CC BY
781
УДК 336
ВАЛЮТНЫЙ КРИЗИС 2014-2015 ГОДА
Боженов С.А., аспирант кафедры Биржевого дела и ценных бумаг, ГОУВПО «Российский Экономический Университет им. Г.В.
Плеханова»
В данной статье рассмотрена причина кризиса 2014 - 2015 года. Меры, которые были приняты государством, для преодоления кризиса. Возможные проблемы и последствия послекризисного периода. Прогнозы на дальнейшую ситуацию.
Ключевые слова: рынок ценных бумаг, Центральный банк, капитал, сделки, акционерные общества, ценные бумаги, акции, нефть, баррель.
CURRENCY CRISIS IN THE YEAR 2014-2015
Bozhenov S., the post-graduate student, Stock-exchange and securities chair, SEIHPE «Plekhanov Russian University of Economics»
This article discusses the cause of the crisis 2014 - 2015. The measures taken by the state, to overcome the crisis. Possible problems and consequences of the post-crisis period. Predictions for the future situation.
Keywords: security market, Central Bank, equity, transactions, joint-stock companies, securities, shares, oil, barrel.
Главным событием декабря 2014 г. стала разразившаяся острая фаза валютного кризиса, напомнившая события 1998 г. Курс рубля, еще в сентябре державшийся на отметке ниже 40 рублей за доллар, к началу декабря перешагнул психологически важную отметку в 50 рублей и продолжил уверенный рост: в «черный понедельник» 15 декабря курс вырос сразу на 6 рублей до 64 рублей за доллар, а к 18 декабря установил исторический рекорд в 67 рублей, после чего начал быстро снижаться, на следующий день, опустившись до уровня 59 рублей, а к 23 декабря вернувшись на уровень в 54 рубля за доллар.1 Почему рубль упал так сильно? В теории предсказание изменения курсов валют практически невозможно. Лучшее предсказание курса валюты в будущем — это ее сегодняшний курс. Исключение составляют ситуации высокой (ожидаемой) инфляции, связанные, например, с прогнозируемой монетизацией фискальных обязательств государства. В этих условиях следует ожидать девальвацию. Бывает, что курсы валют определяются не фундаментальными факторами, а ожиданиями участников рынка, которые могут быть очень изменчивы и чувствительны к разнообразным сигналам. Легко попасть в ловушку плохих ожиданий, когда пессимистические ожидания оказывают давление на правительство и под его влиянием действительно реализуется плохой сценарий. Выйти из подобной ловушки очень сложно — для этого нужен репутационный капитал госинститутов (в первую очередь ЦБ и Минфина).
Что же случилось в России? Падение цены на нефть должно было привести к умеренному падению курса рубля. Но этот внешний ценовой шок совпал с целым рядом дополнительных внутренних факторов. Большие социальные обязательства государства (содержание госслужащих и бюджетников, включая силовиков, учителей, докторов, пенсионеров) и отсутствие независимого ЦБ в условиях существенного снижения доходов бюджета приводят к ожиданиям инфляции (по «формуле Немцова»). На это же работает большой корпоративный валютный долг и рекордный отток капитала. Все это усиливается финансовыми санкциями США и Европы: раз нельзя брать в долг, значит, придется печатать деньги.
Спреды при этом резко выросли, и курс продажи стал отличаться от курса покупки в несколько рублей даже на бирже, на розничном рынке достигая 5 и выше рублей. Возникла паника, во многих российских регионах валюта вообще стала исчезать из продажи. Банки резко снизили кредитование, стали останавливаться продажи импортных автомобилей, обанкротился входящий в тридцатку крупнейших банк «Траст» - одним словом, начало происходить все то, что обычно происходит во время валютного кризиса.
Казалось бы, что рубль продемонстрировал большую, практически линейную зависимость от цены на нефть, в отличие от 2008 г. Если в 2008 г. цена на нефть в течение полугода рухнула почти в три раза, что вызвало девальвацию рубля лишь на 30%, то в 2014 г. цена на нефть «Urals» за весь год снизилась в два раза - c 110 до 55 долларов за баррель, при этом именно на осень пришелся активный период спада - с 99 до 55 долларов за баррель. Рубль при этом подешевел с 33 рублей за доллар на начало года до 37 на начало сентября, и более чем 50 к началу декабря. Валюты основных стран - нефтеэкспортеров при этом дешевеют значительно меньше - в пределах 15-20%.
Однако эксперты выделяют еще несколько возможных причин
эскалации валютного кризиса: действия Банка России - причем претензии к нему носят разнообразный и подчас противоположный характер, нарастание кредитных проблем крупных российских компаний, лишенных или ограниченных в доступе к дешевым кредитным рынкам США, ЕС и Японии, странную сделку по привлечению государственной компанией «Роснефть» 625 млрд. руб. в виде облигаций 11 декабря, как раз накануне «черного понедельника». Разумеется, свою роль играла и общая атмосфера, кризис доверия экономических агентов к власти на фоне «дела Башнефти» и принимавшихся в режиме спецопераций, часто даже без формального учета позиции Правительства РФ, поправок в налоговое законодательство осенью 2014 г.
Руководство Банка России, как известно, является противником предлагаемых некоторыми «левыми» экономистами радикальных мер, таких как введение обязательной продажи валютной выручки, восстановление экспортного контроля или ограничений на трансграничное движение капитала. В свое время, в девяностые годы, эти меры показали свою слабую состоятельность в условиях низкого качества государственного аппарата, когда они препятствуют законной экономической деятельности, но отнюдь не мешают криминальной индустрии, умеющей получать все заветные разрешения - в этом серьезное отличие, например, от Китая, на опыт которого любят ссылаться «левые» экономисты.
Вместе с тем, и это отметил В. Путин на декабрьской пресс-конференции, Банк России запаздывал с традиционными мерами экономического регулирования, такими, как повышение учетной ставки. Эта классическая мера применялась за последние два десятилетия и Исландией, и Венгрией, и Латвией, и Мексикой, и Великобританией - странами, попадавшими в кризисы, и даже Китай в кризис 2008-2009 гг. резко повышал учетную ставку, хотя, как такового, валютного кризиса там не было. В итоге получалось, что дешевая ликвидность Банка России направлялась на валютный рынок, как самый прибыльный.
Ситуация с необходимостью выплаты внешнего долга российскими компаниями при сложностях с его рефинансированием, разумеется, также оказывала давление на валютный рынок. Общий долг - с процентами Банк России оценивает в 867 млрд. долл. Только за третий и четвертый квартал российские компании и государственные структуры должны выплатить более 120 млрд. долл. с пиком в декабре - 33 млрд. долл. В 2015 г. предстоит также выплатить более 100 млрд. долл. При этом, количество привлеченных крупными российскими компаниями зарубежных кредитов во второй половине 2014 г. можно пересчитать по пальцам: два кредита у европейских банков привлек не внесенный в европейские санкционные списки «Газпром», кредиты также привлекли корпорации «Открытие» и через свое подразделение в США. Ничего не слышно и о привлечении каких-то китайских кредитов, о чем много говорилось в СМИ - но, однако, как выяснилось, даже на строительство газопровода в Китай аванс не был предусмотрен.
Состоявшееся 11 декабря крупнейшее за все время размещение рублевых облигаций «Роснефти» на 625 млрд. руб.2 при отведенном на сбор заявок всего одном часе и ставке ниже доходности ОФЗ вызвало на рынке крайнюю обеспокоенность3. Фонд национального благосостояния или Внешэкономбанк в любом виде в этой сделке,
по уверениям менеджмента последнего, не участвовали. Возникло предположение, что фактически «Роснефть» кредитуется за счет денежной эмиссии, особенно учитывая назначенный на 15 декабря - тот самый «черный понедельник» ломбардный аукцион Банка России на похожую сумму в 700 млрд. руб. - то есть, например, по схеме закладывания облигаций банками-приобретателями облигаций «Роснефти» Банку России. Ломбардный аукцион 15 декабря, в итоге, был признан несостоявшимся.
Однако даже если никакой дополнительной ликвидности не образуется, естественно предположить, что 625 млрд. руб. пойдут, в частности, на погашение значительного внешнего долга «Роснефти», который, как известно, превышает суверенный долг Российской Федерации и по которому только в ближайшие несколько месяцев надо выплатить около 20 млрд. долл. - примерно на четверть больше, чем средств на счетах «Роснефти», а ее прибыль по отчетности в третьем квартале 2014 г. сократилась до 1 млрд. руб., год назад она была почти на два порядка выше. Руководство «Роснефти» объявило, что средства от размещения облигаций пойдут на внутренние инвестиции, и покупки валюты на них не осуществлялось и не планируется, хотя довольно ясно, что валюта компании не помешала бы, особенно в условиях падения цен на нефть, падения добычи и резкого снижения прибыли в текущем году.
Кроме повышения учетной ставки Банком России, российскими властями были предприняты следующие меры: директивой Правительства РФ от 17 декабря было предписано таким компаниям - экспортерам, как «Газпром», «Роснефть», АЛРОСА, «Зарубежнефть» и ПО «Кристалл» с учетом их дочерних организаций до 1 марта 2015 г. привести размер валютных активов к уровню не выше, чем по состоянию на 1 октября 2014 г. - по оценкам участников рынка, это означает продажу не менее 40 млрд., долл. Ограничений для частных компаний и государственных банков пока не вводилось.
Государственная Дума приняла сразу в трех чтениях закон о докапитализации банков за счет бюджета на сумму 1 трлн. руб. - аналогичная мера применялась в 2008 г., причем распорядителем этих денег назначено не Правительство РФ, а Агентство по страхованию вкладов, и банки получат не деньги, а ОФЗ которые, впрочем, можно заложить под кредиты Банка России. Предполагается, что эти деньги должны пойти в качестве кредитов реальному сектору экономики, однако, как это будет регулироваться пока неясно, и вообще вопрос, реально ли таким образом связать банковскую ликвидность. Вместе с тем Министерство финансов РФ изымает с депозитов российских банков порядка 1 тлрн руб. бюджетных средств - это традиционная процедура в конце года, вместо этого проводя аукцион на размещение лишь 150 млрд. руб. С целью привлечения вкладчиков в банки лимит страхового покрытия по вкладам населения увеличивается с 700 тыс. руб. до 1 млн 400 тыс.
Сырьевая направленность российской экономики находит свое отражение в структуре первичного рынка, на котором превалируют добывающие компании. В сравнении с мировым рынком на российском рынке представлено меньшее число отраслей, низка доля высокотехнологичных компаний.
Непосредственная причина валютного кризиса в России — это падение цены на нефть. Рубль — одна из немногих предсказуемых валют в мире, commodity currencies. Их поведение напрямую зависит от цен на природные ресурсы. Для таких экономик девальвация — это здоровая реакция на снижение цены основного экспортного товара. Она позволяет снизить реальные заработные платы, избежать значительного падения производства и роста безработицы за счет снижения покупательной способности страны.
В отличие от 2008 г. сейчас падение цены на нефть может оказаться не циклическим, а долгосрочным. Судя по предыдущим циклам, этот период может составлять 10 лет и больше. Вот факторы падения цены на нефть:
1) развитие новых технологий добычи, энергосбережения и альтернативных источников энергии в последние 10 лет сверхвысоких цен на нефть;
2) ожидание падения спроса в Китае из-за снижения темпов роста;
3) решение основных членов ОПЕК вместо поддержания цены удерживать свою долю рынка (в последние несколько лет она падала
из-за входа новых игроков).
Падение цены основного экспортного товара, безусловно, сделает Россию беднее. Жить, как прежде, россиянам больше не по средствам — придется меньше потреблять и больше работать. Это нормальная, хоть и болезненная, реакция на снижение дохода государства от природной ренты. Если изменение цены нефти действительно окажется долгосрочным, то резервные и стабилизационные фонды сильно не помогут, но их можно использовать для смягчения перехода к новому режиму.
Стремительная девальвация в середине декабря 2014-го и последовавшая волатильность, вероятно, были вызваны действиями ЦБ и «Роснефти» — они дали рынку мощный сигнал, что ЦБ будут использовать для монетизации долга госкомпаний и что дела у них хуже, чем это казалось. Рынок потерял доверие. Важно понимать, что манипулирование курсом рубля, например, при помощи принудительной продажи экспортной выручки частных и государственных компаний не может иметь долгосрочного эффекта и лишь создает условия для спекулятивной атаки на рубль.
Что будет дальше? Я думаю, ЦБ не сможет развернуть девальвацию вспять жесткой монетарной политикой — повышением ставок и снижением денежной базы, — поскольку ожидания уже раскручены. ЦБ приходится выбирать между двумя плохими сценариями — отпустить курс рубля, что грозит банкротством многим крупным компаниям со значительным валютным долгом, или постараться затормозить девальвацию с помощью очень жесткой кредитной политики. Судя по беспрецедентному повышению процентных ставок в декабре, ЦБ выбирает второй сценарий. В любом случае остается надежда, что ЦБ не допустит гиперинфляции.
Для потребителей итоговый размер девальвации — в 2, 3 или 5 раз — теперь уже не так важен. В любом случае она будет большая, и функцию надежного средства сбережения рубль уже утратил. Будет инфляция. Ее размер может составить от четверти до половины размера девальвации с небольшой задержкой4. Для России это практически неизбежно из-за высокой доли импорта в потреблении ряда ключевых товаров. Значительного ускорения инфляции можно ожидать в начале года, когда многие фирмы будут пересматривать свою ценовую политику в условиях подешевевшего рубля.
Есть и две хорошие новости. Во-первых, как в 1998 г., девальвация снизит реальную зарплату, что даст стимулирующий толчок производству, а рецессия и безработица будут не такими глубокими. Во-вторых, поскольку большинство ипотек и потребительских кредитов в России—рублевые, массовых банкротств потребителей (это было одним из главных факторов во время кризиса 2008-2009 гг. по всему миру) не произойдет, они не станут источником дополнительного сокращения потребления.
Две плохие новости. Во-первых, огромный долларовый долг крупных компаний и банков может оказаться непосильным бременем не только для них, но и для всей экономики. Он уже подтолкнул рубль к девальвации и, вероятно, приведет к сокращению производства и росту безработицы в 2015 г. Основная опасность в этой ситуации состоит в превращении валютного кризиса в полноценный долговой и финансовый, как это было во многих латиноамериканских странах. Именно этот долг — основная причина острого кризиса в условиях значительных профицитов госбюджета и торгового баланса последних 10 лет. Во-вторых, в России крайне слаб мелкий и средний бизнес, который в условиях девальвации должен был бы начать процветать. Поэтому рецессия и скачок безработицы в 2015 г. могут оказаться достаточно чувствительными, несмотря даже на значительное снижение реальных зарплат. Из-за этих причин ситуация хуже, чем в 1998-1999 гг.
Но валютный кризис лишь поверхностное явление. Фундаментальная проблема — это глубокий кризис государственных институтов, почти полное их разрушение в России, включая судебную систему, правоохранительные органы, независимые СМИ, общественный контроль над государством, выборы на всех уровнях власти и общую культуру выборов у населения. Это абсолютно уникальная ситуация для страны с российским уровнем дохода. Валютный кризис в обозримом будущем закончится, а кризис госинститутов будет куда сложнее преодолеть.
1 По данным Центрального банка Российской Федерации.
2 Газета "Коммерсантъ" №226 от 12.12.2014, стр. 9
3 Газета "Коммерсантъ" №226 от 12.12.2014, стр. 9
4 «Large Devaluations and the Real Exchange Rate» Ariel Burstein, Martin Eichenbaum, Sergio Rebelo NBER Working Paper No. 10986 Issued in December 2004.
Если в стране с нормальными институтами (Австралия, Канада, хотя бы Греция) при снижении богатства обанкротилось бы несколько компаний, снизилось потребление, выросла безработица, это привело бы к критике правительства, смене власти на выборах, нескольким болезненным реформам, еще одной смене власти на выборах. При этом Центральный банк и правительство старались бы минимизировать издержки для населения. В России, вероятно, правящая элита будет всеми силами удерживать власть и помогать ограниченному кругу друзей государства. И то и другое — в ущерб большинству «избирателей».
Литература:
1. Газета «Ведомости» №3830 от 14.05.2015.
2. Газета «Коммерсантъ» №226 от 12.12.2014, стр. 9
3. «Большие девальвации реального обменного курса» Ариэль Бурштейн, Мартин Эйхенбаума, Сержио Ребело. Национальное бюро экономических исследований, рабочий документ № 10986 выпущен в декабре 2004
4. Официальный сайт Центрального банка России: [Электронный ресурс] - доступ по ссылке - URL: http://www.cbr.ru/
УДК 330
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕХАНИЗМ РАЗВИТИЯ ИНФРАСТРУКТУРЫ ПОРТОВОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИИ
Сапко Е., соискатель кафедры финансов и кредита СПбГУМРФ им. адмирала Макарова С.О., финансовый директор Азово-Черноморского бассейнового филиала ФГУП «Росморпорт», e-mail:ursap@yandex.ru
В статье представлена характеристика нового процесса построения инвестиционной деятельности для российской аналитики и теории инвестиционного анализа - инвестиционного механизма, учитывающего специфику инвестиционного развития морского транспорта и прежде всего его инфраструктуры. В ней отражен авторский подход к рассматриваемой категории, т. е. представлено авторское видение содержательного потенциала инвестиционного механизма, проведена авторская структуризация механизма, представленная его методологической, организационной, финансовой и информационной компонентами, направленная на идентификацию процессов и инструментов инвестиционного механизма в портовом хозяйстве. В статье отражены лишь некоторые теоретические проблемы развития современного инвестиционного механизма в портовом хозяйстве и поставлена проблема его исследования и теоретического обоснования с целью разработки его целостной концепции. Рассмотрены особенности инвестиционной деятельности в портовом хозяйстве и обоснована роль инвестиционного механизма как процесса организации и осуществления инвестиционной деятельности в этом сегменте рынка на современном этапе. Ключевая особенность новой модели, порождающая новую классификацию проектов, обусловленную организационной доминантой представленной модели механизма, состоит в разработке современных основ инвестиционного анализа, направленного на рост эффективности и снижение рисков проектов.
Ключевые слова: инвестиционный механизм, портовое хозяйство, государственные, комбинированные, проекты государственно-частного партнерства, частные инвестиционные проекты.
INVESTMENT VEHICLE FOR INFRASTRUCTURE DEVELOPMENT OF PORT
FACILITIES IN RUSSIA
Sapko E., the applicant, Finance and Credit chair of the Admiral Makarov State University of Maritime and Inland Shipping, Head of the Investment and BudgetingDepartment of the Azov-Black Sea basin branch «Rosmorport», e-mail:ursap@yandex.ru
The article presents a description of the process of building a new investment for the Russian intelligence and the theory of investment analysis - investment vehicle that takes into account the specifics of investment development of maritime transport, and above all its infrastructure. It reflects the author's approach to the category in question, that is represented by the author's vision of investment potential vehicle, the author carried out the structuring mechanism presented his methodological, organizational, financial and information components aimed at the identification of processes and tools of investment vehicle in the port sector. The article reflects only some of the theoretical problems of the modern vehicle of investment in the port sector and posed the problem of its research and theoretical foundation for the development of its holistic concept. The peculiarities of the investment activity in the port sector and justified as an investment mechanism as a process of organization and realization of investment activity in this market segment at present. A key feature of the new model, which generates a new classification ofprojects, due to the organizational model provided by the dominant vehicle is to develop the foundations of modern investment analysis to increase efficiency and reduce project risks.
Keywords: investment vehicle, ports, government, combined, public-private partnerships and private investment projects.
Термин «инвестиционный механизм» (англ. InvestmentVehicle) достаточно нов для современной России, поэтому требует аналитического исследования, возможной интерпретации и корректировки, хотя термин «механизм» - достаточно распространенный термин современной экономической науки (финансовый механизм, экономический механизм и т.д.), впрочем, имеющий также неоднозначную трактовку1.
Вместе с тем в системе современных исследований и практике механизм терминологически определен как неразрывный составной элемент в структуре экономического процесса, определяющий входящие в состав процесса ресурсы и способы их соединения. Такое понятие механизма близко к его определению по методологии функционального моделирования IDEF0(INTEGRATION DEFINITION
FOR FUNCTION MODELING),которая в 1993 году была принята в качестве федерального стандарта США и одновременно принята и введена в действие Гостандартом России в 2000 году.
Исходя из данного подхода к категории «механизм», оперируя данными аналитического исследований по содержательному потенциалу категории «инвестиционный механизм», представленных в различных научных и нормативных документах2, мы определяем инвестиционный механизм как организационную структуру, инструменты и процессы, используемые для определения потребностей в инвестициях и в оценке проектов, которые могут удовлетворить эти потребности, а также оптимальные способы финансирования проектов с целью достижения эффективности и минимального риска их реализации.
1О неопределенности термина «механизм» в экономических исследованиях - http://kapital-rus.ru/articles/article/176697
2Пол Амос.Операционное руководство длясотрудников Всемирного банка. Роль государства и частного сектора в предоставлении транспортной инфраструктуры и транспортных услуг. Май 2004 г. -http://siteresources.worldbank.org/INTTRANSPORT/214578-1099319223335/20273743Лр-1_рр-го^_гш^^ Пилипчук В.В. Управление инвестициями. Раздел: Инвестиционный механизм и мотивация инвестиционной деятельности -http://textb.net/99/5.html ;Райзберг Б., Лозовский Л., Стародубцева Е. Механизм экономический-http://www. smartcat.ru/Referat/xtiegramkc.shtml и т.д.
