CC BY
25
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА — ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Слабеющий рубль
Курс рубля сегодня обусловлен не только динамикой цен на нефть, но и спекулятивными причинами: даже при ярко выраженном повышении цен на черное золото национальная валюта может слабеть. Так, 27 августа на фоне роста котировок на нефть марки Brent более чем на 3% — до $114,36 за баррель — стоимость бивалютной корзины повысилась на 18 коп. до 38,24рублей.
В то же время ряд факторов оказывает на рынок рублевого долга негативное влияние. В ближайшем будущем мы ожидаем умеренное ослабление рубля по следующим причинам. Первое. Сегодня в условиях ожидания сворачивания программы QE и снижения аппетита инвесторов к риску рубль — валюта развивающихся рынков — не пользуется спросом. В ближайшей перспективе на фоне нарастания накала страстей вокруг QE спрос на активы развивающихся стран продолжит падение.
Вторая причина возможного ослабления рубля — принятие Банком России мер по стимулированию слабеющей российской экономики (см. справку).
Через несколько часов после оглашения итогов заседания Центробанка вышли данные Росстата по динамике ВВП. Во II квартале 2013 года темп роста ВВП увеличился на мизерные 1,2% при консенсус-прогнозе Bloomberg 2%. В прошлом квартале показатель составил 1,6%.
В этих условиях вероятность снижения ставки рефинансирования
Сергей АЛИН,
старший аналитик по долговому и денежно-кредитному рынку ИГ «Норд-Капитал»*
* В подготовке статьи принимал участие старший аналитик Максим ЗАЙЦЕВ.
В августе участники глобальных долговых рынков ожидали сворачивания программы количественного смягчения (QE) в США (о такой возможности упоминалось на последних заседаниях Комитета по открытым рынкам ФРС и в заявлениях представителей американского Центробанка). Эта перспектива отрицательно сказалась на поведении как US Treasuries, так и активов развивающихся рынков, в частности российского. В результате доходность UST-10 21 августа достигла максимального за последние два года значения — 2,89% годовых. За период с 1 по 27 августа показатель увеличился на 13 б.п. до 2,71%. Доходность российских суверенных еврооблигаций Russia-30 повысилась на 30 б.п. до 4.39% годовых. Спред между этими бумагами вырос на 20 б.п. почти до 170 б.п.
По мнению экспертов, вероятность постепенного сворачивания QE повысилась после публикации 15 августа позитивной статистики по США. Количество первичных заявок на пособие по безработице снизилось до минимального за последние шесть лет уровня — 323 тыс. шт., что свиде-
тельствует о восстановлении рынка труда. Инфляция приблизилась к показателю 2% (при запуске QE данный уровень был обозначен ФРС как целевой).
Согласно опросу агентства Bloomberg, проведенному в первой половине августа, 65% экономистов полагают, что программа QE будет сокращена после заседания Комитета по открытым рынкам ФРС 17-18 сентября. Ожидается, что на первом этапе Федрезерв сократит объемы выкупа US Treasuries и ипотечных бумаг на $10 млрд — до $75 млрд в месяц.
В условиях роста цен на нефть до значений более $115 за баррель в августе сектор рублевого госдолга пострадал незначительно, в отличие от рынков госбондов других emerging markets. Доходности ОФЗ в среднем за период с 1 по 27 августа подросли лишь на 15-20 б.п. Для сравнения: доходности 10-летних государственных облигаций Индии увеличились на 62 б.п.
9 августа Банк России принял решение оставить без изменения уровень процентных ставок по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности, а также ставки рефинансирования (8,25%). Как отмечено в пресс-релизе ЦБ РФ, решение принято на основе оценки инфляционных рисков и перспектив экономического роста. В июле и начале августа годовой темп прироста потребительских цен продолжил снижаться, но оставался выше целевого диапазона и, по экспертной оценке, на 5 августа 2013 года составил 6,5%. Указанное замедление темпов инфляции было обусловлено, в первую очередь, динамикой цен на продовольственные товары. В то же время наблюдалось некоторое снижение темпов роста цен на непродовольственные товары и услуги, за исключением регулируемых цен и тарифов. Базовая инфляция в июле снизилась до 5,6%. По оценкам БАнКА России, выраженное давление на цены со стороны спроса отсутствует, что обусловлено нахождением совокупного выпуска несколько ниже своего потенциального уровня. По прогнозам ЦБ, при текущей направленности денежно-кредитной политики, а также при отсутствии негативных шоков на рынке продовольствия инфляция вернется в целевой диапазон в течение второго полугодия 2013 года и в 2014 году сохранит тенденцию к снижению. Вместе с тем для достижения в среднесрочной перспективе цели по инфляции необходимо закрепление позитивных тенденций в динамике инфляционных ожиданий. В пресс-релизе отмечается также, что динамика основных макроэкономических индикаторов указывает на сохранение низких темпов роста российской экономики. Годовые
78
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 9 (137) 2013
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
темпы прироста промышленного производства остаются невысокими, продолжается снижение объема инвестиций в основной капитал. В этих условиях в последние месяцы наблюдалось некоторое повышение уровня безработицы. основным источником экономического роста в настоящее время остается потребительская активность, поддерживаемая ростом реальной заработной платы и розничного кредитования. слабая инвестиционная активность и медленное восстановление внешнего спроса указывают на сохранение существенных рисков замедления роста российской экономики, в том числе в среднесрочной перспективе. министр экономического развития Алексей улюкаев
не исключил, что ЦБ может прибегнуть к монетарным мерам стимулирования экономики. с таким заявлением он выступил 29 августа перед журналистами в Хабаровске. Глава МэР отметил, что прежде вопрос о подобных мерах даже не ставился, поскольку «потенциальный выпуск примерно соответствовал фактическому, а следовательно, применение инструментов стимулирования экономики — как фискальных, так и монетарных — было неправильным, непродуктивным, производящим больше риска, чем результатов», — пояснил г-н УлюКАЕВ. однако сейчас подобный разрыв (между потенциальным и фактическим выпуском. — Ред.) возник, о чем свидетельствуют снижение загрузки производственных мощностей в течение последних четырех месяцев, а также некоторое повышение уровня безработицы. это говорит о том, что в такой ситуации уже возможно использование монетарных методов: количественного смягчения и других», — допустил министр.
VOSTOCK-PHOTO/REUTERS
или ставки однодневного РЕПО в сентябре эксперты оценивают как высокую.
Само по себе снижение ставок означает более дешевые деньги и, соответственно, более дешевый рубль. Таким образом, позитивное влияние на динамику рубля со стороны процентных ставок частично снизится. В дополнение ко всему активное обсуждение в СМИ о возможности девальвации российской национальной валюты сказывается негативно на долговом рынке РФ. В прессе активно обсуждается тема возможной девальвации (прогнозы многих экспертов — достаточно пессимистичные). Такой информационный фон уже является фактором ослабления рубля, даже при отсутствии предпосылок реальной девальвации.
Таким образом, при ярко выраженном повышении цен на черное золото национальная валюта может слабеть. Так, 27 августа на фоне роста цены
Во II квартале 2013 года темп роста ВВП увеличился на 1,2%. В этих условиях рынок ожидает снижения в сентябре ставки рефинансирования или ставки однодневного РЕПО.
на нефть марки Brent более чем на 3% — до $114,36 за баррель — стоимость бивалютной корзины повысилась на 18 коп. до 38,24 руб. По нашим оценкам, в ближайшие месяцы до конца года цена доллара США не превысит 33-34 рубля.
Рынок корпоративных рублевых бондов и сектор гособлигаций в августе не демонстрировали каких-либо значительных колебаний. Ценовой индекс бумаг IFX-Cbonds в период с 1 по 27 августа снизился всего лишь на 0,09% до уровня 104,97 пункта.
При опасении сворачивания программы QE в США и отсутствии спекулятивных идей для роста на внутреннем рынке (следующее заседание ЦБ РФ пройдет 13 сентября) инвесторам сегодня, на наш взгляд, следует оптимально сконцентрировать свое внимание на коротких корпоративных бондах с дюрацией до двух лет. В этой ситуации половину своего портфеля можно наполнить облигациями эмитентов из банковского сектора, такими как: НОМОС-Банк 11 (дюра-ция — 0,85 года; доходность — 9,06% годовых), МосковКредБанк Б0-03 (1,57 года; 8,99% годовых), Газпромбанк Б0-04 (1,28 года; 7,76% годовых), ЗЕНИТ 10 (1,68 года; 8,21% годовых). В другой половине портфеля можно разместить короткие выпуски небанковских эмитентов, например: МТС 02 (2 года; 8% годовых), АЛРОСА 23 (1,69 года; 7,94% годовых), Магнит Б0-07 (1,9 года; 7,99% годовых), Сиб-метинвест 01 (1,08 года; 9,25% годовых). Предлагаемые выпуски хорошо себя зарекомендовали в условиях внешней нестабильности. В дальнейшем эти бумаги скорее всего будут демонстрировать позитивную динамику.
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 9 (137) 2013
79
