CC BY
226
4(142) - 2013
Финансовый рынок
УДК 336.76
сравнительный корреляционным
анализ золота и некоторых других активов как альтернативных объектов инвестирования в условиях кризиса
Ф. Н. АХМЕДОВ,
кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов и кредита Е-mail: akhmedov@mx. rudn. ru С. О. ЮЗИФОВИЧ, специалист Е-mail: ss. sunsvet@gmail. com Российский университет дружбы народов
Статья посвящена изучению поведения золота в сравнении с некоторыми другими активами. Проведен сравнительный корреляционный анализ золота с наиболее ярко выраженными сырьевыми активами, такими как нефть марки Brent и медь, а также индексом S&P-500, парой евро/доллар, 30-летними гособлигациями США. Проанализирована метаморфоза функций золота и данных активов на продолжительном временном отрезке, и сформулированы практические инвестиционные выводы.
Ключевые слова: золото, нефть, медь, индекс S&P-500, пара евро/доллар, корреляционный анализ.
Во все времена золото играло важную роль в развитии экономических отношений. На более ранних этапах эволюции общества золото выступало в качестве эквивалента денег, впоследствии — в качестве эквивалента и мерила стоимости. В эпоху так называемой новейшей истории золото утратило часть своих функций, например функцию денег, и одновременно приобрело некоторые другие черты. Экономические отношения эволюционируют, а вместе с ними эволюционирует и золото как актив,
приобретая отличительные черты. В настоящее время можно говорить о золоте не только как о сырьевом металле, но также как о защитном активе, как об альтернативной валюте и альтернативе риску.
Если наделить золото чертами сырьевого актива, следует сравнить его с наиболее ярко выраженными сырьевыми активами, например с нефтью марки Brent и медью, и проследить поведение золота, нефти и меди на относительно продолжительном временном отрезке.
Если судить о золоте как о защитном активе, можно предположить, что золото будет вести себя как типичный защитный актив, в качестве которого выступают, например, государственные облигации США, так называемые Treasuries. Следует проследить движение золота и Treasuries, найти сходство в поведении, некоторую корреляцию между данными активами, чтобы иметь возможность рассуждать о защитной функции золота.
Золото в качестве альтернативной валюты можно рассмотреть в сравнении с движением пары евро/доллар. Соответственно, если будет обнаружена сильная положительная корреляция между ко-
1 6001 4001 200 1 000800 600 400 200-
тировками золота и пары 2 000 евро/доллар, есть смысл 1 800 наделить золото чертами альтернативной валюты.
Наконец,золото в качестве безрискового актива. Одними из наиболее рискованных на финансовых рынках считаются операции с производными финансовыми инструментами. Ярким примером 3333333333 3 3
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
рискового актива является
фьючерс на биржевой ин- Рис- 1- Дневные котировки закрытия золота в 2000—2012 гг., долл. /XAU
декс S&P500. Фондовые Источник: составлено авторами. рынки по сути своей есть
выражение экономики как на микро-, так и на мезо-и макроуровнях и всегда отражают политические, экономические, экологические и иные риски. Если выявить наличие некоторой корреляции между движением фьючерсов на биржевой индекс S&P500 и золотом, можно сделать вывод о том, в какой мере золото можно рассматривать в качестве безрискового актива. В данном случае наличие достаточной отрицательной корреляции между фьючерсом на индекс S&P500 и золотом будет свидетельствовать, что золото можно принимать в качестве безрискового актива.
На Ямайской конференции 1976 г. стоимость золота была установлена в размере 35 долл. США за тройскую унцию золота (XAU), однако с развитием международных глобализационных процессов, инфляции, спекулятивных операций с долларом, неумеренного использования печатного станка, золото несколько поменяло свои характеристики. Когда доллар стал дешеветь, стремительно теряя свою стоимость по отношению к золоту, соответственно золото по отношению к другим валютам приобрело черты защитного актива.
На рис. 1 представлены данные дневных цен закрытия золота за период с 4 января 2000 г. по 15 июня 2012 г.
За 12 лет золото выросло с 300 до 1 900 долл. /XAU, достигнув 6 сентября 2011 г. уровня 1 915 долл. / XAU. В настоящее время цены на золото колеблются в районе 1 600 долл. / XAU. Таким образом, с учетом текущей коррекции цен на золото, доходность по золоту за 12 лет составила 800 % (при росте с 200 до 1 600 долл. /XAU), т. е. в среднем 66 % годовых. Если рассчитать доходность за 11 лет (до
августа — сентября 2011 г., когда золото стоило более 1 800 долл. /XAU), доходность составила 900 % за 11 лет, т. е. в среднем 81,8 % годовых.
Золото как актив тесно взаимосвязано с прочими основными мировыми активами, такими как нефть, медь, американские государственные облигации, биржевой индекс S&P500, котировки по паре евро/доллар. Рассмотрим движение этих общепризнанных международных активов вначале отдельно от золота, затем проследим корреляцию каждого актива с золотом. В качестве временного интервала используем период с 10 октября 2007 г. по 15 июня 2012 г. Выбор данного временного интервала связан с необходимостью оценить перечисленные активы за равноценные промежутки времени, когда существуют объективные котировки по всем активам.
Дневные котировки закрытия по нефти марки Brent за период с октября 2007 г. по настоящее время представлены на рис. 2. Максимальное значение цены закрытия за данный промежуток времени составило 146,09 долл. /барр. (03.07.2008). Минимальное значение отмечено 24 декабря 2008 г. — 36,49 долл. /барр. В апреле 2011 г. и в марте 2012 г. цена поднималась почти до отметки 130 долл. /барр., однако не смогла преодолеть данного ценового барьера.
Дневные котировки закрытия цен на медь с 2007 по 2012 г. представлены на рис. 3. Уровня 8 980 долл. /т котировки достигли 03.07.2008, а 24 декабря того же года было зарегистрировано минимальное значение цены на медь за весь анализируемый период — 2 770 долл. /т. Однако по истечении острого кризисного периода котировки вновь стали расти,
160 140 120 100 80 60 40 20 0
10.10.2007 10.10.2008 10.10.2009 10.10.2010 10.10.2011
Рис. 2. Дневные котировки закрытия по нефти Brent в 2007—2012 гг., долл. /барр Источник: составлено авторами.
12 000
10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
10.10.2007
10.10.2008
10.10.2009
10.10.2010
10.10.2011
Рис. 3. Дневные котировки закрытия по меди в 2007—2012 гг., долл. /т Источник: составлено авторами.
1 700
1 500
1 300
1 100
900
700
500
10.10.2007
10.10.2008
10.10.2009
10.10.2010
Рис. 4. Дневные цены закрытия индекса S&P-500 в 2007—2012 гг., долл. Источник: составлено авторами.
превысив максимум июля 2008 г., в феврале 2011 г. цены на медь держались выше отметки 10 000 долл. /т (максимум отмечен 14.02.2011 — 10 205,19 долл. /т).
На рис. 4 представлена динамика биржевого индекса 8&Р500 за период с октября 2007 г. по июнь 2012 г.
Максимальное значение индекса отмечено 10.10.2007 — 1 562,47 долл., а 9 октября того же года индекс котировался выше отметки 1 565 долл. Далее котировки индекса 8&Р500 снижались, достигнув минимума в 676,53 долл. (09.03.2009). До сих пор пока свой максимум 2007 г. индекс 8&Р500 не превысил. Локальный максимум был зафиксирован
2 апреля 2012 г. на уровне 1 419,04 долл.
Визуально противоположен графику индекса 8&Р500 график движения цены по паре евро/доллар с 10.10.2007 по 15.06.2012. Следует отметить, что по индексу 8&Р500 наблюдается устойчивый повышательный тренд после фиксации минимума в марте 2009 г. По паре евро/доллар тренд скорее понижательный с глубокими коррекциями. Эта пара характеризуется высокой волатильнос-тью (рис. 5).
Котировки по валютной паре евро/доллар 22 апреля 2008 г. достигли 1,598 долл. /евро. С этого момента началось долгосрочное снижение, которое продолжается до сих пор с коррекциями, однако уровень 2008 г. не был достигнут. Минимальное значение было зафиксировано 7 июля 2010 г. на уровне 1,1916 долл. /евро.
Если более внимательно сравнить движение котировок по индексу 8&Р500 и по паре евро/ доллар, можно отметить, что каждой коррекции индекса 8&Р500 соответствует более глубокое падение котировок пары евро/доллар.
Локальный минимум пары евро/доллар был зафиксирован 18.02.2009, минимум по индексу 8&Р500 — 9 марта 2009 г. Пара евро/доллар росла до ноября 2009 г. (максимум наблюдался 25 ноября
2009 г. — 1,5142). После этого снова началась глубокая коррекция по паре с достижением минимума 07.07.2010. Индекс 8&Р500 отреагировал на такое снижение евро: от уровня локального максимума, достигнутого 23 апреля 2010 г. (1 217,28 долл.) индекс понизился до отметки 1 022,58 долл. 2 июля
2010 г.
10.10.2011
1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1
10.10.2007
10.10.2008
10.10.2009
10.10.2010
10.10.2011
Рис. 5. Дневные котировки закрытия по паре евро/долл. в 2007—2012 гг. Источник: составлено авторами.
170
160
150
140
130
120
110
100
90
10.10.2007
10.10.2008
10.10.2009
10.10.2010
10.10.2011
Рис. 6. Дневные котировки на 30-летние гособлигации США с 10.10.2007 по 15.06.2012, долл.
Источник: составлено авторами.
Таким образом, следует сделать вывод, что пара евро/доллар начинала корректировки раньше, чем индекс S&P500, т. е. котировки по паре евро/доллар прямо влияли на фондовые рынки.
Далее начался рост как по паре евро/доллар, так и по индексу S&P500. Рост индекса S&P500 продолжался до июля 2011 г. (максимум был зафиксирован 29 апреля 2011 г. на уровне 1 363,61 долл.). Рост пары евро/доллар продолжался до мая 2011 г. (максимум — 04.05.2011 на отметке 1,4831). Индекс S&P500 скорректировался и продолжил свой рост, превысив предыдущий максимум. Пара евро/доллар до настоящего времени находится под давлением понижательного тренда.
Рассмотрим движение дневных котировок 30-летних гособлигаций США с октября 2007 г. по июнь 2012 г. Цена колеблется в коридоре, построенном по минимумам 13 июня (111,27 долл.) и 17 октября 2008 г. (112,29 долл.), наблюдается устойчивый повышательный тренд (рис. 6).
Интересен тот факт, что цены на нефть, медь и на индекс S&P500 показали снижение, начиная с лета 2008 г. (по нефти и меди максимум зарегистрирован 03.07.2008, по индексу S&P500 — ло-
кальный максимум достигнут 19.05.2008 на уровне 1 426,63 долл.). Котировки нефти и меди достигли минимума и стали возрастать с 24 декабря 2008 г. Падение биржевого индекса S&P500 продолжалось до 9 марта 2009 г. В противоположность этому снижению действовали котировки 30-летних гособлигаций США: с октября по декабрь стоимость облигации выросла с 112,29 до 141,135 долл. (максимум — 30 декабря 2008 г.). Следовательно, можно сделать вывод, что когда стоимость сырьевых активов и фондовых рынков падает, стоимость защитных активов, таких как гособлигации США, резко возрастает.
С начала 2009 г. по первый квартал 2010 г. фьючерсы на нефть, медь, а также индекс S&P500 росли практически без снижений: экономика постепенно восстанавливалась после кризиса 2008 г. Котировки гособлигаций США, наоборот, резко снижались до начала июня 2009 г., и по апрель 2010 г. колебались в боковом тренде.
В начале апреля 2010 г. началась коррекция котировок меди, за ней последовала коррекция индекса S&P500 и котировок нефти. В июне коррекция котировок меди постепенно завершилась, котировки нефти и индекса S&P500 позже возобновили рост. Цены на гособлигации США возобновили рост с 05.04.2010, поднявшись до 136,14 долл. к 31.08.2010. Постепенно, когда фондовые рынки после небольшой лихорадки продолжили расти, цены на гособлигации как на защитный актив перешли в фазу снижения.
С августа 2010 г. до начала февраля 2011 г. цены на гособлигации снижались, однако далее резко стали расти, превысив в сентябре 2011 г. предыдущий максимум (141,135 долл. — 30 декабря 2008 г.), до отметки 146,02 долл.
Следует отметить, что в феврале 2011 г. по основным сырьевым активам и по индексу S&P500 преобладала растущая тенденция. Вслед за скачком цен на гособлигации США до октября 2011 г.
1
2 000 1 800 1 600 1 400-
1 200 1 000
800 600
10.10.2007
10.10.2008
0,8 0,6 0,40,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8
(NCNCNCNCNCNICNCNCN
произошло снижение индекса S&P500 и фьючерсов на медь. Фьючерсы на нефть не претерпели значительной коррекции, с мая 2011 г. по февраль 2012 г. двигаясь в боковом тренде между уровнями 80 и 100 долл. /барр.
С октября 2011 г. по апрель 2012 г. как основные сырьевые активы, так и индекс S&P500 продолжили попытки роста, однако уже в марте — апреле 2012 г. началось очередное снижение. Соответственно в марте 2012 г. произошел резкий скачок цен гособлигаций США, а 1 июня 2012 г. был пройден предыдущий максимум и достигнут уровень 152,03 долл. индекса S&P500, также наблюдалось снижение котировок нефти и меди.
Рассмотрим котировки на золото в период с 10.10.2007 по 15.06.2012 (рис. 7).
Мировой финансовый кризис коснулся золота в меньшей степени, чем основных сырьевых активов. Осенью 2008 г. золото корректировалось в сторону снижения. Минимальная цена закрытия по золоту была зафиксирована 12 ноября 2008 г. на уровне 710,1 долл. /ХАи. С началом оживления мировой экономики золото также пошло в рост, достигнув исторического максимума 22 августа 2011 г. на уровне 1 906,6 долл. /ХАи. В настоящее время наблюдается понижательная тенденция котировок золота, так же, как меди и пары евро/доллар. Нефть движется в боковом тренде примерно с апреля 2011 г.
Следовательно, наблюдается идентичное поведение котировок на нефть и медь и схожее поведение индекса S&P500. Противоположную направленность демонстрируют котировки 30-летних государственных облигаций США.
Рассмотрим показатели скользящих коэффициентов корреляции между парами золото/нефть мар-
10.10.2009
10.10.2010
10.10.2011
Рис. 7. Котировки на золото с 10.10.2007 по 15.06.2012, долл. /унция Источник: составлено авторами
- Золото/нефть
Золото/медь
Рис. 8. Скользящие корреляции логарифмированных значений пар золото/нефть и золото/медь с 22.10.2007 по 10.06.2012
Источник: составлено авторами.
ки Brent, золото/медь, золото/30-летние Treasuries, золото/индекс S&P500 и золото/евро/доллар. Количество данных в массивах, на основе которых рассчитывались значения скользящих коэффициентов корреляции, составило 22 дневных значения закрытия по каждому активу, что эквивалентно примерно 22 рабочим дням в месяц.
Коэффициент корреляции показывает, насколько тесна связь между исследуемыми объектами, и изменяется в пределах — 1 < r < 1. Принимая значение r = — 1, коэффициент корреляции показывает, что между активами существует сильная противоположная связь. В случае когда коэффициент корреляции r = 1, между активами существует сильная однонаправленная связь. Например, если коэффициент корреляции пары золото/нефть марки Brent равен 0,7, то можно сделать вывод, что между движениями котировок золота и нефти существует достаточно сильная связь: если наблюдается рост
котировок золота, то и по котировкам нефти также прослеживается восходящая тенденция.
Графики скользящих корреляций логарифмированных значений пар золото/нефть и золото/медь за период с 22 октября 2007 г. по июнь 2012 г. представлены на рис. 8.
Нефть и медь являются основными сырьевыми активами, поэтому очень часто значения корреляций по паре золото/нефть и золото/медь совпадают (см. рис. 8). Необходимо также отметить, что присуща некоторая цикличность, т. е. имеются фазы сильной положительной корреляции золота как с нефтью, так и с котировками меди, затем корреляция становится слабо положительной, слабо отрицательной и определенно отрицательной. Иными словами, можно выделить три фазы движения скользящей корреляции: положительная, неопределенная, отрицательная. Пусть в зоне положительной фазы значения коэффициентов корреляции составят r > 0,5, в зоне неопределенности значения в пределах — 0,5 < r < 0,5, в зоне отрицательной фазы — r < — 0,5.
Рассмотрим более подробно периоды, в течение которых корреляция нефти с золотом находилась в отрицательной, положительной и нейтральной фазах. Для расчетов были взяты значения скользящей корреляции нефти марки Brent и золота за период с 08.11.2007 по 15.06.2012 с периодом 22 дня. В основном корреляция находилась в зоне положительных значений — выявлено 557 значений показателей корреляции больше 0,5. В фазе нейтральной корреляции находятся 489 значений, а фазе меньше — 0,5 наблюдалось лишь 83 случая.
Таким образом, доля показателей корреляции в фазе больше — 0,5 составила 92,65 % в объеме общей выборки. Доля значений корреляции между золотом и нефтью в зоне больше нуля составила 76,7 %, доля показателей больше 0,5 составила 49,3 %.
Можно сделать вывод, что за период с 08.11.2007 по 15.06.2012 показатели корреляции между золотом и нефтью в половине случаев находились в фазе сильных положительных значений.
В ноябре и декабре 2007 г., а также в феврале — марте 2008 г. показатели корреляции находились в сильной положительной фазе. В апреле — мае 2008 г. корреляция была в зоне неопределенности, затем с июня по ноябрь 2008 г. она вновь переместилась в зону уверенно положительных значений. В декабре 2008 г. — феврале 2009 г. показатели находились в фазе неопределенности со значением меньше 0.
В 2009 г., когда началось восстановление экономики и посткризисный рост фондовых индексов, корреляция между золотом и нефтью была прямо противоположной: во второй половине февраля и в марте корреляция находилась в зоне уверенно отрицательных значений, с мая по август 2009 г. она переместилась в зону уверенно положительных значений. В сентябре 2009 г. корреляция между нефтью и золотом вошла в зону противоположных значений, в октябре — в зону положительных значений. С декабря 2009 г. по апрель 2010 г. наблюдалась сильная положительная корреляция, а в мае 2010 г. она переместилась в зону уверенно отрицательных значений, с июня 2010 г. по июль 2011 г. корреляция находилась преимущественно в зоне уверенно положительных значений, в августе — снова уверенно отрицательных. В настоящее время, с июня 2012 г., корреляция между золотом и нефтью отрицательная.
Таким образом, значения корреляции в уверенно отрицательной фазе из общей выборки показателей составили 7,4 %. В основном отрицательная корреляция между золотом и нефтью пришлась на февраль, март, сентябрь 2009 г., на май и август
2010 г., на август 2011 г., на июнь 2012 г.
Сильную положительную корреляцию можно выделить в ноябре 2007 г., феврале — марте, июле — августе, в первой половине сентября, второй половине октября — первой половине ноября
2008 г., второй половине мая — августе, октябре, второй половине декабря 2009 г., в январе — апреле, июле, сентябре — декабре 2010 г., в марте — июле, октябре — декабре 2011 г., в мае 2012 г. Доля показателей в уверенно положительной фазе составила 49,3 % всей выборки.
В нейтральной зоне котировки по паре золото/ нефть марки Brent находились преимущественно в декабре 2007 г., январе, апреле — июне, октябре и декабре 2008 г., январе — феврале, апреле, ноябре
2009 г., июне 2010 г., январе — феврале, сентябре
2011 г., январе — апреле 2012 г.
Рассмотрим более подробно корреляцию по паре золото/медь. Как и в предыдущих расчетах по паре золото/нефть марки Brent, исследовалось 1 129 показателей корреляции по паре золото/медь. В данном случае получились несколько другие результаты: 42,5 % показателей корреляции расположились в уверенно положительной зоне, 9 % — в уверенно отрицательной зоне, и большая часть значений (48,4 %) находится в зоне неуверенной
i
0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1
Источник: составлено авторами.
корреляции. Исходя из приведенных данных, можно сделать вывод, что в половине случаев из всех наблюдений отсутствует какая-либо значимая корреляция между колебаниями котировок золота и меди.
Уверенная положительная корреляция между золотом и медью наблюдалась в январе, марте, августе, первой половине сентября, второй половине октября — ноябре 2008 г., в июле — первой половине августа, второй половине октября, декабре 2009 г., в январе — апреле, сентябре — декабре 2010 г., в первой половине июня, октябре — декабре 2011 г., в январе — феврале, второй половине мая 2012 г.
Явную отрицательную корреляцию по паре золото/медь можно наблюдать в марте — апреле 2009 г., в мае 2010 г., в первой половине марта и в августе 2011 г.
Нейтральная корреляция по паре золото/медь отмечена в ноябре — декабре 2007 г., феврале, апреле — июле, частично в сентябре и октябре, декабре 2008 г., в январе — феврале, мае — июне, сентябре — первой половине октября, ноябре 2009 г., июне — августе 2010 г., январе — феврале, второй половине марта — мае, июле, сентябре 2011 г., марте — первой половине мая 2012 г.
Рассмотрим более подробно корреляцию между золотом и 30-летними государственными облигациями США (рис. 9).
Корреляция золота с индексом S&P500 и золота с 30-летними гособлигациями США не только не совпадает, но прямо противоположна, т. е. в случае, когда связь золота и индекса S&P500 растет, одновременно падает взаимозависимость золота и 30-летних Treasuries, и наоборот.
Рассмотрим корреляцию между золотом и 30-летними гособлигациями США. Показатели корреляции больше 0,5 составили лишь в 27,6 % всей выборки, значения корреляции меньше — 0,5 составили 18,2 %, показатели в зоне неопределенности — 54,2 %. Таким образом, можно прийти к
- 3onoTo/SANDP-500*
---Золото/CBOTUS
Рис. 9. Корреляции по парам золото/30-летние гособлигации США и золото/индекс
S&P500
выводу, что в целом не существует определенной связи между золотом и 30-летними гособлигациями США, в большинстве случаев значения корреляции находятся в зоне неопределенности.
Рассмотрим подробнее периоды, на протяжении которых корреляция между золотом и гособлигациями США находилась в фазе положительной, противоположной и неопределенной корреляции. Наименьшие значения показателей находятся в зоне уверенной противоположной корреляции — 18,2 %, т. е. не было обнаружено какой-либо существенной противоположной взаимосвязи между золотом и ценами на гособлигации США.
Противоположную взаимосвязь можно наблюдать во второй половине февраля, второй половине августа — первой половине сентября 2008 г., в феврале, мае — первой половине июня, июле 2009 г., феврале, июле 2010 г., в декабре 2011 г., в мае 2012 г.
Уверенную положительную корреляцию можно наблюдать во второй половине января, первой половине мая, второй половине июня — июле, декабре 2008 г., в марте — апреле, декабре 2009 г., в мае, августе, в первой половине октября 2010 г., в первой половине марта, первой половине мая, июле — сентябре 2011 г., во второй половине марта — первой половине апреля 2012 г.
Нейтральная корреляция по паре золото/гособлигации США составила наибольшую долю в рассматриваемой выборке. Показатели корреляции в нейтральной зоне наблюдались в ноябре — де-
кабре 2007 г., первой половине января — апреле, второй половине мая — первой половине июня, второй половине июля — первой половине августа, второй половине сентября — ноябре 2008 г., в январе, второй половине июня, августе — ноябре
2009 г., в январе, марте — апреле, июне, сентябре, второй половине октября — декабре 2010 г., в январе — феврале, второй половине марта — апреле, второй половине мая — июне, октябре — ноябре 2011 г., в январе — первой половине марта, второй половине апреля 2012 г.
Рассмотрим корреляцию по паре золото/индекс S&P500. По данной паре, как и по паре зо-лото/30-летние гособлигации США, абсолютное большинство показателей корреляции расположено в нейтральной зоне (48,5 %). В зоне уверенно положительной корреляции находится 32,3 % значений, а 19 % показателей по выборке показывают обратно противоположную взаимосвязь между золотом и индексом S&P500.
Значения корреляции больше 0,5 набдюдаются в мае — первой половине августа, второй половине сентября — ноябре 2009 г., в январе — первой половине марта, апреле, сентябре — декабре 2010 г., апреле — мае, октябре — первой половине декабря 2011 г., во второй половине января — феврале и мае 2012 г.
Показатели корреляции в определенно отрицательной зоне меньше — 0,5 пришлись на периоды января, второй половины марта — мая, июля — августа 2008 г., второй половины февраля, второй половины апреля 2009 г., мая, второй половины августа 2010 г., первой половины июня, июля — августа 2011 г., второй половины марта 2012 г.
Корреляция в неопределенной зоне наблюдалась в ноябре — декабре 2007 г., феврале — первой половине марта, июне, сентябре — декабре 2008 г., январе — первой половине февраля, марте — первой половине апреля, второй половине августа — первой половине сентября, декабре 2009 г., второй половине марта, июне — первой половине августа
2010 г., январе — марте, второй половине июня, сентябре, второй половине декабря 2011 г., первой половине января, первой половине марта, апреле, первой половине июня 2012 г.
По паре золото/индекс S&P500, как и по паре золото/30-летние гособлигации США, абсолютное большинство показателей корреляции расположено в нейтральной зоне (48,5 %). В зоне уверенно положительной корреляции находится 32,3 % значений,
обратную связь между золотом и индексом S&P500 показывают 19,2 % показателей.
Таким образом, можно сделать вывод, что золото, 30-летние гособлигации США и индекс S&P500 ведут себя независимо в большинстве наблюдений. Однако графики корреляций пар золото/30-летние гособлигации США и золото/индекс S&P500 движутся зеркально противоположно. Это означает, что когда корреляция между золотом и 30-летними гособлигациями США высока и находится в положительной зоне, корреляция между золотом и индексом S&P500 проходит в уверенно отрицательной зоне, и наоборот.
Рассмотрим корреляцию по паре золото/евро/ доллар (рис. 10). До начала 2009 г. графики корреляций по паре золото/евро/доллар и золото/индекс S&P500 находились в противоположных фазах, т. е. в то время, когда корреляция по паре золото/индекс S&P500 усиливалась, корреляция между золотом и парой евро/доллар ослабевала. Однако с конца 2009 г. становится все более очевидно, что корреляция золота с индексом S&P500 и золота с парой евро/доллар становится схожей по своим значениям. Есть периоды (например с начала апреля до середины июня 2012 г.), когда графики корреляций полностью повторяют друг друга.
Итак, из всей рассмотренной выборки 56 % значений корреляции лежит в уверенно положительной зоне, 34,7 % — в зоне неопределенной корреляции и лишь 9,2 % — в зоне противоположных значений. Рассмотрим подробнее каждую из трех фаз корреляции: уверенно положительную, неопределенную и уверенно противоположную по паре золото/евро/доллар.
В большинстве случаев корреляция между золотом и парой евро/доллар положительна, т. е. между данными активами существует достаточная тесная взаимосвязь, положительная в 78 % наблюдений (когда корреляция больше 0), из которых 71,6 % значений корреляции располагаются в уверенно положительной зоне.
Корреляцию больше 0,5 можно наблюдать в ноябре 2007 г., январе — марте, мае — декабре 2008 г., январе, апреле — октябре, декабре 2009 г., январе — первой половине февраля, второй половине сентября — октябре 2010 г., первой половине января, марте — июне, первой половине октября, декабре 2011 г., феврале — мае 2012 г.
Периоды, когда корреляция между золотом и парой евро/доллар была обратно противоположной:
1
0,8 0,6 0,40,2 о -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1
- 3crnoTo/SANDP-500*
Золото/евро, долл.
Рис. 10. Корреляции значений пар золото/евро, долл. и золото/индекс S&P-500 с 10.10.2007 по 10.06.2012
Источник: составлено авторами.
февраль 2009 г., май, июль — первая половина сентября 2010 г., февраль, вторая половина июля 2011 г.
В нейтральной зоне значения корреляции наблюдались в декабре 2007 г., апреле 2008 г., марте, ноябре 2009 г., второй половине февраля — апреле, июне, ноябре — декабре 2010 г., второй половине января, первой половина июля, сентябре — ноябре 2011 г., первой половине 2012 г.
Теперь ответим на вопрос, как действует золото в настоящее время: в качестве защитного актива, альтернативой валюты, как безрисковый актив или как сырье. Для этого рассмотрим корреляцию следующих пар: золото/медь, золото/нефть марки Brent, золото/30-летние гособлигации США, золото/индекс S&P500, золото/евро/доллар. В случае, когда корреляция золота с другим активом находится в противоположной или положительной фазах, можно говорить о сильной противонаправленной или уверенно положительной корреляции.
Значения корреляции меньше — 0,5 (т. е. в фазе противоположных связей) составили наименьшее число наблюдений. По паре золото/нефть лишь 7,4 % значений корреляции получили значение меньше нуля, по паре золото/медь — 9 %, по паре золото/евро/доллар — 9,2 % показателей, по паре золото/30-летние гособлигации США — 18,2 % и по паре золото/индекс S&P500 — 19 % значений корреляции.
Показатели корреляции больше 0,5 по паре золото/нефть марки Brent составили 49,3 %, золото/медь — 42,5 %, по паре золото/30-летние госо-
блигации США — 27,6 %, золото/индекс S&P500 — 32,3 %, золото/евро/ доллар — 56 % значений.
Таким образом, золото в наибольшем количестве наблюдений ведет себя как альтернативная валюта, так как в 56 % случаев золото и пара евро/доллар движутся в положительной взаимосвязи. Также велика положительная корреляция между золотом и нефтью марки Brent — в 49 % случаев показатели корреляции по данной паре больше значения равного 0,5.
Значения корреляции в нейтральной зоне по паре золото/нефть составили 43,3 %, по паре золото/медь — 48,3 %, золото/гособлигации США — 54,2 %, золото/индекс S&P500 — 48,6 %, золото/евро/доллар — 34,7 %.
На основании приведенного анализа можно сделать вывод о том, что в различные этапы развития мировой экономики золото вело себя по-разному. В конце 2007 г. положительная корреляция золота наблюдалась лишь с нефтью и парой евро/доллар. Относительно остальных активов можно отметить, что в ноябре — декабре 2007 г. корреляция этих активов с золотом находилась в нейтральной зоне, иными словами, какой-либо ярко выраженной положительной или отрицательной взаимосвязи не наблюдалось.
В течение практически всего 2008 г. наблюдалась положительная корреляция золота с таким сырьевым активом, как нефть марки Brent, также присутствовала положительная корреляция с медью, однако в меньшей степени. Примечательно, что в декабре 2008 г. корреляция золота с нефтью и медью скрылась в нейтральную фазу и резко возросла с 30-летними гособлигациям США, т. е. в кризисные моменты золото обладает свойством терять взаимосвязь с сырьевыми активами и принимает роль защитного актива, каким являются государственные облигации США.
В начале 2009 г. фондовые рынки стали подниматься после глубокого падения в 2008 г. В январе 2009 г. наблюдалась сильная положительная корреляция между золотом и парой евро/доллар, т. е. золо-
то принимало черты своеобразной альтернативной валюты, и на протяжении практически всего 2009 г. корреляция между золотом и парой евро/доллар оставалась уверенно положительной.
Со второй половины 2009 г. появилась положительная корреляция золота с нефтью Brent, медью и индексом S&P500. Корреляция золота с 30-летними гособлигациями США в 2009 г., наоборот, переместилась в отрицательную и нейтральную зоны. Экономика восстанавливалась после мирового финансового кризиса 2008 г., и котировки золота росли вместе с индексами, сырьевыми активами. Желание инвесторов рисковать возрастало, этим можно объяснить рост основных мировых индексов, таких как, например, S&P500. Золото принимало черты спекулятивного, рискового актива, но никак не защитного.
В 2010 г. наблюдалась сильная положительная корреляция золота с нефтью марки Brent, а связь золото/гособлигации США в 2010 г. оставалась на достаточно слабом уровне. Примечательно, что в первом и последнем кварталах 2010 г. значения корреляции золота с индексом S&P500 были также уверенно положительными.
Что касается 2011 г., то здесь сильная положительная корреляция по паре золото/нефть марки Brent наблюдается во втором и четвертом кварталах. В первом и втором кварталах 2011 г. отмечалась достаточно сильная корреляционная связь золота с парой евро/доллар. Устойчивая положительная корреляция наблюдалась также между золотом и гособлигациями США в третьем квартале 2011 г.
Во второй половине марта — первой половине апреля 2012 г., т. е. в период обострения греческого кризиса, возросла связь между золотом и 30-летними облигациями США, т. е. золото в данный короткий промежуток времени вело себя в качестве защитного актива. С февраля по май 2012 г. отмечалась уверенная положительная корреляция между золотом и парой евро/доллар, в январе — феврале — сильная положительная корреляция золота с индексом S&P500 — в данном случае золото вело себя в качестве спекулятивного актива.
Становится очевидным, что золото одновременно способно проявлять совокупность присущих ему характеристик. Оно является спекулятивным активом, и в то же время инвесторы в некоторые периоды времени способны рассматривать золото в качестве защитного актива. Многое зависит от состояния мировой экономики и конъюнктуры на мировых рынках.
Примечателен тот факт, что золото во все времена рассматривалось как защитный безрисковый актив. Однако в последнее время значительная связь движения котировок золота и основной пары межбанковского валютного рынка Forex евро/доллар, а также взаимосвязь золота с парой евро/доллар с основными американскими и европейскими фондовыми индексами, такими как S&P500, DAX, CAC 40, Futsee-100, позволяют различать присущие золоту спекулятивные характеристики.
В целом следует отметить, что во время роста мировой экономики растут фондовые индексы, цены на сырье, и одновременно растут котировки золота. В кризисные этапы или периоды, характеризующиеся высокими рисками (политическими, экономическими и пр.), котировки золота снижаются, также снижаются фондовые индексы, одновременно растет стоимость безрисковых активов, таких как государственные облигации США.
Однако в кризисные периоды золото способно принимать характеристики безрисковых защитных активов. Не случайно в сентябре — ноябре 2008 г., в разгар кризисных явлений, главенствовала краткосрочная понижательная тенденция котировок золота. В то же время котировки гособлигаций США, наоборот, в октябре 2008 г. резко пошли вверх и росли до конца 2008 г. В декабре 2008 г. корреляция между золотом и гособлигациями США стала уверенно положительной. Стоит отметить, что в последнее время котировки золота ведут себя противоположно движению котировок доллара, а двигаются в связке с евро и индексом S&P500.
Золото по-прежнему сохраняет черты драгоценного металла, и аналитики предсказывают, что брендовые ювелирные изделия из золота стоит рассматривать как достойное инвестиционное вложение.
Еще одна особенность золота—на протяжении периода с 2000 по август 2011 г. золото непрерывно росло без каких-либо значимых коррекций. Таким растущим движением не может похвастаться ни один рассмотренный актив. Лишь в августе 2011 г. котировки золота стали корректироваться и до сих пор максимум 2011 г. не достигнут.
Золото будет дорожать настолько, насколько инвесторы будут верить в него как в ценный актив. Как только эта вера пошатнется, золото, несомненно, будет дешеветь. Однако в настоящее время ни одна мировая валюта или ценная бумага не может конкурировать с золотом в качестве его
альтернативы. Также, как только разработают и широкомасштабно начнут вводить в эксплуатацию альтернативные источники энергии, традиционные нефть и газ неизбежно потеряют свою сегодняшнюю стоимость.
В настоящее время золото по-прежнему остается защитным активом, котируясь в пределах 1 700 долл. /ХАи. Золото чутко реагирует на все события политико-экономического характера, повышая стоимость во времена особой неопределенности на рынках.
Многие страны по-прежнему держат огромные золотые резервы. Основными странами — держателями золота являются США (261,5 млн ХАи — 27 % всего золота), Еврозона—347 млн ХАи (из них Германия — 109 млн ХАи, Франция — 78 млн ХАи). Китай держит 34 млн ХАи, Россия — лишь 21 млн ХАи (2 % мирового золота). Развитые страны владеют около 72 % всего золота, которого насчитывается, по оценкам МВФ, 971 млн ХАи.
Следует отметить, что все страны не собираются избавляться от своего золота, наоборот, имеют тенденцию накапливать его. Лишь в конце 1970-х гг. был отменен золотой стандарт, однако, возможно, человечество когда-нибудь снова вернется к нему. Против данного предположения есть контраргумент: золото — ограниченный ресурс, и если предположить, что человечество будет непрерывно развиваться, увеличивая количество материальных и нематериальных благ, таким образом, увеличивая совокупную их стоимость, то золота может просто не хватить, чтобы обеспечить количество валюты, эквивалентное всем благам в мире. В силу дефицита золота стоимость его соответственно будет возрастать. Однако это лишь один из вариантов будущей истории золота, если человечество решит вернуться к золотому стандарту (что сейчас кажется маловероятным), и золото будет в дефиците.
В 2011 г. стоимость золота достигла рекордной отметки, в настоящее время она отстает всего на 10—11 % от максимума августа 2011 г. Можно ожидать, что конец 2011—2012 гг. — это лишь от-
носительно короткий период коррекции к главной растущей тенденции. Некоторые авторитетные кредитные организации, такие как DeutscheBank и ThomsonReuters GFMS, прогнозируют повышение цен на золото в 2013 г. выше отметки 2 000 долл. /XAU, мотивируя свой прогноз возрастающим интересом инвесторов к золоту как к средству против слабости валюты и инфляции.
Естественно, часто случается так, что прогнозы не сбываются, однако лишь развитие во времени может раскрыть нам тайну «восхождения золота». Но существует высокая вероятность того, что золото сохранит присущие ему черты альтернативной валюты, спекулятивного актива и вместе с тем защитного актива, поскольку инвесторы будут верить в золото.
Список литературы
1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
2. Доклад по глобальной финансовой стабилизации / Международный валютный фонд. Октябрь, 2012. URL: http://www. imf. org/External/Pubs/FT/ GFSR/2012/02/ pdf/text. pdf
3. Инвест-прогноз. URL: http://www. investprognoz. ru/gold. htm
4 . Коннолли К. Б. Покупка и продажа волатиль-ности. М.: Аналитика, 2003.
5. Международный совет по золоту — http:// www. gold . org .
6 . ЧалдаеваЛ. А., КилячковА. А. Рынок ценных бумаг: 3-е изд., перераб. и доп. М.: Юрайт, 2010.
7. Чалдаева Л. А., Килячков А. А., Дыдыкин А. В. Остаточные риски: определение, описание и методы снижения // Финансы и кредит. 2009. № 28.
8. ЮНКТАД: доклад о мировых инвестициях, 2012. URL: http://unctad. org/en/Pages/DIAE/World %20Investment %20Report/WIR2012_WebFlyer. aspx.
9. URL: http://www. imf. org/external/np/sta/ir/ IRProcessWeb/colist.aspx.
dilib
Вы всегда можете приобрести последние номера и отдельные статьи всех журналов Издательского дома «Финансы и Кредит» в формате PDF на сайте электронной библиотеки dilib.ru. Также доступен электронный архив журналов с 2006 года.
www.dilib.ru
