CC BY
38
Е.И. Бричка
ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ И ЕГО УЧАСТИЕ В ПРОЦЕССАХ СОЗДАНИЯ И ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОБЪЕКТОВ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОЙ СОБСТВЕННОСТИ
Аннотация
В статье раскрыты понятия «венчурный капитал» и «венчурное финансирование». Проанализировано количество созданных и используемых передовых производственных технологий по субъектам Российской Федерации с 2000 по 2011 г. и сделан вывод о низкой эффективности инновационной системы России и регионов. Показано первостепенное значение адекватной оценки стоимости объектов интеллектуальной собственности венчурного предприятия, прежде всего объектов патентного права, для обоснования решений об их венчурном финансировании. Выявлены достоинства некоторых методов такой оценки.
Annotation
The concepts «venture capital» and «venture financing» are revealed in this article. The quantity of the created and used advanced industrial technologies of the subjects of the Russian Federation from 2000 to 2011 is analysed and the conclusion about the low efficiency of the innovation system in Russia and regions is drawn. Paramount value of adequate cost estimation of the intellectual property of the venture enterprise, first of all objects of patent law, for proving decisions about their venture financing is shown. Advantages of some methods of such assessment are revealed.
Ключевые слова
Венчурный капитал, венчурный фонд, венчурное финансирование, интеллектуальная собственность, инновации, передовые технологии, патент, изобретения, полезные модели, промышленные образцы, метод освобождения от роялти, метод венчурного капитала.
Key words
Venture capital, venture fund, venture financing, intellectual property, innovations, advanced technologies, patent, inventions, utility models, industrial samples, royalty relief method, venture capital method.
На сегодняшний день все более актуализируется вопрос о финансировании инновационных предприятий и об основных источниках такого финансирования. Высокотехнологичные разработки требуют значительных капиталовложений, аккумуляция которых малыми предприятиями невозможна. С этой целью создаются специальные венчурные фонды, инвестирующие денежные средства в инновационные предприятия.
По мнению Родионова И. [4], финансирование подразделяется на «по-
севное» (seed), венчурное, прямые инвестиции (private equity), стратегические инвестиции или инвестиции с публичного рынка. При этом средств, привлеченных на каждом этапе финансирования в виде акционерного и заемного капитала, должно хватить для его завершения и перехода к следующему этапу, так как в рамках одного и того же этапа финансирования дополнительные средства привлечь не представится возможным.
Венчурный капитал (англ. Venture Capital) — капитал инвесторов, предназначенный для финансирования новых, растущих или борющихся за место на рынке предприятий и фирм (стартапов) и поэтому сопряжённый с высокой или относительно высокой степенью риска; долгосрочные инвестиции, вложенные в рискованные ценные бумаги или предприятия, в ожидании высокой прибыли
[5].
Мировой опыт показывает, что венчурный капитал может использоваться и при создании компании, но в большинстве случаев вкладывается в предприятие на этапе перехода в более зрелые фазы развития, что случается через пять-шесть лет после его создания.
Следовательно, целевым назначением венчурного капитала является долгосрочное инвестирование как инновационных фирм в областях передовых технологий, так и уже существующих предприятий. Расширение и модернизация таких предприятий обеспечивают рост рискового капитала.
Эффективно работающая индустрия венчурного капитала способна обеспечить инвестициями наиболее динамично развивающиеся инновацион-
ные молодые предприятия малого и среднего бизнеса, способствуя, таким образом, повышению конкурентоспособности российской экономики и экономическому росту страны в целом.
Согласно заявлению Председателя Правительства РФ Д.А. Медведева, «в ряде государств создание венчурных компаний стало двигателем инновационной модернизации страны и ключевым элементом новой инновационной системы» [7]. Нынешний Премьер-
министр также высказал мнение, что России необходимо не только самим развивать инновации, но и в необходимых случаях приобретать иностранные технологии, заниматься совместными проектами. В таблице 1 представлены данные о числе созданных и используемых передовых производственных технологий на российских предприятиях.
Как видно из таблицы, общее число используемых передовых производственных технологий снизилось в 2011 году на 6% - до 191,6 тыс. с 203,3 тыс. в
2010 году. Количество созданных в России собственных передовых технологий выросло с 864 в 2010 году до 1138 в
2011 году, что составило 0,6% от общего числа используемых в стране передовых технологий.
Таблица 1. Число созданных и используемых передовых производственных технологий, по субъектам Российской Федерации с 2000 по 2011 гг. [6]
Субъект РФ Передо- вые техно- логии ГОД
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
РФ Создан- ные 688 637 727 821 676 637 735 780 787 789 864 138
Исполь- зуемые 70069 80012 93412 10701 5 119639 140983 1683 11 18032 4 184374 201586 203330 19165 0
Центральный ФО Создан- ные 259 202 214 360 207 200 261 284 314 277 361 411
Исполь- зуемые 22632 22894 29007 33503 40134 46683 5892 9 64263 60124 67880 68945 63078
Северо-Западный ФО Создан- ные 92 72 101 105 109 103 88 117 99 158 150 217
Исполь- зуемые 4708 6222 6893 7340 7704 8031 1090 1 11671 13452 14473 16622 17894
Продолжение таблицы 1
Южный ФО Создан- ные 17 18 27 22 36 21 19 25 22 26 27 35
Исполь- зуемые 3758 3806 3905 3355 3504 4718 6385 7069 7748 8301 7743 7522
Северо- Кавказ- ский ФО Создан- ные 2 3 3 6 7 7 11 14 12 8 10 12
Исполь- зуемые 740 808 1393 1437 1816 1984 2282 2326 2505 3135 3282 2012
При- волж- ский ФО Создан- ные 165 175 146 138 173 145 166 183 180 158 142 174
Исполь- зуемые 24649 29755 31738 38578 42948 50086 5812 8 59817 63713 64912 57394 55822
Ураль- ский ФО Создан- ные 91 106 171 146 72 80 99 88 56 83 100 144
Исполь- зуемые 6370 6957 9562 10849 11212 13801 1594 3 18930 18733 22456 27416 23648
Сибир- ский ФО Создан- ные 52 57 65 43 67 68 84 61 84 70 64 126
Исполь- зуемые 6434 7576 8460 8453 7929 10276 1204 7 11848 13098 14865 16339 15079
Дальневосточный ФО Создан- ные 10 4 - 1 5 13 7 8 20 9 10 19
Исполь- зуемые 778 1994 2454 3500 4392 5404 3696 4400 5001 5564 5589 6595
Можно сделать вывод, что при износе основных фондов промышленности около 50% передовых технологий российского производства недостаточно для их обновления. Поэтому обновление основных фондов промышленности происходит в основном за счет импортных технологий, а роль в этом процессе инновационной системы нашей страны незначительна.
Низкая доля собственных передовых технологий в промышленности отражает общую низкую эффективность инновационной системы России и регионов. Удельный вес инновационных товаров, работ, услуг в общем объеме отгруженных товаров, выполненных работ, услуг организаций промышленного производства имеет тенденцию к снижению (с 5,5% в 2006 году до 4,9% в 2010-м). За последние 5 лет удельный вес российской инновационной промышленной продукции составил всего 5,1%. По производству передовых технологий лидерами за 2011 год являются
регионы с развитой промышленностью и наукой: Санкт-Петербург (190), Москва (174), Московская (123), Свердловская (86), Новосибирская (53), Ростовская (13) области и некоторые другие
[3].
Приведенные данные по результативности российской инновационной системы показывают ее неэффективность и снижение производительности труда. На сегодняшний день Российская Федерация в Европе стабильно занимает одно из последних мест по доле организаций, занимающихся инновационной деятельностью (около 10%) [3].
В этой связи стране необходимо уделять большее внимание венчурному финансированию, поскольку комплексный характер инновационной деятельности предполагает системное развитие всех составляющих человеческого капитала: образования, науки, качества жизни, инновационной системы, венчу-ра, причем на уровне мировой конкурентоспособности. Венчурное финанси-
рование представляет собой вложение средств институциональными или индивидуальными инвесторами в реализацию проектов с высоким уровнем риска и неопределенностью результата в обмен на пакет акций или определенную долю в уставном капитале.
Источниками венчурного финансирования являются следующие:
1. Собственные средства
2. Частные фонды. В России существуют следующие: Финам Информационные технологии, Атланта Старт, Атланта Венчур, Baring Vostok Capital Partners, Kite Ventures, DFJ VTB Aurora.
3. Частно-государственные фонды: Российская венчурная компания
(РВК), Фонд Москвы под управлением «Альянс Росно УА», Фонд Мордовии под управлением «Альянс Росно УА», Фонд Перми под управлением «Альянс Росно УА», Фонд Красноярский под управлением «Тройки Диалог», Фонд Московской области под управлением «Тройки Диалог», Венчурный фонд Татарстана под управлением «Тройки Диалог», ВТБ Фонд Венчурный (совместно с РВК), Фонд Санкт-Петербурга под управлением ВТБ УА, Фонд Нижегородский под управлением ВТБ УА, Фонд Саратовский под управлением ВТБ УА.
4. Корпоративные фонды: Intel
Capital, Cisco Capital, Oradell Capital.
5. Индивидуальные инвесторы (бизнес-ангелы) *.
6. Государство.
Безусловно, венчурные фонды финансируют не все инновационные проекты, так как многие из них являются
* Бизнес-ангел — частный инвестор, вкладывающий деньги в инновационные проекты (стартапы) на этапе создания предприятия в обмен на возврат вложений и долю в капитале (обычно блокирующий пакет, а не контрольный). «Ангелы», как правило, вкладывают свои собственные средства в отличие от венчурных капиталистов, которые управляют деньгами третьих лиц, объединёнными в венчурные фонды.
убыточными или погибают в начале развития. И здесь первостепенное значение приобретает адекватная оценка стоимости объектов интеллектуальной собственности венчурного предприятия, прежде всего объектов патентного права, для обоснования решений об их венчурном финансировании.
В широком смысле под интеллектуальной собственностью понимается совокупность исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, а также на некоторые иные приравненные к ним объекты, такие, как: средства индивидуализации участников гражданского оборота и производимой ими продукции (работ, услуг) [2]. Законодательство, которое определяет права на интеллектуальную собственность, устанавливает монополию авторов на определенные формы использования результатов своей интеллектуальной, творческой деятельности, которые, таким образом, могут использоваться другими лицами лишь с разрешения первых [1].
Имуществом венчурных предприятий являются в основном объекты патентного права, то есть особая часть интеллектуальной собственности, и она требует тщательного рассмотрения, в связи со своей сложностью и неоднозначностью.
Согласно ГК РФ, (часть 4 Статья 1349) объектами патентных прав являются результаты интеллектуальной деятельности в научно-технической сфере, отвечающие установленным настоящим Кодексом требованиям к изобретениям и полезным моделям, и результаты интеллектуальной деятельности в сфере художественного конструирования, отвечающие установленным требованиям к промышленным образцам.
Объектами патентного права являются обладающие определенными признаками, указанными в законе, изобретения, полезные модели и промышленные образцы, на которые выданы
правоустанавливающие документы -патенты.
Патент - это документ (свидетельство), выдаваемый компетентным государственным органом изобретателю на определенный срок. Патент удостоверяет приоритет изобретения, авторство и исключительное право на изобретение. Действует в пределах территории того государства, ведомство которого его выдало. Патент относится к нематериальным активам (НМА) предприятия (организации) и является одним из видов интеллектуальной собственности [1]. В 2011 г. количество поданных заявок на получение патентов на изобретения снизилось на 8% по сравнению с 2010 г. Количество выданных патентов на изобретения также сократилось с 21 627 в 2010 г. до 20 339 в 2011 г [6].
Необходимость в оценке объектов интеллектуальной собственности (ОИС) как части имущественного комплекса венчурного предприятия возникает при принятии решений о целесообразности финансирования таких компаний.
Жизненный цикл ОИС венчурного предприятия включает в себя следующие стадии:
I. Стадию НИОКР.
II. Стадию правовой защиты (закрепления имущественных прав на ОИС).
III. Стадию промышленного освоения.
IV. Стадию выведения товара на рынок.
V. Стадию серийного производства.
VI. Стадию массового производства.
VII. Стадию насыщенности рынка товаром.
VIII. Стадию спада производства.
Проведен анализ методов оценки
ОИС венчурной компании после 4 стадии - стадии выведения товара на рынок. То есть когда осуществляются его пробные продажи и известна информа-
ция о том, какую долю рыночной ниши будет занимать выпускаемый товар. Наряду с этим возможно спрогнозировать и денежный поток, который будет генерировать ОИС.
Исторически сложились три подхода к оценке стоимости: доходный, затратный и сравнительный. На сегодняшний день основным подходом при оценке ОИС является доходный подход. Его суть состоит в том, что нематериальный актив оценивается исходя из того, какой доход он сможет принести в будущем. Способность нематериального актива к генерации денежного потока может проявляться самым различным образом, например, за счет появления нового источника доходов: дополнительных доходов или экономии в затратах. Оценивая нематериальный актив в рамках доходного подхода, аналитик ищет способ выделить доход, относящийся к оцениваемому ОИС, чтобы определить стоимость при помощи обычных методов доходного подхода.
Основной ценностью венчурной компании являются те революционные идеи, которые она пытается воплотить в реальность. Оценивая инвестиционную стоимость ОИС, невозможно получить адекватную стоимость и перспективы увеличения этой стоимости на основе лишь результатов прошлой деятельности или совокупности затрат на разработку и освоение объектов интеллектуальной собственности, то есть методы затратного подхода в данном случае применять некорректно и нецелесообразно.
Существуют недостатки и при применении методов сравнительного подхода. Если у венчурного предприятия, пытающегося развить уникальные идеи, существуют на рынке сравнимые аналоги, значит, идеи, которые инновационное предприятие развивает, неуникальны и инвестировать в него неэффективно. Главным критерием перспективности и прибыльности проекта слу-
жит отсутствие подобных разработок на рынке, а следовательно, сравнение с аналогичными объектами невозможно.
Доходный подход неприменим для оценки ОИС венчурной компании, если эти объекты находятся на первых трех стадиях своего жизненного цикла (стадия НИОКР, стадия правовой защиты (закрепления имущественных прав на ОИС) и стадия промышленного освоения), поскольку на данных стадиях жизненного цикла они обладают большой долей неопределенности и расчет будущих доходов затруднителен. Методы доходного подхода не учитывают возможности резкого роста венчурного предприятия, поскольку предполагают построение усредненной траектории развития денежного потока компании. Для инновационного предприятия, которое собирается представить на рынок уникальный продукт, определить объемы рынка данного продукта очень сложно, так как сама инновация будет корректировать этот рынок. Точный прогноз денежного потока, который будет генерировать новая венчурная компания через несколько лет после появления продукта на рынке, может вызвать сомнения.
Для оценки ОИС, находящихся на стадиях жизненного цикла после третьей (стадия выведения товара на рынок, стадия серийного производства, стадия массового производства, стадия насыщенности рынка товаром, стадия спада производства), наиболее часто применяется метод «освобождения от роялти».
Процесс оценки данной методикой начинается с составления прогноза объёма продаж, по которым ожидаются выплаты роялти, затем оценщик производит расчет ожидаемых выплат (роялти) с последующим вычитанием расходов. На следующем этапе осуществляется расчет дисконтированных потоков прибыли от роялти и производит их суммирование. Согласно данному методу стоимость интеллектуальной собствен-
ности представляет собой текущую стоимость потока будущих платежей по роялти в течение экономического срока службы патента или лицензии. Преимуществом данного метода является его ориентации на будущие вложения, так как инвесторы ориентируются не на прошлые доходы компании, а на ее перспективы.
Для ОИС венчурного предприятия, находящихся на более ранних стадиях жизненного цикла, на сегодняшний день широкое распространение получил метод венчурного капитала. Суть его состоит в определении предполагаемой стоимости через п-ное количество лет и переносе ее на настоящий момент с поправкой на внутреннюю норму доходности (ГОЛ - процентная ставка, когда чистый дисконтированный доход (№У) равен 0), которая особенно высока на ранних стадиях развития (до 80%) и ниже у развитых компаний. ГОЛ используется в данном методе в качестве ставки дисконтирования. Указанный метод позволяет обойти проблему отрицательных денежных потоков на начальном этапе существования венчурной компании. Еще одним преимуществом метода венчурного капитала является определение стоимости с учетом прогнозируемого изменения доли в капитале при последующих стадиях финансирования.
Для использования венчурного капитала в качестве одного из инструментов экономического роста страны необходимо венчурным капиталистам адекватно принимать решения об эффективности вложений в инновационные предприятия. И, в первую очередь, для правильной оценки прибыльности таких компаний давать точное определение стоимости ОИС венчурных предприятий. В качестве наиболее целесообразных методов оценки можно выделить: метод «освобождения от роялти», метод венчурного капитала.
Библиографический список
1.Гражданский кодекс РФ. Часть IV. «Права на результаты интеллектуальной деятельности и средства индивидуализации», принят ГД ФС РФ 24.11.2006 (в ред. Федерального закона от 01.12.2007 N 318-ФЭ)// Справочная правовая система «Консультант Плюс».
2.Колесникова Ю.С. Экономическое содержание нематериальной сферы // Креативная Экономика, -2010. - №10. -С. 17.
3.Корчагин Ю. Передовых технологий в
регионах в 2011 году поубавилось// Российская бизнес-газета. Инновации. №847 (18). 2012 // [Электронный ресурс] ТЖЬ:
http://rg.ru/2012/05/15/tekhnologii.html.
4.Родионов И., Никконен А. Венчурный
капитал и прямые инвестиции в инновационной экономике / [Электронный ресурс] ТЖЬ: http://www.rvca.ru/
ирЬаё/Шев/НЬ/НУС А-Соиг5е-2011 -Рай-
l.pdf.
5. Сводная электронная энциклопедия Википедия// [Электронный ресурс] ТЖЬ: http://ru.wikipedia.org.
6.Федеральная служба государственной статистики. [Электронный ресурс] ТЖЬ: http://www.gks.ru.
7.Заседание президиума Госсовета в Дубне 18 апреля 2008 г.
Bibliographic list
1.Civil code of the Russian Federation. Chapter IV. “The rights of the results of intellectual activity and means of individualization”, accepted by the SD FA RF 24.11.2006 (Federal law 01.12.2007 №318-FL)//ConsultantPlus Network.
2.Kolesnikova J.S. Economic maintenance of the intangible sphere// Creative Economy - 2010. - №10. -P. 17.
3.Korchagin Y. The reducing of the advanced technologies in regions in 2011// Russian business newspaper. Innovations. №847 (18). 2012 // [Internet resource] URL:
http://rg.ru/2012/05/15/tekhnologii.html.
4.Rodionov I., Nikkonen A. The venture capital and direct investments in the innovative economy// [Internet resource] URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/ RVCA-Course-2011-Part-1 .pdf.
5. Summary electronic encyclopedia Wikipedia//[Intemet resource] URL: http://ru.wikipedia.org.
6.Federal service of the state statistics //[Internet resource] URL: http://www.gks.ru.
7. The meeting of the presidium of the State Council in Dubna on April 18, 2008.
