CC BY
20
Вестник Астраханского государственного технического университета. Серия: Экономика. 2023. № 4
Vestnik of Astrakhan State Technical University. Series: Economics. 2023. N. 4 ISSN2073-3537 (Print), ISSN230C-C7C8 (Onliite)
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ: ТЕОРИЯ, МЕТОДОЛОГИЯ И ИНСТРУМЕНТЫ
УПРАВЛЕНИЯ
FINANCE, MONETARY CIRCULATION AND CREDIT: THEORY, METHODOLOGY AND TOOLS OF CONTROL
Научная статья УДК 336.761
https://doi.org/10.24143/2073-5537-2023-4-118-124 EDN XJWNQF
Исследование трансформации рынка частных инвестиций в России на современном этапе
Татьяна Михайловна Катаева1ш, Алексей Владимирович Катаев2, Яна Васильевна Коженко3
1Таганрогский институт управления и экономики, Таганрог, Россия, [email protected]ш
2Институтуправления в экономических, экологических и социальных системах Южного федерального университета, Таганрог, Россия
3Ростовский институт (филиал) Всероссийского государственного университета юстиции (РПА Минюста России), Ростов-на-Дону, Россия
Аннотация. Необходимость обеспечения стабильного развития российской экономики и финансового рынка в сложившихся геополитических условиях предполагает использование в качестве основного источника инвестиций внутренних финансовых ресурсов. Особую научно-практическую значимость приобретает выявление и исследование ключевых трендов и драйверов роста в развитии российского рынка частного инвестирования, основными участниками которого являются физические лица - резиденты. Анализ особенностей и изменений функционирования отечественного фондового рынка на современном этапе позволил обосновать вывод об усилении роли розничного инвестора, в том числе в силу всеобщей цифровизации общества и повышения доступности основных биржевых инструментов для массового потребителя, инвестиционное поведение которого становится в настоящее время определяющим в трансформации российской фондовой системы как крупнейшего элемента рынка финансов в стране. Проведено исследование количественных и качественных характеристик деятельности физических лиц - резидентов на фондовой бирже в сегменте доверительного управления и на брокерском обслуживании, позволившее оценить объем их инвестирования, инвестиционную активность, долю участия в торгах, в том числе на отдельных рыночных сегментах, отраслевую ротацию вложений, горизонт инвестирования, а также выявить существенные изменения в инвестиционных предпочтениях розничного инвестора, что отразилось на структуре и качестве его портфеля. Определены факторы и направления деятельности, способствующие решению обозначенной на государственном уровне в качестве приоритетной задачи стимулирования процесса трансформации сбережений населения в долгосрочные инвестиции.
Ключевые слова: частные инвестиции, фондовый рынок, брокерское обслуживание, доверительное управление, российские эмитенты, инвестиционные предпочтения, трансформация
Для цитирования: Катаева Т. М., Катаев А. В., Коженко Я. В. Исследование трансформации рынка частных инвестиций в России на современном этапе // Вестник Астраханского государственного технического университета. Серия: Экономика. 2023. № 4. С. 118-124. https://doi.org/10.24143/2073-5537-2023-4-118-124. ЕБЫ ХЖ^.
© Катаева Т. М., Катаев А. В., Коженко Я. В., 2023
Original article a
CD
a
Research on the private investment market transformation .
in Russia at the present stage K
- t
a
Tatyana M. Kataeva1M, Alexei V. Kataev2, Yana V. Kozhenko3 A
1Taganrog Institute of Management and Economics, ,
Taganrog, Russia, [email protected] O
N
2Institute of Management in Economic, Environmental and Social Systems of the Southern Federal University, n
Taganrog, Russia o"
a
3Rostov Institute (branch) All-Russian State University of Justice (RPA of the Ministry of Justice of Russia), V
Rostov-on-Don, Russia .
E?
CD
--C«
CD
Abstract. The need to ensure the stable development of the Russian economy and financial market in the current geo- |
political conditions presupposes the use of domestic financial resources as the main source of investment. Of particu- °
lar scientific and practical importance is the identification and research of key trends and growth drivers in the devel- g.
opment of the Russian private investment market, the main participants of which are resident individuals. The analysis p
of the features and changes in the functioning of the domestic stock market at the present stage allowed us to substan- a
tiate the conclusion about the strengthening of the role of the retail investor, including due to the universal digitaliza- i
tion of society and increasing the availability of basic exchange instruments for the mass consumer, whose investment §
behavior is now becoming decisive in the transformation of the Russian stock system as the largest element of the fi- tt
nancial market in the country. A study of the quantitative and qualitative characteristics of the activities of resident in- |
dividuals on the stock exchange in the segment of trust management and brokerage services, which allowed to assess ^
the volume of their investment, investment activity, share of participation in auctions, including in certain market k
segments, industry rotation of investments, investment horizon, as well as to identify the significant changes in the re- tt
tail investor's investment preferences, which affected the structure and quality of his portfolio. The factors and areas g
of activity that contribute to the solution of the task identified at the state level as a priority to stimulate the process o
of transforming the savings of the population into long-term investments are identified. |
Keywords: private investments, stock market, brokerage services, trust management, Russian issuers, investment preferences, transformation
For citation: Kataeva T. M., Kataev A. V., Kozhenko Ya. V. Research on the private investment market transformation
in Russia at the present stage. Vestnik of Astrakhan State Technical University. Series: Economics. 2023;4:118-124. (In Russ.). https://doi.org/10.24143/2073-5537-2023-4-118-124. EDN XJWNQF.
Введение связанных с распространением коронавирусной Инвестиции играют ключевую роль в обеспе- инфекции COVID-19 [1], привели к существенной чении развития макроэкономической системы как трансформации и постепенной структурной переисточник дополнительных капитальных вложений стройке рынка частных инвестиций в России. в реальный сектор экономики, являясь при этом Целью данного исследования является опреде-основой для расширения воспроизводства, ускоре- ление основных трендов в развитии отечественного ния темпов внедрения инноваций, повышения кон- рынка частного инвестирования посредством харак-курентоспособности отечественных предприятий теристики и анализа выделенных в качестве ключе-и выпускаемой ими продукции и пр. Этим опреде- вых качественных и количественных показателей ляется заинтересованность мегарегулятора россий- его функционирования на современном этапе. ского финансового рынка в обеспечении конкурентного доступа инвесторов на рынок капитала, Материалы и результаты исследования стимулировании темпов устойчивого развития Отток иностранного капитала из страны, огра-фондовой системы страны, в том числе за счет раз- ничение доступа России к внешнему рынку капи-работки и внедрения финансовых инструментов тала, а также портфельным инвестициям, блоки-трансформации сбережений населения в долго- ровка активов российских инвесторов за рубежом, срочные инвестиции. отказ от сотрудничества международных учетных Произошедшие значительные изменения внеш- институтов привели к изменениям в функциониро-них условий функционирования, мощнейшее по вании российского фондового рынка, среди кото-масштабам санкционное давление со стороны рых наиболее существенными, по нашему мнению, недружественных западных стран на фоне недавно являются нижеследующие [2, 3]. перенесенных макроэкономических потрясений,
в
5' R
Вестник Астраханского государственного технического университета. Серия: Экономика. 2023. № 4
ISSN2073-5537 (Print), ISSN230С-С7С8 (Online)
Финансы, денежное обращение e кредит: теория, методология e инструменты управления
| 1. Резкое снижение уровня транспарентности £ российских эмитентов в рамках антисанкционной ° защиты реального сектора экономики, позволив-| шей компаниям и другим участникам-резидентам & финансового рынка не раскрывать отчетность, 8 структуру владения и руководства. Несомненно, снижение прозрачности деятельности российского § бизнеса способно уменьшить основные риски его £ функционирования во внешней среде, однако создает их для частных инвесторов, которые стано-| вятся более уязвимыми, нежели институциональ-£ ные инвесторы, имеющие возможность получать | непубличные данные напрямую от эмитентов. От* сутствие финансовой отчетности акционерных | обществ в публичном доступе делает невозможен ным самостоятельное проведение инвестиционно-^ го анализа розничным инвестором и создает предел посылки для недобросовестного поведения эмитентов ценных бумаг. г 2. Радикальное усиление национального суве-■е ренитета на финансовых рынках, чему во многом 3 способствовал массовой уход иностранных инве-^ сторов с российской фондовой биржи, ставшей | менее зависимой от мировых настроений. Это дает о основания полагать, что динамика отечественного | рынка в большей степени будет зависеть от внут-К ригосударственных факторов, оказывающих влия-ш ние на взаимодействие его основных участников. ^ 3. Изменения в налогообложении доходов ин-| весторов, в том числе касающиеся продления льгот | по ценным бумагам высокотехнологичного сектора ^ экономики, сохранения права на налоговый вычет ^ для владельцев индивидуального инвестиционного « счета (ИИС) при переводе ценных бумаг ино-| странных эмитентов от одного профучастника ^ к другому ввиду санкций, а также разработка Бан-^ ком России совместно с Министерством финансов * Российской Федерации предложений по налогово-§ му стимулированию долгосрочных сбережений ¡2 граждан путем введения ИИС третьего типа.
4. Резкое падение индексов РТС и ММВБ, ставшее максимальным за всю историю существования Московской биржи, «заморозка» зарубежных активов, находящихся в собственности российских инвесторов, а также другие факторы реализации геополитических и страновых рисков внести существенные коррективы в инвестиционное поведение участников фондового рынка, изменив клиентский спрос на основные виды инвестиционных продуктов и структуру портфеля.
5. Блокировка активов нерезидентов и уход крупнейших профессиональных участников с отечественного фондового рынка обусловили значительный рост доли российских розничных инве-
сторов в объеме торгов на биржах, особенно ощутимо возросшей на срочном рынке и рынке акций. Как нам представляется, с учетом имеющихся статистических данных о наличии брокерских счетов у одной трети экономически активного населения нашей страны в ближайшей и среднесрочной перспективах именно поведение частных инвесторов-резидентов будет определяющим в развитии рынка ценных бумаг в России.
Выделенные тенденции в функционировании отечественного фондового рынка на фоне происходящей цифровизации общества, обеспечивающей в том числе доступность использования основных биржевых инструментов для массового потребителя, позволяют определить ключевую роль розничного инвестора, инвестиционное поведение которого и степень доверия к рынку будут определяющими в трансформации российской фондовой системы как крупнейшего элемента рынка финансов в стране.
В этой связи особый интерес представляет исследование количественных и качественных характеристик деятельности физических лиц на данном сегменте финансового рынка с целью выделения основных трендов в изменении их инвестиционного поведения. Рассмотрим наиболее существенные из них, на наш взгляд.
1. По данным Московской биржи [2], в декабре 2022 г. число вновь прибывших клиентов - физических лиц - составило 22,9 млн человек, т. е. примерно 30,5 % от численности рабочей силы в возрасте от 15 лет и старше, равной 75 млн человек, согласно данным Федеральной службы государственной статистики. При этом за 2022 г. увеличение зарегистрированных клиентов с уникальными паспортными данными достигло 36 %.
Динамика изменения общего количества клиентов - физических и юридических лиц - на брокерском обслуживании, по совокупным данным профучастников рынка ценных бумаг, за период с 2017 по 2022 г. приведена на рис. 1. При этом клиентская база в сегменте доверительного управления по итогам работы за 2021 и 2022 гг. практически не изменилась и составила 843 и 848 тыс. инвесторов соответственно, из которых юридическими лицами являются лишь 1 тыс. клиентов. Необходимо отметить, что динамика изменения числа розничных инвесторов в сегменте доверительного управления с 2017 по 2022 г. является впечатляющей (таблица), т. к. их количество увеличилось более чем в 11 раз, с 74,7 до 847 тыс. При этом число клиентов - юридических лиц - в доверительном управлении изменилось с 0,6 до 1 тыс., т. е. примерно в 1,5 раза.
x
о a »o
03 Я
ВЭ о H
я
о
sa _
S "g
S"
я 4 о
kH
30 25 20 15 10 5 0
fi* ^ ^ ^ ^
\<*" ï*'
■ Юридические лица ■ Физические лица
Рис. 1. Динамика изменения общего количества клиентов - физических и юридических лиц -на брокерском обслуживании с 2017 по 2022 г.
Fig. 1. Dynamics of changes in the total number of clients - individuals and legal entities -in brokerage services from 2017 to 2022
Динамика изменения количества клиентов в сегменте доверительного управления за период с 2017 по 2022 г. Dynamics of changes in the number of clients in the trust management segment for the period from 2017 to 2022
Категории инвесторов 2017 г. 2018 г. 2019 г. 2020 г. 2021 г. 2022 г.
Физические лица, тыс. чел. 74,7 151,6 340 561 842 847
Юридические лица, тыс. ед. 0,6 0,6 1 1 1 1
Итого, тыс. ед. 75,3 152,2 341 562 843 848
<
K t a
CD
<
K
о
N h
CD
o
о Y
R
r
t 3
r
в S' R
2. В 2019 г. Центральный банк РФ впервые оценил величину активов клиентов на брокерских счетах. Динамика их изменения по 2022 г. включи-
тельно с учетом основных категорий - физических и юридических лиц - представлена на рис. 2.
15,0
13,9
6,7 5,4
Юридические лица
12,8 5,2
14,6
.т5 Лг
■ Физические лица
s Без разбивки
Рис. 2. Динамика изменения активов клиентов - физических и юридических лиц - на брокерских счетах
за период с 2019 по 2022 г.
Fig. 2. Dynamics of changes in the clients assets - physical and legal entities - on brokerage accounts
for the period from 2019 to 2022
6
Вестник Астраханского государственного технического университета. Серия: Экономика. 2023. № 4
ISSN2073-5537 (Print), ISSN230С-С7С8 (Online)
Финансы, денежное обращение e кредит: теория, методология e инструменты управления
| Согласно приведенным данным совокупная £ стоимость активов физических лиц составляет 43,9 а и 41,1 % за 2021 и 2022 гг. соответственно от их
Я '
| общего количества на брокерском обслуживании. & При этом, по данным Банка России [2], из указан-8 ной суммы около 5,3 трлн руб. приходилось на ценные бумаги и 0,6 трлн руб. - на денежные сред-§ ства в рублях и иностранной валюте. £ 3. Прошедший 2022 г. стал знаковым для российского фондового рынка, поэтому особый науч-| ный интерес представляет исследование изменений £ основных показателей его функционирования на | отдельных сегментах в данный период в сравнении | с предыдущим.
| Так, по итогам 2021 г. [2] доля розничных инве-
* сторов составляла примерно около 40 % общего ^ объема торгов на рынке акций, при этом в ноябре & 2022 г. их доля превысила 80 %. На рынке облига-§ ций данный показатель в 2021 г. составлял приз мерно 10 % и в среднем в 2022 г. увеличился до ■е 26 %. Значительно повысилась также доля физиче-3 ских лиц в объеме торгов на срочном рынке -^ с 43 % в 2021 г. до 65 % в среднем в 2022 г. Иссле-| дование результатов работы фондового рынка о в 2023 г. подтверждает сохранение обозначенных | тенденций.
К Таким образом, в настоящее время российские га частные инвесторы оказывают значительное влияние ^ на величину оборотов разных торговых площадок | фондового рынка. Можно также прогнозировать со-| хранение их спекулятивной активности и дальнейшее ^ обновление достигнутых в указанный период исто-^ рических максимумов. В целях дальнейшего иссле-« дования видится целесообразным проведение анали-| за инвестиционного поведения розничных инвесто-^ ров - резидентов - с учетом количественных харак-^ теристик их деятельности на рынке, основными из
* которых являются следующие [2, 3]:
§ - геополитические риски и введенные инфра-¡2 структурные ограничения привели к сокращению вложений физических лиц в иностранные активы, доля которых за год снизилась с 46 до 31 %;
- перевод ценных бумаг из иностранной инфраструктуры в российскую обеспечил прирост вложений розничных инвесторов в облигации федерального займа и корпоративные облигации, в результате доля государственных облигаций в портфеле за год увеличилась с 14 до 23 %, доля облигаций прочих резидентов - с 18 до 22 %;
- несмотря на снижение индекса Мосбиржи, доля акций резидентов в портфеле физических лиц повысилась с 21 до 28 %;
- изменилась отраслевая структура вложений в корпоративные облигации банков и прочих резидентов: доля банковских облигаций в портфелях частных инвесторов за 2022 г. снизилась с 62 до 52 %, а доля эмитентов из нефтегазового сектора
увеличилась с 3 до 9 % в результате выпуска замещающих облигаций крупными компаниями;
- качество инвестиционного портфеля физических лиц улучшилось за счет увеличения в 2022 г. доли бумаг эмитентов, имеющих высокий кредитный рейтинг, - до 74 % (в сравнении с данным показателей за 2021 г. - 69 %);
- частные клиенты в доверительном управлении с 2022 г. и по настоящее время сокращают горизонт инвестирования, выходят из массовых долгосрочных стратегий и переходят к краткосрочным стратегиям в инструменты денежного рынка;
- проведенный по итогам работы крупнейших брокеров в 2022 г. опрос Банком России [3, 4] выявил, что за указанный период доля физических лиц -резидентов с пустыми счетами - возросла с 63 до 65 %, доля клиентов с активами до 10 тыс. руб. составила 21 %, средний размер счета розничного инвестора на брокерском обслуживании за год снизился вдвое, до 205 тыс. руб.
Результаты проведенного анализа позволяют сделать вывод о том, что в настоящее время розничный инвестор занял выжидательную позицию, в целом уменьшив активность на фондовом рынке и значительно сократив горизонт инвестирования. Инвестиционные предпочтения в силу геополитических факторов резко сместились в сторону ценных бумаг российских эмитентов. При этом действия физических лиц - резидентов - на бирже носят спекулятивный характер и имеют склонность к ротациям: получив краткосрочную прибыль от инвестиций в одном секторе экономики, частный инвестор ее фиксирует и переводит средства в ценные бумаги эмитентов других экономических отраслей. Это увеличивает волатильность рынка и делает его менее ликвидным.
Реализация национальных проектов, инфраструктурное финансирование, разработка и внедрение российских инноваций требуют долгосрочного и устойчивого фондирования, что определяет в качестве приоритетной на государственном уровне задачу развития инструментов трансформации сбережений населения в долгосрочные инвестиции. Считаем, что ее решению во многом будут способствовать:
- дальнейшее развитие института льготного налогообложения различных видов дохода физических лиц - резидентов, полученных на фондовой бирже, примером которых могут служить налоговые льготы на доходы по купонам, валютная переоценка и др.;
- государственное стимулирование разработки и реализации профессиональными участниками фондового рынка для частных инвесторов эффективных антикризисных продуктов и стратегий для сохранения притока на рынок новых активов;
- стимулирование развития альтернативных инвестиций через менее популярные в настоящее время инструменты фондового рынка, такие как фонды недвижимости, прочие ЗПИФЫ (закрытые паевые инвестиционные фонды), золото и др.;
- обеспечение доступа инвесторов на новые иностранные торговые площадки дружественных стран;
- развитие цифровых инвестиционных платформ, которое предполагает и формирование эффективной нормативно-правовой базы регулирования цифровых финансов на территории нашей страны, и др.;
- защита финансовых прав и законных интересов розничных инвесторов-резидентов [4, 5] для укрепления доверия граждан к фондовому рынку.
Заключение
Итоги проведенного исследования свидетельствуют о том, что российский фондовый рынок в настоящее время переживает период существенной трансформации и структурной перестройки, который является определяющим в выборе дальнейшего направления его развития. Ключевую
роль в этом процессе играет частный инвестор, поведение которого на фондовой бирже значительно изменилось, что находит отражение в структуре формируемого им инвестиционного портфеля. В этой связи особое значение для обеспечения эффективного устойчивого функционирования фондового рынка, стабильного развития частного инвестирования в России приобретают вопросы возвращения доверия и интереса граждан к данной деятельности, в том числе посредством ограничения системно значимых рисков, повышения определенности функционирования на фондовом рынке, защиты финансовых прав и интересов физических лиц и др.
Экономическая система страны в настоящее время остро нуждается в устойчивых долгосрочных инвестициях, основным источником которых с учетом сложной геополитической обстановки в мире должны стать внутренние финансовые ресурсы. При этом особое значение в данном процессе приобретает государственное стимулирование развития приоритетных форм и методов частного инвестирования в России.
Список источников
1. Катаева Т. М., Гаффаров Р. Э. Государственная поддержка развития малого и среднего предпринимательства в России на современном этапе // Актуальные проблемы социальных и трудовых отношений: материалы X Междунар. науч.-практ. конф., посвященной 300-летию образования Рос. акад. наук (Махачкала, 16 декабря 2022 г.). Махачкала: Изд-во Ин-та соц.-экон. исслед. ДНЦ РАН, 2023. С. 98-101.
2. Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг: информ.-аналит. материал. М.: Банк России, 2023. 24 с.
References
1. Kataeva T. M., Gaffarov R. E. Gosudarstvennaia podderzhka razvitiia malogo i srednego predprinimatel'stva v Rossii na sovremennom etape. Aktual'nye problemy sotsi-al'nykh i trudovykh otnoshenii [State support for the development of small and medium-sized enterprises in Russia at the present stage. Actual problems of social and labor relations] . Materialy X Mezhdunarodnoi nauchno-prakticheskoi konferentsii, posviashchennoi 300-letiiu obrazovaniia Rossi-iskoi akademii nauk (Makhachkala, 16 dekabria 2022 g.). Makhachkala, Izd-vo Instituta sotsial'no-ekonomicheskikh issledovanii DNTs RAN, 2023. Pp. 98-101.
2. Obzor kliuchevykh pokazatelei professional'nykh uchastnikov rynka tsennykh bumag: informatsionno-analiticheskii material [Overview of key indicators of professional participants of the securities market: information and analytical material]. Moscow, Bank Rossii, 2023. 24 p.
< V
R
3. Финансовый рынок: новые задачи в современных условиях: док. для обществ. обсуждения. М.: Банк России, 2022. 30 с.
4. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на 2023 год и период 2024 и 2025 годов. М.: ЦБ РФ, 2022. 85 с.
5. Лихолетова Н. В., Коженко Я. В., Ягудин А. Д. Инвестиционные риски в условиях геополитических и геоэкономических противостояний // Заметки ученого. 2022. № 8. С. 286-289.
в 5
R
3. Finansovyi rynok: novye zadachi v sovremennykh usloviiakh: dokument dlia obshchestvennogo obsuzhdeniia [Financial market: new challenges in modern conditions: a document for public discussion]. Moscow, Bank Rossii, 2022. 30 p.
4. Osnovnye napravleniia razvitiia finansovogo rynka Rossiiskoi Federatsii na 2023 god i period 2024 i 2025 godov [The main directions of development of the financial market of the Russian Federation for 2023 and the period 2024 and 2025]. Moscow, TsB RF, 2022. 85 p.
5. Likholetova N. V., Kozhenko Ia. V., Iagudin A. D. Investitsionnye riski v usloviiakh geopoliticheskikh i ge-oekonomicheskikh protivostoianii [Investment risks in the context of geopolitical and geoeconomic confrontations]. Zametki uchenogo, 2022, no. 8, pp. 286-289.
Статья поступила в редакцию 20.05.2023; одобрена после рецензирования 29.08.2023; принята к публикации 25.10.2023 The article was submitted 20.05.2023; approved after reviewing 29.08.2023; accepted for publication 25.10.2023
Вестник Астраханского государственного технического университета. Серия: Экономика. 2023. № 4
ISSN2073-5537 (Print), ISSN2309-9798 (Online)
Финансы, денежное обращение и кредит: теория, методология и инструменты управления
Информация об авторах I Information about the authors
«
я я я
Татьяна Михайловна Катаева — кандидат экономических наук; доцент кафедры экономики и финансов; Таганрогский институт управления и экономики; [email protected]
Алексей Владимирович Катаев — кандидат экономических наук; доцент кафедры менеджмента и инновационных технологий; Институт управления в экономических, экологических и социальных системах Южного федерального университета; [email protected]
Tatyana M. Kataeva — Candidate of Economic Sciences; Assistant Professor of the Department of Economics and Finance; Taganrog Institute of Management and Economics; [email protected]
Alexei V. Kataev — Candidate of Economic Sciences; Assistant Professor of the Department of Management and Innovative Technologies; Institute of Management in Economic, Environmental and Social Systems of the Southern Federal University; [email protected]
Яна Васильевна Коженко — кандидат юридических наук, доцент; доцент кафедры теории и истории государства и права; Ростовский институт (филиал) Всероссийского государственного университета юстиции (РПА Минюста России); [email protected]
Yana V. Kozhenko - Candidate of Juridical Sciences, Assistant Professor; Assistant Professor of the Department of Theory and History of State and Law; Rostov Institute (branch) All-Russian State University of Justice (RPA of the Ministry of Justice of Russia); [email protected]
я я я
