CC BY
50Структура активов частных инвесторов: обобщение российского и международного опыта
Качалов Алексей Андреевич,
соискатель степени кандидата экономических наук, кафедра «Финансовые рынки», ФГБОУ ВО «Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова» E-mail: [email protected]
Под частным капиталом подразумевается капитал инвесторов-физических лиц, где индивиды самостоятельно осуществляют операции купли продажи финансовых инструментов в рамках брокерского обслуживания, либо используют услуги доверительного управления, а также приобретают реальные активы вне механизмов финансового рынка. Состав инвестиционных портфелей частных инвесторов позволяет отслеживать эволюции финансового рынка в целом: ввиду наличия большого количества потребностей, специфических целей и психологических типов инвесторами-физическими лицами приобретается очень широкий круг финансовых инструментов, при этом нередко именно спрос со стороны физических лиц формирует определенные тренды в потреблении. На текущий момент портфели физических лиц уже не ассоциируются только с акциями и долговыми инструментами, а рассматриваются как комплексный набор различных финансовых инструментов, включающих альтернативные инвестиции. В статье автор рассматривается компоновку инвестиционного портфеля отечественного и зарубежного инвестора-физического лица.
Ключевые слова: частный капитал, инвестиционный портфель, альтернативные инвестиции, финансовый рынок, структурные продукты, фонды, частный инвестор.
Активы частных инвесторов на финансовом рынке в мире продолжают расти из-за значительного количество различных факторов, которые включают низкие ставки по депозитам во многих валютах, потребность в диверсификации реальных вложений, возросший риск-аппетит, совершение спекулятивных операций и значительное расширение финансовых продуктов и услуг со стороны провайдеров инвестиционных услуг.
Если ХХ век ассоциировался с массовым потреблением классических инструментов со стороны розничных инвесторов, то XXI век можно охарактеризовать как всесторонне развитие частного инвестирования, характеризующееся значительным спросом как на классические инвестиции, так и на альтернативные. Под альтернативными инвестициями понимается приобретение финансовых инструментов, отличных от обращающихся на рынке акций, долговых и инструментов, валюты и фондов, активы которых состоят из них без привлечения дополнительного финансирования (leverage) и проведения операций непокрытых продаж активов (short selling).
Таким образом, под альтернативными инвестициями в широком смысле подразумеваются [1]:
• Реальные активы - недвижимость, физические товары (включая драгоценные металлы), земля и другие материальные активы. Важно отметить, что нематериальные активы, например, патенты и права, также относятся к этой категории.
• Не классические фонды - фонды, использующие широкий спектр инвестиционных стратегий с привлечением заемного финансирования и проведения операций непокрытой продажи ценных бумаг. В широкой практике обычно называются хедж-фондами. Данные активы обычно обладают повышенным уровнем риска.
• Структуры, производящие инвестиции в не публичный долевой и долговой капитал на различных этапах жизни компании. В широкой практике данное направление инвестирования называется private equity. С точки зрения инструментов обычно представлены фондами или акциями, специализированных компаний, также могут быть в виде структурных облигаций. Данные активы обычно обладают повышенным уровнем риска.
• Структурные продукты - комплексные финансовые инструменты, состоящие из комбинации долговых инструментов и инструментов срочного рынка (деривативы). За счет вариативности достигается уникальное соотношение риск/
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
Q. в
доходность, соответственно, возможно подобрать решение для любого риск-профиля. Таким образом, инвестиционные портфели физических лиц на сегодняшний день представляют собой комбинацию классических и альтернативных инвестиций. Изучение соотношения различных инструментов в портфелях позволяет определить тенденции в инвестировании и реакции частных инвесторов на различные экономически ситуации.
Согласно зарубежному аналитическому изданию World Wealth Report [2] наглядно видно предпочтение инвесторов в пользу классических инвестиций, на долю акций, долговых инструментов и денежных средств приходится 71% активов, в то время как на альтернативные инвестиции с учетом включения недвижимости приходится оставшиеся 29% (рис. 1).
■ Акции
■ Долговые инструменты
■ Денежные средства и эквиваленты
| Недвижимость
I Альтернативные (без недвижимости)
Рис. 1. Активы частных инвесторов в международной практике по состоянию на 1 квартал 2021 года Источник: [2]
Анализ отечественной структуры активов частных инвесторов автор производит на основании данных регулятора и других публичных данных с рядом допущений: используются активы на брокерских счетах, банковских депозитах, паевых инвестиционных фондах и в доверительном управлении для определения долей в суммарных активах инвестора. При этом альтернативные инвестиции в основном являются представителями брокерских инструментов, в то время как стратегии доверительного управления в отечественной практике обычно сосредоточены на классических инструментах: российские и зарубежные акции и облигации. Также ввиду отсутствия статистики по объемам приобретения недвижимости в качестве инвестиционного актива автором принимается доля из международной практики в 15%, что вряд ли будет завышенным показателем, учитывая рекордный спрос на недвижимость в 2020-2021 году на фоне снижения ставок по ипотечным кредитам и следующим за этим ростом цен на недвижимое имущество (рис. 2).
Брокерское обслуживание. Денежные средства не приведены на диаграмме и составили 0.4 трлн рублей, так как в обзоре анализировались остатки ценных бумаг. В обзоре приводится доля структурных продуктов, среди облигаций, выпущенных резидентами в РФ - 18%, что составляет около 18% (по релевантным категориям облигаций, включая квазинерезидентов), на основании этого оценка структурных продуктов составля-
ет 0.324 трлн рублей. Также важно отметить, что они выпускаются и в форме зарубежных структурных облигаций, экспертно их объем оценивается 0.24 трлн рублей.
8 0 7,3
6,6 _
6,0
6,0 . , 5,3
4,7
4 1
33 3,7 3,7 4,1 , 2,5 2,6 3,0 , 2,0
0,0
Госуд. и муниц. облигации
■ Облигации прочих резидентов
■ Облигации иностранных эмитентов Акции и ДР квазинерезидентов Паи, БТБ
■ Облигации кредитных организаций
■ Облигации квазинерезидентов Акции резидентов
■ Иностранные акции и ДР
■ Прочее
Рис. 2. Динамика ценных бумаг физических лиц на счетах в депозитариях по оценочной стоимости (трлн рублей)
Источник: [3]
Категория иностранные акции, паи и ETF достаточно трудно анализируема, так как с точки зрения классификации бумаг невозможно отделить обыкновенные акции от, например, акций специализированных компаний, инвестирующих в ргечро проекты. Ввиду этого в рамках анализа используется международная доля в рамках альтернативных инвестиций, что составляет 14% -0.182 трлн рублей. В рамках ETF остальные доли распределяются между акциями и облигациями исходя из их соотношения на брокеридже до вычета структурных продуктов.
Доверительное управление. Стоимость портфелей физических лиц в доверительном управлении составила 1.2 трлн рублей. Для доверительного управления анализ провести сложнее ввиду наличия различных стратегий, но при допущении, что соотношение активов равно соотношению в Т0П-30 стандартных стратегиях [3], а структурные продукты используются только в рамках стандартных стратегий (табл. 1).
Таблица 1. Оценка соотношения активов в доверительном управлении
Стратегии ТОП-30 Общее по ДУ
Облигации 68,63% 79,80%
Акции 11,47% 13,34%
Альтернативные инвестиции 19,90% 6,87%
Источник: составлено автором
Паевые инвестиционные фонды. В рамках паевых инвестиционных фондов оценка активов физических лиц составила 2.8 трлн рублей [4]. Отдельная разбивка для физических лиц не приводится, но с допущением о том, что она соответствует общей разбивке интересным наблюдением является большая доля инвестиций в альтернативные инвестиции в рамках ЗПИФ. По ETF и иностранным ценным бумагам (не расшифровыва-
ются в статистике) применено разделение исходя из доли альтернативных инвестиций в международной практике - 14%, далее остаток распределяется между акциями и облигациями исходя из их пропорции на брокерских остатках.
Депозиты физических лиц. Важно отметить, что в рамках международной практики оценивалась категория «инструменты с фиксирован-
ной доходностью», куда также входят депозиты. По итогам 3 квартала 2021 года оценка депозитов физических лиц 32.87 трлн рублей (без учета остатков на счетах эскроу) [5].
Таким образом, автор провел оценку физических лиц с рядом вышеперечисленных допущений. Результаты приведены в табл. 2.
Таблица 2. Оценка активов физических лиц в доверительном управлении, на брокеридже, ПИФ и депозитах по итогам 3 квартала 2021 года.
1 2 3 Международная практика - Версия 3
Акции 42,03% 11,03% 9,47% 30,00%
Альтернативные инвестиции 18,59% 4,88% 3,39% 14,00%
Инструменты с фиксированным доходом 35,97% 53,69% 46,06% 18,00%
Денежные остатки 3,42% 30,40% 26,09% 23,00%
Недвижимость 0% 0% 15,00% 15,00%
Целесообразно посмотреть на три варианта долей активов физических лиц:
1. без учета депозитов и недвижимости вне финансовых инструментов (только недвижимость в рамках ЗПИФ).
2. с учетом депозитов и без недвижимости вне финансовых инструментов (только недвижимость в рамках ЗПИФ).
3. с учетом всех компонентов - с изначальным допущением, что доля недвижимости равна международной практике - 15%. Сравнительный анализ с зарубежной практикой показывает, что в рамках отечественной практики до сих пор преобладают депозиты в надежных финансовых институтах, хотя многие надежные банки выпускают облигации, которые привлекательнее по ставке. Доля инструментов с фиксированной доходностью значительно превышает зарубежную практику, что говорит о том, что у российского рынка акций и альтернативных инвестиций имеется огромный потенциал, которые с учетом благоприятных геополитических и экономических факторов может быть реализован в ближайшие годы.
В рамках статьи автор провел комплексный анализ структуры активов частных инвесторов в российской и международной практике. Автором сделаны следующие выводы:
• структура портфелей существенно отличается от международной практики за счет значительно большей доли депозитов и счетов до востребования;
• самая большая разница (более 4 раз находится в поле альтернативных инвестиций) - это обуславливает огромный потенциал в данной сфере;
• значительная разница и в инвестициях в акционерный капитал - активный рост отечественных первичных и вторичных размещений [6], который начался в 2021 году позитивно повлиял на рост доли акций, таким образом, ожида-
ется продолжение тренда расширения инвестирования в акции;
• отечественный фондовый рынок обладает значительным потенциалом развития и постепенно реализовывает его: увеличивается количества инвесторов и растет доля предложения финансовых инструментов, включая альтернативные инвестиции.
Литература
1. Donald R. Chambers, Keith H. Black, Nelson J. Lacey. Alternative investments: a primer for investment professionals - CAIA Association, 2018.
2. World wealth report 2021 // www.worldwealthreport. com Дата обращения - 19.01.2022.
3. ЦБ РФ - Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. Информационно аналитический материал по итогам III квартала 2021 года. Доступен на официальной интернет странице Банка России - www.cbr.ru. Дата обращения - 19.01.2022.
4. ЦБ РФ - Обзор ключевых показателей паевых и акционерных инвестиционных фондов. Информационно аналитический материал по итогам III квартала 2021 года. Доступен на официальной интернет странице Банка России -www.cbr.ru. Дата обращения - 19.01.2022.
5. ЦБ РФ - объем привлеченных кредитными организациями средств (вкладов) физических лиц. Информационно аналитический материал. Дата обращения - 20.01.2022. Доступен на официальной интернет странице Банка России - www.cbr.ru. Дата обращения - 20.01.2022.
6. РБК. РосБизнесКонсалтинг - Рынок IPO установил рекорд за 10 лет.
Статья доступна на официальной интернет странице издательства. https://www.rbc.ru/finances/ 19/01/2022/61e6b23d9a79479be21d37eb?from=f rom_main_6. Дата обращения - 18.01.2022.
сз о со от m Р от
от А
=Е
7. Галанов В.А., Галанова А.В., Спекулятивный доход и спекулятивный капитал. - Научно-аналитический журнал Наука и практика Российского Экономического университета им. Г.В. Плеханова, Т. 13, № 1 (41), с. 10-21, 2021.
STRUCTURE OF PRIVATE INVESTORS' ASSETS: GENERALIZATION OF RUSSIAN AND INTERNATIONAL EXPERIENCE
Kachalov A.A.
Plekhanov Russian University of Economics
Private capital means the capital of individual investors, where individuals independently carry out transactions with financial instruments within brokerage account, or use trust management services, and also acquire real assets outside the mechanisms of the financial market. The composition of the investment portfolios of private investors makes it possible to track the evolution of the financial market as a whole: due to the presence of a large number of needs, specific goals and psychological types, individual investors acquire a very wide range of financial instruments, and it is often the demand from individuals that forms certain trends in consumption. At the moment, individual portfolios are no longer associated only with stocks and debt instruments, but are viewed as a complex set of various financial instruments, including alternative investments. In the article, the author considers the structure of the investment portfolio of a domestic and foreign individual investor.
Keywords: alternative investments, portfolio, asset management, private investor, stock market, structured products, funds.
References
1. Donald R. Chambers, Keith H. Black, Nelson J. Lacey. Alternative investments: a primer for investment professionals - CAIA Association, 2018.
2. World wealth report 2021 // www.worldwealthreport.com Accessed - 19.01.2022.
3. Central bank of Russian Federation - Obzor kluchevih pokaza-telei professional'nih uchastnikov rinka tsennih bumag. Analit-icheskii materal po itogam tret'ego kvartala 2021 goda. [Overview of key indicators of professional participants in the securities market, 3rd quarter of 2021] Central bank of Russia- www. cbr.ru. Accessed - 19.01.2022.
4. Central bank of Russian Federation - Obzor kluchevih poka-zatelei paevih i akcionernih investicionnih fondov. Analiticheskii materal po itogam tret'ego kvartala 2021 goda. [Overview of key indicators of mutual and investment funds, 3rd quarter of 2021] Central bank of Russia - www.cbr.ru. Accessed - 19.01.2022.
5. Central bank of Russian Federation - Ob'em privlechennih sredstv kreditnimi organizatsyami sredstv (vkladov) fizicheskih lits. [Volumes of deposits of individuals] Central bank of Russia - www.cbr.ru. Accessed - 20.01.2022
6. RBC - RosBusinessConsulting. - Rinok IPO ustanovil record za 10 let [IPO market has set 10 years recod]. Article available on the web page. https://www.rbc.ru/finances/19/01/2022/61e6b-23d9a79479be21d37eb?from=from_main_6. Accessed -18.01.2022
7. Galanov V.A., Galanova A.V. Spekuliativnii dohod I spekuliativ-nii kapital. [Speculative income and speculative capital]. Scientific and analytical journal science and Practice of the Plekhanov Russian University of Economics. № 1 (41), p. 10-21, 2021.
e
