Современные финансовые кризисы через призму теории и практики Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Современные финансовые кризисы через призму теории и практики

Парфенов Алексей Александрович,

студент,

Финансовый университет

при Правительстве Российской Федерации

Научный руководитель: Станик Наталья Андреевна,

канд. экон. наук, доц.,

доц. Департамента финансовых рынков и банков,

Финансовый университет

при Правительстве Российской Федерации

В условиях политической и экономической нестабильности современного мира все большее значение приобретает понимание механизмов возникновения и протекания финансовых кризисов. Существуют различные подходы к классификации кризисов в зависимости от сферы их проявления. Кризисы носят характер как самостоятельных, так и переплетающихся явлений, что часто становится причиной системных проблем для экономик различных стран. .

Ключевые слова: финансовый кризис, фондовый рынок, банковский кризис, долговой кризис, фондовый кризис, кризис ликвидности.

В последние десятилетия ни для кого не является секретом, что фондовые рынки по всему миру развиваются динамично и стремительно, как никогда ранее за всю историю человечества. Именно на фондовых рынках происходит основное движение капиталов во всем мире, реальный сектор экономики через инструмент ценных бумаг и деривативов встречается с денежными средствами инвесторов, происходит перераспределение капиталов. Развитие экономик различных стран мира привело к появлению нескольких крупных международных финансовых центров, находящихся на разных полушариях планеты. Часто нарушение баланса в политическом и экономическом смыслах приводит к возникновению финансовых кризисов, которые в свою очередь проявляются в падении капитализации фондовых рынков, банкротстве финансовых институтов, риске дефолта стран и крупных частных заемщиков, росте инфляции, падении курса национальных валют и других проблемах экономики. Существует ряд подходов к определению финансового кризиса, среди современных исследователей наибольший интерес представляет фундаментальное определение, которое дает Я.М. Миркин1:

«Финансовый кризис - время колоссальной напряженности, возрастание социальных и политических рисков, замедление или полная остановка экономического роста, а в ряде случаев переход к отрицательной динамике роста и общему спаду в экономике».

В широком смысле понятие «финансовый кризис» - это кризис, который охватывает финансовые рынки и институты финансового сектора, денежное обращение, международные, государственные, муниципальные и корпоративные финансы.

К.В. Рудый2 приводит сразу два определения финансового кризиса, резюмируя так называемые западный и отечественный подходы:

«Финансовый кризис - это расстройство процесса функционирования финансового рынка, ко- ^ торое проявляется в обесценении национальной Н валюты, истощении валютных резервов, массовом С банкротстве кредитно-финансовых учреждений, о несостоятельности субъектов нефинансового сек- ^ тора и дефолте по суверенным долгам». Ы

1 Миркин Я.М. Риски финансового кризиса в России: факторы, Б сценарии и политика противодействия. М., 2008. А

2 Рудый К.В. Финансовые кризисы: теория, история, политика. К М. : Новое знание, 2003. ^

«Финансовый кризис - это нарушение равновесия в финансово-кредитной системе, которое проявляется в нестабильности финансов предприятий и кредитно-финансовых учреждений, обесценении национальной валюты и дефолте по суверенным долгам, выраженное в резком падении ВВП, которое привело к нарушению процесса формирования и распределения централизованных фондов государства».

В последнее десятилетие экономисты классифицируют финансовые кризисы исходя из секторов, составляющих финансовую сферу. Среди современных исследователей Я.М. Миркин в национальном докладе «Риски финансового кризиса в России» и Н.А. Ста-ник1 выделяют пять типов кризисов: фондовые, банковские, валютные, долговые и кризисы ликвидности. Исследователи К. Рейнхарт и К. Рогофф2 выделяют две категории кризисов: первая категория, определяемая количественными порогами, - валютные кризисы и так называемые внезапные остановки (sudden stop), вторая категория - это кризисы, определяемые в основном качественными суждениями и качественными методами анализа (долговые и банковские). На работу и классификацию К. Рейнхарт и К. Рогофф ссылаются и исследователи из МВФ3 (2013). Если к классификации, предлагаемой учеными, добавить дополнительные классификационные критерии -географический, временной и экономический, то можно продолжить классификацию тех или иных рассматриваемых явлений по географическому масштабу, цикличности и продолжительности, характеру взаимодействия с другими кризисными явлениями.

Рассмотрим теперь, что же представляют собой финансовые кризисы и как они проявляются в различных сферах.

Банковский кризис представляет собой резкое повышение ставок ссудного процента, ухудшение состояния банков, массовый невозврат ссуд, недостаток капитала и ликвидности банков, банковские банкротства4. Возникает, если в результате своей деятельности банки накапливают убытки, плохие (неработающие) и так называемые токсичные активы. Ситуация может быть вызвана общим ухудшением экономической ситуации, проблемами в бизнесе крупных клиентов или же рискованной деятельностью самих банков. Разгоняет банковский кризис возникающая атмосфера недоверия -проблемный банк может оказаться «отрезанным» от кредитных ресурсов других банков оттоком средств вкладчиков, который в худшем случае перерастает в банковскую панику. Рейтинговые агентства понижают биржевые рейтинги проблемных банковских организаций, что сказывается на

е

СП

о Сч]

1 Станик Н.А. Кризисы на рынке ценных бумаг: характерные черты и методы ранней идентификации : дис. ... канд. экон. наук. М. : Финансовый университет, 2013.

2 Рейнхарт К., Рогофф К. На этот раз все будет иначе. Восемь столетий финансового безрассудства. М. : Карьера-пресс, 2011. 531 с.

3 Claessens S, Kose M. Financial Crises: Explanations, Types and Implications, 2013. Доклад МВФ. URL : http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=40283.0

4 Рудый К.В. Финансовые кризисы: теория, история, политика.

М. : Новое знание, 2003.

стоимости ценных бумаг и капитализации банков. В результате проблемный банк оказывается в ситуации банкротства, а общая негативная ситуация влияет и на другие, менее проблемные банки, которые также начинают сталкиваться с оттоком средств. Однако не всегда проблемы одного банка ведут к масштабному кризису банковской системы или полноценному финансовому кризису. Если банковская система хорошо развита и устойчива, кризис может пройти и незаметно для остальных участников. Поэтому для уточнения следует ввести понятие «проблемного банка».

Проблемный банк - это банк, испытывающий набор трудностей в работе, которые потенциально могут привести к нарушению функционирования банка, остановке обслуживания клиентов или невозможности выполнения обязательств перед вкладчиками (клиентами). Наиболее надежный индикатор проблемного банка - нарушение организацией обязательных нормативов банковской деятельности, устанавливаемых центральным банком.

В свою очередь, под системным банковским

кризисом будем понимать комплексное нарушение функционирования банковской сферы, проявляющееся в системном и резком сокращении объемов деятельности либо фактическом прекращении большим числом банков проведения базовых операций (существенные задержки или полное приостановление клиентских платежей, «замораживание» кредитных операций, невозвраты клиентам их вкладов и депозитов и т.п.) или вообще любых операций, необычно большое количество отзывов у банков лицензий центральным банком, практически мгновенное исчезновение межбанковского рынка, появление сравнительно большого числа предложений со стороны банков о готовности проводить операции на условиях, отличающихся от среднерыночных, широкое распространение в обществе панических настроений в отношении всех банков и вообще всяческих финансовых организаций, активизация процедур ликвидации нежизнеспособных кредитных организаций. Что касается индикаторов и пороговых значений банковского кризиса, то Рейнхарт и Рогофф5 выделяют основными индикаторами банковского кризиса:

• реальный обменный курс валюты - падение свыше 20% за 12 месяцев;

• цены на недвижимость - падение свыше 30% для развитых экономик за четыре-пять лет и падение свыше 20% за три года для развивающихся экономик;

• отношение притока краткосрочного капитала к ВВП;

5 Рейнхарт К., Рогофф К. На этот раз все будет иначе. Восемь столетий финансового безрассудства. М. : Карьера-пресс, 2011. С. 331.

Рисунок 1. Схема структурирования финансовых кризисов

• отношение текущего баланса по счету к инвестициям;

• реальные цены на акции.

Из выводов отечественных специалистов следует обратить внимание на пороговые уровни индикаторов финансового кризиса, предлагаемые Я.М. Миркиным1, которые могут характеризовать кризисную ситуацию в банковском секторе:

• падение курса национальной валюты - не менее 15%;

• сокращение золотовалютных резервов национального банка - не менее 20%;

• сокращение депозитной базы в банковском секторе - не менее 10%;

• сокращение размеров внутреннего кредита - не менее 10%;

• объявление дефолта финансовыми институтами с активами, составляющими не менее 10% их общего объема по стране.

Кризис ликвидности Я.М. Миркин2 определяет как острую, наступающую в короткое время неспособность производить платежи в связи с наступлением риска ликвидности, отрицательным финансовым состоянием. На макроэкономическом уровне - расстройство платежной системы, наступление состояния неликвидности у банков, составляющих ее основу, острая нехватка денежных средств в экономике для поддержания бесперебойных расчетов в хозяйстве. Следует отметить, что кризис ликвидности может проявляться в различных сферах и на различных рынках: на валютном рынке, банковском, фондовом, долговом, рынке ПФИ, в сфере бюджетного планирования и т.д. В Российской Федерации регулированием ликвидности на финансовых рынках занимается Центральный банк РФ, основными инструментами которого являются управление процентной ставкой и золотовалютными резервами. Соответственно,

1 Миркин Я.М. Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия. М., 2008.

2 Миркин Я.М. Введение в финансовые кризисы. ЫРЬ : http://www.mirkin.ru/fin-future/part2/11/introduction-to-financial-

crises.html

индикаторами кризиса ликвидности могут служить рост процентной ставки, а также объем золотовалютных резервов. В частности, Центральный банк РФ на ежемесячной основе публикует бюллетень «Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки»3, где в качестве факторов формирования ликвидности выделяются:

• изменение остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России и прочие операции (включая операции Минфина России по покупке (продаже) иностранной валюты на внутреннем рынке, расчеты по операциям Банка России «валютный своп» по продаже долларов США за рубли и прочие операции;

• изменение наличных денег в обращении;

• интервенции Банка России на валютном рынке и операции по покупке монетарного золота;

• регулирование обязательных резервов кредитных организаций в Банке России.

Валютный кризис охватывает внешнефинан-совую сферу, проявляется в ухудшении платежного баланса по текущим операциям, бегстве капитала и дефиците платежного баланса по капитальным операциям, истощении валютных резервов, резком снижении курса национальной валюты, введении и (или) усилении валютных ограничений. Достаточно подробно вопрос валютных кризисов рассматривает С.Р. Моисеев в труде «Центральный банк и политика валютного курса». Автор пишет, что валютный кризис включает значительную номинальную девальвацию национальной валюты. К. Рейнхарт и К. Рогофф предлагают использовать в качестве порогового уровня идентификации валютного кризиса изменение номи- ^ нального валютного курса более чем на 15% в год, А а Дж. Френкель (Гарвардский университет) и Э. С Роуз (Калифорнийский университет) определяют § валютный кризис как номинальное изменение ва- рр лютного курса более чем на 25% за 12 месяцев. Н

3 http://www.cbr.ru/DKP/surveys/liquidity/#a_17329 - информационно-статистический ресурс Центрального банка РФ.

LÛ

S Œ

e

О

Суть долгового кризиса в том, что заемщики не в состоянии выполнять свои обязательства перед кредиторами (выплата процентов или суммы основного долга). Можно выделить две формы -суверенного или частного долгового кризиса (или их комбинацию). Кризис суверенного долга происходит, когда фискальные власти не выполняют свои долговые обязательства в явной (дефолт по долгу) или косвенной форме, снижая реальную стоимость долга за счет инфляции, обесценения национальной валюты или введения некоторых разновидностей финансового принуждения. В отличие от кризиса ликвидности, в случае долгового кризиса источником нестабильности является заемщик, а не кредитор.

Внезапные остановки (sudden stops) - остановки притока иностранного капитала или прекращение доступа к международному рынку капитала, а также начало последующего процесса оттока капитала из страны. С этими явлениями сталкиваются в основном развивающиеся рынки в периоды финансовой нестабильности или ужесточения денежно-кредитной политики в развитых странах. Е.С. Варга отмечал, что экспорт капитала является фактором, удлиняющим цикл роста и смягчающим кризис (предположу, что по аналогии допустимо говорить и о смягчении предкризисной ситуации). О внезапной остановке говорит К.В. Рудый, отмечая что впервые термин был введен в 1928 г. Ф. Тауси-гом, а широкое распространение в современности получил благодаря работе Г. Кальво в 1998 г. Экономисты МВФ также четко классифицируют sudden stop как один из видов финансового кризиса1. С. Классенс и М. Козе отмечают, что внезапные остановки представляют последнее поколение кризисов валютного типа, так как они также отражают несбалансированность платежного баланса - особенно валютного, в основном в финансовом и корпоративном секторах. Я.М. Миркин среди количественных индикаторов финансового кризиса, которые можно отнести к индикаторам «внезапной остановки», отмечает значение роста оттока капитала за рубеж в 30% и более за два-четыре месяца.

Определить фондовый (биржевой) кризис можно как рыночный шок, потрясение на рынке ценных бумаг, отражающее значительное падение курсов ценных бумаг, отсутствие ликвидности, приводящее к дальнейшему росту масштабов кризисных явлений в комплексный финансовый кризис. Находясь в условиях кризиса фондового рынка, субъекты это рынка несут значительные убытки, связанные с падением стоимости активов, снижением объемов торгов и уровня инвестиций. Следует отметить, что большинство авторов не включают кризис на фондовом рынке в состав финансового - часто говорится либо о том, что крах фондового рынка является псевдокризисом, предпосылкой к полноценному финансовому кризису.

1 Claessens S., Kose M. Financial Crises: Explanations, Types and Implications, 2013. Доклад МВФ. URL : http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=40283.0

Как показывает историческая практика, каждый кризис может протекать индивидуально, не затрагивая другие сегменты финансового рынка, но может и формировать взаимосвязанные группы - двойные, тройные кризисы (пучки кризисов). На рисунке 2 наглядно представлены возможные взаимосвязи.

г Банковский кризис

Долговой кризис

Кризис ликвидности :

» [STOP] Внезапная остановка

ш

Валютный кризис

[М

Фондовый кризис

Рисунок 2. Схема переплетения кризисов различного вида

Рассмотрим механизмы переплетения банковского, долгового, валютного кризисов, кризиса ликвидности и «внезапной остановки» с кризисом фондового рынка.

1. Переплетение долгового кризиса и кризиса фондового рынка. Долговой кризис возникает в случае, когда крупные заемщики, такие как государства, межнациональные банки или транснациональные корпорации, оказываются не в состоянии обслуживать свой долг. Учитывая масштабы заемщиков, данная ситуация сказывается и на кредиторах. Далее свою роль играет эффект домино, который приводит к падению всего финансового рынка - обесцениваются ценные бумаги не только проблемных заемщиков, но и кредиторов, оказавшихся из-за череды неплатежей также в тяжелой ситуации. Коллапс затрагивает и сам долговой рынок -объем заимствований снижается, банки ужесточают требования к заемщикам и повышают ставки. Падение цен на активы вызывает отток капитала с фондового рынка, а также уменьшает чистую стоимость активов организаций. Растущее число дефолтов в свою очередь разгоняет процесс падения цен на активы. В данной ситуации «раскручивается» спираль премии/маржи, а следующий за ней рост процентной ставки довершает процесс формирования долгового кризиса. Все это негативным образом сказывается на фондовом рынке - стоимость торгуемых ценных бумаг обваливается, инвесторы выводят капитал с рынка, объем операций снижается. Яркий пример переплтения долгового и фондового кризиса - кризис 1998 г. в России.

Рисунок 3. Механизм переплетения долгового и фондового кризиса

2. Механизм переплетения банковского кризиса и кризиса на фондовом рынке. Банковский кризис возникает тогда, когда банки накапливают слишком много «токсичных» активов, в результате чего возникает риск их неплатежеспособности или же формируется негативный информационный фон, подталкивающий вкладчиков к изъятию вкладов и продаже инвесторами ценных бумаг банков, торгующихся на бирже. Возникает отток капитала из банковского сектора, и при негативном сценарии (или невмешательстве регулятора), проблемный банк (или банки) уже сами могут перейти в статус «токсичного» актива. Схема переплетения банковского кризиса и кризиса фондового рынка представлена на рис. 4:

Ё Токсичные активы

Ч.нн опление банками токсичнь :< активов создает угрозу

Отток средств из банковского сектора .

Ограничение доступа н н редитным ресурсам для проблемного банка изъятие вн ладчиками дене -кнь к средств со счетов

©

Падение цен на акции

Негативная ситуация приводит к гни + ению цен на ah ции баннов, что в итоге мо -кет гроз .1ть банкротством г"

©Неплатежеспособность заемщиков банков

(П/^ Снижение /jj ликвидности

Рисунок 4. Механизм переплетения банковского и фондового кризисов

3. Переплетение валютного кризиса и кризиса на фондовом рынке проявляется в падении курса одной из валют по отношению к ведущим мировым валютам. Часто связан с общей негативной ситуацией в той или иной стране, внешнеполитической конъюнктурой, истощением золотовалютных резервов и оттоком капитала из страны. Как правило, нет одной исключительной причины, вызывавшей валютных кризис, обычно присутствует целый набор факторов, на которые нужно обратить внимание. Девальвация валюты ведет к росту негативных ожиданий от экономики отдельно взятой страны, оттоку капитала с фондового рынка. Как следствие - падение цен на фондовые активы страны, сокращение объема инвестиций. Существует набор механизмов и моделей протекания валютного кризиса и его последствий для фондового рынка. Из современных российских авторов большого внимания заслуживает работа С.Р. Моисеева1. Не будем подробно перечислять рассматриваемые автором модели, но обратим внимание на наиболее актуальный для Российского фондового рынка механизм - carry trade2. Carry trade представляет собой инвестиционную стратегию, в основе которой лежит разница процентных ставок в валюте фондирования и валюте инвестирования. Доходность стратегии складывается из двух факторов: разницы в процентных ставках и

укрепления валюты инвестирования против валюты фондирования. В некоторых случаях к доходу инвестора добавляется еще и эффект роста цен на облигации, что происходило в 2016-2017 гг. с ОФЗ. В целом явление carry trade характерно для развивающихся рынков, так как процентные ставки стран БРИКС и других из этой же категории гораздо выше, чем в развитых. Кризисные явления в случае carry trade могут происходить реверсивно -как со стороны валютного рынка, так и со стороны фондового рынка. Например, в случае изменения процентных ставок и снижения доходности инвесторы могут начать выводить средства с развивающихся рынков, продавая валютные активы, что в свою очередь может вызвать обвал цен на валюту и ценные бумаги. И наоборот, крах на фондовом рынке (банкротство или плохая отчетность крупных компаний, сдувание спекулятивного пузыря) может подтолкнуть инвесторов к выводу средств из акций, продаже валюты, привести к кризису «внезапной остановки» и бегству капитала из страны. Это в свою очередь также вызовет падение курса валюты и может еще больше усилить колебания на фондовых рынках.

4. «Внезапная остановка» и кризис на фондовом рынке - современный вид кризисной ситуации, наиболее характерный для экономик развивающихся стран. «Внезапная остановка» и кризис на фондовом рынке - сопровождающие друг друга и часто взаимосвязанные явления, обусловленные поведением инвесторов. Так, сокращение и остановка притока иностранного капитала в страну (или его отток) сопровождается «выходом» инвесторов из активов внутри страны, в результате чего непременно снижается их стоимость на бирже и за очень короткое время. Точно так же обратная ситуация краха на фондовом рынке (ввиду каких-либо внешних причин) приводит к оттоку капитала из страны, подверженной кризисной ситуации. Наиболее наглядный пример - кризис в Мексике в 1994 г.3

5. Кризис ликвидности и кризис на фондовом рынке наиболее остро могут ощущать профессиональные участники торгов. В случае внезапного роста процентных ставок брокеры теряют доступ к кредитным средствам для обеспечения сделок - падает ликвидность. На межбанковском рост ставок также приводит к негативной ситуации: банки неохотно кредитуются друг у друга, а вкладчики начинают перемещать ликвидность в поисках повышенной доходности либо, стараясь сохранить средства, выводят наличность - система теряет ликвидность. В результате брокеры могут оказаться в ситуации, когда для того, чтобы иметь возможность покрывать свои краткосрочные обязательства, им придется распродавать биржевые активы по бросовым ценам, что будет являться крахом для фондового рынка. Именно такая ситуация сложилась на Московской бирже 16 декабря 2014 г., однако своевременные и грамотные дей-

1 Моисеев С.Р. Центральный банк и политика валютного курса. М. : Дело, 2017. 624 с.

2 Carry trade - дословно «перенос торговли» или «торговля с

переносом» (прим. автора).

3 Финансовый кризис в Мексике // Коммерсант. URL https://www.kommersant.ru/doc/99133

ствия крупнейших банков помогли не допустить обвала биржи1.

Резюмируя необходимо отметить, что современные финансовые кризисы - это зачастую сложные системы переплетающихся явлений, где та или иная негативная ситуация, дисбаланс экономических показателей или даже новость, усиленные повышенной мобильностью международного капитала, могут стать «спусковым крючком» эффекта домино для экономики целой страны или региона. Понимание механизмов работы этих явлений помогает определить направления анализа, выбрать набор необходимых параметров для идентификации финансовых кризисов и дать возможность ответственным лицам и институтам, принимающим решения и управляющим экономикой, предотвратить или минимизировать потенциальные последствия финансового кризиса.

Литература

1. Миркин Я.М. Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия. М., 2008.

2. Рудый К.В. Финансовые кризисы: теория, история, политика. М. : Новое знание, 2003.

3. Моисеев С.Р. Центральный банк и политика валютного курса. М. : Дело, 2017. 624 с.

4. Рейнхарт К., Рогофф К. На этот раз все будет иначе. Восемь столетий финансового безрассудства. М. : Карьера-пресс, 2011. 531 с.

5. Станик Н.А. Кризисы на рынке ценных бумаг: характерные черты и методы ранней идентификации : дис. ... канд. экон. наук. М. : Финансовый университет, 2013.

6. Claessens S., Kose M. Financial Crises: Explanations, Types and Implications, 2013. Доклад МВФ. URL : http://www.imf.org/external/ pubs/cat/longres.aspx?sk=40283.0

7. Миркин Я.М. Введение в финансовые кризисы». URL : http://www.mirkin.ru/fin-future/part2 /11/introduction-to-financial-crises.html

8. htt p ://www. cbr. ru/D KP/s u rveys/l iq u id ity/#a_17329 - информационно-статистический ресурс Центрального банка России.

9. Финансовый кризис в Мексике // Коммерсант. URL : https://www.kommersant.ru/doc/99133

10. Невидимый кризис: как едва не рухнул российский фондовый рынок. URL : https://www.rbc.ru/finances/15/12/2015/56619d8 29a7947645adf58e8

MODERN FINANCIAL CRISES THROUGH THE PRISM OF THEORY AND PRACTICE

Parfenov A.A.,

Financial University under the Government of the Russian Federation

Stanik N.A.,

candidate of economic sciences

Associate Professor of Finance University under the Government of the Russian Federation

In the conditions of political and economic instability of the modern world, an understanding of the mechanisms of occurrence and flow of financial crises is becoming ever more important. There are various approaches to the classification of crises depending on the sphere of their manifestation. Crises have the character of both independent and intertwining phenomena, which often becomes the cause of systemic problems for the economies of various countries.

Keywords: financial crisis, stock market, banking crisis, debt crisis, stock crisis, liquidity crisis.

References

1. Mirkin Ya. M. Risks of financial crisis in Russia: factors, scenarios and counteraction policy. M., 2008.

2. Rudy K. V. Financial crises: theory, history, politics. M.: New knowledge, 2003.

3. Moiseev S. R. Central Bank and exchange rate policy. M : The Thing Is, 2017. 624 p.

4. Reinhart K., Rogoff K. this time it will be different. Eight centuries of financial recklessness. M.: Career-press, 2011. 531 p.

5. Stanik N. Ah. Crises in the securities market: characteristics and methods of early identification : dis. ... kand. Econ. sciences'. M.: Financial University, 2013.

6. Claessens S., Kose M. Financial Crises: Explanations, Types and implementations, 2013. The IMF report. URL : http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=40283.0

7. Mirkin Y. M. Introduction to financial crises". URL : http://www.mirkin.ru/fin-future/part2/11/introduction-to-financial-crises.html

8. http://www.cbr.ru/DKP/surveys/liquidity/#a_17329 -information and statistical resource of the Central Bank of Russia.

9. Financial crisis in Mexico / / Kommersant. URL : https://www.kommersant.ru/doc/99133

10. The invisible crisis: how the Russian stock market almost collapsed. URL : https://www.rbc.ru/finances/15/12/2015/56619d829a7947645a df58e8

1 Невидимый кризис: как едва не рухнул российский фондовый рынок. URL : https://www.rbc.ru/finances/15/

12/2015/56619d829a7947645adf58e8