CC BY
726
Kosov Mikhail Evgenievich CRITERIA AND METHODS ..
economic sceinces
УДК 338.2
КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
© 2017
Косов Михаил Евгеньевич, кандидат экономических наук, доцент Департамента «Общественных финансов», доцент кафедры «Финансов и цен» Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации (125993, Россия, Москва, Ленинградский проспект, 49, e-mail: kosovme@mail.ru)
Аннотация. Предметом исследования являются критерии и методы оценки эффективности, используемые в ходе разработки инвестиционных проектов. Объектом исследования являются нормативно-правовая база, научная литература и результаты практической деятельности. Особое внимание уделяется классификации инвестиционных проектов по различным критериям. Проведен анализ методов оценки инвестиционных проектов точки зрения их достоверности и практического применения, выделены оптимальные из представленных для определения эффективности. В качестве методологической основы используется системный анализ и синтез научных исследований по заданной теме, а также анализ результатов оценки реализованных проектов. Основными выводами работы являются следующие. Обосновывается необходимость проведения оценки эффективности инвестиционных проектов с использованием системы показателей. Утверждается, что результаты оценки должны быть наиболее приближены к реальным будущим показателям. Применение указанных в работе методов позволит принять наиболее оптимальное инвестиционное решение. Особым вкладом автора является определение оптимальных методов оценки инвестиционных проектов как для отдельной организации, так и для страны в целом. Новизна исследования заключается в комплексном рассмотрении теоретических и практических аспектов определения критериев и методов оценки инвестиционных проектов с точки зрения их эффективности.
Ключевые слова: инвестиции, инвестиционный проект, инвестиционное решение, экономика, рыночная конъюнктура, стратегия компании, рентабельность, методы оценки эффективности, чистая прибыль, инвестиционные ресурсы
CRITERIA AND METHODS OF ESTIMATION OF EFFECTIVENESS OF INVESTMENT PROJECTS
© 2017
Kosov Mikhail Evgenievich, candidate of economical science, associate professor of the Department «Theory of Finance», the chair «Finance and Prices» Plekhanov Russian University of Economics Financial University under the Government of the Russian Federation (125993, Russia, Moscow, Leningradskyprospect, 49, e-mail: kosovme@mail.ru)
Abstract. Object of research are the criteria and methods of efficiency assessment that are used during development of investment projects. An object of a research are legal base, scientific literature and results of practical activities. Special attention is paid to classification of investment projects by various criteria. The analysis of methods of assessment of investment projects in case of reliability and practical application is carried out. Also, there is allocated optimum for determination of efficiency. As a methodological basis the system analysis and synthesis of scientific research on the set subject and also the analysis of results of assessment of the realized projects are used. The main conclusions of work are the following. Need of evaluating efficiency of investment projects with use of system of indicators is proved. The fact that results of assessment have to be brought most closer to real future indicators is claimed. Application of the methods specified in work will allow to make the most optimal investment solution. A special contribution of the author is definition of optimum methods of assessment of investment projects both for the separate organization, and for the country. The novelty of a research consists in complex consideration of theoretical and practical aspects of determination of criteria and assessment methods of investment projects in case of efficiency.
Keywords: investments, investment project, investment decision, economy, market conditions, strategy of the company, profitability, assessment methods of efficiency, net profit, investment resources
Постановка проблемы в общем виде и ее связь с важными научными и практическими задачами. Одним из детерминантов социально-экономического развития являются инвестиции. В масштабах экономики страны они играют роль инструмента для осуществления политики расширенного воспроизводства, сбалансированного отраслевого развития народного хозяйства, ускорения научно-технического прогресса, решения социальных проблем. Организации используют инвестиции в целях расширения производственных мощностей, совершенствования технологического оснащения, повышения качества продукции и конкурентоспособности.
Анализ последних исследований и публикаций, в которых рассматривались аспекты этой проблемы и на которых основывается автор; определение неразрешенных раньше аспектов общей проблемы. Понятие инвестиций представляют собой неоднозначно трактуемую в научной литературе и трудно реализуемую в практической плоскости категорию. В этой связи существует несколько видов инвестиций: 1. Реальные инвестиции, представляющие собой вложение денег в капитальное строительство, расширение и развитие производства, создание новых основных фондов, реконструкцию старых фондов или их техническое перевооружение, формирование кадров предприятия, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки [1,2]; 2. Финансовые инвестиции, главной целью ставящие приобретение ценных бумаг, акций, облигаций, иных
финансовых инструментов, вложение денег на депозитные счета в банках под проценты [3-8]; 3. Венчурный капитал, представляющий собой инвестиции в форме выпуска новых акций, произведенных в новых сферах деятельности, связанных с большим риском [9, 10, 11]. 4. Интеллектуальные инвестиции - денежный капитал, авансированный на совместные научные исследования, лицензии, ноу-хау и т.п.
Формирование целей статьи (постановка задания). Реальные инвестиции организации осуществляются непосредственно через проектную форму. В этой связи необходимо изучить критерии отбора инвестиционных проектов. Также важным является изучение методов оценки эффективности их реализации для выявления степени влияния вложенных средств на производство, качество продукции, конкурентоспособность организации.
Изложение основного материала исследования с полным обоснованием полученных научных результатов. Инвестиционный проект представляет собой совокупность документов, подтверждающих целесообразность инвестирования средств в реальные проекты (средства производства, акции, облигации, научные исследования, лицензии, ноу-хау и т.д.). В тоже время под инвестиционным проектом понимают планируемую и осуществляемую систему мероприятий по вложению капитала в создаваемые или модернизируемые материальные объекты, технологические процессы, основные и оборотные
экономические науки
Косов Михаил Евгеньевич КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ...
фонды с целью сохранения и расширения производства. Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным признакам. В таблице 1 приведены виды проектов в соответствии с классификационными признаками.
Таблица 1 - Классификация инвестиционных проектов
Классификационный признак Виды проектов
Величина привлекаемых инвестиционных средств крупные, средние, мелкие.
Длительности исполнения краткосрочные (до года), среднесрочные (3-5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет).
Интенсивности вложения крупные инвестиции на короткий период окупаемости, этапно-прерывистые.
Степень зависимости независимые инвестиционные проекты, взаимозависимые и взаимообусловленные, дополнительные и альтернативные.
Тип эффекта сокращение затрат и снижение себестоимости производимой продукции. повышение конкурентоспособности, увеличение объемов продаж, расширение и обновление ассортимента товаров и услуг, решение социальных, экологических и других задач [12,13].
Тип генерируемых потоков платежей стандартные (выплаты предшествуют поступлениям), нестандартные (чередование выплат и поступлений).
Значимость и влияние на внешнюю среду глобальные, влияющие на мир в целом, народно-хозяйственные, влияющие на ситуацию в стране, крупномасштабные, влияющие на ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, локальные, влияющие на ситуацию в регионе.
В процессе принятия инвестиционного решения проводится стратегическая оценка и проверка возможности реализации, производится прогноз денежных потоков в разрезе финансовой состоятельности и экономической эффективности, а затем производится выбор конкретного проекта. Иными словами, инвестиционный проект является воплощением инвестиционных решений организации.
Вместе с тем процесс отбора осуществляется на основании следующих критериев:
1. Соответствие проекта целям, стратегии и ценностям организации. Другими словами, присутствует ли согласованность инвестиционного проекта с генеральной стратегической линией компании, каким образом происходит влияние реализации инвестиционного проекта на внешний и внутренний имидж [14,15], допустимы ли риски, возникающие при реализации инвестиционного проекта.
2. Профессиональная компетентность инициаторов проекта. Оценивается опыт реализации аналогичных инвестиционных проектов и достигнутые результаты [16], квалифицированная и работоспособная управленческая команда, наличие требуемых деловых связей.
3. Соответствие инвестиционного проекта рыночной конъюнктуре. Иными словами, существует ли востребованность рынком результатов инвестиционного проекта : наличие платежеспособного спроса на рынке для реализации инвестиционного проекта в определенных параметрах; рыночная перспектива продукта (стадия жизненного цикла продукта, который будет производиться в результате реализации инвестиционного проекта); текущее и перспективное состояние конкурентной среды на рынке продукта [17, 18], который будет производиться в результате реализации инвестиционного проекта, наличие у компании эффективных и управляемых каналов распределения продукции, производимой в результате
реализации инвестиционного проекта.
4. Наличие проблемных вопросов в части ресурсов, необходимых для реализации инвестиционного проекта. Производится оценка производственных мощностей и энергоресурсов; сырьевой базы; квалифицированных кадров; информационных ресурсов.
5. Научно-техническая перспективность инвестиционного проекта. Рассматривается вероятность технической реализации инвестиционного проекта; сроки и стоимость научно-технических разработок, которые предусматривает инвестиционный проект; обеспечение патентной чистоты научно-технических разработок по инвестиционному проекту; наличие у компании доступа к научно-техническим ресурсам; перспективность применения результатов в будущих работках.
6. Коммерческая успешность инвестиционного проекта. Производится оценка чистой прибыли от данного вложения в сравнении с чистой прибылью от помещения средств на банковский депозит или прибылью от других вложений [19, 20]; рассчитывается рентабельность инвестиций выше уровня инфляции; рентабельность проекта с учетом фактора времени; рентабельность активов компании после осуществления проекта.
7. Соответствие инвестиционных проектов внешним и внутренним нормативам. Другими словами, не будут ли нарушены санитарные и гигиенические нормы; требования экологической безопасности [21,22]; требования безопасности труда, определяемые как действующим законодательством, так и внутренними актами компании; непротиворечивость нормам финансового, уголовного, гражданского, административного права и т.д.
8. Региональные особенности реализации инвестиционного проекта. Оценивается вероятность возникновения риска при осуществлении инвестиционной деятельности в различных регионах Российской Федерации с учетом применения местных законодательных актов [23,24]. Требуется учитывать ресурсные возможности регионов, состояние инфраструктуры, степень социальной нестабильности и др.
9. Наличия общественных выгод, от реализации инвестиционного проекта. Повлияет ли проект на улучшение экологической обстановки; развитие городской и коммунальной инфраструктуры; уровень занятости населения.
Приоритезация обозначенных выше критериев зависит от стратегических целей и ожидаемых результатов реализации проекта. Иными словами, выбор критериев отбора инвестиционного проекта субъективен и индивидуален в каждом конкретном случае. Так как отбор проектов производится в соответствии определённым критериям, необходимо определить используемые в этом процессе методы.
Оценка эффективности проекта в этой связи производится посредством динамических и статических методов. Простые или статистические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег. Динамические методы часто называют дисконтными (DCF methods) [25, 26], поскольку они базируются на определении современной величины (т. е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта. В таблице 2 представлены виды статистических и динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов.
Необходимо также рассмотреть показатели, которые используются в обозначенных выше методах оценки.
Статистические методы используют следующий набор показателей:
1. Чистый доход или Net Value (NV), представляющий собой сумму денежных потоков проекта.
2. Норма прибыли или Accounting Rate of return (ARR). Данный показатель рассчитывается путем отно-
Kosov Mikhail Evgenievich CRITERIA AND METHODS ..
economic sceinces
шения денежных потоков хозяйственной деятельности и стоимости первоначальных инвестиций [27].
Таблица 2 - Виды статистических и динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов
Статистические методы Динамические методы
Расчет разности между суммой доходов и расходов за весь срок использования инвестиционного проекта (Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока); Определение нормы прибыли на капитал Оценка чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости); Расчет внутренней нормы прибыли
Расчет срока окупаемости вложенных инвестиций; Определение сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции Определение дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP); Расчет дисконтированного индекса доходности
NPV =
/La+гу А
f=0 t=0
СI Ft V C0Ft
(1 +r)f
z
t=0
(1 +r)t
IRR = i
(¿2 - fl)
NPV и чистую доходность, равную IRR - r.
если IRR <r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.
Данный показатель служит критерием отсеивания невыгодных проектов.
З.Индекс рентабельности/доходности или Profitability Index (PI).
Показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат. Рассчитывается по следующей формуле:
3. Срок окупаемости или Payback Period (PB), отражающий количество периодов, в течении которых сумма будущих денежных потоков будет равна первоначальных инвестициям. Срок окупаемости рассчитывается путем соотнесения первоначальных инвестиций и среднегодовой стоимости денежных потоков от реализации инвестиционного проекта.
Динамические методы оперируют следующими показателями:
1.Чистая приведенная стоимость или Net Present Value (NPV), представляющая накопленный дисконтированный эффект за определенный период. Показатель рассчитывается по следующей формуле:
где CFt - свободный денежный поток от операций проекта в периоде t,
С О Ft - суммарные выплаты по проекту в периоде t, CIF ~ суммарные поступления от проекта в периоде
t,
n - число периодов реализации проекта, t - номер периода, r - ставка дисконтирования.
Чистая приведенная стоимость показывает, достигнут ли инвестиции за обозначенный срок необходимого уровня отдачи:
Если NPV> 0 это означает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;
Если NPV <0 это означает, что заданная норма доходности не обеспечивается и проект является убыточным, т. е. не создает новой стоимости.
При NPV = 0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит доход.
2.Внутренняя норма доходности/рентабельности или Internal rate of Return (IRR). Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость денежного потока инвестиционного проекта NPV равна нулю. Показатель рассчитывается по следующей формуле:
где - такая ставка дисконтирования, что NPV> 0, i2- такая ставка дисконтирования, NPV <0 NPV (IRR) = 0.
В общем случае чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность инвестиций. В процессе принятия решения величина IRR сравнивается с некоторой барьерной ставкой r (hurdle rate), отражающей требуемую инвесторами доходность капитала. При этом:
если IRR> r, проект обеспечивает положительную
Если величина критерия:
PI> 1, то денежные поступления от потока проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV.
PI = 1 величина NPV = 0 и инвестиции не приносят дохода.
PI <1, проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует отклонить.
Применение показателя PI часто бывает полезным, когда существует возможность финансирования нескольких проектов, но инвестиционный бюджет предприятия ограничен. Как и критерий IRR, индекс рентабельности PI косвенно несет в себе информацию о риске проекта, т. е. о его устойчивости к изменению исходных параметров.
4.Дисконтированный срок окупаемости инвестиций или Discounted payback Period (DPP). Представляет собой число периодов в течении которых будут возмещены вложенные инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенно - риск проекта [28,29]. Его можно рассматривать в качестве точки безубыточности, т. е. момента времени, к которому окупаются все затраты по финансированию проекта с учетом заданной нормы доходности (стоимости капитала) r. Данный показатель определяется путем решения относительно t уравнения:
В математическом отношении дисконтированный срок окупаемости представляет собой период времени, когда NPV проекта становится равной 0.
В общем случае чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени п.
Серьезным недостатком DPP является игнорирование денежных потоков, возникающих после периода окупаемости. Таким образом, долгосрочные проекты, генерирующие в конечном итоге положительные значения NPV, могут быть отклонены. Принятые согласно этому критерию проекты могут иметь меньшие NPV, чем отклоненные.
Выводы исследования и перспективы дальнейших изысканий данного направления.
Среди рассмотренных динамических показателей NPV позволяет получить наиболее достоверные результаты. Вместе с тем корректным подходом к анализу эффективности долгосрочных инвестиций является применение всех рассмотренных показателей.
Стоит отметить, что статистические и динамические методы имеют различные наборы показателей, которые используются в ходе оценки эффективности инвестиционных проектов.
Необходимо подчеркнуть, что статистические методы получили популярность и широкую распространенность благодаря простоте и быстроте их расчетов.
экономические науки
Косов Михаил Евгеньевич КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ...
Основные недостатки этих методов учитывают методы, основанные на динамических критериях.
Именно динамические методы позволяют производить наиболее точную оценку эффективности инвестиционных проектов, а значит принимать оптимальные инвестиционные решения.
Подводя итог, необходимо отметить, что определение критериев отбора и методов оценки эффективности являются ключевым фактором в процессе принятия инвестиционных решений. В условия большого количества существующих критериев, важно выделить те, что играют определяющую роль в аспекте стратегического развития. Определение степени эффективности также должно основываться на методах, способных дать наиболее точный результат о количественной характеристике инвестиционного проекта. Совокупность правильно определенных критериев и методов оценки эффективности позволит принять оптимальное инвестиционное решение как в отдельной организации, так и в рамках национальной экономики. Для первой реализация такого инвестиционного проекта будет иметь влияние на развитие производственных мощностей, повышение конкурентоспособности, улучшение качества производящихся товаров и услуг. В рамках экономики страны будет возможным повышение производственных возможностей, устранение существующих дисбалансов отраслевого развития, ускорение научно-технического прогресса, улучшение благосостояния граждан.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:
1. Деркач Д.Д., Студенова М.П., Доценко О.С. Бюджетное инвестирование//Вопросы экономики и управления. 2016. №4-1. С. 8-11
2. Погосян Г.Г. Возвратный механизм и направления фискального стимулирования инвестиций в системе государственно-частного партнерства ЖКХ // Финансовые исследования. 2015. № 3. С. 147-156
3. Мулярова Л.Н. К вопросу о соотношении бюджетного и градостроительного законодательства при оценке использования бюджетных инвестиций // Вестник АКСОР. 2015. № 4. С. 86-90
4. Шерин В.А. Методическое обеспечение оценки эффективности бюджетных инвестиций в реализацию инновационного проекта // Финансы и кредит. 2012. №21. С. 21-25
5. Немец К.А. Механизмы оценки эффективности инвестиций в территориальное развитие // European Social Science Journal. 2011. №11. С. 470-479
6. Полтева Т.В., Кирюшкина А.Н. Портфель реальных инвестиций: формирование и управление // Карельский научный журнал. 2016. Т. 5. № 4 (17). С. 173-176.
7. Соколова И.С., Губанова Е.В., Соловьева С.В. Использование финансовых инструментов при формировании эффективного портфеля ценных бумаг // Вестник НГИЭИ. 2016. № 9 (64). С. 123-137.
8. Нехайчук Д.В. Об использовании методики исследований деятельности субъектов инвестиционно-финансовой инфраструктуры // Балтийский гуманитарный журнал. 2014. № 4. С. 153-156.
9. Бабичева Н.В., Смирнова Ю.О. Особенности инвестирования в объекты социальной направленности, строительство которых осуществляется за счет бюджетных средств // Образование и наука в современном мире. Инновации. 2017. №2. С. 78-86
10. Фирсов Д.А. Оценка использования бюджетных инвестиций в раскрытии инвестиционного потенциала отечественной экономики // Инновации и инвестиции. 2017. №2. С. 31-38
11. Вранович Е.В., Мичурина О.Ю. Венчурный капитал в инновационном развитии экономики // Актуальные проблемы экономики и права. 2013. № 4 (28). С. 113-118.
12. Алиев А.А., Екимова К.В., Слепов В.А. Методы государственной финансовой политики регулирования инновационного развития компаний. Финансы и кредит.
2017. Т. 23. № 15 (735). С. 869-881.
13. Семенова Н.Н. Оценка бюджетной политики России в контексте концепции неоиндустриальной модернизации // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2016. №14. С. 39-48
14. Орлов В.А. Особенности реализации инвестиционных проектов в рамках федеральных целевых программ// Проблемы современной экономики. 2016. №3. С. 138-140
15. Шахбазян Д.А. Проблемные аспекты исполнения федеральной адресной инвестиционной программы // Экономика и бизнес: теория и практика. 2017. №4-2. С. 129-132
16. Косов М.Е., Ахмадеев Р.Г. Экономическое неравновесие российского предпринимательства //Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2015. №14. С. 33-43.
17. Фирсов Д.А. Перспективы преодоления диспропорций инвестиционно-строительной сферы за счет рыночных механизмов// Экономика и предпринимательство. 2015. №12-2. С. 542-550
18. Еременко Д.Н., Дядюра Е.П., Рева И.С. Государственные расходы и инновационное развитие экономики России // Научный альманах. 2017. №5-1.С. 100-102
19. Галимова Г.А. Совершенствование системы государственных инвестиций // Евразийский юридический журнал. 2017. № 7.С. 288-290
20. Замковой А.А. Классификация инновационных территориальных кластеров // Высшая школа. 2016. №17.С. 7-9
21. Митюкова И.И. Оценка инвестиционной привлекательности региона // Стратегия устойчивого развития регионов России. 2015. №29. С. 31-36
22. Сангинова Л.Д., Керимов И.В. Государственные инвестиции в Российской Федерации: проблемы и пути решения // Экономика и предпринимательство. 2015. №11-2. С. 436-442
23. Мохамад А.С. Развитие инфраструктуры как фактор конкурентоспособности // Экономика и предпринимательство. 2015. № 9-1. С. 454-457
24. Восканян Р.О.,Екимова К.В. Стоимостной подход к управлению инвестиционной привлекательностью инновационной компании//Экономика и предпринимательство. -2015. № 1.-С. 442-445
25. Дубровская Ю.В., Губайдуллина Р.В. Государственно-частное партнёрство как фактор сбалансированного регионального развития // Вестник Пермского университета. Серия: Экономика. 2015. № 1. С. 35-45
26. Ахмадеев Р.Г., Косов М.Е. Эффективность налоговой политики в сфере инноваций//Финансовая жизнь. 2017. № 1. С. 74-78.
27. Шевченко И.К., Развадовская Ю.В. Экономико-математический анализ влияния государственных и прямых иностранных инвестиций на динамику развития отрасли // Экономический анализ: теория и практика. 2014. №47. С. 14-22.
28. Худько Е.В., Могучев Н.С. Сравнительный анализ использования бюджетных инструментов государственной инвестиционной политики в мире// Российское предпринимательство.2016. № 9. С. 1145-1158
29. Клинова М.В. Взаимодействие государства и бизнеса. Взгляд сквозь время // Экономические стратегии. 2016. № 4.С. 186-197
Статья поступила в редакцию 03.11.2017
Статья принята к публикации 24.12.2017
