CC BY
27
сучасних конкурентних умовах. УправлЫня фг нансовими ресурсами - це процес прийняття ефективних управлЫських р1шень, як поедну-ють у соб1 досвщ профес1онал1в i певн умови, що складаються в конкретний момент часу i по-требують виконання оперативних i стратегiчних завдань. Система управлiння фiнансовими ресурсами пщприемства являе собою частину за-гальноТ системи управлiння пiдпри8мством, а також е сукупнiстю форм, методiв i прийомiв, за допомогою яких зд^снюеться управлiння гро-шовим оборотом та фЫансовими ресурсами. Удосконалення системи управлЫня фЫансо-вими ресурсами е одним i3 ключових чинникiв пщвищення ефективностi виробничо-госпо-дарськоТ дiяльностi, вщ нього залежить стабть-не функцюнування, динамiчний розвиток, пози-цiя пщприемства на ринку тощо. За таких умов, при управляй фЫансовими ресурсами пщприемства ефективним виявляеться застосуван-ня системного пiдходу, що пщпорядкований за-гальнiй метi розвитку пщприемства та визначае доцiльнiсть управлiнського р0ення залежно вiд
ситуацм, яка виникае пiд впливом внутрiшнього i зовышнього середовища пiдприeмства.
Список використаних джерел
1. Ареф'ева О.В. Реструктуризацiя системи управляя фiнансовими ресурсами пщприемства / О.В. Ареф'ева // Актуальн проблеми економки. -2001. - № 11-12. - С. 17-26.
2. Ванькович Д.В. Удосконалення мехаызму реор-гаызацп управлiння фiнансовими ресурсами пщпри-емств / Д.В. Ванькович // ФЫанси УкраТни. - 2004. - № 9. - С. 112-117.
3. Казакова В.1. Концептуальн основи управлЫня фiнансовими ресурсами пщприемств / В.1. Казакова // Економка АПК. - 2004. - № 1. - С. 109-113.
4. Пойда-Носик H.H. Фiнансовi ресурси пщприемства / H.H. Пойда-Носик, С.С. Грабарчук // ФЫанси УкраТни. - 2003. - № 1. - С. 96-103.
5. Стасюк Г.А. ФЫанси пщприемств: навчальний поаб-ник / Г.А. Стасюк. - Херсон : ОлдЬплюс, 2004. - 478 с.
6. Шевчук Н. Капггал пщприемства: формування та ефективнють функцюнування / Н. Шевчук // Ринок цЫних паперiв УкраТни. - 2004. - № 5-6. - С. 39-44.
УДК 336.6
В.В. КРУШ,
асистент, ДВНЗ «Ки'вський нац'юнальний економ'1чний ун'1верситет iм. Вадима Гетьмана»
А.М. ПАВЛКОВСЬКИЙ,
к.е.н., професор, ДВНЗ «Ки'вський нац'юнальний економ'1чний ун'1верситет iM. Вадима Гетьмана»
Теор1я i практика д1агностики платоспроможност вггчизняних пщприемств
У статт'1 проанал'зовано стан i особливост'1 управлiння платоспроможнютю п'1дприемства, роз-глянуто питання сутност платоспроможност як економiчноi категорИ, сучасн методики ii визна-чення та прогнозування в контекст запобгання банкрутству втчизняних пщприемств на прикладi ПрАТ «Ки'встар».
Ключовi слова: фнансовий анал'з, платоспроможн'ють, лкв'щн'ють, рентабельнють, прогнозування.
В.В. КРУШ,
ассистент, Киевский национальный экономический университет им. Вадима Гетьмана
А.Н. ПАВЛИКОВСКИЙ,
к.э.н., профессор, Киевский национальный экономический университет им. Вадима Гетьмана
Теория и практика диагностики платежеспособности отечественных предприятий
В статье проанализировано состояние и особенности управления платежеспособностью предприятия, рассмотрен вопрос сущности платежеспособности как экономической категории, современные методики ее определения и прогнозирования в контексте предупреждения банкротства отечественных предприятий на примере ПрАО «Киевстар».
Ключевые слова: финансовый анализ, платежеспособность, ликвидность, рентабельность, прогнозирование.
© В.В. КРУШ, А.М. ПАВЛКОВСЬКИЙ, 2017
Формування ринкових вщносин в УкраТж №5 (192)/2017 61
V. KRUSH,
assistant, Kyiv National Economic University named after Vadym Hetman
A.PAVLIKOVSKYI,
PhD, professor, Kyiv National Economic University named after Vadym Hetman
Theory and practice of solvency diagnostics of domestic enterprises
The article contains analysis of the status and peculiarities of managing the solvency of the enterprise, examines the nature of solvency as an economic category, modern methods for its determination and forecasting in the context of preventing bankruptcy of domestic enterprises, using the example of Kyivstar JSC.
Keywords: financial analysis, solvency, liquidity, profitability, forecasting.
Постановка проблемы. Сьогодн перед Укра!-ною постае нагальне завдання формування «Еко-номки зростання» - ново! економнно! модели в основ1 розвитку яко! мае бути цтеспрямований розвиток внутр0нього попиту, а також модифг кац1я участ УкраТни в м1жнародному подо прац з виходом на зовышы ринки з бтьш технолопчною, адекватною наявному виробничому i людському потен^алу, продукцieю. В сучасних умовах дiа-гностика та оцЫювання платоспроможностi, про-гнозування ймовiрностi банкрутства вiдiграють важливу роль при прийнятт управлiнських рiшень щодо подальшого розвитку дiяльностi суб'eктiв бiзнесу. На наше переконання, у сучасних умовах динамiчного розвитку ринкового середови-ща функцюнування вiтчизняних пiдприeмств, са-ме питання дiагностики, оцiнювання та управлЫня платоспроможнiстю суб'eктiв господарювання потребують подальшого розгляду та удоскона-лення як у оргаызац^но-методолопчному, так i у науковому аспектах.
Аналгз дослгджень та публшацт з проблемы. До^дження теоретичних та методолопч-них засад категорп платоспроможностi знайшло свое вщображення у роботах наступних в^чиз-няних вчених: В. Гейця, О. Барановського, М. Бг лик, 6. Мних, В. Ковальова та Ыших. Ефективн методи дiагностики фiнансового стану пщпри-емств розробляли такi зарубiжнi вчен як Е. Альтман, Дж. Таффлер, Г. Т0оу, Г. СпрЫгейт, С. Вайн, Дж. Соррос, Р. Лю та iншi видатнi вченк
Метою статт е дослiдження та аналiз теоретичних, методологiчних та практичних пiдходiв до ви-значення та оцЫювання платоспроможностi як еко-номiчноí' категорм, iнструменту запобiгання збитково! дiяльностi та настання банкрутства пщприемства.
Виклад основного материалу. В умовах не-стабтьно! ринково! економiки збитки, як несуть
пiдприeмства, перебувають у зростаюч^ тенденций I як наслщок - фiнансово-економiчна не-спроможнють, банкрутства пiдприeмств, втрата робочих мюць i збiльшення софально! напруже-ност в суспiльствi. У зв'язку з цим виникае не-обхiднiсть у пос^йному контролi за фЫансо-вими результатами дiяльностi господарюючих суб'eктiв. За цих умов питання оцЫювання пла-тоспроможностi та фЫансово! незалежностi пщприемства стоТть особливо гостро. У вир0енн ^е! проблеми значне мюце належить вивченню, розробцi та застосуванню методологи i моделей оцiнки платоспроможност та ймовiрностi банкрутства пщприемств.
Сучасна економiчна дiйснiсть в краТы свщ-чить, що суб'екти господарювання продовжу-ють демонструвати скорочення виробництва, що пов'язано з несприятливою податковою, облг ковою, iнвестицiйною та кредитно-фЫансовою полiтикою уряду, дефiцитом фiнансових ресур-сiв, значним рiвнем дебторсько! та кредитор-сько! заборгованостi. Незважаючи на це, за по-переднiми пщсумками, у 2016 роцi фiнансовий результат до оподаткування великих та серед-ых пiдприeмств становив 75,6 млрд.грн прибут-ку (у 2015р. - 236,6 млрд.грн збитюв). Прибу-ток становив 328,9 млрд.грн та збтьшився на 12,6% проти 2015 року. Збитюв допущено на суму 253,3 млрд.грн (удвiчi менше, нiж за 2015 рк). Частка збиткових пiдприeмств у 2016р. по-рiвняно з попередым роком скоротилася на 2,9 в.п. - до 26,5% [1]. Темпи зростання (зниження) прибутку та збитюв (у % до вщповщного перюду попереднього року) наведен на рис. 1.
Основними зовышыми факторами, що негативно позначилися на дiяльностi в^чизня-них пiдприeмств у 2016 роц стали: нестабть-на полiтична, економiчна та соцiальна ситуацiя:
Прибугок ~~Збиток
Рисунок 1. Аналггичш показники динамши фшансових результалв до оподаткування шдприемств УкраКни
Джерело: http://ukrstat.gov.ua/
значне пщвищення цЫ на енергоносп та пали-во, що спричинило збтьшення соб^артост ви-робленоТ продукцп; нестабтьнють фЫансово-го та валютного ринюв: знецЫення нацюнально'Т валюти, розбалансування банювсько'Т систе-ми; значне навантаження на пщприемства з боку держави, низька ¡нвестифйна привабливють. Проте, у 2016 роц та на початку 2017 року мали м¡сце деяю позитивн¡ зрушення: так, у топ-100 св¡тового рейтингу легкост¡ ведення б^не-су - йо1пд ВиБ1пеББ- 2017, УкраТна зайняла 80 мюце, проте за результатами 2015 року УкраТна займала лише 96 мюце [3], на макрорюы пози-тивним у 2016 роц стало зниження ¡ндексу ¡н-фляцм до 112,4% (у 2015 роц даний показник становив 143,3%.[4]).
0ск¡льки п¡дпри8мства УкраТни пост¡йно пере-бувають п¡д впливом зовышых ¡ внутр¡шн¡x фактора, виглядае актуальним уточнення визначення платоспроможност п¡дпри8мства, перегляд ¡сну-ючих методичних основ оцЫки та наявного вщпо-в¡дного ¡нформац¡йного забезпечення Тх аналюу.
Узагальнюючи результати досл¡дження ¡сную-чих поглядю щодо визначення платоспромож-носи можна вид¡лити так¡ основн¡ положення, що характеризують «платоспроможнють пщпри-емства» як економ¡чну категор¡ю.
По-перше, платоспроможнють е складним ¡ багатофакторним поняттям, яке, з одного боку, обумовлюеться економ¡чним середовищем д¡яльност¡ пщприемства, а також результатами його функцюнування, а з ¡ншого - визначае Тх.
По-друге, платоспроможн¡сть не слщ ототож-нювати лише з можливютю повернення бор-г¡в, вона передбачае можлив¡сть зд¡йснення ус¡x плат¡жниx потреб, як необx¡дн¡ для нормального процесу господарськоТ д¡яльност¡.
По-трете, стан платоспроможносп обумовлюеться наявним розм¡ром грошових актив¡в, але не обмежуеться ним. Вона розглядаеться не т¡льки як здатнють терм¡нового погашення зобов'язань в момент оцЫки за рахунок наявних грошей, а ¡ як здатнють пщприемства забезпечувати генеруван-ня грошових потоюв, як¡ за обсягами та термЫами в¡дпов¡дають зобов'язанням та платжним потребам п¡дприeмства. При цьому виконання платж-них зобов'язань та потреб може зд^снюватися за рахунок не ттьки власних, але й позикових коштю за умови, що пщприемство у сучасному ринковому середовищ¡ мае потенц¡йн¡ можливост¡ обслугову-вання та повернення позикових коштв
Виходячи з наведених положень, дослщжуване поняття можна уточнити ¡ доповнити наступним чином: платоспроможнють - можпивють пщприемства у повному обсяз¡ у визначений тер-м¡н розрахуватися (розраховуватися) за уЫма зобов'язаннями грошовими та ¡ншими активами (враховуючи сучасну балансову та ринкову вар-тост¡ окремих актива), яка гарантуе повноцЫ-ну поточну фЫансово - господарську дтльнють протягом року ¡ створюе передумови ¡нвестифй-но - ¡нновац¡йного розвитку пщприемства. Наве-дене визначення не суперечить свтов^ практиц¡ ¡нтерпретацм платоспроможносп п¡дприeмства.
Для зaбeзпeчeння плaтocпpoмoжнocтi пiдпpи-8мcтвy нeoбxiднo вoлoдiти мeтoдикoю ïï aнaлiзy. B y^a'^^^ пpaктицi пoкaзники, якi викopиcтoвy-ютьcя пpи aнaлiзi плaтocпpoмoжнocтi, щe чiткo нe визнaчeнi. Teopeтичнo poзpoблeнi тa зacтocoвy-ютьcя нa пpaктицi лишe oкpeмi acпeкти мeтoдик. Ocтaннiм чacoм oпyблiкoвaнa низкa дocлiджeнь зapyбiжниx yчeниx, пpиcвячeниx цiй пpoблeмi. Oднaк зaпpoпoнoвaнi ними мeтoдики нe зaвжди вpaxoвyють вимoги вiтчизняниx пiдпpи8мcтв щo-дo oбcягy тa вiдпoвiднocтi aнaлiтичнoï iнфopмaцiï. Пpoблeмa пoлягa8 в тoмy, щo пoкaзники дoxoдiв i пpибyткy для бaгaтьox кoмпaнiй, cклaдeнi зa нa-цioнaльними тa мiжнapoдними cтaндapтaми, cyr-тeвo вiдpiзняютьcя, щo впливa8 нa пpийняття pi-шeнь, ocoбливo, кoли мoвa йдe пpo iнвecтyвaння кoштiв iнoзeмними iнвecтopaми.
У мeтoдoлoгiчнoмy acпeктi нa cьoгoднi в Укpaïнi мoжнa cкopиcтaтиcя нopмaтивними мeтoдикaми мiнicтepcтв i вiдoмcтв для oцiнки плaтocпpoмoж-нocтi пiдпpиeмcтвa. B ниx виcвiтлюютьcя зaгaльнi нaпpями aнaлiзy, a тaкoж вcтaнoвлeнi ocнoвнi мe-тoдичнi зacaди пpoвeдeння пoглиблeнoгo aнaлiзy плaтocпpoмoжнocтi пiдпpи8мcтвa. Ocнoвними цг лями дiaгнocтики плaтocпpoмoжнocтi пiдпpиeм-cтвa мoжyть 6УТИ: визнaчeння кpeдитocпpoмoж-нocтi пiдпpиeмcтвa, iнвecтицiйнoï пpивaбливocтi, зaдoвoлeння im^pe^ влacникiв щoдo eфeктив-нocтi витpaчaння кoштiв, визнaчeння здaтнocтi пiдпpи8мcтвa дo pecтpyктypизaцiï тa iншi.
Oдним з нaйвaжливiшиx iнcтpyмeнтiв ^c-тeми paнньoгo зaпoбiгaння тa пpoгнoзyвaн-ня бaнкpyтcтвa пiдпpиeмcтв е диcкpимiнaнт-ний aнaлiз (aнaлiз мнoжинниx диcкpимiнaнт (Multiple-discriminant analysis, MDA). Éoœ змicт пoлягa8 в тому, щo зa дoпoмoгoю мaтeмaтичнo-cтaтиcтичниx мeтoдiв 6УДУЮТЬ фyнкцiю то poзpa-xoвyють iнтeгpaльний пoкaзник, нa пiдcтaвi яга-гo мoжнa з дocтaтньoю ймoвipнicтю пepeдбaчити бaнкpyтcтвo cyб'eктa гocпoдapювaння. Meтoди диcкpимiнaнтнoгo aнaлiзy зacтocoвyютьcя, кoли y пpoцeci дiaгнocтики плaтocпpoмoжнocтi визнa-чa8тьcя ймoвipнicть бaнкpyтcтвa. У цьoмy acпeктi зacтocoвyють зapyбiжнi тa вiтчизнянi мoдeлi oцiн-ки ймoвipнocтi бaнкpyтcтвa: мoдeлi E. Aльтмa-нa (двoфaктopнa, п'ятифaктopнa, п'ятифaктopнa aдaптoвaнa), диcкpимiнaнтнa мoдeль P. Лica, диcкpимiнaнтнa мoдeль Дж. Taффлepa, пoкaз-ник дiaгнocтики плaтocпpoмoжнocтi Ж. Koнa-нa i M. Гoльдepa, кoeфiцi8нт У. Бiвepa, мoдeль
Г. Cпpiнгeйтa, диcкpимiнaнтнa мoдeль O. Te-peщeнкa, мoдeль P. Caйфyллiнa - Г. Kaдикoвa, O. Зaйцeвoï тa iншi. Cиcтeми пpoгнoзyвaння бaн-кpyтcтвa включaють в ceбe дeкiлькa ключoвиx пoкaзникiв, якi xapaктepизyють фiнaнcoвий cтaн пiдпpиeмcтвa. Ha ïx ocнoвi, в бiльшocтi з нaзвa-ниx мeтoдик, poзpaxoвy8тьcя кoмплeкcний пo-кaзник ймoвipнocтi бaнкpyтcтвa з вaгoвими га-eфiцieнтaми бiля iндикaтopiв.
Haйбiльш шиpoкe зacтocyвaння cepeд мeтoдiв пpoгнoзyвaння бaнкpyтcтвa oтpимaлa мoдeль «Z-paxyнкy» E. Aльтмaнa. Пepeвaги цieï мoдeлi - мaк-cимaльнa тoчнicть, oднaк питaння пpo зacтocy-вaння мoдeлi для eкoнoмiки Укpaïни зaлишa8тьcя вщфитим, ocкiльки ïï викopиcтaння ycклaднeнe чe-peз oбмeжeнicть iнфopмaцiï, пepeдyciм aнaлiтичнo-гo блoкy. Baгoвi кoeфiцieнти мoдeлi нe е нaдiйними для oцiнки фiнaнcoвoгo cтaнy вiтчизняниx пiдпpи-емств. Бaгaтoфaктopнi мoдeлi E. Aльтмaнa ^угу-вaли ocнoвoю для пoдaльшиx дocлiджeнь пpoгнo-зyвaння бaнкpyтcтвa й oцiнки piвня фiнaнcoвoгo cтaнy. Дж. Taффлep i Г. Tirnoy poзpoбили чoтиpи-фaктopнy мoдeль oцiнки плaтocпpoмoжнocтi. Aлe для мoдeлi Дж. Taффлepa i Г. Tirnoy питaння нaдiй-нocтi вaгoвиx кoeфiцi8нтiв для oцiнювaння ф^н-coвoгo cтaнy в yмoвax вiтчизнянoï eкoнoмiки зa-лишa8тьcя вiдкpитим. Ha думку Дaнилeнкa B.A., вiдмiннocтi мoдeлi Aльтмaнa вiд мoдeлi Taффлepa пoлягaють в piзниx iнфopмaцiйниx бaзax, щo вига-pиcтoвyвaлиcя для ïx poзpoбки (тaк, мoдeль Taф-флepa i Tirnoy пoбyдoвaнa нa ocнoвi дaниx пiдпpи-8мcтв Beликoбpитaнiï), a тaкoж кiлькocтi тa змicтy фaктopiв, щo пpиймaлиcь дo yвaги в xoдi aнaлiзy. Heзвaжaючи нa пpocтoтy poзpaxyнкy iмoвipнocтi нacтaння бaнкpyтcтвa зa мoдeллю Taфлepa i Tirnoy, вoнa e дocить oбмeжeнoю y викopиcтaннi, o^^-ки ïï мoжнa зacтocoвyвaти лишe вiднocнo пiдпpи-eмcтв, щo кoтиpyють cвoï aкцiï нa фoндoвиx бipжax. Дo пpинципoвo iншoгo ^nacy мoдeлeй cкopигo-вaнoгo aнaлiзy нaлeжить п'ятифaктopнa мoдeль oцiнки фiнaнcoвoгo cтaнy пiдпpиeмcтвa У. Бiвepa з мeтoю дiaгнocтики бaнкpyтcтвa зa нacтyпними пoкaзникaми: peнтaбeльнicть aктивiв; питoмa вa-гa пoзикoвиx кoштiв у пacивax; кoeфiцi8нт пoтoч-нoï лiквiднocтi; чacткa чиcтoгo oбopoтнoгo кaпiтaлy в aктивax; кoeфiцieнт Бiвepa [5. с.З1]
Cepeд зapyбiжниx мeтoдик oцiнки плaтocпpo-мoжнocтi пiдпpи8мcтв, вaгoмий нayкoвий iнтepec пpeдcтaвляe тaкoж фpaнцyзькa мeтoдикa oцiнки плaтocпpoмoжнocтi, якa дae мoжnивicть oцiнити
ймов^нють затримки платежа ф1рмою залежно вщ визначеного значення дискримЫантного по-казника [6, с.295].
В^чизняними науковцями також були розро-блен методики, перевагами яких е адаптова-нють до специфки украТнськоТ економки. Однюю з найвщомших е модель СайфуллЫа - Кадико-ва, яка е зручною для коригування вщносно ло-кал^ацм пщприемства та часу розгляду. Однак ¡нш1 з перерахованих недолив залишаються.
З метою спрощення прийняття р¡шень що-до платоспроможност п¡дпри8мства, ряд автор¡в пропонують розрахунок ¡нтегрального показника. В робот Цал-Цалко Ю.С. приведено ¡нтегральний показник, який сформовано як сумарний р^ень в¡дносних величин, отриманих шляхом пор^нян-ня фактичних показник¡в абсолютно!, промж ноТ, загальноТ платоспроможност¡ з еталоном. До переваг ¡нтегральних показниюв можна в¡днести однозначн¡сть оц¡нки платоспроможноси проте значним недол¡ком е проблеми застосування б¡льшост¡ з них, так як вони також розроблен на основ¡ заруб¡жного досв¡ду ¡ не пристосован¡ для досл¡дження дтльност в¡тчизняних п¡дпри8мств.
Водночас зазначен¡ методики не дозволяють отримати достатньо точний та об'ективний результат, що обумовлено нестабтьнютю дтль-ност¡ в^чизняних п¡дпри8мств, нев¡дпов¡дн¡стю балансовоТ ¡ ринково! вартост¡ окремих актив¡в, впливом ¡нфляфй та ¡ншими чинниками. Також меж¡ даних показник¡в е достатньо широкими, що вимагае додаткового анал¡зу, тобто викорис-тання даних моделей на в^чизняних пщприем-ствах не завжди е виправданим, адже вони да-ють точн¡ результати лише для тих умов, для яких вони створенк Вщзначаючи необх¡дн¡сть опану-вання ¡ застосування зах¡дних моделей, слщ ро-зум¡ти, що вони побудован на основ¡ вивчення повед¡нки компаый в умовах, що значно вщрю-няються в¡д умов середовища в УкраТн
Проблему неможливост¡ використання зару-б¡жних методик у практиц¡ оцЫювання фЫансо-вого стану украТнських пщприемств спробував вир¡шити в¡тчизняний економ¡ст О.О. Терещенко. Запропонована методика використовуеться для д^гностики настання ризик¡в банкрутства на вг тчизняних п¡дпри8мствах, розроблена на осно-в¡ анал¡зу п¡дпри8мств УкраТни та адаптована до реал^ в^чизняного ведення б¡знесу. Дискримг нантна модель О.Терещенка мае наступн¡ пере-
ваги: простота у розрахунку; модель е зручною в застосування розроблена на використанн вг тчизняних статистичних даних та враховуе галу-зев¡ особливост п¡дпри8мства.
Базою для запровадження сучасних метода дг агностики, анал¡зу та прогнозування платоспро-можност¡ нами було обрано ПрАТ «КиТвстар» -найбтьший оператор телекомун¡кац¡й УкраТни. Акц¡онери КиТвстар - мжнародна група VEON (ран0е - VimpelCom, ltd), H¡дерланди, акцп якоТ знаходяться у в¡льному об^у на фондов¡й б^-ж¡ (NASDAQ), Нью-Йорк. За 2016 рк компант перерахувала до державного бюджету УкраТни 4,3 млрд грн податк¡в. Чистий доход ПрАТ «КиТвстар» за пщсумками 2016 року становив 14,96 млрд грн, що на 11% бтьше, ыж за пщсумками 201 5 року. Згщно з¡ звтом материнськоТ компанм VEON, дохщ оператора в¡д надання послуг мобтьного зв'язку зр¡с на 11% до 13,851 млрд грн, дохщ вщ надання послуг фксованого зв'язку зрю на 8,8% ¡ становив 1,051 млрд грн. Показник EBITDA компанм в 2016 роц зрю на 23,4% ¡ становив 7,811 млрд грн. Маржа EBITDA зросла на 5,2 процентного пункту до 52,2%. Катталь-н витрати компанм за 2016 рк (без урахування плати за лщензм) скоротилися на 25,1% ¡ стано-вили 2,672 млрд грн. Ктькють абонент¡в мобтьного зв'язку компанм у 2016 роц скоротилася на 2,6% - до 26,1 млн. Ктькють абонента фксованого зв'язку залишилася на рщы минулого року ¡ становила 0,8 млн користувач¡в.[7]
Основними джерелами ф¡нансування дтльнос-т¡ ПрАТ «КиТвстар» е власний кап¡тал, у тому чи^ нерозпод¡лений прибуток, поточна кредиторська заборгованють, а також короткостроков¡ креди-ти, отриман¡ в¡д материнськоТ компанм. Компант практично не залучае довгострокових кредит¡в, проте залучення короткострокових кредита для ¡нвестування в необороты активи порушуе структуру балансу Компанм. Це виявляеться в зниженн фЫансовоТ' незалежност¡ п¡дпри8мства, забезпе-ченост власними оборотними засобами та ма-невреност¡ власного кап¡талу. (Табл.1)
1ндикатором здатност¡ компанм в¡дпов¡дати за своТми поточними зобов'язаннями е коеф¡ц¡8нт розрахунковоТ платоспроможност¡ (покриття). За пер¡од дослщження коеф¡ц¡8нт покриття ПрАТ «КиТвстар» був у межах нормативного значення лише у 2012 роц - 2,87, за результатами дть-ност у 2013 роц сп0стер¡га8ться зменшення по-
Джерело: розраховано авторами на П1дстав1 даних оф1Ц1йно1 звтност/ ПрАТ «Кивстар» (www.smida.gov.ua)
Таблиця 1. Структура та динамжа актив1в та пасив1в агрегованого балансу шдприемства за перюд 2012-2016 рр.
Сума на кшець року тис. грн. Питома вага у валют! балансу %
Стаття балансу 2012 2013 2014 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016
Необороты активи 8 366 730 9 121 410 9 922 198 13 182 076 12 303 426 56,24 79,53 73,43 75,43 69,83
0боротнГ активи 6 508 838 2 347 442 3 590 680 4 293 492 5315192 44,76 20,47 26,57 24,57 30,17
Баланс 14 875 568 11 468 852 13 512 878 17 475 568 17 618 618 100 100 100 100 100
Власний капГтал 12 562 976 9 203 564 8 451 945 10 873 619 12 469 171 84,45 80,25 62,55 62,22 70,77
ДовгостроковГ зобов'язання Г забезпечення 42 780 17 958 445 223 130 882 215 308 0,29 0,16 3,30 0,75 1,22
Поточн зобов'язання Г забезпечення 2 269 812 2 247 330 4 615 710 6 471 067 4934139 15,26 19,59 34,15 37,03 28,01
Баланс 14 875 568 11 468 852 13 512 878 17 475 568 17 618 618 100 100 100 100 100
казника до 1,04; внаслщок збтьшення поточних зобов'язань у 2014 та 2015 роках задля фГнан-сування необоротних активГв спостерГгаеться па-дГння показника нижче критичного значення для цього показника, у 2014 роц до 0,78 та у 2015 роц до 0,66. Проте, за результатами фГнансово-господарськоТ дГяльност у 2016 роц за рахунок зменшення поточних зобов'язань значення кое-фщента зросло до 1,08, що е ¡ндикатором покра-щення платоспроможност¡ компанм.
Динам¡ка показникГв розрахунковоТ плато-спроможност за останнГ п'ять рокГв дГяльност ПрАТ КиТвстар наведен на рис.2.
КоефщГентний аналГз платоспроможност компанм також здГйснюеться за допомогою розра-хунку та аналГзу динамки змГн коефщГентГв: автономий фГнансування, забезпеченост власними оборотними коштами, маневреност власного капГталу. 0цГнка короткостроковоТ платоспро-можност ПрАТ «КиТвстар», свщчить, що пщ-приемство залишалося неплатоспроможним у
перюд 2014-2015 рокГв та було змушено по-ступово використовувати ранГше накопичен за-лишки грошових коштГв на обслуговування своТх борпв за кредитами у 2015 роцГ. Також привер-тае увагу високий рГвень коефщГента обслуговування боргу у 2014 та 2015 роках. В середньому за ц роки сума накопичених залишкГв позико-вих коштГв перевищувала обсяги чистих грошових надходжень вщ операцГйноТ дГяльност в 1,14 рази. Найвищий рГвень даного показника утво-рився у 2015 роцГ, коли на кожну гривню чистих грошових надходжень вщ операцГйноТ дГяльност пщприемства стало припадати 1,19 грн. загаль-ного позикового капГталу, у тому числГ 1,17 грн. - короткострокових позик. Залучен у 2014 роц кредити мали вагомий вплив на короткостроко-ву платоспроможнють пщприемства. Розгляне-мо умови залучення цих кредита (Табл.2):
Згщно статистичних даних НБУ, середньозва-жена процентна ставка за мГжбанкГвськими кредитами в ГноземнГй валют за 2014 рГк станови-
* Значения розрахунковоТ платоспроможносп Верхня межа Нижня межа (критичне значення)
Рисунок 2. Динамша змш коефщ1ента розрахунково! платоспроможност ПрАТ «Кшвстар» за перюд 2012 - 2016 рр.
Джерело: оф1ц1йна ф1нансова звтнсть ПрАТ «Ки'1'встар» (www.smida.gov.ua)
ЕК0Н0М1ЧН1 ПРОБЛЕМИ РОЗВИТКУ ГАЛУЗЕЙ ТА ВИД1В EKOHOMI4HOÏ Д1ЯЛБНОСТ1 Таблиця 2. Умови залучення кредилв ПрАТ «Кшвстар» у 2014 роц
Р1к залучення Дата пога-шення Кредитор Сума у валюту млн. дол. США Сума у грн на кшець 2014 р., млн. грн. Процентна ставка, %
2014 31.03.2015 Vimpel-Communications 18,3 288,7 4,8%
2014 31.01.2016 GTS Finance Inc 25,01 394,3 5%
ла 8,6% та 8,1% за 2015 piê. [8] Як бачимо, для ПрАТ «Ки'1'встар» залучення банюв^ких креди-TiB обiйшлоcя б дорожче, до того ж кредитори Vimpel-Communications та GTS Finance Inc вщ-разу профЫансували покупку новiтнbого облад-нання для надання послуг 3G - Ытернету. Проте у 2015 роц вщбулася значна девaлbвaцiя гpивнi i кредит вiд Vimpel-Communications на дату по-гашення 31.03.2015 збiлbшився у гривнево-му еквiвaлентi на 140,5 млн.грн; кредит вщ GTS Finance за 2015 рк збiлbшився у гривневому е^валент на 205,8 млн.грн. Тобто через зне-цiнення нaцiонaлbноï валюти у 2015 pоцi ПрАТ «Ки'1'встар» понесло знaчнi додaтковi фЫансо-вi витрати. Позитивним е те, що Kомпaнiя до-строково погасила кредит вщ GTS Finance Inc у 2015 роц i таким чином мала можливють уник-нути негативних впливiв валютних коливaнb. Од-нак для забезпечення стйко'' плaтoспpoмoжнoстi компанм' необxiдно, в першу чергу, контролюва-ти гpошовi потоки пщприемства, 'fx piвнoмipнiстb, збaлaнсовaнiстb та синхроннють [9,с.37]. До-слiджуючи зaбезпеченiстb платоспроможност з позицм' синхроызацм' формування грошових по-
токiв та оцiнювaння можливих обсягiв окремих джерел надходження та використання грошових потоюв, визначення прогнозного piвня плато-спpоможностi пiдпpиeмствa на основi динaмiчноï тенденцм' було розраховано: коеф^ент лiквiд-ностi грошового потоку пщприемства, коеф^ент достaтностi чистого грошового потоку та коефг цieнт ефективност грошового потоку. (Рис.3)
Зважаючи на проблеми ПрАТ «Ки'встар» з ко-роткостроковою плaтоспpоможнiстю, вважаемо за потpiбне здiйснити прогнозування фiнaнсо-вого стану пщприемства через вплив майбутых грошових потоюв за допомогою моделей DCF. Розрахунок прогнозних показниюв дае можли-вють оцiнити короткострокову платоспромож-нють aнaлiзовaного пiдпpиeмствa i розробити рекомендацм' щодо ïf змiцнення.(Тaбл.3)
Пpогнознi показники DCF моделi пiдтвеpджу-ють, що методи ведення на пiдпpиeмствi основное дiялbностi е ефективними. Чиста вартю^ пiдпpиeмствa, обрахована методом DCF, станом на 01.01.2016 року е додатною i стано-вить 5 236 771 тис.грн. Даним методом було розраховано суму дисконтованих чистих гро-
Рисунок 3. Д1агностика динам1ки грошових поток1в ПрАТ «Ки'встар» за пер1од 2012 -2016 рр з використанням основних коефщ1ент1в формал1зованого методу анал1зу.
Ta6flHMfl 3. nporHQ3HMM p03paxyH0K BapTOCTi npAT «KwiBCTap» MeTofloM DCF 3 BMKopwcTaH— ham peanbHoro Koe^iMicHTa 3pocTaHHn EBIT 3a 2016 piK.
Fact(2015) CAGR 2016 2017 2018 2019 2020+
EBIT 4930846 30% 6410100 8333130 10833069 14082989 18307886
NOPAT 4082718 5341750 6944275 9027557 11735824 15256572
AMopTM3aqlH (Amortization) 1687048 0% 1687048
fle6lTopcbKa 3a6oproBaHlcTb (Accounts receivables) 141646 18% 166788 196393 231253 272301 320634
KpeflMTopcbKa 3a6oproBaHlcTb (Accounts payable) 175088 18% 207037 244815 289487 342310 404772
EoproBi 3o6oB'H3aHHH (Dedt) 1616606 20% 1939927 2327913 2793495 3352194 4022633
KanlTanbHl iHBecTMqli (CAPEX) 3259878 17% 3810293 4453644 5205621 6084566 7111917
HMCTMM rpornoBMM noTlK (FCF) 4090125 5118183 6460101 8250114 10629301 13781955
Discount Rate (WACC) 20,98% 20,98%
FCF*Discount factor 4230768 4414140 4659830 4962702 5318972
BapTlcTb niflnpMEMcTBa 3a MeTofloM DCF 26771175
flwepeno: p03pax0BaH0 aBTopaMM Ha nipcTaBi paHwx o$iu,MHoi 3BiTH0CTi npAT «Kw'BCTap» (www.smida.gov.ua)
wobmx n0T0KiB, hki reHepyBaTMMe niflnpMEMcTBo npoT^roM nporH03Horo Ta nocT-nporHoaHoro ne-plofllB. To6to cyMa flMcKoHToBaHMX rpowoBMX no-tokIb 3a nporHo3HMM neplofl 2017-2020 poKM Ta flMCKoHToBaHoi 3anM0KoBoT BapTocTl, 3a MlHycoM no3MKoBoro KanlTany 2016 poKy, ° no3MTMBHoro I KoMnaHla reHepyBaTMMe floflaTHl rpornoBl noToKM Ha npoTH3l MaMByTHlx pokIb. no3MTMBHMM ° cnlB-BiflHoweHHH, KonM BapTlcTb niflnpMEMcTBa hk fllro-noro 6l3Hecy nepeBMiyE BapTlcTb hmctmx aKTMBlB, ocKlnbKM y MboMy BMnaflKy MoxHa cTBepflxyBaTM npo Ha^BHlcTb noTeHqlany 6l3Hecy, nepcneKTMB moro 3pocTaHHH. CaMe TaKMM 6l3Hec 6yfle npMBaBnM-bmm flna iHBecToplB. y 2016 poql BapTlcTb hmctmx aKTMBlB npAT «Kwi'BCTap» cTaHoBMna 12 469 171 TMc.rpH., |o 3HaHHo nepeBMiyE BapTicTb nlflnpM-EMCTBa, po3paxoBaHy 3a MeTofloM DCF. TaKa cm-Tyaqla 3yMoBneHa 3HaHHMM oBcaroM 3o6oB'H3aHb
niflnpMEMcTBa, hki BiflHiMaroTbcH Bifl cyMM flMcKoH-ToBaHMX MaMByTHlx BlnbHMX rpowoBMX noToKlB npM po3paxyHKy BapTocTl niflnpMEMcTBa MeTofloM DCF.
3 ornafly Ha npoBefleHe flocnlflxeHHH fllarHoc-tmkm Ta aHanl3y nnaTocnpoMoxHocTl npAT «KmT'b-cTap» cnlfl nlflKpecnMTM, |o niflnpMEMcTBo flocnraE no3MTMBHoi flMHaMlKM ^IiaHcoBMX noKa3HMKlB 3a-BflHKM peanl3aMii flocarHeHb TexHNHoro nporpecy, a caMe: MoflepHl3aMlT Ta nepeocHaieHHro oBnaflHaH-hh, BMKopMcTaHHH cynacHMX TexHonorlM, po3po6Ka Ta BnpoBaflxeHHH IiHoBaqlMiMX npoflyKTlB I nocnyr. HaHBHlcTb y npAT «KM'i'BcTap» 3HaHHMX BanaHclB HeoBopoTHMX aKTMBlB flo3Bo^HE nlflnpMEMCTBy 3a-6e3neHMTM cBoro nnaTocnpoMoxHlcTb y floBrocTpo-kobIm nepcneKTMBl. Po3bmtok pMHKy TeneKoMyHl-KaqlM Ta BnpoBaflxeHHH hobIthIx nocnyr flo3BonHE KoMnaHlT' onTMMl3yBaTM cTpyKTypy BnacHMX aKTMBlB Ta nacMBlB I flocarTM BlflnoBlflHocTl mIx pIbhhmm
Ta6flHMfl 4. Po3paxyHoK Z-$yHKMii 3a MoflennMH nporHo3yBaHHn MMoBipHocTi 6aHKpyTCTBa flnn npAT «KMiBCTap» 3a 2012-2016p.p.
Z-$yHKMin 2012 2013 2014 2015 2016 iHTepnpeTaMin noKa3HMKiB
Moflenb TepeiieHKa 6,29 5,99 3,60 3,23 4,17 Z>2 - BaHKpyTcTBo niflnpMeMcTBy He 3arpoxye
QpaHqy3bKa Moflenb -0,77 -0,66 -0,27 -0,25 -0,63 MMoBipHicTb Ha piBHi MeHrnoMy Hix 10%
2-^aKTopHa Moflenb AnbTMaHa -3,40 -1,44 -1,13 -1,01 -1,38 Z<0, MMoBipHicTb MeHrne 50%
5-^aKTopHa Moflenb AnbTMaHa 5,13 4,68 2,72 2,53 1,67 Z>1,23, MMoBipHicTb HaBnMxaeTbcH flo 0
4-^aKTopHa Moflenb Ta$$nepa Ta Tirnoy 1,66 1.42 0,67 0,69 0,78 Z>0,3 - BMcoKMm piBeHb ctIMKOCTI ^iHaHcoBoro cTaHy
P,xepeno: p03pax0BaH0 aBTopaMM Ha nipcTaBi paHMX ofouiMHoi 3BiTH0CTi npAT «Kw'BCTap» (www.smida.gov.ua)
короткострокових актив1в та зобов'язань Також слщ зазначити, що в умовах економ1чноТ неста-бтьност необхщно продовжувати пошук нових метода i моделей анал1зу i прогнозування плато-спроможност для вчасного реагування на негативы тенденцм i запоб^ання банкрутству. У про-цес до^дження ймовiрностi банкрутства ПрАТ «КиТвстар» нами була розрахована Z-функцiя за п'ятьма моделями (Табл.4):
Вважаемо за доцтьне акцентувати увагу на визначены, на наш погляд, основних факто-рiв, що формують фiнансову стйкють та плато-спроможнiсть пiдпри8мств, i надати деякi пропо-зицм, спрямован на вирiшення цieТ проблеми:
- залучення короткострокових кредитв у нацг ональнiй валютi задля мiнiмiзацiТ ризиюв та фг нансових втрат;
- якомога швидке погашення короткострокових кредитв залучених у iноземнiй валют для зменшення фiнансових втрат, пов'язаних з ва-лютними коливаннями;
- використання фЫансового лiзингу для онов-лення та модерызацм обладнання;
- контроль за якютю дебторськоТ заборгова-ностi та перiодом ТТ Ыкасацм;
- проведення аналiзу платоспроможностi великих ктентв, якi користуються послугами мо-бiльного зв'язку на контрактуй основi;
- подальше розширення спектру своТх послуг: покращення якостi Ытернету, охоплення мережею нових територiй, збтьшення кiлькостi клi8нтiв.
Висновки
В сучасних умовах дiагностика та прогнозування ризику банкрутства та оцЫювання пла-тоспроможностi вiдiгра8 важливу роль при при-йняттi управлiнських рiшень щодо подальшого
po3BMTKy cyß'eKTiß niflnpieMHiqTBa. Öe flae 3Mo-ry nonepeflMTM pnfl ^iHaHCoBMX pi3iKiB, 3a hkmx BMHMKae Kpi3oBMi CTaH, a caMe: HennaTocnpo-M0XH0CTi, He^iKBiflHocTi, HeflooTpiMaHHH npißyTKy
- npoßneMi, 3 hkmmm cboroflHi cTnKaroTbcn 6inb-rnicTb BiTHM3H^HMX niflnp^EMCTB.
CnucoK BMKopMCTaHMX flwepefl
1. O^iöiMHMM cai/iT flepxaBHoro KoMiieiy ciaTMCTMKM YKpaTHii - PexiiM flocTyny flo flxepena: http://ukrstat. gov.ua/
2. OiHaHcoBa 3BmHiCTb ripAT «Ki/TiBCTap» - PexiiM flocTyny flo flxepena - https://smida.gov.ua/db/ participant/21673832
3. Doing Business- 2017. Equal Opportunity for All. Comparing Business Regulation for Domesting Firms in 190 Economies. http://russian.doingbusiness.org/-/ media/WBG/DoingBusiness/Documents/Annual-Reports/English/DB17-Full-Report.pdf
4. iHfleKc ¡H^nflöiT (YKpaiHa) - OiHaHcoBii nopTan MiH^iH
- PexiM flocryny: http://index.minfin.com.ua/index/infl/
5. OcTpoBCbKa O.A., TepeiieHKo 0.0., CoKonoBa O.E. YnpaBniHHn ^iHaHcoBoro caHaqiero niflnpneMCTB y cxe-Max i TaeniM^x. - K.: KHEY, 2014. - 217c.
6. EiniK M.fl., naBnoBcbKa O.B., npi/nynnK H.M., He-BMepxiqbKa H.W. OiHaHcoBii aHani3: HaBH. rioci6Hi/iK
- 2-re Bi/iflaHHA, K.: KHEY, 2007.-592c.
7. Pe3ynbTaTii npAT «Ki/ri'BCTap» 3a 4 KBapTan i 2016 piK.- O^iöii/iHi/ii/i cai/n KoMnaHiT «Ki/ri'BCTap» - PexiiM flocnyny: https://kyivstar.ua/uk/mm/news-and-promotions/ rezultaty-kievstar-za-4-kvartal-i-2016-god
8. O^iqii/iHe iнIepнeI-npeflстaвнl/lЦIBo HEY. PexiM flodyny: https://bank.gov.ua/control/uk/publish/ article?art_id=53647
9. OiHaHcoBii MeHeflxMeHT. npaKTi/iKyM: HaBHanbHii nocißHiK / fl.fl.EypnK, M.fl.Eini/iK, O.M. TpiqiHo Ta ¡h. 3a 3ar.pefl. A.M.noflflepboriHa. K.:KHEY, 2015. - 335c.
УДК 657.62
H.A. Н1К0ЛА6ВА,
к.е.н., доцент кафедри ф1нанс1в та ф1нансово-економ1чно1 безпеки Кивського национального унюерситету технолопй та дизайну,
H.A. ЛИТ0ВЧЕНК0,
мапстр кафедри ф1нанс1в та ф1нансово-економ1чно1 безпеки Кивського национального ун\верситету технолопй та дизайну
Методичш шдходи до анал1зу фшансових результалв пщприемства
У статт'1 розглянуто досл'1дження анал'зу фшансових результат¡в д'1яльност'1 п'1дприемства, представлено алгоритм зд)йснення економiчного анал'зу ф'мансових результата д'1яльност'1 пщ-
© H.A. HIK0HA6BA, H.A. fl/TOBHEHKO, 2017
Формування ринкових вщносин в УкраУж №5 (192)/2017 69
