CC BY
13
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
DOI 10.54220/finis.1991-0525.2023.77.4.001
Галазова С.С.,
д.э.н., профессор, Северо-Осетинский государственный университет им. К.Л. Хетагурова г. Владикавказ, Россия E-mail: bubu1999@mail.ru
ФИНАНСОВАЯ ГРАМОТНОСТЬ КАК ИНСТРУМЕНТ ЗАЩИТЫ ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ КРИПТОВАЛЮТ
JEL classification: G11, G28
Аннотация
Актуальность темы исследования.
Несформированность правового регулирования, угрозы вовлечения в финансовые пирамиды не вполне типичны для традиционных финансовых инструментов. В связи с этим, а также учитывая масштабы инвестиций в криптовалюту, актуализируется задача разработки мер по защите инвесторов, поскольку существующие на финансовом рынке институты и инструменты защиты не действуют на рынке криптовалют из-за регуляторной неопределенности.
Постановка проблемы. Универсальным инструментом защиты инвесторов на рынке криптовалют является финансовая грамотность. Однако исследования эффективности программ повышения финансовой грамотности выявили в среднем малый эффект их воздействия на финансовое поведение. В связи с этим возникает вопрос о принципах и способах организации программ повышения финансовой грамотности в области криптовалют.
Цель исследования. Статья посвящена анализу возможностей использования программ по повышению финансовой грамотности населения в целях защиты инвесторов на рынке криптовалют.
Результаты. Выделены и раскрыты риски инвесторов в операциях с криптова-лютой: рыночные, регуляторные и риски
мошенничества; изложены подходы, объясняющие участие населения в криптова-лютных пирамидах; определены правовые условия для российских инвесторов, вкладывающих средства в криптовалюту; проведен обзор результатов исследований, посвященных влиянию программ повышения финансовой грамотности на финансовое поведение населения.
Ключевые выводы. Разработаны предложения по организации повышения финансовой грамотности в области криптовалют. Такие программы должны быть сфокусированы только на тематике операций с криптовалютой, а к участию в них следует привлекать заинтересованных и мотивированных граждан, выбор которых может быть осуществлен на основе составления социально-демографического портрета инвестора, вкладывающего средства в криптовалюту.
Ключевые слова: финансовые пирамиды, регуляторные риски, рыночные риски, мошенничество, финансовое поведение населения, портрет инвестора.
S.S. Galazova
FINANCIAL LITERACY AS A TOOL TO PROTECT INVESTORS IN THE CRYPTOCURRENCY MARKET
Annotation
Relevance of the research topic: unformed legal regulation, threats of involvement in financial pyramids are not quite typical for traditional financial instruments. In this regard, and given the scale of investments in cryptocurrency, the task of developing measures to protect investors is actualized, because the existing financial market institutions and protection tools do not work in the market of cryptocurrencies because of the regulatory uncertainty.
Statement of the problem: Financial literacy is a universal tool to protect investors in the cryptocurrency market. However, studies of the effectiveness of financial literacy programs have revealed on average a
small effect of their impact on financial behavior. This raises the question of the principles and ways of organizing financial literacy programs in the field of cryptocurrencies.
The aim of the study: to analyze the possibilities of using financial literacy programs to protect investors in the market of cryptocurrencies.
Results: the risks of investors in transactions with cryptocurrency are highlighted and disclosed: market, regulatory and fraud risks; approaches explaining the participation of the population in cryptocurrency pyramids are outlined; legal conditions for investors in cryptocurrency in the Russian market are determined; the review of the results of research on the impact of financial literacy programs on the financial behavior of the population is conducted.
Key conclusions: proposals for the organization of financial literacy in the field of cryptocurrencies were developed. Such programs should be focused only on the topic of cryptocurrency transactions, and interested and motivated citizens should be involved in them, the choice of which can be carried out on the basis of the socio-demographic portrait of a cryptocurrency investor.
Keywords: financial pyramids, regulatory risks, market risks, fraud, financial behavior of the population, investor portrait.
Введение
Бурное развитие цифровых технологий, распространение благодаря средствам массовой информации и социальных сетям историй успеха частных лиц, вложивших средства в криптовалюты, появление финансовых приложений для мобильных телефонов, существенно облегчивших доступность финансовых активов, способствовали массовому вовлечению частных инвесторов в рынок криптовалют. Спекулятивный спрос на криптовалюты, а также постоянный интерес к этому рынку со стороны экспертов, лидеров общественного мнения, инвестиционных гуру способствовали появлению отдельных видов мошенничества, связанных с криптовалютами. К настоящему времени кризисные потрясения на рынке криптовалют и банкротство
крупнейших криптобирж свидетельствуют о том, что проблемы инвесторов трансформируются из отдельных историй провалов, неудач и потери средств в массовые явления, связанные с широкими неблагоприятными социальными последствиями.
Традиционно позиция государства в отношении частных инвесторов на финансовом рынке взвешенная и достаточно эффективна. Прежде всего по уровню знаний, умений и навыков, объему имеющихся активов и частоте инвестиционных операций инвесторы на финансовом рынке делятся на неквалифицированных и квалифицированных. Первым доступен небольшой круг простых, не связанных с высокими рисками инструментов, что защищает их от заведомой потери средств (но оставляет вероятность инвестиционного риска). Ограничения по видам финансовых инструментов для квалифицированных инструментов не предусмотрены. Для всех физических лиц, независимо от их статуса инвестора и даже участия в финансовом рынке, предусмотрены мероприятия государственной Стратегии повышения финансовой грамотности на 2017-2023 годы. Содержательно такие мероприятия дают знания и формируют навыки обращения с финансовыми инструментами, управления рисками инвестиций, формирования резервов для обеспечения личной финансовой безопасности, а также обучают способам борьбы с финансовым мошенничеством.
Однако рынок криптовалют имеет определенные отличия от других, традиционных сегментов финансового рынка, в связи с чем вопросы защиты инвесторов требуют углубленного анализа и разработки.
Целью данной статьи является анализ возможностей использования программ по повышению финансовой грамотности населения в целях защиты инвесторов на рынке криптовалют.
Материалы и методы
Исследование опирается на теоретический анализ библиографических источников, посвященных анализу уровня финансовой грамотности российского населения, а также проблемы мошенничества в финансовой сфере, включая криптовалют-ные пирамиды.
Результаты и обсуждение
Инвестиционная привлекательность криптовалют объясняется динамикой изменения их стоимости, хорошо иллюстрируемой на примере биткоина (рис. 1).
Стремительный рост стоимости в период 2009-2017 годов, приведший к формированию рыночного пузыря, сменился спадом. Во время пандемии СОУШ-19 котировки вновь выросли и превысили уровень конца 2017 г. Так, биткоин оказался бенефициаром пандемии. В конце 2022 г. на фоне трудностей с ликвидностью и банкротством отдельных криптобирж стоимость биткоина вновь корректируется в сторону ее снижения.
Анализ факторов влияния на доходность биткоина, проведенный в статье [1], показывает, что с 2021 года выросла теснота связи между доходностью биткоина и таких традиционных активов, как корпоративные акции. Это свидетельствует о востребованности криптовалюты инвесторами
как нового способа диверсификации инвестиционного портфеля. Иными словами, инвестор собирает (структурирует) свой портфель из надежных, но малодоходных активов, которые защищают его от потерь, и высокодоходных, но очень рискованных инструментов, в качестве которых и используется криптовалюта.
Увеличение доли криптовалют в инвестиционных портфелях частных инвесторов приводит к востребованности различных способов управления рисками в операциях с криптовалютой. В работе [2] выявлено, что для управления рыночными рисками криптовалют, то есть рисками изменения стоимости актива под влиянием разных факторов, более всего пригодны такие методы, как страхование и хеджирование на основе криптовалютных дерива-тивов: фьючерсов, опционов, свопов на криптовалюту и CFD-контрактов (контракты на разницу цен).
¿lueuef
1 ^ "&1е ^j ^ ^.з 1 1 ' ' ^ ' -Чт* ' ^ ' ^э ' ^ Рисунок 1 - График средних значений на торгах биткоином, ВТС/иББ, 2009-2022 гг.1
1 Динамика курса биткойна (BTC) на криптобирже. URL: https://currency.com/ru/istoriya-kursa-bitcoin (дата обращения: 07.12.2022).
Связь рынка криптовалют с рынками акций и облигаций подтверждается в работе [3], в которой отмечены также причины и предпосылки перетоков волатильности между рынком криптовалют и фондовым рынком. Финансовые потоки между рынком криптовалют и рынками традиционных финансовых активов, учитывая высокую волатильность первых, способствуют также трансмиссии финансовых шоков, что создает угрозу для финансовой стабильности. Для анализа влияния состояния рынка криптовалют на финансовую стабильность разработаны определенные индикаторы, масштабное использование которых, однако, затруднено из-за отсутствия временных рядов показателей надлежащей длительности и достоверности. Среди них - индекс финансового страха [4], основанный на адаптации классической модели построения индекса во-латильности к рынку криптовалют. Этот индекс может быть использован как национальными регуляторами в мониторинге финансовой стабильности, так и частными инвесторами для принятия решений и хеджирования рисков.
Помимо инвестиционных рисков вложения в криптовалюты связаны с рисками регуляторными [5]. В Федеральном законе от 31.07.2021 № 259-ФЗ «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» закреплены определения терминов «цифровая валюта», «организация выпуска цифровой валюты», «выпуск цифровой валюты», «организация обращения цифровой валюты». Также указано, что собственно процессы организации выпуска и обращения цифровой валюты в Российской Федерации регулируются в соответствии с федеральными законами (которые пока не разработаны). В продолжение указанного федерального закона Министерство финансов РФ предложило концепцию незапретительного регулирования криптовалют [6], поддержанную Федеральной службой по финансовому мониторингу. В противовес этой концепции Банк России выступил с предложением о запрете майнинга и обслуживания криптовалют в России.
В результате к настоящему времени в российской хозяйственной практике сложились следующие правовые условия для инвесторов, вкладывающих средства в криптовалюты:
- запрет принимать криптовалюту в качестве средства платежа или иного встречного представления за товары, работы, услуги;
- отсутствие запрета на такие действия с криптовалютой, как владение, купля/продажа, наследование и дарение, получение и выдача займов, использование в качестве залога, майнинг, оплата товаров, работ и услуг иностранным юридическим лицам.
Запрет принимать криптовалюту как оплату действует с 01.01.2021 и распространяется на юридических лиц, созданных по российскому праву, на подразделения международных организаций и иностранных юридических лиц, созданных на территории РФ, а также на физических лиц, отвечающих критериям налогового резидентства в РФ. Ответственность за нарушение запрета пока не установлена.
При совершении формально не запрещенных действий с криптовалютой инвесторы подвергаются риску отсутствия судебной защиты в РФ.
В дополнение к инвестиционным и регуляторным рискам частные инвесторы, вкладывающие средства в криптовалюту, регулярно сталкиваются с риском мошенничества. Согласно аналитике Банка России в последние годы наблюдается рост количества проектов, предлагающих инвестиции в криптовалюты и псевдокрипто-валюты, вложения в производство крипто-монет и осуществление майнинга с помощью мобильных телефонов. Так, доля криптовалютных пирамид в общем числе финансовых пирамид на российском рынке в 2020 году составила 45 %, в 2021 г. -52,8 %, в первом полугодии 2022 г. -56,3 %1.
Криптовалютные пирамиды - отдельный вид финансовой пирамиды, рож-
1 Противодействие нелегальной деятельности на финансовом рынке. Аналитика Банка России. URL: https://cbr.ru/analytics/inside (дата обращения: 06.12.2022).
денный цифровизацией финансовых рынков. Во многом ей присущи те же признаки, что и финансовой пирамиде [7], с тем уточнением, что уникальный проект, под который осуществляется сбор средств, -это новый вид криптовалюты, изобретенный мошенниками и не всегда реально существующий.
Выделяют несколько подходов, объясняющих участие населения в финансовых пирамидах:
- экономический: низкий уровень финансовой грамотности, непонимание механизмов функционирования финансового рынка, неумение оценить инвестиционные риски;
- психологический: психологическое воздействие на инвесторов, манипулирование сознанием;
- социологический - действие эффекта толпы, «стадного эффекта» инвесторов.
Учитывая спектр неблагоприятных последствий инвестирования в криптова-люты (для личного благосостояния, стабильности финансового рынка и в целом общественного благополучия), практически востребован поиск способов защиты частных инвесторов от ключевых рисков вложений в криптовалюты.
Анализ показывает, что универсальным способом такой защиты является повышение финансовой грамотности населения. Финансовая грамотность предполагает обучение инвесторов базовым понятиям риска и доходности, представлениям о механизме функционирования финансового рынка, о видах рыночных рисков и методах управления ими. Финансовая грамотность формирует основы правовых знаний, представления о системе регулирования финансового рынка в целом и рынка крип-товалют в частности. И наконец, повышение финансовой грамотности населения содействует нивелированию экономической причины участия граждан в финансовых, в том числе криптовалютных, пирамидах.
В России в настоящее время реализуется Стратегия повышения финансовой грамотности на 2017-2023 годы (далее -
Стратегия), приоритетами которой являются:
- «обеспечение безопасности потребителей финансовых услуг, в том числе их защита от мошеннических схем;
- расширение охвата и повышение вовлеченности целевых аудиторий, включая пенсионеров, людей с инвалидностью и детей-сирот;
- цифровизация образовательных продуктов для всех возрастов»1.
В рамках финансовой грамотности в качестве отдельных треков в Стратегии выделены цифровая финансовая грамотность и киберграмотность, а также налоговая грамотность.
Эффективность мероприятий Стратегии и их влияние на финансовое поведение россиян предстоит оценить по завершении периода, на который рассчитана Стратегия, как в целях определения результативности предпринятых мер, так и для формулирования новых задач в этой сфере (возможно, новой Стратегии повышения финансовой грамотности на следующий пятилетний период).
Вместе с тем в научной литературе сформировался определенный массив исследований, посвященный влиянию программ повышения финансовой грамотности на финансовое поведение граждан. Краткий обзор представлен в работе [8]. Отметим ряд интересных выводов, к которым пришли многие исследователи.
Во-первых, в разных странах в разные временные периоды и для программ финансовой грамотности разного содержания был выявлен малый эффект влияния мер по повышению финансовой грамотности на финансовое поведение населения [8]. В качестве вероятной причины называется неиспользование полученных финансовых знаний на практике, что приводит к их забвению. В среднем полученные, но не подтвержденные практикой финансовые знания забываются человеком через
1 Определены приоритеты развития финансовой грамотности в 2022 году // Новости. Банк России. URL: https://cbr.ru/press/event/?id=12588 (дата обращения: 08.12.2022).
20 месяцев. С одной стороны, это свидетельствует о том, что максимально полно усваиваются только те финансовые знания, которые получены в момент, близкий к принятию финансовых решений. Следовательно, для обучения финансовой грамотности опора на принципы, аналогичные организации школьного и вузовского образования, не является эффективным решением. С другой стороны, значимой целью программ повышения финансовой грамотности населения является информирование населения о финансовых продуктах и услугах, в том числе о новых инструментах, как традиционной, так и финансовой природы. Таким образом, финансовое просвещение населения позволяет поддерживать соответствие между уровнем сложности финансового рынка и уровнем финансовых знаний населения [9]. И это означает необходимость предоставления населению в рамках программ финансовой грамотности знаний и умений «впрок», «на вырост». Возможно, малый эффект влияния мер по повышению финансовой грамотности на финансовое поведение населения вызван комплексом разных причин, а не только утратой финансовых знаний из-за отсутствия практики их применения.
Во-вторых, были выделены факторы, влияющие на повышение эффективности программ финансовой грамотности, а именно добровольность участия и сфокусированность [8]. Сфокусированность может быть:
- на группе потребителей финансовых услуг (относительно однородной по уровню доходов, образованию, профессиональной среде и положению);
- на типе финансовой активности (инвестиции на фондовом рынке, кредитование, страхование, пенсионное обеспечение и т.д.).
Рассмотрим, каким образом указанные выводы могут быть применены в целях использования финансовой грамотности как инструмента защиты частных инвесторов на рынке криптовалют. Так, задача финансовой грамотности, состоящая в
информировании населения о новых финансовых продуктах и услугах, в отношении криптовалют, как и других инструментов, по-разному решается участниками рынка и государственными структурами. Участники рынка делают акцент на преимуществах финансовых инструментов, их высокой доходности, доступности осуществления вложений и других факторах инвестиционной привлекательности. Государство стремится предупредить о рисках инвестиций, акцентируя внимание на недостатках: высокой волатильности, правовой неурегулированности, незащищенности вложений, опасности мошенничества. Такой дуализм мнений вызван различиями в интересах каждой стороны, но тем не менее это позволяет сформировать частному инвестору относительно полную картину происходящего.
В настоящее время в российской практике приходится констатировать доминирование информирования о крипто-валютах со стороны участников рынка, то есть преимущественно об их инвестиционных преимуществах. Очевидно, что существует определенный недостаток информирования о рисках инвестиций в криптовалюту, который мог бы быть компенсирован в рамках мероприятий по реализации Стратегии повышения финансовой грамотности.
Для построения эффективной программы повышения финансовой грамотности россиян в области криптовалют представляется важным начать с исследования социально-демографического портрета частного инвестора на рынке криптовалют. Это позволит определить целевую аудиторию, нуждающуюся в получении систематизированных знаний, умений и навыков в области криптовалют. Аналогичная работа была проведена для российского рынка ценных бумаг. Оказалось, что типичный инвестор на российском фондовом рынке -это мужчина в возрасте 30-40 лет, совершающий не более пяти сделок в месяц, придерживающийся стратегии «купи и держи» и имеющий в среднем около 6 инструментов в своем портфеле [10].
Представляется важным формирование программ, сфокусированных только на операциях с криптовалютой, а не включение тем/блоков про рынок криптовалют в существующие курсы по финансовой грамотности.
Заключение
Цифровое развитие финансового рынка сопровождается появлением новых финансовых инструментов. Криптовалюта, в 2010-е годы рассматривавшаяся как «маргинальный» актив, в 2020-е годы превращается в актуальный способ диверсификации инвестиционного портфеля.
Операции с криптовалютой для частного инвестора связаны с разными рисками: рыночными, регуляторными, рисками мошенничества. Несформированность правового регулирования, угрозы вовлечения в финансовые пирамиды не вполне типичны для традиционных финансовых инструментов. В связи с этим, а также учитывая масштабы инвестиций в криптова-люту, на первый план выходит задача разработки мер по защите инвесторов, поскольку существующие на финансовом рынке институты и инструменты защиты не действуют на рынке криптовалют из-за регуляторной неопределенности.
В этих условиях универсальным и эффективным инструментом защиты инвесторов на рынке криптовалют может стать финансовая грамотность. Учитывая накопленный опыт программ повышения финансовой грамотности, а также результаты исследований влияния таких программ на финансовое поведение населения, необходимо разрабатывать программы повышения финансовой грамотности в области криптовалют. Такие программы должны быть сфокусированы только на тематике операций с криптовалютой, а к участию в них следует привлекать заинтересованных и мотивированных граждан, выбор которых может быть осуществлен на основе составления социально-демографического портрета инвестора, вкладывающего средства в криптовалюту.
Полагаем, что в совокупности предложенные меры позволят обеспечить защиту частных инвесторов на рынке крип-товалют.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Шилов К.Д., Зубарев А.В. Эволюция криптовалюты биткоин как финансового актива // Финансы: теория и практика. - 2021. - № 25 (5). - С. 150-171. -DOI: 10.26794/2587-5671 -2021-25-5-150-171.
2. Евлахова Ю.С., Рябов А.П. К вопросу об управлении рисками в операциях с криптовалютой // Сберегательное дело за рубежом. - 2021. - № 1. - С. 23-27.
3. Маневич В.А., Пересецкий А.А., Погорелова П.В. Волатильность фондового рынка и волатильность криптовалют // Прикладная эконометрика. - 2022. - Т. 65. -С. 65-76. - DOI: 10.22394/1993-7601-202265-65-76.
4. Овчаров А.О., Матвеев В.А. Индекс финансового страха на рынке цифровых финансовых активов // Финансы: теория и практика. - 2021. - № 25 (4). -С. 136-151. - DOI: 10.26794/2587-56712021-25-4-136-151.
5. Черкасов В.Ю. Вопросы регулирования виртуальных валют // Экономическая политика. - 2022. - Т. 17. - № 4. -С. 100-127.
6. Концепция законодательного регламентирования механизмов организации оборота цифровых валют. - URL: https://legalacts. ru/doc/kontseptsija-zakonoda telnogo-reglamentirovanija-mekhanizmov-or ganizatsii-oborota-tsifrovykh-valiut/ (дата обращения: 07.12.2022).
7. Рыжкова М.В., Кашапова Э.Р. Устойчивость феномена финансовой пирамиды // Terra Economicus. - 2022. -№ 20 (3). - С. 22-38. - DOI: 10.18522/20736606-2022-20-3-22-38.
8. Кислицын Д.В. Программы повышения финансовой грамотности и финансовое поведение: почему люди не становятся «финансово грамотными»? // Вопросы экономики. - 2020. - № 9. - С. 8093. - DOI: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-9-80-93.
9. Галанов В.А., Галанова А.В. Финансовая грамотности, финансовая вера и финансовое мошенничество // Вестник РЭУ им. Г.В. Плеханова. - 2020. - Т. 17. -№ 3 (111). - С. 157-165. - DOI: http://dx.doi.org/10.21686/2413-2829-2020-3-157-165.
10. Болдова К. Портрет российского инвестора в 2021 году // Открытый журнал. - 2022. - 16 марта. - URL: https://journal.open-broker.ru/research/port ret-rossijskogo-investora/ (дата обращения: 08.12.2022).
BIBLIOGRAPHIC LIST
1. Shilov K D., Zubarev A.V. Evolution of bitcoin cryptocurrency as a financial asset // Finance: theory and practice. - 2021. -№ 25 (5). - Р. 150-171. - DOI: 10.2679 4/2587-5671-2021-25-5-150-171.
2. Evlakhova Y.S., Ryabov A.P. To the question of risk management in operations with cryptocurrency // Savings Abroad. -2021. - № 1. - Р. 23-27.
3. Manevich V.A., Peresetsky А.А., Pogorelova P.V. Stock market volatility and cryptocurrency volatility // Applied Econometrics. - 2022. - Vol. 65. - P. 65-76. - DOI: 10.22394/1993 -7601 -2022-65-65-76.
4. Ovcharov A.O., Matveev V.A. Financial fear index on the market of digital financial assets // Finance: Theory and Practice. -
2021. - № 25 (4). - Р. 136-151. - DOI: 10.26794/2587-5671-2021-25-4-136-151.
5. Cherkasov V.Y. Issues of regulation of virtual currencies // Economic Policy. -
2022. - Vol. 17. - № 4. - С. 100-127.
6. Concept of legislative regulation of mechanisms of organization of digital currencies turnover. - URL: https://legalacts.ru/ doc/kontseptsija-zakonodatelnogo-regl ament irovanija-mekhanizmov-organizatsii-oborota-tsifrovykh-valiut/ (access date: 07.12.2022).
7. Ryzhkova M.V., Kashapova E.R. Stability of financial pyramid phenomenon // Terra Economicus. - 2022. - № 20 (3). -P. 22-38. - DOI: 10.18522/2073-6606-202220-3-22-38.
8. Kislitsyn D.V. Financial literacy programs and financial behavior: why people don't become «financially literate»? // Voprosy ekonomiki. - 2020. - № 9. - P. 8093. - DOI: https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-9-80-93.
9. Galanov V.A., Galanova A.V. Financial literacy, financial faith and financial fraud // Bulletin of Plekhanov Russian University of Economics. - 2020. - Vol. 17. -№ 3 (111). - P. 157-165. - DOI: http://dx.doi.org/10.21686/2413-2829-2020-3-157-165.
10. Boldova K. Portrait of Russian investor in 2021 // Open Journal. - 2022. -March 16. - URL: https://journal.open-broker.ru/research/portret-rossijskogo-investora/ (access date: 08.12.2022).
