CC BY
38
господарства в сшьськш мюцевосл i, як наслщок, досягти зростання роздрiб-ного товарообороту та прибутковост дiяльностi.
Л1тература
1. Малещенко Г. Не спочиваючи на лаврах, або про те, як пщвищити привабливють ко-оперативних пвдприемств ресторанного господарства / Г. Мелещенко // Вiстi: Дiловий випуск. - 2010. - № 19. - С. 4-7.
2. Ochobhí показники господарсьоко-фшансово!' дiяльностi споживчо'1 кооперацп Укра-1ни за 2000-2009 рр. - К. : Вид-во "Укоопстлка", 2009. - С. 14-17.
Миценко Н.Г., Муравинец Е.М. Ресторанное хозяйство потребительской кооперации в сельской местности
Выявлены особенности развития ресторанного хозяйства в сельской местности. Исследовано состояние кооперативного ресторанного хозяйства в сельской местности. Обозначены социально-экономические предпосылки и перспективы развития сети ресторанного хозяйства потребительской кооперации.
Ключевые слова: ресторанное хозяйство, потребительская кооперация, предпосылки развития рынок.
Mitsenko N.G., Muravynets E.M. Restaurant management consumer cooperation in rural areas
Restaurant management consumer cooperation in rural areas. The peculiarities of restaurant business in rural areas. The state cooperative restaurant facilities in the village. Determined socio-economic backgrounds and perspectives of restaurant management consumer cooperation.
Keywords: restaurant management, consumer cooperatives, trade turnover, the network enterprise, the prerequisites of development.
УДК 658.114.5(477) Астр. С.М. Мацера - Львiвська КА
Ф1НАНСОВА ВАРТ1СТЬ АКЦ1ОНЕРНОГО КАП1ТАЛУ
ТА МЕТОДИ II ОЦ1НКИ
Розглянуто змют поняття "фшансова вартють акцюнерного катталу" i визначе-но фактори, що на не! впливають. Охарактеризовано принципи оцшки фшансово! вартосп катталу та здшснено аналiз юнуючих методик оцшювання i можливостей !х застосування в сучасних умовах.
Ключов1 слова: ринкова вартють тдприемства, фшансова вартють акцюнерно-го капiталу, чинники формування фшансово! вартостi акцiонерного катталу, принципи оцшки фшансово! вартосп акцiонерного капiталу, методи визначення фшансово'1 вартостi капiталу.
Постановка проблеми. У сучасних умовах господарювання, коли перед вггчизняними тдприемствами постала проблема зносу основних вироб-ничих фонд1в та зниження р1вня !'х ринково! кашташзацп, беззаперечно! ваги набувае процес вкладання швестицш в основний каштал \ досягнення на цш основ1 якомога бшьшого приросту ринково! вартосп тдприемства. Одним 1з найефектившших способ1в виршення назршо! проблеми е актив1защя акщ-онерного катталу. Тому виникае необхщтсть розгляду юнуючих у науковш економ1чнш л1тератур1 методик його ощнювання та визначення можливосл 1'х адаптацп до реалш сучасносл.
Нащональний лкотехшчний унiверситет УкраТни
Методика дослвджень. Метою роботи е аналiз юнуючих методик ощ-нювання акцiонерного кашталу i визначення можливостей !х застосування в сучасних умовах.
Результати дослвдження. Розглядаючи сутнiсть процесу формування та активiзацil акцiонерного капiталу, важливо правильно визначити поняття його вартостт В економiчнiй лiтературi застосовують такi тотожш до цього поняття термiни, як "витрати на фiнансування капiталум, "затрати на капiталм, "витрати капiталу" та ш. На думку В. Сутормшо!, В. Федосова та Н. Рязано-во!, вартiсть капiталу, оцiнену з позицн корпорацн, називають фiнансовою вартютю [1, с. 175]. Фiнансова вартють капiталу корпорацн формуеться пiд впливом цшо! низки чиннишв (рис.)
Фактори формування фшансовоТ BapTOCTi акцюнерного кап ¡талу
Ринковi
i
Фшансово-економ1чш
• обсяг ринку;
• конкурентна позищя шдприемства;
• рспутащя шдприемства;
• наявнють власного бренду;
• цша котирувань цшних nanepie
Виробнич1
• динамжа активт;
• дохщшсть aKTHBie;
• сума
заборгованостей;
• л1квщнють i плато спроможшсть шдприемства
• впровадження ¡нновацш;
• використання технологш;
• якють персоналу
Рис. Фактори формування фтансовог eapmocmi акцюнерного кашталу
В основу оцшки фшансово! вартост акцiонерного капiталу покладено два принципи. Перший стосуеться необхщност врахування до суми очшува-ного прибутку величини ризику грошових потокiв, другий - долучення до кожного з джерел грошових потоюв, що оцiнюеться, норми дисконтно! ставки. У класичному варiантi визначення фшансово! вартостi кашталу здшсню-ють двома методами:
1. Методом капталъного бюджетування, коли визначають середньозваже-ну вартють очiкуваного доходу на швестици - (WARR - weighted average required return);
2. Шляхом визначення скоригованог поточног eapmocmi, тобто суми очiку-ваного доходу мiнус вщсоток на каттал як "компенсащя за очiкування"
(APV - adjusted present value).
Сутшсть методу каптального бюджетування полягае в тому, що з грошових потоюв шсля вщрахування податкiв дисконтуеться середньозваже-на вартiсть очiкуваних грошових доходiв. Чистi грошовi потоки вiд швести-цiй дорiвнюють грошовим потокам вщ поточно! дiяльностi за вiдрахуванням суми швестованих коштiв.
Поточнi грошовi потоки шсля сплати податюв визначаються, незважа-ючи на рiзновид iнвесторiв. Проте вщмшносп в iнвесторах необхiдно врахо-
вувати п1д час визначення середньозважено! вартост1 оч1куваного доходу на швестици. Цей показник вщображае дв1 частини фшансування - за рахунок позичок i за рахунок оплаченого катталу акцюнер1в за формулою [2, с. 43]
WARR = (1 - tx)6i + (1 - 6) / k, (1)
де: tx - гранична податкова ставка; i - дохщ, очжуваний швесторами-креди-торами; k - дохщ, очiкуваний iнвесторами-акцiонерами; 6 - частина швестицш, що фшансуеться за рахунок боргу; 1 - 6 - частина швестицш, що фшансуеться за рахунок оплаченого катталу акцiонерiв.
Видiлення двох складових частин формули пояснюеться не тшьки рiз-ними за рiвнем дисконтними ставками, а й можливютю врахування податко-вих пiльг. Очiкуваний дохщ iнвесторiв-кредиторiв пiд час обчислення грошо-вих потокiв враховуе вiдсотки, як не оподатковуються, що дае змогу вщко-ригувати загальну суму грошових потокiв [1, с. 177].
Особливктю методу скоригованог поточног eapmocmi (АРУ) е те, що його використовують для оцшки економiчно! ефективностi залучених коштiв, якi впливають на структуру катталу компани та зумовлюють побiчнi ефекти фiнансування. Дисконтування у цьому разi може здiйснюватися як за нормою дохщносп власного капiталу, так i за вщсотковою ставкою на пози-чений капiтал. 1нколи також за норму дисконту приймають скориговаш вит-рати на капiтал, яю вiдображають альтернативнi витрати й побiчнi ефекти фь нансових рiшень.
Загалом метод скориговано! приведено! вартостi застосовуеться у два етапи. На першому визначаеться базова величина чисто! приведено! вартосп, при цьому грошовi потоки дисконтуються за ставкою вартосп катталу r:
n C V
NPV = Y-Ct—(2) í=o(1 + r)t (1 + r)n v }
де: Ct - грошовий потiк t-го року; Vn - залишкова варпсть, тобто вартiсть проекту на кшець n- го року.
Другий етап передбачае обчислення приведено! вартосп податкового захисту та шших грошових потоюв, пов'язаних з обраними способами фшан-сування проекту. Скоригована приведена вартють дорiвнюе сумi базово! ве-личини чисто! приведено! вартостi та приведено! вартосп ефектiв фiнансу-вання:
APV = NPV + Приведена eapmicmb ефектiв фшансування, зокрема
податкового захисту [3]. (3)
Класичн методи розрахунку вартосп катталу дасть змогу вщносно легко вивести вартють корпораци. Основною проблемою для фахiвцiв-прак-тикантiв е вибiр того чи iншого методу незалежно вiд того, яким повинен бути необхщний пiдсумковий показник.
Одним iз найбiльш поширених методiв оцiнки акцiонерного капiталу е його аналiз за показником EVA (Economic Value Added). Цей показник визначаеться для розрахунку рентабельносп тдприемства з позици його власни-юв. Вiн сигналiзуе про те, наскшьки прибуток компани вiдрiзняеться вiд не-
Нащональний лкотехшчний ушверситет УкраТни
обхiдного мшмального рiвня прибутковостi (з урахуванням вщповщного ри-зику) для акцiонерiв чи кредиторiв [4, с. 84].
Економiчна додана вигода - це прибуток шдприемства вщ звичайно! дiяльностi без податюв, зменшений на суму швестованого у пiдприемство ка-пiталу. Економiчний змiст цього показника зводиться до того, що за його до-помогою можна оцiнити ефективнiсть альтернативних капiталовкладень та вибрати найкращий варiант. Аналiзуючи методику розрахунку показника EVA, треба зазначити, що за його допомогою можна зютавляти окремi дшян-ки бiзнесу та внаслщок декомпозицн показника на складовi, побудови дерева утворення додано! вартост^ контролю цшей i визначення вiдповiдальних за результати, виявляти нерентабельш зони дiяльностi. Тобто стае можливим з единих позицш оцiнювати найважливiшi моменти дiяльностi пiдприемства: планування, iнвестицi!, постановку цшей i мотивацiю топ-менеджерiв [5, с. 194-195]. Ринкову вартють компанi! за показником EVA Ф. Еванс пропонуе обчислювати так:
EVA = NOPAT- Invested Capital х WACC, (4)
де: NOPAT - чистий операцшний прибуток шсля сплати податюв; Invested Capital - швестований каттал; WACC - середньозважеш витрати на каттал.
Коупленд Т. та Друрi К. подають дещо шшу методику розрахунку цього показника [6, 7]
EVA = (ROCE - WACC) х C, (5)
де: ROCE - прибуток на швестований каттал (визначаеться як вщношення прибутку до сплати вщсотюв i податюв (EBIT) до рiзницi мiж сукупними активами та поточними зобов'язаннями); С - сума залученого (власного) кашталу.
Мозенков О. та Калюжний В. наголошують, що визначити вартють акцюнерного кашталу е досить складно, осюльки вш включае ризикову пре-мда, що значно ускладнюе обчислення WACC, так само як i визначення оптимального сшввщношення позикового й акцюнерного каппашв. Береться та-кож до уваги ставка податку на прибуток, осюльки вщсотки за одержану по-зику сплачуються одночасно з нарахованими податками. У такому випадку WACC обчислюеться так [4, с. 85]:
WACC = (Пoзикoвi кошти / TF)x (Bapmicmb позикового капталу) х
х (1 - податки) + (Акщонерний каптал / TF)x
х Варт^тъ акцюнерного капталу, (6)
де TF - сума ринкових вартостей позикових кош^в i акцюнерного кашталу.
Необхщно зазначити, що для визначення показника додано! економiч-но! вигоди EVA використовують балансовi показники акцюнерного i позикового кашталу, яю не зб^аються з ринковими. Додатне його значення свщчить про зростання ринково! вартосл компани та !! високу швестицшну привабли-вiсть.
Основними перевагами вартiсного аналiзу акцiонерного капiталу за показником EVA е:
1. вщносна простота розрахунку й використання;
2. застосування як сигналу про попршення фшансового становища тд-приемства (за вщ'емного значення показника);
3. використання показника як основи для системи корпоративного заохочен-ня працiвникiв, яю беруть участь у процес створення додано! вартосп;
4. можливiсть приймати економiчно обгрунтованi рiшення про проведення корпоративно! реструктуризации пов'язано! з поглинаннями чи злиттями. При цьому порiвнюеться значення показника прогнозовано! рентабельности новостворено! структури з вартiстю використаного катталу, що i е критерiем прийняття чи вiдхилення вiдповiдного рiшення;
5. можливють переглядати власнi запаси в складi використовуваного кат-талу, тодi як зменшення невиправдано високих запаяв у затрачуваному капiталi тдвищуе позитивне значення EVA;
6. можливють ухвалювати рiшення щодо оптимально! структури власного й позикового катталу.
До недолтв показника EVA можна вщнести:
1. вш не виступае единим критерiем оцiнки вартостi акцiонерного капiталу, оскшьки не дае змоги оцiнити величину довготермшового ризику, а та-кож суму доходiв вiд iнших швестицшних проектов у перспективi;
2. вщсуттсть тесного зв'язку з показниками вартосп бiзнесу, коли за знач-них темпiв пiдвишення EVA темпи зростання котирувань акцп або дуже низью, або взагалi вiдсутнi;
3. вщмову власникiв компани здiйснити капiтальне оновлення тд-приемства, яке спричинить значт фiнансовi видатки та збiльшить варпсть катталу (цей показник зорiентований на короткотермшову перспективу) [8, с. 207; 9, с. 100].
Питання оцшки бiзнесу набувають особливо! актуальносп, коли йдеться про штеграцшш та глобалiзацiйнi процеси - злиття, поглинання чи альянси, оскiльки причини невдач у бшьшосп згаданих випадюв полягали в тому, що покупщ або передплачували за придбанi тдприемства, або переощ-нювали потенцiйнi вигоди вщ такого процесу. Пiд час планування об'еднання пiдприемств необхiдно не лише ретельно вщпрацювати технологiчнi та юри-дичнi проблеми, але й намагатися здшснити оцiнку ефективностi ршень про придбання компани, провести аналiз ïï вартостi, проаналiзувати гармонiзацiю ршень щодо поглинання зi стратегiею бiзнесу, а також ефективнiсть управ-лшня бiзнесом пiсля поглинання [10, с. 29].
Здшснити яюсний аналiз компанп-цш, дослiдити ринкове середови-ще, оцшити ступiнь ризику та компетентнiсть топ-менеджерiв потенцiйнi по-купцi можуть за допомогою використання новiтньоï методики Due Diligence, головною метою яко'' е економшо-правова перевiрка бiзнесу.
Значного поширення на сучасному етат набула практика, коли проце-сом оцiнки вартосп компани займаеться незалежний зовнiшнiй експерт, який на основi одержаних фшансових показникiв i з урахуванням впливу зовтш-нiх та внутрiшнiх чинниюв може розрахувати реальну цiну компани. До найпоширетших методiв оцiнки бiзнесу належать:
• метод порiвняльних угод (ринковий тдхщ);
• метод оцшки активiв (майновий пiдхiд);
• метод ощнки дисконтованих грошових потошв (дохвдний метод).
Нaцioнaльний лicoтeхнiчний yнiвeрcитeт Укрэдни
Ршковш niдхiд Ipyнтyeтьcя нa викоpиcтaннi мeтодiв aнaлiзy aнaлогiч-них пiдпpиeмcтв тa aнaлогiчниx пpидбaнь. Перший метод бaзyeтьcя та рин-ковiй кaпiтaлiзaцiï aнaлогiчниx ^д^^мотв i дae змогу нa оcновi ринкових дaниx визнaчити ймовipнy величину ринково!" кaпiтaлiзaцiï нового бiзнecy. 3a методом aнaлогiчниx пpидбaнь aнaлiзyютьcя однотипш угоди, про якi e до^ товipнa iнфоpмaцiя.
MaüHoeuü niдхiд опиpaeтьcя нa aнaлiз тa оцiнкy aктивiв пiдпpиeмcтвa зa ринковою, бaлaнcовою i лiквiдaцiйною вapтicтю. Вapтicть пiдпpиeмcтвa визта-чaeтьcя як cyмa вapтоcтeй вшх його aктивiв зa виpaxyвaнням зобов,язaнь.
Дохiднuй niдхiд пepeдбaчae зacтоcyвaння двох мeтодiв оцiнки вapтоcтi бiзнecy - методу прямо1' кaпiтaлiзaцiï доходу тa методу диcконтyвaння грошових потоюв, cyтнicть яких полягae в тому, що потенцшний iнвecтоp не зaплaтить по-купцю бiльшe, aнiж поточнa вapтicть мaйбyтнix доходав вiд володiння бiзнecом.
Доcить чacто piшeння про злиття чи поглитання компaнiï пpиймaють та оcновi прогнозу мaйбyтнix грошових потоюв фipми, яку плaнyють пpиeднaти. У процеш пpогнозyвaння вpaxовyють будь-яке збшьшення доходу чи зменшення витpaт, отричинене злиттям, потiм цi cyми диcконтyють i по-piвнюють одepжaний результат з цiною пpидбaння. Oчiкyвaнa чиcтa вигодa pозpaxовyeтьcя як piзниця мiж cyмою диcконтовaного потоку грошових кош-тiв компaнiï-цiлi, вpaxовyючи пepeвaги вщ злиття, тa cyмою витpaт, необхщ-ною для здiйcнeння угоди [11].
Отже, щоб визнaчити вapтicть компaнiï, що поглинaeтьcя, нeобxiдно, по-перше, cпpогнозyвaти величину очiкyвaниx внacлiдок злиття грошових тадходжень, i, по-друге, визнaчити cтaвкy диcконтy для pозpaxyнкy очiкyвa-них у мaйбyтньомy грошових нaдxоджeнь [12]. Зтачно cклaднiшe виглядae cитyaцiя з погазником вapтоcтi aкцiонepного кaпiтaлy коpпоpaцiï, який xapaк-тepизye обcяг кош^в, cплaчeниx нa коpиcть aкцiонepiв, оотшьки нa його зта-чення впливaють тaкi фaктоpи, як необов'язковий xapaктep виплaти дивщен-дiв aкцiонepним товapиcтвом тa вплив нa фоpмyвaння позитивних куршвих piзниць ринкових фaктоpiв.
Bhcmobkh. Вapтicть кaпiтaлy - це цiнa, яку коpпоpaцiя мae cплaтити зa зэлучення коштiв iнвecтоpiв i кpeдитоpiв як джерел фiнaнcyвaння. Визтачен-ня вapтоcтi кaпiтaлy i змiн вapтоcтi aктивiв e нaйcклaднiшим зaвдaнням, з яким може зiштовxнyтиcя фiнaнcовий aнaлiтик. Його виpiшeння потpeбye во-лодшня нaвичкaми пpогнозyвaння прибутку i грошових потоюв, оцшки ету-пеня ризику тa iнтepпpeтaцiï впливу комбiнaцiï мeтодiв yпpaвлiння, aнaлiзy iнфоpмaцiï, що мicтитьcя у пpимiткax до фiнaнcовиx звтв.
Лiтeрaтyрa
1. Сyтoрмiнa В. тa iн. Фiнaнcи зapyбiжниx коpпоpaцiй : тавч. поабн. / В.M. Суторм1та, В.M. Фeдоcов тa Н.С. Pязaновa / зa ред. В.M. Фeдоcовa. - К. : Вид-во "Либщь", 1993. - 24v c.
2. Strategic Financial Management / R. Clarke, B. Wilson, R. Daines, S. Nadauld. Homewo-od (III) : Irwin, 1988. - P. 34-42.
3. Meртeнc A.B. Инвестиции : кypc лекций по швременной фитажовой теории / А.В. Mepтeнc. - К. : Киевжое инвестиционное aгeнтcтво, 1997. - 416 c.
4. Moзeнкoв О.В. Pинковa вapтicть компaнiй у cиcтeмi зaxиcтy коpпоpaтивниx пpaв дepжaви / О.В. Mозeнков, В.В. Кглюжний // Фiнaнcи Укpaïни. - 2009. - № 2. - С. 82-98.
5. Калшша О.М. Формал1зований тдхщ до визначення цшьово! функцп процесу бю-джетування для ефективного управлшня оборотным катталом / О.М. Калшша О.М. Мамрак // Вюник ДонДУЕТ 1м. М. Туган-Барановського. - 2005. - № 4 (28). - С. 192-199.
6. Коупленд Т. Стоимость компаний. Оценка и управление / под ред, Т. Коупленда / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. - М. : Вид-во "Олимп-Бизнес". 2005. - 569 с.
7. Друри К. Управленческий и производственный учет : учебн. пособ. / К. Друри. - М. : Изд-во "Юнити-Дана", 2002. - 341 с.
8. Калабухова С.В. Концепщя економ1чно! додано! вартосп в анаштичнш ощищ акць онерного катталу / С.В. Калабухова // Вюник Хмельницького нащонального ушверситету, 2009. - № 6, т. 2. - С. 206-209.
9. Гушко С.В. Управлшня промисловим пщприемством на основ1 ефективних метод1в анашзу / С.В. Гушко // Зб1рник науковий праць ЧДТУ. - Вип. 22. - С. 99-102.
10. Глинська Г.Я. Напрямки оцшювання ринково! вартосп пщприемства як об'екта для поглинання / Г.Я. Глинська. - 2007. - С. 28-32.
11. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны / И.Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. - 2002. - № 1. [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.cfin.ru/press/management/2002-1/02.shtml.
12. Бр1гхем С.Ф. Основи фшансового менеджменту : пщручник : пер. з англ. / С.Ф. Бр1г-хем. - К. : Вид-во "Молодь", 1997. - 1000 с.
Мацера С.М. Финансовая стоимость акционерного капитала и методы ее оценки
Раскрыто содержание понятия "финансовая стоимость акционерного капитала" и определены факторы, которые на нее влияют. Охарактеризованы принципы оценки финансовой стоимости капитала и осуществлен анализ существующих методик оценивания и возможностей их приложения в современных условиях.
Ключевые слова: рыночная стоимость предприятия, финансовая стоимость акционерного капитала, факторы формирования финансовой стоимости акционерного капитала, принципы оценки финансовой стоимости акционерного капитала, методы определения финансовой стоимости капитала.
Macera S.M. Financial equity value and methods of its estimation
Maintenance of concept is exposed "financial equity value" and certainly factors, that on it influence. Principles of the financial capital rating are described and the analysis of existent methods of evaluation and possibilities of their application is carried out in modern terms.
Keywords: market value of enterprise, financial equity value, factors of forming of financial equity value, principles of estimation of financial equity value, methods of determination of financial cost of capital._
УДК 336.77.067.21 Доц. Г. О. Партин, канд. екон. наук;
студ. У.1. Путько - НУ "Львiвська nолiтехмm"
РИЗИКИ У СУЧАСН1Й БАНК1ВСЬК1Й Д1ЯЛЬНОСТ1 ТА ШЛЯХИ IX ЗНИЖЕННЯ
Дослщжено чинники i тдходи до класифшацп ризиюв, пов'язаних iз банювсь-кою дiяльнiстю, визначено основш шляхи зниження дп ризиюв на фiнансовi результата банюв, що функцюнують на територп Украши. Встановлено, що одним iз найважливших завдань комерцшних банюв е формування системи стратепчного, оперативного та тактичного управлшня ризиками у межах здшснюваних ними опе-рацш.
Ключов1 слова: банювсью ризики, причини виникнення банювських ризиюв, класифшащя ризиюв, фiнансовi ризики, функщональш ризики, зовшшш ризики, внутршш ризики.
