CC BY
74
Валютно-кредитные отношения
УДК 338.12.015
ВАЛЮТНАЯ ПАРА «ДОЛЛАР-ЕВРО»
КАК ГЛОБАЛЬНЫЙ ИНДИКАТОР ЭКОНОМИЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ
Ю. П. МИТИН, аспирант кафедры мировой экономики E-mail: yur-mitin@mail.ru Санкт-Петербургский государственный университет
В статье делается попытка с помощью анализа макроэкономической статистики США и еврозоны дать обоснование значения валютной пары «доллар—евро» в качестве индикатора, определяющего динамику международных фондовых и сырьевыхрынков. Отмечается, что определяющую роль для котировок этой пары играет торговый баланс США, выступая глобальным индикатором деловой активности.
Ключевые слова: фондовый рынок, валютная пара, корреляция, торговый баланс.
Среди различных индикаторов, оказывающих непосредственное влияние на котировки сырьевых товаров и фондовых индексов, выделяется валютная пара «доллар—евро» (далее — валютная пара EUR/USD). Это наглядно видно при расчете коэффициентов корреляции и детерминации соответствующих показателей (см. таблицу).
Анализ приведенных в таблице данных показывает, что у индексов развивающихся и сырьевых экономик и сырьевых товаров корреляция с валютной парой EUR/USD находится на высоком уровне, а у индексов развитых стран она отсутствует. Отметим некоторую специфику стран Азии: фактически из-за разницы во времени с США и Европой они попадают на валютную сессию следующего дня, одновременно отыгрывая динамику предыдущего дня. Этим могут объясняться более слабые коэффициенты некоторых азиатских бирж. Особенно тех, которые заканчивают торговую
сессию раньше остальных (биржи Австралии и Китая). Напрашивается вывод, что корреляция валютной пары EUR/USD и сырьевых экономик может быть опосредована через сырьевые товары. Но корейскую или индийскую экономики никак нельзя отнести к сырьевым и, тем не менее, их зависимость от валютного рынка находится на том же уровне, что у России и Бразилии.
В результате корреляционного анализа установлено, что индексы развитых рынков не зависят от курса EUR/USD. Однако на самом деле это не так. Если посмотреть на график пары EUR/USD в сопоставлении с индексами развитых стран в длительной перспективе, то видно, что положительная динамика котировок соответствует ситуации роста фондового рынка, а падение означает снижение. В качестве примера рассмотрим график американского индекса S&P 500 (рис. 1), остальные индексы обладают корреляцией с ним примерно на уровне 90 %.
В 1999—2002 гг. пара корректировалась, одновременно снижался американский рынок акций. Слом понижательного тренда в 2002 г. стал опережающим индикатором разворота на американском фондовом рынке. Период бокового тренда в 2004—2006 гг. характеризовался схожей динамикой по индексу S&P. Причем большинство волн роста и падения у обоих графиков совпадает. Период активного роста котировок пары EUR/USD в 2007—2008 г. сначала был поддержан фондовым рынком, но в
корреляционный анализ основных фондовых индексов, сырьевых товаров и валютной пары EUR/USD за 1999—2010 гг.
наименование коэффициент корреляции коэффициент детерминации
Развивающиеся и сырьевые рынки
ММВБ 0,831315 0,691085
РТС 0,822439 0,676407
S&P/ASX200 (Австралия) 0,667064 0,444975
Bovespa (Бразилия) 0,862021 0,743081
BSE (Индия) 0,845768 0,715324
Hang Seng 0,685726 0,470221
IPC (Мексика) 0,858403 0,736857
Kospi (Корея) 0,830334 0,689454
Merval (Аргентина) 0,885295 0,783747
SSE (Китай) 0,517862 0,268181
Straits Times (Сингапур) 0,677831 0,459455
S&P/TSX (Канада) 0,697617 0,486669
Развитые рынки
CAC40 (Франция) —0,20083 0,040332
DAX30 (Германия) 0,154294 0,023807
DJIA 0,338251 0,114414
FTSE100 (Великобритания) —0,0476 0,002265
Nasdaq Composite —0,14109 0,019906
Nikkei225 (Япония) —0,07756 0,006016
S&P500 0,037947 0,00144
Сырьевые товары
Brent 0,8425847 0,709949
WTI 0,8432632 0,7110929
Медь 0,827976474 0,68512648
Никель 0,700908 0,491272
Пшеница 0,779447551 0,607538485
Кукуруза 0,740152281 0,547825399
CRB Jeffries Reuters 0,844807 0,713699
0\ СТ\ Os Os ON ON
<N<N<N<Nmmcoco
ioioioin40 40 40 4ot^t^t^t^cocococoasasasas
<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N
ю 5
% s ё *
4 К U Q
в S
а к к
rt (D Q
со a «
¿5 3 s
a a ч ч
ю л <D Q
S я &K
g t* 3
К й H ¡X
s *
«па
й S
s *
й S ë *
-
s s
h я
рис. 1. Динамика индекса S&P 500 и валютной пары EUR/USD в 1999—2010 гг.
финансы и кредит
69
Оч СТ\ Оч Оч Оч Оч
iNcsrSiNmrocom
10101п1пчочочочо^^^^сосососоачачачач
C<I<N<NC<I<N<N<NC<I<N<N<N<N<N<N<N<N<N<N<^
Л <D Q
£ 3s
в ® ё *
Л <D Q
£ 3 s
в ®
3 *
в ® ё*
Рис. 2. Валютная пара EUR/USD, индекс S&P 500 и торговый баланс с учетом календарных и сезонных факторов в 1999—2010 гг.
конце 2007 г. графики пошли вразрез. Когда в июле 2010 г. началась коррекция пары EUR/USD, фондовый рынок стал падать ускоренными темпами. Разворот «медвежьего» тренда в марте 2009 г. совпал и у индекса S&P 500, и у пары EUR/USD.
Следовательно, в современных условиях валютные котировки евро и доллара не только выполняют роль мировых расчетных единиц, но изменение их курса также отражает изменение динамики мировых финансовых потоков. Доказано, что валютный рынок в лице пары EUR/USD является важным индикатором для всех мировых фондовых и сырьевых рынков. Теперь важно понять, какие предпосылки стоят за изменениями валютного курса с точки зрения макроэкономики.
Среди первоочередных факторов, оказывающих влияние на изменение котировок валютных пар, обычно выделяют:
— торговый баланс;
— уровень потребительской инфляции;
— значения процентных ставок центральных банков;
— состояние госдолга.
Проанализируем каждый из них с точки зрения значения для курса EUR/USD, отдельно рассмотрев показатели по США и еврозоне.
Начнем с торгового баланса США. Наложим его график на котировки евро—доллара и индекса S&P (рис. 2):
Анализ данных рис. 2 показывает, что в целом американский фондовый рынок придерживается следующей динамики: на ухудшении торгового баланса он демонстрирует рост, на улучшении — падение. Так, во время кризиса в начале 2000-х гг. торговый баланс на время входит в положительную динамику, а активная стадия роста фондового рынка приходится на время форсированного увеличения торгового дефицита. Кризис 2008 г. сопровождался сильнейшим уменьшением дефицита торгового баланса, а окончание «медвежьего рынка» и начало восстановления экономики приходятся на время очередного наращивания торгового дефицита. Пара EUR/USD демонстрирует такую же высокую степень взаимосвязи с динамикой торгового баланса. Правда, на начальном периоде введения евро есть расхождения. Понимая определенную специфику данного времени, не будем брать его в расчет. Если оперировать терминами технического анализа, то разворот на графике торгового баланса в июле 2008 г. произошел после второго касания поддержки, сформировавшейся в конце 2005 — начале 2006 г. Как раз тогда наблюдался абсолютный максимум в котировках пары EUR/USD. Однако на графике был представлен торговый баланс в номинальных ценах, не скорректированный на уровень инфляции. Инфляция в 2005—2008 гг. составила около 9 %, поэтому фактически в 2009 г. наблюдался абсолютный минимум по торговому
Индекс S&P500 ^—Экспорт США -Валютная пара EUR/USD -»—Импорт США
о\ о\
CN CN CN CN
<N<N<N<NCOCOCOCO
л ю
s
лл a 2
* s
л юл
с К
t* <
тн
3
лл a 2
3 S
тн
3 *
тн
3 *
тн
3
Рис. 3. Валютная пара EUR/USD, индекс S&P 500 и экспорт и импорт США с учетом календарных и сезонных факторов в 1999—2010 гг.
балансу США. В 2006 г. в Соединенных Штатах началась коррекция на рынке жилья, что повлекло за собой одновременное сокращение импорта. Но фондовый рынок не демонстрировал адекватного снижения, поскольку негатив был компенсирован уменьшением цен на нефть и нефтепродукты. Но на графике торгового баланса эта негативная тенденция нашла свое отражение — началась стагнация, которая впоследствии сменилась сокращением дефицита во время кризиса 2008 г.
Теперь рассмотрим отдельно динамику экспорта и импорта (рис. 3).
Анализ данных рис. 3 показывает, что за исключением расхождения в конце 1990-х — начале 2000-х гг. экспорт и импорт практически полностью копируют график валютной пары EUR/USD. В 2008 г. обвальная коррекция обоих показателей началась одновременно с коррекций пары EUR/ USD. Если вернуться к графику торгового баланса и сопоставить с ним данные текущего графика, то можно заметить, что на росте фондового рынка и падении доллара по отношению к евро одновременно растут показатели экспорта и импорта, только импорт растет опережающими темпами. А при падении фондового рынка импорт падает опережающими темпами по сравнению с экспортом, т. е. является более волатильным показателем.
США—страна с самым высоким в мире показателем ВВП и, как следствие, с самым высоким уровнем потребления. По динамике торгового баланса
в период роста экономики видно, что внутренний производитель не может обеспечить внутренний спрос США и заменить собой импорт. В период роста экономики и, соответственно, фондовых индексов потребление растет. Чтобы удовлетворить спрос, растут показатели импорта. Экспорт тоже растет, но не успевает за импортом. Когда экономика сжимается, а фондовый рынок падает, уменьшается потребление и доля импорта сокращается. То есть торговый баланс США является своего рода глобальным индикатором состояния мировой экономики, поскольку от экспорта в США прямо или косвенно зависит вся мировая экономика.
Торговый баланс входит в состав счета текущих операций, который в свою очередь является частью платежного баланса. Чистые трансферты, входящие в счет текущих операций помимо экспорта и импорта, находятся на постоянной понижательной динамике и не демонстрируют отскоков в течение всего времени, начиная с 1999 г. Этот показатель ни для курса доллара, ни для экономики в целом существенной роли не играет. Кроме счета текущих операций в платежный баланс входят баланс движения капитала и финансовый счет. В случае с США графически они выглядят как боковой канал с низкой амплитудой и интереса для исследования также не представляют.
Настало время разобраться, как влияет на котировки пары EUR/USD торговый баланс ев-розоны (рис. 4).
Рис. 4. Валютная пара EUR/USD, индекс S&P 500, торговый баланс еврозоны с учетом календарных и сезонных факторов в 1999—2010 гг.
Анализ данных рис. 4 показывает, что четкой зависимости между торговым балансом еврозоны, с одной стороны, и парой EUR/USD и фондовым рынком США, с другой, нет.
Теперь отдельно остановимся на динамике экспорта и импорта еврозоны (рис. 5).
Графики экспорта и импорта еврозоны чрезвычайно сильно напоминают графики экспорта и импорта США (см. рис. 3). Но зависимость между торговым балансом еврозоны и показателями внешнеторгового оборота не прослеживается. Напротив, корреляция экспорта и импорта еврозоны
Рис. 5. Валютная пара EUR/USD, индекс S&P 500, экспорт и импорт еврозоны с учетом календарных
и сезонных факторов в 1999—2010 гг.
Рис. 6. Внешний долг в процентах от ВВП в США и странах еврозоны в 1995—2010 гг.
с экспортом и импортом США подчеркивает роль торгового баланса Соединенных Штатов в качестве индекса деловой активности, альтернативного в том числе индексу фондового рынка S&P 500. Как наблюдалось и на рис. 3, и на рис. 5, падение оборотов внешней торовли США и еврозоны в 2000— 2002 гг. и 2008—2009 гг. сопровождалось коррекцией индекса S&P 500. Отметим, что у другого ключевого индекса американского фондового рынка — Dw Jones Industrial Average, в который входят акции 30 компаний против 500 у индекса S&P, падение в 2000—2002 гг. было значительно более пологим, чем у индекса S&P. Внешне оно больше походило на коррекцию в торговом балансе.
Не имеет смысла отдельно приводить график счета текущих операций — он практически идентичен торговому балансу. Баланс движения капитала и финансовый счет еврозоны графически представляют из себя боковые каналы и не демонстрируют зависимости ни с парой EUR/USD, ни с фондовым рынком.
Настало время разобрать долговую ситуацию еврозоны и США. График доли внешнего долга стран еврозоны и США к ВВП выглядит следующим образом (рис. 6).
Фактически уровень долговой нагрузки является дополнительной силой, направляющей движение пары EUR/USD. Начиная с 2002 г. рос уровень долга стран еврозоны. В конечном счете, в 2004 г. это внесло поправку в тренд евродоллара, спровоцировав достаточно серьезную коррекцию, даже несмотря на то, что уровень долговой нагрузки США увеличивался опережающими
темпами. В 2006—2007 гг. долговая нагрузка в еврозоне снизилась, а в США продолжила расти и обогнала страны еврозоны. В результате, хотя торговый баланс находился на боковом тренде с вялой тенденцией к сокращению дефицита, курс пары EUR/USD показал свои исторические максимумы. При ухудшении мировой конъюнктуры в 2008 г. уровень долговой нагрузки и в США, и в еврозоне увеличивался одинаковыми темпами, но торговый баланс улучшался. В результате курс евро также демонстрировал падение по отношению к доллару. Позитивные тенденции в мировой экономике в 2009 г. позволили паре EUR/USD вернуться в район отметки 1,5, но в 2010 г. долговые проблемы спровоцировали обвальное снижение евро.
Почему же внешний долг еврозоны важнее для котировок евродоллара, чем внешний долг США? Ответ заключается в том, что у США единая денежно-кредитная политика и, соответственно, значительно меньший риск дефолта. При необходимости у Соединенных Штатов есть возможность проведения дополнительной денежной эмиссии. А будут ли согласны отдельные страны еврозоны следовать тому же сценарию для спасения остальных членов ЕС, не имея схожих проблем? Этот риск и находит свое отражение в котировках пары EUR/USD. Весь внешний долг США номинирован в долларах, что практически нивелирует риск дефолта. Но в случае регулярного запуска механизма «печатного станка» доллар рискует снизить свою роль в качестве мировой резервной валюты, и при дальнейших заимствованиях ситуация в США будет изменяться в худшую сторону. Поэтому ограничения все-таки
есть. Евро — тоже резервная валюта, но риск дефолта отдельных стран еврозоны намного выше.
Теперь проанализируем, вносят ли корректировки в соотношение курса пары EUR/USD уровень инфляции в США и еврозоне и спреды ключевых процентных ставок центральных банков.
Ставка рефинансирования Федеральной резервной системы (ФРС) США в 1999—2010 гг. демонстрировала значительно большую волатиль-ность, чем ставка рефинансирования Европейского центрального банка (ЕЦБ). С начала введения евро до июня 2000 г. ЕЦБ плавно повышал ставку с 3 до 4,25 %. А на снижение пошел только во время кризиса, доведя с октября 2008 г. по май 2009 г. ставку до 1 %. В США к моменту введения евро ставка составляла 4,75 %, а к декабрю 2000 г. достигла максимума в 6,5 %. Но с начала кризиса 2000 г. до лета 2003 г. ФРС довела ее до 1 %. С лета 2004 г. по лето 2006 г. во время восстановления экономики ФРС вернула ставку на уровень 5,25 %. А с началом ипотечного кризиса осенью 2007 г. вплоть до 2008 г. довела ее до нуля. Поскольку ставка ЕЦБ по большей части была стабильна, то если бы на курс EUR/USD оказывали влияние спреды между ставками, то наблюдалась бы положительная корреляция с изменением ставки ФРС. Но ее не было. В 2003—2006 гг. доллар не переживал периода укрепления, а во время рекордного по темпам снижения ставки 2008 г. на фоне железной выдержки ЕЦБ он, напротив, укреплялся.
Что касается потребительской инфляции, то в 1999—2004 гг. по темпам роста цен в процентном отношении в странах еврозоны она была неизменно выше. С мая 2004 г. по октябрь 2008 г. пальму первенства держали США, а с ноября 2008 г. по настоящее время — опять страны еврозоны. Спре-ды между темпами инфляции в котировках пары EUR/USD отражения не находили, и корреляция между ними никогда не наблюдалась.
Можно сделать вывод, что в настоящее время торговый баланс США играет определяющую роль для котировок пары EUR/USD, выступая глобальным индикатором экономической активности. Данная валютная пара не коррелирует с торговым балансом еврозоны, а только с торговым балансом США. Причем рост дефицита торгового баланса позитивен для мировой экономики и негативен для курса доллара. Напротив, уменьшение дефицита негативно для мировой экономики и позитивно для доллара. Корректировку в тренд пары EUR/USD вносит ситуация с государственным долгом стран еврозоны, но она играет вторичную роль по сравнению с торговым балансом. Уровень долговой нагрузки США менее значим, поскольку благодаря единой денежно-кредитной политике Соединенные Штаты как заемщик имеют более прочное положение, чем еврозона. Спреды между ключевыми процентными ставками ЕЦБ и ФРС США, а также между темпами потребительской инфляции в США и еврозоне не оказывают влияния на курс пары EUR/USD.
Список литературы
1. Макроэкономическая статистика США. URL: http://www. census. gov/.
2. Макроэкономическая статистика США. URL: http://www. gpoaccess. gov/.
3. Макроэкономическая статистика США. URL: http://www. dol. gov/.
4. Макроэкономическая статистика еврозоны. URL: http://ecb. int.
5. URL: http://www. federalreserve. gov/ monetarypolicy/openmarket. htm.
6. URL: http://finance. yahoo. com.
7. URL: http://www. bloomberg. com.
издательским дом
ФИНАНСЫ
ПРИГЛАШАЕМ К СОТРУДНИЧЕСТВУ !
Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ»
приглашает к сотрудничеству организации, занимающиеся подпиской, распространением и реализацией печатной продукции на взаимовыгодных условиях.
Тел./факс: (495) 721-85-75 www.fin-izdat.rupost@fin-izdat.ru
