CC BY
20
\ ученый совет \
О расходах бюрократии
Евгений ГАврилЕнков,
главный экономист ИК «Тройка Диалог»
Экономика России демонстрирует рост, но для его поддержания принципиально важно не увеличивать государственные расходы.
Заявления о необходимости изменения экономической доктрины мы слышим постоянно, еще с Косыгинских реформ 1960-х годов. Но что касается представленных нынешних программ модернизации, это, скорее, декларации. Мое отношение к ним спокойное: озвучена правильная цель, но как ее достичь, не понятно.
Сегодня, на мой взгляд, принципиально важно не увеличивать государственные расходы (и правительство, похоже, начало проводить такую политику). В прошлом году бюджет можно было сбалансировать при цене на нефть порядка $95 за баррель (для сравнения: в 2003 году — $20). Это недопустимо высокий уровень — нельзя балансировать бюджет при $90-100. Это дорога в никуда. Именно этот параметр — основной риск сегодня. Уже в прошлогодней версии трехлетнего бюджета правительство планировало уменьшение расходов в следующем году. Этого надо добиваться, надо сокращать неэффективные расходы, которые не приводят к экономическому росту, а, напротив, повышают зависимость бюджета от цены на нефть (сегодня бюджет более чувствителен к внешним шокам).
В основе бюджета этого года — гипотеза о том, что инфляция не превысит 10%. На сегодня этот показатель существенно ниже, он не больше 6% в годовом выражении и, возможно, либо останется на этом уровне, либо уменьшится. Следовательно, стоимость денег в условиях низкой инфляции повышается. Значит, нет необходимости в полной мере осуществлять все заложенные в бюджете расходы, особенно по таким статьям, как финансирование национальной бюрократии.
Нужно также добиваться дальнейшего снижения инфляции. По итогам 2010 года ее уровень может составить 4-6% в год. В середине прошлого года мы уже прогнозировали эти цифры, но следующий будет зави-
Один из основных рисков для России — резкое падение цены на нефть, скажем, ниже $30 за баррель. Но следует учитывать, что страны Персидского залива выступают активными участниками нефтяного рынка, и их бюджеты, в первую очередь Саудовской Аравии, также балансируются на уровне $70-80 за баррель.
сеть от расходной части бюджета. Я считаю, что в России уровень инфляции может опуститься ниже 4%, опять-таки при условии неувеличения бюджетных расходов.
Что происходит в действительности
В предыдущие годы экономика России неплохо развивалась. Перед кризисом линейная траектория роста сменилась экспоненциальной, по причине перегрева — слишком значительный объем внешних займов транслировался во внутреннее кредитование, что стимулировало «незаработанное» потребление. Как только внешние кредиты в конце 2008 года стали недоступными, избыточный потребительский пузырь сдулся (до этого периода товарооборот увеличивался на 16-18% в реальном выражении, иными словами, мы вели жизнь взаймы), и в I квартале прошлого года была пройдена нижняя точка — коррекция завершилась в январе — феврале. С тех пор Россия демонстрирует более умеренные темпы: сегодня динамика показателя «месяц-к-месяцу» совпадает с динамикой пятилетней давности, хотя цифры «год-к-году» и оставались отрицательными из-за искусственно завышенной базы 2008 года.
Промышленность по-прежнему показывает достаточно неплохую динамику. Повторю, предыдущие годы — это период перегрева, это жизнь взаймы (особенно это касается строительства, производства строительных материалов, автомобилей). Увеличение отношения долга (внешнего или внутреннего) в ВВП означает неустойчивость развития. Сейчас долг не растет. Мы видим, что люди возвращают займы, объем кредитов снижается. Одновременно население увеличивает потребление — здесь более устойчивая, более сбалансированная ситуация. При нынешней динамике спроса и доходов, которая выводит нас примерно на 5% рост ВВП по итогам года, подъем промышленности также должен составить около 5% за год. По секторам динамика различна. Рост выпуска некоторых товаров исчисляется двузначными цифрами в годовом выражении по итогам первых месяцев нынешнего года. Это, в частности, касается инвестиционных товаров, автомобилей.
Этот год пока не стал показательным из-за эффекта низкой базы: в прошлом году автомобилестроение практически не работало, сегодня демонстрирует около 50% роста. Наиболее действенна такая мера правительства (которую правильней было бы принять в прошлом году), как замена старых автомобилей новыми. (Напомним, при сдаче в утиль машины старше десяти лет автомобилист должен получить сертификат номиналом 50 тыс. руб., который будет зачтен в качестве взноса при покупке новой машины отечественного производства, в том числе иностранной марки, собранной в России. Всего в утилизационной программе участвуют 19 регионов — ред.) Мы видим достаточно устойчивый рост (5-7%) в пищевой промышленности, почти по всем группам товаров.
Мой прогноз в целом по экономике, и в частности по промышленности с июня прошлого года не изменился. Я до сих пор считаю, что возможен рост на 5%, и на 6%, и на 7%, и на 4%. К сожалению, более точный прогноз сегодня невозможен, так как нет достоверной истории динамики развития. В целом траектория роста сохраняется (этот прогноз в какой-то мере оправдался).
10
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 6 (98) 2010
\ САМОЕ ВАЖНОЕ \
Официальные данные Росста-та о снижении ВВП в 2009 году не соответствуют действительности. Уверен, что 7,9% — неверная цифра. Думаю, что показатель падения ВВП в прошлом году значительно лучше объявленного и не превышает 5-7%.
возможно ли кредитование экономики сегодня
Проанализируем потребительское кредитование. За 18 месяцев до кризиса, то есть с начала 2007 года, сектор вырос на 50% (это был явный перегрев, впрочем как и во все предыдущие годы). В прошлом году население начало расплачиваться по своим обязательствам, взятым достаточно безответственно (по ставкам около 20%). Такой кредит был возможен при повышении зарплаты на 30%. Сейчас, в условиях более медленного увеличения доходов — в среднем на 8-10% в годовом выражении, рост кредитования более умеренный. По этой причине естественна реакция — расплатиться.
В корпоративном секторе происходит аналогичная коррекция. Объемы кредитования, скажем, строительства, в прошлые годы были внушительными, но цены кредитных продуктов завышенными. Кредитование корпоративного сектора в предыдущие 12 месяцев снизилось, но при этом банки увеличивают объемы средств, вложенных в ценные бумаги (государственные и в меньшей степени корпоративные), что стало следствием политики Центробанка.
Банку России следовало бы активнее снижать процентные ставки, чтобы стимулировать кредитование, поскольку деньги в системе есть. Анализ объема портфеля ценных бумаг, приобретенных банками, а также размера средств на депозитах в ЦБ и корсчетах показывает достаточно устойчивый рост этих показателей. Это свободные деньги, которые не вливаются в финансовую систему. Сегодня их объем составляет 1,2 трлн. руб. Почему такое происходит?
Один из факторов — дефицит бюджета. Клиенты многих банков — бюджетополучатели. Таким образом, банки, по сути, временно получают свободную ликвидность под нулевую ставку. У них есть выбор. Если эти деньги бюджетополучатель пока не востребовал, можно либо кредитовать экономику или банковский сектор, беря на себя определенные риски, либо положить деньги на депозит в ЦБ без какого-либо риска. Это и происходило — объем депозитов в Банке России увеличивался.
Сегодня ЦБ (с учетом невмешательства в курсообра-зование) должен переходить к более мудрой, селективной политике по снижению процентных ставок. Возможно, временно не имеет смысла существенно снижать ставку рефинансирования. То есть ее можно уменьшать, поскольку инфляция уже снизилась, но, может быть, менее активно, чем другие ставки, — к ней, по сути, «привязаны» проценты по депозитам для населения. При снижении ставки рефинансирования Сбербанк, а за ним и остальные, уменьшают выплаты по вкладам. Это означает, что и уровень сбережений будет ниже.
Вот сейчас мы вышли на режим, когда в условиях снижения инфляции ставки по многим депозитам стали положительными в реальном выражении, и даже увеличение пенсии в начале года более чем на треть не привело к инфляции. Причина — люди начали беречь свои средства. Поэтому чрезмерно активное снижение ставки рефинансирования в дальнейшем может быть опасным. Возможно, следует более резко снизить ставку по депозитам ЦБ для коммерческих банков, доведя ее практически до нуля с тем, чтобы они не накапливали деньги, а возвращали в экономику. Должна снижаться и став-
ка по кредитам — то есть в условиях снижающемся инфляции не только Центробанк должен снижать ставки, но и коммерческие банки — свою маржу.
Что касается расчистки балансов банков, на это требуется время.
Но в целом макроэкономическая среда достаточно благоприятна, экономический рост есть (значит, прибыль генерируется), инфляция снижается, ставки уменьшаются. Это означает, что все больше и больше долгов можно реструктурировать (что и происходило). Экономические агенты будут брать новые кредиты, возмещая старые. Это и есть расчистка балансов.
Напоминаю, что у банков — более 1,2 трлн. руб. свободных средств, которые они в том числе держат в качестве резерва под плохие долги. При этом появилось сообщение о снижении за последний месяц доли просроченных кредитов (этот уровень не критический).
Внутренний спрос существует. Мы видим, рост потребления, товарооборота, доходов населения. Я уже говорил, что темпы роста зарплаты — 7-10% в годовом выражении. Народ и правительство любой другой страны были бы счастливы. Мы привыкли к показателям 30-50%, что аномально. Сейчас темпы роста становятся нормальными, при низкой инфляции.
равновесный курс
Что касается курсовой политики, то после доведения вручную рубля до равновесного состояния в феврале 2009 года Банк России перестал активно вмешиваться в курсообразование. С февраля прошлого года объем резервов изменялся незначительно, несмотря на внушительный профицит внешнеторгового сальдо, приток валютной выручки (лишь в последнее время ЦБ стал снова накапливать резервы). Невмешательство Центробанка, на мой взгляд, стало основным позитивным шагом, обусловившим отсутствие спекуляций на валютном рынке. Отчасти, этот фактор вызвал снижение инфляции. Таким образом, в условиях отказа от таргетирования валютного курса ЦБ все более активно начинает использовать процентные ставки в качестве инструмента воздействия на финансово-денежную систему.
В прошлом году они еще не играли значительной роли, поскольку ликвидность в систему поступала из бюджета (как известно, дефицит бюджета за прошлый год составил 2-3 трлн. руб.). В этом году размер дефицита будет значительно меньше запланированных 2,3 трлн. руб., поэтому потребность экономики в заемных средствах Банка России возрастет. Это означает дальнейшее снижение инфляции и возможность для ЦБ уменьшать ставки.
Причина кризиса, который мы наблюдаем последние 2-3 года на мировых финансовых рынках, в том, что на определенном этапе сформировались дисбалансы — печаталось много денег, создавались искусственные финансовые продукты. Накапливался некий разрыв между динамикой потребительских цен и цен на сырье и активы, который затем транслировался в высокую (в сравнении с предыдущими годами) инфляцию. Так, в 2007 году инфляция во многих странах превысила целевые уровни. Сейчас снова начинается стимулирование спроса, в Америке — частного, через увеличение госдолга, в Европе — государственного.
\ САМОЕ ВАЖНОЕ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 6 (98) 2010
11
