СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЗАРУБЕЖНЫХ И ОТЕЧЕСТВЕННЫХ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 33

Экономические науки

Степанов К. Э., студент 2 курса, Федеральное государственное образовательное учреждение высшего образования « Финансовый университет при Правительстве Российской

Федерации, Москва Моисеенко В. С., студент 2 курса, Федеральное государственное образовательное учреждение высшего образования «Финансовый университет при Правительстве Российской

Федерации, Москва Клонцак Д. А., студент 2 курса, Федеральное государственное образовательное учреждение высшего образования «Финансовыйуниверситет при Правительстве Российской

Федерации, Москва

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ЗАРУБЕЖНЫХ И ОТЕЧЕСТВЕННЫХ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ

Аннотация: Статья посвящена анализу источников финансирования нефтяных компаний. Рассмотрены показатели финансовой устойчивости и ликвидности. Раскрыты возможные риски привлечения инвестиций. Сделаны выводы о структуре капиталов российских и иностранных компаний. Также выявлены различия и сходства между ними.

Ключевые слова: капитал, структура капитала, финансовая устойчивость, ликвидность, инвестиции.

Abstract: The article is devoted to the analysis the sources of financing for oil companies. Indicators of financial stability and liquidity are considered. The possible risks of attracting investment are disclosed. Conclusions are made about the capital

structure of Russian and foreign companies. Differences and similarities between them are also identified.

Keywords: capital, capital structure, financial stability, liquidity, investment.

В настоящее время перед менеджментом большинства корпораций поставлены две основных задачи - по определению направления инвестирования средств и финансированию соответствующих проектов. В связи с этим, особый интерес представляют компании нефтегазового комплекса, осуществляющие долгосрочную проектную деятельность в совокупности со значительными масштабами производства. Для осуществления стабильной операционной деятельности и финансовой устойчивости, корпорации требуется грамотная политика финансирования, в которой должны учитываться множества факторов - начиная с эффекта «Налоговой защиты» и заканчивая реальной конъюнктурой рынков капитала с его множеством инструментов финансирования.

Анализ структуры капитала на сегодняшний день имеет большое стратегическое значение в нефтегазовой отрасли для экономики России при значительной волатильности цен на сырьевые ресурсы, возникающей вследствие шоков спроса и предложения. Это, в свою очередь, определяет макроэкономическую неустойчивость, порождаемую неопределенностью отдачи от капиталовложений в нефтяные корпорации.

Под источниками финансирования в теории финансов принято понимать каналы привлечения финансовых ресурсов организацией от различных экономических субъектов. В самом общем виде их можно разделить на внутренние и внешние (или собственные и заемные средства/капитал). К первому виду относятся нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, кредиторская задолженность, уставный, добавочный, резервный капитал и др. К внешним источникам финансирования относятся ресурсы, мобилизованные на финансовых рынках (краткосрочные и долгосрочные кредиты, средства, полученные от реализации акций, проценты по финансовым

вложениям и т.д.) и привлеченные извне в результате распределения (бюджетные субсидии, вложения в холдинговых структурах, страховые взносы).

К преимуществам внутреннего финансирования относится отсутствие трансакционных издержек по привлечению средств и сохранение контроля за деятельностью организации со стороны собственников. Но на практике ни одна крупная корпорация не может существовать без внешнего финансирования по причине недостаточности собственных финансовых ресурсов. Их преимуществом для корпораций является «Налоговый щит», возникающий вследствие отнесения платежей по процентам и займам на расходы организации, соответственно снижающие налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Другим положительным аспектом выступает многообразие инструментов на рынках заемного и финансового капитала - краткосрочные и долгосрочные займы, целевое проектное финансирование, выпуск акций и облигаций, которые в свою очередь бывают нескольких типов.

При оценке эффективности деятельности организации используется ряд финансовых показателей, относящихся к структуре капитала и источникам финансирования. К ним относятся коэффициенты автономии, финансовой устойчивости и коэффициент соотношения заёмных и собственных средств.

По данным показателям существуют оптимальные интервалы, к которым должны относиться соответствующие значения для стабильной операционной деятельности компании. Тем не менее, их отклонение от нормы еще не сигнализирует о критическом положении корпорации, так как это может объясняться спецификой отрасли и политикой финансирования деятельности.

Следующим этапом идет анализа структуры капитала является подсчёт и интерпретация соответствующих коэффициентов (по данным бухгалтерского баланса российских и зарубежных компаний, а также данным аналитических сайтов) и сравнение абсолютных величин, характеризующих объемы источников финансирования.

В российском топливно-энергетическом комплексе на данный момент превалируют четыре основных источника финансирования - нераспределенная

прибыль, банковское кредитование, целевое финансирование за счет средств федерального и регионального бюджетов и целевой муниципальный кредит. По данным исследований, коммерческие банки и кредитные организации устанавливают ряд ограничений при кредитовании проектов ТЭК. Во-первых, рассматриваются проекты с минимальной рентабельностью 15%, во-вторых, собственные источники финансирования должны составлять не менее 30% от стоимости инвестпроекта. Несмотря на волатильность нефтегазового сектора в целом, даже в кризисный период 2014-2017 гг. доля сектора ТЭК в общем объеме банковского кредитования возрастает и достигает 5,44% на конец 2017 года (при значении 1,77%; в 2014 году). В то же самое время за аналогичный период доля ТЭК в объеме просроченной задолженности по банковскому кредитованию снизилась почти в 10 раз.

Для расчёта коэффициентов были сформированы аналитические таблицы 1,2 и 3 по компаниям Газпром, Татнефть и Роснефть соответственно:

В млн.руб. 2018 2019

Собственный капитал 13776153 14615687

Долгосрочные обязательства 7034287 7266661

Долгосрочные кредиты и займы 3294761 3089702

Краткосрочные обязательства 2473695 2527476

Заёмный капитал 9507982 9794137

Итого обязательства и капитал 20810440 21882348

Таблица 1. Пассивы ПАО «Газпром». Источник: годовой отчет ПАО «Газпром» за 2019 г.[1].

В млн.руб. 2018 2019

Собственный капитал 776781 752130

Долгосрочные обязательства 77687 128416

Долгосрочные кредиты и займы 3084 21657

Краткосрочные обязательства 346820 358093

Заёмный капитал 424507 486509

Итого обязательства и капитал 1201288 1238639

Таблица 2. Пассивы ПАО «Татнефть». Источник: годовой отчет ПАО «Татнефть» за 2019 г[2].

В млрд.руб. 2018 2019

Собственный капитал 4677 5152

Долгосрочные обязательства 5612 5043

Долгосрочные кредиты и займы 3413 3033

Краткосрочные обязательства 2874 2755

Заёмный капитал 8486 7798

Итого обязательства и капитал 13163 12950

Таблица 3. Пассивы ПАО «Роснефть». Источник: годовой отчет ПАО «Роснефть» за 2019 г[3].

На основании приведенных данных можно сделать ряд выводов об источниках финансирования корпораций.

Во-первых, «Газпром» и «Татнефть» осуществляют свою деятельность в основном за счёт собственных средств. В свою очередь, у «Роснефть» преобладают заёмные средства. Это подтверждает коэффициент автономии. У первых двух компаний он находится на оптимальном уровне: Газпром - 0,67; Татнефть - 0,61. У Роснефти показатель находится ниже нормы - 0,40.

Во-вторых, коэффициент финансовой устойчивости показывает на сколько компания финансируется за счёт надёжных и долгосрочных источников средств. Здесь финансово стабильной компанией можно считать ПАО «Газпром», так как данный коэффициент равен 0,81. У остальных же - ниже нормы: 0,62 и 0,63 соответственно.

Во-третьих, на основе коэффициента соотношения заёмных средств, можно судить о существующем риске неплатёжеспособности и банкротства компании Роснефть: в 2019 году он составил 1,51. При этом, намечается тенденция к снижению зависимости компании от заёмных средств: в 2018 году коэффициент был больше на 0,3. Газпром и Татнефть финансово независимы: наблюдается оптимальное соотношение собственных и заёмных средств.

В связи с этим стоит отметить, что Татнефти в 2018-2019 гг. был присвоен наивысший рейтинг кредитоспособности гиЛАЛ агентством «Эксперт РА».

Сравним данные показатели с зарубежными компаниями: ExxonMobil (табл.4), Valero Energy Corporation (табл.5) и Chevron (табл.6).

В млн.долл. 2018 2019

Собственный капитал 198528 198938

Долгосрочные обязательства 90530 99670

Долгосрочные кредиты и займы 20538 26342

Краткосрочные обязательства 57138 63989

Заёмный капитал 147668 163659

Итого обязательства и капитал 346196 362597

Таблица 4. Пассивы ExxonMobil. Источник: годовой отчет ExxonMobil за 2019 г. [5].

В млн.долл. 2018 2019

Собственный капитал 22731 22536

Долгосрочные обязательства 17764 18901

Долгосрочные кредиты и займы 8871 9178

Краткосрочные обязательства 10724 13160

Заёмный капитал 28488 32061

Итого обязательства и капитал 50155 53864

Таблица 5. Пассивы Valero Energy Corporation. Источник: годовой отчет Valero Energy

Corporation за 2019 г. [6].

В млн.долл. 2018 2019

Собственный капитал 155642 145208

Долгосрочные обязательства 71050 65690

Долгосрочные кредиты и займы 28733 23691

Краткосрочные обязательства 27171 26530

Заёмный капитал 98221 92220

Итого обязательства и капитал 253863 237428

Таблица 6. Пассивы Chevron. Источник: годовой отчет Chevron за 2019 г.[4].

Самой стабильной в этой тройке компаний можно назвать Chevron, так как в её структуре капитала преобладают собственные средства. У компании достаточно долгосрочных средств для покрытия активов. Также, у неё наименьший риск банкротства.

Что касается остальных компаний, то можно сказать, что структура капитала компании Valero Energy Corporation имеет схожесть с Роснефтью. Данным компаниям стоит быть осторожными с привлечением дополнительных заёмных средств. Компания ExxonMobil находится на среднем уровне по отношению к двум предыдущим.

Значения анализируемых коэффициентов представлены в таблице 7.

Коэффициент автономии Коэффициент финансовой устойчивости Коэффициент соотношения заемных и собственных средств

ExxonMobil 0,55 0,62 0,82

Valero Energy Corporation 0,42 0,59 1,42

Chevron 0,61 0,71 0,64

Таблица 7. Финансовые показатели зарубежных компаний. Источник: составлено автором.

Таким образом, можно сделать следующие выводы: структура капитала каждой компании уникальна, но при этом всё равно можно найти аналогичные черты у зарубежных компаний с российскими.

Тем не менее, были выявлены определенные различия в структуре источников финансирования компаний.

Во-первых, более 50% акций нефтяных компаний США принадлежит институциональным инвесторам (как правило, это крупные холдинги), в то время как значительная доля российских нефтяных компаний принадлежит государственному сектору.

Во-вторых, ключевой особенностью российских корпораций топливно-энергетического комплекса является зависимость как от бюджетного целевого финансирования, так и от правительственных решений в области налогообложения отрасли.

Работа выполнена под научным руководством старшего преподавателя департамента учёта анализа и аудита Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Шаховского Р.А.

Библиографический список:

1. Годовой отчет ПАО "Газпром" // http://www.gazprom.ru URL: https://www.gazprom.rU/f/posts/77/885487/gazprom-ifrs-2019-12m-ru.pdf.

2. Годовой отчет "Роснефть" // https://www.rosneft.ru/ URL: https://www.rosneft.m/upload/site 1 /document_cons_report/Rosneft_FS_12m2019_RU S.pdf.

3. Годовой отчет ПАО "Татнефть" // https://www.tatneft.ru URL: http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/files/1a620f560c1cd3479c8a4130d1010f28 640e074b.pdf.

4. Chevron Annual Report - 2018 // https://www.chevron.com/ URL: https://www.chevron.com/-/media/chevron/annual-report/2019/documents/2019-Annual-Report.pdf.

5. ExxonMobil Annual Report - 2018 // https://corporate.exxonmobil.com URL: https://corporate.exxonmobil.com/-/media/Global/Files/annual-report/2019-Financial-and-Operating-Data.pdf.

Valero Energy Corp Annual Report - 2018 // http://www.investorvalero.com URL:

http://www.investorvalero.com/static-files/146794ea-64eb-420e-b225-0550b706a0

76.