CC BY
57<<ЭД1Шад1УМ-^©1УГМ&1>>#2И1Ш01]9 / ECONOMICS_
УДК 336.67
Ворона-Сливинская Любовь Григорьевна
доктор экономических наук, профессор Санкт-Петербургского университета технологий управления и экономики
DOI: 10.24411/2520-6990-2019-10702 СТОИМОСТНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕНЕДЖМЕНТА КОМПАНИИ
Vorona-Slivinskaya L. G.
Ph.D. in economics, Professor St. Petersburg University of Management Technologies and Economics
COST METHODS FOR ASSESSING THE EFFECTIVENESS OF THE COMPANY'S MANAGEMENT
Аннотация
Оценка эффективности менеджмента компании это важный аспект в выборе политики, проводимой руководителями компании. Эффективный менеджмент способствует увеличению стоимости компании, что повышает интерес инвесторов к покупке акций компании. VBM-подход (ValueBasedManagement) это подход, основанный на измерении стоимости компании, позволяет учесть будущие возможности компании. Одним из практических приложений методов VBM подхода является возможностью одновременно измерить фактическую прибыль компании и объединить интересы собственников и менеджеров. Практическая значимость исследования заключается в том, что основные выводы и рекомендации, содержащиеся в статье, могут быть использованы менеджментом компании при принятии решения по управлению стоимостью компании.
Abstract
Evaluation of the effectiveness of the company's management is an important aspect in the choice of policies pursued by the company's leaders. Effective management helps to increase the value of the company, which increases the interest of investors in buying shares of the company. VBM-approach (ValueBasedManagement) is an approach based on the measurement of the value of the company allows you to take into account the future opportunities of the company. One of the practical applications of the VBM approach is the ability to simultaneously measure the actual profit of the company and combine the interests of owners and managers. The practical significance of the study lies in the fact that the main conclusions and recommendations contained in the article can be used by the company's management when making a decision on the management of the company's value.
Ключевые слова: модель избыточной прибыли, метод экономической добавленной стоимости, модель добавочной акционерной стоимости, модель добавленной стоимости денежного потока, преимущества и недостатки каждого метода.
Keywords: excess profit model, economic value added method, shareholder value added model, cash flow value added model, advantages and disadvantages of each method.
Для разработки стратегии развития компании собственникам и менеджерам компании важно оценивать ценность компании при различном использовании собственных и заемных средств. Рассмотрим модели оценки стоимости компании на основе денежных потоков, генерируемых компанией.
Модели оценки бизнеса на основе оценки эффективности менеджмента (VBM). Одним из преимуществ подхода является возможность и измерить фактическую прибыль и объединить интересы собственников и менеджеров. Данный подход основан на точном измерении акционерной стоимости и способствует принятию решений, которые повышают рыночную стоимость компании [1].
Модель EE - Метод избыточной прибыли.
Главное положение данной теории говорит о том, что если прибыль превышает нормальную доходность материальных активов, значит эта прибыль образована нематериальными активами. Согласно этому подходу доходность определяется путем применения коэффициента к дополнительному доходу, учитывающего необходимость обновления основных фондов, прибыли на инвестированный капитал при степени риска, выплаты вознаграждения собственникам [2]. Рассмотрим основные этапы данного метода.
Определение величины нормальной прибыли
Рис. 1 Этапы метода избыточных прибылей
Рассмотрим (Пример 1).
На 01.07.2018 г. материальные активы торговой компании оцениваются в 500 тыс. у.е., прибыль составила 200 тыс. у.е. Средняя рентабельность по отрасли составляет 10%. Так как положение компании значительно выше среднего других компаний, поправочный коэффициент равен 3. Определим стоимость компании, используя метод избыточной прибыли (ЕЕ).
Таблица 1.
Показатели Значение, тыс. у.е.
Справедливая рыночная стоимость материальных активов 500
Прибыль 200
Нормальная прибыль за счет материальных активов (500 тыс.у. е.Х 0,1) 50
Избыточная прибыль 200-50=150
Стоимость избыточной прибыли с учетом коэффициента 450
Оценка совокупной стоимости (стоимость материальных активов + стоимость избыточная прибыль с учетом коэффициента) 500+450=950
Для большинства инновационных предприятий, предприятий IT сектора и малого бизнеса, которые зарабатывают только небольшую часть своего дохода за счет нематериальных активов, больше подходит метод избыточных прибылей.
Модель EVA (Economic value added) - метод экономической добавленной стоимости.
По оценкам большинства специалистов, EVA - один из универсальных стоимостных показателей эффективности бизнеса, так как он может быть рассчитан не только для предприятий, акции которых котируются на рынке, но и для закрытых компаний [3].
EVA определяется как разница между скорректированной величиной чистой прибыли и стоимостью использованного для ее получения инвестированного капитала компании (собственных и заемных средств) [3]:
Существует два способа формирования EVA:
1) способ
EVA = NOPAT(adj) - WACC x CE(adj), где
- NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) - чистая операционная прибыль после уплаты налогов;
- WACC (Weighted Average Cost of Capital) -средневзвешенная стоимость капитала;
- CE (Capital Employed) - сумма всего капитала.
2) способ
EVA = (ROI -WACC) x Инвестированный капитал (CAPITAL employed);
ROI (return on investment) - норма возврата на вложенный капитал.
Рассмотрим расчет показателя EVA для трех проектов с одинаковыми объемами продаж и объемами капиталов, но разной структурой операционных издержек и структурой капитала. (Пример 2.)
«шушетим-лигмак»®»!)),!!» / economics
Таблица 2.
Финансовая информация, полученная методом EVA_
Показатели А Б В
Продажи 100 000 100 000 100 000
Операционные издержки 50 000 60 000 40 000
Операционная прибыль 50 000 40 000 60 000
Налог на прибыль, 20% 10 000 8 000 12 000
NOPAT 40 000 32 000 48 000
Собственный и заемный капитал 200 000 200 000 200 000
WACC 8% 9% 12%
Стоимость капитала 16 000 18 000 24 000
EVA 24 000 14000 24 000
Как видно из представленных примеров несмотря на то, что вложенные средства и объем продаж одинаков, значительное влияние на стоимость бизнеса по модели EVA оказывает прибыль компании и стоимость капитала.
Модель МВА (Market value added) - добавочной акционерной стоимости.
Этот показатель, который отражает величину превышения рыночной капитализации компании над стоимостью ее чистых активов. Метод добавочной акционерной стоимости позволяет связать рыночную и балансовую стоимость капитала, а также позволяет регулировать структуру собственных и заемных средств в зависимости от рыночной стоимости акционерного капитала [5].
Определение рыночной стоимости капитала на основе рыночной стоимости акций компании
Определение чистых активов наоснове балансовой стоимости активов
Вычисление МВА как разности между рыночной стоимостью капитала и стоимостью чистых активов
ь:
«у
Рис. 2 Этапы метода MVA
Рассмотрим (Пример 3). Определим - положительно развивается компания «Х» на протяжении 2017 и 2018 г. лет по сравнению с 2016 г., если в 2017 г. компания снизила свою задолженность перед кредиторами, при этом курс акций изменился
на 5%, а в 2018.г. увеличила свою задолженность, но при этом курс акций компании возрос на 15% по сравнению с базовым периодом (2016 г.).
Таблица 3.
Показатели 2016 г 2017 г 2018 г.
Рыночная стоимость одной акции 100 105 115
Количество акций 10 000 10 000 10 000
Сумма активов по балансу 500 000 600 000 600 000
Стоимость обязательств 400 000 350 000 500 000
Таблица 5.
Расчет стоимости MVA
Показатели 2016 г 2017 г 2018 г.
Рыночная стоимость капитала 1 000 000 1 050 000 1 150 000
Стоимость чистых активов 100 000 250 000 100 000
MVA 900 000 800 000 1 050 000
Расчет MVA позволяет сделать вывод, что компания развивается положительно, так как, не смотря на то, что задолженность перед кредиторами увеличилась, стоимость капитала также увеличилась, благодаря увеличению рыночной стоимости акционерного капитала.
Модель добавленной стоимости денежного потока CVA (cash flow value added).
Сутью данного метода является определение разности между чистым денежным потоком компании и стоимостью вложенных инвестиционных средств Модель CVA схожа с моделью EVA, единственным изменением является замена операционной прибыли на денежный поток от операционной деятельности [4].
EVA = NOCF(adj) - WACC x CE(adj), где
- NOCF (Net Operating Profit After Taxes) - чистый денежный поток от операционной деятельности, очищенный от налогов;
- WACC (Weighted Average Cost of Capital) -средневзвешенная стоимость капитала;
- CE (Capital Employed) - сумма всего капитала
Данный метод является показательным для
производственных компаний или компаний, обла-
дающих значительными основными фондами и, таким образом, отчисляющими большие суммы на амортизацию основных средств (т.к. отчисления на амортизацию не включается в статью оттока денежных средств по основной деятельности) или для компаний, инвестирующих в основные фонды (т.к. в расчет потока от операционной деятельности также не включаются оттоки денежных средств, связанных с покупкой основных средств).
Рассмотрим оценку стоимости бизнеса производственной компании методами EVA и CVA. (Пример 4.).
Генеральный директор компании, получив отчеты компании за 2018 год по прибыли, решил сократить штат специалистов, т.к. по итогам 2018 г. эффективность деятельности компании снизилась и по сравнению с 2017 г. прибыль компании сократилась на 20%. Финансовый директор, проанализировав деятельность компании, доказал, что эффективность деятельности не снизилась.
Необходимо согласиться или не согласиться с мнением финансового директора, рассчитав такие показатели деятельности как EVA и CVA.
_Таблица 6.
Показатели За 2016 г. За 2017 г. За 2018 г.
Операционная прибыль после уплаты налога 100 000 250 000 200 000
Расшифровка отдельных статей расходов:
- на амортизацию 25 000 25 000 50 000
- на покупку нового оборудования 0 25 000
Собственный и заемный капитал 500 000 500 000 500 000
WACC 10% 10% 10%
Произведем расчет EVA и CVA
Показатели За 2016 г. За 2017 г. За 2018 г.
NOCF- чистый денежный поток от операционной деятельности 125 000 275 000 275 000
NOPAT-чистая операционная прибыль после уплаты налогов 100 000 250 000 200 000
Стоимость капитала 50 000 50 000 50 000
EVA 50 000 200 000 150 000
CVA 75 000 225 000 225 000
Несмотря на то, что прибыль компании снизилась, что отразилось и на таком показателе как EVA, эффективность деятельности компании не изменилась, т.к. изменение прибыли было главным образом связано с приобретением основных средств и амортизационными отчислениями. Рассмотрим преимущества и недостатки каждого метода.
<<ЭД1Шад1УМ-^©1УГМ&1>>#2И1Ш01]9 / ECONOMICS_
Таблица 7.
Преимущества и недостатки методов оценки бизнеса
Метод Преимущества Недостатки
EE • Простота и наглядность расчетов для компаний, генерирующим большую часть прибыли нематериальными активами - Сложность в определении среднерыночной величины рентабельности активов при отсутствии отраслевых стандартов и крупной базы данных по деловым операциям
EVA • оценивает не только финансовый результат компании, но и процесс его достижения (т.е. затраты по оплате инвестируемых средств) • показатель эффективности, отражающий изменение цены акции с течением времени —расчет производится на основании данных финансовой отчетности, принципы и методики которого могут значительно исказить значение показателя —значительное влияние инвестированного капитала на значение показателя (при этом заниженное его значение создает высокую добавленную стоимость, завышенное значение - низкую добавленную стоимость)
CVA • расчет показателя базируется на денежных потоках, поэтому результаты не зависят от учетной политики, принятой в компании • возможность использования не только публичными, но и частными компаниями, т.к. не представляет сложности в расчетах - сложность в установлении точной величины операционного денежного потока, в случае неравномерных денежных поступлений - значительное влияние инвестированного капитала на значение показателя
MVA • позволяет связать рыночную и балансовую стоимость капитала • позволяет регулировать структуру собственных и заемных средств в зависимости от рыночной стоимости акционерного капитала - расчет показателя чистых активов производится на основании данных финансовой отчетности, принципы и методики которого могут значительно исказить значение показателя - неприменимо для непубличных компаний, не имеющих рыночную оценку капитала
Применение собственниками и менеджментом компании УВЫ -подхода позволит принимать целесообразные решения в оценке бизнеса, опираясь не на показатель чистой прибыли, а увеличение стоимости бизнеса [6].
Каждый из методов УВЫ - подхода позволяет определить эффективность деятельности компании для различных целей и особенностей функционирования бизнеса: если это публичная компания, то более уместен подход добавленной акционерной стоимости; если это компания, обладающая нематериальными активами или компания малого бизнеса, то более уместен методика избыточной прибыли; модель экономической добавленной стоимости и добавленной стоимости денежного потока может быть применима к большинству компаний, но ограничена рамками учетной политики каждой компании и равномерностью поступления денежных средств [7].
Список литературы
1. Ворона-Сливинская Л.Г. Стратегическое планирование развития промышленного производства: особенности осуществления в условиях нестабильных макро-, микросред. Санкт-Петербургский гос. Ун-т экономики и финансов. Санкт-Петербург, 2007. (Препринт).
2. Ворона-Сливинская Л.Г. Стратегическое планирование развития отраслей промышленного
комплекса: методологические и концептуальные основы. Санкт-Петербург, 2008. С.122.
3. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. - 7-е изд. - М.: Аль-пина Паблишер, 2011.
4. Джулиан Рош. Стоимость компании: От желаемого к действительному /Джулиан Рош; пер. С английского Е.И. Недбальская; науч.ред. П.В. Лебедев. Минск: Гревцов Паблишер, 2008. С. 352.
5. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) /А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. М.: Интерреклама, 2003. С. 544.
6. Современная модель эффективного бизнеса. Бачинский Г.П., Белова Е.О., Бенюмова Д.М., Волков С.К., Ворона-Сливинская Л.Г., Горбачев Н.И., Жуйков Е.Н., Забиров И.У., Исаева Е.В., Ковалев А.И., Логинов М.П., Малицкая В.Б., Яко-венко А.М., Яковенко Т.П., Чернов С.С. Новосибирск, 2009. Том Книга 4. С. 132.
7. Экономическая безопасность гражданского общества в условиях устойчивого развития. Ворона-Сливинская Л.Г., Кузьмина С.Н. В сборнике: Глобальные вызовы в экономике и развитие промышленности (1NDUSTRY-2016). Труды научно-практической конференции с зарубежным участием. Под ред. А. В. Бабкина. 2016. С. 34-47.
