CC BY
152
Я.В. Моссаковский, проф.,д.э.н.
Московский государственный горный университет
ТЕОРИЯ 1/1 ПРАКТИКА ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В
ГОРНОЙ промышленности
Повышение эффективности горнодобывающего производства невозможно без капитальных вложений в строительство новых предприятий, в реконструкцию действующих, в их техническое перевооружение.
Осуществление этих мер требует значительных инвестиций, которые могут быть предоставлены лишь в случае обеспечения их эффективного использования.
Оценка эффективности инвестиций осуществляется с помощью специальных показателей, способных оценить и отобрать те проектные решения, реализация которых обеспечит получение достаточного экономического эффекта.
1. Критерии эффективности капитальных вложений, использовавшиеся в б. СССР.
До девяностых годов, в период существования СССР, оценка экономической эффективности капитальных вложений производилась с помощью двух экономических критериев: - критерия “Приведенные затраты” и критерия общей эффективности. Структуры этих критериев следующие:
Критерий “Приведенные затраты”:
3Пр - С + ЕН К, руб/т или руб/год
где С - себестоимость добычи;
К - величина капитальных вложений:
Ен - нормативный коэффициент эффективности.
Этот критерий рекомендовался для оценки сравнительной эффективности различных вариантов реализации конкретного проекта. Вариант, имеющий наименьшее
;Э> Э
значение величины приведенных затрат, считался экономически предпочтительным.
Критерий общей эффективности капитальных вложений:
П руб. в год
Э = — — -
К руб.
Критерий рекомендовался для оценки ожидаемой величины годовой прибыли, при реализации анализируемого инвестиционного проекта, на один рубль ассигнуемых капитальных вложений. Если величина Э равна или больше установленного для отрасли норматива Эн, вложение средств считалось экономически оправданным.
Однако, с переходом к рыночной экономике, экономические требования к проектируемым производственным объектам кардинально изменились.
В настоящее время, сущность рыночных требований сводится к следующему:
• денежные средства, ассигнуемые для реализации проекта, должны быть возвращены инвестору, за счет ожидаемой прибыли от эксплуатации проектируемого предприятия, в согласованные с ним сроки;
• уровень эффективности проектируемого предприятия должен быть достаточным, чтобы после уплаты установленных налогов, предприятие имело возможность выплатить инвестору установленные проценты за полученный кредит и обеспечить себе минимально-
необходимый предпринимательский доход;
• степень ожидаемого риска, для данных конкретных инвестиций, должна быть определена и учтена в расчетах.
Без выполнения этих требований, инвестор не сможет финансировать никакой проект, а предприниматель - его реализовывать.
Критерий “Приведенные затраты” не отвечает этим требованиям и не может способствовать притоку инвестиций.
Критерий общей эффективности не учитывал разновременности капитальных вложений и получения прибыли, а также возможных колебаний этих величин в период производственного функционирования капитальных вложений.
2. Показатели оценки экономической эффективности инвестиций, рекомендуемые для использования в условиях рыночной экономики
Рекомендациями Минтопэнерго /1993 г./ и общероссийскими Рекомендациями /1994 г./, для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, рекомендован ряд показателей. Их перечень следующий:
1. Чистый дисконтированный доход - ЧДД ;
2. Индекс доходности - ИД ;
3. Индекс среднегодовой рентабельности - ИГР ;
4. Срок окупаемости инвестиций - Т ;
5. Внутренняя норма прибыли - ВНП.
Конкретные значения этих показателей, подсчитанные для рассматриваемого инвестиционного проекта, должны обеспечить оценку его эффективности и ответить на указанные выше вопросы инвестора, ассигнующего свои средства для реализации проекта.
Учитывая наличие пяти показателей, очевидно предполагается, что все они обеспечивают равнозначную оценку инвестици-
Величина показателя “Индекс доходности” не учитывает продолжительности периода учета эффекта. Это снижает экономическую емкость этого показателя, поскольку, применяя показатель «Индекс доходности» мы отдаем предпочтение более коротким срокам возврата средств. Поэтому значение этого показателя может быть весомым лишь в случае сопоставления доходности вариантов реализации одного и того же проекта, имеющим одинаковый период учета эффекта. Но даже в этом случае, весьма трудно оценить степень достаточности получаемого эффекта.
нд = Х
3). “Индекс среднегодовой рентабельно-
сти инвестиций” - ИГР
' П, ^(К,-А,)
£$(\ + е)' Ь (\ + е)‘ где Пч, - чистая прибыль в / - ом году, руб;
(К, -А()- остаточная величина инвестиций в I - ом году, руб.
Показатель среднегодовой рентабельности инвестиций определяет величину среднегодовой чистой прибыли без учета платы за кредит. Показатель удобен тем, что его величина может быть оценена путем сопоставления с величинами этого показателя по другим инвестиционным проектам, а также по уже эксплуатируемым предприятиям. В этом существенное преимущество показателя среднегодовой рентабельности перед показателем “Индекс доходности”.
4). Срок окупаемости инвестиций - Т0
Этот показатель определяется решением следующего уравнения относительно величины “Г”:
V- П.
> - К ,
и (1 + е)
где Кпр - величина капитальных вложений приведенная к году начала реализации проекта.
Та величина при которой суммарное значение обеих частей уравнения
будет одинаковым и определит искомую величину “7У”.
Вариант инвестиций считается предпочтительным в случае, если срок их окупаемости меньше.
Этот показатель не в состоянии оценить общий экономический эффект, включая тот, который можно получить за пределами срока окупаемости.
5). Внутренняя норма прибыли - ВНП
внп = е = ±”'-к;=о
(=о 0 + е)
Этот показатель определяет величину нормы прибыли, выступающую в формуле в виде показателя приведения разновременных денежных средств е, при которой данный проект окупит затраченные на него средства. Полученное более высокое значение ВНП определяет экономически предпочтительный вариант решения поставленной проблемы.
Вычисление величины ВНП предполагает многократный расчет показателя ЧДД при различных значениях “е”. Показатель ВНП важен, но ему должен предшествовать расчет ЧДД, при сложившейся величине “е”.
Показатель ВНП, определяющий предельно приемлемое значение величины “е” для рассматриваемого инвестиционного проекта, представляет несомненный практический интерес. Однако, рассматривая его в качестве возможного критерия эффективности инвестиционных проектов, официальная общероссийская методика / утв. в 1994 году/ отводит ему лишь второстепенную роль, предупреждая о возможных неверных решениях при его использовании в качестве критерия.
3. Выбор критериев для оценки эффективности инвестиционных проектов
Каждый из рассмотренных показателей имеет свою экономическую емкость и , с учетом этого, дает экономическую харак-
герметику инвестиционному проекту. Однако, при оценке эффективности проектов мы обязаны дать ответы на вопросы: окупятся ли вложенные в проект денежные средства и если окупятся, то будет ли достаточной величина ожидаемой прибыли на вложенный капитал? - Рассмотрим в какой мере рекомендуемые показатели могут соответствовать этим требованиям.
Ответ на первый из поставленных вопросов наиболее успешно может дать лишь первый из рассмотренных показателей - это показатель чистого дисконтированного дохода /ЧДД/ за принятый к рассмотрению календарный период времени использования инвестиций.
Этот показатель корректно сопоставляет всю величину оттока денежных средств в капитальные вложения с величиной притока денежных средств за счет получаемой прибыли. Весь расчет выполняется с учетом фактора времени.
Учитывая изложенное, считаем, что показатель ЧДД может быть рекомендован в качестве критерии для оценки эффективности инвестиционного проекта и ответа на вопрос - окупятся ли вложенные в реализацию проекта средства за счет ожидаемой к получению прибыли.
Нулевое, или любое положительное значение критерия ЧДД означает, что деньги, вложенные в реализацию окупятся и в совокупности мо[ут дать конкретный доход.
Возможность корректного использования этого критерия связана с необходимостью решения двух следующих вопросов. - Первый из них - установление объективнонеобходимой длительности периода учета результатов реализации инвестиционного проекта.
- В общем случае, продолжительность этого периода должна быть равна длительности функционирования инвестиций в построенном объекте. Однако для ус-
ловий горной промышленности, этот срок весьма велик. Так, на строящейся шахте “Обуховская № Г’, этот срок, лишь для основного пласга, составляет 62 года. Очевидно, что длительность периода учета эффекта должна быть ограничена, однако при этом необходимо учитывать следующее.
Большая длительность периода учета эффекта повышает эффективность рассматриваемого объекта, но степень достоверности полученных результатов падает, из-за снижения надежности прогнозируемых показателей. Помимо этого, учет фактора времени существенно снижает значимость результатов столь отдаленных лет.
Занижение длительности периода учета не обеспечивает объективность оценки эффективности рассматриваемого проекта. Например, принимая общую длительность периода оценки эффекта в 15 лет, мы можем упустить, в зависимости от величины показателя приведения “е”. от 12 до 35 % эффекта рассматриваемого инвестиционного проекта.
Выполненными автором расчетами эффективности строительства шахты “Обуховская № 1” / Ростовская обл./, минимальный период, обеспечивающий окупаемость капиталовложений за счет прибыли, определен равным 19 лет.
Несмотря на важную, а иногда определяющую роль величины периода учета на оценку эффективности рассматриваемого проекта, проектировщики принимают эту величину произвольно разной и короткой. Гак. в проекте строительства разреза “Ерунаковский”. период учета эффекта принят 7 годам; по строящейся шахте “Кыргайская - Южная! - 13 лет; по шахте “Щерловская-Наклонная’" - 8 лет; по шахте “Обуховская № Г' - 8 лет. Все эти сроки включали и период строительства и период освоения проектной мощности и лишь небольшой период нормальной эксплуатации. Такое положение приводило к негативным оценкам проектируемых объектов.
В этих условиях длительность периода учета эффекта должна быть нормативно установлена. Период учета должен включать продолжительность строительства, освоения мощности и нормальной эксплуатации вплоть до остановки предприятия на реконструкцию. Однако этот срок учета эффекта должен быть не более 20 лет.
Вторым вопросом, решение которого необходимо для расчета величины критерия ЧДД, является установление порядка определения величины показателя “е”. Она должна определяться:
• в случае заимствования денежных средств в банке, величина “е” должна быть равной средней кредитной ставке, без учета инфляции;
• в случае ассигнования собственных средств - средней депозитной ставке, без учета инфляции.
С учетом структуры источников финансирования инвестиционных объектов угольной промышленности, величину «е», при оценке экономической эффективности инвестиционных объектов, на ближайший период рекомендуется принимать равной 0,08.
Оценка степени достаточности полученного эффекта. - Давая положительную экономическую оценку рассматриваемому инвестиционному проекту, показатель ЧДЦ не может оценить степень достаточности получаемого эффекта. В случае сопоставления величин ЧДЦ для различных вариантов решения одной и той же проблемы можно лишь ответить на вопрос - где эффект больше, но ответить - достаточен ли этот эффект, по сравнению с эффектом, получаемом при реализации других проектов, нельзя, поскольку у сопоставляемых проектов может быть различным период учета эффекта. Так же затруднительно устанавливать степень достаточности полученного эффекта, используя показатель “Индекс доходности - ИД “, который также оценивает
суммарную величину эффекта на рубль капитальных вложений, без учета длительности периода учета этого эффекта.
По нашему мнению, наиболее объективную оценку степени достаточности полученного эффекта можно получить используя показатель среднегодовой рентабельности - ИГР. Этот показатель, давая среднегодовую оценку уровня эффективности инвестиций, может быть рекомендован в качестве критерия для оценки степени достаточности полученного эффекта при реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.
Следовательно, из числа рассмотренных показателей, мы рекомендуем использовать, в качестве критериев эффективности, два следующих показателя: - первый - показатель чистого дисконтированного дохода, рекомендуемый для оценки и выбора экономически эффективного инвестиционного проекта; - второй - показатель среднегодовой рентабельности, рекомендуемый для оценки степени достаточности получаемого эффекта.
Эти два показателя - критерия, имеют достаточную экономическую емкость и, в совокупности, способны дать однозначные ответы на вопросы, интересующие инвесторов и предпринимателей.
Применяя рекомендуемые критерии для оценки экономической эффективности реализуемых инвестиционных проектов, следует иметь в виду, что: - при оценке сравнительной эффективности вариантов решения одной и той же проблемы, решающая роль принадлежит величине критерия “Чистый дисконтированный доход” -ЧДД; при оценке и сопоставлении эффективности различных инвестиционных проектов с различными периодами учета эффекта, решающая роль должна отводиться критерию среднегодовой рентабельности инвестиций, при обязательном нулевом, или положительном значении ЧДД.
Расчет прочих трех показателей, рассмотренных в данной работе, весьма желателен, поскольку они отвечают на ряд частных вопросов. Однако, эти показатели, при отборе инвестиционных проектов, решающего значения не имеют.
Следует отметить, что применение рекомендуемых критериев оценки экономической эффективности инвестиционных проектов требует весьма глубокой повари-антной разработки проекта с погодовым расчетом ожидаемых величин техникоэкономических показателей на 20 и более лет.
На стадии предпроектного выбора возможных объектов инвестиций, выполнение этого объема работ практически нереально. В лучшем случае различные объекты инвестиций могут быть охарактеризованы примерными величинами потребных капитальных вложений и, укрупненно определенными, величинами показателей себестоимости и ожидаемой годовой прибыли.
Для этих случаев, оценку возможной эффективности потенциальных объектов инвестиций и оценку степени достаточности ожидаемого к получению эффекта мы рекомендуем производить используя следующие два статические во времени, критерия.
Для оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется показатель среднегодовой чистой прибыли - Пч.
Пч = /7б - Икр - Н, где: Пб - балансовая прибыль в году освоения проектной мощности, руб. в год;
Икр - годовая плата за кредит, руб. в год;
Н - величина налогов и отчислений, руб. в год.
Структура этого показателя является производной от показателя Чистый дисконтированный доход - ЧДД. Поскольку
Т. К, =Х(л + я,,),
(-0 (=0
то, подставив в формулу ЧДД, вместо капитальных вложений, равнозначную им сумму амортизации и платы за кредит, будем иметь:
/ V*1 / 'ЧЛ + 2 / \л+т
ЧПП^ \п~И'р) ЛР~и*р)
(1 + еУ 0 + еГ "" 0+ Формула предлагаемого критерия является среднегодовым значением полученного равенства.
Для оценки степени достаточности получаемого эффекта, мы рекомендуем использовать показатель среднегодовой эффективности капитальных вложений - “Э”.
где: Пч - среднегодовая чистая прибыль, руб.в год;
Кпр - среднегодовая величина капиталовложений / за вычетом амортизации/ приведенная к году освоения проектной мощности.
Применение рекомендуемых среднегодовых показателей для предварительной оценки эффективности предполагаемых объектов инвестиций, может осуществляться без детальной проектной проработки этих объектов и служить ориентиром в поиске и отборе наиболее эффективных объектов инвестиций. После детальной проектной проработки предварительно отобранных инвестиционных объектов, степень их эффективности должна быть установлена с использованием динамических во времени критериев “Чистый дисконтированный доход” и “Индекса среднегодовой рентабельности”.
4. Пример расчета экономической эффективности инвестиционного проекта
С применением рекомендуемых критериев, автором произведена оценка экономической эффективности ассигнования денежных средств в строительство шахты “Обуховская № 1” по проекту АО
Значения показателей, при статической оценке проекта, определились равными:
показатель среднегодовой чистой прибыли -Пч - 25 млрд. руб. в год; показатель среднегодовой эффективности -Э = 0,020 руб. в год на один рубль кап. вложений
Как следует из приведенных данных, величина чистого дисконтированного дохода достигает нулевого значения при периоде учета эффекта равного двадцати годам. При периоде учета в 30 лет, положительное сальдо составляет 127 млрд.руб.. При увеличении периода учета эффекта до 40 лет, величина чистого дисконтированного дохода достигает 156 млрд. руб. При этом общий индекс доходности - ИД будет равен 1,15 и среднегодовой уровень рентабельности составит 14%.
Рассматривая динамику величин всех показателей отмечаем, что на их уровень серьезное внимание оказывает длитель-
ность принятого периода учета эффекта. Рост периода учета существенно улучшает экономическую оценку проекта. Проектировщики, приняв период учета эффекта равным 15 лет, предопределили его негативную экономическую оценку.
Учитывая изложенное, считаем, что для данного проекта, минимально приемлемым сроком учета эффекта, при котором проект может быть признан эффективным, является период в 25 лет. Но это реально лишь в случае, если шахта сможет нормально работать без реконструкции 18 лет и шахта ограничит свои потребности в решении текущих социальных и других проблем средствами, соответствующими 1-2% рентабельности.
Приведенные значения среднегодовых показателей, рекомендованных для предварительной оценки возможных объектов инвестиций, весьма близки по своим значениям с интегральными показателями,
что подтверждает их корректную работоспособность.
5. Нерешенная проблема оценки экономической эффективности инвестиционных проектов в горнодобывающей промышленности
Этой проблемой является оценка риска инвестиций.
Факторами риска являются:
• нестабильность политического и экономического положения в стране;
• недостаточная достоверность запроектированных технических и экономических показателей, характеризующих запроектированный объект инвестиций.
В числе факторов народнохозяйственного значения можно отметить:
• нестабильность экономического и трудового законодательства, определяющих условия функционирования проектируемого объекта;
• наличие труднопредсказуемых изменений рыночной конъюнктуры в спросе на продукцию предприятия, в уровне цен на эту продукцию и на потребляемые предприятием ресурсы, в колебаниях валютного курса и пр.;
• отсутствие полной и точной информации о финансовом положении соучастников реализации данного инвестиционного проекта и др.
В числе факторов риска, подлежащих учету при проектировании рассматриваемого объекта инвестиций и зависящих от качества исходной информации и качества проектных работ, можно отметить:
• достоверность учтенных запасов полезного ископаемого;
• достоверность расчетов, определяющих проектную мощность проектируемого объекта;
• достоверность подсчитанной величины необходимых капитальных затрат;
• достоверность принятых цен на продукцию предприятия;
• объективность подсчитанного уровня себестоимости и ожидаемой прибыли;
• емкость и надежность рынков сбыта продукции предприятия и др.
Учет вероятности проявления каждого из факторов риска, с оценкой возможных последствий, должен отражаться в проектах. Степень и объективность этого отражения должна определять и оценивать качество проектирования.
Без решения этих вопросов и учета факторов риска в показателях эффективности все инвесторы будут подвергаться значительному риску, вкладывая свои средства в реализацию инвестиционных проектов горнодобывающей промышленности.
© Я.В. Моссаковский
