CC BY
1224
ПОНЯТИЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА И ЕГО РОЛЬ В СИСТЕМЕ ИННОВАЦИОННОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА
Е. А. КОЛЕСНИЧЕНКО, А. А. КИСЕЛЕВ
В статье исследуется понятие венчурного капитала и определяется его роль в системе инновационного предпринимательства. Установлен механизм венчурного инвестирования. Определены особенности венчурного финансирования.
Ключевые слова: венчурный капитал, инновационное предпринимательство, венчурное инвестирование.
Венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса в современном понимании зародился в США в середине 50-х гг.
Термин «рисковый капитал» (от англ. venture capital) уже прочно вошел в современную деловую практику, а само явление приобрело в развитых странах значительные масштабы и получило технико-организационное оформление.
Венчурному капиталу свойственна двойственная природа: с одной стороны, это риск и попытка выиграть на новых достижениях, а с другой -стремление не потерять, а прирастить капитал.
Имея свою долю в общем деле, венчурный капиталист разделит и риск. Если компания добьется успеха, часть прибылей достанется ему. Учитывая высокую степень риска, он, как правило, проявит интерес к делу только тогда, когда увидит для себя шанс получить высокую отдачу от своих инвестиций. В подобных случаях 80 % годовых или более - далеко не редкость. Для сравнения: держатели обыкновенных акций с намного меньшей степенью риска получают годовой доход лишь в размере 10-15 %. Если же говорить о банках, которые тоже могли бы одолжить деньги, то они примут участие в деле, только если риск минимален, а, следовательно, доход будет намного ниже того, которого ждет венчурный капиталист.
Логика здесь проста: чем больше риск, тем выше ожидаемый доход. Поэтому название «венчурный капитал», т. е. «рисковый капитал», в наибольшей степени соответствует сути дела.
Существуют различные подходы к определению этого понятия.
Первые идеологи венчурного капитала - американские экономисты Ж. У. Фенн, Н. Лайанг, С. Прауз, П. Джонсон - определили венчурный
капитал как финансирование акционерного капитала инновационных предприятий малого бизнеса, имеющих значительный потенциал роста на стадии их создания и реализации продукции, в совокупности с консультационной поддержкой и высокой степенью вовлеченности в процесс принятия решений.
Наиболее авторитетная профессиональная организация участников процесса венчурного инвестирования - Европейская ассоциация венчурного инвестирования (European Venture Capital Association - EVCA) - предлагает следующее определение понятия «венчурный капитал»: «Акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют с одновременным управлением в демонстрирующие значительный потенциал роста частные предприятия в их начальном развитии, расширении и трансформациях» [1].
Венчурный капитал можно определить как капитал, вкладываемый специализированными фирмами, которые инвестируют и одновременно участвуют в управлении молодыми компаниями, чьи ценные бумаги не котируются на фондовом рынке. Целью является высокий доход от инвестиций.
Фактически венчурный капитал может быть охарактеризован как источник долгосрочных инвестиций, предоставляемых обычно на пять лет компаниям, находящимся на ранних этапах своего становления, существующим предприятиям для их расширения и модернизации, для финансирования отдельных предприятий, входящих в крупные корпорации, или частных фирм.
Под понятием «венчурный капитал» целесообразно понимать совокупность источников финансирования, предназначенных для инвестирования в инновационное предпринимательство,
отличающихся высокой степенью риска и предполагающих получение высокого дохода.
Венчурные инновационные предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. Этим они отличаются от обычных малых предприятий. Основная сфера распространения венчурной деятельности - новейшие быстрорастущие наукоемкие отрасли: электроника, программное обеспечение ЭВМ, лазерная технология, робототехника.
Для развития венчурной инновационной деятельности необходимо наличие двух основных условий: наличие венчурного финансирования и выбор правильной организационной формы венчурной деятельности.
Основным способом финансирования разработки и внедрения инноваций постепенно должно стать венчурное инвестирование, поскольку централизованное финансирование, на которое раньше опирался этот сектор экономики, в условиях рыночной экономики утрачивает свои позиции.
Венчурное инвестирование, в общих чертах представляющее собой инвестирование в акционерный капитал предприятия с одновременным участием в управлении им, - относительно новое для России понятие, пришедшее к нам с Запада. Отечественная индустрия венчурного капитала в настоящее время находится на начальной стадии своего развития.
Венчурное инвестирование в России сталкивается в своем развитии с целым рядом проблем: это и отсутствие законодательного обеспечения такого рода деятельности, и неотлаженность механизма инвестирования, и высокий риск, с которым сопряжено инвестирование разработки инноваций, и многое другое. А между тем это очень выгодный, перспективный и быстрорастущий бизнес. К примеру, за первые восемь лет после старта объем венчурного капитала в Великобритании увеличился в 300 раз. Опыт развитых стран, в периоды промышленного спада сталкивавшихся с проблемами, аналогичными нынешним российским, свидетельствует, что венчурные фонды могут служить одним из эффективных средств преодоления дефицита и дороговизны инвестиционных ресурсов. Сегодня венчурные фонды инвестируют в экономику Западной Европы более 6 млрд долл. в год [3].
Рисковый бизнес отнюдь не случайно получил свое название. Его отличает неустойчивость, ненадежность положения. «Смертность» рисковых организаций очень высока. И лишь единицы превратились в крупных продуцентов высоких
технологий, подобно «Ксерокс», «Интел», «Эппл компьютер» и др. Однако отдача оставшихся «в живых» фирм настолько велика как с точки зрения прибыли, так и с точки зрения совершенствования производства, что делает такую практику целесообразной.
Явная результативность выведения исследователей и разработчиков-новаторов из-под административного контроля побудила крупные корпорации практиковать создание независимых исследовательских подразделений (лабораторий, институтов, филиалов) внутри своей организационной структуры (так называемые внутренние венчуры). Такие подразделения зачастую имеют статус дочерней компании. Они возглавляются специалистами - инициаторами перспективных разработок, авторами научно-технической идеи. Подбирая коллектив исследователей по собственному усмотрению, инициаторы получают полную самостоятельность в выборе направления исследования, организации работы, расходования финансовых ресурсов. Таким образом, корпорация идет на риск при организации внутреннего венчура, рассчитывая на коммерческий успех новаторской идеи.
Рисковая форма предпринимательства (как в виде внешних, так и внутренних венчуров) предусматривает в случае успешной разработки и получения прибыли долевое участие разработчика в прибылях. Творчество и риск инициатора получают значительное материальное вознаграждение. Иногда размеры прибыли разработчика дают возможность организации собственного дела и превращаются в активный предпринимательский капитал, разработчик может рассчитаться за предоставленный кредит и на базе своего изобретения начать самостоятельное дело.
В венчурном бизнесе существует достаточно ярко выраженный 10-15-летний цикл. Обычно циклический подъем совпадает с определенным экологическим прорывом:
- создание микросхем в начале 1960-х гг.;
- создание персональных компьютеров в конце 1970-х гг.;
- массовое распространение Интернета в середине 1990-х гг. Сейчас начался новый подъем, двигателями которого выступают мобильные технологии, интерактивный контент.
Следует отметить также ряд макроэкономических результатов от организации рискового бизнеса. Прежде всего, прокладывая пути в новых технологиях и продуктах, апробируя их экономическую эффективность, этот вид предпринимательства фактически дает возможность на-
ходить новые направления и воздействовать на научно-технический прогресс. Значимость рисковых предприятий состоит и в том, что они стимулируют конкуренцию, подталкивая крупные фирмы к инновационной активности.
Рисковый бизнес оказывает влияние на частное предпринимательство как способ хозяйствования. Возникают новые представления о ценности и деловой этике, новые модели культуры производства и организации. Возрождается значение личной инициативы, творчества, гибкости в принятии деловых решений. Особое значение приобретает мотивация такого предпринимательства на начальных стадиях, не связанная жестко с краткосрочной прибылью, что важно при разработке идей, не дающих быструю прибыль. Уходит в прошлое система принятия из центра всех предпринимательских решений. Растущее значение новых продуктов и скорости их обновления, а также необходимости быстрой реакции на изменение рыночной ситуации совершенно меняют стиль и методы управления производством.
Венчурный капитал раскладывается на три фундаментальные оси, без которых существова-
ния данной экономической категории не может быть вообще. Конкретно имеется в виду:
- рисковая среда приложения;
- высокая норма доходности;
- собственно процесс венчурного инвестирования.
Важно заметить, что все эти три оси остаются незыблемыми вне зависимости от страны приложения и избираемого подхода в оценке категории «венчурный капитал».
В условиях переходного периода в России, когда жесткие условия конкуренции и вероятность разорения предприятий заставляет внедрять новые технологии, продукты, способы организации и управления производством, необходимо применять более эффективные формы освоения инноваций. Одним из таких вариантов выступает венчурный капитал (рис. 1).
При данном подходе предприятие выпускает инновационную продукцию по заказу, тем самым минимизируя риски разработки и опытного внедрения, инвестор получает достоверную информацию об идее, а инноватор - необходимые средства в виде части доходов.
Рис. 1. Освоение инноваций при использовании венчурного капитала
Таким образом, венчурный капитал как экономическая категория выражает отношения по согласованию и реализации противоречивых интересов инвесторов и инноваторов в процессе признания и оценки интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств в создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций.
По своей экономической природе венчурное финансирование - современная разновидность
учредительства, т. е. создания и развития перспективных фирм, компаний с целью быстрого преумножения первоначального вклада (учредительского взноса в уставный капитал) и последующей его реализации по рыночной стоимости. Инвестиции венчурного капитала сопряжены с длительными сроками, элементами риска, участием в управлении компанией и с доходами в большей степени в форме прироста капитала, чем в виде дивидендов.
Инвестиции венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:
- являются долговременными - от трех до семи лет;
- объекты инвестирования - компании, способные, по мнению венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-процессов;
- инвестор посредством управляющей компании осуществляет контроль над инвестициями через сотрудничество с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов, что увеличивает ценность инвестиций;
- доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода инвестиций.
Венчурное финансирование не затрагивает все элементы инновационной цепи, оно обычно начинается с опытного производства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.
Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отличающих его также от банковского финансирования или финансирования стратегического партнера (табл. 1).
Таблица 1
Венчурное финансирование
1 Венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.
2 Такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится жить в среднем от трех до пяти лет, чтобы убедиться в перспектив-
ности проекта, и от пяти до десяти лет, чтобы получить прибыль на вложенный капитал.
3 Рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.
4 Венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25-40 %.
Еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура, поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги, созданные венчурам [2].
Источниками венчурного финансирования являются:
- средства учредителей инновационного предприятия и его деловых партнеров;
- средства сторонних специализированных (венчурных) инвесторов и кредиторов.
В настоящее время основные источники финансирования технологических инноваций - это собственные средства предприятий: прибыль, амортизация, уставный капитал, доходы от эмиссии ценных бумаг и ресурсы финансовопромышленных групп.
Структура источников инвестиций в технологическое перевооружение приблизилась к структуре мирового инвестиционного рынка, где около 65-70 % составляют собственные средства предприятий, из них 80 % приходится на амортизацию и около 20 % - на чистую прибыль.
В России в основном сформировалась инфраструктура рынка институциональных инвесторов:
1) страховые компании;
2) коммерческие банки;
3) чековые фонды;
4) пенсионные фонды;
5) паевые фонды [4].
Российские институциональные инвесторы вложили в российские акции около 15 млрд долл.,
Источники финансирования Банки Стратегические партнеры Венчурное финансирование
Инвестиции в акционерный капитал + +
Кредиты + - +
Долгосрочные инвестиции + + +
Рисковый бизнес - - +
Участие инвестора в управлении фирмой + +
а иностранные - около 170 млрд долл. Таким образом, по данным «Коммерсанта», впервые на официальном уровне названа структура инвестиций на российском фондовом рынке: 92 % иностранных инвесторов против 8 % российских. Однако в сумме они близки к капитализации российских акций, находящихся в свободном обращении. А большая доля иностранных инвесторов во многом определяется вложениями в акции ЛУКойла и ценные бумаги Газпрома.
Существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств для инвестирования на производственные и инновационные мероприятия выпуск ценных бумаг и в связи с этим акционирование предприятий. Действенным источником привлечения средств в инновационную сферу является дополнительная эмиссия акций, которая выгодна свободой выбора срока выпуска, ее объема, практической неограниченностью по масштабам в рамках емкости вторичного рынка ценных бумаг, заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом.
Однако фондовый рынок пока деформирован. Если в развитых странах преобладает обращение корпоративных ценных бумаг, акций предприятий, то на российском рынке обороты государственных ценных бумаг вдесятеро превосходили сектор корпораций.
Перспективной формой взаимодействия различных форм капитала и мобилизации инвестиций становятся финансово-промышленные группы. Они отражают объединение предприятий различных сфер хозяйственной деятельности: промышленных предприятий, финансово-кредитных, торговых организаций и др.
В области финансирования прорывных технологий наиболее эффективна организация технополисов, технопарков, инновационных компаний высших учебных заведений, соответствующих подразделений государственных и муниципальных органов, консультационных и других предприятий сферы услуг в единый механизм, обеспечивающий достижение лидирующих позиций в макротехнологиях. Так, уже эффективно функционируют совместное российско-итальянское предприятие «Технопарк» в Москве, Томский научно-технологический парк в виде ассоциации предприятий и институтов, Санкт-Петербургский международный технопарк, акционерное общество «Санкт-Петербургский кибернетический технопарк», технопарк «Загорье: г. Москва» и др. Проекты технополисов и технологических парков разрабатываются также в Са-
ратове, Зеленограде, Ростове-на-Дону, Нижнем Новгороде, Челябинске, Троицке, Заречном [5].
Процесс венчурного инвестирования представлен на схеме (рис. 2).
Создание фонда
1
Подготовка сделок
1
Инвестирование
1
Постинвестиционное управление
1
Дивестирование
Рис. 2. Обобщенная схема процесса венчурного инвестирования
Для выхода на мировые рынки производства России необходимо развивать новые конкурентоспособные проекты. Для таких целей создаются венчурные фонды, т. е. рисковые предприятия. Суть таких фондов состоит в покрытии рисков при финансировании инновационных проектов в сфере самых передовых разработок.
Венчурный фонд - это организация, аккумулирующая на своих счетах денежные средства, которые затем вкладываются в перспективные разработки на условиях участия в разделе прибыли от внедрения инновации или возможности обладать правом на владение запатентованным ноу-хау.
Венчурный фонд возглавляет венчурный капиталист. Сам он не вкладывает собственные средства в акции инновационных компаний. Венчурный капиталист - посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами, вложившими средства в венчурный фонд, и инновационной компанией, акции которой приобретает фонд. Полученная фондом прибыль принадлежит инвесторам, а венчурный капиталист имеет право рассчитывать лишь на часть этой прибыли.
Венчурные фонды инвестируют сформированный ими венчурный капитал путем приобретения пакетов акций компаний, осуществляющих инновационные проекты, т. е. предоставляет компаниям средства для реализации перспективных идей, разработок без гарантированного обеспечения имуществом, сбережениями или прочими активами компаний.
Венчурные фонды разделяют финансовый риск с компанией, осуществляющей инновацион-
ные проекты, они допускают возможность потери вложенных средств, если инновационный проект не принесет намеченных высоких результатов.
Чтобы снизить риск инвестиций (хотя эти инвестиции рисковые), венчурные капиталисты диверсифицируют портфель проектов, так как размещают венчурный капитал по ряду проектов, относящихся к различным стадиям инновационной деятельности, формам реорганизации фирм (табл. 2).
Таблица 2
Примерный портфель американского венчурного фонда
Основными структурами, участвующими в формировании венчурных фондов на мировых рынках, являются:
1) пенсионные фонды;
2) страховые компании;
3) банки;
4) промышленные корпорации;
5) государственные структуры;
6) частные лица;
7) некоммерческие фонды [5].
Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом (рис. 3).
Объекты (венчурного инвестирования) -
в основном малые и средние частные или приватизированные предприятия.
Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по западным меркам, на срок от трех до семи лет. На практике, однако, чаще встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.
Стадии рискового вложения Структура портфеля Требуемая отдача от инвестиций, % годовых
Зародышевая, или стартовая 10 60 и более
Ранняя стадия 20 свыше 50
Развитие и расширение 40 от 35 до 40
Слияние и выкуп 30 свыше 30
учредители
инвесторы
Рис. 3. Типичная структура венчурного фонда
Целью венчурного инвестора не является приобретение контрольного пакета акций компании (во всяком случае при первичном инвестировании), так как, оставаясь собственником компании, ее владелец будет более заинтересован в эффективном использовании венчурного капитала на благо роста компании и в увеличении ее рыночной стоимости.
Говоря о механизме венчурного инвестирования, можно назвать три основных действующих
лица процесса венчурного инвестирования: 1) институциональный инвестор (источник финансирования); 2) предпринимательская фирма, получающая и использующая капитал; 3) агентство или агент, находящиеся между этими двумя лицами, которые идентифицируют, сортируют, осуществляют сделки и соответствующий мониторинг и контроль и привлекают дополнительные средства.
Литература
1. Воронов В. А., Ивина Л. В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М., 2002.
2. Гладких И. Инфраструктура поддержки венчурного предпринимательства в России // Бизнес-предложения // http://www1.innovbusiness.ru.
3. Гулькин П. Международный опыт оформления венчурной деятельности // Венчурное инвестирование в России (Юридические аспекты), РАВИ, 2001.
4. Гулькин П. Российское государство и венчурный бизнес // http://www.csr-nw.ru
5. Иванова И. А. Перспективы развития венчурного бизнеса в России // Реформы в России и проблемы управления - 2005: Мат-лы 20-й Всерос. науч. конф. молодых ученых и студентов. М., 2005. Вып. 1.
* * *
THE СONCEPT OF THE VENTURE CAPITAL AND ITS ROLE IN THE SYSTEM OF INNOVATIVE BUSINESS
E. A. Kolesnithenko, A. A. Kiselev
In this article the concept of the venture capital is investigated and its role in the system of innovative business is examined. The mechanism of venture investment is established. The features of venture financing are determined.
Key words: venture capital, innovative business, venture investment.
