CC BY
14
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Триллион
в бюджетной корзине?
Минфин России заявил о сокращении объемов заимствований через ОФЗ. Решение связано с резким ростом цен на нефть — в результате дополнительные доходы бюджета в 2011 году, по некоторым оценкам, могут составить 1 трлн рублей.
Главным событием, повлиявшим на динамику российского рынка облигаций в конце февраля — первой половине марта, стало решение Центрального банка России о повышении ключевых ставок на 0,25 базисных пунктов. Банк России поднял ставку рефинансирования до 8%, по депозитам — до 3%, РЕПО — до 5,25%. Также были увеличены нормативы обязательного резервирования — на 100 б.п. до 4,5% (по обязательствам перед юрлицами-нерезидентами) и на 50 б.п. до 3,5% (по прочим обязательствам). Таким оказался очередной шаг по стерилизации избыточной банковской ликвидности.
Решение регулятора стало достаточно неожиданным именно в феврале: из 30 инвестиционных домов, участвующих в консенсус-прогнозе Reuters, только двое прогнозировали увеличения ставок в этом месяце. С другой стороны, неизбежность такого решения была понятна инвесторам еще с конца 2010 года. Возможно, поэтому вторичный рынок отреагировал на известия из Центробанка достаточно сдержанно. Кратковременные продажи сменились привычным боковым движением с небольшими флуктуациями, при этом отдельные, сильно подешевевшие бумаги оперативно выкупались
участниками рынка. Избежать «схло-пывания» спроса помог сохраняющийся высокий уровень свободной рублевой ликвидности в банковской системе, который не опускался ниже 1,2-1,3 трлн рублей.
Одной из причин отсутствия массовых распродаж могла стать неожиданно позитивная информация по инфляции в России в конце февраля — начале марта (по итогам февраля показатель составил 0,8% после роста до 2,4% в январе, за две недели марта инфляция выросла на 0,3%; по итогам месяца большинство прогнозов укладываются в диапазон 0,6-0,8%). Темпы роста потребительских цен замедляются. Их значения ниже прошлогодних — это обнадеживает участников рынка. В такой ситуации вероятность, что Центробанк возьмет паузу в дальнейшем ужесточении политики по ставкам, довольно велика.
Следующим важным сюжетом стало развитие событий вокруг планов Минфина по привлечению заемных средств на публичном рынке. В последние дни февраля финансовое ведомство успешно разместило рублевые евробон-ды на сумму 40 млрд руб. Одновременно с этим представители Минфина заявили о сокращении объемов заимствований через ОФЗ на 2011 год на 500 млрд руб., что было позитивно воспринято рынком. Напомним, что в конце прошлого года Минфин называл цифру предложения ОФЗ в 2011 году на уровне 1,6-1,7 трлн руб. Такой объем оказал бы сильное давление не только на котировки госбумаг, но и на корпоративный сектор.
Снижение аппетитов Минфина связано с резким ростом цен на нефть — за счет дополнительных
т
Александр ЕРМАК,
ведущий аналитик
Департамента
казначейских
операций
и финансовых
рынков Сбербанка
России
Индексы доходности облигационного рынка
Эффективная доходность, 78 % годовых
Источник: Cbonds.
IFX-Cbonds (корпоративный) Cbonds Muni (субфедеральный)
7,4 7,2 7,0
Среднедневные объемы торгов, млрд руб.
I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I
OOvHvHCNCNCNvHCNCNCNCOvH
09 10 11 12 01 02 03 2010 2011
Объемы первичных размещений корпоративных облигаций, млрд руб.
10 11 2010
01 02 03 2011
7,6
88
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 4 (108) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
доходов (по некоторым оценкам они могут достигнуть 1 трлн руб. в 2011 году). Дефицит бюджета и, соответственно, необходимость в его финансировании окажутся меньше прогнозного.
Что касается внешних факторов, то в первой декаде марта они были связаны в основном с событиями в Ливии. Военные действия вызвали рост экономического напряжения на мировых рынках, произошло «бегство в качество» — инвесторы выходили из рисковых активов. С другой стороны, «ливийская революция» прямо отразились на нефтяных котировках, взлетевших в район $115 за баррель Urals, что незамедлительно сказалось на курсе рубля к бивалютной корзине: российская национальная валюта укреплялась вплоть до уровня 33,25, что является минимальным значением с мая прошлого года.
Снова на повестку дня встал вопрос долгов проблемных стран Еврозоны. Агентство Moody's снизило рейтинг Греции сразу на три ступени до «В1», Испании — на одну ступень — до «Аа2». При этом Испания и Португалия выполнили планы по размещению евробондов. Испания разместила трехлетние евробон-ды на 1,15 млрд евро и пятилетние бонды на 2,65 млрд евро, ставка составила 3,593% годовых (ранее — 3,254% за аналогичную срочность) и 4,389% годовых (ранее — 4,045%). Португалия продала двухлетние облигации на 1 млрд евро, ставка привлечения оказалась на исторических максимумах: 5,993% годовых (ранее — 4,086% годовых). Однако рынок воспринял итоги размещений скорее негативно, что также не способствовало росту спроса на бумаги развивающихся стран.
EASI NEWS
Корсчета в ЦБ и депозиты в ЦБ Динамика цены на нефть и стоимости корзины валют
В ближайшее время вряд ли стоит ожидать существенных изменений в динамике вторичных торгов. Хотя не исключено, что возникнет тренд на умеренное снижение котировок, спровоцированный сокращением ликвидности и ростом ставок денежного рынка (в ближайшее время российским компаниям предстоит погашение значительных налоговых платежей. Кроме того, Минфин предложит рынку ОФЗ на сумму около 100 млрд рублей).
В этих условиях можно рекомендовать осторожные покупки отдельных, наиболее подешевевших бумаг первого-второго эшелона с короткими горизонтами инвестирования, а также снижение доли более подверженных риску переоценки длинных бумаг (четыре-семь лет) в пользу выпусков с дюрацией два-три года. Есть перспективы роста котировок у некоторых бумаг третьего эшелона, например: РМК, Группы ЛСР, некоторых банковских облигаций с доходностью свыше 10% годовых.
Под более значительным давлением, по нашему мнению, окажется первичный рынок ценных бумаг. С начала этого года эмитенты размещались в благоприятных условиях. Ликвидность вторичного рынка была невысокой, поэтому для финансовых институтов, «страдающих» от избытка свободной рублевой массы, не было других возможностей инвестирования значительных средств, кроме как в ходе первичных размещений. Это давало возможность для эмитентов снижать купонные ставки. Появлялось большое количество новых выпусков от компаний второго-третьего эшелонов. В феврале были поставлены очередные рекорды по объемам размещений, которые в корпоративном секторе составили 136 млрд руб. По состоянию на 15 марта было размещено бумаг на 83 млрд руб. До конца месяца запланировано размещение еще на сумму 54,3 млрд рублей.
Подобная тенденция, скорее всего, свидетельствует о желании эмитентов успеть занять на низких уровнях — до возможного роста процентных ставок. После февральского решения ЦБ котировки облигаций, по-видимому, будут увеличиваться, а эмитентам станет сложнее привлекать средства с дисконтом по отношению к рынку.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 4 (108) 2011
89
