CC BY
0
ОРИГИНАЛЬНАЯ СТАТЬЯ
DOI: 10.26794/1999-849X-2024-17-3-38-47 УДК 336.763.4(045) JEL Е44, F30, G19
(CC) (
Население как участник фондового и срочного рынков: ожидания, риски, перспективы
Е. Р. Безсмертная
Финансовый университет, Москва, Россия
АННОТАЦИЯ
Актуальность статьи обусловлена тем, что инструменты фондового и срочного рынков рассматриваются в настоящее время населением как привлекательная альтернатива традиционным вложениям в банковские депозиты. Эта категория инвесторов, еще десять лет назад не имевшая сколько-нибудь заметного веса на фондовых и срочных площадках, постепенно превращается в активных участников рынка ценных бумаг, способных не только обеспечивать эффективность российской экономики, но и преодолевать рыночные риски.
Предмет исследования - деятельность розничных инвесторов на отечественном финансовом рынке в период ужесточения антироссийских санкций. Цели работы - рассмотрение особенностей инвестиционного поведения граждан, выявление основных тенденций текущего периода и факторов, способствующих дальнейшему развитию системы защиты прав инвесторов и повышению доверия граждан к финансовым рынкам. В статье выявлены особенности развития розничного сегмента отечественного рынка в период 2022-2023 гг. и на этой основе сделаны выводы о том, что санкционный режим нанес существенный ущерб российскому финансовому рынку. Однако оказалось, что степень воздействия сдерживающих его развитие негативных процессов была меньше уровня, прогнозировавшегося большинством исследователей. Продолжение работы регулятора в части выработки дополнительных мер защиты прав инвесторов и повышения финансовой культуры вкупе с реализацией инициатив организаторов торговли и профессионального сообщества позволит противодействовать распространению недобросовестных торговых и маркетинговых практик, улучшать инвестиционный климат в стране, укреплять доверие частных инвесторов к инструментам и институтам финансовых рынков.
Ключевые слова: индивидуальные инвесторы; финансовый рынок; финансовые инструменты; индивидуальные инвестиционные счета; финансовая грамотность
BY 4.0
Для цитирования: Безсмертная Е. Р. Население как участник фондового и срочного рынков: ожидания, риски, перспективы. Экономика. Налоги. Право. 2024;17(3):38-47. DOI: 10.26794/1999-849Х-2024-17-3-38-47
ORiGiNAL PAPER
The Population as a Participant in the Stock and Futures Markets: Expectations, Risks, Prospects
E. R. Bezsmertnaya
Financial University, Moscow, Russia
ABSTRACT
The relevance of the article is due to the fact that the instruments of the stock and futures markets are currently considered by the population as an attractive alternative to traditional investments in bank deposits. This category of investors, which ten years ago did not have any noticeable weight on stock and futures markets, is gradually turning into active participants in the securities market, capable not only of ensuring the efficiency of the Russian economy, but also of overcoming market risks.
The subject of the study is the activity of retail investors in the domestic financial market during the period of tightening anti - Russian sanctions. The purpose of the work is to consider the specifics of citizens' investment behavior, identify the main trends of the current period and factors contributing to the further development of the investor protection system and increase citizens' confidence in financial markets. The article identifies the peculiarities of the development of the retail segment of the domestic market in the period 2022-2023, and on this basis it is concluded that the sanctions regime has caused significant damage to the Russian financial market, however, the degree of impact of the negative processes constraining its development turned out to be less significant than predicted by most researchers. The continuation of the regulator's work in terms of developing
© Безсмертная E. Р., 2024
additional measures to protect investors' rights and improve financial culture, coupled with the implementation of initiatives by trade organizers and the professional community, will make it possible to counteract the spread of unfair trading and marketing practices, improve the investment climate in the country, and strengthen the confidence of private investors in financial market instruments and institutions.
Keywords: individual investors; financial market; financial instruments; individual investment accounts; financial literacy
For citation: Bezsmertnaya E. R. The population as a participant in the stock and futures markets: expectations, risks, prospects. Ekonomika. Nalogi. Pravo = Economics, taxes & law. 2024;17(3):38-47. (in Russ.). Doi: 10.26794/1999-849x-2024-17-3-38-47
ВВЕДЕНИЕ
Развитие отечественного финансового рынка как источника внутренних инвестиций на протяжении более чем трех десятков лет, прошедших с начала рыночных реформ в нашей стране, является одной из ключевых задач социально-экономического развития России, учитывая тесную взаимосвязь состояния фондового рынка и темпов экономического роста [1]. Стимулирование населения к сбережению и инвестированию денежных средств, в том числе путем развития финансовой грамотности, повышения доверия к финансовым институтам, расширения линейки доступных финансовых инструментов и т.д., было и продолжает оставаться одним из основных положений ряда программных документов, связанных с генерацией инвестиционных ресурсов.
Претворение в жизнь комплекса мер, направленных на решение проблемы аккумулирования средств частных инвесторов, со временем принесло свои плоды. Совершенствование системы регулирования финансового рынка, введение мер по поддержанию финансовой стабильности, развитие системы индивидуальных инвестиционных счетов, цифровизация, сделавшая доступ к инструментам инвестирования и торговым операциям простым и доступным, вкупе с приходом на рынок инвесторов нового поколения [2], готовых расширять свои финансовые знания и принимать на себя рыночные риски, изменили расстановку сил среди отдельных категорий инвесторов. Однако процесс подъема отечественного фондового рынка, наблюдавшийся в 2015-2021 гг. и характеризовавшийся высокими темпами роста объемов вложений граждан в инструменты фондового рынка [3], сменился на стадию неопределенности, обусловленную введением санкционных ограничений, когда информации для принятия решения либо очень мало, либо она очень быстро меняется.
САНКЦИОННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ:РЕАКЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА
Вопреки распространенному мнению введение санкционного режима не всегда оказывает негативное влияние на развитие национального финансового рынка. Например, фондовый рынок Ирана, считающийся одним из наиболее труднодоступных для иностранных инвесторов рынков в мире, является одним из самых динамичных. Так, в период 2010-2014 гг. доходность иранского рынка акций в реальном выражении (с учетом инфляции) составляла ежегодно 13-14%!; за период с мая 2020 г. по май 2023 г. основной индекс Тегеранской биржи, который считают самым эффективным индексом в мире2, вырос приблизительно на 134%3. Основными драйверами роста фондового рынка Ирана стали высокие темпы инфляции, существенно снизившие привлекательность банковских депозитов при отсутствии у населения возможностей инвестирования в зарубежные финансовые инструменты и приобретения иных активов, сопоставимых по уровню доходности и риска. Кроме того, в апреле 2020 г. иранцы получили возможность торговать своими «акциями справедливости» (justice shares) — долями в государственных компаниях, безвозмездно переданными необеспеченным иранцам в начале 2000-х гг. в ходе приватизации.
По мнению некоторых специалистов, несмотря на определенную схожесть ситуации, иранский сценарий роста вряд ли может быть экстраполирован на рынок России [4].
1 URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-anantika/opyt-irana-valiuta-i-fondovyi-rynok-pod-sanktsiiami.
2 URL: https://www.economist.com/middle-east-and-africa/2020/05/21/why-iran-has-the-worlds-best-performing-stockmarket.
3 URL: https://www.rbc.ru/finances/23/05/2023/646b84e79a79
474ca4fce5ad.
Введение антироссийских санкций, как и следовало ожидать, привело к активному оттоку инвесторов с российских торговых площадок, который мог стать еще более разрушительным, если бы не принятое Банком России своевременное решение о приостановке с 28 февраля 2022 г. биржевых торгов, продлившееся более трех недель, чему предшествовало беспрецедентное падение индекса Мосбиржи, составившее 33,28% по итогу торгов 24 февраля 2022 г.
Помимо панических настроений, характерных для любой форс-мажорной ситуации (а в первые дни после начала СВО в офисы инвестиционных компаний выстраивались многочасовые очереди из желающих вывести средства со своих счетов), многими людьми двигало желание сохранить мгновенно обесценивающиеся на фоне резкого роста валютных курсов сбережения путем приобретения дорогостоящих товаров длительного пользования. Паникой на банковском рынке мгновенно воспользовались крупные торговые сети, которые без промедления повысили цены на компьютеры, смартфоны и прочую современную технику: за период с 20 февраля по 7 марта 2022 г. цены на некоторые виды смартфонов выросли на 40-70%, на отдельные виды видеокарт — более чем на 100%4.
Особенностью нескольких предшествующих СВО лет был активный прирост брокерских счетов частных инвесторов, а вынужденный переход на карантин и дистанционную форму работы в период пандемии 2020 г., когда у граждан появилась возможность обратиться к тем видам деятельности, которые ранее в условиях дефицита времени было трудно реализовывать, только усилил эту тенденцию.
Тем не менее, несмотря на высокие темпы прироста брокерских счетов физических лиц, говорить о существенном притоке частных инвестиций на фондовый рынок за счет массового прихода новых инвесторов было бы не совсем корректно: основная доля сегмента частных инвестиций приходится на гораздо менее многочисленных граждан, обладающих крупным капиталом. Согласно данным Банка России5 по состоянию на 1 января 2018 г. в составе финансовых активов сектора домашних хозяйств на долю долговых и долевых ценных бумаг приходилось 37,77%. Накануне начала СВО этот показа-
4 URL: https://www.cnews.ru/news/top/2022-02-25_v_rossii beshenyi_rost_tsen_1?ysclid=lqqar8gvrt485757752.
5 URL: http://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/households.
тель составил 1 января 2022 г. 40,61%, а к 1 октября 2023 г.— 36,77%. Однако если 1 января 2018 г. объем средств граждан, помещенных в депозиты, и размер средств, вложенных в ценные бумаги, были практически равны, то по состоянию на 1 октября 2023 г. вложения в ценные бумаги превысили объем депозитов на 8,0%.
Руководство Московской биржи в начале февраля 2022 г. прогнозировало, что к концу года число частных инвесторов вырастет до 25 млн человек6, однако по факту по итогам 2022 г. число физических лиц, имеющих брокерские счета, составило 22,9 млн человек, а планка в 25 млн была достигнута только в апреле 2023 г. (рис. 1). При этом в первые месяцы после начала СВО большее открытие новых брокерских счетов было вызвано не приходом на рынок новых инвесторов, а в основном переводом активов к брокерам, не попавшим под санкции7.
В результате ухода с отечественного рынка большинства иностранных инвесторов физические лица стали ведущей силой на отечественном фондовом и срочном рынках. Если накануне начала СВО на долю частных инвесторов приходилось порядка 40% общего объема торгов акциями на Московской бирже, около 18% общего объема облигаций и не многим более 40% срочных сделок, то за период с марта 2022 г. по ноябрь 2023 г. эти показатели составили в среднем 77,2%, 29,5% и 68,5% соответственно (рис. 2).
ИТОГИ 2023 ГОДА И ДАЛЬНЕЙШИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ
Газета «Ведомости»8 назвала рост российского фондового рынка в 2023 г. «явлением года». Согласно данным платформы Investing.com индекс Мосбиржи вырос за год на 43,87%. Основными причинами существенного роста этого индекса, носящего главным образом восстановительный характер, эксперты называют эффект низкой базы, ослабление рубля и рост нефтяных цен, а также реализованные, несмотря на неопределенность экономической ситуации, выплаты дивидендов российскими эмитентами. В то же время многократное существенное повышение ключевой ставки не
6 URL: http://www.moex.com/n40757.
7 Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. 2022 год. Информационно-аналитический материал Банка России. Москва, 2023. URL: review_secur_22-04.pdf (cbr.ru).
8 Ведомости. 2023;26 декабря;244(5884):11.
35 30 25 20 15 10 5 0
1 В ! I a t a n □ I в I В E i i 9 H
ils IB ! 9 В 1 | 1 и 1 I В f H 1 i В 1 [ В 1 ! в t 1 В 1 s i 1 i l a i i i 1 a S s I в 1 1
г!> Л Л Л?> Л.1
О ,л> ri> лу лу пУ пу я? п? л? Л? я?
л> л ЛЬ лЬ лЪ лЬ лЪ л>
л? .л?
ôV аР*
S
Число физлиц, имеющих брокерские счета, млн чел. / The number of individuals with brokerage accounts, MM people
Число индивидуальных инвестиционных счетов, млн / Number of individual investment accounts, MM units
Число физлиц, совершивших биржевые сделки в течение месяца, млн / The number of individuals who made exchange transactions during the month, ММ people
Рис. 1 / Fig. 1. Данные по торговой активности розничных инвесторов на Московской бирже в период с ноября 2021 по ноябрь 2023 г.* / Data on the trading activity of retail investors on the Moscow Stock Exchange in the period from November 2021 to November 2023*
* Примечание / Note: Данные за февраль 2022 г. отсутствуют / There are not data for February 2022. Источник/Source: составлено автором / compiled by the author.
Доля физлиц в объемах торговли акциями / The share of individuals in the volume of stock trading, %
НДоля физлиц в объемах торговли облигациями / The share of individuals in the volume of bond trading,
%
□ Доля физлиц в объемах торговли срочными инструментами / The share of individuals in the volume of derivatives trading, %
Рис. 2 / Fig. 2. Доля физических лиц в общих объемах торговли отдельными категориями финансовых инструментов на Московской бирже* / The share of individuals in the total volume of trading in certain categories of financial instruments on the Moscow Stock Exchange*
* Примечание / Note: Данные за февраль 2022 г. отсутствуют / "There are not data for February 2022.
Источник/Source: составлено автором / compiled by the author.
позволило рынку продемонстрировать еще более впечатляющий рост.
Сохранение ставки на высоком уровне может стать одним из факторов, которые будут провоцировать отток средств розничных инвесторов в банковские депозиты. Это обстоятельство в еще большей мере стимулирует дискуссии о поиске разумного баланса между действиями регулятора в целях таргетиро-вания инфляции и поддержанием воспроизводства реального сектора [5], особенно в свете возрождения интереса к классической модели государственных финансов, наблюдающегося на фоне технологической и институциональной трансформаций мировой экономики, сопровождающейся рядом парадоксов [6].
Участие инвесторов в деятельности фондового рынка характеризуется в настоящее время следующими особенностями:
• рынок розничных инвесторов крайне неоднороден: доля физических лиц, имеющих пустые счета или активы в размере до 10 тыс. руб., составляет 87% от их общей численности, а на счетах 500 рублевых миллиардеров, вышедших на российский фондовый рынок, лежат около 1,6 трлн руб., что составляет пятую часть всего брокерского порт-феля9. Средний размер счета на брокерском обслуживании составляет по итогам III квартала 2023 г. 255 тыс. руб., а без учета пустых и небольших счетов — 1,9 млн руб.10;
• после резкого спада в 2022 г. инвестиционной активности состоятельных клиентов инвестиционных компаний (число крупных инвесторов с капиталом более 1 млн долл. США сократилось в 2022 г. по сравнению с 2021 г. на 17,7%, объемы их инвестиций упали на 25,1%п) наметился разворот: на фоне кратного падения спроса на инструменты западных рынков интерес сместился в сторону ценных бумаг российских эмитентов — это наиболее ярко проявилось в I—II кварталах, когда особое внимание инвесторов привлекли дивидендные выплаты крупных российских эмитентов;
• повышенный спрос на высокодоходные облигации российских эмитентов: нетто-покупки
9 URL: https://www.kommersant.ru/doc/6254120.
10 Обзор ключевых показателей брокеров. Информационно-аналитический материал. III квартал 2023 года. С. 4. URL: https://cbr.ru/Collection/Collection/File/46639/review_ broker_03_2023.pdf.
11 URL: https://www.vedomosti.ru/investments/
articles/2023/06/26/982234-kuda-investiruyut-bogatie-
rossiyane.
физических лиц за первые девять месяцев 2023 г. составили 43 млрд руб., что более чем в два раза выше, чем аналогичный показатель за весь 2022 г. Повышенный спрос привел к существенному сокращению разницы в доходностях облигаций12.
Рост спроса на облигации вызван главным образом резким повышением ключевой ставки. Так, опрос, проведенный компанией «Финам» среди розничных инвесторов, результаты которого были приведены в информационной сводке за 21 декабря 2023 г., показал, что более 40% респондентов планируют перевести 20% и более своих инвестиций из акций в долговые инструменты — облигации или депозиты;
• высокая склонность инвесторов к риску и ориентированность на самостоятельную торговлю на фондовом рынке. Результаты Четвертого исследования финансовой грамотности, проведенного в 2022 г. Институтом фонда «Общественное мнение» (инФОМ) по заказу Банка России, показали, что 57% молодых респондентов (в возрасте от 14 до 22 лет) и 48% взрослых респондентов готовы рисковать деньгами при инвестировании. Доля тех, кто хотел бы торговать самостоятельно, составляет 41% как среди взрослых, так и среди молодых респондентов13.
Любопытным явлением на рынке ценных бумаг стало пробуждение интереса граждан к разновидности облигаций, до недавнего времени рассматривавшихся главным образом как инструмент привлечения внешнего финансирования,—так называемым зеленым облигациям [7]. Так, зеленые облигации Правительства Москвы, предназначенные для размещения среди граждан на платформе «Финуслуги» Московской биржи, были полностью раскуплены в середине 2023 г. менее чем за полтора месяца, тогда как плановый период их размещения составлял шесть месяцев. Успех размещения облигаций, выпущенных с целью финансирования замены автобусов с двигателями внутреннего сгорания на электробусы, связывают, помимо наличия у них привлекательных инвестиционных характеристик, с заинтересованностью людей в участии в развитии города.
В Основных направлениях развития финансового рынка Российской Федерации на 2024 г. и период 2025 и 2026 гг., являющихся основным среднесроч-
12 Обзор рисков финансовых рынков. Информационно-аналитический материал.Банк России: Октябрь 2023, с. 13.
13 URL: https://cbr.ru/analytics/szpp/fin_literacy/fin_ed_4.
ном документом, определяющим ориентиры развития рынка, защита прав потребителей финансовых услуг и инвесторов, а также повышение финансовой доступности финансовых услуг заявлены как одни из приоритетных направлений развития. В числе их основных задач:
• развитие и адаптация системы защиты прав инвесторов с учетом новых рыночных реалий (путем дальнейшего упорядочивания системы категоризации инвесторов; расширения полномочий регулятора в части выявления финансовых инструментов, предназначенных для квалифицированных инвесторов; разработки механизма урегулирования разногласий между потребителями и поставщиками финансовых услуг; развития поведенческого надзора);
• обеспечение защиты от противоправных действий на финансовом рынке (через противодействие совершению операций без согласия клиентов; оперативное выявление проектов с признаками финансовых пирамид и нелегальной деятельности; разработку мер, направленных на обеспечение кибербезопасности; организацию межведомственного взаимодействия с представителями правоохранительных органов, и т.д.);
• повышение финансовой и инвестиционной грамотности, финансовой киберграмотно-сти, формирование основ финансовой культуры и рационального поведения (путем выстраивания системы формирования финансовой грамотности на всех уровнях образования, реализации информационно-просветительских и образовательных мероприятий, в т.ч. с использованием современных цифровых и педагогических технологий);
• повышение доступности качественных финансовых услуг, обеспечение инклюзивности финансового рынка (путем увеличения уровня прозрачности информации о финансовых услугах; внедрения механизмов тестирования потребителей в части их адекватного восприятия условий предоставления финансовых услуг; внедрения концепции управления продуктом (Product Governance) — регулятивной практики, охватывающей все стадии создания и реализации финансового продукта, нацеленные на обеспечение для потребителя наилучшего ожидаемого результата; улучшения доступности финансовых услуг для участников рынка, находящихся в зоне риска цифрового неравенства).
Следует отметить, что работа по защите интересов потребителей финансовых услуг и обеспечению полноценного доступа к качественным финансовым услугам носит системный характер благодаря обеспечению преемственности основных задач, установленных ранее в Стратегии повышения финансовой доступности в Российской Федерации на период 2018-2020 гг., впоследствии продленной на 2021 г., а затем нашедших свое отражение в Приоритетных направлениях повышения доступности финансовых услуг в Российской Федерации на период 2022-2024 гг.
Распоряжением Правительства РФ от 24.10.2023 № 2958-р утверждена разработанная совместно с Банком России и одобренная Советом директоров Банка России Стратегия повышения финансовой грамотности и формирования финансовой культуры до 2030 г., цели и задачи которой состоят в продолжении реализации курса, заданного предыдущим стратегическим документом, осуществление которого в период 2017-2023 гг. позволило сформировать устойчивый фундамент для дальнейшего повышения финансовой грамотности и формирования финансовой культуры граждан.
Результатом этой системной работы стала, в частности, положительная динамика индекса финансовой грамотности, отражающего способность человека к разумному управлению личными финансами. Наблюдается перераспределение доли россиян с низким уровнем финансовой грамотности в пользу тех лиц, кто имеет средний и высокий уровень. Так, если в 2018 г. низкий уровень финансовой грамотности имели 44% россиян, то в 2022 г. их доля сократилась до 28%. В то же время доля граждан с высоким и средним уровнями финансовой грамотности увеличилась за тот же период с 10 до 15% и с 46 до 57%14 соответственно.
Количество обращений граждан с жалобами на нарушение финансовыми организациями их прав, поступающих в Банк России, в части эмитентов ценных бумаг, профучастников и субъектов рынка коллективных инвестиций, незначительно. Так, за январь-сентябрь 2023 г. доля жалоб в отношении субъектов фондового рынка в общем числе жалоб составила 2,9% (за тот же период 2022 г.— 7,8%), при том, что число жалоб на действия кредитных организаций равнялось 48,7% (за первые девять месяцев
14 Финансовая грамотность россиян — 2023. НАФИ; 2023, С. 10.
2022 г.— 49,2%), субъектов страхового дела — 18,8% (14,3%), МФО и КПК — 14,8% (11,9%)15. Во многом это результат превентивных мер, направленных на ограничение перечня предлагаемых неквалифицированным инвесторам инструментов (информационное письмо от 15.12.2020 № ИН-01-59/174 «О недопустимости предложения сложных инвестиционных продуктов неквалифицированным инвесторам»).
АКТИВНОСТЬ РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТОРОВ:ОСОБЕННОСТИ СО ЗНАКОМ «МИНУС»
Повышение инвестиционной активности граждан в ряде случаев влечет существенные отклонения цен на отдельные финансовые инструменты (чаще всего — низколиквидные) в результате неправомерного использования инсайдерской информации и манипулирования рынком16. Кроме того, частные трейдеры все чаще пытаются торговать с плечом, когда они добровольно берут займы у брокеров, чтобы купить больше ценных бумаг, чем могут себе позволить на собственные средства, либо продают ценные бумаги, которых у них нет.
Доминирование розничных инвесторов становится причиной возникновения проблем с адекватным ценообразованием в период первичного публичного предложения акций (IPO). По мнению ряда специалистов, в условиях, когда подавляющее большинство потенциальных покупателей не являются профессионалами, способными правильно оценивать реальную стоимость компании и выпускаемых ею акций, велика вероятность в ходе масштабной рекламы с использованием возможностей социальных сетей и мессенджеров навязывания эмитентом выгодных ему ценовых условий, которые могут быть восприняты публикой как справедливые17.
Информационная открытость и широкий доступ к многочисленным тематическим телеграм-каналам также создают дополнительную турбулентность на рынках акций второго и третьего эшелонов. В этой связи в ходе биржевой торговли нередко стал объявляться дискретный аукцион — механизм, применяемый вместо непрерывного режима торгов при значительных колебаниях цен (на Московской бирже он используется при отклонении цены акции более
15 Данные Банка России. URL: https://cbr.ru/protection_ rights/#highlight=мисселинг.
16 URL: https://cbr.ru/press/pr/?file=638374748430213204PNP. htm.
17 URL: https://frankmedia.ru/142705.
чем на 20% от цены закрытия предыдущего торгового дня в течение 10 минут подряд). С 5 июня 2023 г. на Мосбирже этот механизм, заменивший с 2013 г. приостановку торгов в период ценовой нестабильности (что не позволяло инвесторам корректировать свои позиции), применяется не только к ценным бумагам из базы расчета индекса Мосбиржи (IMOEX), но по всем торгуемым акциям и депозитарным распискам. Использование механизма дискретного аукциона является эффективной мерой противодействия нестандартным движениям цен, наиболее характерным для низколиквидных акций и участившимся в последнее время. Так, только за один день — 14 сентября на Мосбирже было проведено более 70 дискретных аукционов по таким бумагам. В качестве ответной меры на всплеск волатильности в сентябре биржа ввела дополнительную меру: аукционы для акций, не входящих в индекс, стали запускаться на пять минут раньше18. Такие механизмы позволяют в некоторой степени сдерживать «разгон», формирующийся в те-леграм-каналах, благодаря которому отечественный рынок все в большей степени ассоциируется с рынком спекулянтов и характеризуется как «азартная игра» и «гэмблинг»19.
В исследовании китайских ученых, проведенном в 2016-2019 гг. [8], отмечено, что фондовый рынок Китая представляет собой идеальную среду для изучения особенностей поведения различных групп розничных инвесторов. На Шанхайской фондовой бирже на долю розничных инвесторов приходятся 85% ежедневного объема торгов, что неизбежно выводит розничных инвесторов в центр внимания специалистов, поскольку именно жители Китая составляют самую большую группу розничных инвесторов на мировом рынке. С учетом их доминирующей роли ученым и практикам крайне важно понимать особенности формирования инвестиционного выбора розничных инвесторов и их влияние на рыночную динамику. С этой целью розничные инвесторы были разделены на пять групп по размеру их счетов и рассмотрены с точки зрения
18 Столяров А. Биржа в ловушке изоляции. Монокль. 2023;5:40-44. URL: https://monocle.ru/monocle/2023/05/ birzha-v-lovushke-izolyatsii.
19 Гэмблинг (англ. — азартная игра) — в широком смысле патологическая привязанность к азартным развлечениям, нередко ставящая под угрозу личную и профессиональную жизнь человека; в новом употреблении — любой вид азартных игр, реализуемых через интернет (виртуальные карточные игры, казино, ставки на спортивные соревнования, и т.д.).
неоднородности в прогнозируемости их доходности и влияния на ликвидность рынка.
Результаты исследования показали, что существует тесная связь между объемами инвестиций и их доходностью: так, розничные инвесторы с размером счета менее 3 млн юаней чаще всего делают спонтанные покупки и продажи и демонстрируют отрицательную прогностическую способность, что в большей степени объясняется их склонностью к приобретению акций конкретных эмитентов; ежедневной динамичной торговлей; поведенческими предубеждениями и отсутствием возможности адекватно оценивать влияние новостей на ценовую динамику. В этой связи предлагается в еще большей степени ограничивать права мелких инвесторов в части допуска к торговле с плечом и к торговле ценными бумагами, эмитированными в целях финансирования стартапов.
В Европейском союзе и США распространена практика тестирования частных инвесторов для определения их индивидуальной склонности к рискам, что дает финансовым посредникам возможность предлагать финансовые продукты и услуги, соответствующие риск-профилю конкретного клиента (окончательный выбор при этом остается за клиентом). Однако такие оценки не всегда приводят к точным результатам ввиду наличия ментальных (например, излишней самоуверенности, склонности к стереотипам, и т.д.) и эмоциональных (чрезмерного оптимизма, неприятия потерь и т.д.) особенностей клиентов, не позволяющих им адекватно оценивать риски [9].
Такого рода ограничения/рекомендации, с одной стороны, идут во благо неопытным инвесторам, отсутствие опыта инвестирования у которых обусловливает в подавляющем большинстве случаев драматичные финансовые потери, а с другой стороны, сдерживают активность частных инвесторов и тормозят развитие процесса трансформации сбережений в долгосрочные инвестиции.
Ограничение прав инвесторов с точки зрения выбора инструментов инвестирования создает определенное противоречие, когда система требований и ограничений прозрачна и инвестор осознает, «от чего и как его защищает государство» [10], а «правила игры», ограничивающие риски, начинают работать на решение второй задачи. В этой связи представляется целесообразным продолжать совершенствование системы категоризации инвесторов на основе изучения передового зарубежного опыта и проведе-
ния системных научно-прикладных исследований в области поведения розничных инвесторов.
Эта задача приобретает еще большую актуальность ввиду отсутствия в открытом доступе информации о реальной совокупной доходности операций частных инвесторов, которая по результатам некоторых исследований зачастую имеет отрицательные значения [11], а также в связи с рисками ценового манипулирования, возможность реализации которого была продемонстрирована в ходе координации действий пользователей социального новостного сайта Reddit, приведших к росту стоимости акций компании GameStop в пиковые моменты более чем в 115 раз [12].
Инвестиционная активность населения также будет определяться налоговыми преференциями в части реализации закона, предусматривающего использование с 1 января 2024 г. долгосрочного индивидуального инвестиционного счета (ИИС-3), объединяющего в себе особенности ИИС-1 и ИИС-2, но предполагающего при этом увеличение минимального срока инвестирования для сохранения льгот. Именно это обстоятельство, а также исключение из списка возможных объектов инвестирования ценных бумаг ряда зарубежных инвесторов вызывают критику со стороны специалистов, полагающих, что данные ограничения могут быть восприняты инвесторами негативно, что неминуемо снизит интерес к использованию ИИС. Реформирование системы инвестирования требует в этой связи взвешенного подхода [13], который позволит сохранить репутацию ИИС как механизма, являющегося одним из драйверов развития отечественного фондового рынка.
ВЫВОДЫ
В условиях расширения присутствия розничных инвесторов на отечественном фондовом и срочном рынках при заметном уменьшении роли крупных портфельных инвесторов в еще большей степени повышается роль регулятора в формировании системного подхода к выработке эффективного механизма защиты интересов инвестора и поддержанию высокой степени доверия граждан к инструментам и институтам финансовых рынков. Для этого следует продолжать работу над процессом категоризации инвесторов, совершенствованием системы налоговых стимулов с применением наилучших зарубежных исследовательских практик в части поведения частных инвесторов.
СПИСОК ИСТОЧНИКОВ
1. Федорова Е. А., Мусиенко С. О., Афанасьев Д. О. Влияние российского фондового рынка на экономический рост. Финансы: теория и практика. 2020;24(3):61-173. DOI: 10.26794/2587-5671-2020-24-3-161173
2. Roshchupkina V., Khakirov A., Manuylenko V., Gryzunova N., Koniagina M., Ermakova G. Entrepreneurial activity of generation Z: motives, algorithms for starting a business. Journal of Law and Sustainable Development. 2023;11(11):1-22. DOI: 10.55908/sdgs.v11i11.1331
3. Криничанский К. В., Фирсов Е. Д. Привлечение средств населения на фондовый рынок: российская и зарубежная практика. Вестник Академии знаний. 2023;55(2):337-345.
4. Древинг С. Р., Швелидзе А. М. Влияние санкционного давления на функционирование рынка акций: опыт Ирана. Вестник евразийской науки. 2023;15(2).
5. Глазьев С. Ю. Проблемы и перспективы российского финансового рынка в условиях структурных изменений мировой экономики. Финансы: теория и практика. 2020;24(3):6-29. DOI: 10.26794/2587-56712020-24-3-6-29
6. Малова Т. А. О чем сигнализируют парадоксы глобальной экономики. Вестник МГИМО-Университета. 2020;13(3):225-242. DOI: 10.24833/2071-8160-2020-3-72-225-242
7. Дорофеев М. Л. Направления развития рынка зеленых облигаций в России в условиях международных санкций. Экономика. Налоги. Право. 2023;16(3):46-56. DOI: 10.26794/1999-849X-2023-16-3
8. Jones Ch. M., Shi D., Zhang X., Zhang X. Retail trading and return predictability in China (June 15, 2020). DOI: 10.2139/ssrn.3628809
9. Абрамов А., Радыгин А., Чернова М. Детерминанты поведения частных инвесторов на российском фондовом рынке. Экономическая политика. 2020;15(3):8-43. DOI: 10.18288/1994-5124-2020-3-8-43
10. Горловская И. Г. Финансовая политика в отношении категоризации инвесторов — физических лиц в России и области защиты их интересов. Вестник Омского университета. Серия «Экономика». 2020;18(4):19-35
11. Пятницкий Д. В. Прибыли (убытки) на брокерских счетах частных инвесторов. Известия высших учебных заведений. Серия «Экономика, финансы и управление производством» [Ивэкофин]. 2021;49(3):33-41. DOI: 10.6060/ivecofin.2021493.548
12. Коноплева Ю. А., Пакова О. Н., Хакиров А. И. Импульсивная толпа как новый способ манипуляции на фондовом рынке. Вестник Северо-Кавказского федерального университета. 2021;84(3):80-85. DOI: 10.37493/2307-907X.2021.3.10
13. Разумовская Е. А., Трофименко Л. А. Индивидуальные инвестиционные счета в условиях санкций и снижающихся доходов населения. Финансы и кредит. 2022;28(12):2764-2797. DOI: 10.24891/fc.28.12.2764
REFERENCES
1. Fedorova E. A., Musienko S. O., Afanas'ev D. O. Impact of the Russian stock market on economic growth. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and Practice. 2020;24(3):161-173. (In Russ.). DOI: 10.26794/25875671-2020-24-3-161-173
2. Roshchupkina V., Khakirov A., Manuylenko V., Gryzunova N., Koniagina M., Ermakova G. Entrepreneurial activity of generation Z: motives, algorithms for starting a business. Journal of Law and Sustainable Development. 2023;11(11):1-22. DOI: 10.55908/sdgs.v11i11.1331
3. Krinichanskij K. V., Firsov E. D. Attracting public funds to the stock market: Russian and foreign practice. Vestnik Akademii znanij = Bulletin of the Academy of Knowledge. 2023;55(2):337-345. (In Russ.).
4. Dreving S. R., Shvelidze A. M. The impact of sanctions pressure on the functioning of the stock market: Iran's experience. Vestnik evrazijskoj nauki = The European Scientific Journal. 2023;15(2). (In Russ.).
5. Glaz'ev S. Yu. Problems and prospects of the Russian financial market in the context of structural changes in the world economy. Finansy: teoriya i praktika = Finance: Theory and practice. 2020;24(3):6-29. (In Russ.). DOI: 10.26794 / 2587-5671-2020-24-3-6-29
6. Malova T. What the paradoxes of the global economy signal. Vestnik MGIMO-Universiteta = MGIMO rewiew of international relations. 2020;13(3):225-242 (In Russ.). DOI: 10.24833/2071-8160-2020-3-72-225-242
7. Dorofeev M. L. Directions of development of the green bond market in Russia under international sanctions. Ekonomika. Nalogi. Pravo = Economics, taxes & law. 2023;16(3):46-56. (In Russ.). DOI: 10.26794/1999-849X-2023-16-3-46-56
8. Jones Ch. M., Shi D., Zhang X., Zhang X. Retail trading and return predictability in China (June 15, 2020). DOI: 10.2139/ssrn.3628809
9. Abramov A., Radygin A., Chernova M. Determinants of the behavior of private investors in the Russian stock market. Ekonomicheskaya politika = Economic Policy. 2020;15(3):8-43. (In Russ.). DOI: 10.18288/1994-51242020-3-8-43
10. Gorlovskaya I. G. Financial policy regarding the categorizations of individual investors in Russia and the area of protecting their interests. Vestnik Omskogo universiteta. Seriya «Ekonomika» = Herald of Omsk University. 2020;18(4):19-35. (In Russ.). DOI: 10.24147/1812-3988.2020.18(4).19-35
11. Pyatnitskiy D. V. Profit (loss) on the brokerage accounts of retail investors. Izvestiya vysshih uchebnyh zavedenij. Seriya «Ekonomika, finansy i upravle-nie proizvodstvom» = Ivekofin. 2021;49(3):33-41. (In Russ.). DOI: 10.6060/ ivecofin.2021493.548
12. Konopleva Yu.A., Pakova O. N., Hakirov A. I. The impulsive crowd as a new way of manipulating the stock market. Vestnik Severo-Kavkazskogo federal'nogo universiteta = Newsletter of North-Caucasus Federal University. 2021;84(3):80-85. (In Russ.). DOI: 10.37493/2307-907X.2021.3.10
13. Razumovskaya E. A., Trofimenko L. A. Individual investment accounts in conditions of sanctions and declining incomes of the population. Finansy i kredit = Finance and Credit. 2022;28(12):2764-2797. (In Russ.). DOI: 10.24891/fc.28.12.2764
ИНФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРЕ / ABOUT THE AUTHOR
Екатерина Рэмовна Безсмертная — кандидат экономических наук, доцент, декан факультета экономики и бизнеса, Финансовый университет, Москва, Россия
Ekaterina R. Bezsmertnaya — Cand. Sci. (Econ.), Assoc. Prof., Dean of the Faculty of Economics and Business,
Financial University, Moscow, Russia
https://orcid.org/0000-0001-5238-0605
ebezsmertnaya@fa.ru
Конфликт интересов: автор заявляет об отсутствии конфликта интересов. Conflicts of Interest Statement: The author has no conflicts of interest to declare.
Статья поступила 15.03.2024; принята к публикации 17.05.2024. Автор прочитала и одобрила окончательный вариант рукописи. The article was received 15.03.2024; accepted for publication 17.05.2024. The author read and approved the final version of the manuscript.
