CC BY
16
М.Ю. Мащрадзе
ФОРМУВАННЯ МЕТОДИЧНОГО П1ДХОДУ ДО ОЦ1НКИ ВАРТОСТ1 ПЩПРИСМСТВ ДЕРЖАВНОГО СЕКТОРУ ЕКОНОМ1КИ У ПРОЦЕС1IX РЕСТРУКТУРИЗАЦИ
Розглянуто цш реструктуризаци для ргзних cy6'eKmie eK0H0Mi4Hux eidnocun, зацiкавленuх у eu3Ha4eHHi eapmocmi тдприемств державного сектору економжи у процеci Их реструктуризацИ. Запропоновано методичний nidxid до оцтки варmоcmi тдприемств державного сектору економжи на оcновi використання методу дисконтованих грошових потоюв.
Рассмотрены цели реструктуризации для различных субъектов экономических отношений, заинтересованных в определении стоимости предприятий государственного сектора экономики в процессе их реструктуризации. Предложен методический подход к оценке стоимости предприятий государственного сектора экономики на основе использования метода дисконтированных денежных потоков.
The aims of restructuring for different economic relations subjects interested in estimation of value of the state-owned enterprises under restructuring are considered. A methodical approach to estimation of the state-owned enterprises' value using discounted cash flaw method is offered.
© М.Ю. Мшсурадзе, 2009
Сучасний стан розвитку державного сектору економши не задовольняе тенденцш розвитку св1тово! економши. Це призводить до потреби пошуку шлях1в тдвищення ефективност його функщонування. Виршення дано! проблеми можливе шляхом здшснення перетворень, спроможних у найменш1 термши привести до полшшення результат функщонування державного сектору економжи. Одним 1з напрям1в таких перетворень е ре структуризащя. Унаслщок реструктуризаци вщбуваеться змшавартосп тдприемств, тому необхщна розробка вартшно ор1ентованого методичного пщходу до ощнки вартост зазначених тдприемств у процес !х реструктуризации оскшьки на даний час не юнуе достатньо обгрунтованого виршення дано! проблеми.
В1тчизняш науковщ пор1вняно недавно звернули увагу на проблему ощнки вартост тдприемств. Незважаючи на недосконалють нащонального законодавства та недостатшсть досвщу, досягли вагомих результат1в у цш сферь Можна видшити роботи Н.С. Краснокутсько! [9], О.Г. Мендрула [10], М.Г. Чумаченка [16], А.С. Шатсько! [17]. Серед росшських та захщних учених видшяються роботи Т. Коупленда [8], В.П. Карева [6-7], С.В. Валдайцева [2], О.Г. Патрушево! [11], Л.Д. Ревуцького [14-15].
Теор1я ощнки вартост тдприемств достатньо швидко набула популярность Вона використовуеться в систем! управлшня пщприемством на основ1 зростання його вартост [11]. Дана концепщя ор1ентована на акщонерт товариства переважно приватного сектору економжи. Кр1м того, система управлшня вартютю тдприемства може грунтуватися також на щншсному пщход1 [16], який передбачае визначення певних характеристик тдприемства, здатних створювати щншсть для вс1х суб'ект1в господарювання.
Досить добре дослщжуючи визначення вартост тдприемств приватного сектору економжи з р1зноматтними умовами !х функщонування [2, 6, 8, 14, 15], автори не видшяють !! особливостей для державного сектору економжи. Це може пояснюватися тим, що на Заход1 державний сектор економши за умовами функщонування не вщстае вщ приватного. Щодо в1тчизняно! економжи, то через неефективтсть функщонування державного сектору економжи протягом тривалого часу постала потреба зменшити його наскшьки це можливо. Результатом таких заход1в мае стати тдвищення ефективност функщонування вЫе! економжи, оскшьки неефективний державний сектор не буде попршувати загально! ситуаци в економщ.
Необхщно вщзначити, що в умовах нащонально! економши неможливо повтстю використовувати захщний досвщ щодо ощнки вартост тдприемств. Саме тому питання
оцшки вартост пiдприeмств державного сектору економжи, видiлення И особливостей з урахуванням умов реструктуризаци потребують вирiшення.
Проблема забезпечення методичними вказiвками щодо оцшки вартост пiдприeмств державного сектору економжи у процесi 1х реструктуризаци сьогодш е актуальною. Вирiшенню дано! проблеми разом з ефективною державною пол^икою у сферi реструктуризаци сприятиме розробка методичних положень щодо оцшки вартост пщприемств державного сектору економiки у процес !х реструктуризации Досi невиршеними залишаються питання щодо узгодженостi методiв визначення вартостi пiдприемств державного сектору економши.
Метою дано! статтi е формування методичного пiдходу до оцшки вартост пiдприемств державного сектору економши у процесi !х реструктуризаци.
Оцшка вартостi пiдприемств державного сектору економши е одним з обов'язкових етатв у процесi реструктуризаци [4, 7, 12, 19]. При ощнщ вартост пiдприемств державного сектору економiки можна видшити окремi завдання, що вщповщають ступеню зацiкавленостi суб'ектiв, якi беруть участь у реструктуризаци. Ураховуючи норми чинного законодавства [35], ус суб'екти, якi можуть бути прямо й опосередковано защкавлеш у визначенш ринково1 вартостi пiдприемств державного сектору економжи, можна роздiлити на двi групи - зовнiшнi та внутршш.
До внутрiшнiх суб'ектiв, зацiкавлених у визначенш вартост пiдприемств державного сектору економши, доцiльно вiднести Кабiнет Мiнiстрiв Укра1ни, Фонд державного майна Украши, уповноваженi органи управлiння, учасникiв (акцiонерiв) та керiвництво. Найвищим по вщношенню до пiдприемств державного сектору економжи е Кабiнет Мiнiстрiв Укра1ни, який вщповщно до сво1х повноважень безпосередньо виконуе покладенi на нього функци з управлiння об'ектами державно1 власноси, приймае рiшення про створення, реоргашзащю та лiквiдацiю господарських структур i визначае центральнi органи виконавчо1 влади, якi здiйснюють контроль за 1'х дiяльнiстю тощо [3, 5]. Разом iз тим Кабiнет Мiнiстрiв Украши може виступати i зовнiшнiм суб'ектом, защкавленим у визначеннi вартостi об'екив державно1 власностi у процесi реструктуризаци, якщо вiн безпосередньо не виконуе функци з його управлшня. Подiбно до Кабiнету Мiнiстрiв Укра1ни таку особливу позицiю займае i Фонд державного майна Украши, який може виступати як внутршшм, так i зовшшшм зацiкавленим суб'ектом.
Уповноваженi органи управлшня в особi мiнiстерств та шших органiв виконавчо1 влади е внутршшми зацiкавленими у визначеннi ринково1 вартостi об'ектiв державно1 власностi суб'ектами. Не менш зацiкавленими виступають i учасники (акцiонери), якi мають частки (акци, па1) у господарських товариствах, у статутних фондах яких е державна частка, оскшьки вiд об'ективно визначено1 вартостi пiдприемств державного сектору економжи залежатимуть 1'х подальшi плани. Керiвництво пiдприемств державного сектору економжи також виступае внутрiшнiм зацiкавленим суб'ектом, оскшьки залежно вiд результатiв ефективност управлiння пiдприемством визначатиметься 1'х винагорода.
Отже, для внутршшх суб'ектiв достатньо важливим е визначення вартостi об'екта державно1 власностi за бiльш високою оцiнкою, оскiльки вони сподiваються на отримання максимального доходу.
До зовнiшнiх суб'ектiв, защкавлених у визначеннi ринково1 вартостi об'екта державно1 власностi належать iншi державш органи, крiм уповноважених органiв управлшня, потенцшш iнвестори, фондова бiржа, кредитш установи, страховi компани. Для них оцшка вартост об'ектiв державно1 власност е невiд'емною частиною процесу реструктуризаци та вони також мають бути защкавлеш у визначенш об'ективно1 ринково1 вартост об'екта державно1 власностi.
Найбшьш вiдомими у практицi методами, що застосовуються до оцшки вартост суб'екив господарювання, е методи дохiдного, порiвняльного та майнового пiдходiв [2, 4, 6, 8, 10, 14, 15]. При цьому для пщприемств державного сектору економжи у процесс 1'х реструктуризаци бiльш придатними виступають методи дохщного пiдходу - метод дисконтованих грошових потокiв або метод непрямое' капiталiзацil та метод прямо1 капiталiзацil.
Сутшсть методу дисконтованих грошових потокiв полягае в тому, що за допомогою даного методу визначаеться кашт^зована вартшть доходiв, при цьому послiдовно кожен вид доходу за визначеною ставкою дисконтування приводиться до величини, яка дорiвнюе сумi поточних вартостей даних доходiв. Для розрахунку параметрiв майбутшх доходiв необхiдно виходячи з наявно1 шформаци про пiдприемство провести ан^з його грошових потокiв та здшснити прогнозування майбутнiх доходiв, ураховуючи !х структуру, розмiр, перiоди одержання, ставку дисконтування.
Метод дисконтованих грошових потоюв доцiльно використовувати, якщо можна з великою iмовiрнiстю спрогнозувати майбутнi грошовi потоки, якщо щ грошовi потоки не е рiвномiрними протягом перiоду прогнозування i якщо !х розмiр можна обгрунтовано оцшити. При застосуваннi даного методу до ощнки вартостi пiдприемств державного сектору економжи у процесi реструктуризации перш за все, необидно вибрати модель грошового потоку, обгрунтувати доцшьшсть вибрано1 моделi та визначити перiод прогнозування. Шсля визначення перiоду прогнозування виконуеться аналiз динамiки фiнансових ресурсiв у попередшх перiодах, а саме, ан^з виручки вiд реалiзацil продукци (товарiв, робiт, послуг), витрат, амортизацiйних вщрахувань, iнвестицiйних надходжень тощо. Надалi розраховуються прогнозш значення вибраних показникiв i вибираеться ставка дисконтування.
Оскiльки тдприемства державного сектору економiки не мають повно1 незалежностi та бiльшою або меншою мiрою зобов'язанi звiтувати перед уповноваженими органами управлшня, то тсля прогнозування майбутнiх грошових потокiв та вибору ставки дисконтування уповноважений орган управлшня мае узгодити визначеш прогнозш грошовi потоки та ставку дисконтування. Шсля цього розраховуеться дисконтована вартють грошових потоюв. Далi одержанi значення дисконтованих грошових потоюв дозволять визначити безпосередньо вартшть пiдприемства державного сектору економши. Завершальним етапом е узгодження з уповноваженим органом управлiння визначено1 вартостi пiдприемства державного сектору економши.
Формування грошового потоку для визначення вартост пiдприемств державного сектору економжи за допомогою методу дисконтованих грошових потоюв передбачае використання одше1 з двох моделей - модель чистого грошового потоку для власного катталу та для швестованого катталу.
Якщо використовувати чистий грошовий потш для власного катталу для тдприемств державного сектору економжи, то вiн формуватиметься на основi таких показникiв: прибуток вщ операцшно1 дiяльностi до оподаткування, фiнансовi витрати (у тому чи^ витрати на виплату дивiдендiв), ставка податку на прибуток, розмiр амортизаци, iнвестицiй, власного обiгового капiталу, довгостроково1 заборгованостi:
ГПвк = (ФрзВ.д. -ФВ) (1 -Спп) + Ам- 1кап -(±ВОК) + (±ЗДоВг), (1)
де ГПВК - грошовий потiк для власного катталу, тис. грн.;
Фрзв д. - фшансовий результат вiд звичайно1 дiяльностi до оподаткування, тис. грн.;
ФВ - фiнансовi витрати, тис. грн.;
Спп - розмiр ставки податку на прибуток;
Ам - розмiр амортизацiйних вщрахувань, тис. грн.;
1кап. - розмiр капiтальних iнвестицiй, тис. грн.;
±ВОК - прирiст або зменшення власного оборотного катталу, тис. грн.;
±Здовг. - приркт або зменшення довгостроково1 заборгованостi, тис. грн.
За умови використання моделi грошового потоку для всього швестованого катталу вш розраховуватиметься таким чином:
ГПЖ = Фрзв д. • (1 - Спп) + Ам - 1кш. - (±ВОК) + (±Здовг.), (2) де ГПж - грошовий потiк для iнвестованого капiталу, тис. грн.
Наведет модел1 грошового потоку надають можлив1сть достатньо точно ощнити вартють тдприемств державного сектору економши на вщм1ну вщ того, коли вартють тдприемства прир1внюеться до його балансово! вартость
Разом 1з вибором модел1 грошового потоку видшяеться тривал1сть перюду прогнозування, який може визначатися за таким критер1ем, як тривалють темтв зростання доход1в тдприемства до того часу, коли очжуеться !х стабшзащя. При збшьшент тривалост прогнозного перюду вщповщно зростае 1мов1ртсть отримання бшьш точно! та обгрунтовано! вартост тдприемства, але при цьому виникають ускладнення розрахунку прогнозного значення розм1ру грошових потоюв та очжуваних темтв шфляци, оскшьки при нестабшьнш економ1чнш ситуаци досить складно спрогнозувати щ показники бшьше тж на 3 роки.
Шсля обгрунтування вс1х параметр1в грошового потоку розраховуеться вартють тдприемства державного сектору економши за допомогою методу дисконтованих грошових потоюв:
^ ГП.
ВП = У-t— + ВПзал (3)
¿(1 + сд)1 зал" ^
де ВП - поточна вартють тдприемства, тис. грн.;
Hlt - грошовий пот1к t-го прогнозного перюду, тис. грн.;
t=1,...n- номер перюду прогнозування вщ 1 доn;
СД - ставка дисконтування;
ВПзал. - залишкова вартють тдприемства державного сектору економжи, тис. грн.
Визначення залишково! вартост тдприемства державного сектору економжи виконуеться за такою умовою, що кожного наступного перюду тсля прогнозного перюду спостер1гатиметься збшьшення розм1ру грошового потоку вщносно однаковими темпами:
ГП
ВП = ш (4)
зал- СД - W (4)
де ГП.+1 - розм1р грошового потоку в перший рш тсля завершення прогнозного перюду, тис. грн.;
ТГП - оч1куват темпи зростання грошового потоку.
Окр1м вищезазначених перерахованих складових вартост тдприемства державного сектору економжи, до складу вартост тдприемства додаеться вартють надлишкового майна тдприемства. Якщо певна частина майна тдприемства тимчасово не використовуеться, то вона не включаеться до складу надлишкового майна, оскшьки юнуе потенцшна можливють використання цього майна з метою отримання прибутку.
Разом 1з складтстю розрахунку параметр1в грошового потоку при ощнщ вартост тдприемства державного сектору економши методом дисконтованих грошових потоюв також виникають суперечност у визначент ставки дисконтування. Так, для тдприемств державного сектору економши при визначент грошового потоку для власного катталу як ставки дисконтування припустимо застосовувати реальну безризикову ставку, що, як правило, дор1внюе середнш ставщ за державними довгостроковими облтащями.
Узагальнюючи св1товий та в1тчизняний досвщ, можна видшити чотири основних методи визначення ставки дисконтування, придатних для тдприемств державного сектору економши: формула на основ! модел1 Ф1шера; модель ощнки каттальних актив1в (CAPM - Capital Asset Pricing Model); модель середньозважено! вартост катталу (WACC - Weighted Average Cost Capital); метод кумулятивно! побудови ставки дисконтування [2, 6-10, 14,15].
На основ1 модел1 Фшера використовуеться формула для визначення номшально! вщсотково! ставки, яка враховуе фактор шфляци:
Rn = Ri +1 + Ri ■ i, (5)
де R„ - номшальна вщсоткова ставка;
Ri - безризикова (реальна) вщсоткова ставка; I - показник оч1куваного р1вня шфляци.
Особливого значення набувае використання дано! формули в умовах, коли спостер^аеться або оч^еться досить високий рiвень шфляцл, який не обходить пiдприемства державного сектору економiки. KpiM того, визначена ставка може застосовуватися для грошового потоку як для власного катталу, так i для всього швестованого катталу.
Наступною моделлю для визначення ставки дисконтування е модель ощнки капiтальних активiв (CAPM - Capital Asset Pricing Model), яка також може застосовуватися при ощнщ вартост тдприемств державного сектору економiки, якщо вона проводиться на основi розрахунку грошового потоку для власного катталу. Ця модель визначае вiдсоткову ставку на основi показникiв фондового ринку - ставки безризиково! ринково! дохщноси, як правило, за довгостроковими державними щнними паперами (облiгацiями), середньо! ринково! дохщност iнвестицiй на ринку та показника систематичного ризику. Для тдприемств державного сектору економжи показник систематичного ризику буде меншим, тж для тдприемств приватного сектору економши, оскшьки сама державна власнiсть передбачае бшьшу надiйнiсть вкладень та вiдповiдальнiсть за результати цих вкладень.
Модель ощнки каттальних активiв доцiльно використовувати для тих тдприемств державного сектору економжи, у статутному капiталi яких е корпоративт права держави i щнт папери таких пiдприемств знаходяться в об^у на фондовому ринку.
Модель середньозважено! вартостi капiталу (WACC - Weighted Average Cost Capital) може застосовуватися до ощнки вартост тдприемств державного сектору економжи, коли використовуеться грошовий потж для всього швестованого катталу:
WACG= dBK • Rbk + dnK • RnK • (1" Спп), (6)
де dBK - питома вага власного катталу у структурi капiталу пiдприемства;
RBK - очiкувана норма дохiдностi (рентабельтсть) власного капiталу пiдприемства;
dnK - питома вага позикового катталу в структурi катталу пщприемства;
RnK - оч^вана норма дохiдностi (рентабельнiсть) позикового катталу в активах пщприемства.
Питома вага власного та позикового катталу за наведеною моделлю може розраховуватись як на основi даних бухгалтерсько! зв^носи, так i на основi ринкових вартостей власного та позикового катталу. Очшувана рентабельнiсть власного катталу пщприемства може розраховуватися за моделлю ощнки каттальних активiв (CAPM). Визначення ринково! вартост позикового катталу е бшьш складним, нiж визначення вартост акцiй. Ринкова вартiсть позикового катталу може дорiвнювати його балансовiй вартост або розраховуватись на основi вщсоткових ставок за кредитами аналогiчних тдприемств державного сектору економши.
Kрiм зазначених моделей, ставка дисконтування може
розраховуватися за методом кумулятивно! побудови. За цим методом ставка дисконтування визначаеться як сума номшально! безризиково! ставки, додаткових премш за ризик (швестування в малий бiзнес, пiдприемство закритого типу, швестування для iноземних iнвесторiв) та премiй за несистематичнi ризики. Але для тдприемств державного сектору економжи недощльно використовувати певнi види надбавок за ризик, тому ставка дисконтування за моделлю кумулятивно! побудови виглядатиме таким чином:
СД = Rn + rrT + r^^ kj, (7)
j=I
де Rn - номiнальна безризикова вщсоткова ставка;
гГТ - додаткова премiя за ризик iнвестування в господарське товариство державного сектору економжи;
Гш.шв- додаткова премiя за ризик швестування для шоземних iнвесторiв у господарсью товариства державного сектору економши;
kj - премiя за кожний несистематичний ризик, j=1,..., J.
Розглянувши методи визначення ставки дисконтування для ощнки вартост пiдприемств державного сектору економжи iз застосуванням методу дисконтованих грошових потокiв, можна вiдзначити таке: метод ощнки каттальних активiв (CAPM) мае застосовуватися при
розрахунку грошового потоку для власного катталу, метод середньозважено! вартостi капiталу - для всього швестованого капiталу i два методи - формула Фшера та метод кумулятивно! побудови ставки дисконтування - можуть використовуватися як для власного катталу, так i для всього швестованого катталу.
Ураховуючи форми господарювання пiдприeмств у державному секторi економiки, необхiдно роздiлити методи визначення ставки дисконтування для цих тдприемств (див. рисунок).
Модель ощнки каттальних активiв та метод середньозважено! вартост капiталу не пiдходять до державних пiдприeмств, оскiльки вони не е господарськими товариствами. Тому для них доцшьно використовувати метод кумулятивно! побудови, за основу в якому береться формула Фшера, до яко! додаються премi! за несистематичнi ризики.
Для господарських товариств державного сектору економжи при оцшщ !х вартост у процесi реструктуризацi! можна застосувати вс моделi визначення ставки дисконтування, але бiльш доцiльним е використання методу кумулятивно! побудови ставки дисконтування з урахуванням моделi Фiшера.
У цьому випадку в модель Фшера тдставляеться ставка, розрахована за моделлю середньозважено! вартостi капiталу, до яко! поим додаються додатковi премi! за ризик швестування в господарське товариство, ризик шоземного iнвестування та несистематичт ризики.
Таким чином, рекомендуеться використовувати штегрований показник ставки дисконтування для тдприемств державного сектору економжи з метою !х оцiнки у процесi реструктуризации Запропонованi моделi дозволять визначити об'ективну ринкову вартiсть пiдприемств у поточних цiнах з урахуванням фактора шфляци та ринкових очiкувань.
Рисунок. Виб1р методу розрахунку ставки дисконтування для тдприемств державного сектору економжи ргзних оргашзацшно-правових форм
За умови використання для ощнки вартост тдприемств державного сектору економжи у процес ïx реструктуризацп методу прямо! катт^зацп доходiв розраховуеться поточна вартiсть майбутшх доxодiв пiдприемств за допомогою коефщента капiталiзацiï. Доцiльнiсть застосування саме цього методу е обгрунтованою за наявност достовiрноï iнформацiï щодо отримання стабшьного доходу протягом достатньо тривалого часу.
При використанш методу капiталiзацiï для ощнки вартост пiдприемств державного сектору економжи першочерговим заходом е проведення ретроспективного аналiзу фiнансово-господарськоï дiяльностi, за результатами якого надалi проводиться вибiр розмiру грошового потоку (прибутку), що буде капiталiзований. Як грошовий потж може бути вибрана величина чистого прибутку пщприемства або фшансовий результат вщ звичайно1' дiяльностi. Пiсля цього вибираеться та обгрунтовуеться ставка капiталiзащï, яка враховуе вплив ринково1' кон'юнктури. Наступним кроком е узгодження уповноваженим органом управлшня вибраного грошового потоку та ставки капiталiзацiï. Якщо запропонована ставка капiталiзацiï та розмiр грошового потоку узгоджеш, проводиться оцiнка капiталiзованоï вартостi пiдприемства державного сектору економжи. Надалi за необxiдностi здiйснюються виправлення та коригування оцiненоï вартостi. I завершальним етапом виступае затвердження уповноваженим органом управлшня розрахованох' капiталiзованоï вартост пiдприемства державного сектору економiки.
Метод прямоï капiталiзацiï е окремим випадком методу дисконтованих грошових потокiв за умови постшност параметрiв грошового потоку. За таких умов вартють тдприемств державного сектору економжи визначаеться як величина грошового потоку в останнш званий перюд (або в наступний за звiтним перiод), подiлена на коефщент капiталiзацiï та до я^ додана вартiсть надлишкового майна.
Ставка капiталiзацiï е дiльником, який застосовуеться для перетворення величини грошового потоку за один перюд часу на показник вартостг Для визначення цього коефщента юнуе юлька способiв, зокрема, вш може визначатися на основi аналiзу статистичноï iнформацiï щодо його розмiру за подiбними об'ектами або визначатись з урахуванням iнформацiï щодо очжуваних темпiв зростання грошового потоку.
Метод прямоï капiталiзацiï може застосовуватися лише в тому випадку, коли передбачаеться постшний грошовий потiк тдприемств.
Метод дисконтованих грошових потоюв е бшьш ушверсальним для оцiнки вартост пiдприемств державного сектору економiки порiвняно з методом прямоï капiталiзацiï, оскшьки досить невелика частина тдприемств державного сектору економжи може мати стабшьний грошовий потж протягом тривалого часу. Використання методу дисконтованих грошових потоюв виправдовуеться у тому чи^ необхщшстю спрямованост пол^ики пiдприемств державного сектору економжи на зростання майбутшх грошових потоюв як умови збереження державноï власность
Недосконалють нормативно-правовоï бази в питаннях оцiнки вартостi пiдприемств державного сектору економжи створюе неузгодженiсть у цш сферi. Запропонований пiдxiд до визначення вартост пiдприемств державного сектору економжи у процес ïx реструктуризацп з урахуванням специфжи самих тдприемств допомагае частково виршити дану проблему.
Л1тература
1. Бланк И. Управление финансовой безопасностью предприятия / И. Бланк // Серия «Библиотека фшансового мененджера»: вып. 10. - К.: Ольга, Ника-Центр, 2004. - 784 с.
2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб. пособие /С.В. Валдайцев. - СПб.: Питер, 2002. - 416 с.
3. Закон Украши «Про акщонерш товариства» № 514-VI вщ 17 вересня 2008 р. // Вщомост Верxовноï Ради Украши. - 2008. - № 50-51. - Ст. 384.
4. Закон Укра!ни «Про ощнку майна, майнових прав та професiйну оцшочну дiяльнiсть в Укра!т» № 2658-Ш вiд 12 липня 2001 р. // Вщомост Верховно! Ради Укра!ни. - 2001. -№ 47. - Ст. 251. - ф змiн. та доп.).
5. Закон Укра!ни «Про управлшня об'ектами державно! власности> № 185-У вiд 21 вересня 2006 р. // Вiдомостi Верховно! Ради Укра!ни. - 2006. - № 46. - Ст. 456. - ^ змш. та доп.).
6. Карев В.П. Оценка бизнеса доходным подходом - констатация факта или прогнозное планирование? [Электронный ресурс] / В.П. Карев, Д.В. Карев // Оценщики России. - Режим доступа: http://www.appraisal.ru/files/petrovich/dohpodhod.zip.
7. Карев В.П. Учет инфляции при проведении оценки / В.П. Карев, Д.В. Карев // Вопросы оценки. - 2005. - № 3. - С. 40-56.
8. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Мурин; пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. - 576 с.
9. Краснокутська Н.С. Потенщал тдприемства: формування та оцшка: навч. поаб. / Н.С. Краснокутська. - К.: ЦУЛ, 2005. - 352 с.
10. Мендрул О.Г. Управлшня вартктю тдприемств: моногр. / О.Г. Мендрул. - К.: КНЕУ, 2002. - 272 с.
11. Патрушева Е.Г. Обзор теоретических концепций стратегического управления на основе роста стоимости компании / Е.Г. Патрушева // Финансовый менеджмент. - 2008. - № 1.
- С. 40-48.
12. Пономаренко Н.О. Особливост реструктуризаци тдприемств з державною часткою власност / Н.О. Пономаренко, М.Ю. Шилова // Економжа промисловость - 2006. - № 3 (34). -С. 163-171.
13. Постанова Кабшету Мiнiстрiв Укра!ни «Про затвердження Нацюнального стандарту № 1 «Загальш засади оцшки майна i майнових прав» № 1440 вщ 10 серпня 2003 р. // Орiентир.
- 2003. - № 39.-С. 9.
14. Ревуцкий Л.Д. Пути и возможные перспективы рационализации методов оценки рыночной стоимости предприятий и других бизнес-объектов [Электронный ресурс] / Л.Д. Ревуцкий // Потрал российских оценщиков. - Режим доступа: http://www.valuer.ru/seepubl.asp?ID=1184.
15. Ревуцкий Л.Д. Стоимость, оценка, капитализация и вероятная цена предприятия [Электронный ресурс] / Л.Д. Ревуцкий // Право и жизнь. - Режим доступа: http://wwwЛaw-n-life.ru/arch/109_Revutsky.doc.
16. Чумаченко М.Г. Управлшня вартютю компани на основi цшшсного пщходу / М.Г. Чумаченко, В.А. Панков // Фшанси Укра!ни. - 2004. - № 4. - С. 66-79.
17. Шатская А.С. Максимизация рыночной стоимости украинских предприятий как эффективный инструмент управления бизнесом / А.С. Шатская // Економша промисловостг -2008.-№ 3.-С. 75-82.
18. Шилова М.Ю. Пщвищення ефективност управлшня господарськими товариствами державного сектору економжи / М.Ю. Шилова // Науково-техтчна шформащя. - 2008. - № 4 (38). - С. 48-52.
19. Шилова М.Ю. Проблеми оцшки вартост тдприемств з державною часткою власност в процес !х реструктуризаци / М.Ю. Шилова // Экономические проблемы и перспективы стабилизации экономики Украины: сб. науч. тр. / НАН Украины. Ин-т экономики пром-сти. - Донецк, 2006. - Т. 1. - 340 с. - С. 326-337.
НадШшла до редакцП 15.12.2009 р.
