CC BY
15
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Ведь был солдат бумажный...
Снижение «аппетита к риску» на мировых торговых площадках уменьшает спрос на рублевые бумаги.
Стагнация на облигационном рынке, которую мы наблюдали с начала апреля, обернулась достаточно серьезным падением котировок ближе к концу месяца. После бурного роста рынка с начала года, который превзошел по своим темпам ожидания значительной части инвесторов (мы не стали исключением), перегретость становилась все более очевидной. Переизбыток рублевой ликвидности и ее стабильный приток на рынок, в том числе и за счет денег государственного пенсионного фонда, а также стабильное повышение курса национальной валюты определяли высокую инерционность спроса на рублевые облигации. Как мы уже писали, в марте корпоративный индекс эффективной доходности ^Х-СЬог^э упал на 130 б. п., что превысило результат января — февраля 2010 года.
В начале апреля массовый рост котировок на вторичном рынке прекратился. «Первичка» показала рекордные объемы размещений с начала года — 75,3 млрд. руб. за месяц. Однако спрос на новые выпуски явно перестал быть ажиотажным — мы уже отмечали, что коэффициенты переподписки на размещениях значительно снизились еще в начале месяца, в дальнейшем этот тренд сохранился (см. таблицу). В то же время большинству эмитентов удавалось выходить на рынок без премии к текущим доходностям. Рынок вошел в полосу стабилизации. Апрель не принес инвесторам свежих идей для возобновления покупок. «Спусковым крючком» для начала коррекции послужило резкое ухудшение внешней конъюнктуры, спровоцированное долговыми проблемами Греции и последовавшим падением курса евро. Ситуация усугубилась спадом цен на нефть и повышением волатиль-
ности на валютном рынке — тренд на укрепление рубля к бивалютной корзине перестал быть очевидным. Помимо прочего, с учетом снижения доходностей ОФЗ до годовых минимумов и роста ставок NDF (расчетный беспоставочный форвардный контракт на валюту), спекулятивные стратегии на рынке рублевых облигаций стали менее привлекательными.
Очередное снижение ЦБ ставки рефинансирования в конце месяца ситуацию не выправило. Во-первых, частично это уже было заложено в котировки облигаций ранее, во-вторых, на этот раз ЦБ снизил ставку довольно скромно — на 25 б. п. Основная масса игроков воспользовалась последовавшим за шагом регулятора оживлением спроса для того, чтобы сократить длинные позиции. В начале мая рост доходностей продолжился, и только во вторую декаду мая котировки немного подскочили.
На первичном рынке после апрельских рекордов (обусловленных, что уже очевидно, желанием эмитентов успеть разместиться до начала коррекции) наступило затишье. Объем новых размещений с начала мая — 5,5 млрд. руб., не может быть объяснен только многочисленными выходными. Количество объявленных размещений на май — начало июня также минимально.
Единственный позитивныймомент, который мы хотели бы отметить, — два успешно прошедших размещения компаний третьего эшелона. На рынок вышли второй биржевой выпуск «Соллерс» (2 млрд. руб. на 2 года под купон 13% годовых) и дебютные облигации DOMO (2 млрд. руб. на 2 года под купон 15% годовых), хотя в случае последних мы не полностью уверены в рыночном характере размещения, с учетом статистики по сделкам. Это
PHOTOXPRESS
может быть свидетельством того, что инвесторы начинают благосклонно воспринимать риски компаний третьего эшелона, по крайней мере, не худших его представителей. В условиях коррекции в перегретом сегменте качественных бумаг первого и второго эшелонов возрождение интереса к подобным эмитентам оправданно. Тем более что после уроков кризиса откровенно «мусорные» облигации не имеют шанса найти хоть какой-либо спрос, а дифференциация эмитентов по кредитному качеству, рискам и ставкам стала
Александр
ермак,
ведущий аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков, Сбербанк России
Размещение облигаций 1-го и 2-го эшелонов в 2010 году
эмитент дата размещения объем, млрд. руб. срок, лет спрос, млрд. руб. коэффициент переподписки средний коэффициент
РЖД 4.02.2010 15 5 45 3,00
Россельхозбанк 10.02.2010 10 3 41 4,10
Северсталь 19.02.2010 15 3 56 3,73 3,59
НЛМК 9.03.2010 10 3 31 3,10
Мечел 16.03.2010 5 3 20 4,00
ЕвразХолдинг-Финанс 26.03.2010 20 3 24 1,20
Банк Зенит 7.04.2010 5 1 10 2,00
ММК 8.04.2010 8 3 14,5 1,81 1,65
Аэрофлот 8.04.2010 12 3 24,1 2,01
ГазпромНефть 9.04.2010 20 3 29 1,45
Мечел 28.04.2010 5 3 7 1,40
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 6 (98) 2010
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
84
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 апреля 2010 года)
о Н Банк Общая сумма выданных кредиты, выданные на срок, тыс. руб.
С» Е кредитов, тыс. руб. в режиме овердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ 3 925 010 370 287 154 949 1 939 646 27 855 615 55 035 974 554 396 882 1 030 446 831 1 968 180 473
2 ВНЕШТОРГБАНК 1 175 508 591 89 924 141 37 563 342 4 261 631 39 154 815 153 585 264 254 544 445 596 410 702
3 ГАЗПРОМБАНК 664 676 941 16 462 252 2 642 583 14 711 558 48 914 898 77 925 089 269 505 690 234 401 871
4 РОССЕЛЬХОЗБАНК 560 350 160 25 869 781 454 829 332 929 1 841 932 169 944 873 105 689 257 256 216 559
5 БАНК МОСКВЫ 386 630 197 22 374 442 4 893 090 4 549 393 9 714 642 124 430 952 168 848 926 51 739 795
6 АЛЬФА-БАНК 286 268 011 40 741 493 10 856 867 23 256 499 6 053 818 32 519 232 69 434 815 103 405 287
7 МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИМ БАНК 277 737 245 22 147 413 353 463 5 022 191 9 577 353 45 978 600 109 661 732 84 937 165
8 ПРОМСВЯЗЬБАНК 210 762 139 37 125 078 2 206 803 8 779 341 17 386 926 35 479 075 57 315 577 52 419 339
9 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 175 285 175 23 021 261 0 2 478 257 7 066 288 15 106 147 42 285 699 85 327 523
10 УРСА БАНК 166 788 109 41 611 125 240 651 3 166 110 8 981 994 13 942 653 45 601 775 53 111 521
11 ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 157 751 237 10 428 109 1 695 444 5 881 992 15 093 305 38 612 042 55 802 025 30 198 461
12 САНКТ-ПЕТЕРБУРГ 156 519 953 9 979 036 296 952 1 920 857 3 401 911 58 239 779 60 596 155 22 085 263
13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 156 021 615 937 775 0 2 000 20 600 106 281 181 42 417 235 6 358 036
14 РОСБАНК 142 797 898 22 128 381 277 040 1 497 617 3 190 458 12 304 177 41 846 879 61 393 626
15 АК БАРС 131 580 586 6 313 047 219 518 1 243 134 3 543 106 18 460 955 51 585 413 50 208 798
16 УРАЛСИБ 121 330 113 26 849 220 2 867 856 14 252 150 15 362 361 13 308 387 19 969 861 28 720 010
17 НОМОС-БАНК 114 061 319 16 599 974 116 479 1 614 813 6 478 529 16 942 546 34 888 179 37 420 799
18 ТРАНСКРЕДИТБАНК 112 261 916 8 287 178 661 868 9 129 187 7 679 769 25 053 076 41 748 477 19 702 361
19 ОРГРЭС-БАНК 98 483 497 2 236 932 0 491 345 1 028 218 16 265 483 30 949 008 47 512 511
20 ВТБ-24 89 185 993 21 414 451 3 000 000 58 315 805 595 1 501 288 19 217 136 43 189 208
21 БАНК ЗЕНИТ 74 115 233 5 459 356 199 195 2 557 717 11 416 463 10 714 173 16 925 796 26 842 533
22 ВОЗРОЖДЕНИЕ 72 733 078 9 930 105 323 964 2 694 376 7 470 432 25 834 256 21 672 634 4 793 651
всего по банковской системе 12 446 070 961 1 142 595 290 138 308 508 269 376 160 510 684 689 2 405 345 760 3 595 290 924 4 379 536 271
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 4540108а).
намного более четкой и прозрачной за прошедший год.
В перспективе нескольких месяцев на рынке сохранится высокая во-латильность. Мы не готовы говорить о наступлении полномасштабной коррекции и фронтальной переоценке уровней доходности, но предпосылок для продолжения роста котировок также не видно. Серьезное снижение «аппетита к риску» на мировых торговых площадках, вследствие чего инвесторы предпочитают выходить из активов развивающихся стран, также снизит спрос на рублевые бумаги, в которых нерезиденты были довольно активны в этом году. Значительную поддержку рынку оказывает комфортная ситуация с ликвидностью и невысокие ставки денежного рынка. С учетом позитивных
данных по инфляции можно ожидать, что Центробанк продолжит цикл снижения ключевых ставок. Уровень снижения мы оцениваем максимум в 50-100 б. п., однако не считаем, что это может спровоцировать новую волну роста — данные ожидания уже заложены в котировки. В целом в случае реализации благоприятного сценария, предполагающего в первую очередь уменьшение «нервозности» на мировых фондовых площадках, мы не ждем снижения доходностей по наиболее ликвидным бумагам более чем на 50-80 б. п., что для большинства из них означает возврат к уровням середины апреля.
В ближайшее время на рынке сохранится тенденция к сокращению дюрации портфелей (дюрация — средневзвешенный срок платежей
по ценной бумаге с фиксированной доходностью или по портфелю ценных бумаг с фиксированной доходностью — ред .). С начала мая мы наблюдаем переориентацию спроса на бумаги с длиной до 1-2 лет, в том числе и по голубым фишкам. В этих условиях возможно повышение интереса к облигациям второго и качественного третьего эшелонов с невысокой дюрацией, инвесторы могут предпочесть принятие кредитных рисков рыночным. Что касается первичного рынка, то период, когда размещения сопровождались перманентным пересмотром ориентиров по купону в сторону понижения, закончился. Эмитенты, выходящие на рынок, будут вынуждены предлагать премии, что только усилит давление на котировки обращающихся бумаг.
динамика кривых NDF и Офз
%
1Ш 2Ш 1М 3М 6М 9М 1У 2У ЗУ 4У 5У
. NDF-19.05.10 _ NDF-01.04.10 . 0ФЗ-19.05.10 _ 0ФЗ-01.04.10
курс рубля и цена нефти
35,0 34,8 34,6 34,4 34,2 34,0 33,8 33,6 33,4 33,2 33,0
1.04 8.04 15.04 22.04 29.04 6.05 13.05 20.05
— Курс рубля к бивалютной корзине, руб. (левая шкала) Цена нефти ига1з, $ (правая шкала)
lfx-cвonds (индекс корпоративных облигации)
11,5-, 11,010,5 10,0 9,59,0 8,5 8,07,57,0
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 6 (98) 2010
2
85
