Научная статья на тему 'Методы определения ставки дисконтирования в оценке стоимости интеллектуальной собственности венчурного предприятия'

Методы определения ставки дисконтирования в оценке стоимости интеллектуальной собственности венчурного предприятия Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
1283
253
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Ключевые слова
СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ / ВЕНЧУРНОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ / ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНАЯ СОБСТВЕННОСТЬ / БЕЗРИСКОВАЯ СТАВКА / МОДЕЛЬ / ОЦЕНКА / КАПИТАЛЬНЫЕ АКТИВЫ / МЕТОД КУМУЛЯТИВНОГО ПОСТРОЕНИЯ / МОДЕЛЬ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Бричка Е.И.

В работе раскрыто понятие «ставка дисконтирования», проанализированы основные методы ее расчета при определении стоимости интеллектуальной собственности венчурных предприятий доходным подходом, внесены корректировки в базовые формулы. Обоснован выбор наиболее целесообразной безрисковой ставки, выявлены ключевые риски для учета их в методе кумулятивного построения.

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Методы определения ставки дисконтирования в оценке стоимости интеллектуальной собственности венчурного предприятия»

28 (214) - 2014

Оценка бизнеса

УДК 330.133.7

МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ В ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОЙ СОБСТВЕННОСТИ ВЕНЧУРНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

Е.И. БРИЧКА,

кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры финансово-экономического инжиниринга E-mail: ktyxbr@inbox.ru Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)

В работе раскрыто понятие «ставка дисконтирования», проанализированы основные методы ее расчета при определении стоимости интеллектуальной собственности венчурных предприятий доходным подходом, внесены корректировки в базовые формулы. Обоснован выбор наиболее целесообразной безрисковой ставки, выявлены ключевые риски для учета их в методе кумулятивного построения.

Ключевые слова: ставка дисконтирования, венчурное предприятие, интеллектуальная собственность, безрисковая ставка, модель, оценка, капитальные активы, метод кумулятивного построения, модель средневзвешенной стоимости капитала

Согласно данным Dow Jones VentureSource и исследованиям Российской венчурной компании (РВК), по итогам 2012 г. Россия заняла четвертое место по объему венчурных инвестиций в отраслях высоких технологий и стала самым быстрорастущим венчурным рынком Европы. Указанная тенденция сохранилась, и в 2013 г.: объем венчурных инвестиций в секторах био-, промышленных и информационных технологий в размере 653,1 млн долл. был получен в результате 222 сделок (против

188 сделок в 2012 г.). Число сделок ранней стадии на российском венчурном рынке в 2013 г. увеличилось на 65%, а объем сделок бизнес-ангелов возрос по сравнению с 2012 г. на 70 %.

За десятилетний период (2003-2013 гг.) количество российских венчурных фондов непрерывно увеличивалось: в 2003 г. их было 49, а в 2013 г. уже функционировал 141 фонд [2, 3]. Определить общее количество венчурных фондов и тем более венчурных предприятий, присутствующих на российском рынке, маловероятно, поскольку не все они действующие. Однако в этой связи большое значение приобретает адекватная оценка стоимости объектов интеллектуальной собственности венчурного предприятия для принятия решений об их финансировании венчурными фондами.

В рамках доходного подхода стоимость интеллектуальной собственности (ИС) венчурного предприятия рассчитывается на основе капитализации или дисконтирования будущих доходов (выгод) от использования ИС [1]. Для расчета текущей стоимости выгод методами прямой капитализации необходимо рассчитать ставку капитализации, а при расчете текущей стоимости одним из методов,

использующих развернутую формулу дисконтированного денежного потока (метод «освобождения от роялти», метод венчурного предприятия), соответственно ставку дисконтирования.

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. По своему экономическому содержанию она отражает риски, связанные с инвестированием средств в интеллектуальную собственность венчурного предприятия и, следовательно, норму доходности венчурного капиталиста при данном уровне риска.

В литературе можно встретить различные формулировки данного термина. В стандартах Американского общества оценщиков дано определение, что ставка дисконта - это коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем [8].

По мнению Шеннона П. Пратта, ставка дисконтирования равна норме прибыли, которую инвесторы рассчитывают получить на вложенный собственный капитал [9].

Данный показатель З.М. Мамаева определяет как ежегодную ставку доходности, которая могла бы быть получена в настоящий момент от аналогичных инвестиций, а его относительная величина равна тому относительному размеру дохода, который инвестор хочет или может получить на инвестированный им капитал. Ставка дисконтирования является экзогенно задаваемым экономическим нормативом и выступает ключевым фактором концепции дисконтирования стоимости [5].

Расчет ставки дисконтирования при определении стоимости венчурного предприятия или его ИС представляет определенную сложность, и часто для одного и того же предприятия могут быть обоснованно избраны различные ставки дисконтирования в том случае, если для их определения использовались различные методы. Выбор модели расчета ставки дисконтирования должен, безусловно, основываться на существующих теоретических подходах.

В современных условиях невысокой достоверности прогнозов развития российской экономики, отсутствия рынка купли-продажи ИС венчурных предприятий, высокого уровня риска, по сравнению с развитыми странами, связанного с венчурным финансированием проектов, высокой волатиль-ности фондового рынка при расчете ставок дис-

котирования необходимо вносить корректировки в существующие методы.

Важным является и то, что интеллектуальная собственность венчурных предприятий - это более доходные, но и более рискованные для инвестирования активы, чем материальные объекты.

В каждой конкретной ситуации выбор метода определения ставки дисконтирования при оценке ИС венчурного предприятия зависит от большого количества различных факторов:

- стадии развития венчурного предприятия (посевная, ранний рост, расширение или рост);

- стадии жизненного цикла интеллектуальной собственности;

- степени правовой защиты интеллектуальной собственности;

- объекта оценки (рассчитывается стоимость всей совокупности ИС венчурного предприятия или отдельных объектов интеллектуальной собственности данного предприятия);

- доли венчурного капитала в структуре капитала предприятия;

- участия зарубежного венчурного капиталиста в проекте.

Наиболее целесообразными при оценке ИС венчурного предприятия можно считать две группы методов, включающие в себя три модели расчета ставки дисконтирования:

1) группа методов, в которых базой оценки выбирается ожидаемая доходность безрисковых активов:

- модель оценки капитальных активов (CAPM - сарйа1 assets priting mettod);

- метод кумулятивного построения;

2) группа методов, учитывающая стоимость используемых инвестиционных ресурсов:

- модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - weighted average wst оf сарйа1).

Модель оценки капитальных активов целесообразно использовать при определении стоимости всей совокупности ИС венчурного предприятия, а не каждого объекта по отдельности, поскольку каждый компонент формулы относится к предприятию в целом. Основная расчетная формула при определении ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов САРМ имеет вид г = rf +в(гт - rf) + Si + S2 + C, где r - ставка дисконтирования; rf - безрисковая ставка;

в - коэффициент, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране; rm - среднерыночная ставка доходности (доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг);

iS^ - премия для малых компаний; учитывает

размеры оцениваемой компании;

S2 - премия за риск инвестиций в конкретную

компанию;

С - страновой риск.

Важным моментом является выбор безрисковой ставки, которая отражает фактические рыночные возможности вложения денежных средств без риска их потери. Безрисковая ставка в России может быть определена двумя основными способами:

- по доходности государственных долгосрочных облигаций;

- по результатам анализа финансового рынка. Анализ литературы, в которой исследуются

вопросы определения безрисковых ставок, позволил сделать вывод о том, что в качестве наиболее целесообразных безрисковых ставок в России при оценке ИС можно рассматривать следующие финансовые инструменты:

1) облигации федерального займа (ОФЗ);

2) рублевые срочные (1 год и более) депозиты Сбербанка России;

3) валютные срочные депозиты Сбербанка России;

4) облигации внутреннего (ОВВЗ) и внешнего валютного займа (еврооблигации);

5) ставка ЛИБОР (LIBOR - London Interbank Offered Rate) - используется при оценке крупных проектов с привлечением иностранного и отечественного капитала.

Разброс рублевых (от 3,67 до 9,3% годовых) и валютных (от 0,4 до 2,5% годовых) [7] депозитных ставок довольно велик (несколько процентов) и отражает не столько уровень инвестиционных рисков, сколько стремление банков к получению сверхприбылям.

Ставки по российским еврооблигациям не могут в настоящее время отразить рыночного уровня доходности при минимальном риске и формируются прежде всего политическими (например, ожидание реакции западных стран на «украинский вопрос»), а не экономическими факторами.

Ставка ЛИБОР - процентная ставка, по которой банки предлагают друг другу депозиты на европейс-

ком валютном рынке. Одномесячной ставкой ЛИБОР называется процентная ставка, под которую предоставляются одномесячные деривативы, трехмесячной ставкой ЛИБОР называется процентная ставка, под которую предоставляются трехмесячные дери-вативы, и т.д. Она является реально действующей ставкой, уравновешивающей спрос и предложение. Участники рынка деривативов считают, что ставки ЛИБОР лучше отражают поведение «истинной безрисковой» ставки. Однако в РФ ставку ЛИБОР можно использовать в качестве безрисковой в том случае, если в венчурном предприятии присутствует капитал или лицензии зарубежного инвестора.

При расчете ставки дисконтирования в оценке ИС российских венчурных предприятий наиболее эффективным является использование в качестве безрисковой ставки облигации федерального займа (ОФЗ). Поскольку целевым назначением венчурного капитала является именно долгосрочное инвестирование, то рекомендуется выбирать долгосрочные ОФЗ (более 5 лет). Если венчурное предприятие находится на посевной (начальной) стадии, стадии start-up или ранней стадии своего жизненного цикла, то целесообразно использовать в расчетах ОФЗ сроком обращения 5-10 лет. Если предприятие проходит стадии расширения или роста - то ОФЗ, находящиеся в обращении 10-15 лет. Информация о текущей доходности некоторых выпусков таких облигаций представлена в табл. 1.

Анализ табл. 1 показывает, что текущая доходность ОФЗ сроком обращения до 10 лет не превышает в настоящее время 7,7%, а доходность облигаций, обращающихся 10-15 лет, немного выше - 8-8,6%.

Бета-коэффициент в - мера волатильности или систематического риска ценной бумаги или портфеля по сравнению с рынком в целом. Расчет коэффициентов в производится в два этапа:

1) расчет по котировкам акций сопоставимых

компаний;

2) расчет по отраслевым индексам.

Если компания является непубличной, для нее рассчитывается безрычаговая в (в отрасли), а затем находится рычаговая в для анализируемой компании. Хотя в России коэффициенты в публикуются некоторыми аналитическими агентствами, например AK&M, нельзя говорить о наличии корректных отраслевых в-коэффициентов, а тем более об уровне закрытого предприятия. Причиной является то, что на фондовом рынке РФ обращается ограниченное число корпоративных ценных бумаг.

Источник: составлено автором по данным интернет-сайта www.rusbonds.ru.

Таблица 1

Текущая доходность ОФЗ на апрель 2014 г., %

Выпуск Дата окончания размещения Дата погашения Текущая доходность за год

ОФЗ-26205-ПД 21.12.2011 14.04.2021 7,9949

ОФЗ-26206-ПД 21.12.2011 14.06.2017 7,4975

ОФЗ-26207-ПД 21.12.2012 03.02.2027 8,5671

0ФЗ-26208-ПД 21.12.2012 27.02.2019 7,6968

0ФЗ-26209-ПД 21.12.2012 20.07.2022 8,0441

ОФЗ-26212-ПД 23.01.2013 19.01.2028 8,1847

ОФЗ-26214-ПД 23.10.2013 27.05.2020 7,0122

ОФЗ-26215-ПД 18.09.2013 16.08.2023 7,8142

ОФЗ-26216-ПД 13.11.2013 15.05.2019 7,0974

0ФЗ-46023-АД 30.09.2011 02.02.2017 7,6396

Среднерыночная ставка доходности гт - средняя доходность акций на фондовом рынке, которая должна рассчитываться на основе долгосрочного анализа движения цен акций предприятий, котируемых на крупных фондовых биржах. Рассчитать указанный показатель довольно сложно вследствие отсутствия достаточного количества статистического материала, к тому же биржевой курс акций российских предприятий нередко не отражает стоимости капитала предприятия, а складывается под влиянием внешних факторов.

Премия для малых компаний (может учитываться только в соответствующих случаях) отражает один из несистематических рисков для непубличной компании, дополнительная премия за риск вложений в малое предприятие или за рискованность денежных потоков, ожидаемых малым предприятием. Этот компонент формулы учитывается в связи с недостаточной кредитоспособностью и финансовой неустойчивостью предприятия с небольшим размером уставного капитала.

Премия за риск инвестиций в конкретную компанию Б2 - фактор, отражающий специфические риски, которые не были учтены в предыдущих показателях. Поскольку в данной статье рассматривается расчет ставок дисконтирования для венчурных предприятий, то указанную премию предлагается принимать в размере 20% [6].

Страновой риск С учитывается в модели, если в проекте присутствует зарубежный инвестор. Рейтинги стран мира по уровню странового риска инвестирования в эти страны можно встретить в открытых публикациях. Премия за страновой риск оценивается экспертным методом и может, согласно имеющейся мировой статистике, составлять до 200% ставки дисконтирования, рассчитанной с

учетом всех других факторов. Для получения более точного результата этот показатель рекомендуется рассчитывать как разницу в доходности корзины корпоративных и государственных облигаций. Сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем кредитного качества, ликвидности и дюрацией.

Метод кумулятивного построения - один из методов определения ставки дисконтирования, который целесообразно использовать для определения стоимости каждого отдельного объекта интеллектуальной собственности венчурного предприятия, поскольку он позволяет учесть специфику уникальной ИС, оценивая только те риски, которые на самом деле значимы. Рассматриваемая модель заключается в последовательном прибавлении к безрисковой ставке большого числа составляющих, отражающих в той или иной мере риски, присущие оцениваемой ИС венчурного предприятия. Первоначально для расчета ставки дисконтирования методом кумулятивного построения предполагалось учитывать семь факторов риска, принимающих значение от 0 до 5%:

- руководящий состав, качество управления;

- размер компании;

- финансовая структура (источники финансирования компании);

- товарная и территориальная диверсификация;

- диверсифицированность клиентуры;

- уровень и прогнозируемость прибылей;

- прочие риски.

Итоговая ставка дисконтирования в рамках этого метода рассчитывается по формуле

п

г = г, +Х Ъ, 1=1

где г - ставка дисконтирования;

г^ - безрисковая ставка; п - количество факторов риска; Ri - факторы риска.

При определении стоимости ИС венчурного предприятия в ходе расчета ставки дисконтирования автор считает целесообразным не учитывать рисков «руководящий состав, качество управления» и «размер компании», так как они относятся не к конкретной ИС, а к менеджменту венчурного предприятия. Необходимо в этом случае учитывать специфические риски:

- изменения финансовой структуры (источников финансирования компании);

- недостаточной товарной и территориальной диверсификации;

- недостаточной диверсифицированности клиентуры;

- получения и прогнозируемости прибылей от использования ИС венчурного предприятия;

- законодательства;

- наличия на рынке аналогов;

- изменения цен на однородную продукцию (услугу) компаний-конкурентов;

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

- невозможности или непродления сроков регистрации патента на изобретение, полезную модель или промышленный образец (и его правовой защиты);

- неэффективности рекламной кампании;

- другие факторы в зависимости от специфики венчурного предприятия, ИС, производимой с ее помощью продукции и т.п.

При учете такого риска, как изменение финансовой структуры (источников финансирования компании), необходимо иметь в виду, что источниками венчурного финансирования могут быть собственные средства (личные сбережения и сбережения семьи, друзей), частные фонды, частно-государственные фонды, корпоративные фонды,

бизнес-ангелы, государство. Финансирование инновационного предприятия также может осуществляться и коммерческими банками, нефинансовыми корпорациями и посредством продажи акций на бирже. Источники финансирования меняются в зависимости от стадии жизненного цикла ИС и самого венчурного предприятия (табл. 2).

Риск недостаточной товарной и территориальной диверсификации связан с возможной невысокой диверсификацией рынков сбыта предприятия, источников приобретения сырья и других факторов производства для инновационного продукта, а также с недостаточной диверсификацией новой продукции венчурного предприятия.

При учете риска недостаточной диверсифи-цированности клиентуры необходимо оценить спрос потребителей на инновационный продукт или услугу, а также их рыночные предпочтения. Часто при реализации инновационного проекта может возникнуть ситуация, когда рынок данного продукта будет специфичен или вовсе отсутствовать. Чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше период эффективной связи с ними, тем меньше риск инвестиций в ИС венчурного предприятия.

Интеллектуальная собственность венчурного предприятия создается для получения коммерческих выгод или доходов. Чем более вероятны прогнозы получения таких доходов, тем меньше рисков несет в себе такое венчурное предприятие. Риск, связанный с получением и прогнозируемостью прибылей от использования ИС венчурного предприятия, предполагает анализ существующих договоров с потребителями инновационного продукта, а также рентабельности производства данного продукта в сравнении со среднеотраслевым показателем.

Законодательный риск связан с политической, экономической и правовой системой Российской

Таблица 2

Роль различных инвесторов на стадиях развития венчурного предприятия, %

Этапы развития венчурного предприятия Личные сбережения Сбережения семьи и друзей Бизнес-ангелы Венчурные капиталисты Нефинансовые корпорации Коммерческие банки Продажа акций на бирже

Первый раунд (посевная стадия, стадия start-up) 75 5 7-8 2-3 6-7 3

Второй раунд (ранний рост) 8 2 35 15 13 17 10

Третий раунд (расширение и рост) 12 - 30 5 15 13 25

Источник: составлено автором на основе [4].

Федерации. Для снижения данного риска необходимо постоянное совершенствование законодательно-правовой базы в инновационной сфере и сфере защиты результатов интеллектуальной деятельности. Указанный риск можно связать с рейтингами такого агентства, как Standard & Poor's, занимающегося аналитическими исследованиями финансовых рынков стран.

Риск наличия на рынке аналогов и риск изменения цен на однородную продукцию (услугу) компаний-конкурентов возникает тогда, когда был недостаточно изучен рынок аналогичных товаров и спрос на них. Рост величины первого из указанных рисков может привести к тому, что предприятие не будет получать запланированной прибыли и спрос на производимый продукт не оправдает ожиданий инвесторов. При снижении цен на однородную продукцию компаниями-конкурентами венчурному предприятию для получения желаемых доходов придется искать пути создания и выпуска дополненного инновационного продукта. Если придание товару новых свойств и качеств невозможно, предприятию необходимо будет также снизить цены.

При учете риска невозможности или непродления сроков регистрации патента на изобретение, полезную модель или промышленный образец (и его правовой защиты) необходимо проанализировать наличие существующих охранных документов и уточнить, четко ли указаны в патентах все особенности изобретения, технологии и т.д. В противном случае эти недочеты могут свести «на нет» все рыночные преимущества новатора при продаже новых и усовершенствованных продуктов и услуг. С помощью патентов должны быть защищены принципиальные технические, дизайнерские и маркетинговые решения объектов интеллектуальной собственности. В случае непродления сроков регистрации патентов, на основе которых фирма уже осуществляет венчурный проект, предприятие лишается права на получение монопольной прибыли.

Неэффективная рекламная компания инновационного продукта может привести к незначительному спросу на товар и, следовательно, неоправданно малым доходам компании.

При расчете ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для оценки стоимости ИС венчурного предприятия указанные риски считаются неравновероятными и зависят от стадии жизненного цикла ИС. То есть эксперту для

расчета ставки дисконтирования анализируемым методом необходимо определить вероятность реализации каждого риска. На более ранних стадиях существования ИС, когда нет продаж, а существует только идея или опытный образец, нет смысла анализировать такие риски, как риск, связанный с получением и прогнозируемостью прибылей от использования ИС венчурного предприятия или неэффективности рекламной капании. По мере развития ИС и перехода ее на более поздние стадии необходимо учитывать все большее количество рисков, вероятность реализации каждого из них будет повышаться. Немаловажным является и характер производства инновационного продукта, который также предполагает различный учет рисков:

1) внедрение более дешевого метода производства товара по сравнению с существующими;

2) производство нового товара на старом оборудовании;

3) создание нового товара с помощью новой техники (технологии).

п

Тогда формула г = Гу + ^ Д преобразуется в

п 1=1

вид г = Гу + ^ кД, где к. - вероятность реализации

1=1

1-го фактора риска.

Недостатком метода кумулятивного построения при расчете ставки дисконтирования является его субъективизм при расстановке значений процентов (от 0 до 5%) каждому виду риска и определении вероятности реализации каждого из рисков.

Метод расчета ставки дисконтирования, учитывающий стоимость используемых инвестиционных ресурсов, применяется при определении стоимости всей совокупности ИС венчурного предприятия. В соответствии с моделью средневзвешенной стоимости капитала WАСС ставка дисконтирования рассчитывается по формуле

Г = К (1 - *с К + ,

где г - ставка дисконтирования;

kd - стоимость привлечения заемного капитала;

^ - ставка налога на прибыль предприятия (в настоящее время в России составляет 20%); wd - доля заемного капитала в структуре капитала венчурного предприятия; kе - стоимость привлечения собственного капитала;

wе - доля собственного капитала в структуре капитала венчурного предприятия.

7х"

41

Поскольку финансирование венчурного предприятия может осуществляться из нескольких различных заемных источников, то корректнее будет использовать формулу

= (1 - te )Z kä,Wäi + keWe

где п - количество источников финансирования; kdj - стоимость привлечения ^го заемного источника финансирования; wdi - доля ^го заемного источника финансирования в структуре капитала венчурного предприятия.

Недостатком модели МАСС является то, что данный метод не учитывает различия в рисках разных инвестиций и в неполной мере учитывает специфику каждого объекта интеллектуальной собственности. Величина ставки дисконтирования, рассчитанная по данной модели, легко поддается «манипулированию», так как в процессе реализации инновационного проекта венчурного предприятия существует вероятность того, что наряду с изменением состава и структуры источников финансирования изменится и стоимость привлеченного капитала в связи с более высокими рисками для предприятия, связанными с началом выпуска новых видов продукции.

На основании проведенного исследования необходимо отметить, что при оценке стоимости интеллектуальной собственности венчурного предприятия следует аргументированно обосновывать метод, применяемый для расчета ставки дисконтирования, принимая во внимание жизненный цикл объектов интеллектуальной собственности, стадии развития самого венчурного предприятия и раунд венчурного финансирования. При оценке отдельных объектов интеллектуальной собственности целесообразным является использование метода кумулятивного построения, при определении стоимости общей совокупности интеллектуальной собственности венчурного предприятия - модели

средневзвешенной стоимости капитала и модели оценки капитальных активов. В условиях некоторой субъективности и недостаточно достоверной рыночной информации рекомендуется все методы расчета ставки дисконтирования рассматривать как систему и использовать для расчетов несколько моделей.

Список литературы

1. Бричка Е.И. Интеллектуальная собственность венчурных предприятий и оценка ее стоимости доходным подходом // Финансовые исследования. 2013. № 4. С. 93.

2. Бубин М.Н. Оценка деятельности венчурных фондов в России. URL: http://www.uecs.ru/logistika/ item/2161-2013-05-28-10-45-44.

3. ^рнаущент Т. Венчурные фонды России. URL: http://www.dk.ru/wiki/venchurnyy-fond?intruder_b026324c6904b2a9cb4b88d6d61c81 d1=1.

4. KoтелъникавВ. Венчурное финансирование. URL: http : //www. cfin. ru/investor/venture/e -coach. shtml.

5. Мамаева З.М. Выбор ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов // Вестник Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. Сер. «Экономика и финансы». 2002. № 1. С. 151-157.

6. Mанагарoв Р. Обзор методов расчета ставок дисконтирования. URL: http://www.cfin.ru/ finanalysis/math/discount_rate.shtml.

7. ОАО «Сбербанк России». http:// www. sberbank.ru

8. Стандарты по оценке бизнеса ASA. URL: http://www.management.com.ua/finance/fin063.html.

9. Shannon P. Pratt, Robert F. Reilly, Robert P. Schweihs. Valuing A Business, 4th Editan. MсGraw-Hill, 2000. URL: http://www.freebооkspоt.in/Bооks-Valuing%20A%20Business,%204th%20Editiоn.htm.

j=i

Financial analytics: science and experience Business assessment

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print)

METHODS OF DETERMINING OF DISCOUNT RATE IN ASSESSING THE VALUE OF INTELLECTUAL PROPERTY OF A VENTURE ENTERPRISE

Elena I. BRICHKA

Abstract

The article considers the discount rate concept and analyses the main methods of its calculation in determining the value of intellectual property of venture enterprises using the income approach. The author also makes adjustments in the basic formulas. The paper substantiates the choice of the most expedient risk-free rate and also identifies the key risks for their consideration in the cumulative build-up method.

Keywords: discount rate, venture enterprise, intellectual property, risk-free rate, model, assessment, capital assets, cumulative construction method, average capital cost model

References

1. Brichka E.I. Intellektual'naya sobstvennost' ven-churnykh predpriyatii i otsenka ee stoimosti dokhod-nym podkhodom [Intellectual property of venture enterprises and evaluation of its cost using the income approach]. Finansovye issledovaniya - Financial study, 2013, no. 4, pp. 89-96.

2. Bubin M.N. Otsenka deyatel'nosti venchurnykh fondov v Rossii [Evaluation of venture capital funds in Russia]. Available at: http://www.uecs.ru/logistika/ item/2161-2013-05-28-10-45-44. (In Russ.)

3. Kornaushchenko T. Venchurnye fondy Rossii [Russia's venture funds]. Available at: http://www. dk.ru/wiki/venchurnyy-fond?intruder_b026324c6904 b2a9cb4b88d6d61c81d1=1. (In Russ.)

4. Kotel'nikov V. Venchurnoefinansirovanie [Venture capital financing]. Available at: http://www.cfin. ru/investor/venture/e-coach.shtml. (In Russ.)

5. Mamaeva Z.M. Vybor stavki diskontirovaniya pri otsenke investitsionnykh proektov [Choice of discount rate in evaluating investment projects]. Vestnik Nizhegorodskogo universiteta im. N.I. Lobachevskogo. Ser. "Ekonomika i fmansy" - Bulletin of Lobachevsky State University of Nizhny Novgorod. "Economy and finance" series, 2002, no. 1, pp. 151-157.

6. Managarov R. Obzor metodov rascheta stavok diskontirovaniya [Review of the methods of calculating of discount rates]. Available at: http://www.cfin. ru/finanalysis/math/discount_rate.shtml. (In Russ.)

7. JSC Sberbank of Russia. Available at: http:// www.sberbank.ru. (In Russ.)

8. The ASA business valuation standards. Available at: http://www.management.com.ua/finance/fin063. html. (In Russ.)

9. Shannon P. Pratt, Robert F. Reilly, Robert P. Schweihs. Valuing a Business, 4th Edition, McGraw-Hill, 2000. Available at: http://www.freebookspot. in/Books-Valuing%20A%20Business,%204th%20Ed ition.htm.

Elena I. BRICHKA

Rostov State Economic University (RINH), Rostov-on-Don, Russian Federation ktyxbr@inbox.ru

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.