Способы выбора наиболее выгодного объекта затратных инвестиций Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336.581

СПОСОБЫ ВЫБОРА НАИБОЛЕЕ ВЫгОДНОгО ОБЪЕКТА ЗАТРАТНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

А. Б. КОГАН,

кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики строительства и инвестиций E-mail: kogant@mail.ru Новосибирский государственный архитектурно-строительный университет (Сибстрин)

В статье анализируются способы выбора наиболее выгодного варианта из нескольких альтернативных разномасштабных затратных инвестиций. Под разномасштабными инвестициями понимаются такие, у которых различаются и сроки, и суммы. Под затратными инвестициями понимаются те, которые напрямую не приносят прибыли. Описывается показатель условного банковского вклада, разработанный автором для выбора наиболее выгодного объекта затратных инвестиций.

Ключевые слова: сравнительная эффективность, инвестиции, оптимизация, бюджетные расходы.

В нынешних условиях нормой хозяйственной жизни любого субъекта стало осуществление инвестиций. Таким субъектом может быть человек, компания, муниципальное образование, региональная администрация, государство, государственные союзы. Осуществление инвестиций связано с оценкой их эффективности, для чего современная теория предлагает следующие показатели: чистая текущая стоимость NPV, внутренняя ставка доходности IRR, индекс доходности PI, модифицированная внутренняя ставка доходности MIRR, период окупаемости Pb.

Даже поверхностный анализ инвестиционных решений, принимаемых различными субъектами, подводит к выводу, что любой инвестиционный проект может быть реализован в нескольких вариантах.

Существуют различные способы производства одного продукта. Для реализации любого из таких способов можно приобрести оборудование различных производителей. Для финансирования любой из таких покупок можно применить различные финансовые схемы. В результате комбинации этих факторов получаем набор альтернативных вариантов реализации одного и того же инвестиционного проекта. Таким образом, задача состоит не только в оценке эффективности инвестиций, но и в сравнении этой эффективности.

Для дальнейших рассуждений разделим реальные инвестиции на две категории: доходные и затратные. Доходные инвестиции приносят доход (например фирма покупает технологическую линию для производства сайдинга, производит и продает его). Затратные инвестиции напрямую не участвуют в формировании дохода, но их использование в хозяйственной деятельности необходимо (например, коммерческая компания покупает автомобиль для перевозки собственного персонала или муниципальная поликлиника покупает автомобиль скорой помощи).

Указанные показатели применимы для оценки эффективности доходных (но не затратных) инвестиций в следующих случаях:

- оцениваются и сравниваются несколько альтернатив, в которые инвестируется одна и та же сумма на один и тот же срок;

- оцениваются и сравниваются несколько альтернатив, в которые инвестируется одна и та же сумма но на отличающиеся сроки;

44

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгбТЪсЯ те ЪРЛЖкЫ

оцениваются и сравниваются несколько альтернатив, в которые инвестируются отличающиеся суммы на один и тот же срок. Между тем существует еще один случай, когда приходится сравнивать альтернативы, у которых отличаются и суммы, и сроки. Автор предлагает называть такие альтернативы разномасштабными и разработал для их сравнения показатель «условный банковский вклад» CBD (conditional bank deposit). Разномасштабными могут быть и доходные, и затратные инвестиции. По мнению автора, каждое инвестиционное решение - это сравнение разномасштабных инвестиций (вне зависимости, осознает ли это субъект, принимающий такое решение). Отсюда следует, что необходимо использовать иные показатели вместо или наряду с указанными.

Алгоритмы сравнения разномасштабных инвестиций разрабатываются давно. Одни из наиболее глубоких и целенаправленных исследований на эту тему среди советских экономистов изложены в работах В. В. Новожилова [6]. Однако разработанные им подходы оказываются неприменимы в условиях рыночной экономики.

Зарубежными авторами предлагается использовать EAA для сравнения разномасштабных доходных инвестиций [2]. Автором были показаны несовершенства этого и других показателей [4, 5]. Для решения этой задачи был предложен индекс скорости удельного прироста стоимости IS, определяемый по следующей формуле:

IS =

NPV nI

^ NCft £0(i+k )t nI

где п - срок, в течение которого используются инвестиции;

I - сумма инвестиций (отрицательные элементы

NCFt - чистый денежный поток; t - определенный период времени; k - ставка дисконта.

Этот показатель объединяет два принципа: «быстрее» и «больше» и отражает количество рублей чистой текущей стоимости проекта, получаемых ежегодно на каждый рубль инвестиций (руб./руб.). Из нескольких альтернатив выгоднее та, у которой этот показатель больше. Проект не эффективен, если Ш имеет отрицательное значение. Этот показатель не панацея и имеет свои изъяны, но его применение для сравнения эффективности

разномасштабных доходных инвестиций выглядит более обоснованным, чем применение любого другого показателя.

Рассмотрим способы сравнения альтернативных разномасштабных затратных инвестиций. С этой задачей сталкиваются коммерческие и бюджетные структуры. Для ее решения теория инвестиционного анализа предлагает только показатель EAC, рассчитываемый по следующей формуле [2]:

РУ

EAC =-,

PVIFAkn

где РУСШ& - текущая стоимость всех затрат на покупку и эксплуатацию оборудования; PVIFAk п - коэффициент текущей стоимости аннуитета, который рассчитывается по формуле

pvifal n = £-

i

(1+k )n -1

(1 + k) k (1+k)п ■

Рассмотрим результаты сравнения инвестиций, выполненные на основе EAC и CBD. Для этого используем теоретическую модель [2, с. 124]: предположим, фирме нужно выбрать одну из двух машин -A или B. У этих машин разные конструкции, но обе имеют одинаковые мощности и выполняют одни и те же операции. Машина A стоит 15 000 долл. и прослужит три года. Расходы на ее эксплуатацию составляют 5 000 долл. /г. Машина B более экономична, ее цена 10 000 долл., но прослужит она только два года, а эксплуатационные расходы для нее составляют 6 000 долл. /г. Назовем эту фирму пользователем и на этом примере будем иллюстрировать дальнейшие рассуждения, полагая, что работа этих авторов известна и доступна широкому кругу специалистов.

Экономический смысл ЕАС состоит в следующем: это величина арендной платы, которую в случае отказа от покупки и принятия решения об аренде нужно будет платить собственнику оборудования [2]. Из нескольких альтернатив выгоднее та, у которой ЕАС меньше. Так, при ставке дисконта 6 % лучшей оказывается машина А, поскольку она имеет наименьшее значение ЕАС: 10 612 долл. против 11 454 долл. для машины В.

Следует отметить, что в эту формулировку экономического смысла ЕАС введен новый субъект «собственник» с заданными функциями и нормами поведения. Однако появление такого субъекта требует обоснований. Проверим на числах, будет ли выгодно этому собственнику сдавать в аренду машину А. Положим, что эксплуатационные расходы

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ш5б7>ЪЯ те ЪР*?жг(Ъ4

оплачивает пользователь, соответственно, собственник получает разницу между ЕАС и эксплуатационными расходами, что составляет 10 612 - 5 000 = = 5 612 долл. ежегодно. Получается, что собственник инвестирует в объекты с нулевой ЫРУ (результаты расчетов приведены в табл. 1).

Между тем собственник может купить и сдавать в аренду машину В. Его выбор между А и В зависит от цен, устанавливаемых производителями этих машин. Чтобы указанная трактовка ЕАС была в полной мере обоснована, на рынке должны сложиться такие цены на оборудование и аренду, которые обеспечивают нулевую ЫРУ для собственника. На практике это маловероятно, что не опровергает ЕАС, но обусловливает необходимость разработки альтернативных показателей.

По мнению автора, выбор наиболее выгодной альтернативы можно осуществить на основе анализа двух стратегий: фирма систематически выбирает оборудование типа А или оборудование типа В. Наиболее выгодная стратегия покажет, какое оборудование наиболее выгодно.

Оценку этих стратегий можно осуществить, рассчитав, какую сумму необходимо вложить сегодня в банк, чтобы бесконечно долго покупать оборудование (по мере его выхода из строя) и финансировать эксплуатационные расходы. Та стратегия, которая требует меньших вложений, является более выгодной. Назовем эту сумму условным банковским вкладом CBD. Получается, что стратегия CBD будет состоять из двух элементов: вклад для финансирования цепи покупок CBDbuy'ng и вклад для финансирования цепи эксплуатационных расходов CBDOp

CBD = CBDbuУing + CBDOP С.

На основе этого показателя предлагается сравнивать затратные инвестиции, требующие различных сумм на различные сроки. Примем, что платежи

Таблица 1

Денежные потоки собственника, связанные с покупкой и передачей в аренду машины А

Показатель Период (момент времени)

0 1 2 3

Покупка машины 15 000 - - -

Доход собственника 5 612 5 612 5 612

NCFt -15 000 5 612 5 612 5 612

PVIF 1 г 11 6 %t 1 0,9434 0,890 0,8396

Дисконтированный NCFt -15 000 5 294 4 994 4 712

NPV 0 - - -

для покупки оборудования (по цене Priceequipment) и покрытия эксплуатационных расходов (ежегодная величина Op Costs) осуществляются в начале шага (prenumerando). Это бесконечные денежные потоки. Периодическая покупка оборудования будет осуществляться один раз в l лет (l - срок использования оборудования). Сумма, которую для этого придется вложить в банк, определяется по формуле CBDbuying = Priceequipment pyjFbuying

k. /да '

где PVIFkb,f™s - коэффициент текущей стоимости для бесконечного денежного потока на покупку оборудования, который определяется по формуле

PVIFbuying = ■

k./да (1 + k)l -1

Для финансирования эксплуатационных расходов потребуется вложить в банк сумму, рассчитываемую по следующей формуле:

CBDOp Costs = Op Costs pviFbuyin&,

buying _

где РУ_Ш™^ - коэффициент текущей стоимости для бесконечного денежного потока на покрытие эксплуатационных расходов, который рассчитывается по формуле

рутрЬиу= 1 + 1

кж 1

к

Результаты расчета CBD для приведенного примера приведены в табл. 2.

В этом примере выбор по ЕАС и по CBD совпадает: лучшей оказывается машина А. Однако возможны ситуации, когда эти показатели дают противоположные оценки. Сравним дорогое, экономичное, долгосрочное оборудование С с недорогим, затратным, краткосрочным оборудованием D и Е (их характеристики приведены в табл. 3).

Сравнивая С с D, можно прийти к выводу, что D лучше - у него меньше и ЕАС, и CBD. Но если изменить размер ежегодных эксплуатационных расходов

Таблица 2

Результаты расчета СББ для машин А и В

Показатель А В

Ставка дисконта k, %% 6 6

Срок использования оборудования l, лет 3 2

Priceequipment, долл. 15 000 10 000

Op Costs, долл. /г. 5 000 6 000

PVIF buying Г Vlrk. /да 6,24 9,09

PVIF buying у to 17,7 17,7

CBDbuying, долл. 93 527 90 906

CBDop costs, долл. 88 333 106 000

Итого CBD, долл. 181 861 196 906

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгвТЪсЯ те ЪРЛЖгеЫ

Таблица 3

Экономические характеристики оборудования С, D, Е

Показатель С D Е

Priceequipment, долл. 64 000 45 600 45 600

Срок службы оборудования l, лет 10 7 7

Op Costs, долл. /г. 2 000 2 400 2 500

ЕАС, долл. 10 696 10 569 10 669

CBD, долл. 180 259 178 543 180 309

у D с 2 400 до 2 500 долл., то можно увидеть иную картину (это характеристики оборудования Е). По показателю ЕАС оборудование Е лучше, чем С, а по CBD оборудование С выгоднее, чем оборудование Е. Таким образом, оценки затратных инвестиций, требующих различных сумм на различные сроки, по этим показателям могут быть противоположными.

По мнению автора, в таком случае нужно делать выбор по CBD, хотя этот показатель, как и любое новшество, нуждается в критике. Наряду с этим важно, чтобы экономический смысл показателя соответствовал реалиям. Если в действительности складывается ситуация, аналогичная той, для которой описан экономический смысл EAC, то нужно использовать EAC. Показатель CBD разработан для денежных потоков, у которых выплаты возникают в начале периода. Если субъект планирует потоки иного рода, то показатель должен быть модифицирован. Например возможна ситуация, когда затраты на покупку оборудования возникают в начале периода, а затраты на его эксплуатацию финансируются в конце периода.

Сфера применения CBD широка. Его может использовать как небольшая фирма, покупающая

одну единицу оборудования, так и государство, инвестирующее миллиарды рублей. Государственные инвестиции - это один из факторов экономического роста [1, 3, 7]. Систематический выбор наиболее выгодных объектов инвестиций позволяет оптимизировать расходы бюджета. Оптимизация в данном случае достигается за счет максимизации результатов, получаемых на каждый бюджетный рубль.

Список литературы

1. Березнев С. В., Шевелева О. Б., НачаеваМ. К. Оценка инвестиционного потенциала региона // Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 29. С. 15-24.

2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: Олимп-Бизнес, 2008.

3. ИоноваЮ. Г. Анализ эффективности механизма государственного инвестирования экономики // Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 38. С. 25-30.

4. Коган А. Б. Анализ способов сравнения разномасштабных проектов // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 35. С. 52-56.

5. Коган А. Б. Критика показателя «эквивалентные годовые затраты» // Сибирская финансовая школа. 2008. № 6. С. 56-59.

6. Новожилов В. В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. М.: Наука. 1972.

7. РыбасоваМ. В. Стратегическое направление государства и гражданских институтов в достижении экономического роста // Экономический анализ: теория и практика. 2012. № 8. С. 35-38.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ш5б7>теЯ те ЪР*?жгеЪ4

47