CC BY
38
УЧЕТ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ ПРИ ФОРМИРОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
А.О. Ярусов, магистрант
Финансовый университет при Правительстве РФ (Россия, г. Москва)
Б01:10.24411/2411-0450-2019-11102
Аннотация. В статье рассматриваются аспекты формирования инвестиций исходя из макроэкономических факторов. В ходе исследования анализируются влияние макроэкономических циклов на результат портфеля, а также выявляются современные экономические тренды.
Ключевые слова: инвестиции, макроэкономика, экономические циклы, портфельные инвестиции, экономические тренды.
Со времен становления капитализма национальная экономика во всех странах растет - увеличивается не только объем производства за определенный период времени, но и возрастает национальное богатство и производственный потенциал стран. Однако этот рост не является ни постоянным, ни плавным. Экономика подвержена колебаниям, которые часто называют циклами деловой активности или циклами экономической конъюнктуры.
Макроэкономические циклы представляют собой колебания деловой активности между двумя точками - экономическим бумом и экономическим спадом. При этом цикличность можно условно разбить на четыре фазы - кризис (самая низкая точка), депрессия, оживление и подъем (самая верхняя точка).
Когда экономика находится на подъеме, то подавляющее большинство активов приносит более высокую доходность. Если наблюдается спад, то падает и доходность финансовых инструментов Экономические циклы влияют на все макроэкономические показатели, такие как: ВВП, деловая активность, спрос и предложение, внешнеторговое сальдо, безработица, инфляция. Одни из наиболее чувствительные показатели к макроэкономический колебаниям являются объем мировых финансовых операций и объем инвестиций. При восходящем тренде или стадии "оживления" происходит приток финансовых средств на финансовые рынки, увеличиваются объемы вложений в инвестиционные инстру-
менты, индексы растут, активы дорожают. При нисходящем тренде, наоборот: объемы сделок сокращаются, деньги выводятся из ценных бумаг, активы дешевеют.
При формировании инвестиционного портфеля частный инвестор проводит анализ финансовых инструментов и их характеристики. В частности, определяет ожидаемую доходность и стандартное отклонение (меру риска) каждого актива, а также корреляцию между самими активами. На основе набора активов, или «портфеля», определяется доходность и риск всего портфеля, бета, УаЯ различные показатели эффективности по отношению к рынку, такие как коэффициент Шарпа, Трейнора, Дженсон и другие. На основе данных методов анализа определяется перспективы и результаты инвестирования на заданном горизонте времени.
Однако данные методы являются инструментами оценки и прогнозирования с точки зрения микро анализа. Макроэкономические тренды зачастую не берутся в расчет при прогнозе. А ведь даже при широкой диверсификации портфель подвержен рыночному риску и корреляции с общемировыми тенденциями. Макроанализ необходим для оценки подходящего момента вложения в активы. Самым оптимальным моментом входа на рынок является начало восходящего тренда после стадии кризиса. В этот момент все активы на рынке дешевы, спад деловой активности обеспечивает низкую конкуренцию за активы и преобладание продавцов на рын-
ках. Самым неподходящим моментом для инвестиций является момент пика деловой активности и подъема экономики. В этот момент активы будут наиболее дороги, а источник для дальнейшего роста цен будет отсутствовать.
Консервативный портфель, сформированный в самой верхней точке экономического цикла будет продолжительное время находится в минусе, пока экономика не переживет кризис и не достигнет нового пика. Касаемо портфеля, формируемого в 2019 году на среднесрочную перспективу (5-7 лет) хотелось бы отметить, что дан-
ный год - если и не является пиком деловой активности на мировых рынках, то очень близок к нему. Об этом можно судить об изменениях в динамике основных макроэкономических показателей крупнейших экономик мира: США и Еврозоны.
Так, например, Индекс деловой активности (PMI) США больше года находится в нисходящем тренде и составляет 54.2 п. Индекс PMI Еврозоны на протяжении всего 2018 года также снижался, и в 2019 году пересек отметку в 50 п. Пересечение данного уровня, как правило, означает начало рецессии или стагнации.
Рис. 1. График индекса PMI Еврозоны и США [4]
Уровень безработицы - основной индикатор рынка труда и текущего состояния экономики страны. Согласно современным представлениям экономистов, уровень безработицы в 4-5% считается нормой. Низкая безработица (2-4%) свидетельствует о периоде подъема. В данный момент в
США рынок труда очень сильный (наблюдается рекордно низкая безработица). Как правило, низкие уровни безработицы наблюдаются в конце макроэкономического цикла. Аналогичную ситуацию мы наблюдаем на рынке труда в Еврозоне - безработица на минимальных значениях.
Рис. 2. График индекса безработицы Еврозоны и США [4]
Ежегодный прирост ВВП имеет тенден- ВВП определяются успешность экономики цию к снижению с 2018 года. По уровню страны и достаток ее граждан: его рост оз-
начает улучшение качества жизни населения, его падение - проблемы в экономике и снижение благосостояния людей. При этом, рейтинговое агентство Moody's понимает определение «рецессия» как уменьшение среднего значения ВВП за
последние полгода по сравнению с предыдущим шестимесячным периодом. Сама по себе рецессия не страшна, значительно больше неприятностей способны принести сопутствующие ей снижение потребительского спроса.
1960 1974 1988 2002 2016
Рис. 3. График ежегодного прироста ВВП Еврозоны и США [4]
На графиках динамики розничных продаж в США, Еврозоне также наблюдается отрицательная динамика. Индекс розничных продаж является основным показателем потребительских расходов, и на основе его рассчитывается, в том числе, индекс потребительских цен. Он является показателем уровня жизни стране. Если жители страны стали меньше тратить и у них сни-
жается спрос на товары, то это означает, что у них понизились доходы или выросли цены. Первый говорит нам о том, что идёт сокращение на предприятиях, работникам меньше платят, значит предприятия не приносят хорошей прибыли и, соответственно, инвестиционная привлекательность страны падает, а второе говорит нам об инфляции.
Рис. 4. График индекса розничных продаж Еврозоны и США [4]
В динамике основных индексов данных регионов: Dow Jones для США, Euro Stoxx 50 для еврозоны. можно выделить
верхнюю точку значения индекса, которая будет приходится на 2018 год.
Рис. 5. Графики 2 крупнейших индексов: Еврозоны (EuroStoxx50) и США (Dow Jones) [4]
Анализируя ключевые ставки в двух регионах, можно сделать вывод, что ставки находятся на самых низких уровнях за всю историю наблюдения. Ключевая ставка является инструментом, формирующим направленность денежно-кредитной политики государства. Низкая ключевая ставка способствует снижению банковских процентных ставок по кредитам. Это ведёт к оживлению кредитного рынка - становится выгоднее брать кредиты, чем хранить деньги на депозитных счетах, поэтому бизнес и население выстраиваются в очередь за займами. Также растёт экономика страны. Кредитование населения повыша-
ет его покупательскую способность - люди начинают покупать больше товаров и услуг.
Таким образом, сохраняя рекордно низкую ставку на минимальных уровнях в течении не скольких лет, ЕЦБ и FED дают возможность максимального роста экономике. Однако если учесть, что при таких низких ставках, а также при действующих программах количественного смягчения (QE) прирост ВВП снижается, как и индекс PMI, можно сделать вывод о том, что экономики двух регионов исчерпали весь запас роста.
Рис. 6. График динамики ключевых ставок Еврозоны и США [4]
Вышеприведенный анализ макроэкономики наводит нас на мысль о том, что в настоящее время (2019) видно, что цикл роста экономики постепенно приходит к концу и прослеживается тенденция к рецессии мировой экономики.
В качестве примера того, как макроэкономический цикл может негативно ска-
заться на динамике портфеля, рассмотрим ситуацию, в которой мы формируем портфель из 5 активов в 2007 (перед началом экономического кризиса) году сроком на 5 лет. Так как в промежуток с 2000 по 2012 года некоторые активы, которые мы выбрали в состав портфеля, не существовали, то в данной ситуации портфель будет
сформирован из акций компаний первого эшелона: ПАО «Лукойл», ПАО «МТС», ПАО «Аэрофлот», ПАО «Газпром-нефть» и ПАО «ГМК Норильский никель». Доли всех активов в портфеле равны между со-
бой и имеют значение 20%. На основе этих данных рассчитаем ожидаемую доходность активов и портфеля, представленных.
Таблица 1. Динамика цен выбранных акций с 2002 по 2014 года [2]
Дата МТС Газпром-нефть Аэрофлот Лукойл ГМК Норильский никель
Дек. '02 100.00 70.00 10.85 489.80 578.90
Дек. '03 113.00 83.20 20.00 678.50 1,705.40
Дек. '04 193.00 83.49 35.34 833.00 1,352.60
Дек. '05 193.50 107.51 40.00 1,707.00 2,293.30
Дек. '06 227.99 119.99 57.50 2,287.00 4,080.00
Дек. '07 377.50 153.00 92.90 2,067.10 6,460.00
Дек. '08 111.66 62.42 27.55 965.10 2,000.00
Дек. '09 221.69 163.73 52.50 1,694.00 4,245.00
Дек. '10 259.88 128.03 79.99 1,742.00 7,165.00
Дек. '11 183.18 149.50 50.42 1,702.50 4,958.00
Дек. '12 246.00 142.50 44.99 2,000.20 5,603.00
Дек. '13 328.29 147.61 83.70 2,039.70 5,399.00
Дек. '14 169.05 143.00 32.23 2,225.00 8,080.00
Дек. '15 210.00 153.95 56.10 2,345.90 9,150.00
Дек. '16 259.00 214.00 152.85 3,449.00 10,122.00
Дек. '17 276.00 244.10 138.45 3,334.50 10,850.00
Дек. '18 238.00 346.70 101.18 4,997.00 13,039.00
Таблица 2. Ожидаемая доходность активов до и после кризиса 2008 года [2]
Ожид. Доход-ть МТС Газпром-нефть Аэрофлот Лукойл Норникель Портфель
2003 по 2007 33.49% 17.42% 55.91% 38.12% 75.94% 44.17%
с 200S по 2012 10.03% 18.68% 4.97% 8.05% 18.84% 12.11%
Как мы видим, при планировании и составления портфеля в 2007 году, мы ожидали доходность в размере 44,17%. Однако в 2008 году наступил мировой экономический кризис, который сопровождался обвалом всех котировок всех финансовых активов на мировых рынках. По этой причине, по истечению 5-летнего срока фактическая годовая доходность по портфелю составила 12,11% что в 3 раза меньше, чем ожидалось.
На основе рассмотренного примера можно сделать 3 вывода. Во-первых, инвесторам необходимо учитывать макроэкономическую ситуацию в мире для того, чтобы сформировать портфель в походящем экономическом цикле. Во-вторых, инвестор должен помнить, что любая модель, построенная на исторических данных, имеет высокую погрешность в про-
гнозировании будущей доходности активов. Все активы, кроме депозитов и облигаций, не имеют фиксированной доходности, поэтому подвержены влиянию изменениям конъюнктуры рынка. В-третьих, в 2019 году наблюдается завершение макроэкономического цикла роста экономики и прослеживается начало рецессии в двух крупнейших регионах мира, поэтому розничным и институциональным инвесторам необходимо быть крайне осторожным в формировании инвестиционных стратегий и портфелей в ближайшее время. Лучшим решением будет формирование портфеля из защитных активов (корпоративные и государственные облигации, валюта) или активов, некоррелирующих с макроэкономическими трендами (альтернативные инвестиции, золото).
Библиографический список
1. Коротченков А.М. Провалы рынка. Долги, дефициты, кризисы, дефолты, финансовые пирамиды, финансовые пузыри, банковские паники - звенья одной цепи: Монография /А.М. Коротченков, Д.А. Виноградов. - М.: Проспект, 2016. - 152 с.
2. Официальный сайт Московской биржи [Электронный ресурс]: https://www.moex.com/
3. Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ре-сурс]:https://www.cbr.ru/
4. Портал макроэкономической статистики TradingEconomics [Электронный ресурс]: https://tradingeconomics.com/
ACCOUNTING OF MACROECONOMIC FACTORS WHEN FORMING THE
INVESTMENT PORTFOLIO
A.O. Yarusov, Graduate Student
Financial University under the Government of the Russian Federation (Russia, Moscow)
Abstract. The article describes the aspects of investing based on macroeconomic factors. The article identifies the impact of macroeconomic cycles on the investments result, also identifies current economic trends.
Keywords: investments, macroeconomics, economic cycles, portfolio investments, economic trends.
