CC BY
111
Фондовый рынок
внутренний контроль участников рынка ценных бумаг: состояние, проблемы, финансовая оценка качества
И.Н. ФЕДОРЕНКО, старший преподаватель Череповецкий государственный университет
Для отечественной экономики в настоящий период, связанный с интеграцией ее в мировую экономическую систему, важнейшей задачей является формирование необходимых условий для качественного и количественного роста эмитентов, входящих в котировальные списки фондовых бирж. Развивающийся российский фондовый рынок стремится занять сегодня устойчивые позиции в системе финансового рынка. Однако остается еще много нерешенных проблем. Это и ослабленная система внутреннего контроля, характеризующаяся неэффективным использованием ресурсов, и непреднамеренные и преднамеренные искажения отчетности, разглашение конфиденциальных сведений, и возникновение проблем с размещением акций на фондовой бирже. Для собственников бизнеса процедура листинга занимает много времени из-за невозможности оперативно обеспечить достоверной информацией инвесторов о различных аспектах деятельности компании.
Осуществляя деятельность по поводу обращения ценных бумаг, участники вступают между собой в определенные экономические отношения, и их состав классифицируется в зависимости от позиции, занимаемой на рынке [4]. Следует отметить, что эмитенты и инвесторы остро нуждаются в компетентных рекомендациях по защите себя от возможных будущих потрясений, по минимизации внутренних и внешних рисков (рис. 1). Нарушения корпоративного законодательства в случае
упущений в системе внутреннего контроля могут явиться причиной недружественных поглощений в бизнесе.
Пути урегулирования сложившейся ситуации следует искать в создании организационно-экономического механизма обеспечения эффективности деятельности участников рынка ценных бумаг на основе внутреннего контроля. Вместе с тем проблематика развития защитной функции внутреннего контроля заключается в совершенствовании финансовой оценки его качества и призвана обеспечить такой порядок ведения деятельности эмитента, который способствует достижению поставленных целей в области привлечения инвестиций.
Продавцы (эмитенты и владельцы ценных бумаг)
Инвесторы
Фондовые посредники
Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг
Рынок ценных бумаг
Рис. 1. Роль внутреннего контроля в деятельности участников рынка
ценных бумаг
Следует отметить, что в настоящее время исследований, посвященных системному рассмотрению финансовых проблем функционирования внутреннего контроля в деятельности акционерных компаний при осуществлении операций на рынке ценных бумаг, все еще не достаточно. Это делает данное направление одним из актуальных и перспективных объектов исследования.
Проведенный анализ взглядов западных и отечественных ученых на категорию «внутренний контроль» в их эволюционном развитии позволил автору сформулировать ряд определений, объединяющих экономический и правовой аспекты исследуемой категории: внутренний контроль эмитента — это процесс, осуществляемый комитетом по внутреннему контролю (аудиту) за финансово-хозяйственной деятельностью экономического субъекта с учетом требований фондовых бирж. Это не просто процедура или политика, которая выполняется в опреде-
Внутренний контроль - процесс, осуществляемый комитетом по внутреннему контролю (аудиту) за финансово-хозяйственной деятельностью экономического субъекта всех уровнях управления.
Существующая система внутреннего контроля компании эмитента -поддерживающая эффективное функционирование всех элементов системы
Требования фондового рынка
Жизненный цикл компании и рынок ценных бумаг
• оценка финансово-хозяйственной деятельности
• защиты интересов инвесторов
• оценка эффективности процедур внутреннего контроля эмитента и подготовка предложений по их совершенствованию
Исполняются требования:
• нахождение акций в котировальном списке
• максимальная доля обыкновенных акций, находящаяся во владении одного лица и его аффилированных лиц
• минимальный ежемесячный объем сделок
• капитализация
• наличие годовой финансовой отчетности по стандартам IAS или US GAAP вместе с аудиторским заключением в отношении указанной отчетности на русском языке
минимальный срок существования эмитента минимальная рыночная стоимость минимальная стоимость чистых активов эмитента минимальное количество акционеров эмитента обязательство по предоставлению списка аффилированных лиц и его регулярному обновлению
• соблюдение эмитентом норм корпоративного поведения
Рис. 2. Определение внутреннего контроля эмитента
ленный момент, а постоянный процесс контроля над операциями с ценными бумагами компании. Система внутреннего контроля эмитента — это совокупность организационных мер, методик и процедур, используемых комитетом по внутреннему контролю (аудиту) в качестве средств для оценки финансово-хозяйственной деятельности, защиты интересов инвесторов, требований фондовых бирж к эмитентам. Общие понятия о внутреннем контроле эмитента представлены на рис. 2.
Согласно Положению о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг существует перечень требований, необходимых для выхода на фондовые биржи. В совете директоров эмитента должен быть сформирован комитет, одной из функций которого является оценка эффективности процедур внутреннего контроля [3]. Включение ценной бумаги в котировальный список позволяет эмитенту: существенно расширить круг инвесторов, предоставить возможность размещения и/или обращения ценных бумаг за рубежом, сократить временной разрыв между окончательным размещением и началом обращения ценных бумаг эмитента, упростить процедуру листинга.
Решение практических вопросов развития механизма финансовой оценки качества внутреннего контроля невозможно без научно обоснованной концепции влияния внутреннего контроля на эффективность деятельности участников рынка ценных бумаг. Вопросы создания чувствительных механизмов улавливания обратной связи с рынком ценных бумаг и выработка определенной процедуры адаптации к ним являются крайне актуальными в современных условиях. Деятельность участников рынка ценных бумаг, должна быть основана в первую очередь на реализации их интересов с учетом жестких нормативных требований, постоянно меняющихся позиций на
фондовых рынках, интересов инвесторов. В этой связи предложена модель, характеризирующая концептуальные основы внутреннего контроля (рис. 3).
Привлеченная автором экономическая литература и статистические материалы позволили ему раскрыть связь влияния внутреннего контроля и эффективности деятельности участников рынка ценных бумаг. Выполнение задачи по своевременному предоставлению инвесторам достоверной информации о публично обращающихся ценных бумагах характеризуется увеличением количества эмитентов, входящих в котировальные листы фондовых бирж высшего уровня, правила которых требуют повышенного уровня раскрытия информации, и повышением индекса транспарентности российских компаний (рис. 4).
Для многих российских акционерных обществ важность решения проблем эффективности деятельности на рынке ценных бумаг, с точки зрения принципов корпоративного управления, диктуется тем, что внутренний контроль, как правило, затрагивает интересы собственников и механизм управления эмитента, т. е. в определенном смысле сущностные аспекты развития эмитента. Часто процедуры внутреннего контроля экономического субъекта имеют формальный характер, проводятся под лозунгом осуществления контрольных функций в управлении, но при этом они никак не связаны с повышением эффективности деятельности, что приводит к отказу ФСФР от включения эмитента в котировальные списки.
Система внутреннего контроля — это инструмент, который должен содействовать повышению эффективности и достижению поставленных целей, предотвращению убытков и потерь при осуществлении деятельности на рынке ценных бумаг. Типового решения по созданию системы измерений таких параметров как качество, эффективность и полезный результат работы СВК, не существует, можно говорить лишь о факторах, на базе которых целесообразно строить эту систему В результате проведенного исследования автором выработан отличный от встречающего-
ся в литературе комплексный подход к финансовой оценке качества внутреннего контроля и его роли в эффективности деятельности компаний на фондовой бирже (рис. 5).
Основное внимание, при изучении путей организации эффективной деятельности компаний на рынке ценных бумаг предложено сконцентрировать на способах и инструментах, позволяющих осуществлять процедуру размещения акций в минимальные сроки и по выгодной цене.
Схематично структура затрат, связанных с размещением акций, представлена на рис. 6.
Установлено, что эффективность деятельности компании на рынке ценных бумаг, можно определять как соотношение выгод и издержек размещения ценных бумаг на бирже с учетом отраслевой
Интересы участников рынка ценных бумаг
с \
Процедуры
внутреннего
контроля
ч /
Иерархия целей системы внутреннего контроля
Элементы системы внутреннего контроля
Организация системы внутреннего контроля
т
Базовые концепции внутреннего контроля
Рис. 3. Модель системы внутреннего контроля участников рынка ценных
бумаг
П р и м е ч а н и е: по материалам http:www. fcsm. ги
Рис. 4. Индекс транспарентности российских компаний (%)
Рынок ценных бумаг
Эмитенты
Инвесторы
Рис. 5. Взаимосвязь внутреннего контроля с исследованием деятельности участников-эмитентов на рынке ценных бумаг
- дополнительное финансирование деятельности
- котировальные списки -листинг
-вложение средств в ценные бумаги
- дивиденды
- защита интересов
Анализ деятельности эмитента на рынке ценных бумаг
Федеральная служба по финансовым рынкам
Комитет по внутреннему аудиту и контролю
Инвесторы
Фондовая биржа
индивидуальные
институциональные
частные
-правила допуска к
торгам
-мониторинг
ьа 5 л
О!
к ■а
Й
Нормы корпоративного поведения
Внутриконтроль-ные
процедуры
Достоверность информации
-эффективность управления и
контроля
-карта рисков
- предотвращение делистинга
Прозрачность процесса торгов
специфики эмитента. Уровень экономической эффективности дает представление о том, ценой каких затрат достигнут экономический эффект. Все это делает возможным российским компаниям осуществлять выбор биржи для размещения акций.
В этой связи можно ввести следующее определение внутрикон-трольной деятельности эмитента: внутриконтрольная деятельность с позиции финансовой оценки — это обобщенный результат готовности акционерной компании проходить процедуру листинга, в части создания обязательной службы внутрен-
Затраты, связанные с размещением акций
1. Вознаграждение андеррайтера
2. Затраты на привлечение консультантов
3. Стоимость листинга
4. Расходы на раскрытие информации перед публичными инвесторами
+
Создание отдела по подготовке отчетности по МСФО
Создание комитетов по внутреннему контролю
+
Затраты на реорганизацию
и совершенствование процедур корпоративного управления
Рис. 6. Структура затрат, связанных с размещением акций на фондовой бирже
него контроля в Совете директоров. Особенностью выработанного подхода является то, что он наряду с традиционными концепциями внутреннего контроля, включает систему финансовых индикаторов, показывающих качество функционирующей системы внутреннего контроля (см. таблицу).
Разработанный организационно-экономический механизм, ориентированный на поддержание нормативных показателей и требований в целях избежания процедур делистинга, по мнению автора, наиболее полно реализуется в двух основных направлениях:
1) необходимость совершенствования системы внутреннего контроля компании-эмитента, осуществляющей деятельность на рынке ценных бумаг и имеющей службу внутреннего контроля, в целях повышения эффективности ее деятельности и оценки качества;
2) создание структуры внутреннего контроля акционерного общества для получения разрешения осуществлять деятельность на фондовой бирже.
Эмитент, осуществляющий инвестиции, одновременно в проект системы внутреннего контроля (СВК) и проект внутреннего аудита (СВА), при четком разграничении компетенций, согласованном взаимодействии может получить синергетический эффект. Разработка модели количественной оценки синергетического эффекта системы внутреннего контроля компании, разместившей ценные бумаги или планирующей выйти на фондовые рынки, позволит формировать рекомендации по планированию инвестиций в организацию внутреннего контроля; получать количественную оценку эффекта внутриконтрольной деятельности с учетом отраслевой специфики.
классификация финансовых индикаторов
и показателей качества системы внутреннего контроля эмитента
Индикаторы Условные обозначения
Контрольные 1) Результат системы контроля (абсолютное выражение) эмитента как сумма экономии потерь, возникшую в связи с функционированием системы контроля: R = L0 - где R — результат функционирования системы контроля; L0 — потери (убытки) в условиях отсутствия контроля; L1 — потери (убытки) при действующей системе контроля. 2) Экономия потерь (эффективность): Е = R — С, где Е — экономия потерь (эффективность); С — стоимость системы контроля. Применение системы внутреннего контроля принесет выгоду предприятию только в том случае, если результат ее функционирования будет превышать стоимость ее содержания [1]: Е > 0 или R > С
Процедурные 1) Добровольный листинг-эмитент сам подал заявление на исключение его ценных бумаг из котировального листа; 2) Принудительный делистинг — несоответствие показателей, относящихся к эмитенту или его ценным бумагам, требованиям, предъявляемым для включения ценных бумаг в котировальный лист определенного уровня
Институциональные 1) КСЗ — коэффициент соответствия законодательству, КСЗ= ЗН / З, где ЗН — количество случаев несоответствия законодательству; З — количество внутренних проверок. 2) К укб — коэффициент устойчивости отношений с контролирующими органами фондовой биржи, К укб=Кз /Кп, где Кз — количество замечаний, Кп — количество проверок
Экономические К капитализации, поскольку свидетельствует о достигнутой финансовой устойчивости; К обеспеченности собств. источниками финансирования; К автономии, свидетельствующий о тенденциях собственного капитала К абсолютной ликвидации; К критической ликвидации; К текущей ликвидации; Доля оборотных средств в активах; К оборачиваемости ДЗ; К оборачиваемости КЗ; К обороту активов и т. п.; Все показатели рентабельности
В основу реализации второго ключевого аспекта разработки механизма обеспечения эффективности деятельности компании положен алгоритм принятия решения по выбору проекта внутреннего контроля. Собственникам бизнеса, акционерам, финансовым директорам, андеррайтерам, специалистам в области аудита и контроля необходимо понимать причины тех или иных сценариев развития ситуации при прохождении процедуры листинга, с тем чтобы принимать оперативные и обоснованные решения при осуществлении деятельности по размещению ценных бумаг.
По результатам оценки эффективности деятельности внутреннего контроля предлагается осуществлять анализ итоговых показателей и готовить мероприятия для улучшения деятельности внутреннего контроля. Для реализации этого положения, по мнению автора, необходимо оперативно принимать решения по следующим позициям:
• вносить изменения в структуру компании;
• осуществлять изменения силами внутренних специалистов или привлекать экспертов со стороны;
• осуществлять внедрение системы внутреннего контроля на проектной основе с расчетом окупаемости дополнительных затрат. Специалисты служб внутреннего контроля
эмитента, зная требования Комитета по аудиту, созданного по требованию фондовых бирж, по оценке внутриконтрольных процедур, будут их профессионально выполнять, тем самым обеспечивая эффективную деятельность компании в целом на рынке ценных бумаг. Совет директоров эмитента должен утвердить документ, определяющий процедуры внутреннего контроля за финансово-хозяйственной деятельностью эмитента, контроль за соблюдением которых осуществляет отдельное структурное подразделение эмитента, сообщающее о выявленных нарушениях комитету по аудиту.
Во всех случаях после проведения проверок должно производиться совершенствование системы внутреннего контроля, отражаемое документально, при несоблюдении этого принципа результаты проверки не могут считаться полностью достоверными. Система внутреннего контроля обеспечивает защиту от ошибок и злоупотреблений, определяет зоны риска, возможности устранения недостатков. Для эффективной работы системы контроля у эмитента должно быть проведено четкое разграничение компетенций субъектов внутреннего контроля (Советом директоров, руководством и специальными подразделениями контроля, комитетом по внутреннему аудиту) [2].
Таким образом, все вышеперечисленные позиции позволят компании успешно и эффективно осуществлять свою деятельность на рынке ценных бумаг, обладая качественной системой внутреннего контроля, отвечающей корпоративным нормам компании.
Литература
1. Горло В. И. Использование математических моделей при оценке эффективности системы внутреннего контроля / В. И. Горло // Экономический анализ: теория и практика. 2007. № 4. С. 46 — 48.
2. Головач, А. М. Внутренний контроль и внутренний аудит в организации: разграничение компетенции / А. М. Головач // Аудиторские ведомости. — 2007. № 1. С. 33 - 39.
3. Положение об организации торговли на рынке ценных бумаг/Федеральная служба по финансовым рынкам, 22 июня 2006 № 06-68/ПЗ-Н // Справочно-правовая системы «Гарант».
4. Чалдаева Л. А., Экономика предприятия / Л. А. Чал-даева М.: Юристъ, 2003. 321 с.
5. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам// Internet resource:http://www. fcsm. ru.
