CC BY-NC
1Финансы и управление
Правильная ссылка на статью:
Голева О.И., Мартьянов Н.С., Мельников А.Е. — Ставка дисконтирования в расчете бюджетной эффективности инвестиционных проектов: подходы и методы // Финансы и управление. - 2023. - № 4. DOI: 10.25136/2409-7802.2023.4.69223 EDN: RNMODE URL: https://nbpublish.com'llbrary_read_article.php?id=69223
Ставка дисконтирования в расчете бюджетной эффективности инвестиционных проектов: подходы и методы
Голева Ольга Ивановна
ORCID: 0000-0002-0846-4913 кандидат экономических наук
заведующий кафедрой финансов, кредита и биржевого дела, Пермский государственный национальный исследовательский университет; старший научный сотрудник, Федеральный научный центр медико-профилактических технологий управления рисками здоровью населения
614990, Россия, Пермский край, г. Пермь, ул. Букирева, 15 И OlgaGoleva@psu.ru Мартьянов Николай Сергеевич
кандидат экономических наук
доцент кафедры финансов, кредита и биржевого дела, Пермский государственный национальный
исследовательский университет
614990, Россия, Пермский край, г. Пермь, ул. Букирева, 15
И mart@psu.ru
Мельников Алексей Евгеньевич
кандидат экономических наук
доцент кафедры финансов, кредита и биржевого дела, Пермский государственный национальный
исследовательский университет
614990, Россия, Пермский край, г. Пермь, ул. Букирева, 15 И melnikov-ae@yandex.ru
Статья из рубрики "Инвестиции и инвестиционная деятельность"
DOI:
10.25136/2409-7802.2023.4.69223
EDN:
RNMODE
Дата направления статьи в редакцию:
04-12-2023
Дата публикации:
17-12-2023
Аннотация: Вопрос о дисконтировании (и обосновании ставки дисконтирования) в отношении эффектов для бюджета страны или региона возникает не только в связи с «классическими» инвестиционными проектами, реализуемыми бизнесом на определенной территории, но и в связи с любыми управленческими решениями, требующими осуществления расходов из бюджета и/ или подразумевающими анализ альтернативных решений. Целью работы является анализ и систематизация нормативных и/ или авторских научно-обоснованных методических подходов к выбору и обоснованию ставки дисконтирования для оценки бюджетной эффективности инвестиционных проектов (и иных управленческих решений). Предмет исследования - выбор и обоснование ставки дисконтирования для целей оценки отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности инвестиционных проектов с учетом временной стоимости денег. На основе анализа и систематизации имеющихся подходов и методов построения ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в оценке бюджетной эффективности по отечественным и зарубежным материалам нормативной, методической и научной литературы предложен алгоритм построения и обоснования ставки дисконтирования. Анализ нормативной, методической и нормативной литературы показал, что на сегодняшний день все основные подходы к построению и обоснованию ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности можно сгруппировать по сферам применения и выделить следующие: оценка эффективности инвестиционных проектов с участием государства (бюджетным финансированием); оценка эффективности проектов государственно-частного партнерства и муниципально-частного партнерства (в том числе особых экономических зон); оценка эффективности налоговых льгот/ налоговых расходов (и иных изменений налогового законодательства); оценка эффективности различных неналоговых мер и мероприятий поддержки и стимулирования развития отдельных отраслей и категорий экономических субъектов; оценка эффективности проектов в общественном секторе экономики (предоставление общественных благ, в том числе мериторных), оценка регулирующего воздействия и оценка фактического воздействия нормативных актов (при принятии и последующем анализе мер государственного регулирования), оценка мер, мероприятий и технологий управления рисками жизни и здоровью населения. Предложенный алгоритм выбора и обоснования ставки дисконтирования для расчета бюджетной эффективности инвестиционных проектов позволит учитывать особенности и отраслевую специфику проектов.
Ключевые слова:
ставка дисконтирования, норма дисконта, бюджетная эффективность, экономическая эффективность, эффективность проекта, инвестиционный проект, приоритетный инвестиционный проект, оценка эффективности, дисконтирование, анализ влияния бюджет
Введение
В экономической практике в анализе эффективности инвестиционных проектов используются общие подходы, отраженные в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов N ВК 477 от 21.06.1999 утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом
РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике1. Данные Рекомендации предназначены для предприятий и организаций всех форм собственности, участвующих в разработке, экспертизе и реализации инвестиционных проектов.
В рамках данного документа предложено оценивать несколько видов эффективности:
- эффективность проекта в целом (общественная и коммерческая);
- эффективность участия в проекте (эффективность инвестиционного проекта для предприятий-участников; эффективность для акционеров акционерных предприятий-участников; эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам инвестиционного проекта - региональная и народнохозяйственная эффективность, отраслевая эффективность, бюджетная эффективность).
Соподчиненность указанных видов эффективности инвестиционных проектов представлена на рисунке 1.
Рисунок 1 - Виды эффективности инвестиционных проектов (в соответствии с методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов N
ВК 477 от 21.06.1999)
О том, как проводить экономическую оценку эффективности инвестиционных проектов сказано много: подходы, методики, основные показатели и т.д. Сам термин эффективность трактуется по-разному. В ГОСТ Р ИСО 9000 - 2008 «Системы менеджмента качества. Основные положения и словарь» выделены как категория эффективность («Связь между достигнутым результатом и использованными ресурсами»), так и результативность11 («Степень реализации запланированной деятельности и достижения
запланированных результатов»)111.
Как правило, под эффективностью понимают - относительный эффект процесса, операции, проекта, определяемые как отношение эффекта, результата к затратам, расходам, обусловившим, обеспечившим его получение.
В этой связи, сопоставление эффектов и затрат (инвестиций) необходимо проводить с учетом того, что и эффекты и затраты распределены во времени, и брать во внимание концепцию временной стоимости денег, которая предусматривает дисконтирование денежных потоков для корректного сопоставления эффектов и затрат (инвестиций).
Тогда, общую схему оценки эффективности инвестиционного проекта можно представить на рисунке 2.
Рисунок 2 - Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом
временной стоимости денег
Стоит отметить, что на рисунке представлена базовая модель, тогда как существуют подходы, которые предусматривают и более сложные варианты: разные ставки дисконтирования для эффектов и затрат, а также разные ставки для прогнозного и постпрогнозного периодов в оценке проекта.
Указанная схема применима для оценки как коммерческой, так и бюджетной эффективности (для расчета показателей которых должны быть оценены и обоснованы соответствующие денежные потоки и ставки дисконтирования).
Но, если расчету коммерческой эффективности посвящено большое количество работ (в том числе фундаментальных по классической теории финансов, теории инвестиционной оценки, финансовому менеджменту и пр.), которые включают в себя детальное описание построения денежных потоков и инвестиций, выбора и обоснования горизонта планирования и ставок дисконтирования; то бюджетная эффективность, нередко, лишь упоминается, а расчет основных параметров отдается на откуп эксперту/ аналитику.
В то же время, вопрос о дисконтировании в отношении эффектов для бюджета страны или региона возникает не только в связи с «классическими» инвестиционными проектами, реализуемыми бизнесом на определенной территории, но и в связи с любыми управленческими решениями, требующими осуществления расходов из бюджета и/ или
подразумевающими анализ альтернативных решении.
Анализ нормативных документов и авторских методик по определению ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности
Среди сфер, где вопрос оценки бюджетной эффективности (и оценки отложенных эффектов для бюджета) в большей или меньшей степени проработвн, можно отметить следующие:
- оценка эффективности инвестиционных проектов с участием государства (бюджетным финансированием),
- оценка эффективности проектов государственно-частного партнерства и муниципально-частного партнерства (в том числе особых экономических зон),
- оценка эффективности налоговых льгот/ налоговых расходов (и иных изменений налогового законодательства),
- оценка эффективности различных неналоговых мер и мероприятий поддержки и стимулирования развития отдельных отраслей и категорий экономических субъектов,
- оценка эффективности проектов в общественном секторе экономики (предоставление общественных благ, в том числе мериторных),
- оценка регулирующего воздействия и оценка фактического воздействия нормативных актов (при принятии и последующем анализе мер государственного регулирования),
- оценка мер, мероприятий и технологий управления рисками жизни и здоровью населения (в первую очередь, в рамках фармакоэкономики).
То есть, потребность в оценке бюджетной эффективности может быть обусловлена как содержанием проектов/ мероприятий, так и механизмом их реализации. В ряде случаев проведение соответствующей оценки является обязательной.
Необходимость оценки отложенных эффектов возникает при значительной длительности самих мероприятий и отдаленности ожидаемых эффектов. То есть, для определения необходимости расчета ставки дисконтирования и применения процедуры дисконтирования в целом, важно понимать горизонт планирования по проекту и его особенности (социальная, экологическая значимость и др.).
Так, в зарубежной практике рамках BIA (Budget Impact Analysis) - одного из подходов анализа влияния применения медицинских технологий и препаратов на бюджет (характерного для фармакоэкономики), в последнее десятилетие произошло изменение взглядов на дисконтирование и его необходимость (в отношении денежных потоков для бюджета страны или региона) от отрицания необходимости -Ш до обсуждения и анализа
нюансов применения моделей и способов дисконтирования Таким образом, можно видеть, что даже для решения схожих вопросов и обоснования эффективности схожих проектов (мер, мероприятий) дисконтирование может вообще не применяться или применяться по разным ставкам дисконтирования (построенным в рамках различных
подходов), что, конечно, влияет на результат оценки
Обзор имеющихся подходов и методов обоснования и построения ставок дисконтирования для целей оценки бюджетной эффективности представлен в таблице 1.
В таблице для рассмотрения и сравнения предложены как нормативные документы на уровне Российской Федерации и отдельных субъектов РФ, так и авторские методики.
Таблица 1 - Обзор подходов и методов определения ставки дисконтирования для целей оценки бюджетной эффективности
Сфера применения Наименование/ источник Подход/ метод Комментари
Оценка эффективности инвестиционных проектов (в том числе с участием государства) «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 21.06.1999 N ВК 477)1 Необходимость учета временной стоимости денег обозначена. Подход к определению не предложен. В качестве при рассмотрена с равная Обоснование отсутствует.
«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных про е кто в : в то ра я редакция» [4] Необходимость учета временной стоимости денег обозначена. Подход к определению не предложен. —
«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: третья редакция»^ Не утверждена! Необходимость учета временной стоимости денег обозначена. Подход к определению не предложен. —
«Методика расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных про е кто в , претендующих на получение государственной поддержки за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда РФ» (Приказ У с та на в лив а е тс я е ж е го дно органом власти. ("Требуемая доходность на вложение капитала из средств Фонда ежегодно рассчитывается М инис те рс тв о м фина нс о в Р Ф по согласованию с Минис те рс тв ом ре г ио на льно г о развития РФ") Единая ставка претендующих бюджетную поддержку с всех в ед условия.
Минрегиона России от 30 октября 2009 г. № 493)у
Утратила силу!
«Методические
указания по
подготовке
стра те г ич е с ко г о и
комплексного
обоснований
инвестиционного
про е кта , а та кж е
по оценке
инвестиционных
про е кто в ,
претендующих на финансирование за счет средств Фонда национального благосостояния и (или) пенсионных накоплений, находящихся доверительном управлении государственной управляющей компании, возвратной основе» (Приказ Минэкономразвития России от
14.12.2013 №
в
на
741)
VI
«Методические указания по
разработке концепции инвестиционного про е кта в о бла с ти освоения лесов, претендующего на включение в
перечень приоритетных инвестиционных
«Ставка дисконтирования принимается равной
среднему за полугодие, предшествующее полугодию, в котором планируется проведение оценки
комплексного обоснования инвестиционного проекта, опубликованному на
официальном сайте ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» в информационно-телекоммуникационной сети «Интернет» соответствующему сроку погашения 25 лет значению G кривой
(зависимости бескупонной доходности государственных обязательств от их
дюрации)».
«При определении
ожидаемого (постоянного) темпа роста денежных потоков бюджета в
постпрогнозный период (д^)
указанный показатель
приз на е тс я ра в ным
прогнозируемому значению инфляции за последний год прогнозного периода».
Необходимость учета
временной стоимости денег в расчете бюджетной
эффективности не
обозначена (упоминаний о ставке дисконтирования в
Предложено использовать с та в ку
дисконтировани для рас
коммерческой эффективности бюджетной эффективности прое кта (с уч оценки
постпрогнозном периоде). постпрогнозног периода ст дисконтировани корректируется постоянный роста дене потоков (г-дь).
Наряду с расч
бюджетной
эффективности
предложено
рассчитывать
социально-
экономическую
эффективность,
чего использ'
социальную ст
дисконтировани
Бюджетная эффективность документе уточ как налог
поступления, налоги.
П редставляется в данном сл эффективность подменена результативное а относител пока з а те ли
проектов в области освоения лесов» (Приказ Минпромторга России от
15.05.2018 N
1870)уп
Об утверждении порядка
предоставления государственных гарантий на
конкурсной основе за счет средств бюджета развития РФ и положения об оценке
эффективности инвестиционных про е кто в при
размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ре сурс о в б юдж е та
развития рфуш (Постановление Правительства РФ от 22.11.1997 № 1470)1Х
Методический
подход к оценке
бюджетной
эффективности при
освоении
труднодоступных
месторождений
полезных
ископаемых
(Леонидова Ю.А.,
2021)
Оценка
эффективности инвестиционных про е кто в с
государственным участием (Косов
расчете бюджетной
эффективности нет).
Коэффициент
дисконтирования без
учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (г), установленной ЦБ РФ, и объявленного
Правительством РФ на текущий год темпа инфляции
(I):
г - ставка временных предпочтений, показывающая ценность потребления
будущего года по отношению к текущему.
Необходимость учета
временной стоимости денег обозначена. Подход к определению не предложен.
абсолютными. же вр
ограничений использование сложившихся науке и прак подходов к оц бюджетной эффективности
На сегодня день
пре дс та в ля е тс я возможным использовать ключевую став1 Р Ф (в ме с то с т рефинансирова
Дается отсыл1 пос трое нию социальной ст дисконтировавн по ме
межвременных предпочтений.
ГСП
М.Е., 2017) 161 Р ас ч е т с та в ки дисконтирования на основе премий за риск (Ковалевская Н. Ю., Молокова Д. М., 2021) Ставка дисконтирования определена с использованием кумулятивного метода на основе безрисковой ставки и введения премии за риск с учетом корректировки на инфляцию. Подход анало классическому методу пострс с та в ки дисконтировани для о коммерческой эффективности инвестиционны, проектов.
Кумулятивный метод (Алексанов Д. С., Кошелев В. М., Чекмарева Н. В., 2022) 18] Использован алгоритм, рекомендуемый инструкцией Россельхозбанках, который, применяется к проектам в целом (без указания на бюджетную эффективность). Коэффициент дисконтировани без учета прое кта определяется аналогично Пос та нов ле нию последующей корректировкой риск с преми диапазоне 6-20
Оценка бюджетной эффективности социально значимых объектов (с учетом отраслевых и специфических рисков) (Вересова С. И., Семейкина Н. М., 2014) Ставка дисконтирования определена методом кумулятивного построения, с учетом отраслевых и специфических рисков. Для оценки р вложений использована модель экспе| оценок, ко" разработана Всемирным ба Пример приме пре дс та в ле н в
Оценка эффективности проектов государственно-частного партнерства и муниципально- частного партнерства (в том числе особых экономических зон) «Методика оценки эффективности про е кта государственно- частного партнерства, про е кта муниципально- частного партнерства и определения их сравнительного преимущества» Ставка дисконтирования расходов и поступлений средств бюджетов бюджетной системы РФ при реализации проекта определяется следующим образом: Если необходимость осуществления расходов средств бюджетов бюджетной системы РФ на создание и (или) эксплуатацию и (или) техническое обслуживание объекта при реализации Ста в ка дисконтировани рассчитывается средневзвешен цена привлекае капитала соответствующе инв е с тора (в ч ис ле ур бюджетной сис по об вложенных в п с ре дс тв либо
Приказ Минэкономразвития России от 30.11.2015 N894^ проекта отсутствует, то ставка дисконтирования расходов и поступлений средств бюджетов бюджетной системы РФ рассчитывается по формуле: объему поступл (если бюдже вложения предусмотрены)
«Методики оценки эффективности применения инвестиционных ме ха низ мо в , в то м числе механизмов государственно-частного партнерства» (Распоряжение Росавтодора от 08.09.2014 N 1714- р)Х11 «Размер ставки дисконтирования выбирается исходя из текущего уровня ключевой ставки Банка России». Формулировка позволяет учитывать тек уровень ключ ставки, но определяет чет равенства.
Оценка эффективности налоговых льгот/ налоговых расходов (и иных изменений налогового законодательства) (проект) Методические рекомендации по проведению оценки эффективности налоговых льгот (налоговых расходов) субъектов Российской Федерации и муниципальных образований (2018)ХШ Не утверждена! г - расчетная стоимость среднесрочных рыночных заимствований субъекта РФ: г = I инф + Р + с где: 1инф - целевой уровень инфляции (предложено 4%)Х1У; р - реальная процентная ставка, определяемая на уровне 2,5%; с - кредитная премия за риск. Кредитная премия за риск принимает значения от 1 до 3% (в зависимости от отношения госдолга к налоговым и неналоговым доходам бюджета субъекта РФ). «Стоимость среднесрочных рыночных заимствований конкретного с убъе кта выбранная качестве с дисконта, отражает доходность альтернативног варианта влож средств»
Методика оценки налоговых расходов Российской Федерации (2019, с г - расчетная стоимость среднесрочных рыночных заимствований РФ, принимаемая на уровне 7,5 процентаХУ1. Оценка стои среднесрочных рыночных заимствований может осуществлена любой пе времени для Р для субъекта РФ
изм. 2023)XV наличии региональных облигаций).
Оценка Методика расчета
эффективности бюджетной
различных эффективности
неналоговых мер и экономического d - бюджетная норма На сегодня
мероприятий стимулирования дисконта, устанавливаемая в день
поддержки и организаций, размере У минимальной пре дс та в ля е тс я
стимулирования привлекающих ставки рефинансирования ЦБ возможным
развития инвестиции с РФ за последние 12 месяцев, использовать
отдельных использованием предшествующих месяцу ключевую став1
отраслей и инструментов подачи организацией заявки Р Ф (в ме с то с
категорий фондового рынка, на конкурс. рефинансирова
экономических за счет средств
субъектов бюджета г. МосквыХЩ1
Оценка
эффективности
региональной инвестиционной политики методом анализа издержек и выгод Ставка в соответствии с методическими рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов1 В качестве при рассмотрена с равная Обоснование отсутствует.
(Мельников Р.М.,
2007) -Ш!
Оценка 1) подход социальной ставки
эффективности межвременных предпочтений
программ и (SRTP - social rate of time
проектов в preference),
общественном секторе экономики Концепция социальной ставки SRTP = p + |jg,
(предоставление дисконтирования в где p - ставка межвременных
общественных анализе издержек предпочтений; j -
благ, в том числе и выгод (CBA - cost эластичность предельной П риме ня е тс я
мериторных) - benefit analysis) полезности потребления; g - проектов
- подходе к оценке ожидаемый темп прироста программ
эффективности потребления на душу решению социа
программ и населения; значимых з
про е кто в в общественном 2) подход социальной государства.
секторе альтернативной стоимости
экономики^111 -t12-13, 141 капитала (SOC - social alternative cost of capital), 3) подход, основанный на определении теневой цены капитала (SPC - shadow price of capital).
Оценка «Классические» Необходимость учета
регулирующего в оз де йс тв ия и оценка фактического в оз де йс тв ия нормативных актов (при принятии и последующем анализе мер государственного регулирования) (для коммерческой с т а в к и ) ме то ды построения ставки дисконтирования Г151 временной стоимости денег обозначена. Предложены кумулятивный подход и/ или фиксированные ставки по ряду макроэкономических Единого подход сложилось.
Фиксированная ставка Г15' 16] Ф икс иро в а нна я ста в ка (по ряду макроэкономических по ка з а те ле й). Сложность применения свя с меняющи экономическим условиями, которых фиксированная с та в ка не в может корректной.
Методы построения социальной ставки дисконтирования Г161 - по дход с о циа льной с та в ки межвременных предпочтений, - подход социальной альтернативной стоимости капитала. В отдел случаях применяются фиксированные с та в ки или ме оценки социал с та в ки дисконтировани
Оценка мер, мероприятий и технологий управления рисками жизни и здоровью на с е ле ния (в то м числе, в рамках фармакоэкономики) Подходы фармакоэкономики и управления рисками здоровью ил - фиксированное значение ставки (со ссылкой на ВОЗ), - фиксированное значение по макроэкономическим по ка з а те ля м стра ны, - кумулятивный метод построения. Единого подход сложилось, имеется бол практика применения различных мет в то м ч применение различных с дисконтировани для затрат и в а та кж е различных инте рв а ло в планировании.
Отметим, что для построения и обоснования ставки дисконтирования (для любых целей) характерны две составляющие, на основе которых и производится расчет (построение) ставки:
- требуемая норма доходности для инвестора (участника проекта), которая представляет из себя минимальную ставку, на которую согласен инвестор с учетом имеющихся рисков и особенностей проекта,
- альтернативная стоимость капитала для инвестора (участника проекта), с учетом возможностей данного инвестора по вариантам вложения средств и источникам привлечения капитала (стоимости капитала).
Таким образом, общая логика построения ставки дисконтирования основывается либо на анализе рисков, либо на анализе альтернатив.
Из таблицы 1 можно увидеть, что для одних и тех же целей в одних и тех же экономических условиях могут использоваться различные ставки дисконтирования.
В различных сферах применения сложились свои подходы к обоснованию ставок дисконтирования, в некоторых случаях эти подходы зафиксированы в методических рекомендациях принятых на федеральном, региональном и местном уровне.
Среди наиболее популярных вариантов построения ставок дисконтирования для целей оценки бюджетной эффективности можно назвать следующие:
- фиксированная ставка (числовое значение),
- фиксированная ставка (со ссылкой на значения макроэкономических показателей: ключевая ставка, уровень инфляции, доходность по государственным заимствованиям и др.),
- кумулятивный метод построения (безрисковая ставка и премии за риск),
- методы построения социальной ставки дисконтирования (в отдельных случаях).
Выбор методов построения ставки дисконтирования для оценки бюджетной эффективности
Рассмотренные подходы и методы построения и обоснования ставки дисконтирования для целей оценки бюджетной эффективности многочисленны и разнообразны. То есть, возможный диапазон возможных значений ставки дисконтирования широк, что может существенно повлиять на результаты оценки бюджетной эффективности проекта/ мероприятия и др.
Последовательность действий в определении ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности приоритетных инвестиционных проектов представлен на рисунке 3.
Описание проекта (осно иные характеристики)
~г
Определение наличия нор мети еных документов, регулирующих процедуру оценки
Определение необходимости применения дисконтирования в соответствии с нормативными документами
Отказ от применения дисконтирования в расчетах
Осуществление расчета го предоставленному методу
Определение метода
расчета ставки дисконтирования
ЕСТЬ Б ДОКУМЕНТАХ НЕТ В ДОКУМЕНТАХ
Лн ал из гори зон та планирования
(определение необходимости дисконтирования)
НУЖНО НЕНУЖНО т
Отказ от применения
дисконтирования в
расчетах
._5 !_
Опр еделе н и е сфе ры при ме н е н и я п ро екта
Определение рекомендуемых методов расчета
Анализ до статоч н о сто дан н ых для выбранных методов
Вы бор доступных методов для расчета ставки дисконтирования по критериям объективности и до стаю ч ности
Т
Осу ще стал е н ие ра счета
Рисунок 3 - Алгоритм определения ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности
Выбор и обоснование ставки предусматривает несколько шагов.
1. Описание проекта, определение его основных характеристик (которые в значительной мере определяют дальнейший выбор). К основным характеристикам можно отнести следующие: цель, объем и структура финансирования, масштаб, территория реализации, основные инвесторы и стейкхолдеры, сроки и этапы реализации, эффекты по проекту и экстерналии, виды эффективности, которые требуют оценки (коммерческая, социально-экономическая, бюджетная, др.).
2. Определение наличия нормативных документов, регулирующих процедуру оценки (наличие соответствующих требований инвесторов и/ или стейкхолдеров).
3. В том случае, если есть действующий нормативный документ с методическим рекомендациями по оценке бюджетной эффективности, то следует придерживаться рекомендованных им подходов и значений [шаги 5 и 6] или отказаться от использования процедуры дисконтирования, если это следует из методики [шаг 4].
4. Отказ от применения дисконтирования в расчетах (при наличии методических рекомендаций). Отказ от учета временной стоимости денег может быть оправдан при оценке эффективности краткосрочных проектов или высокой трудоемкости расчетов, но следует понимать, что результат оценки не учитывает временной фактор, что будет иметь значение не только при определении эффективности в соответствии с заявленными критериями, но и при сравнении проектов имеющими разный горизонт планирования.
5. Определение метода расчета ставки дисконтирования. Методические рекомендации могут предусматривать несколько вариантов оценки и обоснования ставки дисконтирования. Выбор следует осуществлять на принципах объективности и достаточности данных.
6. Осуществление расчета по представленному методу. Данные для расчета следует брать из официальных источников информации, подкрепляя ссылками на источники.
7. В случае отсутствия нормативных документов, регламентирующих процедуру оценки, следует проанализировать горизонт планирования. Краткосрочные проекты, как правило, не требуют учета временной стоимости денег (целесообразно отказаться от дисконтирования - шаг 8). В анализе среднесрочных и долгосрочных проектов следует определить горизонт планирования (наличие одного или нескольких интервалов) и необходимость оценки в постпрогнозном периоде. Оценка в разных интервалах планирования и постпрогнозном периоде может сопровождать использованием разных ставок.
8. Отказ от применения дисконтирования в расчетах (при отсутствии методических рекомендаций). Риски те же, что и при реализации шага 4.
9. Определение сферы применения проекта. В настоящее время сформировались следующие сферы реализации проектов, которые могут обладать особенностями в оценке бюджетной эффективности и методах построения ставки дисконтирования: оценка эффективности инвестиционных проектов (в том числе с участием государственного финансирования или поддержки), оценка эффективности проектов государственно-частного партнерства и муниципально-частного партнерства (в том числе особых экономических зон), оценка эффективности налоговых льгот/ налоговых расходов (и иных изменений налогового законодательства), оценка эффективности различных неналоговых мер и мероприятий поддержки и стимулирования развития отдельных отраслей и категорий экономических субъектов, оценка эффективности проектов в общественном секторе экономики (предоставление общественных благ, в том числе мериторных), оценка регулирующего воздействия и оценка фактического воздействия нормативных актов (при принятии и последующем анализе мер государственного регулирования), оценка мер, мероприятий и технологий управления рисками жизни и здоровью населения.
10. Определение рекомендуемых методов расчета ставки дисконтирования. Сфера применения проекта диктует основные подходы, сложившиеся в оценке бюджетной эффективности и, соответственно, построении ставки дисконтирования. В отдельных случаях проекты могут быть отнесены к нескольким сферам применения.
11. Анализ достаточности данных для выбранных методов. Данные для расчета следует брать из официальных источников информации, подкрепляя ссылками на источники. При наличии противоречий по данным из разных источников информации одного уровня (по степени значимости) приоритет отдается варианту сходя из принципа экономической целесообразности и обоснованности.
12. Выбор доступных методов для расчета ставки дисконтирования по критериям объективности и достаточности данных.
13. Осуществление расчета. Расчет осуществляется для всех интервалов прогнозного периода и постпрогнозного периода, если он предусмотрен.
Заключение
Многообразие подходов и методов к расчету ставок дисконтирования вообще, и для оценки бюджетной эффективности в частности, диктуют необходимость систематизации для целей их применения в практической деятельности. Вариативность в выборе метода построения ставки, с одной стороны, и значимость этого параметра в расчетах, с другой, делают вопрос о построении и обосновании ставки дисконтирования для целей оценки бюджетной эффективности актуальным и востребованным.
Анализ нормативной, методической и нормативной литературы показал, что на сегодняшний день все основные подходы к построению и обоснованию ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности можно сгруппировать по сферам применения и выделить следующие:
- оценка эффективности инвестиционных проектов с участием государства (бюджетным финансированием),
- оценка эффективности проектов государственно-частного партнерства и муниципально-частного партнерства (в том числе особых экономических зон),
- оценка эффективности налоговых льгот/ налоговых расходов (и иных изменений налогового законодательства),
- оценка эффективности различных неналоговых мер и мероприятий поддержки и стимулирования развития отдельных отраслей и категорий экономических субъектов,
- оценка эффективности проектов в общественном секторе экономики (предоставление общественных благ, в том числе мериторных),
- оценка регулирующего воздействия и оценка фактического воздействия нормативных актов (при принятии и последующем анализе мер государственного регулирования),
- оценка мер, мероприятий и технологий управления рисками жизни и здоровью населения (в первую очередь, в рамках фармакоэкономики).
Учитывая специфику каждой из сфер применения проектов/ мероприятий в науке и практике предложены подходы и методы построения ставок дисконтирования (иногда противоречащие друг другу).
Диапазон предлагаемых значений: от безрисковых уровней (уровень инфляции, ставка по государственным ценным бумагам) до ставок с учетом премий за различные виды риска.
По результатам проведенного анализа сложившихся подходов и методов построения и обоснования ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности предложен алгоритм принятия решения в отношении обоснования ставки дисконтирования для оцениваемых проектов. Алгоритм предусматривает ситуации отсутствия нормативного регулирования данного вопроса и/ или отсутствия регламентации данного вопроса в имеющихся нормативных документах.
Предложенный алгоритм выбора и обоснования ставки дисконтирования для расчета бюджетной эффективности инвестиционных проектов позволит учитывать особенности и отраслевую специфику проектов. Результаты исследования могут быть использованы при осуществлении оценки эффективности инвестиционных проектов (в том числе приоритетных инвестиционных проектов) для разных отраслей и сценариев.
I «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 21.06.1999 N ВК 477)
II Стоит отметить, что в некоторых случаях наблюдается смешение понятий эффективность и результативность, когда «эффективность» не предусматривает сопоставления эффектов (в том числе отложенных) с затраченными ресурсами. Тем не
менее, для целей данного исследования важно рассмотреть саму процедуру оценки отложенных эффектов, даже для тех случаев, когда не производится их сопоставление с инвестициями.
III «ГОСТ Р ИСО 9000-2008. Системы менеджмента качества. Основные положения и словарь» (утв. Приказом Ростехрегулирования от 18.12.2008 N 470-ст)
IV Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Третья редакция, исправленная и дополненная). [Электронный ресурс]. URL: http://www.isa.ru/images/Documents/metod.zip (дата обращения 15.08.2023).
V Приказ Минрегиона РФ от 30.10.2009 N 493 «Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, претендующих на получение государственной поддержки за счет бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации»
VI Приказ Минэкономразвития России от 14.12.2013 N 741 (ред. от 24.12.2021) «Об утверждении методических указаний по подготовке стратегического и комплексного обоснований инвестиционного проекта, а также по оценке инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Фонда национального благосостояния и (или) пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении государственной управляющей компании, на возвратной основе»
VII Приказ Минпромторга России от 15.05.2018 N 1870 «Об утверждении методических указаний по разработке концепции инвестиционного проекта в области освоения лесов, претендующего на включение в перечень приоритетных инвестиционных проектов в области освоения лесов»
VIII В ряде случаев (в настоящее время) является базой для регионального и муниципального законодательства в вопросах конкурсного отбора инвестиционных проектов на территории. Например, Ивановская область (https://invest-ivanovo.ru/investment-climate/) , г. Саянск (https://www.admsayansk.ru/pub/files/QA/7050/17.11.21.doc) и др.
IX Постановление Правительства РФ от 22.11.1997 N 1470 (ред. от 03.09.1998) «Об утверждении Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации»
X Приложение к Порядку взаимодействия ОАО «Россельхозбанк» и аккредитованных лиц. [Электронный ресурс]. URL: https://www.rshb.ru/download-file/214
XI Приказ Минэкономразвития России от 30.11.2015 N 894 «Об утверждении Методики оценки эффективности проекта государственно-частного партнерства, проекта муниципально-частного партнерства и определения их сравнительного преимущества»
XII Распоряжение Росавтодора от 08.09.2014 N 1714-р «Об утверждении Методики по структурированию инвестиционного проекта для возможности применения различных инвестиционных механизмов, в том числе механизмов государственно-частного партнерства, Методики оценки эффективности применения инвестиционных механизмов, в том числе механизмов государственно-частного партнерства, Методики по выбору
оптимальных инвестиционных механизмов, в том числе механизмов государственно-частного партнерства, реализации инвестиционных проектов»
XIII Методические рекомендации по проведению оценки эффективности налоговых льгот (налоговых расходов) субъектов Российской Федерации и муниципальных образований. URL: https://minfin.gov.ru/common/upload/library/2018/04/main/Pismo_ot_28.04.2018_23-05-07_29126_v_subekty_RF.pdf (дата обращения 22.08.2022).
XIV Фактические значения приведены для 2018 г.
XV Постановление Правительства РФ от 12.04.2019 N 439 (ред. от 08.04.2023) «Об утверждении Правил формирования перечня налоговых расходов Российской Федерации и оценки налоговых расходов Российской Федерации»
XVI Фактические значения приведены для 2019 г.
Xvn Распоряжение Правительства Москвы от 29.04.2004 № 838-РП «Об утверждении методики расчета бюджетной эффективности экономического стимулирования организаций, привлекающих инвестиции с использованием инструментов фондового рынка, за счет средств бюджета города Москвы»
XVIn OECD (2018), Cost-Benefit Analysis and the Environment: Further Developments and Policy Use, OECD Publishing, Paris, https://doi.org/10.1787/9789264085169-en.
Библиография
1. Garattini L., van de Vooren K. Budget impact analysis in economic evaluation: a proposal for a clearer definition //The European Journal of Health Economics. - 2011. -Т. 12. - №. 6. - С. 499-502.
2. Attema A. E., Brouwer W. B. F., Claxton K. Discounting in economic evaluations // Pharmacoeconomics. - 2018. - Т. 36. - С. 745-758.
3. Luo Z. et al. Budget impact analysis of diabetes drugs: a systematic literature review // Frontiers in Public Health. - 2021. - Т. 9. - С. 765999.
4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: вторая редакция / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Косов В.В., Лившиц В.Н., Шахназарова А.Г. - М.: Экономика, 2000. - 421 с.
5. Леонидова, Ю. А. Методический подход к оценке бюджетной эффективности при освоении труднодоступных месторождений полезных ископаемых / Ю. А. Леонидова // Russian Economic Bulletin. - 2021. - Т. 4, № 4. - С. 249-255. - EDN LQHYGG.
6. Косов, М. Е. Оценка эффективности инвестиционных проектов с государственным участием / М. Е. Косов // Вестник Удмуртского университета. Серия Экономика и право. - 2017. - Т. 27, № 6. - С. 31-40. - EDN YPXNFF.
7. Ковалевская, Н. Ю. Бюджетная эффективность как основной критерий выбора проектов комплексного развития территории / Н. Ю. Ковалевская, Д. М. Молокова // Проблемы экономики и управления строительством в условиях экологически ориентированного развития: Материалы Седьмой международной научно-практической онлайн-конференции, Иркутск-Братск-Томск, 14-15 апреля 2020 года. - Иркутск: Байкальский государственный университет, 2021. - С. 253-259. - EDN VMSNAA.
8. Алексанов, Д. С. Об оценке бюджетной эффективности инвестиционных проектов /
Д. С. Алексанов, В. М. Кошелев, Н. В. Чекмарева // Управленческий учет. - 2022. -№ 7-2. - С. 181-192. - DOI 10.25806/uu7-22022181-192. - EDN SKFOYS. 9. Вересова, С. И. Оценка бюджетной эффективности социально значимых объектов на примере водно-спортивного комплекса в г. Иркутске / С. И. Вересова, Н. М. Семейкина // Вестник Иркутского государственного технического университета. -2014. - № 5(88). - С. 169-177. - EDN SGJFID.
10. Попова, Е. М. Анализ методической базы по оценке эффективности инвестиционных налоговых льгот в российских регионах / Е. М. Попова // Global and Regional Research. - 2019. - Т. 1, № 2. - С. 143-151. - EDN PXEVHI.
11. Мельников, Р. М. Оценка эффективности региональной инвестиционной политики методом анализа издержек и выгод / Р. М. Мельников // Регион: Экономика и Социология. - 2007. - № 3. - С. 176-193. - EDN JJSAZN.
12. Шелунцова, М. А. Проблемные вопросы анализа издержек и выгод в общественном секторе экономики / М. А. Шелунцова // Проблемы современной экономики. - 2010.
- № 3(35). - С. 237-240. - EDN NBLHCF.
13. Коссова, Т. В. Социальная ставка дисконтирования в России: методология, оценка, межрегиональные различия / Т. В. Коссова, М. А. Шелунцова // Экономическая наука современной России. - 2012. - № 3(58). - С. 16-27. - EDN PFREHV.
14. Емельянов, A. M. Оценка значения социальной ставки дисконтирования для России и проведение межстрановых сравнений / A. M. Емельянов // Финансы и кредит. -2007. - № 46(286). - С. 63-71. - EDN IBLMCZ.
15. Победин, А. А. Экономические методы оценки регулирующего воздействия нормативно-правовых актов / А. А. Победин, Д. В. Федулов // Вопросы управления.
- 2016. - № 4(41). - С. 128-135. - EDN XHYFEV.
16. Болдесова, А. В. Экономические методы оценки регулирующего воздействия нормативных правовых актов / А. В. Болдесова // Экономический бюллетень Научно-исследовательского экономического института Министерства экономики Республики Беларусь. - 2021. - № 2(284). - С. 24-34. - EDN ZKVOEL.
17. Ягудина, Р. И. Дисконтирование при проведении фармакоэкономических исследований / Р. И. Ягудина, А. Ю. Куликов, В. Г. Серпик // Фармакоэкономика. Современная фармакоэкономика и фармакоэпидемиология. - 2009. - Т. 2, № 4. - С. 10-13. - EDN MUFVPL
Результаты процедуры рецензирования статьи
В связи с политикой двойного слепого рецензирования личность рецензента не раскрывается.
Со списком рецензентов издательства можно ознакомиться здесь.
Представленная на рецензирование научная статья на тему: «Ставка дисконтирования в расчете бюджетной эффективности инвестиционных проектов: подходы и методы» является актуальным исследованием, целью которого стало совершенствование методологического инструментария оценки бюджетной эффективности инвестиционных про е кто в .
Авторами рецензируемой статьи определены задачи и методы исследования. Подчеркнут значимый исследовательский интерес к проблемам экономической оценки инвестиционных проектов - подходов, методик, основных показателей и т.д. Обоснована актуальность исследования. В частности, исследованы и обозначены проблемы
исследовательского поля - уделение значительного внимания проблеме расчета коммерческой эффективности (в том числе в рамках фундаментальных работ по классической теории финансов, теории инвестиционной оценки, финансовому менеджменту и пр.), включающих в себя детальное описание построения денежных потоков и инвестиций, выбора и обоснования горизонта планирования и ставок дисконтирования и острой недостаточности работ по проблемам бюджетной эффективности инвестиционных проектов.
В работе очевидно использование авторского подхода к исследованию поставленной проблемы, заключающегося в сопоставлении эффектов и затрат (инвестиций) с учетом того, что и эффекты и затраты распределены во времени, учете концепции временной стоимости денег, предусматривающей дисконтирование денежных потоков для корректного сопоставления эффектов и затрат (инвестиций). Представлена соответствующая схема.
Детально представлен обзор имеющихся подходов и методов обоснования и построения ставок дисконтирования для целей оценки бюджетной эффективности, представленный в текстовой и табличной форме.
Содержательно в рецензируемой статье также проведен детальный анализ нормативных документов и авторских методик по определению ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности. Представлен алгоритм определения ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности (визуализация). Дана оценка выбору методов построения ставки дисконтирования для оценки бюджетной эффективности. Проведен анализ сложившихся подходов и методов построения и обоснования ставки дисконтирования при оценке отложенных эффектов в расчете бюджетной эффективности. Показана зарубежная практика в рамках BIA (Budget Impact Analysis) - одного из подходов анализа влияния применения медицинских технологий и препаратов на бюджет (характерного для фармакоэкономики).
В статье также разработан и представлен научный результат - алгоритм принятия решения в отношении обоснования ставки дисконтирования для оцениваемых проектов. Алгоритм предусматривает ситуации отсутствия нормативного регулирования данного вопроса и/ или отсутствия регламентации данного вопроса в имеющихся нормативных документах.
При подготовке рецензируемой научной статьи использованы научные работы отечественных и зарубежных исследователей, материалы методического характера по проблеме исследования.
В статье не удалось развернуть полноценную научную дискуссию, однако, данное обстоятельство, в целом не влияет на ее научность, глубину исследовательской концепции и научный результат.
Считаем, что рецензируемая научная статья соответствует необходимым требованиям, предъявляемым к такому виду научных работ. Она способна вызвать читательский интерес и рекомендуется к опубликованию в искомом научном журнале.
