CC BY
25
УДК 330.117
И.Н. Федоренко Череповецкий государственный университет
ВНУТРЕННИЙ КОНТРОЛЬ КАК ФАКТОР ОБЕСПЕЧЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ-ЭМИТЕНТОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
Вовлечение России в процесс глобализации экономических взаимоотношений повышает роль внутреннего контроля участников рынка ценных бумаг. Законодательство,
направленное на регулирование российских фондовых рынков, обязывает компании создавать систему внутреннего контроля, обеспечивающую достоверность финансовой отчетности. Новое «Положение об организации торговли на рынке ценных бумаг», утвержденное Федеральной службой по финансовым рынкам 22 июня 2006 г., № 06-68/ПЗ-Н, требует, чтобы акционерные общества, разместившие ценные бумаги на фондовом рынке или планирующие выйти на него, внедрили систему внутреннего контроля и внутреннего аудита с целью предотвращения делистинга.
Согласно Положению о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, существует перечень требований,
необходимых для выхода на фондовые биржи. В совете директоров эмитента должен быть сформирован комитет, одной из функций которого является оценка эффективности процедур внутреннего контроля. Включение ценной бумаги в котировальный список позволяет эмитенту существенно расширить круг инвесторов, предоставить возможность размещения и/или обращения ценных бумаг
за рубежом, сократить временной разрыв между окончательным размещением и началом обращения ценных бумаг эмитента, упростить процедуру листинга, осуществить расчет технических индексов на фондовых биржах и защиту от манипулирования ценами.
В связи с этим определённый научный интерес представляет обоснованный выбор варианта системы внутреннего контроля с учетом ключевых требований, которые предъявляют фондовые биржи к эмитентам, с целью обеспечения экономической
безопасности процесса торгов. В рамках предлагаемой концепции влияния
внутреннего контроля на эффективность деятельности участников рынка ценных бумаг компании следует разработать
организационно-экономические механизмы улавливания проблемных ситуаций на рынке ценных бумаг. Эффективность как экономическая категория означает
результативность функционирования
различных хозяйствующих субъектов, которая определяется сопоставлением результатов с осуществляемыми затратами. С учетом особенностей деятельности компании на рынке ценных бумаг её эффективность предлагается определять как соотношение выгод и издержек размещения ценных бумаг
на бирже с учетом отраслевой специфики эмитента (Эдфб).
В этом случае целевая функция имеет вид
В (выгода, эффект)
ЭДФБ =
И (издержки размещения)
Уровень экономической эффективности дает представление о том, ценой каких затрат достигнут экономический эффект. Данные расчеты позволяют также осуществлять выбор биржи компанией.
Необходимость количественного
измерения экономической эффективности требует использования системы показателей, с помощью которых определяются величины выгоды (эффекта) и издержек размещения.
Проблема заключается в количественной оценке будущих денежных потоков. Её может разрешить фундаментальный анализ, позволяющий рассчитывать скрытую внутреннюю стоимость ценной бумаги с учетом влияния фундаментальных факторов на поток доходов и с указанием выгоды, которую можно ожидать от продажи акций. Аналитики фондового рынка также пользуются ключевыми показателями в качестве инструмента сравнения компаний, такими, как доход на акцию (EPS), отношение цены к доходу на акцию или коэффициент Р/Е, стоимость чистых активов.
К издержкам эмитента относятся оплаты услуг андеррайтера (в России около 1 % от объема выпуска), уплата налога на эмиссию ценных бумаг (0,2 % от объема выпуска), оплата услуг депозитария, биржи и прочие инфраструктурные затраты (до 0,4 % от объема выпуска) [2].
Следует отметить, что автором в ходе проведения научного эксперимента уделено особое внимание оценке качественного и количественного влияния внутреннего контроля на эффективность деятельности акционерных компаний-эмитентов участников рынка ценных бумаг. Это обусловлено тем, что:
- качество внутреннего контроля определяется уровнем удовлетворения требований фондовых бирж, т.е. заинтересованных лиц, и в первую очередь контролирующих, партнеров, закрепленных в стандартах и положениях;
- качество внутреннего контроля зависит от качества протекания процессов в операционной и финансовой деятельности эмитента;
- усилия по совершенствованию внутреннего контроля в первую очередь следует направлять на постоянный поиск возможностей улучшения использования информационных технологий, предотвращения убытков, процедуры делистинга, а не на выявление таких возможностей в результате уже возникшей проблемы;
- предупреждающие и корректирующие действия по улучшению качества организации внутреннего контроля исключают причины возникновения проблем у участника рынка ценных бумаг или уменьшают их значимость.
Развитые финансовые рынки
характеризуются не только определенного рода изобилием финансовых продуктов, доступных частным и институциональным инвесторам, но и многообразием инструментов привлечения средств компаниями, среди которых самым популярным и динамично развивающимся на сегодняшний день стало IPO (Initial Public Offering - первичное публичное размещение акций) [2].
Решение об IPO принимается собранием акционеров, которое вправе принимать, вырабатывать ключевые решения руководства компании по данному вопросу. Оно же
утверждает конечный вариант проекта, предложенный андеррайтером, и все существенные условия сделки, такие как цена, объем, площадка. Менеджмент компании занимается ее подготовкой к размещению, совершенствует принципы корпоративного управления, создает соответствующие структурные подразделения, в том числе службу внутреннего контроля. Документ, подтверждающий создание такого
подразделения, необходимо предоставить фондовой бирже для включения акций в котировальные списки [3].
Особое внимание андеррайтеры (leadmanager, co-lead-manager, co-manager, book-Runner), PR-агентства и юридические консультанты уделяют качеству внутреннего контроля в деятельности участников рынка ценных бумаг. Именно они заинтересованы в разработке усовершенствованных методов выбора варианта системы внутреннего контроля во взаимосвязи с требованиями фондовых бирж к эмитентам.
На наш взгляд, можно утверждать, что концепция влияния внутреннего контроля на эффективность деятельности компании-эмитента базируется на рациональном выборе хозяйствующими субъектами варианта системы внутреннего контроля.
Разработанный алгоритм принятия решения по выбору проекта внутреннего контроля представлен на рисунке.
Следует отметить, что окончательный выбор индикаторов в каждой группе зависит от вида деятельности эмитента, отраслевой принадлежности и других параметров.
Алгоритм выбора проектов СВК
Оценка качества системы внутреннего контроля (СВК) компании-эмитента может проводиться при помощи разработанных автором индикаторов. Под индикаторами будем понимать качественные и количественные меры результата в сравнении с определенным критерием. Предлагаемая классификация представлена в таблице.
Таблица
Классификация индикаторов и показателей качества системы внутреннего контроля компании-эмитента
Индикаторы Условные обозначения
Контрольн ые 1. Результат системы контроля (абсолютное выражение) эмитента как сумма экономии потерь, возникшая в связи с функционированием системы контроля: К = Ь0 - ¿1 , где К - результат функционирования системы контроля; Ь0 - потери (убытки) в условиях отсутствия контроля; Ь1 - потери (убытки) при действующей системе контроля. 2. Экономия потерь (эффективность): Е = R - С, где Е - экономия потерь (эффективность); С - стоимость системы контроля. Применение системы внутреннего контроля принесет выгоду предприятию только в том случае, если результат ее функционирования будет превышать стоимость ее содержания [1]: Е > 0 или К > С
Процедурн ые 1. При добровольном делистинге (Ш) эмитент сам подает заявление на исключение его ценных бумаг из котировального листа. 2. Принудительный делистинг (Р6) - это несоответствие показателей, относящихся к эмитенту или его ценным бумагам, требованиям, предъявляемым для включения ценных бумаг в котировальный лист определенного уровня
Институци ональные 1. КСЗ - коэффициент соответствия законодательству, равный Ксз = НЗ / п, где НЗ - количество случаев несоответствия законодательству; п - количество внутренних проверок. 2. Кук6 - коэффициент устойчивости отношений с контролирующими органами фондовой биржи, равный Ку.к.б = Кз /Кп , где Кз - количество замечаний; Кп - количество проверок
Таким образом, внутренний контроль позволяет обеспечить эффективность деятельности участников рынка ценных бумаг, а именно компаний-эмитентов, разместивших ценные бумаги или планирующих выйти на фондовый рынок. Система внутреннего контроля выполняет защитную функцию эмитента по минимизации внешних и внутренних рисков и призвана обеспечить такой порядок ведения финансово-хозяйственной деятельности, который способствует достижению поставленных целей в области привлечения инвестиций.
Список литературы
1. Горло В.И. Использование математических моделей при оценке эффективности системы внутреннего контроля // Экономический анализ: теория и практика. - 2007. - № 4. - С. 46.
2. Напольнов А.В. IPO как инвестиционный механизм расширения бизнеса // Инвестиционный банкинг. -2006. - № 1. -С. 16.
3. Положение об организации торговли на рынке ценных бумаг / Федеральная служба по финансовым рынкам. 22 июня 2006 г. № 06-68/ПЗ-Н // Информационно-правовая система «Консультант плюс».
