CC BY
40
Бричка Е.И.
кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры «Финансово-экономический инжиниринг» Ростовского государственного экономического университета (РИНХ) Эл. почта: ktyxbr@inbox.ru
ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНАЯ СОБСТВЕННОСТЬ ВЕНЧУРНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ И ОЦЕНКА ЕЕ СТОИМОСТИ ДОХОДНЫМ ПОДХОДОМ
Ключевые слова: интеллектуальная собственность, венчурное предприятие, патент, изобретения, полезные модели, промышленные образцы, доходный подход, дисконтирование, капитализация, роялти.
В работе раскрыты понятия «интеллектуальная собственность» и «венчурное предприятие». Проанализировано количество действующих патентов Российской Федерации за последние 5 лет и сделан вывод о росте данного показателя, что является благоприятным условием для венчурного финансирования. Показано первостепенное значение использования методов доходного подхода в оценке стоимости объектов интеллектуальной собственности венчурного предприятия. Выявлены достоинства и недостатки методов такой оценки.
Признание и использование интеллектуальной собственности в качестве одного из источников роста стоимости любой компании на протяжении последних лет является важнейшим фактором перехода отечественной экономики на инновационный путь развития.
Понятие «интеллектуальная собственность» впервые было введено в 1967 году Конвенцией, учреждающей Всемирную организацию интеллектуальной собственности (ВОИС), участником которой является Россия. Объектами интеллектуальной собственности являются творения человеческого разума, его интеллекта.
В соответствии с указанной конвенцией интеллектуальная собственность включает права, относящиеся к литературным, художественным и научным произведениям; исполнительской деятельности артистов, звукозаписи, радио- и телевизионным передачам; изобретениям во всех областях человеческой деятельности, научным открытиям; промышленным образцам; товарным знакам, знакам обслуживания, фирменным наименованиям и коммерческим обозначениям, защите от недобросовестной конкуренции, а также все другие права, относящиеся к интеллектуальной деятельности в производственной, научной литературной и художественной областях. [1]
При этом литературные, художественные, научные произведения, в том числе и программы для ЭВМ, являются объектами интеллектуальной собственности и защищаются нормами авторского права.
В России термин «интеллектуальная собственность» определён в ст. 1225 части четвертой Гражданского кодекса РФ, принятой 24 ноября 2006 года, как список результатов интеллектуальной деятельности и приравненных к ним средств ин-
дивидуализации, которым предоставляется правовая защита. При этом термин «интеллектуальные права» определён в ст. 1226 как права на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации. [2]
В соответствии с российским законодательством можно выделить четыре группы объектов интеллектуальной собственности (исключительных прав), объединенных наличием общих признаков: авторские и смежные права; патентные права; средства индивидуализации и нетра-
За последние 5 лет данные показатели имели тенденцию к постоянному росту, исключение составляет 2011 г. когда произошло незначительное падение на 2-3% в связи с уменьшением количества
диционные объекты интеллектуальной собственности. Объекты патентного права представляют собой особую группу. К ним относятся изобретения, полезные модели и промышленные образцы, на которые выдается патент, удостоверяющий приоритет и авторство. На сегодняшний момент в Российской Федерации действует более 180 тыс. патентов на изобретения, более 50 тыс. патентов на полезные модели и более 22 тыс. патентов на промышленные образцы (рис. 1).
заявок на получение патентов от российских заявителей. Указанный факт привел и к снижению динамики выдачи патентов за этот период (рис. 2).
Рисунок 1 - Количество действующих патентов Российской Федерации с 31.12.2008 г. по 31.12.2012 г. [3]
2012 2011 2010 2009 2008
0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000
2008 2009 2010 2011 2012
1 Промышленные образцы 3657 4766 3566 3489 3381
■ Полезные модели 9673 10919 10581 11079 11671
■ Изобретения 28808 34824 30322 29999 32880
Рисунок 2 - Динамика выдачи патентов Российской Федерации по годам [3]
Интеллектуальная собственность (в основном, объекты патентного права) является главным активом венчурного предприятия. Венчурный капиталист инвестирует свои средства не непосредственно в компанию, а в её акционерный капитал, другую часть которого составляют интеллектуальная собственность основателей этой компании.
Венчурное предприятие (англ. venture company) - предприятие малого бизнеса, занимающееся опытно-конструкторскими разработками или другими наукоёмкими работами, благодаря которым осуществляются рискованные проекты. Различают внешний и внутренний венчур. Внутренний венчур организуется самими авторами идеи и венчурным предпринимателем. Внешний венчур занимается привлечением средств для осуществления рисковых проектов через пенсионные фонды, сред-
ства страховых компаний, накопления населения, средства государства и других инвесторов. [4]
Любое венчурное предприятие служит первой ступенью развития нового для рынка продукта, занимаясь отбором и разработкой научной или технической идеи, ее апробацией, созданием образцов и моделей для последующей их передачи на стадию промышленного производства. Расширение и модернизация таких предприятий обеспечивают рост рискового (венчурного) капитала. Крупнейшие компании в России по объему венчурного капитала представлены в таблице 1.
Информационные технологии (ИТ) являются на сегодняшний день одним из приоритетных направлений инвестирования для крупнейших компаний по объему венчурного капитала. Средний объем инвестиций - 1-10 млн долл., немногие
управляющие компании (например, компании, находящиеся на стадиях Finam capital, VIY Managers Ltd) го- раннего роста или расширения. товы вкладывать до 20 млн долл. в
Таблица 1 - Крупные предприятия по объему венчурного капитала _под их управлением в России и за рубежом [5] _
Объем Средний размер
№ Управляющая капитала, первоначальных Отрасль Стадия инве-
п/п компания млн долл. на 2011 г. инвестиций, млн долл. стирования
1 Finam Capital 150 2-20 Интернет Ранний рост, расширение
2 ВТБ капитал -управление активами 102 Нет данных Промышленное производство, ИТ Нет данных
3 Лидер 100 Нет данных Промышленное производство, ИТ Нет данных
4 Инновационные решения 67 Нет данных Промышленное производство, ИТ Нет данных
5 С-групп капитал менеджмент 60 Нет данных Промышленное производство, ИТ Нет данных
6 Сберинвест 48 1 Металлургия, нефтехимия, ИТ, телеком, медицина Начальная, ранний рост, расширение
7 VIY Managers Ltd 45 10-25 Потребительские товары, ИТ Ранний рост, расширение
8 Quadriga Capital Russia 30 7 Потребительские товары Расширение
9 Almaz Capital Partners 27 8 ПО, Интернет Начальная, ранний рост
10 Спектр инвест 25 6 Потребтовары, промоборудование, с.х., телеком, транспорт Расширение
Для того чтобы инвестору (венчурному капиталисту) принять правильное решение о целесообразности финансирования конкретного венчурного предприятия, необходимо оценить стоимость объектов интеллектуальной собственности (ОИС) как важнейшей части имущественного комплекса инновационной компании.
Представляется целесообразным выделить ряд особенностей такой оценки:
1. На ранних стадиях жизненного цикла объектов интеллектуальной собственности венчурного предприятия они обладают большой долей неопределенности и расчет будущих доходов такой компании затруднителен.
2. Венчурные компании в силу своих уникальных идей, исключи-
тельной интеллектуальной собственности не имеют аналогов на рынках.
3. Нецелесообразность оценки лишь результатов прошлой деятельности венчурного предприятия или совокупности затрат на разработку и освоение объектов интеллектуальной собственности, лежащих в основе венчурного проекта.
Указанные особенности
позволяют сделать вывод о проблематичности использования сравнительного и затратного подходов к определению стоимости объектов интеллектуальной
собственности
высокотехнологичных предприятий. Только методы доходного подхода, основанные на капитализации или дисконтировании будущих потоков доходов от использования собственности, могут наиболее точно отразить реальную стоимость интеллектуальной собственности, поскольку ее создание изначально предусматривает получение
собственником экономической
выгоды от последующего использования.
Алгоритм применения доходного подхода к оценке отражен в федеральном стандарте оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)» [6].
Доходный подход предполагает определение стоимости объектов интеллектуальной собственности путем расчета приведенной к дате оценки стоимости ожидаемых экономических выгод от использования интеллектуальной собственности в хозяйственной деятельности или в
гражданском обороте. Прогнозируемые экономические выгоды конвертируются в стоимость посредством расчетов, учитывающих время их получения и риск, который учитывается в ставке дисконтирования.
Расчет стоимости интеллектуальной собственности в рамках методов доходного подхода предполагает выполнение следующих этапов:
- сбор данных, необходимых для оценки стоимости;
- анализ собранной информации с целью выявления критериев сравнения и вероятных параметров процесса хозяйственного использования объекта оценки и сопутствующих активов;
- синтез рыночной стоимости интеллектуальной собственности с применением всех необходимых процедур;
- расчет ставки дисконтирования или капитализации;
- обоснованное заключение о стоимости интеллектуальной собственности и о ставке роялти (если такая необходимость определяется целью оценки).
Проанализировав научную и деловую литературу, в рамках доходного подхода можно выделить следующие методы оценки интеллектуальной собственности венчурного предприятия.
1. Методы, основанные на дисконтировании:
а) метод «освобождения от роялти»;
б) метод венчурного капитала.
2. Методы, в основе которых лежит капитализация дохода:
а) метод преимущества в прибылях;
б) метод капитализированного дохода роялти (есть элементы сравнительного подхода);
в) метод выигрыша в себестоимости (есть элементы затратного подхода).
Суть метода «освобождения от роялти» сводится к дисконтированию прогнозного (3-5 лет) потока выплат роялти. Первоначальным этапом метода является прогнозирование выручки от реализации продукции, которая производится с ис-
пользованием оцениваемой интеллектуальной собственности. Полученные величины умножаются на среднеотраслевую или расчетную ставку роялти и затем приводятся к дате оценки с помощью ставки дисконтирования.
Ставку дисконтирования для данного метода предлагается использовать в зависимости от роста дохода венчурной компании, ее значения представлены в таблице 2.
Таблица 2 - Пример ставок дисконтирования, используемых при венчурном финансировании, в зависимости от срока и роста компании [7]
Рост Совокупный ежегодный возврат на инвестиции (ставка дисконтирования)
3 раза за 3 года 44%
5 раз за 3 года 71%
7 раз за 3 года 91%
4 раза за 4 года 41%
3 раза за 5 лет 25%
5 раз за 5 лет 38%
7 раз за 5 лет 48%
10 раз за 5 лет 58%
Главным недостатком описанного метода является то, что в отраслевой статистике сложно найти такую ставку роялти, которая содержала бы в себе все параметры оцениваемого объекта интеллектуальной собственности.
Последовательность определения стоимости интеллектуальной собственности методом венчурного капитала выглядит следующим образом.
1. Вычисление будущей стоимости инвестиций по формуле FV = PV (1 + г)^ (1) где РУ - первоначальные инвестиции;
г - целевая норма доходности (IRR);
N - временной горизонт инвестиции (время до выхода из инвестиции и реализации прибыли).
2. Вычисление конечной стоимости компании при выходе из инвестиции. В научной литературе предлагается использовать метод сравнения с компаниями-аналогами. Венчурные инвесторы подбирают несколько зрелых и ликвидных компаний, чьи характеристики в наибольшей мере соответствуют профилю компании, в которую хочет превратиться начинающий бизнес.
Автором предлагается использовать на данном этапе не сравнительный подход, а один из методов доходного подхода - метод дисконтированных денежных потоков, в котором в качестве ставки дисконтирования необходимо использовать внутреннюю норму доходности IRR.
3. Определение необходимой доли в акционерном капитале компании путем деления будущей стоимости на величину конечной стоимости инвестиции.
4. Вычисление послеинвестици-онной стоимости путем деления первоначальных инвестиций на необходимую долю в акционерном капитале.
5. Расчет доинвестиционной стоимости как разницы между после-инвестиционной стоимостью и первоначальными инвестициями. Полученная таким образом доинвестиционная стоимость отражает адекватную стоимость интеллектуальной собственности венчурного предприятия.
Одним из важнейших достоинств анализируемого метода является то, что он позволяет обойти проблему отрицательных денежных потоков на начальном этапе существования венчурной компании.
Для практического применения метода преимущества в прибылях необходимо установить величину дополнительной чистой прибыли до налогообложения, которую планирует получать венчурное предприятие, по сравнению с предприятиями, выпускающими аналогичную продукцию без использования интеллектуальной собственности. Сложностью данного метода является то, что на практике часто нелегко установить, насколько продукция, ис-
пользуемая в качестве аналога, действительно имеет характеристики, аналогичные той, для производства которой используется оцениваемая интеллектуальная собственность.
В методе капитализированного дохода роялти интеллектуальная собственность оценивается относительно суммы дохода роялти, который она могла бы принести, если бы была лицензирован в беспристрастной сделке третьей стороной. При использовании этого метода анализируется выборка подобных соглашений о роялти или лицензировании. Выбираемые соглашения о лицензировании должны представлять сделки, которые отражают аналогичные инвестиционные характеристики риска и прибыли, делающие их сопоставимыми с рассматриваемым объектом интеллектуальной собственности. Полученная методом сравнения продаж ставка роялти умножается на чистый доход, ожидаемый от рассматриваемой интеллектуальной собственности. Далее расчетный доход роялти капитализируется, как доход в течение ожидаемого срока службы объекта интеллектуальной собственности, на соответствующую ставку капитализации. Результат представляет собой реальную стоимость интеллектуальной собственности венчурной компании.
Главное достоинство метода в том, что при определении стоимости нет необходимости прогнозировать потоки доходов, которые будет получать венчурное предприятие, что ведет к снижению субъективности в расчетах.
На практике использование отдельного объекта интеллектуальной
собственности зачастую приводит к сокращению затрат венчурного предприятия. Рассчитанная величина выигрыша в себестоимости отождествляется в рамках метода (метод выигрыша в себестоимости) с доходом, приходящимся на интеллектуальную собственность. Указанный доход должен быть приведен к текущему моменту при помощи ставки капитализации. Недостатком указанного метода является невозможность его использования для оценки стоимости вновь созданной интеллектуальной собственности, с использованием которой еще не производится продукция.
Описанные в статье методы доходного подхода к определению стоимости интеллектуальной собственности венчурных предприятий являются более целесообразными и адекватными по сравнению с затратным и сравнительным подходами. Указанные методы могут быть практически применены инвесторами (венчурными фондами или бизнес-ангелами), которые смогут определить стоимость конкретной интеллектуальной собственности с учетом вложенных ими средств.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Конвенция, учреждающая Всемирную организацию интеллек-
туальной собственности. - URL: http: //www. wipo. int/treaties/ru/convent ion/tritdocs_wo029.html
2. Гражданский кодекс РФ. Ч. IV. «Права на результаты интеллектуальной деятельности и средства индивидуализации», принят ГД ФС РФ 24.11.2006 (в ред. Федерального закона от 04.10.2010 № 259-ФЗ) // Справочная правовая система «Кон-сультантПлюс».
3. Официальный сайт Федеральной службы по интеллектуальной собственности. - URL: http:// www.rupto.ru
4. Сводная электронная энциклопедия Википедия. - URL: http: //ru.wikipedia. org
5. Леонова К. Венчурные капитаны // Секрет фирмы. - 2012. - № 3. -С. 56-58.
6. Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 256. - Справочная правовая система «Консультант Плюс».
7. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. -СПб.: Альпари СПб, 2004. - С. 173.
