CC BY
0
A sub-market of financial instruments for financially unsophisticated investors
Kurlyandskiy Victor Vladimirovich, PhD of Technology
Kuzmin Andrey Vladimirovich, Postgraduate student
Moscow University of Finance and Law, Moscow
The purpose of the research is to substantiate the economic feasibility of creating a sub-market of financial instruments for financially unsophisticated investors. The article focuses on to offer financial instruments for this market and innovations in the organization of economic relations of market participants. The scientific novelty is proof the rationality of the proposed choice of the development path for the Russian financial market - the creation a sub-market of financial instruments for financially unsophisticated investors. As a result, the article collects and systematizes descriptions and possible solutions to problems of financially unsophisticated investors in the hope of fostering greater collaboration between researchers and practitioners of the financial market.
Keywords: sub-market; financial instrument; financially unsophisticated investor; counterparty risk; spot market; repo; option contract
Цитировать: Курляндский В.В., Кузьмин А.В. Субрынок финансовых инструментов для финансово неискушенных инвесторов // KANT. – 2023. – №2(47). – С. 51-55. EDN: DRRMAE. DOI: 10.24923/2222-243X.2023-47.9
Курляндский Виктор Владимирович, кандидат технических наук
Кузьмин Андрей Владимирович, аспирант
Московский финансово-юридический университет, Москва
Цель исследования – обоснование экономической целесообразности создания субрынка финансовых инструментов для финансово неискушенных инвесторов. Статья посвящена предложению финансовых инструментов для данного рынка и нововведений в организации экономических отношений участников рынка. Научная новизна заключается в доказательстве рациональности предложенного выбора пути развития финансового рынка России - создания субрынка финансовых инструментов для финансово неискушенных инвесторов. В результате в статье собраны и систематизированы описания и возможные решения проблем финансово неискушенных инвесторов в надежде на укрепление сотрудничества между исследователями и практиками финансового рынка.
Ключевые слова: субрынок; финансовый инструмент; финансово неискушенный инвестор; риск контрагента; спот-рынок; репо; опционные контракт.
УДК 336.763.4
5.2.4
Курляндский В.В., Кузьмин А.В.
Субрынок финансовых инструментов для финансово неискушенных инвесторов
Введение
Финансовый инструмент – договор, в результате которого возникают у одного контрагента финансовый актив у другого финансовое обязательство [1].
Необходимые условия низких рисков контрагентов в таких договорах: эффективность рынка, на котором заключаются, обращаются и исполняются договоры [2], исключительно экономические интересы и цели контрагентов [3], осознанное согласие контрагентов на участие в договорных отношениях.
Для осознанного согласия на приобретение активов в результате таких договоров инвесторы должны обладать знаниями и опытом, необходимыми для принятия ответственного инвестиционного решения (таких инвесторов в разных странах называют: квалифицированными [4], аккредитованными [5], финансово грамотными [6], финансово искушенными [7]).
Законодательство экономически развитых стран последовательно реализует программу создания благоприятных условий для осуществления экономических интересов и целей финансово искушенных инвесторов [8-10].
У финансово неискушенных инвесторов меньше возможностей экономически проявить себя, выбирая активы для инвестирования. Например, Банк России ограничивает продажу неквалифицированным инвесторам некоторых ценных бумаг, периодически меняя или уточняя условия ограничений. С 1 января 2023 года брокерам запрещено исполнять поручения неквалифицированных инвесторов, если они увеличивают позиции по ценным бумагам, на которые распространяются ограничения [11].
Но отказываться от инвестиций финансово неискушенных инвесторов не выгодно. По итогам апреля 2023 года 25,1 млн физических лиц имеют брокерские счета на Московской бирже [12]. Было бы ошибкой направить их в банки или предложить стать пайщиками инвестиционных фондов.
Проблема актуальная и для поиска ее решения в статье:
- последовательно критически анализируются известные кажущиеся рациональными варианты преодоления противоречия, мешающего развитию финансового рынка;
- предлагается комплексная, синтетическая модель проблемы, как предмета исследования;
- подбираются финансовые инструменты для субрынка и нововведения в организацию экономических отношений участников рынка.
В статье применяются следующие методы исследования: сравнение, классификация, системный анализ, синтез.
Теоретической базой исследования послужили публикации авторов США, Китая, Индии, Ирана, Индонезии, Иордании, Пакистана, России, Великобритании, Сербии и других европейских стран, сравнение отношения которых к сформулированной в статье проблеме позволяет обнаружить потенциал развития финансового рынка на пути отказа от искусственных ограничений, накладываемых на деятельность финансово неискушенных инвесторов.
Практическая значимость в статье сформулирована система предложений, позволяющих в случае осуществления на практике комплексно решить проблему финансово неискушенных инвесторов, мешающую развитию финансового рынка.
Основная часть
Инвестор в условиях свободы экономического выбора находит и приобретает активы, которые согласно его прогнозу могли бы обеспечить ему наивысшую выгоду, как он ее понимает, при устраивающем инвестора инвестиционном риске [13].
Финансово грамотный и ответственный в своей деятельности инвестор понимает, что нельзя достичь успеха без фундаментального и технического анализа движения рынка: без анализа раскрываемой предприятиями информации, без сравнения ожидаемой доходности и риска на нескольких альтернативных рынках инвестирования, без прогнозирования ценовых трендов на рынках активов, без учета влияния на финансовый рынок внешних по отношению к рынку экономических и неэкономических факторов, без выявления корреляционных зависимостей доходностей активов рынков ценных бумаг, валюты и драгоценных металлов, биткойнов [14-19].
Для финансово грамотных инвесторов разработаны эффективные стратегии портфельного инвестирования, введены стимулы инвестиционной активности, созданы организованные рынки финансовых инструментов [20-27].
А финансово неискушенные инвесторы принимают важные решения интуитивно в условиях неполноты информации, иногда даже сомневаясь в необходимости информации, и тем самым повышают риск контрагента на финансовом рынке [28].
Противоречие между потребностью рынка в инвестициях и ростом инвестиционных рисков из-за некомпетентности какой-то части инвесторов можно лишь частично урегулировать, ограничивая свободу экономического выбора этим инвесторам на рынке, созданном для квалифицированных инвесторов.
Сходная проблема инвестиционных рисков из-за ненадежности эмитентов ценных бумаг на рынке квалифицированных инвесторов рационально решена на альтернативной торговой площадке AIM Лондонской фондовой биржи [29, 30].
На AIM риск инвестирования высок, поскольку требования к эмитентам ценных бумаг при листинге менее строги, чем на основных рынках биржи. Инвесторы, открывающие счета на Лондонской фондовой бирже об этом предупреждаются, но свобода их экономического выбора никак не ограничивается.
По аналогии можно было бы на Московской бирже создать субрынок финансовых инструментов для финансово неискушенных инвесторов, где никем не ограничивались бы операции инвесторов с активами, включенными в ограниченный котировальный список.
А для дополнительного уменьшения инвестиционных рисков инвесторам на таком рынке можно было бы разрешить:
- покупать активы только на спот-рынке и продавать активы только на срочном рынке при обязательном условии одновременного со спот-сделкой заключения опционных контрактов пут в качестве покупателей контрактов;
- заключать договоры РЕПО.
У этого нечетко сформулированного предложения есть логическое противоречие, которое становится очевидным при попытке ответить на следующие вопросы:
- кто на специально выделенном секторе Московской биржи будет продавать активы на спот-рынке и покупать на срочном рынке, если инвесторам такие операции будут недоступны?
- кто будет контрагентом или контрагентами инвесторов в договорах РЕПО?
- почему кому-то будет выгодно вступать в рыночные отношения с инвесторами на описанных условиях, если эти отношения характеризуются как игра с нулевой суммой?
На классическом финансовом рынке контрагентами инвесторов в операциях покупки и продажи ценных бумаг выступают, если не другие инвесторы, то дилеры и центральный контрагент – клиринговая компания, а рыночные отношения не обязательно становятся игрой с нулевой суммой.
Именно дилеры и клиринговая компания станут партнерами инвесторов, но экономический смысл деятельности этих субъектов финансового рынка изменится.
В рассматриваемых условиях функционирования субрынка финансовых инструментов для финансово неискушенных инвесторов доходность операций контрагентов инвесторов будет всегда отрицательной, поскольку инвесторы, умеющие просто подсчитывать разницу между цифрами, не согласятся на убыточные комбинации операций с рыночными активами.
Но инвесторов может устроить доходность, чуть большая доходности вкладов в коммерческих банках.
А их контрагенты (дилеры – финансовые компании и коммерческие банки) воспользуются возможностью под невысокие проценты получить от инвесторов на несколько дней (или даже месяцев) денежные средства для инвестиционных операций с активами рынков, недоступных для неискушенных инвесторов.
На особом финансовом рынке не будет условий для игр на повышение и понижение с сопутствующими распространениями ложных слухов, паниками, проигрышами больших денег.
Целью создания субрынка финансовых инструментов для финансово неискушенных (неквалифицированных) инвесторов должно стать приобретение финансово неискушенными инвесторами опыта совершения операций с финансовыми инструментами на организованном рынке, инфраструктура которого обслуживается профессиональными участниками рынка, получившими от Банка России лицензии на высокотехнологичную деятельность.
Заключение
По результатам исследования можно сформулировать следующие выводы.
1. Рационально создать для неквалифицированных инвесторов на Московской бирже специальный субрынок финансовых инструментов, где никем не ограничивались бы операции инвесторов с активами, включенными в ограниченный котировальный список.
2. На таком рынке инвесторам можно было бы разрешить:
- покупать активы только на спот-рынке и продавать активы только на срочном рынке при обязательном условии одновременного со спот-сделкой заключения опционных контрактов пут в качестве покупателей контрактов;
- заключать договоры РЕПО.
3. Контрагентами неквалифицированных инвесторов в операциях покупки и продажи ценных бумаг, в договорах РЕПО могли бы быть дилеры и центральный контрагент – клиринговая компания.
4. В рассматриваемых условиях функционирования субрынка неквалифицированные инвесторы всегда будут в выигрыше, но, поскольку их может устроить доходность, чуть большая доходности вкладов в коммерческих банках, их контрагенты воспользуются возможностью под невысокие проценты получить от инвесторов на несколько дней (или даже месяцев) денежные средства для инвестиционных операций с активами рынков, недоступных для неискушенных инвесторов.
На особом финансовом рынке не будет условий для игр на повышение и понижение с сопутствующими проигрышами инвесторами больших денег.
Целью создания субрынка финансовых инструментов для финансово неискушенных инвесторов должно стать приобретение неквалифицированными инвесторами опыта совершения операций с финансовыми инструментами на организованном рынке, инфраструктура которого обслуживается профессиональными участниками рынка, получившими от регулятора российского финансового рынка Банка России лицензии на высокотехнологичную деятельность в условиях цифровой экономики.
Примечания:
1. Международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 32 «Финансовые инструменты: представление» (Веден в действие на территории Российской Федерации приказом Минфина России от 28.12.2015 № 217н; с учетом поправок документов МСФО, введенных в действие на территории Российской Федерации приказами Минфина России от 27.06.2016 № 98н, от 11.07.2016 № 111н; от 04.06.2018 № 125н; от 14.12.2020 № 304н) (IAS 32: Financial Instruments. Presentation. Origin: ifrs.org / IAS 32 Financial Instruments: Presentation, Version: June 2020, https://www.ifrs.org/issued-standards/list-of-standards/ias-32-financial-instruments-presentation)
2. Eugene F. Fama Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, The Journal of Finance, Vol. 25, No. 2, Papers and Proceedings of the Twenty-Eighth Annual Meeting of the American Finance Association New York, N.Y. December, 28-30, 1969 (May, 1970), pp. 383-417
3. Moradi, M., Meshki, M., Mostafaei, Z. (2013). A study on investors’ personality characteristics and behavioral biases: Conservatism bias and availability bias in the Tehran Stock Exchange.Management Science Letters, 3(4), 1191-1196. DOI: 10.5267/j.msl.2013.03.003
4. Львова, С. В. Квалифицированный инвестор: опыт, реальность и перспективы : монография / С. В. Львова. - М.: Юстицинформ, 2020. - 124 с. - ISBN 978-5-7205-1605-5. - Текст: электронный. - URL: https://znanium.com/catalog/product/1090858 (дата обращения: 22.04.2023)
5. Adler, S., Greenberg, J.I., LeBas, W.G. and Fleishhacker, E. (2021), "US Securities and Exchange Commission (SEC) expands accredited investor definition", Journal of Investment Compliance, Vol. 22 No. 1, pp. 29-33. https://doi.org/10.1108/JOIC-09-2020-0029
6. Jagriti Arora, Madhumita Chakraborty (2023), Role of financial literacy in investment choices of financial consumers: an insight from India, International Journal of Social Economics, Vol. 50 No. 3, pp. 377-397. https://doi.org/10.1108/IJSE-12-2021-0764
7. Yong Chen, Bryan Kelly, Wei Wu (2020), Sophisticated investors and market efficiency: Evidence from a natural experiment. Journal of Financial Economics. Vol. 138, Issue 2, November 2020, pp. 316-341 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2020.06.004
8. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 19.12.2022 N 519-ФЗ) Статья 51.2. Квалифицированные инвесторы
9. Указание Банка России от 29.04.2015 N 3629-У (ред. от 17.09.2021) «О признании лиц квалифицированными инвесторами и порядке ведения реестра лиц, признанных квалифицированными инвесторами» (Зарегистрировано в Минюсте России 28.05.2015 N 37415)
10. Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2022 N 4355-р <Об утверждении Стратегии развития финансового рынка РФ до 2030 года> Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации до 2030 года http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_436693
11. Сайт Банка России – https://www.cbr.ru
12. Сайт ПАО «Московская биржа» – https://www.moex.com
13. William Sharpe, Gordon J. Alexander, Jeffrey W Bailey Investments, Prentice Hall, 1995, p. 1058
14. Georgios A. Panos & John O. S. Wilson (2020) Financial literacy and responsible finance in the FinTech era: capabilities and challenges, The European Journal of Finance, 26:4-5, 297-301, DOI: 10.1080/1351847X.2020.1717569
15. Marco Di Maggio, Marco Pagano (2018), Financial Disclosure and Market Transparency with Costly Information Processing. Review of Finance, Volume 22, Issue 1, Pages 117–153, https://doi.org/10.1093/rof/rfx009
16. Rodríguez Valencia, L., Lamothe Fernández, P. (2022) Insights into Alternative Stock Markets: A Systematic Review of Academic Literature. Modern Economy, 13, 789-809. doi: 10.4236/me.2022.136042.
17. Dasman, S. (2021). Bubble Detection and the Impact of Monetary Policy, Market Sentiment and Market Liquidity on Property Stock Price Index in Indonesia . Archives of Business Research, 9(8), 75–86. https://doi.org/10.14738/abr.98.10603
18. Zeng, H., Lu, R., & Ahmed, A. D. (2023). Dynamic dependencies and return connectedness among stock, gold and Bitcoin markets: Evidence from South Asia and China. Equilibrium. Quarterly Journal of Economics and Economic Policy, 18(1), 49–87. https://doi.org/10.24136/eq.2023.002
19. Al-Smadi, A. W., Al-Smadi, R. W., Al-Afeef, M. A., Al-Afeef, M. A. M., & Kalbouneh, N. Y. (2023). Consequences to the Stock Market Caused by Currency Fluctuations: Jordanian Evidence. International Journal of Professional Business Review, 8(4), e01275. https://doi.org/10.26668/businessreview/2023.v8i4.1275
20. Васюков Е.А., Жемральский П.К., Михайлов А.М. Анализ инвестиционных стратегий на российском фондовом рынке // КANT. - 2018. - №2(27). -С. 246-249.
21. Доронин Б.А., Глотова И.И., Томилина Е.П., Совершенствование инвестиционной политики институциональных инвесторов // КANT. - №3(44). - 2022. - С. 29-36. DOI: 10.24923/2222-243X.2022-44.4
22. Gladkova S., Antsibor I. Legal Regulation of Citizens’ Investments in the Russian Financial Market, Advances in Economics, Business and Management Research, Volume 157, Proceedings of the 8th International Conference on Contemporary Problems in the Development of Economic, Financial and Credit Systems (DEFCS 2020), pp. 166-177
23. Глазунова И.В., Черникова К.И. Квалифицированные инвесторы: правовой статус и проблемы налогообложения // Правоприменение. -2021. -№5(3). – С. 167-177. https://doi.org/10.52468/2542-1514.2021.5(3).167-177
24. Moćić, B. (2023). Robust Portfolio Optimization Strategies in The Serbian Stock Market. Management:Journal Of Sustainable Business And Management Solutions In Emerging Economies, . doi:10.7595/management.fon.2023.0001
25. Robin Greenwood, Toomas Laarits, Jeffrey Wurgler, Stock Market Stimulus, The Review of Financial Studies, 2023;, hhad025, https://doi.org/10.1093/rfs/hhad025
26. Гуськова Н.Д., Ерастова А.В., Чаплюкова О.Б. Влияние корпоративной культуры на конкурентоспособность и устойчивость организации // КANT. - 2018. - №3(28). - C. 173-178.
27. Адаманова З.О. Стратегии инновационного развития в парадигме экономики знаний // KANT. – 2019. - №1(30). - С. 239-243.
28. Javed, F., Akhtar, N., Sheikh, M.F. and Rasheed, M.S. 2023. Value Relevance of Accounting Information in an Emerging Stock Market: The Case of Pakistan. Journal of Policy Research. 9, 1 (Mar. 2023), 28–37. DOI:https://doi.org/10.5281/zenodo.7726265.
29. Mortazian, M. Liquidity and Volatility of Stocks Moved from the Main Market to the Alternative Investment Market (AIM). Asia-Pac Financ Markets 29, 195–220 (2022). https://doi.org/10.1007/s10690-021-09344-6
30. Brian R. Cheffins, Bobby V. Reddy (2023) Will Listing Rule Reform Deliver Strong Public Markets for the UK? MjdernLawReview Vol. 86, Issue1, Pages 176-213 https://doi.org/10.1111/1468-2230.12758
