CC BY
45
ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ - ИНСТРУМЕНТ РАЗВИТИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКИ
А.М. КАМАЛОВ
Старший аналитик инвестиционного блока ГК «Роснанотех»
Одной из тенденций формирования (современного типа) устойчивого экономического роста является переход от преимущественно сырьевой экономики к инновационной, основанной на интеллектуальных ресурсах, наукоёмких и информационных технологиях, эффективном использовании всех факторов производства. В такой экономике знания позволяют генерировать непрерывный поток нововведений, которые, с одной стороны, адекватны меняющимся потребностям, а с другой - сами формируют эти потребности.
Однако сегодня, в условиях дорогих денег, участники рынка переоценивают свои активы с точки зрения рисков. Кризис денежной ликвидности снижает инвестиционные возможности производящих компаний. Именно поэтому формирование фактора инновационной экономики в российских условиях способствует активизации венчурного капитала.
Венчурное инвестирование сложилось в мире как самостоятельное направление инвестирования, со своей спецификой и инфраструктурой, отличной от традиционных направлений инвестиционной деятельности.
Если в период своего зарождения и вплоть до начала 90-х годов XX века под «венчурным» понимался любой вид «рискового финансирования» компаний, без учёта их размеров и величины бизнеса, в последние годы под непосредственно «венчурным» финансированием стали понимать инвестиции в компании, находящиеся на самых ранних стадиях развития.
В России понятийной конкретизации термина «венчурный» пока нет. Под этим термином и понятиями «венчурный капитал» и «венчурное финансирование» понимается любой вид финансирования, сопряжённый с высокими рисками.
В нашей стране венчурные фонды стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР). В 1997 г.
12 действующих венчурных фондов образовали Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ). Создаются институты развития, призванные увеличить объём инвестиций в наукоёмкие отрасли экономики. Одним из таких институтов является ОАО «Российская венчурная компания» (РВК), созданная в июне 2006 г. в соответствии с Распоряжением Правительства РФ с целью стимулирования собственной индустрии венчурного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоёмких технологических продуктов. В 2007 году эстафету приняла Российская корпорация нанотехнологий, основанная в 2007 г. федеральным законом № 139-ФЭ для реализации государственной политики в сфере нанотехнологий. Корпорация выступает соинвестором в нанотехнологических проектах со значительным экономическим или социальным потенциалом.
Накопленный опыт показывает, что прорывные технологии в большинстве случаев связаны с небольшими инновационными фирмами. Важной особенностью является то, что такие компании не располагают необходимыми собственными средствами, и, ввиду высокой степени неопределённос-ти стартового этапа, потребности в долгосрочном финансировании и отсутствия залогового обеспечения, практически не имеют шансов получить банковский кредит.
Венчурные инвестиции осуществляются на первых четырёх этапах жизненного цикла инновационных компаний:
1) достартовое финансирование (seed);
2) стартовое финансирование (start up);
3) этап начального расширения (early expansion);
4) этап быстрого расширения (rapid growth).
После того, как новая фирма достигла стадии
быстрого расширения и стала приносить при-
быль, вероятность её банкротства существенно уменьшается. Теперь она может воспользоваться заёмными средствами из традиционных финансовых источников. Привлечение новых инвесторов рискового капитала, как правило, прекращается.
Рынок венчурного капитала делится на два сектора: неформальный сектор (физические лица, бизнес-ангелы, частные компании и т.д.) и формальный сектор (венчурные фонды, институциональные инвесторы и т.д.).
Неформальный рынок венчурного капитала состоит из индивидуальных инвесторов, напрямую инвестирующих свои личные финансовые ресурсы в новые и растущие малые фирмы. Их принято называть бизнес-ангелами.
Бизнес-ангелы - это высокообразованные профессионалы, главным образом в области делового администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. У подавляющего большинства из них есть опыт работы в бизнесе.
При оценке объёмов инвестиций неформального рынка венчурного капитала, результаты исследований позволяют сделать однозначный вывод о том, что неформальный венчурный капитал представляет собой крупнейший источник рискового финансирования для новых и растущих малых и средних предприятий. Исследования, проведённые в Великобритании и Финляндии, показывают, что объём инвестиций неформального венчурного капитала превышает объём финансирования из венчурных фондов в два или более раз.
Важной особенностью деятельности бизнес-ангелов является то, что все документы, необходимые для предоставления инвестиций новой компании, они оформляют с незначительными накладными расходами, ограничиваясь не слишком глубокой экспертизой идей и проектов, менее тщательным бухгалтерским и юридическим аудитом, что существенно уменьшает затраты, хотя и повышает собственный риск инвестирования.
Показателен в этом плане пример с проектом системы интернет-поиска Google, идея и основные алгоритмы которой были разработаны студентами Стэнфордского университета Пейджем Л. и Брином С. Бизнес-ангел этого проекта Бехтоль-схейм А. выдал чек на сто тысяч долларов без формального бизнес-плана, презентации и даже без регистрации компании1.
Уменьшение риска бизнес-ангелы достигают за счёт финансирования нескольких новых компаний, что в итоге обязательно приносит достаточно высокую прибыль. Именно поэтому они и готовы рисковать, и благодаря этому в значительной мере решается и проблема заполнения возможного пе-
рерыва финансирования компаний на ранних этапах (что предотвращает попадание новых малых компаний в «долину смерти», т. е. в ситуацию, когда из-за отсутствия оборотных средств новая компания обречена на банкротство.
Таким образом, можно сказать, что там, где требуется повышенный риск, но есть вероятность высокой прибыли при вложении относительно небольших средств, находится зона действия бизнес-ангелов, которых не случайно называют основой неформального рынка венчурного капитала.
Формальный сектор венчурного капитала представлен специализированными фондами по поддержке малых компаний, работающих в инновационной сфере, венчурными пенсионными фондами, страховыми компаниями и другими организационными структурами. В этом секторе преобладает роль государства и бюджетных средств.
В отличие от неформального сектора, здесь инвестирование осуществляют профессиональные менеджеры, которые распоряжаются не принадлежащими им деньгами, поэтому обоснованию инвестиций уделяется особое внимание, и, следовательно, формальные документы приобретают первостепенное значение. В этом секторе без тщательного обоснования проекта невозможно получить инвестиции даже в самый перспективный проект.
Отбор проектов для финансирования - важнейший этап, который требует и от инновационной компании и от венчурного инвестора больших временных затрат. Один из крупнейших российских инвестиционных фондов Delta Private Equity Partners за несколько лет своей работы, чтобы отобрать два десятка проектов, должен был рассмотреть более 900 поданных заявок на финансирование2.
Процесс отбора состоит из двух последовательных стадий.
1. Первоначальный этап (Deal flow). Это этап поиска конкурентоспособных венчурных проектов. Основанием служит предоставленное инвестору резюме проекта или инвестиционное предложение, объём которого не более 5-7 страниц.
2. Этап тщательного анализа (Due diligence). Этот этап завершается принятием окончательного решения о начале инвестиций или отказе от них. В основе этапа лежит подробный анализ бизнес-плана, объём которого составляет порядка 30 страниц.
Процесс бизнес-планирования в сфере венчурных инвестиций достаточно хорошо представлен в работах Барроу П.3, Глэдстоун Д.4, Каширина А.И.5 Особо следует отметить работу Кемп-
1 Каширин А.И., Семенов А. С. Венчурное инвестирование в России. - М.: Вершина, 2007. - 29 с.
2 Там же. С. 174.
3 Барроу П. Бизнес-план, который работает. - М., Альпина Бизнес букс, 2006.
4 Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. - Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006.
5 Каширин А.И., Семенов А. С. Венчурное инвестирование в России. - М.: Вершина 2007.
белл К.1, в которой, помимо общих рекомендаций по составлению бизнес-плана, даны ссылкинасайты, где можно ознакомиться с конкретными требованиями и правилами составления бизнес-планов для венчурных инвесторов.
Представляемый венчурным фондам проект должен быть нацелен на большой и растущий рынок, в его основе должна лежать инновация, позволяющая быстро занять значительную долю на этом рынке. Например, внедрение альтернативных источников энергии, автономных и децентрализованных, во многих странах более выгодно как с экономической, так и с экологической точек зрения. Ископаемое топливо становится источником энергии вчерашнего дня и будущее принадлежит другим формам энергии, одна из которых - энергия солнца. Утверждённый Наблюдательным Советом ГК «Роснанотех» проект по производству поликристаллического кремния и моносилана яркое тому подтверждение. Кремний, из которого изготовляются солнечные элементы, называют «нефтью 21-го столетия». Расчёты показывают, что солнечные элементы с КПД 15%, на которые пошёл 1 кг кремния, за 30 лет службы могут произвести 300 МВт/ч электроэнергии. Таким образом, 1 кг кремния оказывается эквивалентен 75 т нефти. Инвестиции «Роснано» в проект составят 7,5 млрд руб. Средства будут использованы на завершение строительства производства поликремния. Высокотехнологичный производственный комплекс создаётся на базе предприятий «Нитола» в Усолье-Сибирском Иркутской области2.
Переход российской экономики на инновационные рельсы требует стимулирования инновационных процессов, ускорения продвижения нововведений во всех её секторах. В данном случае целесообразны институциональные действия, которые поощряли бы инвестиции в новые знания и технологии, и без государственного участия здесь не обойтись.
Российская наука и венчурный бизнес нуждаются в мощной инфраструктуре для разработки и коммерциализации научных идей прикладного значения. Инфраструктура научно-технической и инновационной деятельности, являясь частью экономики, имеет собственную внутреннюю специфику, производит только ей свойственные услуги и содействует эффективной деятельности всей системы производства.
ЛИТЕРАТУРА
Создание такой инфраструктуры требует реализации следующих последовательных действий:
- улучшение инвестиционного климата как на уровне национальной экономики в целом, так и на уровне регионов, в том числе за счёт снижения бюрократизации, повышения прозрачности деятельности компаний, минимизации монопольного давления крупных ФПГ и т. д.;
- расширение масштабов импортозамещения путём создания совместных предприятий, предусматривающих рост прямых иностранных инвестиций с передачей России новых технологий;
- содействие экспорту высокотехнологичной продукции;.
- снижение налогов на начальных этапах «жизни» инновационных компаний, как российских, так и западных;
- увеличениезатратнапроведениеотечественных НИОКР и подготовку высококвалифицированных кадров;
- создание зон инновационного предпринимательства - технопарки, технополисы, индустриальные округа, инновационно-технологические центры, научные и научно-образовательные комплексы, наукограды. которые обеспечат тесное взаимодействие науки с бизнесом;
- активная интеграция России в международный технологический обмен путём развития отношений с ТНК развитых стран посредством продажи им отечественных научно-технических достижений на взаимовыгодных условиях, обмена патентами, идеями.
Инфраструктура инновационной экономики должна обеспечить такой уровень производства, который бы не зависел от конъюнктуры цен на мировых сырьевых рынках и способствовал реализации научного потенциала общества. Экономика должна быть технологически передовой и диверсифицированной, гибкой, современной, а прикладная наука - коммерциализированной и востребованной рынком. Все эти действия должны привести к постепенному построению в России новой финансовой архитектуры, которая сможет минимизировать влияние глобальных экономических катаклизмов, а также обеспечить быструю и своевременную финансовую поддержку прорывным идеям российских ученых со стороны отечественных и зарубежных венчурных капиталистов.
1. Каширин А.И., Семенов А. С. Венчурное инвестирование в России. - М.: Вершина, 2007. - 174 с.
2. Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. - Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006,- 112 с.
3. Барроу П. Бизнес-план, который работает. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
4. «Нанокредит на 12 млрд», Ведомости, 17.02.2009, № 28.
5. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы/ Пер. с англ. - 2-е изд., испр. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
1 Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы/ Пер. с англ. - 2-е изд., испр. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
2 «Нанокредит на 12 млрд», Ведомости, 17.02.2009, № 28.
