CC BY
158
Удк 336.64
управление рисками компании при инвестиционной деятельности на финансовом рынке
М. И. ЕРМИЛОВА, кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры финансового менеджмента E-mail: ermimari@rambler. ru Российский экономический университет
им. Г. В. Плеханова
В статье показана сущность риска с точки зрения нескольких подходов (нормативного, диск-риптивного), а также представлен анализ видов рисков при инвестировании на финансовом рынке в драгоценные металлы. Исследовано, каким образом можно измерить риски вложения в металлы и снизить их влияние с помощью применения различных стратегий управления рисками.
Ключевые слова: финансовый рынок, инвестиционная деятельность, драгоценные металлы, управление рисками, дискриптивный подход, нормативный подход, диверсификация, хеджирование.
В настоящее время нарастает интерес компаний к расширению процессов их инвестиционной деятельности на финансовом рынке. Отчасти этому способствовал мировой финансовый кризис, последствия которого отразились практически на всех субъектах хозяйствования. Компании убедились в необходимости определения направлений инвестирования своих временно свободных денежных средств, чтобы в некоторой степени обезопасить себя от кризисных явлений и не только сохранить свои финансовые ресурсы, но и увеличить их.
Инвестиционную деятельность можно представить как совокупность процесса вложения капитала в различных формах и деятельность по его реализации, что впоследствии позволит инвестору получить определенные результаты в виде финансового дохода и в других его формах. Таким образом, можно говорить о такой характеристике
инвестирования, как ожидания получения дохода от вложений собственных средств.
Важным является тот факт, что инвестиционная деятельность несет в себе различные риски ее ведения. Это обосновывает необходимость осуществления управления рисками и, в частности, при инвестировании в драгоценные металлы на финансовом рынке, что актуализирует тему исследования.
Период кризиса показал привлекательность инвестиций в драгоценные металлы и те возможности, которые получает инвестор. Компании, которые вкладывали в металлы, смогли в некоторой степени сохранить свои денежные средства и в ряде случаев даже получить определенный доход.
Однако рынок драгоценных металлов, как и другие сегменты финансового рынка, подвержен риску. Инвестирование в металлы является одним из решений, которое принимает компания в рамках реализации своей стратегии деятельности, и позволяет снизить общий уровень рискованности всех форм вложений, диверсифицируя портфель активов.
Драгоценные металлы выступают в некоторой степени «тихой гаванью» для компании, которая рассматривает такие инвестиции как долгосрочные. Однако при этом такое направление инвестиционной деятельности также является рисковым, и в связи с этим целями работы являются исследование возможностей управления рисками этих инвестиций и выбор наилучшего варианта.
Риск является одной из основных характеристик инвестиций. Акцентируя внимание на
финансы и кредит
43
инвестиционном риске, следует отметить, что он может быть определен как вероятность наступления последствий от деятельности по инвестированию временно свободных денежных средств компанией в различные активы, которая будет выражена в виде положительного или отрицательного изменения ожидаемых финансовых результатов инвестиционного проекта.
Необходимо подчеркнуть, что осуществление инвестиционной деятельности позволяет инвестору получить доход в зависимости от уровня риска тех или иных инвестиций. При этом может сложиться ситуация, когда компании могут частично или полностью потерять весь вложенный капитал. В этом случае надо отметить, что при инвестировании в драгоценные металлы в долгосрочной перспективе риск наступления таких последствий снижается.
Зависимость доходности от инвестиций и рисков прямо пропорциональная, т. е. чем больше компании желают получить доход, тем выше уровень сопутствующих рисков.
Категория «риск» является структурно сложной, особенно применительно к инвестиционной деятельности, поэтому осуществление формирования классификации является многоступенчатым процессом. Риски инвестиций можно разделять по различным критериям.
Также является целесообразным разделение рисков в зависимости от того, кто является субъектом данного процесса. Например, в свое время Дж. Кейнс определил, что на объем инвестиций влияет два вида риска. К первому относится риск предпринимателя или заемщика, который представляет собой вероятность получения субъектом ожидаемого дохода от вложений капитала. Вторым был выделен риск кредитора, который выражается в опасности невозврата заемщиком суммы в силу разных причин макро- и микроэкономического характера1.
Важно отметить, что одной из особенностей рисков в области объектов инвестирования выступает более высокая степень корреляции уровня риска с периодом обращения данных объектов. Такая ситуация обусловлена усилением процессов неопределенности формирования уровня доходов при увеличении сроков обращения финансовых инструментов. Также существенной характеристикой рисков в данной сфере является наличие серьезных различий в инвестиционных качествах
1 Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Избранное. М.: Эксмо. 2007. С. 154-155.
различных финансовых инструментов, действие которых обосновывает необходимость их глубокого анализа и оценки с точки зрения соответствия инвестиционным целям компании, которая осуществляет инвестиционную деятельность, в отношении связей в пропорции «доходность - риск».
Применимо к рынку драгоценных металлов сущность риска можно рассмотреть с точки зрения нормативного подхода к изучению процесса разработки и принятия управленческих решений. Это связано с тем, что именно данный подход связывает риск с изменчивостью, колеблемостью результативного показателя, в частности используются понятия «волатильность», «вариабельность». Именно эти термины часто применяются при оценке рынка драгоценных металлов. В данном случае необходимо говорить о расчете дисперсии, что предполагает совмещение нескольких значений результативного показателя и их вероятностей. При этом полученные значения учитываются также и при расчете характеристики изменчивости.
Использование дискриптивного подхода показывает, что компании при оценке рискованности той или иной ситуации придают различный вес возможным значениям результативного показателя и их вероятностям, предполагая, что их значения являются гораздо более важными.
Таким образом, в случае, когда выявляется незначительная величина «проигрыша» или «выигрыша» при осуществлении инвестиции, в частности в драгоценные металлы, то вне зависимости от значений вероятностей отдельных показателей уровень риска будет считаться ничтожным, притом, что полученная величина дисперсии может свидетельствовать о других последствиях.
Существенным отличием нормативной теории от практики является то, что в теории отклонение показателя как в большую, так и в меньшую сторону является проявлением риска, однако на практике специалисты компании только в случае отклонения в отрицательную сторону могут говорить о наличии риска.
Таким образом, риск инвестирования в драгоценные металлы, с точки зрения автора, является сложноструктурным явлением, характеристиками которого являются: определенная доля неопределенности будущих результатов (при относительной устойчивости изменения цен на драгоценные металлы); наличие вероятности отрицательных результатов от инвестирования (резкие негативные
изменения в экономической ситуации в стране и на мировом финансовом рынке, спад в добывающей и перерабатывающей промышленности и др.).
Изучение видов риска позволило определить, что при инвестировании в драгоценные металлы существуют три группы рисков, а именно:
- рыночные риски - факторы, которые обусловлены влиянием внешней среды. В данном случае необходимо говорить о действии политических рынков. Начиная с периода краха золотовалютного стандарта в 1971 г. рынок стал наполняться ничем не подкрепленной валютой, называемой fiat currency. Таким образом, было спровоцировано образование валютного «пузыря», который все время увеличивается. В результате, инвесторы обратили пристальное внимание на драгоценные металлы, которые обладают реальной стоимостью в отличие от доллара США. Следует отметить, что особенно заметным это явление стало в последние десять лет. Однако необходимо подчеркнуть, что сложившаяся ситуация не отрицает возможности повтора 1933 г., когда в результате Великой депрессии население было вынуждено обменивать реальный металл - золото, которое хранилось в монетах и слитках, на банкноты, эмиссия которых производилась в огромных объемах;
- риски, связанные с конкретным металлом, - в данном случае речь идет о добыче определенного металла, о его текущей востребованности производством, о научно-техническом прогрессе, об оценке объемов его запасов. В качестве примера можно привести резкое изменение
цены на родий, которое произошло в 2008 г., когда цена за унцию снизилась с 10 100 до 900 долл. Процесс изменения цены на родий в период с 2000 по 2012 г. представлен на рис. 1; - риски инструмента инвестирования - драгоценные металлы являются достаточно привлекательными активами для долгосрочного инвестирования. Особенно сильно это проявляется в периоды нестабильной экономической ситуации, высокой инфляции, а также при наличии политических проблем у конкретной страны. Следует отметить, что драгоценные металлы обладают высокой волатильностью на финансовом рынке, что предопределяет невыгодность краткосрочных вложений в данные активы. Необходимо подчеркнуть, что в России инвестиции в металлы производятся через приобретение слитков, монет, открытие обезличенных металлических счетов или вкладов в драгоценных металлах, а также при вложениях в ПИФы.
Инвестирование в наличный металл обусловливает появление затрат, связанных с уплатой НДС и с издержками по его хранению.
При открытии обезличенных металлических счетов проявляются риски, связанные с возможными потерями инвестора при банкротстве банка, поскольку ОМС не включены в систему страхования вкладов. Также здесь оказывает влияние и политический риск.
Одной из последних тенденций стало появление и развитие индексных фондов, которые являются более надежными по сравнению с механизмом приобретения акций добывающих и пере-
Источник: URL: http://www. kitco. com.
рис. 1. Изменение цены на родий с 2000 по 2012 г., долл.
финансы и кредит
45
рабатывающих, а также аффинажных компаний. В данном случае отсутствует риск банкротства одной отдельной компании, а также риск невыплаты дивидендов. Необходимо отметить, что даже при благоприятной ситуации в периоды активного развития таких компаний они направляют финансовые ресурсы на обновление оборудования и на разработку низкодоходных месторождений.
Вторая и третья группа представляют собой собственные риски, т. е. они непосредственно связаны с объектом инвестирования, его качествами, характеристиками и свойствами.
Для того чтобы измерить риски вложения в драгоценные металлы, возможно применение нескольких методов, а именно экспертного и статистического.
С точки зрения статистического метода, риск отождествляется с колеблемостью результативного показателя. Проводится ретроспективный анализ изменения цены на драгоценные металлы за все предшествующие периоды. При этом оценка риска относится к будущим событиям. Следует отметить, что ценность данного подхода снижается в связи с тем, что происходит быстрое изменение экономической ситуации. Одновременно статистический метод является объективным.
Также на рынке драгоценных металлов возможно применение метода измерения и анализа рисков, который основан на построении линейной регрессии, когда рассматривается отдача отдельного металла от отдачи рынка в целом.
При отдаче рынка в целом используется Р-ко-эффициент, который обозначает меру рыночного риска, связанного с конкретным металлом. Другой компонентой уравнения выступает свободный член уравнения регрессии, а именно а-коэффициент, который можно рассматривать как характеристику переоценки или недооценки конкретного металла. Квадрат коэффициента корреляции между переменными характеризует долю рыночного риска в общей вариации отдачи данного драгоценного металла.
Вторым методом выступает экспертный подход, под которым понимается выявление и структуризация источников риска, а также их раздельная оценка, которая осуществляется чаще всего в баллах. Далее происходит построение интегрированной оценки риска. Следует выделить существенный недостаток данного метода, который заключается в субъективном характере оценки. Также достаточно сложно обосновать правила интеграции частных оценок по источникам риска для общей оценки сложившейся ситуации. Однако названные недостатки компенсируются гибкостью действий и их направленностью в будущее, в отличие от статистического метода.
Одним из самых распространенных в настоящее время инструментов измерения риска выступает VaR (уа1ие^^к). Данный показатель позволяет количественно оценить возможные потери с заданной долей вероятности. Например, оценим корзину драгоценных металлов, состоящую из золота, серебра, платины и палладия.
Через X обозначим потери указанной корзины через N дней. Потери являются случайной величиной и зависят от изменения котировок на рынке драгоценных металлов на каждый металл, входящий в корзину, за период N дней. Величина VaR (X) является квантилем уровня а распределения случайной величины X. Таким образом, вероятность того, что X не превосходит д, равна 0,01а, где а измеряется в процентах. В итоге, проведя расчеты VaR, можно говорить о том, что существует уверенность на а %, что не будет потеряно более чем д за ближайшие N дней.
Рассмотрим пример расчета данного показателя. В представленной таблице показатель VaR представлен в рублевом выражении (также приводится процентное соотношение к текущей цене на четыре ведущих металла: золото, серебро, платина и палладий).
Следует подчеркнуть, что расчет производился с вероятностью 99 %.
Данные, представленные в таблице, показывают, что в настоящий момент наименьший риск потерь присущ золоту и платине. Необходимо отметить, что
Расчет показателя VaR за 2012 г., руб.
Металл Текущая цена за 1 г (17.09.2012) VaR (1 день) % от текущей цены VaR (5 дней) % от текущей цены
Золото 1 773,1 70,07 3,95 154,92 8,73
Платина 1 642,4 101,33 6,17 223,35 13,6
Серебро 34,65 2,52 7,27 5,5 15,89
Палладий 671 52,71 7,86 116,50 17,36
Источник: авторская разработка на основании данных компании «Финам». URL: http://www. finam. ru.
эти металлы уже достаточно долгое время держат высокую планку цены, которая в течение нескольких лет только возрастает, что также подтверждается данными, представленными на рис. 2, отражающими ситуацию за период с 2000 по 2012 г.
Показано, что палладий обладает наименьшей волатильностью по сравнению с другими драгоценными металлами (см. рис. 2). При этом важно учитывать, что чем меньше риск, тем меньше доходность, поэтому палладий обладает наименьшим процентным приростом за рассматриваемый период. Таким образом, подтверждается факт необходимости рассмотрения инвестиций в драгоценные металлы в долгосрочной перспективе, поскольку на примере палладия можно наблюдать, что за короткий период он не представляется абсолютно надежным активом для инвестирования в отличие от ситуации, когда показана его доходность за длительный период.
При расчете VaR и учете его показателей необходимо помнить о том, что данный показатель не обладает свойством субаддитивности, что выражается в том, что VaR корзины металлов может превышать сумму VaR входящих в него активов (рассмотренных по отдельности). Поэтому желательно резервировать денежные средства для покрытия возможных потерь от инвестиций в размере чуть большем, чем рассчитано для данной конкретной корзины.
Далее необходимо обратить внимание на стратегии управления рисками, которые целесообразно применять компаниям при инвестировании в драгоценные металлы.
Следует отметить, что при проведении отдельных хозяйственных операций используются стратегии поглощения, избежания, предотвращения и передачи риска. При нескольких связанных хозяйственных операциях чаще всего используются хеджирование и диверсификация. Таким образом, говоря об инвестициях в драгоценные металлы, необходимо в большинстве случаев применять диверсификацию и хеджирование.
При диверсификации компании распределяют собственные свободные денежные средства между несколькими металлами, создавая, таким образом, корзину металлов. Также имеется в виду и геополитическая диверсификация, когда наличный металл может храниться в банковских ячейках разных стран или на лицензированных охранных предприятиях, что дополнительно позволит снизить политический риск, который зависит от деятельности одного конкретного государства.
Диверсификации позволяет даже при значительном снижении цены на отдельный металл покрыть возникшие издержки за счет возрастания цены на другой металл. Таким образом, вероятность того, что все проведенные операции завершатся отрицательным результатом, снижается до минимального значения.
При хеджировании осуществляется одновременное приобретение и продажа металла, что также позволяет минимизировать риски.
В результате проведенного исследования можно сделать вывод, что любая инвестиционная деятельность компании подвержена риску. Неисключением
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
I ' ' ' ' '
Источник: URL: http://www. kitco. com.
Рис. 2. Изменение цен на драгоценные металлы за период с 2000 по 2012 г., %: 1 - изменение цены на платину; 2 - изменение цены на серебро; 3 - изменение цены на золото;
4 - изменение цены на палладий
являются и вложения в драгоценные металлы, при том, что они являются одними из самых надежных инвестиций. Компаниям при инвестиционной деятельности на рынке драгоценных металлов необходимо использовать как стратегический, так и экспертный метод измерения риска.
Для успешного управления рисками при инвестировании в драгоценные металлы целесообразным является применении стратегии диверсификации и хеджирования, что позволит максимально минимизировать риски потерь.
Комплексное управление рисками инвестиционной деятельности компании, включающее проведение оценки риска с помощью различных методов, использование различных стратегий для
их снижения и др., позволит инвестору получить наибольшую доходность от инвестиций и преумножить свои доходы.
Список литературы
1. Бартон Т., Шенкир У., Уокер П. Комплексный подход к риск-менеджменту: стоит ли этим заниматься. М.; СПб.; Киев: Вильямс. 2003. 208 с.
2. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Избранное. М.: Эксмо. 2007. С. 960.
3. Корнилова Т. Психология риска и принятия решений: учебник. М.: Аспект Пресс. 2003. 286 с.
4. URL: http: //www. finam. ru.
5. URL: http: //www. kitco. com.
