CC BY
20
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Клуб
баррельщиков рубля
Рублевый курс поддерживает весьма благоприятная конъюнктура сырьевых рынков, где котировки нефти обновили максимумы и штурмуют отметку $100 за баррель.
Для рынка рублевых облигаций конец декабря 2010-го и первая половина января 2011 года стали благоприятным периодом. В конце прошедшего года мы так и не увидели полноценного ралли на этой площадке — слишком значимыми для инвесторов стали опасения по поводу ужесточения монетарной политики Центробанка на фоне ускоряющегося темпа инфляции. Кроме того, основная масса средств федерального бюджета (около 500 млрд руб.) поступила в банковскую систему под самые новогодние праздники. Тем не менее в последние дни декабря рынок показал неплохой рост котировок, хотя частично это обуславливалось техническими причинами: игроки «задирали» цены по широкому спектру инструментов в целях получения как можно большей положительной переоценки по портфелям по итогам года.
В начале 2011-го внешний фон остался позитивным, на глобальных рынках был заметен спрос на долговые обязательства развивающихся стран. С начала января успешно разместили очередныетранши суверенных облигаций «периферийные» страны Еврозоны — Португалия, Греция, Испания, Италия. Улучшению конъюнктуры способствовали сравнительно неплохие отчеты корпораций США, а также тот факт, что Япония вслед за Китаем заявила о готовности выкупать облигации, выпускаемые Европейским фондом финансовой стабильности (ЕРЭЕ). Кроме того, представители монетарных ведомств ЕС обсуждали вопросы относительно расширения механизма финансовой поддержки проблемных стран, что несколько снизило напряженность вокруг долговых проблем Европы.
Индексы доходности облигационного рынка Эффективная доходность, % годовых
Источник: СЬоп(1$.
7,6' 7,4
После продолжительных январских каникул российский рынок довольно долго возвращался к нормальному «режиму работы» — первые торговые дни 2011 года характеризовались крайне низкой активностью. И только ближе к середине месяца торговые обороты стали приближаться к среднестатистическим уровням в 20-30 млрд руб. за день. Первичный рынок традиционно для января впал «в спячку» — с начала года не прошло ни одного корпоративного размещения.
На вторичных торгах настрой игроков был достаточно позитивным. Он поддерживался крайне высоким уровнем ликвидности, продолжающей прибывать и в новом году — объем корсчетов и депозитов банков в ЦБ на протяжении января превышал 1,6 трлн руб. Это отразилось и на ставках межбанковского кредитования (Моэрпте овернайт снова ниже 3% годовых).
Для курса национальной валюты 2011 год начался довольно успешно: за первый рабочий день стоимость корзины снизилась почти на 50 коп. до 34,64 руб. Рублевый курс поддерживает весьма благоприятная конъюнктура сырьевых рынков, где котировки нефти обновили максимумы с начала октября 2008 года и штурмуют отметку $100 за баррель.
Традиционно в I квартале величина импорта сокращается относительно конца пре дыдущего года (так как значительная часть товаров импортируется в преддверии новогодних п ра з д н и -ков). А вот динамика
Александр ЕРМАК,
ведущий аналитик Департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России
7,8
7,2
88
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 2 (106) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
Среднедневные объемы торгов, млрд руб.
Корсчета в ЦБ, млрд руб. Депозиты в ЦБ, млрд руб.
Курс рубля и цена нефти
37 _Курс рубля к бивалютной корзине, руб. (левая шкала)
. Цена нефти ига1з, $ (правая шкала)
110,0 102,5 95,0
34
87,5
33
80,0
«В ближайшие месяцы рубль будет иметь больше шансов для укрепления».-
экспорта отличается большей устойчивостью (при условии стабильных нефтяных цен), что положительно сказывается на сальдо торгового баланса. Поэтому мы ожидаем, что в ближайшие месяцы рубль будет иметь больше шансов на укрепление.
Спрос преобладает на облигационном рынке — индекс доходности корпоративных облигаций РХ СЬог^э продолжает снижаться. С другой стороны, инвесторы осторожны в своих покупках, основная активность сосредоточена в наиболее недооцененных выпусках (например, Группы Евраз, Алросы, Башнефти), рынок реализует до конца не отыгранные идеи прошедшего года. Это объяснимо, так как основные среднесрочные риски остаются в силе. Официальные данные по инфляции в РФ в прошедшем году — 8,8%, что находится на уровне 2009 года и хуже прогнозов. В условиях, когда в текущем году не исключен возврат к двузначным показателям инфляции, опасения по поводу скорого повышения ключевых ставок Центробанком, возможно, уже в текущем квартале, не спадают. Мы уже неоднократно говорили о том, что в условиях, когда спреды большинства бумаг в первом/втором эшелоне сузились до предела и основная масса облигаций торгуется в узком диапазоне (150-200 б.п.), повышение ставок может ознаменоваться ростом доходностей.
Что касается повышенного предложения долговых бумаг со стороны Минфина в 2011 году, то пока что финансовое ведомство опубликовало план заимствований на I квартал года — 300 млрд руб. (чистое привлечение должно составить около 199 млрд руб., за вычетом погашений ОФЗ и выплаты купонов по ним). Это косвенно подтверж-
дает нацеленность регулятора на привлечение на внутреннем рынке ранее анонсированной суммы в 1,6-1,7 трлн руб. в течение года. Это негативный фактор не только для сегмента ОФЗ, но и корпоративных облигаций.
Из всего заявленного объема выпуски на 60 млрд руб. предполагалось разместить уже в январе. Первый из январских выпусков — трехлетний ОФЗ 25076 на 30 млрд руб. был размещен 19 января. Итоги аукциона более чем успешные: выпуск был размещен с двукратной переподпиской по ставке 7,03%, что ближе к нижней границе заявленного ранее диапазона (7-7,1%) и практически не предполагает премии к рынку. В то же время итоги размещения были во многом предопределены высоким уровнем ликвидности банковской системы, а также поступлением на счета банков в этот же день более 50 млрд рублей.
Поэтому мы не склонны считать, что госбумаги будут пользоваться подобным ажиотажным спросом на последующих размещениях. С другой стороны, в случае сохранения растущего тренда на нефтяном рынке, Минфин может сократить программу заимствований, так как текущие планы по дефициту бюджета и источникам его финансирования рассчитывались исходя из среднегодовой цены за нефть в $75 за баррель.
В этих условиях мы рекомендуем инвесторам воздержаться от активных действий в ближайшее время, ориентируясь на краткосрочные операции в наиболее недооцененных выпусках второго эшелона. Так же оправдано предпочтение облигациям с невысокой дюрацией (до 1-1,5 года), так как в случае коррекции участники рынка неизбежно будут сокращать срочность своих портфелей.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 2 (106) 2011
89
