CC BY
63
ПРОБЛЕМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
PROBLEMS OF INVESTMENT ACTIVITY
УДК 336.717.6 ББК 65.052 С 89
И.В. Сугаипова
Доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры учета и финансирования Адыгейского государственного университета. Тел.(928)665-77-30, e-mail: sugaipova @rambler. ru
Е.Н. Зелепухина
Соискатель кафедры экономики и управления Адыгейского государственного университета. Тел. (918)231-06-40
Стоимость размещенного инвестиционного комплекса предприятия
(Рецензирована)
Аннотация. Рассмотрены вопросы количественного измерения элементов размещенного инвестиционного комплекса при помощи бухгалтерской отчетности: бухгалтерского баланса, отчета о движении денежных средств и отчета о прибылях и убытках.
Ключевые слова: инвестиционный комплекс, финансирование, активы, инвестиции,
бухгалтерская отчетность, балансовая стоимость.
I.V. Sugaipova
Doctor of Economics, Professor, Professor of Account and Financing Department of Adyghe State University. Ph.: 8-928-665-77-30, e-mail: sugaipova aramhler.ru
E.N. Zelepukhina
Competitor for Candidate degree of Economy and Management Department of Adyghe Sate University. Ph.: 8-918-231-06-40
Cost of the placed investment complex of the enterprise
Abstract. The paper discusses quantitative measurements of elements of the placed investment complex by means of the accounting reporting: the balance sheet, the report on movement of funds and the report on profits and losses.
Key words: an investment complex, financing, actives, investments, the accounting reporting, balance cost.
Участие государства в инвестиционном процессе отдельного предприятия может быть как непосредственным (прямая бюджетная поддержка или льготирование), так и опосредованным (финансирование правовой, административной системы, регулирование экономики региона, в котором работает предприятие). Точно так же прочие субъекты становятся прямыми (инвестиции в форме передачи материальных благ, услуг или льгот) или косвенными (например, в форме снижения рыночных цен на ресурсы) инвесторами. Эти обстоятельства позволяют выделить признак «объем учтенных факторов», в соответствии с которым инвестиционный комплекс целесообразно разделить на два крупных подкомплекса: внешний, представляющий собой результат опосредованных инвестиций в
функционирование отдельного субъекта инвестиционного процесса (или их группы), существующий в форме внешних факторов хозяйственной деятельности;
внутренний (или размещенный) комплекс, охватывающий размещенные у субъекта ресурсы и используемые услуги, внутренние условия деятельности (система внутрихозяйственных отношений), а также часть готового продукта в натуральной или денежной форме, остающуюся в распоряжении субъекта для последующего инвестирования в порядке возврата в тот же самый инвестиционный процесс.
Когда речь идет о реально функционирующем субъекте в экономике, строгое разделение на внешний и размещенный инвестиционный комплекс затруднительно, если не принимать во внимание обстоятельство, что внешние условия хозяйственной деятельности формируются для группы предприятий в отрасли или регионе и представляют собой совокупность элементов макро- и мезоинвестиционного комплекса, эксплуатируемых на микроуровне хозяйствования. В связи с этим в состав размещенного комплекса целесообразно включать:
активы предприятия (или иного субъекта, эксплуатирующего инвестиционный
комплекс);
размер природных ресурсов, которые привлекаются для реализации родственного процесса, но не принадлежат субъекту-пользователю инвестиционного комплекса;
размер финансовых и иных преимуществ в денежном эквиваленте, например, выраженных в величине экономии инвестиционных ресурсов. Этот элемент мог бы быть причислен к мезо- или макроуровню. Однако имеются преимущества, реализуемые для отдельного микроинвестиционного комплекса или для ограниченной группы таких комплексов в мезообразовании;
размер привлеченных основных и оборотных средств, например, используемых на условиях аренды или договоров о совместном пользовании; размер трудовых ресурсов.
Значительная часть элементов размещенного инвестиционного комплекса может быть количественно измерена при помощи трех видов бухгалтерской отчетности, которые предоставляют информацию о предприятии: бухгалтерский баланс, отчет о движении денежных средств и отчет о прибылях и убытках. Это позволяет определить:
1) стоимость материальных активов предприятия (основные и оборотные средства);
2) стоимость части нематериальных активов, отраженную в бухгалтерском учете;
3) доходность активов;
4) размер привлеченных средств для формирования (финансирования) размещенного инвестиционного комплекса;
5) риск, связанный с использованием различных источников привлечения капитала (ретроспективный вариант оценки риска) [1].
Актив, создающий размещенный инвестиционный комплекс, - это ресурс, способный создавать в будущем приток денежных средств, либо сокращать их отток. Ресурс считается активом, формирующим размещенный инвестиционный комплекс, если предприятие приобрело его в предшествующей сделке, которая способна с должной точностью количественно оценить будущие выгоды. Стоимость активов, входящих в размещенный инвестиционный комплекс предприятия, основывается на определении исторической стоимости, то есть исходной стоимости актива, скорректированной в сторону повышения с учетом улучшений, произведенных над активом с момента приобретения (создания) или в направлении понижения с учетом потери стоимости, связанной с устареванием ресурса.
Элементом инвестиционного комплекса являются нематериальные активы, которые включают патенты, торговые марки, репутацию, технологии, программное обеспечение, оформление продукта и другие подобные активы. По своему содержанию относятся к преимуществам, существующим как уникальные, присущие предприятию или их ограниченной группе, позволяющие получать дополнительный доход. Их оценка зависит от того, были ли они произведены внутри предприятия или приобретены. В случае создания
предприятием издержки записываются в расходы текущего периода, даже если срок жизни актива составляет несколько отчетных периодов.
Из всех нематериальных активов наиболее сложна в понимании и оценке репутация. Когда покупается предприятие, цена покупки репутации (цена превышения рыночной стоимости активов над их балансовой стоимостью) причисляется к любым нематериальным активам. В системе бухгалтерского учета репутация охватывает стоимость любых плохо поддающихся учету нематериальных активов.
В соответствии с предложенной концепцией инвестиционного комплекса термин «репутация» в практике оценочной деятельности отражает разницу между балансовой стоимостью размещенного инвестиционного комплекса и его рыночной стоимостью. В контексте содержания двух методов количественной оценки инвестиционного комплекса (оценка стоимости и потребительной стоимости) репутация должна обозначать разницу в количественной оценке, реализованной при помощи этих двух методов. На наш взгляд термин достаточно оригинален, но его назначение - указать на меру доверия предприятию со стороны партнеров (государственных институтов, покупателей, продавцов), а не на всю совокупность факторов, причисляемых к внешнему инвестиционному подкомплексу (т.е. обозначает только группу его элементов). Возможно, более подошло бы понятие «валовая (инвестиционная) маржа» как обозначение разрыва между балансовой и рыночной стоимостью инвестиционного комплекса. Аналогичное обозначение применяется в экономике для указания на источник доходов предприятия как производственной, так и коммерческой направленности. Соответственно, сделки с недвижимостью и другими инвестиционными товарами интересны покупателям и продавцам размером валовой инвестиционной маржи как разницы между ценой спроса и ценой предложения подобных товаров. Здесь учитываются не только издержки на создание инвестиционного товара, но и ожидания будущих денежных потоков. Более того, положительная величина валовой маржи является основанием для принятия решения о целесообразности инвестиций [2].
Оборотные средства включают материально-производственные запасы, счета к получению, денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.
Стоимость материально-производственных запасов определяется по себестоимости, которая складывается из затрат на приобретение или изготовление материальных ценностей (за исключением налога на добавленную стоимость) и затрат по доведению материальнопроизводственных запасов до состояния, в котором они пригодны к использованию в запланированных целях.
Счета к получению представляют собой деньги, которые другие организации должны предприятию за продажу товаров в кредит. Согласно бухгалтерским стандартам, размер дебиторской задолженности определяется как сумма, которую другие организации должны предприятию на основе счета, выписанного в момент продажи в кредит. Поэтому здесь также используется метод средневзвешенной стоимости, когда при количественном измерении задолженности осуществляется ее простое суммирование «нарастающим итогом». Переоценка возможна только в судебном порядке, при формировании дополнительных соглашений, либо в случае начисления пени или процентов, если такое предусмотрено договорами. Когда предприятие вынуждено признать некоторые договора к получению, не подлежащими оплате (безнадежная дебиторская задолженность), для покрытия безнадежных долгов необходим резерв средств, созидаемый за счет доходов предприятия. Только тогда возможно сократить дебиторскую задолженность на величину данного резерва. Это действие представляет собой не что иное, как отказ от инвестиций, осуществленных в форме кредита, и, соответственно, утрату части инвестиционного комплекса.
Денежные средства - актив, стоимость которого определяется размером наличного баланса.
Балансовая стоимость финансовых вложений представляет денежную оценку ценных бумаг, купленных предприятием, предназначенных для кратко- или долгосрочного использования.
Краткосрочные финансовые вложения можно разделить на три группы в зависимости от оценки их стоимости.
1. Краткосрочные финансовые вложения, сохраняемые до завершения срока их эксплуатации. Оценка основывается на первоначальной балансовой стоимости, а процент или дивиденд от подобной инвестиции отражается в отчете о прибылях и убытках (не влияет непосредственно на размер инвестиционного комплекса).
2. Краткосрочные финансовые вложения, доступные для продажи. Оценка производится по рыночной стоимости, а нереализованные доходы или убытки отражаются в бухгалтерском балансе и не отражаются в отчете о прибылях и убытках. Таким образом, нереализованные убытки уменьшают размер размешенного инвестиционного комплекса предприятия, а нереализованные доходы повышают.
3. Краткосрочные инвестиции в ценные бумаги, котирующиеся на фондовой бирже. Оценка стоимости выполняется по рыночной стоимости, а нереализуемые выигрыши и потери отражаются в отчете о прибылях и убытках и не влияют непосредственно на размер размещенного инвестиционного комплекса.
Долгосрочные инвестиции в деятельность других предприятий оцениваются по двум направлениям.
1. Инвестиции в ценные бумаги, котирующиеся на рынке, оцениваются по текущей рыночной стоимости, нереализуемые выигрыши и потери отражаются в балансе предприятия путем уменьшения или прироста соответствующей стоимости.
2. Инвестиции в ценные бумаги, для которых нет регулярного рынка, оцениваются по первоначальной стоимости. Их переоценка может быть произведена только по согласованию сторон при помощи переоформления договоров или дополнительных соглашений. Этого недостаточно при оценке инвестиционного комплекса. По нашему мнению единственным методом, позволяющим достоверную оценку, в таком случае является метод капитализации дохода от таких активов.
Величина размещенного инвестиционного комплекса не ограничивается размером активов отраженных в бухгалтерском балансе. Это является следствием того, что часть расходов на создание нематериальных активов интерпретируются в бухгалтерском учете как операционные, то есть записываются в том периоде, в котором они были произведены. К таковым относятся, например расходы:
на подготовку и переподготовку кадров;
на научно исследовательские и опытно-конструкторские разработки; часть расходов на рекламу, нацеленная на увеличение ценности торговой марки и повышение репутации предприятия.
В результате ценность активов, созданных благодаря инвестициям в «человеческий капитал», в научные исследования не отражаются в бухгалтерском балансе как часть общей стоимости имущества хозяйствующего субъекта. В то же время повышение ценности актива «человеческий капитал», а также нематериальных активов, входящих в инвестиционный комплекс предприятия, будет одним из результатов, обеспечивающих получение выгод на годы вперед. Поэтому для включения созданных активов в размещенный инвестиционный комикс предприятия необходимо расходы, связанные с их созданием, капитализировать.
Для капитализации выделенных нами текущих расходов необходимо:
а) определить период, который понадобится, чтобы операционные расходы на создание актива выразились в создании данного актива. Данный период будет соответствовать сроку амортизации;
б) оценить стоимость актива, созданного текущими расходами в формирование инвестиционного комплекса в течение срока его амортизации.
Износ рассматриваемых специфических активов является не физическим, а моральным, то предположим, что амортизация начисляется равномерно, это обеспечивает оценку накопленной стоимости дисконтированных текущих затрат не с мультипликативным характером дисконтирования, а с линейным (то есть за год накопленный эффект от вложений
теряет 1/п своего эффекта, если «память» эффекта вложений равна п):
ГА, = £ ССА,х
/=-(и-1) П
УА
где ' - накопленная стоимость капитализируемых операционных затрат на создание
ССА
нематериального актива на текущий момент времени; ' - текущие затраты на создание нематериального актива; t - порядковый номер единичного периода времени, для которого определяется остаточная стоимость актива; п - срок амортизации, лет.
Накопленная стоимость активов, создаваемых текущими затратами, увеличит общую стоимость активов предприятия, и, следовательно, стоимость собственного капитала, инвестированного в размещенный инвестиционный комплекс предприятия:
Е1Сс = Е1С, + УА,
(2)
Е1СГ к
где с - скорректированная стоимость собственного капитала в инвестиционном
Е1С
комплексе предприятия; 1 - балансовая стоимость собственного капитала.
Предприятие, формирующее свой инвестиционный комплекс, привлекает средства инвесторов. Поэтому большая группа проблем, связанная с определением его размера, относится к учету пассивов как комбинации собственного капитала и долго- и краткосрочных обязательств. В этом плане любые привлекаемые средства формируют комплекс обязательств.
Обязательство - обещание инвестору (прямому или косвенному), которое характеризуется тремя важнейшими чертами:
1) определенность (сделка, создавшая обязательство, уже свершилась и определяет содержание обязательства);
2) будущий отток денежных средств в форме передачи или потери денежных поступлений в определенный момент или период времени в пользу инвестора (в погашение обязательства);
2) неизбежность (предприятие не может избежать исполнения обязательства).
Собственный капитал предприятия формируется как за счет собственных средств, так и за счет привлечения капитала, например, в форме продажи акций. Его размер определяется на основе исторических издержек связанных с формированием и переоценкой. Ценность собственного капитала здесь - сумма выручки от реализации собственных ценных бумаг (первоначальная или дополнительная эмиссия) и полученных прибылей за вычетом убытков и любых дивидендов (или процентов) и налогов, выплаченных за период существования этого капитала. Такая оценка имеет две важнейшие особенности.
1. Если предприятие на непродолжительный срок выкупило акции с намерением продать их повторно, величина балансовой стоимости собственного капитала, вложенного в инвестиционный комплекс, сокращается на размер выкупленных акций. Поскольку выкуп происходит по текущей рыночной цене, подобные операции могут привести к значительному сокращению балансовой стоимости собственного капитала.
2. Предприятие, претерпевшее значительные убытки на протяжении нескольких периодов или осуществившее массовый выкуп акций, может закончить отчетный период с отрицательной балансовой стоимостью собственного капитала.
В бухгалтерской отчетности предприятия представляют итоги изменений в собственном капитале за определенный период в виде суммы всех изменений, которые произошли с бухгалтерскими показателями стоимости собственного капитала, вложенного в инвестиционный комплекс предприятия.
Все краткосрочные обязательства относятся к текущим пассивам и могут быть разделены на четыре группы:
1) кредиторская задолженность как совокупность средств, подлежащих оплате по счетам, которые получены от поставщиков и других кредиторов;
2) краткосрочные ссуды для финансирования текущих расходов по активам. Их балансовая и рыночная стоимости совпадают, если риск банкротства предприятия не изменился с момента взятия ссуды в долг;
3) краткосрочная часть долгосрочных заимствований представляет собой часть долгосрочных долгов, платежи по которым наступают в течение одного (текущего) года;
4) прочие краткосрочные обязательства охватывают все другие краткосрочные пассивы, которые предприятие может иметь, в том числе обязательства по заработной плате работникам, а также причитающиеся налоги.
Для всех краткосрочных обязательств рыночная стоимость и балансовая стоимость сходятся по мере приближения даты платежа. Долгосрочные обязательства включают:
1) займы и кредиты;
2) отложенные налоговые обязательства;
3) прочие долгосрочные обязательства.
В качестве заемных средств может выступать долгосрочная ссуда банка или другого финансового института, либо долгосрочная облигация, выпущенная и размещенная на финансовом рынке. Стоимость долгосрочных займов измеряется на основе текущей стоимости платежей, полагающихся по ссуде на время использования кредита. Приведенная (текущая) стоимость банковских ссуд будет равна их номинальной стоимости.
Для оценки стоимости выпущенных облигаций важны следующие варианты.
1. Облигация, выпущенная по номинальной стоимости, измеряется исходя из основной суммы подлежащей выплате по заимствованию.
2. Облигация, выпущенная на основе премии или скидки (дисконта) от номинальной стоимости, учитывается по цене выпуска, но премия амортизируется на протяжении жизни облигации.
3. Облигация, выпущенная с нулевым купоном, оценивается по цене выпуска, которая значительно меньше номинальной цены, подлежащей выплате в момент погашения. Разница между ценой выпуска и номинальной стоимостью амортизируется в каждом периоде и рассматривается как безналичные выплаты по процентам, вычитаемые из налогов.
При повышении или снижении рыночных процентных ставок приведенная стоимость долговых обязательств понижается или повышается. Эти изменения рыночной стоимости заемного капитала не находят своего отражения в бухгалтерском балансе. Например,
если долгосрочное обязательство погашается раньше срока, разница между балансовой стоимостью и выплаченной суммой рассматривается в отчете о прибылях и убытках как доходы или расходы;
когда предприятие имеет обязательства, выраженные в иностранной валюте, балансовая стоимость заимствований должна быть скорректирована с учетом изменений курса обмена валют.
Отложенные налоговые обязательства (налоговые активы) являются одновременно источником и элементом размещенного инвестиционного комплекса, поскольку рассматриваются как преимущества и своеобразные инвестиции в деятельность предприятия. Методы ускоренного начисления амортизации и благоприятной оценки товарноматериальных ценностей, используемые в целях составления налоговой отчетности, ведут к отсрочке выплат налогов, поэтому подоходные налоги окажутся значительно ниже, чем реально уплачиваемые налоги. Принципы приведения расходов в соответствие с доходами, лежащие в основе учета по методу начислений, предполагают, что в финансовые отчеты заносится отсроченный подоходный налог. Поскольку отсроченные налоги будут уплачены в последующие годы, их учитывают по факту уплаты. Предприятия, платящие больше налогов, по сравнению с тем, что указывается в отчетах, создают отложенные налоговые активы. Это означает, что доход предприятия в будущем окажется больше, поскольку предприятие кредитует отсроченные налоги.
При определении балансовой стоимости размещенного инвестиционного комплекса необходимо учитывать размер арендованных активов. Это связанно с тем, что предприятие
может арендовать значительную часть своих активов, расходы по которым являются следствием того же вида обязательств, что и процентные платежи по заемному капиталу.
В зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций:
краткосрочная аренда на срок до года - рейтинг;
среднесрочная аренда на срок от одного года до трех лет - хайринг;
долгосрочная аренда от трех до двадцати и более лет - лизинг.
С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита может сохранять за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды.
При операционной аренде арендодатель передает арендатору только право использовать свою собственность. В конце периода аренды арендатор возращает арендуемое имущество арендодателю. Поскольку арендатор не принимает на себя риск владения, расходы по аренде в отчете о прибылях и убытках трактуются как операционные расходы, и аренда не влияет на бухгалтерский баланс. В случае капитальной аренды, арендатор принимает некоторые риски владения, одновременно получая определенные выгоды от владения собственностью. Следовательно, аренда при записи в бухгалтерском балансе интерпретируется и как актив, и как задолженность в отношении арендных платежей. Каждый отчетный период предприятие объявляет величину износа актива, вычитая при этом компонент процентной платы по арендным платежам.
Для преобразования расходов по операционной аренде в долговой эквивалент необходимо дисконтировать будущие обязательства по операционной аренде при помощи средневзвешенной цены привлечения капитала в размещенный инвестиционный комплекс. Приведенную стоимость обязательств по операционной аренде затем необходимо добавить к величине заемного капитала предприятия для получения общей величины непогашенной задолженности:
DICc=DICt+PV OL, (3)
где DICc - скорректированная стоимость заемного капитала;
DICt - балансовая стоимость заемного капитала на момент времени 1;;
PVOL - приведенная стоимость обязательств по операционной аренде.
Размер капитала инвестированного в инвестиционный комплекс предприятия определяется по материалам бухгалтерского учета при помощи выражения:
сс = (Acst + сс + вс г + sEt) + (ьтп + ьть + сп( + ар, + сь) = шс + ыс , (4)
где С1Сг - суммарный капитал, инвестированный в инвестиционный комплекс предприятия в течение периода 1; Е1Сг - собственный капитал, инвестированный в инвестиционный комплекс, включающий в себя следующие компоненты:
ACSt - сумма уставного (складочного) капитала, зафиксированная в учредительных документах организации;
ССг - добавочный капитал (сумма переоценки основных фондов и суммы эмиссионного дохода);
ВС, - резервный капитал;
SEt - нераспределенная прибыль (непокрытый убыток);
П1Сг - заемный капитал, который включает:
ЬТОг - долгосрочные займы и кредиты;
ЬТЬ, - прочие долгосрочные обязательства;
СП, - краткосрочные займы и кредиты;
АР, - кредиторская задолженность;
СЬ - прочие краткосрочные обязательства.
На основании балансовой стоимости капитала инвестированного в предприятие (выражение 4) с учетом капитализации части специфических расходов (выражение 1) и
переводом расходов по операционной аренде в долговой эквивалент можно определить балансовую стоимость размещенного инвестиционного комплекса:
ВУ1С = (Е1С + УА)+ (ЫС + РУОЬ), (5)
где ВУ1С, - балансовая стоимость размещенного инвестиционного комплекса; УАг -
накопленная стоимость капитализируемых операционных затрат на создание нематериального актива на текущий момент; РУОЬ - приведенная стоимость обязательств по операционной аренде [3].
Бухгалтерская отчетность предоставляет значительный объем информации о размещенном инвестиционном комплексе и незначительный - о его активах роста. В результате даже правильно вычисленная балансовая стоимость инвестиционного комплекса в бухгалтерских отчетах может существенно отличаться от рыночной стоимости инвестиционного комплекса предприятия, так как бухгалтерские правила формируют низкую (или нулевую) оценку стоимости активов роста инвестиционного комплекса и доходов предприятия.
Примечания:
1. Александров Д.С., Кошелев В.М. Экономическая оценка инвестиций. М.: Колос-Пресс, 2002. 383 с.
2. Пинто Дж.К. Управление проектами / пер. с англ. под ред. В.Н. Фунтова. СПб.: Питер, 2004. 464 с.
3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: пер. с англ. М.: Альбина Бизнес Букс, 2004. 1342 с.
