрисковый актив, государственная ценная бумага, доходность, инвестиционный портфель, ключевая ставка, коммерческий банк, котировки, портфель ценных бумаг, риск, рынок ценных бумаг, финансовый инструмент, ценная бумага.

USE OF FINANCIAL INSTRUMENTS WHEN FORMING THE EFFECTIVE PORTFOLIO

OF SECURITIES

© 2016

Sokolova Irina Sergeevna, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor of «Economics and Finance»

Penza branch Financial University under the Government of the Russian Federation, Penza (Russia) Gubanova Elena Vitalyevna, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor Kaluga branch Financial University under the Government of the Russian Federation, Kaluga (Russia) Solovyova Svetlana Viktorovna, master 2 years of training of the Corporate Finance direction

Penza branch Financial University under the Government of the Russian Federation, Penza (Russia)

Abstract. In the conditions of instability of world economy investors need to optimize efficiency of investment portfolios, to carry out timely adjustment depending on influence of external factors, to find a way of investment which will allow to create more effective portfolio of securities or to optimize earlier created. The investor, when forming a portfolio of securities, solves a number of questions: finding of an optimum ratio between risk, the income and liquidity.

Subject/subject. In the research conducted by authors the model which can be used when forming the most effective portfolio of securities taking into account current situation in the market is offered (aggressive, passive or balanced).

Purposes/tasks. Research objectives is the analysis of financial instruments and their use in the course of formation of an effective portfolio of securities, development of offers on use of one of the most optimum strategy of management of a portfolio of securities.

Methodology. For passive management Quasi-Sharp's model which allows to find an effective portfolio at the minimum risk is applicable and in the best way is suitable for work in the unstable market. For active management of the best the method of Huanga and Littsenberger allowing to find among an effective set of portfolios the most satisfying the investor on profitability is.

Results. By means of change of profitability of a portfolio of securities it is possible to give an assessment to effective management of the operating portfolio of securities, and also to receive the required extent of management of the portfolio of securities of bank planned to realization

Conclusions/offer. The directions of increase of effective management of a portfolio of securities in JSC JSB EXPRESS VOLGA are considered and offered. For formation of an effective and optimum portfolio of securities it is expedient to use J. Tobin's model which allows to consider not only securities, but also risk-free assets (state credit obligations, federal loan bond), and also bonded releases of highly reliable issuers. For definition of successful and productive strategy of management which will allow to receive higher profitability at a minimum level of risk it is offered to use Sharp's coefficient.

Key words: banking system, bank deposit, risk-free asset, state security, profitability, investment portfolio, key interest rate, commercial bank, quotations, risk, portfolio of securities, securities market, financial instrument, security.

Введение

Наличие развитого рынка ценных бумаг является одним из условий экономического развития государства, ориентированного на рыночный тип экономики. На современном этапе можно говорить, что рынок ценных бумаг современной России находится на стадии активного роста. Относительно отлаженно работает инфраструктура рынка, в оборот подключаются все новые и новые финансовые инструменты. Возможности рынка ценных бумаг привлекают внимание все большего и большего числа предприятий и организаций.

Еще до начала формирования рынка ценных бумаг Россия перешла на двухуровневую банковскую систему, открывшую путь для формирования негосударственных (частных) коммерческих банков, которые явились первым финансовым институтом финансового посредничества. За более чем двадцатилетний

период функционирования отечественная банковская система достигла высокого уровня развития.

Среди факторов, определяющих развитие рынка ценных бумаг, немаловажная роль принадлежит уровню развития институтов финансового посредничества, к числу которых относятся и коммерческие банки. Безусловно, большая роль в становлении фондового рынка страны принадлежит банкам. Вместе с тем в настоящее время в условиях экономического кризиса возникает необходимость более широкого использования возможностей получения доходов за счет инструментов фондового рынка.

Все это создает предпосылки для формирования в коммерческом банке эффективной системы управления портфелем ценных бумаг, соответствующей уровню развития российского фондового рынка и законодательной базы, а также с учетом возможностей использования реально обращающихся на этом

рынке финансовых инструментов и взвешенного анализа рисков вложений в ценные бумаги.

Для того чтобы сформировать эффективный портфель ценных бумаг, необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом рисков. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем [1, с. 255].

Значительный вклад в теорию портфельных инвестиций внесли такие зарубежные ученые, как Г. Марковиц, У. Шарп, Дж. Тобин, Ф. Блэк, Р. Лит-терман, Ф. Фабоцци, А. Беван, Г. Чен, И. Фанг, С. Ванг, Д. Ватада, Д. Гольдфарб, Г. Енгард и др.

С развитием российского фондового рынка вопросам моделей формирования оптимальных инвестиционных портфелей стали заниматься отечественные ученые А. Н. Буренин, Е. М. Бронштейн, А. В. Воронцовский, Я. М. Миркин, А. В. Мельников, А. О. Недосекин, В. И. Тинякова, Е. М. Четыркин, А. С. Шведов, Л. П. Янковский, М. И. Лисица [15], О. Л. Крицкий [21], Э. А. Рузиева [20], И. В. Ильин [19] и др.

Материалы и методы

Основой для исследования выступают труды как отечественных, так и зарубежных авторов, в своих работах они раскрывают результаты практических и теоретических исследований в области проблем, связанных с формированием наиболее эффективного портфеля ценных бумаг с учетом сложившейся ситуации на рынке, в том числе материалы научно-практических конференций, статьи в научных сборниках, монографии. В исследовании используются различные подходы и методы, такие, как: абстрактно-логический, монографический, табличный, расчетно-конструктивный и др.

Результаты

По нашему мнению, оптимальная структура инвестиционного портфеля банка должна выглядеть следующим образом:

1. Акции первого эшелона или «голубые фишки» - наиболее ликвидный вид актива, дающий возможность получения как дивидендной прибыли, так и прибыли на курсовой разнице; приобретаются либо в регионах малыми пакетами у физических лиц, либо на биржевых площадках страны (долгосрочная, краткосрочная и среднесрочная компоненты).

2. Акции второго эшелона - менее ликвидный актив с достаточно средним уровнем спроса. Они эффективны, если деятельность собственника актива связана или зависит от деятельности эмитента; владелец пакета акций второго эшелона подвержен риску их не реализации в случае глобального падения

рынка; может получать минимальную прибыль за счет выплаты эмитентом ежегодных дивидендов; котируются на внебиржевом рынке (долго- и среднесрочные компоненты портфеля).

3. Акции третьего и четвертого эшелонов -ценные бумаги с минимальным уровнем спроса и ликвидности, рекомендуются к покупке только в случае заинтересованности инвестора в процессе деятельности самого эмитента; приобретаются исключительно на внебиржевом рынке зачастую с целью поглощения, слияния или преобразования эмитента (долгосрочная часть портфеля).

Такой подход дает предприятию возможность получения дополнительной прибыли от неосновного вида деятельности (дивиденды и прибыль от курсовой разницы высоколиквидных акций) и параллельно с этим решать стратегические задачи (за счет владения менее ликвидными акциями).

Вследствие инертности фондового рынка акции первого эшелона являются ведущими в ретроспективе ценовой истории всех категорий акций. Поэтому котировки акций второго и последующих эшелонов можно с достаточной степенью вероятности прогнозировать на основе ценовой истории «голубых фишек», учитывая их степень запаздывания.

Обсуждение

АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА» необходимо разработать грамотную стратегию управления портфелем. Управление позволяет корректировать портфель на основе мониторинга тех или иных факторов, позволяющих судить о ситуации на фондовом рынке и принимать своевременные и точные решения относительно стратегии инвестирования и состава портфеля.

Особенно роль управления портфелем ценных бумаг в коммерческом банке возрастает в условиях финансовой неопределенности, связанной с мировым экономическим кризисом [16-18].

Для того чтобы портфель ценных бумаг АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА» отвечал целям и требованиям своего владельца, требуется периодическая замена активов, составляющих этот портфель.

Как правило, основная цель инвестора заключаются в достижении определенных соотношений доходности и риска вложения капитала [10, с. 27]. При группировке ценных бумаг в портфель происходит снижение уровня систематического (рыночного) риска.

Предлагаем сформировать оптимальный портфель ценных бумаг АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА» с помощью модели Дж. Тобина.

Модель Дж. Тобина является продолжением метода формирования оптимального портфеля Г. Марковица.

Портфель Дж. Тобина формируется аналогично модели Г. Марковица, но имеет два главных отличия:

- в инвестиционный портфель включаются безрисковые активы, доходность которых не зависит от рыночных рисков. К безрисковым активам относят государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ) с максимальным уровнем надежности;

- в модели допускается не только покупка ценных бумаг в портфеле, но также и их продажа [1, с.256].

Ограничение на построение портфеля заключается в том, что сумма долей всех ценных бумаг портфеля должна равняться 1, вместе с безрисковым активом.

Доходность инвестиционного портфеля рассчитывается как взвешенная сумма доходностей отдельных видов ценных бумаг, включая безрисковый актив. Для расчета используется формула 1 [2, с. 343]:

Г = Wnrn + ^ w.r., p 0 0 . . г г г = 1

(1)

где гр - общая доходность инвестиционного портфеля; w1 - доля различных ценных бумаг в структуре портфеля; w1 - доля безрискового актива в структуре портфеля; г0 - доходность безрискового актива; г1 -доходность ценных бумаг.

В этой модели используют следующую формулу расчета риска портфеля ценных бумаг (формула 2) [2, с. 344]:

а = w.w .v.. =

Р V г J Ч

n 2 2 X w. а.

= j г г

n -1

+ 2 X

n

X

j = jj = j +1

w.w ,k..a.a ., г J JJ г J

(2)

где ор - общий риск инвестиционного портфеля; о1 -стандартное отклонение доходностей 1-го ценной бумаги; к - коэффициент корреляции между I, j -м ценной бумагой; w1 - доля ценных бумаг в инвестиционном портфеле; Уц - ковариация доходностей 1-й и j-й ценной бумаги; п - суммарное количество видов ценных бумаг в портфеле.

Следует заметить, что снижение общего риска портфеля происходит из-за включения в портфель разнонаправленных по изменению доходности ценных бумаг. То есть коэффициент корреляции между доходностями таких ценных бумаг отрицателен, в долгосрочной перспективе это позволяет снизить рыночный риск портфеля.

Произведем расчет портфеля ценных бумаг по модели Дж. Тобина для АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА». Для этого информацию о котировках ценных бумаг возьмем с сервиса http://www.finam.ru [3].

Была получена стоимость обыкновенных акций: ОАО «Газпром», ОАО «ГМКНорНикель», ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК) за период 1 февраля 2015 - 1 февраля 2016 года.

Можно заметить, что при выборе ценных бумаг следует воспользоваться принципом диверсификации, который заключается в распределении капитала между ценными бумагами компаний различных отраслей и видов деятельности. Также был взят безрисковый актив - государственные корпоративные облигации, на февраль 2015 года доходность по которым составляет 13,17 % годовых. В таблице 1 показаны данные по котировкам ценных бумаг, входящих в портфель.

Таблица 1 - Котировки ценных бумаг

n

Дата Газпром Норникель ММК

01.02.2015 139,2 5980 6,244

01.03.2015 135,5 5865 5,621

01.04.2015 128,77 6405 5,823

01.05.2015 141,7 6656 6,703

01.06.2015 148,96 6719 6,693

01.07.2015 132 7060 6,78

01.08.2015 131,95 7230 7,347

01.09.2015 137,9 7320 7,802

01.10.2015 141,5 8033 9,417

01.11.2015 142,86 8820 12481

01.12.2015 130,31 8080 10,821

01.01.2016 143,82 11610 13136

01.02.2016 152,95 11182 14,6

На следующем этапе необходимо рассчитать доходность ценных бумаг, для этого применим формулы в Excel, представленные ниже. Помимо ценных бумаг в портфель будет включен безрисковый актив -

государственные краткосрочные облигации, доходность которых можно получить с официального сайта ЦБ РФ.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Доходность Газпром =(В6-В5)/В5

Доходность ГМКНорНикель =(C6-C5)/C5 Доходность ММК =(D6-D5)/D5 Годовая доходность ГКО = 13,17 %

Ежемесячная доходность ГКО = 1,1 % В таблице 2 показано формирование оптимального портфеля по модели Дж. Тобина.

Таблица 2 - Процедуры формирования оптимального портфеля ценных бумаг

Дата Газпром Норникель ММК Доходность Газпром Доходность Норникель Доходность ММК Доходность ГКО

01.02.15 139,2 5980 6,244 13,17 %

01.03.15 135,5 5865 5,621 -3 % -2 % -10 %

01.04.15 128,77 6405 5,823 -5 % 9 % 4 %

01.05.15 141,7 6656 6,703 10 % 4 % 15 %

01.06.15 148,96 6719 6,693 5 % 1 % 0 %

01.07.15 132 7060 6,78 -11 % 5 % 1 %

01.08.15 131,95 7230 7,347 0 % 2 % 8 %

01.09.15 137,9 7320 7,802 5 % 1 % 6 %

01.10.15 141,5 8033 9,417 3 % 10 % 21 %

01.11.15 142,86 8820 12,481 1 % 10 % 33 %

01.12.15 130,31 8080 10,821 -9 % -8 % -13 %

01.01.16 143,82 11610 13,136 10 % 44 % 21 %

01.02.16 152,95 11182 14,6 6 % -4 % 11 %

Расчет доходности всего инвестиционного портфеля состоит из оценки доходности каждой ценной бумаги, входящей в него. Для этого рассчитывается среднеарифметическое значение всех доходно-стей за выбранный период времени по формулам 3-5 в Excel:

Доходность акций Газпром = СРЗНАЧ(Е5:Е17) (3) Доходность акций ГМКНорНикель = СРЗНАЧ

^5^17) (4)

Доходность акций ММК = СРЗНАЧ^5^17) (5) Риск всего портфеля определяется через оценку изменчивости доходности каждой акции и их взаимной корреляции. Для начала оценим риск каждой ценной бумаги через стандартное отклонение от средней доходности. Формулы расчета риска ценных бумаг - это формулы 6-8:

4 дата Газпром Норнике/ii ММК Доходность Газпром Доходность Норникель Доходность ММК Доходность ГКО

5 01.02.15 139,2 5980 6,244 13,17%

6 □ 1.03.15 135,5 5865 5,621 3% -2% -10%

7 01.04.15 128,77 6405 5,823 -5% 9% 4%

8 □ 1.05.15 141,7 6656 6,703 10% 4% 15%

9 □ 1.06.15 148,96 6719 6,693 5% 1% 0%

10 □ 1.07.15 132 7060 6,78 -11% 5% 1%

11 01.08.15 131,95 7230 7,347 0% 2% 8%

12 01.09.15 137,9 7320 7,802 5% 1% в%

13 01.10.15 141,5 8033 9,417 3% 10% 21%

14 □ 1.11.15 142,86 8820 12,481 1% 10% 33%

15 01.12.15 130,31 8080 10,821 -9% -8% -13%

16 01.01.16 143,82 11610 13,136 10% 44% 21%

17 01.02.16 152,95 11182 14,6 6% -4% 11%

18 Ожидаемая доходность (ri) 1% 6% 8%

19 Риск акций (б) 7% 13% 13%

Рисунок 1 - Оценка риска ценных бумаг

После оценки риска каждой акции необходимо оценить риск и доходность всего портфеля. Оценка риска портфеля ценных бумаг будет представлять собой взвешенное произведение ковариаций доход-ностей ценных бумаг [4, с. 127].

Рассчитаем ковариационную матрицу доходно-стей акций, для этого воспользуемся надстройкой в Excel «Ковариация». Ковариация отражает степень

взаимозависимости статистических величин. Расчет ковариационной матрицы ценных бумаг инвестиционного портфеля приведен на рисунке 2.

Рассчитаем доходность инвестиционного портфеля в целом, для этого определим первоначальные доли в нашем еще неоптимизированном портфеле: 0.3, 0.3, 0.3 и 0.1 у Газпрома, ГМКНорНикель, ММК и ГКО.

А В С D Е F G Н

-OHrVnliJiniDNtO glHHHHHHHHH □ 1.06.15 148,96 6719 6,693 1% о%

01.07.15 132 7060 6,78 -11% 5% 1%

01.08.15 131,95 7230 7,347 о% 2% 8%

01.09.15 137,9 7320 7,802 5% 1% 6%

01. Ю. 15 141,5 8033 9,417 3% 10% 21%

01.11.15 142,86 8820 12,481 1% 10% 33%

01.12.15 130,31 8080 Ю,821 -9% -8% -13%

01.01.16 143,82 11610 13,136 10% 44% 21%

01.02.16 152,95 11182 14,6 6% -4% 11%

Ожидаемая доходность (ri) 1% 6% 8%

19 Риск акций (S) 7% 13% 13%

20

21 Ковариационная матрица доходности акций Газпром Норникель ММК

22 Газпром 0,0044101 0,0034717 0,0047428

23 Норникель 0,0034717 0,0157417 0,0090734

24 ММК 0,0047428 0,0090734 0,0159480

25

Рисунок 2 - Полученная ковариационная матрица

21 Ковариационная матрица доходности акций

22 Доля (w) Газпром Норникель ММК

23 0,3 Газпром А i 0,0044101 0,0034717 0,0047423

24 0,3 ^Н^рникель 0,0034717 0,0157417 0,0090734

25 0,3 ММК 0,0047423 0,0090734 0,0159430

26 Доля (*лТ) 0,3 0,3 0,3

27 Общий риск портфеля, % 8%

28 Общая доходность портфеля, аЛ 5%

29 Ограничения по долям 1

30

Рисунок 3 - Оценка доходности и риска инвестиционного портфеля ценных бумаг

Для расчета в Excel необходимо составить транспонированную матрицу весов акций в портфеле (Tw). Общая доходность портфеля представляет собой взвешенную сумму доходностей ценных бумаг и безрискового актива. Общий риск и доходность портфеля, а также ограничение по долям рассчитывается по формулам 9-11 [5, с.123]:

Риск портфеля акций = КОРЕНЬ (МУМНОЖ

(МУМНОЖ (Е26^26;Е23^25);С23:С25)) (9) Доходность инвестиционного портфеля =

Е18 *Е26 +F18*F26 +G26*G18 +Н5*Н26 (10) Ограничения по долям портфеля =

СУММ(Е26:Н26) (11)

Оптимизация полученного портфеля ценных

бумаг проводится с помощью надстройки «Поиск решений». Для этого требуется ввести целевые функ-

ции, которые будут либо максимизировать, либо минимизироваться (доходность и риск). Затем указываются ограничения по долям ценных бумаг. Портфель формируется за счет изменения долей ценных бумаг при соблюдении выставленных условий. Возьмем уровень минимальной требуемой доходности гр > 5 % и проведем оптимизацию портфеля. На-

стройка функции «Поиск решения» приведена на рисунке 4.

Итоговый результат представлен на рисунке 5. Как мы видим, доля ОАО «Газпром» составляет 0, доля ОАО «ГМКНорНикель» 0,11, доля ОАО «ММК» 0.48 и доля ГКО 0,41. Общий риск составил 7 % при доходности портфеля в 5 %.

Рисунок 4 - Настройка функции «Поиск решения»

Ковариационная матрица

21 доходности акций

22 Доля (ш) Газпром Норникель ММК

23 - Газпром 0,0044101 0,0034717 0,0047423

24 0,11 Норникель 0,0034717 0,0157417 0,0090734

25 0,48 ММК 0,00474231 0,0090734| 0,0159430

26 Доля (и/Т) 0,1 0,5 0,4

27 Общий риск портфеля, % 1%

28 Общая доходность портфеля, °Л 5%

29 Ограничения по долям _1

Рисунок 5 - Формирование инвестиционного портфеля ценных бумаг при минимальном уровне риска

Вторая задача портфельного инвестирования заключается в определении такой структуры портфеля, при котором инвестиционный портфель имеет максимальный уровень доходности при заданном уровне риска. Для решения поставленной задачи воспользуемся надстройкой в Excel «Поиск решений». В ячейке целевой функции устанавливается ссылка на

формулу доходности портфеля. Необходимо установить флажок на опции «максимальное значение», для максимизации целевой ячейки при изменении долей акций и актива. Также следует указать ограничения на доли и на уровень риска портфеля. Максимальный уровень риска возьмем ар < 5 % [6, с. 49].

Рисунок 6 - Применение функции «Поиск решения» для определения максимального уровня доходности

при заданном уровне риска в 5 %

Результат имеет следующий вид, представленный ниже. Доля акций ОАО «Газпром» составила 0, доля акций ОАО «ГМКНорНикель» 8 %, доля акций

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

ОАО «ММК» 35 % и доля безрискового актива 58 %. Общий уровень портфеля не превысил ограничения в 5 %, и доходность составила 4 %.

Ковариационная матрица доходности акций

Доля (ш) Газпром Норникель ММК

- Газпром 0,0044101 0,0034717 0,0047423

0,03 Норникель 0,0034717 0,0157417 0,0090734

0,35 ММК 0,0047423 0,0090734 0,0159430

Доля (\лЛ") 0,1 0,5 0,4

Общий риск портфеля, % 3%

Общая доходность портфеля, Й 4%

Ограничения по долят 1

Рисунок 7 - Результаты формирование инвестиционного портфеля ценных бумаг максимальной эффективности

Таким образом, модель Дж. Тобина позволяет учесть не только ценные бумаги, но и безрисковые активы к которым можно отнести государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ) и различные облигационные выпуски высоконадежных эмитентов. Портфель Дж. Тобина расширяет возможности составления портфеля не только из акций, но и из облигаций, недвижимости и других безрисковых активов.

Современной науке известно много различных способов, которые позволяют дать оценку эффективности инвестиций в какой-либо финансовый актив и сформировать оптимальный портфель ценных бумаг [7, с.78].

Для оценки инвестиций на фондовом рынке используют различные коэффициенты эффективности

управления. Целью такой оценки является определение успешных и результативных стратегий управления, которые позволяют получать более высокую доходность при минимальном уровне риска. Такие показатели применяют для сопоставления и ранжирования результатов управления портфелями. На основе полученных значений этих коэффициентов принимают решения об изменении либо использовании прежней стратегии инвестирования в ценные бумаги.

Коэффициент Шарпа на сегодняшний день является одним из популярных коэффициентов. Коэффициент Шарпа показывает отношение доходности ценной бумаги к риску инвестиции в нее.

Коэффициент Шарпа рассчитывается по формуле 12:

Sharp ratio =

r - r r P f

(12)

где гр - средняя доходность инвестиционного портфеля; Гс - средняя доходность безрискового актива; ар - стандартное отклонение доходностей инвестиционного портфеля (риск портфеля) [7, с. 79].

Как видно, коэффициент Шарпа показывает отношение избыточной доходности инвестиционного портфеля к риску. За безрисковую доходность по активу, на практике, берут:

- доходность по банковскому вкладу наиболее надежных банков РФ;

- доходность государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ);

- размер ключевой ставки ЦБ РФ. Экономический смысл коэффициента Шарпа состоит в том, что инвестору необходимо получить доходность выше, чем минимальный уровень, иначе инвестиция не имеет смысла, поэтому происходит сравнение полученной доходности инвестиционного портфеля и безрисковой процентной ставки.

Рассмотрим более подробно анализ коэффициента Шарпа, чем выше значение показателя, тем более эффективно управляется инвестиционный портфель, тем более инвестиционно-привлекателен финансовый инструмент. В таблице 3 дана оценка эффективности формирования и управления портфелем ценных бумаг на основе коэффициента Шарпа с учетом от его значения.

Таблица 3 - Оценка эффективности формирования и управления портфелем ценных бумаг на основе коэффициента Шарпа с учетом от его значения

а

Значение коэффициента Шарпа Оценка эффективности инвестиции

Sharp ratio >1 Высокая степень эффективности управления инвестиционным портфелем, инвестициями

1>Sharp ratio >0 Уровень риска вложения в данную инвестицию выше, чем ожидаемый уровень доходности

Sharp ratio <0 Вложение не целесообразно, так как доходность безрискового актива выше

Рисунок 8 - Расчет коэффициента Шарпа за 01.01.16-17.02.16

Рассчитаем показатель Шарпа для инвестиционного портфеля. Для этого необходимо знать доход-

ность по инвестиционному портфелю за определенный интервал времени. В данном примере рассматри-

вался расчет для инвестиционного портфеля за период с 10.02.2015 по 17.03.2015 года по неделям. Для расчета использованы формулы 13-14 [8, с.33]. Средняя доходность инвестиционного портфеля = СРЗНАЧ (В37:В42) (13)

Риск инвестиционного портфеля = СТАНДОТКЛОН (В37:В42) (14)

Доходность безрискового актива = 15 % / 50.

Данное значение соответствует средней доходности по банковскому вкладу (15 %), поделенное на количество недель в году. Коэффициент Шарпа =(С37-Е37)/037

На рисунке 8 представлены результаты расчета.

Из рисунка 8 видим, что коэффициент Шарпа составил 0,15. С учетом данных в таблице 14 это означает, что рассматриваемый портфель ценных бумаг управляется довольно рискованно, то есть уровень риска выше, чем ожидаемый уровень доходности.

Изменим условия. Доходность портфеля по датам иная, тогда и коэффициент Шарпа получает иное значение. Результат вычислений приведен на рисунке 9. Здесь видим, что коэффициент Шарпа больше 1. Это говорит о том, что данный портфель ценных бумаг имеет высокую степень эффективности управления.

Значит, производя несложные расчёты, можно

с помощью коэффициента Шарпа оценить степень эффективности управления портфелем ценных бумаг за требуемый период времени.

Разработаем предложения по оптимизации управления долевыми ценными бумагами.

В настоящее время в АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА» инвестиционный портфель носит характер индексированного фонда, в котором практически отсутствует краткосрочная составляющая инвестиционного портфеля вследствие отсутствия универсальной формализованной методики ее формирования и управления. Именно эта часть процесса инвестирования требует к себе в настоящее время достаточно пристального внимания.

В глобальном масштабе экономические преобразования или сдвиги происходят не по отдельным предприятиям-эмитентам, а по их отраслевым группам (например, вследствие появления новых технологий или конъюнктуры). Спрос и предложение на акции на бирже в широком плане тоже меняются по группам. Эти группы могут быть образованы по разным признакам: по масштабам эмитентов, по уровню капитализации и т. п. Однако для предприятия-представителя определенной отраслевой группы наиболее эффективно классифицировать акции на фондовом рынке именно по отраслевому признаку.

В

О

45

Риск Доходноть

Доходность Средняя инвестиро безрискового Коэф-т

46 Дата портфеля доходность вания актива Шарпа

47 18.02.16 4% 5% 5% 0,3% 1,03

48 24.02.16 3%

49 10.03.16 10%

50 17.02.16 7%

51 24.02.16 -3%

52 01.03.16 4%

Рисунок 9 - Расчет коэффициента Шарпа за 18.02.16-01.03.16

Для банка очень важно контролировать те тенденции, которые происходят в отрасли на данный конкретный момент. Фондовый рынок является барометром всей экономической системы страны. Это происходит потому, что на нем обращаются самые ликвидные капиталы, в том числе и денежные средства. Независимо от первопричины, явление, имеющее место в отраслевом блоке, окажет свое влияние на ценовую историю акций эмитентов - представителей этой отрасли. Например, повышение цен на нефть на мировом рынке стимулирует рост котировок

на акции нефтегазовой промышленности в краткосрочной перспективе.

Использование инструментария технического анализа позволяет не только констатировать наличие определенной тенденции в отрасли, но и прогнозировать ее. Применение индексов и осцилляторов позволяет при определенных условиях предопределить те события, которые могут либо развиваться в неявном виде и нивелироваться на определенном этапе шумами, либо события, уже готовые к появлению.

Из-за особенности развития российской экономики, а именно ориентации на тяжелую, добывающую и перерабатывающую промышленности в период существования СССР, наибольший удельный вес на биржах страны имеют акции предприятий этих отраслей. Финансовые потоки могут либо устремляться на весь рынок или из него, либо могут иметь

место флуктуации внутри самого рынка между самими отраслевыми группами акций и/или эмитентами. Контроль за этими внутренними межотраслевыми перемещениями капитала в реальном режиме времени - ключ к пониманию тех тенденций, которые происходят в экономической системе страны и ее отраслевых блоках.

Рисунок 10 - Методика формирования инвестиционного портфеля

Ценовая история акций учитывает в себе все изменения, происходящие в экономической системе, что нашло свое отражение в первом постулате теории технического анализа. Осуществляя мониторинг за внутрирыночными финансовыми переливами, инвестор также может прогнозировать конъюнктуру рынка отрасли, к которой принадлежит его собственное предприятие. Этот процесс достаточно эффективен и полезен даже при отсутствии возможности вложения денежных средств на фондовом рынке.

Опираясь на все вышесказанное, предлагаются следующие основные параметры формирования оптимального инвестиционного портфеля акций в процессе использования фондов банка на рынке ценных бумаг в Российской Федерации:

- отраслевой признак - означает, что инвестиционный портфель должен быть составлен по отраслевому признаку, что позволяет повысить эффективность и управляемость портфеля и частично захед-жировать риски;

- представителями каждой отраслевой группы должны быть акции с максимальным уровнем ликвидности и доходности (для спекулятивной составляющей портфеля).

Отметим, что последнее должно определяться исходя из синтеза результатов использования инструментов технического анализа (анализ рыночных данных: уровень объемов, спрэда и так далее) и субъективных взглядов профессионального эксперта [25; 26].

Предлагаем следующую методику формирования инвестиционного портфеля акций АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА» с одновременным использованием инструментов технического и фундаментального анализов (рисунок 10).

Рассмотрим более подробно основные элементы предлагаемой модели:

1. Анализ долгосрочного развития рынка (1-5 лет). Определение приоритетных направлений движения цен. Определение общего тренда на текущий момент.

2. Определение отраслей, в которые планируется произвести инвестирование; для минимизации уровня риска портфель должен состоять из представителей всех четырех превалирующих на рынке отраслей.

3. Определение ценных бумаг конкретных эмитентов (по одному-двум представителям от каждой отрасли); для минимизации риска и повышения ликвидности портфеля предпочтение должно быть отдано представительным акциям каждой отрасли. Более того, данные активы должны иметь максимальный рейтинг ликвидности на рынке, что определяется по дневным оборотам в стоимостном выраже-

нии и по количеству совершаемых сделок за торговую сессию.

4. Определение долей каждой ценной бумаги в общей структуре портфеля на основе анализа соотношения уровней рыночной капитализации рынка в отраслевом разрезе, а также расчета фундаментальных показателей.

5. Анализ перспектив рыночной курсовой динамики эмитента с использованием инструмента технического анализа.

Заключение

Таким образом, нами были рассмотрены и предложены следующие направления повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг в АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА»:

- для того чтобы сформировать эффективный и оптимальный портфель ценных бумаг в АО АКБ «ЭКСПРЕСС-ВОЛГА», предложено воспользоваться моделью Дж. Тобина. Эта модель позволяет учитывать не только ценные бумаги, но и безрисковые активы (ГКО, ОФЗ) и различные облигационные выпуски высоконадежных эмитентов. Портфель Дж. Тобина расширяет возможности составления портфеля не только из акций, но и из облигаций и иных безрисковых активов;

- для определения успешных и результативных стратегий управления, которые позволяют получать более высокую доходность по портфелю ценных бумаг при минимальном уровне риска предложено воспользоваться коэффициентом Шарпа. Этот коэффициент показывает отношение доходности ценной бумаги к риску инвестиции в нее. С помощью изменения доходности портфеля и доходности безрискового актива можно дать оценку эффективности управления действующим портфелем ценных бумаг, а также получить требуемую степень управления планируемого к реализации портфеля ценных бумаг банка.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Филатова М. Е. Применение технического и фундаментального анализа при формировании портфеля ценных бумаг в коммерческом банке // Современное бизнес-пространство: актуальные проблемы и перспективы. 2014. № 1 (2). С. 49-53.

2. Жуков Е. Ф. Рынок ценных бумаг : Учебное пособие. М. : Финансы и статистика, 2012. 89 с.

3. Харламова И. Ю. Особенности маркетинга услуг // Экономика и управление: анализ тенденций и перспектив развития. 2013. № 4-1. С. 127-131.

4. Голиков С. Д. Формирование и управление портфелем ценных бумаг на развивающихся рынках каптала // Экономика и социум. 2014. № 4-2 (13). С. 624-626.

5. Воронова Н. В. Оценка уровня доходности и риска портфеля ценных бумаг в коммерческом банке в целях его оптимизации // Финансы и кредит. 2013. № 27 (507). С. 38-45.

6. Гафурова Г. Т. Институциональные аспекты повышения эффективности государственного регулирования рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. 2014. № 22. С. 52-59.

7. Каджаева М. Р. Банковские операции. М. : Академия, 2013. 288 с.

8. Матвийчук А. В Активное управление портфелем ценных бумаг с использованием информационной концепции // Управление финансовыми рисками. 2013. № 1. С. 61-71.

9. Соколова И. С. Кластеры как перспективная форма повышения инновационного потенциала региона // Научные труды SWorld. 2011. Т. 10. № 1. С.31-34.

10. Губанова Е. В. Инвестиционный анализ: учебно-методический комплекс дисциплины / ФГБОУ ВПО «Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации». Калуга, 2010. 67 с.

11. Булей Н. В. Государственный строительный заказ: теория и практика // Фундаментальные исследования. 2015. № 2-8. С. 1730-1734.

12. Хамитова А. И. Развитие экономико-организационных основ государственной поддержки малого предпринимательства : диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Казань, 2003. 155 с.

13. Хамитова А. И. Проблемы бюджетной политики в части формирования доходов местного бюджета и пути их решения (на примере г. Казань) // Вестник ТИСБИ. 2012. № 2 (50). С. 60-67.

14. Темираев В. Х., Санакоева Д. К. Сравнительный анализ инвестиций в основной капитал АПК в СКФО // Известия Горского государственного аграрного университета. 2011. Т. 48. № 2. С. 213-216.

15. Лисица М. И. Методологические основы интервальной теории портфеля // Финансы и кредит. 2009. № 20. С. 2-20.

16. Губанова Е. В. Управленческий анализ: Учебно-методический комплекс / ФГБОУ ВПО «Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации», филиал в г. Калуга. Калуга, 2010. 104 с.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

17. Соколова И. С. Об инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности рынка территорий // Управление реформированием социально-экономического развития предприятий, отраслей, регионов. Сборник научных статей VI Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и преподавателей. под редакцией В. В. Бонда-

ренко, П. Г. Яновой, М. А. Таниной, С. В. Самуйлова, С. А. Барбашовой, Н. Г. Смолич. 2015. С. 145-147.

18. Губанова Е. В. Экономический анализ: Учебно-методический комплекс дисциплины для студентов 080507.65 Менеджмент организации. Калуга, 2013. 63 с.

19. Ильин И. В., Копосов В. И., Ростова О. В. Моделирование и алгоритмизация нейтральных к рыночному риску стратегий // Экономика и управление. Российский научный журнал. № 1 (87) 2013. С. 90-95.

20. Рузиева Э. А., Бондаренко Е. Г. Совершенствование оценки риска финансовых инструментов при формировании инвестиционного портфеля страховых компаний // Проблемы современной науки и образования. 2016. № 4 (46). С. 71-73.

21. Крицкий О. Л., Бельснер О. А. Оптимизация портфеля финансовых инструментов // Финансы и кредит. 2013. № 36 (564). С. 35-40.

22. Старкова Н. О., Козырь Н. С. Обзор состояния и перспектив развития сферы электронной торговли россии и мира // В книге: Экономика, социология и право в современном мире. Статьи и тезисы 14-й Международной научно-практической конференции. 2012. С. 164-168.

23. Барышников Н. Г., Самыгин Д. Ю. Диагностика и управление текущими финансовыми потребностями сельского хозяйства // Экономист. 2015. № 3. С. 65-77.

24. Худякова Т. А. Принципы оценки уровня финансово-экономической устойчивости предприятия на основе применения вероятностно-статистических моделей // Вестник ЮжноУральского государственного университета. Серия: Экономика и менеджмент. 2015. Т. 9. № 3. С. 41-43.

25. Смольянинова И. В., Ахмедов А. Э. Анализ инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг, котирующихся на фондовой бирже // Территория науки. 2013. № 1. С. 84-89.

26. Корнилов Д. А. Зависимость между ценами на нефть и курсом валют (доллар/рубль) [Электроный ресурс] // Иннов: электронный научный журнал. 2015. № 4 (25). Режим доступа: http://www.innov.ru/ science/economy/kornilov-d-a-zavisimost-mezhdu-tsena mi-na-neft-i-kursom-valyut/

REFERENCES

1. Filatova M. E. Primenenie tehnicheskogo i fun-damental'nogo analiza pri formirovanii portfelja cennyh bumag v kommercheskom banke (Application of the technical and fundamental analysis when forming a portfolio of securities in commercial bank), Sovremennoe biznes-prostranstvo: aktual'nye problemy i perspektivy, 2014, No 1 (2), pp. 49-53.

2. Zhukov E. F. Rynok cennyh bumag: Uchebnoe posobie (Securities market: Manual), M. : Finansy i sta-tistika, 2012, 89 pp.

3. Galanov V. A. Rynok cennyh bumag : Uchebnik (Securities market: Textbook), M., NIC INFRA-M, 2013, 378 pp.

4. Golikov S. D. Formirovanie i upravlenie portfe-lem cennyh bumag na razvivajushhihsja rynkah kaptala (Formation and management of a portfolio of securities in emerging markets of a headband), Jekonomika i so-cium, 2014, No 4-2 (13), pp. 624-626.

5. Voronova N. V. Ocenka urovnja dohodnosti i riska portfelja cennyh bumag v kommercheskom banke v celjah ego optimizacii (An assessment of level of profitability and risk of a portfolio of securities in commercial bank for its optimization), Finansy i kredit, 2013, No 27 (507), pp. 38-45.

6. Gafurova G. T. Institucional'nye aspekty povy-shenija jeffektivnosti gosudarstvennogo regulirovanija rynka cennyh bumag (Institutional aspects of increase of efficiency of state regulation of securities market), Finansy i kredit, 2014, No 22, pp. 52-59.

7. Kadzhaeva M. R. Bankovskie operacii (Bank operations), M., Akademija, 2013, 288 pp.

8. Matvijchuk A. V Aktivnoe upravlenie portfelem cennyh bumag s ispol'zovaniem informacionnoj koncep-cii (Active management of a portfolio of securities with use of the information concept), Upravlenie finansovymi riskami, 2013, No 1, pp. 61-71.

9. Sokolova I. S. Klastery kak perspektivnaja forma povyshenija innovacionnogo potenciala regiona (Clusters as perspective form of increase of innovative capacity of the region), Nauchnye trudy SWorld, 2011, T. 10, No 1, pp. 31-34.

10. Gubanova E. V. Investicionnyj analiz : ucheb-no-metodicheskij kompleks discipliny (Investment analysis: educational and methodical complex of discipline), FGBOU VPO «Akademija bjudzheta i kaznachejstva Ministerstva finansov Rossijskoj Federacii», Kaluga, 2010, 67 pp.

11. Bun'kovskij D. V. Optimizacija vzaimodejstvi-ja krupnogo, srednego i malogo predprinimatel'stva v promyshlennosti (Optimization of interaction of large, average and small business in the industry), Vestnik Ir-kutskogo gosudarstvennogo tehnicheskogo universiteta, 2012, No 6, pp. 148-152.

12. Il'in I. V., Rostova O. V. Metody i modeli upravlenija investicijami (Methods and models of management of investments), SPb., Izd-vo Politehn. un-ta, 2015, 246 pp.

13. Jekonomika firmy (organizacii, predprijatija) : Uchebnik, Pod red. prof. V. Ja. Gorfinkelja, prof. T. G. Popadjuk, prof. B. N. Chernysheva, 2-e izd, M., Vuzovskij uchebnik, Infra-M, 2014, 296 pp.

14. Bun'kovskij D. V. O metodikah ocenki potenciala proizvodstvennogo predprinimatel'stva (O techniques of an assessment of potential of production business), Sovremennye problemy investicionnoj dejatel'nosti v Rossii i stranah SNG : materialy mezhdunar. nauch.-prak. konf. M., MAKS Press, 2010, pp. 23-26.

15. Lisica M. I. Metodologicheskie osnovy inter-val'noj teorii portfelja (Methodological bases of the interval theory of a portfolio), Finansy i kredit, 2009, No 20, pp. 2-20.

16. Gubanova E. V. Upravlencheskij analiz: Uchebno-metodicheskij kompleks (Administrative analysis: The educational and methodical complex), FGBOU VPO «Akademija bjudzheta i kaznachejstva Ministerstva finansov Rossijskoj Federacii», filial v g. Kaluga. Kaluga, 2010, 104 pp.

17. Sokolova I. S., Ob investicionnoj privleka-tel'nosti i konkurentosposobnosti rynka territorij (About investment appeal and competitiveness of the market of territories), Upravlenie reformirovaniem social'no-jekonomicheskogo razvitija predprijatij, otraslej, regio-nov Sbornik nauchnyh statej VI Mezhdunarodnoj nauch-no-prakticheskoj konferencii studentov, aspirantov i pre-podavatelej. pod redakciej V. V. Bondarenko, P. G. Ja-novoj, M. A. Taninoj, S. V. Samujlova, S. A. Barbasho-voj, N .G. Smolich. 2015. pp. 145-147.

18. Gubanova E. V. Jekonomicheskij analiz: Uchebno-metodicheskij kompleks discipliny dlja studen-tov 080507.65 Menedzhment organizacii (Economic analysis: An educational and methodical complex of discipline for students 080507.65 Management of the organization), Kaluga, 2013, 63 pp.

19 .Il'in I. V., Koposov V. I., Rostova O. V. Mod-elirovanie i algoritmizacija nejtral'nyh k rynochnomu risku strategij (Modeling and algorithmization of strategy, neutral to market risk), Jekonomika i upravlenie. Ros-sijskij nauchnyj zhurnal, No 1 (87), 2013, pp. 90-95.

20. Ruzieva Je. A., Bondarenko E. G. Sover-shenstvovanie ocenki riska finansovyh instrumentov pri formirovanii investicionnogo portfelja strahovyh kompa-nij (Improvement of an assessment of risk of financial instruments when forming an investment portfolio of insurance companies), Problemy sovremennoj nauki i obra-zovanija, 2016. No 4 (46), pp. 71-73.

21. Krickij O. L., Bel'sner O. A. Optimizacija portfelja finansovyh instrumentov (Optimization of a portfolio of financial instruments), Finansy i kredit, 2013, No 36 (564), pp. 35-40.

22. Baryshnikov N. G., Samygin D. Ju. Analiz i osobennosti ocenki jeffektivnosti ispol'zovanija subsidij v sel'skom hozjajstve (The analysis and features of an efficiency evaluation of use of subsidies in agricultural industry), Audit i finansovyj analiz, 2008, No 4, pp.163-168

23. Baryshnikov N. G., Samygin D. Ju. Diagnosti-ka i upravlenie tekushhimi finansovymi potrebnostjami sel'skogo hozjajstva (Diagnostics and management of the current financial demands of agricultural industry), Jeko-nomist, 2015, No 3, pp. 65-77.

24. Hudjakova T. A. Principy ocenki urovnja fi-nansovo-jekonomicheskoj ustojchivosti predprijatija na osnove primenenija verojatnostno-statisticheskih modelej (Valuation principles of level of financial and economic stability of the entity on the basis of application of probabilistic and statistical models), Vestnik Juzhno-Ural'skogo gosudarstvennogo universiteta. Serija: Jeko-nomika i menedzhment, 2015, T. 9, No 3, pp. 41-43.

25. Smol'janinova I. V., Ahmedov A. Je. Analiz

investicionnoj privlekatel'nosti jemissionnyh cennyh bu-mag, kotirujushhihsja na fondovoj birzhe (The analysis of investment appeal of the issue securities which are quoted on the stock exchange), Territorija nauki, 2013, No 1. pp. 84-89.

26. Kornilov D. A. Zavisimost' mezhdu cenami na neft' i kursom valjut (dollar/rubl') (Dependence between prices of oil and exchange rate (dollar/ruble)) [Jelektron-nyj resurs], Innov: jelektronnyj nauchnyj zhurnal, 2015, № 4 (25), Rezhim dostupa: http://www.innov.ru/science/ economy/kornilov-d-a-zavisimost-mezhdu-tsenami-na-neft-i-kursom-valyut/

Дата поступления статьи в редакцию 20.07.2016.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.