CC BY
23
Shvabii, K. I. "Vplyv hlobalizatsii na systemu opodatkuvannia ta podatkovu polityku Ukrainy" [The impact of globalization on the tax system and tax policy in Ukraine]. Stratehichni priorytety, no. 1 (2009): 137.
Shuvalova, E. B., Klimovitskiy, V. V., and Puzin, A. T. Nalogovye sistemyzarubezhnykh stran [Tax systems of foreign countries]. Moscow: EAOI, 2010.
Tuchak, T. V. "Podatkova konkurentsiia v umovakh hlobalizatsii ta intehratsii" [Tax competition in the context of globalization and integration]. Ekonomichnyi visnyk universytetu, no. 17/2 (2011).
Yurii, S. I., Krysovatyi, A. I., and Koshchuk, T. V. Suchasni tenden-tsii rozvytku ievropeiskoho opodatkuvannia ta novitnia paradyhma podatkovoi polityky Ukrainy [Modern trends in European taxation and tax policy paradigm of modern Ukraine]. Ternopil: TNEU, 2010.
УДК 338.51:336.717
BAPiAHÏ МЕТОДИКИ Р03РАХУНКУ WACC ДЛЯ БАНК1ВСЬКИХ УСТАИОВ УКРА1ИИ
© 2014
КОИОИЕНКО 0. Т.
УДК 338.51:336.717
Кононенко О. Т. BapiaHT методики розрахунку WACC для банмвських установ УкраУни
У cmami на основi анал'ву мети функцонування баншвських установ надан основт методи оц:нки вартостi бант. Найб'шьш ефективними методами е використання доходних метод'в за допомогою розрахунку WACC. Використання кнуючоi методики розрахунку WACC е неможливим в укранських реал'тх. У зв'язку з цим було розроблено методику розрахунку WACCдля баншвських установ, адаптовану до укранськоi економ'ши. Надана методика розрахунку дозволяе в'добразити реальну доюднсть банка зурахуванням коеф^ента 'тфляци, коеф^ента ризику економ'тно-го розвитку крани та структури капталу баншвсьт установи. Методика передбачае оцнку WACC як з урахуванням внутр'шшх можливостей спе^алшами банку, так i вар'шнт розрахунку для зовшштх 'твестор'в. Надана методика розрахунку WACC дозволяе пор'внювати отримат результати з нижньою межею - рентабельшстю актив'в банка - i може бути тдставою для розрахунку майбуттх грошових потошв банку як основного показника мети д'тльностi баншвсьт установи.
Ключов'! слова:мета банку, доюднметоди, грошовий пот'ш, WACC, коеф^ент ризику, каптал банку. Табл.: 1. Формул: 7. Б'бл.: 8.
Кононенко Олена ТимофПвна - аспрантка, кафедра баншвсьт справи, Донецький нацональний ушверситет економки i торгвлi iм. М. Туган-Барановського (вул. Щорса, 31, Донецьк, 83050, Украна) E-mail: kononenko.e.t@yandex.ru
УДК 338.51:336.717 Кононенко Е. Т. Вариант методики расчета WACC для банков в Украине
В статье на основании анализа целей функционирования банковских учреждений выделены основные методы оценки стоимости банков. Наиболее эффективными методами является использование доходных методов посредством расчета WACC. Использование существующей формулы расчета WACC невозможен в украинских реалиях. В связи с этим была разработана методика расчета WACC для банковских учреждений, адаптированная к украинской экономике. Предложенная методика расчета позволяет отобразить реальную доходность банка с учетом коэффициента инфляции, коэффициента риска экономичного развития страны и структуры капитала банковского учреждения. Методика предполагает оценку WACC как с учетом внутренних возможностей специалистами банка, так и вариант расчета для внешних инвесторов. Предложенная методика расчета WACC позволяет сравнивать полученные результаты с нижней границей - рентабельностью активов банка - и может быть основанием для расчета будущих денежных потоков банка как основного показателя цели деятельности банковского учреждения.
Ключевые слова: цели банка, доходные методы, денежный поток, WACC, коэффициент риска, капитал банка. Табл.: 1. Формул: 7. Библ.: 8.
Кононенко Елена Тимофеевна - аспирантка, кафедра банковского дела, Донецкий национальный университет экономики и торговли им. М. Туган-Барановского (ул. Щорса, 31, Донецк, 83050, Украина) E-mail: kononenko.e.t@yandex.ru
UDC 338.51:336.717 Kononenko O. T. Version of the Calculation Methodology of WACC for Banks in Ukraine
In the article on the basis of analysis of the goals of functioning of banking institutions the main methods of valuation of banks were highlighted. The most effective methods are to use the income method by calculating the WACC. Using an existing formula for calculating WACC is not possible in the Ukrainian realities. In this connection, a procedure was developed for calculating WACC for banking institutions, adapted to the Ukrainian economy. The proposed method of calculation allows you to display the actual profitability of the bank, taking into account the inflation factor, the risk factor economical development of the country and the capital structure of the institution. The technique involves the assessment of WACC as with regard to the internal capabilities by the bank specialists, and also the calculation for foreign investors. The proposed method of calculating the WACC allows you to compare the results with a lower limit of return on assets and can be the basis for the calculation of the future cash flows of the bank as the main indicator of the goal of the banking institutions.
Key words: purpose of the bank, the income method, cash flow, WACC, risk ratio, the bank's capital. Tabl.: 1. Formulae: 7. Bibl.: 8.
Kononenko Olena T. - Postgraduate Student, Department of Banking, Donetsk National University of Economy and Trade named after M. Tugan-Bara-novsky (vul. Shchorsa, 31, Donetsk, 83050, Ukraine) E-mail: kononenko.e. t@yandex.ru
Загальна мета функщонування 6i3Hec-CTpyKTyp це багатство власникш. До наукових досл^жень цього поняття результати дiяльностi економiчних об'ектш оцшювалися i на сьогодш продовжують оцшюватися у багатьох тдприемствах за облшовими даними. Найбкьш вагомий фшансовий результат в^ображався чистим при-бутком. Але розвиток економши, науки та в^пов^но ква-лiфiкацiï менеджерiв привш до бкьш глибокого аналiзy
економiчних сутностей та виокремлення параметров щодо активного розвитку економiчних об'ектш в майбутньому.
Метою статт е адаптащя розрахункш WACC до умов украшсько'1 дшсносп, без яких неможливо реалiзyвати до-ходш методи оцшювання дiяльностi банка.
Будь-яи мехашзми управлшня мають сенс у контекст досягнення визначено'1 мети дiяльностi. З цих позицш аналiз наукових джерел з фшансового менеджменту ви-
явив таи тдходи до визначення мети функщонування банив i в^повкно И фшансово! оцiнки: + максимiзацiя прибутку; + максимальна вартiсть тдприемства; + максимiзацiя багатства власник1в; + дерево цiлей досягнення потенцiйно можливих стан1в банку з урахуванням наявних можливостей та засобiв 1х досягнення; + прирiст власного капiталу (акцiонерного капiталу) та / або прибутку за умовою збереження стабкь-ност та стiйкостi дiяльностi банка.
А. Раппапортом була запропонована концепщя управ-лiння вартiстю, головною iдеeю яко'1 е оцiнка ефективностi швестицшно! та фшансово! стратегй корпорацй на основi 'й здатностi створювати акцiонерну вартють. Концепцiя була розвинена у роботах Б. Стюарта, Т. Коупленда, Т. Колле-ра, Дж. Муррша i знайшла вираження у декiлькох моделях оцшки вартостi компанй. До основних переваг оцiнки результат дiяльностi пiдприемства через його вартiсть у по-рiвняннi з чистий прибутком належать таи:
+ показник дозволяе бiльш повно оцiнити управ-лшсьи рiшення щодо власникiв капiталу через акцентовану увагу до '1х економiчних iнтересiв; + показник менше тддаеться манiпулюванню, нiж чистий прибуток, осильки його розрахунок спи-раеться на рух конкретних грошових коштав поточно'', швестицшно! та майбутньо'1 дiяльностi пiдприемства; + показник враховуе майже всю шформащю, пов'я-зану з функщонуванням компанй, у розрахунках враховуються витрати за користування всiма дже-релами фiнансування дiяльностi на вкмшу вiд чистого прибутку, у якому використовуються лише затрати за користування позиковим катталом; + показник враховуе на вкмшу вiд чистого прибутку дковий i фiнансовий ризики, характерш для дiяльностi пiдприемства.
Другий варiант цкепокладання - багатство власни-к1в - е розвитком попереднього тдходу з урахуванням пара-лельно'1 можливостi власник1в брати участь у бiржовiй грi.
Щодо мети, сформованш у виглядi дерева цiлей досягнення потенцшно можливих станiв банку з урахуванням наявних можливостей та засобш '1х досягнення, то таке тлумачення завуальовуе «абсолютну» мету власниив бiзнесу до багатства та обертае 'й на конкретнi критерй, якi необхiдно досягти.
Таким чином, найбкьш глибоким розумiнням мети акщонерно! компанй, i банка у тому числ, е максимь зацiя багатства власниив бiзнесу, яка складаеться з максимiзацil вартостi бiзнесу та можливост власниив наро-щувати свое багатство через маншулювання сво'1ми акцiями.
Аналiз сучасно'1 дiяльностi закордонних компанiй ви-являе пiдвищену увагу саме до створення й тдвищення вар-тост останнк. Закордоннi дослiдження свiдчать, що компанй, якi використовують принципи оцшки вартост компанй (VBM-управлiння), мають перевагу над компанiями анало-пчних галузей бiзнесу через використання бкьш ефективно'1 системи органiзацй бiзнесу. До таких переваг вкносяться: + тдвищення прозорост щодо створення i руйну-
вання вартостi в компанй; + зацiкавленiсть прац1вник1в у створеннi вартостi; + бiльш ефективне використання ресурйв;
+ збiльшення дохiдностi акцiй пор1вняно з конкурентами;
+ бкьш ретельне планування iнвестицiй; + побудова бкьш ефективно! схеми ведення кре-дитних переговор1в мiж бiзнес-пiдроздiлами i штаб-квартирою.
Але е i негативт приклади використання як ильис-но! мети оцiнки вартостi пiдприемства - одна з найбкьших американських телекомунжацшних компанiй AT&T через три роки впровадження варткного тдходу вiдмовилася вк нього. Це зайвий раз тдкреслюе, що кожне пiдприемство повинно виконувати попередне оцшювання доцiльностi використання тих чи шших метод1в управлiння й виважено тдходити до змiн.
Проблеми вибору пiдходу до оцiнки вартост банку знайшли вiдображення у роботах багатьох вггчиз-няних i росшських вчених [1 - 7], однак проведений аналiз показав, що невиршеною частиною загально! проблеми залишаеться аргументований i цiлеспрямований вибiр моделi оцiнки вартостi банку, яка буде в^повкати р1вню економiчного i сощального розвитку Украши в цко-му, i банив^^ системи зокрема. Безперечно, що будь-яку варткть можна розглядати з позицш колишнк, сучасних та майбуттх результат з урахуванням того, що розши-рене вiдтворення можливе ткьки тодi, коли в грошовому е^валент отриманi результати покривають понесет для !х досягнення витрати.
Уа методи подкяються на: + витратт (майновi), якi використовують наявт бухгалтерськi та фiнансовi дат оргатзацй для визначення вартост об'екта за сумою витрат на його створення та використання; + порiвняльнi, якi визначають вартiсть на основi зiставлення з аналогами, що вже були об'ектами ринкових угод, пройшли певнi процедури оцшки; + doxidmi (результатт), що базуються на оцiнцi можливостей оргатзацй приносити доходи у пер-спективь
Як вказано у нацiональному стандарт № 1 «Загальт засади оцшки майна i майнових прав», вибiр метод1в оцiнки «залежить вiд наявност шформацй щодо очiкуваних (про-гнозних) доход1в вiд використання об'екта оцшки, стабкь-ностi !х отримання, мети оцшки, а також виду вартосп, що тдлягають визначенню». Це означае, що нашстотншим кри-терiем вибору метода е наявтсть потрiбно! шформацй. Саме з цих позицiй були проаналiзованi вказанi групи метод1в.
У витратнш групi метод1в для розрахунк1в використо-вуються данi балансу банку на дату оцшки. Це обумовлюе наявтсть, як правило, достовiрно! облшово! шформацй для розрахунк1в. Але балансова вартiсть актив1в майже нiколи не вкповкае !х ринковiй вартостi. Достовiрнiсть оцiнки тдви-щуеться, якщо отриману варткть скоригувати на прихованi прибутки чи збитки пiдприемства, врахувати вартють гуд-вку, що виникае внаслкок кращих управлiнських якостей, домшуючо! позицй на ринку, нових технологiй тощо. Голо-вним же недолiком методу з позицй стратепчного планування е вксуттсть орiентацi! на розвиток, на майбутне бiзнесу. Оцiнка вартост бiзнесу за витратним методом може служи-ти нижньою границею для визначення вартост банка.
Використання методiв пор1вняльно1 групи пов'язане з аналiзом котирувань акцiй банк1в, аналогiчних за умовами дiяльностi, структурою капiталу, результативтстю. Саме
дат фондових бiрж дають найбiльш реальну можливiсть визначити ринкову BapTiCTb тдприемства. Що стосуеть-ся банкiв Украши, то '1х форма функцiонування - ny6AÍ4^ акцiонерне товариство, яка вже передбачае випуск акцш. 1нше питання про '1х продаж на фондовому ринку. Аналiз руху та котировок банивських акцiй на укра'нських бiржаx показав ix мiнiмальний рух. Постшна результативна участь у торгах виявлена у Райффайзен Банк Аваль, Форум, Ук-рсоцбанк. Аналiз руху акцш зарyбiжниx банкiв свiдчить про небажання банкiрiв випускати акцп банк1в з тд контролю та активно торгувати ними на фондовiй бiржi. Тому без-посередне використання показникiв, заснованих на змшах вартостi акцiй банив не можливе.
Використання ж методш порiвняння з банками - аналогами, по яким були угоди з продажу за ринковими цша-ми, найчастше не можливе з-за недоступност необх^но'' фшансово'1 шформацп. Крш того, використання вартостi банку у якост йльисно'' мети стратегiчного планування потребуе перюдичного перегляду й уточнення показника, що не уможливлюе чекання угод на продаж банив-аналогш. Тому методи дано'! групи на тепершнш момент не можуть використовуватися для цкей банкiв Украши.
Група дох^них метод1в орiентована на вимiрювання
вартост з урахуванням потенцiалy пiдприемств наро-
щувати прибyтковiсть та свiй каттал у майбутньому. Це найбiльш шновацшш методи менеджменту, до яких належать:
1. Методи оцшювання, засноваш на доданiй вартостi (EVA, MVA, SVA, CVA).
2. Методи оцшювання, що базуються на чистому приведеному доxодi (NPV, APV, SNPV).
3. Методи оцшювання, як Грунтуються на грошових потоках (DCF, FCFE - моделi постiйного зростання вкьно-го грошового потоку на акщонерний каттал, FCFF - вкь-ного грошового потоку фiрми, FCF, ECF, CCF, FTE (Flows to Eguity)).
4. Комбшоваш методи, у яких намагаються сполучи-ти переваги рiзниx методш (модель Ольсона, модель Бле-ка - Шоулза).
Аналiз наведених моделей дозволив виявити таке.
1. Бкьшють моделей для вимiрювання вартостi кор-порацп та багатства ii власниив орiентованi на акцiонернi корпорацп, акцп яких вкьно продаються на фондовш бiр-жi. Тому безпосередне використання показниив, заснованих на змшах вартост акцiй банкiв не мае можливость
2. Трансформацiя цкьового стратепчного показника у конкретнi показники дiяльностi потребуе розвинено'1 системи управлшського облiкy, яка не спiвпадае з мгжна-родними стандартами облiковоi звггноси, не кажучи вже про нащональш стандарти.
3. Використання показника вартост компанй спря-моване в першу чергу на iнвесторiв i потребуе визначено' прозоростi бiзнесy. Аналiз цього питання [8] показав, що за останш роки яисть розкриття шформацп на сайтах банк1в значно покращилась. Це зумовлено в першу чергу регуляторними вимогами щодо розкриття шформацп, а також виходом банкш на мiжнародний фiнансовий ринок i знайомством з мгжнародними стандартами шформацш-но'1 прозоростi. Але середнiй ршень розкриття iнформацii у 2013 р. складае 56,6 %, що означае недостатнш ршень про-зоростi банкшсько' системи Украши порiвняно з мiжна-родною практикою. Найменш повно розкрит данi з блоку «Операцiйна дiяльнiсть та фiнансова звiтнiсть».
4. Використання показниив вартост потребуе глибо-кого розумшня менеджментом сутност не ткьки фшансових процеав, а й групових штереав уск стейкхолдер1в банку.
5. Уй розглянуп показники мають узагальнюючий характер 1 не розшифровують на основ1 яких фактор1в ви-никли змши. Це вказуе на необх1дтсть в1дпов1дного аналь зу «фактор» ^ «показник» ^ «мехашзм адаптаци до по-тр1бного р1вня д1яльностЬ>.
Незважаючи на ва виявлеш недолжи, важливють використання реальних показниив ринково! дь яльносп, яи потребують максимального урахуван-ня штерес1в власник1в б1знесу, як сучасних, так 1 майбутшх, обумовлюють необх1дшсть адаптаци в1дпов1дних показни-юв до особливостей банивського б1знесу в Украшь
Запропонована методика розрахунку майбутшх ви-пд базуеться на дисконтуванш грошових потоив за перюд стратепчного планування. Саме метод дисконтування грошових потоив надае можливкть враховувати шновацшну складову д1яльноси та и вплив на майбутне банку.
Можливо розглядати формування грошового потоку тдприемства на основ1 власного катталу та на основ1 сукупного катталу. Особливост функщонування банив-ських установ, використання значних обсяив залученого катталу обумовлюють визначення грошових потоив на основ1 сукупного катталу.
Для оцшки вартост б1знесу в рамках методу дискон-тованих грошових потоив можуть бути використаш таи показники доходу:
+ чистий грошовий потж; + чистий грошовий потж до виплат в1дсотив; + чистий грошовий потж до оподаткування 1 виплат в1дсотив;
+ чистий грошовий потж до оподаткування, виплат
в1дсотив 1 амортизацп; + чистий прибуток тдприемства; + величина виплачуваних див1денд1в.
Для подальшого розгляду зупинимося на чистому грошовому потощ до виплат в1дсотив, тому що пол1тика щодо виплат див1денд1в узгоджуеться самими власниками, 1 в сучасних умовах Украши бкьшкть банив повшстю ка-штал1зуе прибуток. Загальнов1дома формула обчислення чистого грошового потоку до виплат див1денд1в:
РУ = + ШСС)t' (!) де РУ - майбутнш чистий грошовий пот1к до виплат в1д-сотк1в приведений до тепершнього часу;
ТУ1 - чистий грошовий потж у £-му пер1од1;
п - перюд дисконтування;
ШЛСС - ставка дисконтування;
Майбутнш грошовий потж складаеться з чистих до-ход1в та витрат за кожний рш перюду.
Приведення грошових поток1в до часу оцшки здш-снюеться за допомогою ставки дисконтування, яка в1до-бражае величину ризик1в, властивих вкладенням у банк1в-ський б1знес. Але, з нашо! точки зору, цього замало. На дь яльн1сть банив значний вплив оказують зовн1шн1 фактори, яи породжуються не у банивському б1знес1, тому в статт1 пропонуеться скоригувати формулу (1) на коефщ1ент ризи-ковост1 економ1чного розвитку кра!ни:
ру = /(1 + ^ЛСС / К2)t, (2)
де Кх - коеф1ц1ент ризиковосп економ1чного розвитку кра-
Коефщент ризиковост економiчного розвитку краши, з нашо1 точки зору, повинен характеризувати сприят-ливiсть бiзнес середовища для дiяльностi та шновацшно-го розвитку. Тому першочерговим завданням е виявлення найбкьш значущих для банкшських установ та iнших еко-номiчних об'ект1в фактор1в зовнiшнього середовища, на яи вони не можуть вплинути але повиннi ураховувати. Для факторш, якi мають кiлькiсний вимiр, можна використову-вати апарат дисперсiйного та регресшного аналiзу, елемен-ти фрактального аналiзу для непрямого вимiрювання впли-ву на дiяльнiсть банка. Аналiз побудови моделi максимiзащí сукупного впливу економiчних факторiв на стан бiзнес середовища нащонально1 економiки не дозволив використати запропоновану регресшну модель у зв'язку з нев^омим по-ходженням первинних даних для шдексу економiчноí спри-ятливостi бiзнес-середовища. ^м того, такi показники, як темпи зростання реамзаци промислово'1 продукцп, спшв^-ношення експорту та iмпорту товарш, темпи змiни зовнш-нього боргу краши, активи банк1в, темпи зростання чистого прибутку банив та ш. мають нелшшний характер.
Pозробленi моделi фрактального аналiзу не надають можливост ураховувати багатофакторнiсть та потре-бують спостережень за значнi за розмiрами перiоди. Крiм того, е цка низка важливих фактор1в, якi не мають ккьисного вимiрника - полiтична нестабiльнiсть, р1вень розвитку фiнансового ринку, законодавча дiяльнiсть тощо. Цi фактори необх^но уважно вiдслiдковувати i прогнозува-ти '1х наслiдки.
У статт пропонуеться алгоритм розрахункiв, який в^ображае оцiнку ризиковостi економiчного розвитку кра'1ни зовнiшнiх iнвесторiв, що забезпечуе досить зна-чний р1вень '11 неупередженость Як вхiднi данi необхiдно взяти мiжнароднi iндекси - iндекс глобально'1 конкурен-тоздатностi, глобальний iндекс шновацшносп, iндекс еко-номiки знань, шдекс розвитку людини, рiвень кутвельно1 спроможност громадян Украши на фонi краш бвропи, якi рiзнобiчно характеризують сучасну економшу Украши та и здатшсть до розвитку. Розрахунок коефiцiента ризиково-стi економiчного розвитку краши необх^но виконувати за формулою середньо! арифметично!:
K z =
У"Ч- -L
¿-¡к 1 1
(3)
де Ч. - кiлькiсть позицш (кра'н), що брали участь у роз-робцi iндексу;
I - рейтинг Украши; к - поточний шдекс, що розглядаеться; n - ильисть iндекdв, що включенi до розрахунку. Вiдповiдно до перелiчених шдексГв у 2013 р. Кх скла-
дала:
Кх = ((144 - 73) / 144 + (142 - 71) / 142 + (146 - 56) / 146 + + (187 - 78) / 187 + (42 - 9) / 42) / 5 = = (0,49 + 0,5 + 0,62 + + 0,58 + 0,21) / 5 = 0,48. У 2012 р. Кг складала:
Кх = ((140 - 82) / 140 + (141 - 63) / 141 + (146 - 56) / / 146 + (187 - 78) / 187 + (42 - 9) / 42) / 5 = = (0,41 + 0,55 + 0,62 + 0,58 + 0,21) / 5 = 0,47. У 2011 р. Кг = 0,52.
Мiжнароднi шдекси розраховуються раз на рш, але з урахуванням шерцц руху та неможливостГ миттево змь нити тенденцГ', 1х використання ращональне у розрахунках коефщента ризиковостГ економiчного розвитку кра'1ни.
КрГм коефщента ризиковостГ економiчного розвитку краши у формуй (2) найбГльш проблематичним е ви-значення величини ставки дисконтування, яка е вартютю залучення катталу. Саме розрахування WACC (Weighted Average Cost Capital) затримуе впровадження дохГдних методГв. Ставка дисконтування повинна враховувати на-явшсть у банкГв рiзних джерел фiнансування з рiзною '1х вартiстю у часi i з рiзним ступенем ризиковостi. Така ставка дисконту називаеться середньозваженою вартютю кат-талу (WACC). Чим менша буде середньозважена вартiсть катталу, тим краще для банка. Але е i нижня межа для WACC, це рентабельшсть активГв банку. Якщо середньозважена цiна катталу банка (WACC) перевищуе величину економГчно'1 рентабельностi його активiв (ROA), то можна вважати, що варткть банкГвсько'' установи не буде зменше-на у результат дiй менеджменту.
Загальноприйнята формула для розрахунку WACC:
WACC = 2, (Щ ■ Cb,) + (1+ T) • 2 j (Wpj + Cpj), (4)
де Wb¡, Wpj - частка власного i позикового катталу;
i, j - номер джерела фшансування власного та позикового катталу;
Cb¡, Cpj - цша власного i позикового катталу;
T - ставка податку на прибуток.
Як видно з формули, визначення середньозважено1 цши катталу здшснюеться у т. ч. на основi цши власного катталу. ЗахГдними авторами передбачаеться визначення тако'1 цiни в результатi анамзу масивiв шформацГ' фондового ринку, зокрема, змш прибутковостi акцiй, що вГльно обертаються. Але цей варiант, як було показано вище, у на-шому випадку не придатний.
ПГдпд альтернативно'1 дохiдностi (рентабельностi), заснований на теорГ1 гранично'1 корисностi витрат, передбачае використання у якост цши власного катталу рентабельшсть альтернативних швестицш. Для оцiнювання потрiбнi альтернативнi швестици iз зiставним рГвнем ризику на дату оцшки. У зв'язку зi складнiстю по-шуку таких швестицш та оцшки '1х рентабельностi значна юльюсть авторГв рекомендуе використовувати, як точку вГдлшу, альтернативну ставку доходу з практичною вГдсут-нiстю ризику i високим ступенем лжвГдностк
+ безризикову ставку - ставка доходу за довгостро-ковими державними борговими зобов'язаннями (облiгацiям або векселям); + середню депозитну ставку банкiв, яка вже скори-
гована на середньорiчнi темпи 1нфляцГ1; ^ ставку по вкладеннях, що характеризуются як-найменшим р1внем ризику (ставка по валютних депозитах в найнадiйнiших банках); + безризикову ставку для захiдних компанiй, яка скоригована на ризик швестування в укр^'нг.
Визначення цгни катталу в такий споаб знову по-вертають до нижнгх меж рентабельно™ i не можуть задо-вольнити iнвесторiв. Вони будуть вкладати грошг у держав-нг папери або в найнадiйнiшi банки.
Якщо вже використовувати альтернативну цшу капГта-лу, то в статтГ пропонуеться взяти середню дохГдтсть бан-кГвського сектору, скориговану на коефщент ГнфляцГ' та до-даткову експертну оцГнку можливостей розвитку конкретно'1 банкГвсько'' установи власним менеджментом або зовншш-ми експертами. КрГм того, доцГльно одразу врахувати коефГ-цГент ризиковостГ економГчного розвитку краши Кх.
n
Q_
LQ
O
m o
o
Q_
O
=n <
WACC = (ДВС • (1 + Kf) ± I) / Kz
(5)
де Д5С - середня дохiднiсть активiв банив в^пов^но! гру-пи; Kf - коефщент шфляцп; £ - експертна оцшка можли-востей розвитку конкретно! банивсько! установи.
Такий пiдхiд забезпечить розрахунок чистого грошового потоку банку в^штовхуючись вiд середнього ршня. А експертна оцшка пров^них фахшцш банку дозволить врахувати внутршш можливост та переваги банкшсько! установи у шдвищеш вартостi капiталу. Кори-гування цiни капiталу банку вiдносно середньо! можна мо-делювати на основi iмiтацiйного тдходу, який допомагае формувати сценарц майбутнього розвитку з урахуванням найбкьш цiкавих та ризикових варiантiв. Зовнiшнi швес-тори не мають можливостi мати результати внутршньо! експертизи, але можуть використовувати зовнiшнiх екс-пертiв або елементи бенчмаркингу (дат по кращим банкам кра!ни). Середньозважена цша капiталу банку нижча за середню дохiднiсть забезпечить банкiвськiй установi бкь-ший чистий потiк та бкьшу вартiсть бiзнесу.
Бкьш точний результат розрахунку WACC можна одержати, спираючись на даш самого банку. Виходячи з того, що банкшсьи установи - досить закритi оргашзацп, акцп яких мало продаються на фондовому ринку, то в стат-ri була розроблена методика «витратно!» оцiнки вартостi банка на основi загальноприйнято! формули WACC, запро-поновано! для непублiчних компанiй. Цiна катталу визна-чаеться через плановi (прогнозш) або фактичнi витрати на залучення капiталу з вiдповiдного джерела:
сь, = рь / wb i • ш/ (6)
Cpj = Pp. / Wpf • 100/, де Cb(p) - цiна власного (позикового) капiталу у / з г-ого (/-ого) джерела; Pb(p) - прогнозш або фактичш витрати на залучення катталу з визначеного джерела; Wb(p) - частка власного (позикового)капiталу з вкповкного джерела.
Пiдставивши формульне значення цши власного (позикового) катталу у формулу (4) i врахувавши шфляцшш очiкування, одержимо вираз, що тдгверджуе iдентичнiсть цiни витратам на залучення та тдтримку капiталу банка:
WACC = (£. Pbt + (1 + Г)^ , PPj • 100%) • Kf. (7)
Розрахунки WACC за запропонованими формулами зведеш до табл. 1. Розрахунки виконувалися за ретро-спективними даними сайтш до^джуваних банкш, НБУ, Комiтету статистики. При розрахунках були прийняти таи обмеження, обумовлеш недостатньою деталiзацiею даних у фшансовш та статистичнiй звiтностi:
+ узагальненi джерела капiталу - власний, у т. ч. ре-
зерви i страховi фонди та запозичений; + цiна запозиченого капiталу - середня iнтегральна
ставка за залученими депозитами, /; + узагальненi витрати на в^повкш джерела капi-талу - витрати на залучення та обслуговування власного катталу.
У табл. 1 з розрахунками перший показник ROA, який е нижньою межею для середньозважено! цши катталу. Другий показник - розрахована величина ROA, як середня для банкш першо! групи з урахуванням коефщен-тш шфляцп та ризику. Без внутрiшнього коригувального коефiцiента £ деякi значення цього показника, наприклад 2009 - 2011 рр., не можуть бути орiентирами для устшних банкш, якi подолали кризовi роки з прибутками. Але у роки бкьш - менш стабкьного розвитку даний показник вже може слугувати орiентиром для подальших розрахунив.
У зв'язку з неможливютю визначити конкретне значення £ був використаний розрахунок WACC на основi нижньо! границi - ROA для конкретного банку з корегу-ванням на коефщенти шфляцп та ризику. Як видно з результатов, банк ВТБ у 2010 та 2013 рр. мав цшу катталу нижчу за початкову варткть, що обумовлено збитковiстю дiяльностi у цей перюд.
Розрахунки WACC на основi запропоновано! методики нашть при досить узагальнених даних дае бкьш прийнятний результат. Орiентиром у поршнянш можуть служити, наприклад высотки на без документарнi iменнi обмгацц Приватбанку - вiд 12/ до 16/.
ВИСНОВКИ
Таким чином, запропонована методика розрахунку WACC, адаптована до умов Украши, надасть можливють використовувати дохкш методи визначення вартостi банку з урахуванням коефщента шфляцп та ризиковост еко-номiчного розвитку кра!ни. ■
Таблиця 1
Порiвняльнi розрахунки WACC за ретроспективними даними вiдповiдно запропонованим BapiaHTaM
Банк Показник 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Приватбанк ROA 2,73 1,61 1,22 1,21 0,98 0,89 0,87
Ощадбанк 1,07 0,53 1,16 0,78 0,72 0,66 0,66
ВТБ 0,1 0,2 0 -1,46 1,57 2,78 -0,77
На ochobí середньоТ дохщносп 1 групи без £ 2,79 1,82 -6,07 -1,70 -0,11 1,62 0,79
Приватбанк На основi власно! скоригованоТ ROA 6,12 3,79 2,63 2,54 1,97 1,89 1,82
Ощадбанк 2,40 1,25 2,51 1,64 1,45 1,40 1,38
ВТБ 0,22 0,47 0 -3,06 3,16 5,90 -1,61
Приватбанк На основi «витратно!» методики 5,64 6,54 8,64 7,91 6,51 6,48 6,79
Ощадбанк 4,39 2,64 6,97 7,67 6,48 6,16 6,26
ВТБ 3,86 5,01 7,86 6,71 5,64 6,72 7,97
Приватбанк З урахуванням Kinf , Kz 12,65 15,38 18,65 16,60 13,10 13,76 14,22
Ощадбанк 9,84 6,21 15,05 16,10 13,04 13,09 13,11
ВТБ 8,66 11,78 16,97 14,07 11,35 14,26 16,68
<
ш
Л1ТЕРАТУРА
REFERENCES
1. Никонова И. А. Стратегия и стоимость коммерческого банка / И. А. Никонова, Р. Н. Шамгунов. - [2-е изд.]. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2005. - 302 с.
2. Яременко Н. С. Оцшка вартост банку в УкраТнк основы пщходи та можливiсть Тх використання / Н. С. Яременко // Збiрник наукових праць Харшського iнституту банювськоТ справи Унiверситету баншськоТ справи НБУ «Фшансово-кредитна дiяльнiсть: проблеми теорп та практики». - Випуск № 1(8) / 2010. - С. 24 - 29.
3. Хитчнер Д. Новые сферы использования методов оценки стоимости бизнеса / Джеймс Хитчнер / Пер. с англ. -Санкт-Петербург : Маросейка, 2009. - 352 с.
4. Брезщька Н. Сучасш методичш пщходи до оцшки вартосп пщприсмства / Н. Брезщька // Економка. Фшанси. Право. - 2010. - № 1. - С. 3 - 8.
5. Головач Н. Методичш засади оцЫки вартосп бiзнесу / Н. Головач // Науковi записки НаУКМА. - 2005. - Мапа^ум. -Вип. 18. - С. 103 - 110.
6. Самбурский А. М. Метод управления стоимостью компании, основанной на концепции сбалансированной системы показателей / А. М. Самбурский, М. Я. Ходоровский // Журнал экономической теории. - 2006. - № 2. - С. 76 - 88.
7. Чеботарев Н. Ф. Оценка стоимости предприятия / Н. Ф. Чеботарев. - М. : Издательскийдом «Дашков и Ко», 2009. -256 с.
8. ЮА презентовал орезультаты исследования «Информационная прозрачность банков» [Электронный ресурс]. -Режим доступа : http://ucra.com.ua/ru/news/ucra-prezentovalo-rezultaty¡-¡ssledovan¡ya-¡nformats¡onnaya-prozrachnost-bankov? ur¡=L2NhdGVnb3J5L25vdm9zdGk
Brezitska, N. "Suchasni metodychni pidkhody do otsinky vartosti pidpryiemstva" [Modern methodical approaches to company valuation]. Ekonomika. Finansy. Pravo, no. 1 (2010): 3-8.
Chebotarev, N. F. Otsenka stoimostipredpriiatiia [Evaluation of a company]. Moscow: Dashkov i Ko, 2009.
Holovach, N. "Metodychni zasady otsinky vartosti biznesu" [Methodical bases of valuation business]. Naukovi zapysky NaUK-MA, no. 18 (2005): 103-110.
Khitchner, D. Novye sfery ispolzovaniia metodov otsenki stoimosti biznesa [New areas of use of methods of business valuation]. St. Petersburg: Maroseyka, 2009.
Nikonova, I. A., and Shamgunov, R. N. Strategiia i stoimost kommercheskogo banka [Strategy and the cost of a commercial bank]. Moscow: Alpina Biznes Buks, 2005.
Samburskiy, A. M., and Khodorovskiy, M. Ya. "Metod uprav-leniia stoimostiu kompanii, osnovannoy na kontseptsii sbalansiro-vannoy sistemy pokazateley" [The method of cost management company based on the concept of a balanced scorecard]. Zhurnal ekonomicheskoy teorii, no. 2 (2006): 76-88.
"UCRA prezentoval rezultaty issledovaniia «Informatsionna-ia prozrachnost bankov»" [UCRA presented the results of the study "Information transparency of banks"]. http://ucra.com.ua/ru/news/ ucra-prezentovalo-rezultatyi-issledovaniya-informatsionnaya-prozrachnost-bankov?uri=L2NhdGVnb3J5L25vdm9zdGk=
Yaremenko, N. S. "Otsinka vartosti banku v Ukraini: osnovni pidkhody ta mozhlyvist ikh vykorystannia" [Valuation of banks in Ukraine: key approaches and the possibility of their use]. Finansovo-kredytna diialnist:problemy teorii ta praktyky, no. 1 (8) (2010): 24-29.
Науковий керiвник - Кононенко А. Ф.,
кандидат економнчних наук, доцент кафедри баншсько!' справи Донецького нацюнального ушверситету економнки i Top^i iMeHi Михайла Туган-Барановського
