CC BY
158Состояние развития теории анализа и оценка эффективности инвестиционных проектов в России и за рубежом
Морозов Антон Александрович,
соискатель, кафедра международных финансов, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации E-mail: [email protected];
Статья посвящена совершенствованию методологических основ оценки эффективности инвестиций. В статье обобщены методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов предприятий. Критически проанализирована действующая методика и совокупность наиболее употребительных показателей эффективности инвестиций, используемых для оценки и выбора инвестиционных проектов. Целью статьи является развитие методических подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов для обеспечения более корректного учета фактора времени и максимального учета возможных экономических выгод и издержек, сопровождающих инновационно-инвестиционную деятельность. Задачи статьи: определить инвестиционный проект как объект анализа; дать характеристику методов анализа эффективности инвестиционных проектов; рассмотреть подходы к оценке рисков инвестиционных проектов. Метод (методология). Методологической основой исследования является совокупность общенаучных методов, таких, как теоретическое обобщение, сравнение, моделирование, детализация, группировка. Результаты. Проведенные исследования показали, что каждый из приведенных методов оценки инвестиционных рисков имеет как свои преимущества, так и недостатки, поэтому автономное использование любого из них не даст полного представления об объеме возможных убытков в процессе разработки и реализации инвестиционного проекта. Предложено при проведении оценки эффективности инвестиционного проекта применять как динамические методы оценки, так и методы оценки инвестиционных рисков. Предложена методика оценки инвестиционного проекта, включающая семь этапов. Особое внимание в статье уделено таким методам оценки инвестиционных рисков Cash flow at risk (CFaR). Cash Flow at Risk.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный проект, инвестиционное решение, условия неопределенности и риска, принятие решения, риск.
LQ S Ое
см о см со
Введение
Проблема привлечения инвестиционного капитала стала одной из самых актуальных в процессе реформирования экономики. Поиск и мобилизация источников инвестирования, с одной стороны, и реализация программы инвестирования, с другой, важны в разных сферах хозяйствования. Поэтому инвестиционная деятельность предприятия должна быть направлена на выбор наиболее эффективных и реальных инвестиционных проектов.
Внедрение в проектировании стадии обоснования инвестиций и оценка экономической эффективности позволяют заказчику выбирать оптимальные проектные решения: наименее рискованные, с большей доходностью, наименьшим сроком окупаемости.
Вопросы разработки инвестиционных проектов в целом освещены в работах отечественных и зарубежных авторов - в частности, Ю.В. Аникина, С.Я. Бабаскина, А. Зель, Л.П. Тэпман, Н.В. Хохлов, Н.С. Царев, А. Damodaran и др. В них получили развитие принципы и методы инвестиционного проектирования на предприятиях различных отраслей и направлений деятельности в условиях рыночной экономики. В исследованиях ведется поиск путей создания единой концепции проектного управления, поэтому в условиях ее отсутствия требуются дополнительная их апробация на практике. Всё это определило выбор темы работы, её целей и задач, предмета и объекта исследования.
Целью статьи является развитие методических подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов для обеспечения более корректного учета фактора времени и максимального учета возможных экономических выгод и издержек.
Задачи статьи: определить инвестиционный проект как объект анализа; дать характеристику методов анализа эффективности инвестиционных проектов; рассмотреть подходы к оценке рисков инвестиционных проектов.
1. Инвестиционный проект как объект анализа
В Федеральном Законе РФ № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности осуществляемой в форме капитальных вложений» представлено определение инвестиционного проекта: «Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная разработанная в соответствии с законодательством РФ и установленными в установленном
порядке стандартами (нормами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)» [1].
По масштабу инвестиционные проекты делятся на малые (сумма инвестиций до 10 млн долл.), средние (от 10 до 50 млн долл.), крупные (от 50 до 100 млн долл.), сверхкрупные (более 100 млн долл.) [15, с. 7].
По целям инвестирования инвестиционные проекты делятся на:
1. Вынужденные инвестиции - осуществляются с целью обеспечения надежности производства, сохранения окружающей среды и др.
2. Инвестиции с целью сохранения позиций на рынке (поддержание устойчивого развития уровня производства).
3. Инвестиции с целью обновления производственных фондов (покупка нового оборудования, расширение производственных мощностей).
4. Инвестиции с целью экономии текущих расходов (внедрение более энергоэффективной или ресурсоэффективной технологии, внедрение более производительного оборудования).
5. Инвестиции с целью увеличения доходов за счет расширения деятельности (открытие нового филиала, увеличение объемов выпуска продукции).
В зависимости от масштаба инвестиционные проекты могут быть глобальными, реализация которых существенно влияет на экономическое, социальное или экологическое положение в мире. Крупномасштабные инвестиционные проекты влияют на ситуацию в стране в целом. Примеры таких проектов - строительство высокоскоростной магистрали ВСМ Москва - Казань (пилотный участок ВСМ-2 Москва-Екатеринбург), завод по сжижению газа во Владивостоке и др.
Региональные, местные, отраслевые инвестиционные проекты влияют на ситуацию в конкретном регионе, местности, отрасли. Примером является проект локализации производства лекарственных средств для лечения заболеваний в сфере онкологии и иммунологии в Москве [21], строительство завода по производству домокомплектов в Московской области [22] и др. Локальные инвестиционные проекты влияют на деятельность определенного предприятия. Примерами таких проектов могут выступать внедрение нового оборудования, нового программного обеспечения и др.
Промышленные инвестиционные проекты подразумевают производство и создание новых видов продуктов. Инновационные проекты включают финансирование научно-исследовательской деятельности, разработку новых технологий. Организационные инвестиционные проекты нацелены на реструктуризацию и реформирование системы управления. Экономические инвестиционные проекты направлены на развитие инфраструктуры инвестиционного рынка. Социальные инвестиционные проекты включают развитие социальной системы государства.
Внерисковыми считаются государственные инвестиционные проекты, целью которых является получения социального эффекта. Инвестиционные проекты с минимальным риском подразумеваются вложение средств в государственные ценные бумаги. Инвестиционные проекты со средним уровнем - это любые проекты, за исключением государственных и инновационных. Самый высокий уровень риска имеют проекты с высоким риском инновационные (венчурные) проекты, проекты, включающие внедрение новейших технологий.
Краткосрочные инвестиционные проекты реализуются в сжатые сроки, но их стоимость может увеличиваться к сроку завершения проекта. Долгосрочные инвестиционные проекты предполагают реализацию капиталоемких вложений (например, вложение инвестиций в строительство и реконструкцию объектов недвижимости).
Одними из основных проблем предприятий по реализации инвестиционных проектов является рациональное распределение ресурсов и минимизация затрат, связанных с их использованием, а также внедрения современных систем мониторинга процесса управления инвестиционными проектами и программами.
Принципы экономической оценки проектов разделяют: на методологические; методические. К методологическим принципам - принципам, наиболее общим и мало зависящим от специфики рассматриваемого проекта, относят принцип результативности, системности, корректности, адекватности, платности ресурсов. К методическим принципам, непосредственно связанным с проектом, его спецификой, экономической и финансовой привлекательностью, относят: специфику проекта и его окружения; наличие разных по интересам участников инвестиционного процесса; динамичность процессов; неравноценность несинхронных затрат и результатов; согласованность участников; ограниченную управляемость; недостаток информации; структуру капитала.
2. Методы анализа эффективности инвестиционных проектов
Необходимость создания методических рекомендаций, соответствующих новым современным требованиям, была указана постановлением Совета Министров РФ от 15.06.93 г. № 683. Современный этап оценки экономической эффективности инвестиций в России начался с 2000-х гг. Методические рекомендации второй редакции позволяют оценить экономическую эффективность для принятия решения о вложениях только инвесторами, интересы, задействованных в реализации инвестиционных проектов, проектных организаций, поставщиков материалов, конструкции не учитывается.
Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов c использованием следующих методов: метод расчета периода окупаемости проекта (Payback Period - PP); метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (Accounting Rate
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
of Return - ARR); метод чистой дисконтированной стоимости (Net Present Value - NPV); метод внутренней нормы рентабельности (internal rate of return - IRR); некоторые другие методы [14, c. 95].
В зависимости от способа расчета и критериев оценивания ученые выделяют статистические
и динамические методы анализа, методы реальных опционов, интегральных и рейтинговых оценок, показатели оценки эффективности по отдельным направлениям, альтернативные методы оценки эффективности (рис. 1) [7, с. 63].
Методы оценки эффективности инвестиционных проектов
Статистические методы оценки эффективности
Метод накопленног о эффекта (CF)
Метод анализа
точки безубыточности
Метод приведенных затрат
Метод сравнения прибыли
Простой срок окупаемости
(РР)
Показатель рентабельности инвестиций (ARR)
Показатель окупаемости инвестиций (ROI)
Динамические методы оценки эффективности
Чистый дисконтирован ный доход (NPV)
Внутренняя норма прибыльности (IRR)
Индекс рентабельност и (PI)
Концепция добавленной экономической стоимости (EVA)
Дисконтиров анный срок окупаемости (DPP)
Оценка эффективности по отдельным направлениям
1 1 т
Коэффициент рентабельности Коэффициент оборачиваемости Коэффициент ресурсоотдачи и ресурсоемкости Финансовый и операционный рычаги
Альтернативные методы оценки эффективности
Метод бизнес-анализа
Метод факторного анализа
Метод экспертных оценок
Рейтинговые оценки
Метод реальных опционов
Рис. 1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов Источник: составлено автором на основе: [6, с. 66]
в
см со
Чистая приведенная стоимость (чистый приведенный доход, чистая текущая стоимость, ЧТС, net present value, NPV) - это сумма текущей (т.е. приведенной к одному моменту или периоду времени - обычно «стартовому» моменту, моменту первоначального вложения капитала) стоимости будущих потоков денежных средств, генерируемых
проектом, и начальной инвестиции. NPV определяется по формуле:
NPV = -C0 +
С
Со
сп
(1 + r) (1 + r)2
(1 + r)n
(1)
где NPV - чистая приведенная стоимость проекта (денежные единицы); С0 - начальная инвестиция; С1.....
Cn - денежный поток соответствующего года, очищенный от денежного потока, генерируемого финансовой деятельностью компании; n - срок жизни проекта в годах; r - ставка дисконтирования (номинальная, т.е. уже учитывающая инфляцию) в долях единицы [23].
Для приведения денежных сумм в сопоставимые значения по фактору времени в инвестиционных проектах применяется ставка дисконтирования [8, с. 101]. Доходность (рентабельность) инвестированного капитала (КЩШ) рассчитывается несколькими способами - формулы 2, 3, 4.
Доход от инвестиций - Стоимость инвестиций
ROI =-, (2)
Стоимость инвестцийи
В этой формуле «доход от инвестиций» относится к выручке, полученной от продажи результата инвестиции. Также ROI можно рассчитывать как отношение чистых выгод к чистым затратам или как отношение прибыли к затратам, умноженное на количество лет [11, с. 153].
Показатель ROI также означает прибыль на инвестированный капитал (формула 2):
Прирост чистой прибыли
ROI■■
(3)
Стоимость инвестцийи
Выбранное направление инвестиций привлекательно, если соблюдается соотношение ROI > ROE. То есть новое направление эффективнее основного бизнеса организации.
Внутренняя норма рентабельности инвестиций (Internal Rate of Return, IRR) рассчитывается путем определения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость суммы будущих поступлений равняется приведенной стоимости затрат:
^ NCF х [1 + IRR + 100]- - Invest = 0 , (4)
i=1, n
где NCF (Net Cash Flow) - чистый денежный поток за период t; Invest - сумма первоначальных инвестиций.
Значение показателя IRR считается приемлемым, если превышает средневзвешенную цену капитала инвестора (WACC) или альтернативную норму доходности на вложенный в аналогичный проект капитал. Таким образом, минимально допустимым значением этого коэффициента считается стоимость капитала инвестора с учетом возможного риска:
IRR > WACC х I, (5)
где I - индекс, характеризующий тип инвестора (консервативный - 1,5; взвешенный - 1,25; агрессивный - 1).
PI (profitability index) показывает рентабельность проекта и равен отношению дисконтированного эффекта и дисконтированных затрат на внедрение. Общий вид формулы PI (6):
PI =
NPV d
d
(6)
где: NPV - чистый дисконтированный доход; d - дисконтированные инвестиции.
Здесь в формуле дисконтированные инвестиции приведены с положительным знаком.
Р1 определяет, в какой мере возрастает ценность предприятия в расчете на 1 руб. инвестиций. Приемлемым результатом является показатель, превышающий 1. Проекты с большим значением индекса являются более эффективными.
Срок окупаемости мероприятий можно найти по формуле (7):
Z
CFt
РР = М -
(7)
CFМ+1
где М - продолжительность реализации проекта до начала шага расчетного периода, на котором накопленное сальдо денежных потоков меняет знак с отрицательно-
го на положительный;
M
t=0
CFt
накопленное сальдо
дисконтированных денежных потоков на шаге, предшествующем сроку окупаемости; CFM+1 - дисконтированный денежный поток шага расчетного периода, в течение которого происходит момент окупаемости.
3. Подходы к оценке рисков инвестиционных проектов
Ключевым аспектом инвестиционных возможностей бизнеса является финансовая оценка предполагаемых инвестиций, которую часто также называют планированием капитальных вложений (планированием инвестиций). Для достижения поставленных целей и расчета величины требуемых инвестиций необходимо учитывать все риски, источники финансирования (собственные и заемные) и оценку инвестиций. Оценка конкретной инвестиции должна показать соотношение риска и доходности. То есть, оценивая инвестиционные возможности, нужно определять не только норму доходности, но и вероятность того, что этот доход может оправдать данный риск [10, с. 49].
Для оценки рисков проектов применяется анализ чувствительности [12, с. 16]. Часто при оценке рисков инвестиционных проектов используется двухфакторный анализ чувствительности. Анализ чувствительности позволяет определить, насколько устойчив проект к колебаниям основных драйверов [13, с. 545].
Если анализ чувствительности показывает, что в одном из вероятных сценариев NPV становится отрицательным и (или) отклонение дисконтированного срока окупаемости выходит за установленные пределы, вопрос о реализации проекта выносится отдельно на заседание инвестиционного комитета. При принятии положительного решения разрабатывается комплекс мероприятий по снижению вероятности наступления рискового события (отклонения драйверов) или принимается решение о страховании от его наступления [9, с. 80]. Несмотря на разнообразие приведенных рисков, предприятие должно учитывать то обстоятельство, что прежде чем принять решение, необходимо тщательно оценить каждый вид риска, который может иметь место в процессе разработки и реализации
сз о со от m Р от
от А
=Е
инвестиционного проекта, ведь успех инвестиционной деятельности предполагает не только возврат вложенных затрат, но и получение прибыли. Проведенный анализ научной литературы позволил выявить, что существует большое разнообразие методов оценки рисков. Основными из них являются: статистический метод, метод экспертных оценок, метод аналогий, аналитический метод, нормативный метод, метод анализа целесообразности затрат метод анализа чувствительности проекта, метод сценариев развития [2, с. 45].
На рис. 2 представлен методический подход к оценке рисков разработки и реализации инвестиционного проекта, который позволяет выполнить обоснованное сравнение ожидаемых доходов и вероятных убытков с объемом запланированных инвестиций на определенный период времени.
Первый этап предложенного методического подхода предполагает сбор информации о состоянии внешней и внутренней среды функционирования предприятия. Для прогнозирования развития инвестиционной деятельности предприятие нуждается в достоверной и исчерпывающей информации о состоянии среды функционирования предприятия [4, с. 20].
Источниками информации могут служить личные контакты на разных уровнях, поисковые системы Интернет, средства массовой информации, учебная литература, электронные средства коммуникации, документы, законодательные акты, годовые отчеты деятельности предприятий-конкурентов, специализированные издания, услуги консалтинговых фирм, внутренняя отчетность предприятия и т.п. Важно, чтобы расходы на собранную информацию не превышали доходы от ее использования.
Этапы
Методы
Результат
Сбор информации о внутренней и внешней среде предприятия —► Систематизация данных
1 г
Формирование экспертной команды на предприятии
—► Экспертное оценивание
Идентификация основных и ситуационных рисков на каждой стадии проекта
Оценивание объема возможных
затрат, вероятности рисков и уровня рисков на каждой стадии инвестиционного проекта по сценариям развития
Массив данных для дальнейшего анализа
1 т
Команда экспертов от предприятия
Анкетирование
База данных относительно вероятного объема затрат по наиболее вероятному, оптимистичному и пессимистичному сценариям развития инвестиционного проекта
Расчет среднеквадратичного отклонения и оценивания уровня рисков на каждой стадии инвестиционного проекта по сценариям развития
Определение интегрального показателя рискованности инвестиционного проекта по
оптимистичному и пессимистичному сценариям развития
Статистический
Расчет коэффициента риска по сценариям инвестиционного проекта
Экономико-математический анализ
Расчет значения среднеквадратичного отклонения рисков проекта
Интегральный
показатель рискованности инвестиционного проекта
Совокупный уровень риска проекта
Принятие решения относительно реализации или отказа от реализации инвестиционного проекта
^ Рис. 2. Методология оценки рисков инвестиционного проекта
и
Источник: Разработано автором на основе материалов: [3, с. 55], [5, с. 77]
~ Второй этап предусматривает формирование висит достоверность проведения количественной экспертной группы, от квалификации которой за- оценки инновационного риска. Основными крите-
риями отбора внешних экспертов являются: авторитетность специалиста в этой и смежных сферах; опыт удачных прогнозов; владение такими качествами, как эрудиция, активность, коммуникативность, работоспособность, наблюдательность.
На третьем этапе осуществляется идентификация общих и ситуационных инвестиционных рисков на каждой из стадий привлечения инвестиций.
Четвертый этап предусматривает оценку объема возможных потерь и вероятности возникновения ситуационных рисков на каждом из этапов разработки и реализации инвестиционного проекта. Реализация двух последних этапов осуществляется с помощью метода экспертного оценивания.
Пятый этап предполагает расчет среднеква-дратического отклонения и оценки объема потерь на каждой из стадий привлечения инвестиций.
На шестом этапе определяется интегральный показатель рискованности инвестиционного проекта при оптимистическом, наиболее вероятном и пессимистическом сценариев его развития. Интегральный показатель рискованности инвестиционного проекта предлагается определять как сумму рисков всех стадий при различных сценариях его развития.
На седьмом этапе оценки инвестиционного риска рассчитывается коэффициент риска по сценариям развития инвестиционного проекта. Коэффициент инвестиционного риска позволяет сравнить вероятные потери при реализации проекта при различных сценариях его развития с ожидаемыми доходами, приведенными к будущей стоимости.
Восьмой этап - принятие решения о реализации или отказе от проекта. Предлагается при принятии решения о целесообразности реализации конкретного инновационного проекта руководствоваться сложившейся в литературных источниках шкале допустимого уровня коэффициента инновационного риска.
По результатам разработки методического подхода к оценке рисков разработки и реализации инвестиционного проекта можно считать, что он охватывает все возможные виды рисков, возникающих при реализации инновационного проекта, и дает возможность предприятию всесторонне оценить все возможные риски инвестиционного проекта.
Также заслуживает внимания метод оценки инвестиционных рисков Cash flow at risk (CFaR). Исходя из ежеквартальных отчетов о денежных потоках конкретной фирмы практически невозможно установить надежную статистику по этим потокам и делать какие-либо прогнозы на будущее [17, с. 66]. Компания NERA разработала методику идентификации фирм, у которых распределение денежных потоков по различным статьям бухгалтерского баланса приблизительно одинаково. Компания NERA проанализировала данные по сотням тысяч компаний за более чем десятилетний период.
Для вычисления CFaR используются три базовые подхода:
1. Аналитический, в литературе его часто называют дельта-нормальным, ковариационным или параметрическим.
2. Исторический, или метод исторического моделирования, который относится к группе методов полного оценивания и является, в отличие от первого, непараметрическим.
3. Монте-Карло, метод имитационного моделирования, что также относится к непараметрическим.
В основе аналитического метода расчета CFaR лежит предположение о нормальном законе распределения однодневной доходности, который широко используется в математической статистике.
Cash flow at risk (CFaR) представляет собой меру оценки риска будущих денежных потоков и фокусируется на операционных денежных потоках в течение определенного периода времени. CFaR рассчитывается аналогично показателя стоимости под риском:
CFAR = (1 - p)% = X хст ,
(8)
где CFaR - денежный поток под риском; (1-р)% - доверительный интервал вычисления%; р - вероятность получения потерь, размер которых превышает CFaR%; Л - квантиль нормального распределения, что соответствует заданной вероятности.
В методе исторического моделирования в отличие от аналитического метода не используются исторические данные для получения прогнозируемых значений дисперсии и ковариации. Существуют расхождения во взглядах относительно минимально-достаточного количества наблюдений, в частности, российские исследователи О.А. Лобанов и А. Чугунов считают достаточным 200 наблюдений [19, с. 266], согласно рекомендациям Банка международных расчетов (Bank of International Settlements) необходимо чтобы количество значений выборки была более 250 [19, с. 223].
Имитационное моделирование на основе исторических данных, по сути, базируется на ряде простых предположений:
- закон распределения величин не имеет значения, CFaR определяется фактическими изменениями цен;
- при измерении CFaR каждое наблюдение в периоде имеет одинаковый удельный вес (такое предположение достаточно остро критикуется в работе Бодоха, Ричардсона и Уайтлоу [20, с. 65], которые считают, что недалекое прошлое должно иметь больший вес);
- история является циклической, поэтому выборка представляет полную картину рисков, которым предприятие подвержено в другие периоды своей деятельности.
Каждый из трех подходов к оценке CFaR имеет свои преимущества и недостатки. Ковариационный метод требует гипотезы относительно распределения стандартизированных доходностей, однако, все дальнейшие расчеты являются простыми.
сз о со от m Р от
от А
=Е
Метод исторического моделирования не требует выдвижения утверждений относительно распределения доходностей, однако, базируется на утверждении о репрезентативность выбранных исторических данных [16, с. 20].
Моделирование по методу Монте-Карло наиболее гибкое в отношении распределения доходностей и использования субъективных предположений и статистических данных, однако более требовательно с точки зрения вычислений. В основу каждого из методов с самого начала заложено много упрощений в плане математического аппарата (например, использование вместо логарифмических приращений обычных процентных) и самой экономической сущности Va R.
Выводы
Таким образом, можно прийти к выводу, что инвестиционный проект-это инвестиционный план, оформленный в документарной форме, который предусматривает осуществление инвестиционных вложений с целью наращивания капитала инвестора. Основным методом оценки эффективности инвестиций в проект является метод расчёта чистой приведенной стоимости. Дополнительно используются методы расчёта внутренней нормы рентабельности, периода окупаемости и индекса прибыльности.
С целью принятия обоснованного решения относительно инвестиционного проекта целесообразно проводить системный анализ с использованием рассмотренных методов, а также принципов построения математических и графических моделей. Это даст возможность осуществить углубленную оценку целесообразности вложения средств. Предметом дальнейших исследований данной проблемы должна стать разработка моделей по распределению инвестиционных ресурсов между объектами инвестирования с использованием методов динамического и стохастического программирования.
Литература
1. Федеральный закон Российской Федерации № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. (в ред. от 08.12.2020 г.). Текст: электронный. uRl: https://legalacts.ru/doc/ federalnyi-zakon-ot-25021999-n-39-fz-ob/ (дата обращения: 28.03.2021).
2. Бабаскин С.Я. Инновационный проект: методы отбора и инструменты анализа рисков: Учебное пособие / Бабаскин С.Я. - М.: ИД Дело
„ РАНХиГС, 2014. - 240 с. = 3. Балдин К.В. Управление рисками в инно-£ вационно-инвестиционной деятельности предок приятия / Балдин К.В., Передеряев И.И., Го-~ лов Р.С.,- 3-е изд. - М.: Дашков и К, 2017. -== 418 с.
4. Гайдук В.И., Кондрашова А.В. Инвестиционный менеджмент. Учебно-методическое пособие. - Краснодар: КубГАУ, 2016. - 40 с.
5. Грачева М.В. Управление рисками в инновационной деятельности: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / Грачева М.В., Ляпина С.Ю. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2015. - 351 с.
6. Зель, А. Бизнес-план. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов / А. Зель. - М.: Ось-89, 2017. - 448 с.
7. Зюбан Е.В. Инвестиционные проекты в российской экономике и их эффективность//Со-временная наука: актуальные проблемы теории и практики. Серия: Экономика и право. -2018. - № 8. - С. 63-67.
8. Каруна С.Н. Инвестиционные проекты как форма развития фирмы//Экономинфо. - 2016. -№ 26. - С. 101-103.
9. Киселева О.В., Макеева Ф.С. Инвестиционный анализ. Учебное пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: КноРус, 2016. - 208 с.
10. Котова Н.Н. Комплексный анализ хозяйственной деятельности: учебное пособие / Н.Н. Котова. - Челябинск: Издательский центр ЮУр-ГУ, 2016. - С. 49.
11. Крячко В.С. Определение оптимального объема капитальных инвестиций в целях оценки стоимости бизнеса//Экономика. Налоги. Право. - 2016. - Т. 9. - № 1. - С. 152-156.
12. Ларионов А.Н., Викторов М.Ю. Современные организационно-экономические проблемы перехода застройщиков московского региона с долевого на проектное финансирование строительства жилья//Экономика строительства. - 2018. - № 6 (54). - С. 12-21.
13. Наумов А.А., Наумова А.А. Факторный анализ и анализ интегрированных проектов на чув-ствительность//Современные научные исследования и инновации. - 2016. - № 1 (57). -С.544-556.
14. Павлов, В. А. Как разработать бизнес-план. Методическое пособие для предпринимателей / В.А. Павлов. - М.: Аграф, 2017. -463 с.
15. Полякова Е.В. Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие / Е.В. Полякова. Саратов: ООО Издательство «КУБиК», 2019. - 154 с.
16. Терешина Н.П., Подсорин В.А. Экономическая оценка инвестиций. Учебник. - М.: Учебно-методический центр по образованию на железнодорожном транспорте, 2016. - 272 с.
17. Тхакушинов Э.К., Доргушаова А.К. Управление региональными инвестиционными рисками. Учебное пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - Майкоп: Кучеренко В.О., 2016. - 166 с.
18. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. -М: Альпина Паблишер, 2003. - С. 266.
19. The measurement of aggregate market risks // Bank of International Settlements, Bazel, November 1997. - p.223.
20. Boudoukh J., Richardson M., Whitelaw R. The Best of Both Worlds / J. Boudoukh, M. Richardson, R. Whitelaw // Risk. - v11, 1998. - Р.64-67.
21. Инвестиционный портал Москвы [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://investmoscow. ru/about-moscow/projects/ (дата обращения 25.03.2021)
22. Инвестиционный портал Московской области [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https:// invest.mosreg.ru/ (дата обращения 25.03.2021)
23. Осиповский А. Как определить чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http:// www.1fd.ru/#/document/173/71/bssPhr1/ (дата обращения 31.03.2021)
THE STATE OF DEVELOPMENT OF THE THEORY OF ANALYSIS AND ASSESSMENT OF THE EFFECTIVENESS OF INVESTMENT PROJECTS IN RUSSIA AND ABROAD
Morozov A.A.
Financial University Under the Government of Russian Federation,
The article is devoted to improving the methodological foundations for assessing the effectiveness of investments. The article summarizes methodological approaches to assessing the effectiveness of investment projects of enterprises. The current methodology and a set of the most common indicators of investment efficiency used to assess and select investment projects are critically analyzed. The purpose of the article is to develop methodological approaches to assessing the effectiveness of investment projects to ensure a more correct accounting of the time factor and maximum consideration of possible economic benefits and costs accompanying innovation and investment activities. Objectives of the article: to define an investment project as an object of analysis; give a description of methods for analyzing the effectiveness of investment projects; consider approaches to assessing the risks of investment projects. Method (methodology). The methodological basis of the study is a set of general scientific methods, such as theoretical generalization, comparison, modeling, detailing, grouping. Results. The studies carried out have shown that each of the above methods for assessing investment risks has both its advantages and disadvantages, therefore, the autonomous use of any of them will not give a complete picture of the amount of possible losses in the development and implementation of an investment project. It is proposed to apply both dynamic assessment methods and methods of assessing investment risks when assessing the effectiveness of an investment project. A methodology for evaluating an investment project is proposed, which includes seven stages. Particular attention in the article is paid to such methods for assessing investment risks Cash flow at risk (CFaR). Cash Flow at Risk.
Keywords: investments, investment project, investment decision, conditions of uncertainty and risk, decision making, risk.
References
1. Federal Law of the Russian Federation No. 39-FZ "On investment activities in the Russian Federation carried out in the form of capital investments" dated February 25, 1999 (as amended on December 8, 2020). Text: electronic. URL: https://legalacts.
ru/doc/federalnyi-zakon-ot-25021999-n-39-fz-ob/ (date of access: 28.03.2021).
2. Babaskin S. Ya. Innovative project: selection methods and risk analysis tools: Textbook / Babaskin S. Ya. - M.: ID Delo RANEPA, 2014. - 240 p.
3. Baldin KV Risk management in innovation and investment activities of an enterprise / Baldin KV, Perederyaev II, Golov RS,- 3rd ed. - M.: Dashkov and K, 2017. - 418 p.
4. Gaiduk V.I., Kondrashova A.V. Investment management. Study guide. - Krasnodar: KubGAU, 2016. - 40 p.
5. Gracheva M.V. Risk management in innovation: A textbook for university students studying economic specialties / Grache-va M.V., Lyapina S. Yu. - M.: UNITY-DANA, 2015. - 351 p.
6. Zel, A. Business plan. Investments and financing, planning and project evaluation / A. Zel. - M.: Os-89, 2017. - 448 p.
7. Zyuban E.V. Investment projects in the Russian economy and their effectiveness // Modern science: actual problems of theory and practice. Series: Economics and Law. - 2018. - No. 8. -P. 63-67.
8. Karuna S.N. Investment projects as a form of company development // Econominfo. - 2016. - No. 26. - S. 101-103.
9. Kiseleva O.V., Makeeva F.S. Investment analysis. Tutorial. -2nd ed., Rev. and add. - M.: KnoRus, 2016. - 208 p.
10. Kotova N.N. Complex analysis of economic activity: textbook / N.N. Kotova. - Chelyabinsk: SUSU Publishing Center, 2016. -P. 49.
11. Kryachko V.S. Determination of the optimal volume of capital investments in order to assess the value of a business // Economy. Taxes. Right. - 2016. - T. 9. - No. 1. - S. 152-156.
12. Larionov A.N., Viktorov M. Yu. Modern organizational and economic problems of the transition of developers of the Moscow region from equity to project financing of housing construction // Economy of construction. - 2018. - No. 6 (54). - S. 12-21.
13. Naumov A.A., Naumova A.A. Factor analysis and sensitivity analysis of integrated projects // Modern scientific research and innovations. - 2016. - No. 1 (57). - S. 544-556.
14. Pavlov, VA How to develop a business plan. Methodological guide for entrepreneurs / V.A. Pavlov. - M.: Agraf, 2017. -463 p.
15. Polyakova E.V. Investment management: textbook. allowance / E.V. Polyakov. Saratov: Publishing House "KUBiK" LLC, 2019. - 154 p.
16. Tereshina N.P., Podsorin V.A. Economic evaluation of investments. Textbook. - M.: Educational and methodological center for education in railway transport, 2016. - 272 p.
17. Tkhakushinov E.K., Dorgushaova A.K. Regional investment risk management. Tutorial. - 2nd ed., Rev. and add. - Maykop: V.O. Kucherenko, 2016. - 166 p.
18. Encyclopedia of Financial Risk Management / ed. A.A. Lobanov and A.V. Chugunov. - M: Alpina Publisher, 2003. - S.266.
19. The measurement of aggregate market risks // Bank of International Settlements, Bazel, November 1997. - p. 223.
20. Boudoukh J., Richardson M., Whitelaw R. The Best of Both Worlds / J. Boudoukh, M. Richardson, R. Whitelaw // Risk. -v11, 1998. - P. 64-67.
21. Investment portal of Moscow [Electronic resource]. - Access mode: https://investmoscow.ru/about-moscow/projects/ (date of access 03/25/2021)
22. Investment portal of the Moscow region [Electronic resource]. -Access mode: https://invest.mosreg.ru/ (date of access 03/25/2021)
23. Osipovsky A. How to determine the net discounted income of an investment project [Electronic resource]. - Access mode: http://www.1fd.ru/#/document/173/71/bssPhr1/ (date of access 03/31/2021)
C3
о
CO
от m Р от
от А
IE
