CC BY
22
\ ПОРТФЕЛЬ ИНВЕСТОРА
— ГДЕ ВЗЯТЬ ДЕНЬГИ \
Отложенный дефолт
Новый потолок госдолга США будет установлен 7 февраля 2014 года. Риски коррекции рынка в начале следующего года и, как следствие, возможного дефолта по казначейским облигациям США сохраняются.
Глобальные рынки продемонстрировали существенный рост после заседания Комитета по открытым рынкам ФРС США 18 сентября. Напомним, Фе-дрезерв неожиданно для инвесторов отложил решение о снижении объемов монетарного стимулирования на фоне потока негативных макроэкономических данных. Регулятор отметил, что безработица по-прежнему на высоком уровне — 7,3%, несмотря на улучшение на рынке труда за последние месяцы (снижение показателя с 7,9% в январе до 7,3% в августе). Кроме того, жесткая фискальная политика является негативным фактором экономического роста. В частности, объем розничных продаж прибавил в августе лишь 0,2% к предыдущему месяцу против ожиданий в 0,5%, а индекс потребительского доверия Мичиганского университета за этот период упал с 82,1 до 76,8 пункта (прогноз — 82 пункта). Не добавило оптимизма инвесторам увеличение количества первичных заявок на получение пособия по безработице до среднего уровня 366 тыс. в октябре после 303 тыс. в сентябре.
Обострение споров относительно порога госдолга США (см. справку на с. 81) обусловило рост волатиль-ности на облигационных рынках, многие инвесторы предпочли зафиксировать прибыль после сентябрьского ралли.
Политический тупик спровоцировал спекуляции на тему возможного дефолта по нотам казначейства
США — доходности по одномесячным бумагам выросли с 0,03% в конце сентября до 0,32% 15 октября. Доходности 10-летних казначейских облигаций оставались на уровне 2,6-2,75%, существенно ниже уровней сентября. Как и ожидали эксперты, 16 октября Сенат и палата представителей наконец достигли договоренности, отложив решение по порогу госдолга на февраль 2014 года.
В начале октября президентОбама утвердил кандидатуру Джанет Йеллен в качестве председателя ФРС (с февраля 2014 года). Можно ожидать, что новый председатель в значительной степени продолжит политику Бернан-ке по стимулированию экономического роста и занятости, используя расширение баланса ФРС. Йеллен известна своими мягкими высказываниями относительно стимулирующей монетарной политики. В частности, инвесторы ожидают, что регулятор будет крайне осторожен в принятии решений по сворачиванию мер монетарного стимулирования, по крайней мере, до появления устойчивых позитивных данных по безработице.
Рост на рынках также обусловила публикация позитивной статистики в Китае. Так, увеличение промышленного производства в Китае в августе составило 10,4% в годовом выражении, что выше прогноза (9,9%). Повышение розничных продаж на 13,4% год к году также превысило ожидания (прогноз — 13,3%). Инфляция не изменилась — 2,6%.
В Германии промышленное производство на фоне восстановления спроса на автомобили и оборудование выросло на 1,4% в августе после падения на 1,1% в июле.
Российская экономика тем временем демонстрирует признаки замедления роста. Оборот розничной торговли за месяц увеличился на 4% годовых после роста на 5,3% в августе 2012 года (по итогам января-августа 2013 года прирост составил 3,9% после повышения на 7,1% за аналогичный период прошлого года). Кроме того, промышленное производство в сентябре упало на 0,7% по сравнению с соответствующим показателем прошлого года, а по итогам января-сентября выросло на 0,1%. Промпроизводство может вырасти на фоне восстановления активности в еврозоне, благодаря оживлению внешней торговли.
Инфляция продолжает снижаться: по итогам сентября индекс потребительских цен опустился до 6,1% (после 6,5% в августе). Совет директоров Банка России 14 октября оставил без изменения ключевую ставку Банка России на уровне 5,5% годовых (см. справку на с. 80). Ставка рефинансирования сохранена на уровне 8,24%. Остальные ставки также остались без изменений. Решение принято ЦБ РФ на основании оценок инфляционных рисков и перспектив экономического роста.
Напомним, 13 сентября ЦБ РФ также принял решение оставить без изменений ключевую ставку и рефинансирования, но снизил до 6,5% процентную ставку овернайт и ставку по однодневным кредитам, обеспеченным нерыночными активами. Таким образом, ставки были понижены до уровня стоимости рефинансирования по самым популярным инструментам (в частности, РЕПО, валютные свопы, долговые инструменты из Ломбардного списка). Решение ЦБ в сентябре можно рассматривать как шаг к унификации фиксированных ставок по операциям рефинансирования, который должен значительно улучшить механизм по управлению ликвидностью и способствовать проведению политики таргетирования инфляции. Кроме того, регулятор сделал еще один шаг к смягчению дефицита ликвидности в банковской системе — речь идет о проведении новых аукционов по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными
Евгений КОРОВИН,
руководитель группы управления бумагами с фиксированной доходностью, управляющий директор УК «Сбербанк Управление Активами»*
* В подготовке материала принимала участие Елена ГОРСКАЯ.
78
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 11 (139) 2013
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ИТАР-ТАСС
Президент США активами, на срок три месяца с мини-Барак Обама мальной ставкой 5,75%. На дебютном утвердил канди- аукционе в середине октября регуля-датуру Джанет тор разместил 500 млрд руб. В целом Йеллен (на фото ЦБ остается достаточно осторожным слева) на пост в отношении смягчения денежно-главы ФРС. кредитной политики. По заявлению
регулятора, в 2014 году при сохранении наблюдаемых макроэкономических тенденций прогнозируется дальнейшее снижение инфляции, при этом важным условием достижения целевых ориентиров по инфляции является формирование позитивных тенденций в динамике инфляционных ожиданий.
Менее пессимистичные оценки перспектив ужесточения монетарной политики в США, а также ослабление политической напряженности на Ближнем Востоке обусловили снижение волатильности на развивающихся рынках. Что, в частности, способствовало укреплению рубля. За период с начала по 17 октября рубль укрепил-
С 1 октября оставшиеся без финансирования госучреждения США прекратили свою работу. Около 800 тыс. госслужащих были отправлены в отпуск.-
ся к доллару США на 0,7% до уровня 32,2551 руб. за доллар, и к евро — на 0,5% до 43,7102 руб. Волатильность на валютном рынке по-прежнему достаточно высокая. С целью поддержания курса рубля ЦБ РФ продолжает ежедневно осуществлять валютные интервенции (до $200 млн в день). Высокая волатильность обменного курса отчасти обуславливает нежелание ЦБ проводить кредитно-денежное стимулирование из-за вероятности негативных последствий для экономического роста. Тем не менее в начале октября ЦБ РФ осуществил симметричное расширение с 1 до 3,10 руб. «нейтрального» диапазона плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины, в котором не совершаются валютные интервенции, направленные на сглаживание волатильности обменного курса рубля. Регулятор постепенно переходит к режиму плавающего валютного курса, что, вероятно, будет сопровождаться усилением вола-тильности на валютном рынке. Цены российских еврооблигаций выросли в октябре на фоне замедления оттоков иностранных инвесторов из фондов, инвестирующих в Россию на фоне увеличения спроса на риск (см. с. 80). Доходности длинных суверенных облигаций выросли на 4-6 б.п. с начала октября по 16 октября, в то время как доходности среднесрочных вы-
пусков снизились на 5-9 б.п. Помимо улучшения конъюнктуры на внешних рынках, позитивное влияние на рынок локальных облигаций оказало решение государства заморозить рост тарифов монополий в 2014 году. Решение может сформировать позитивные ожидания в отношении замедления инфляции и может также стать основанием для снижения процентных ставок ЦБ РФ в дальнейшем. Доходности краткосрочных и среднесрочных ОФЗ снизились на 10-20 б.п. с начала октября по 16 октября, доходности долгосрочных выпусков за этот же период сократились на 20-30 б.п.
Активность на первичном рынке выросла, за период с начала по 16 октября на локальном долговом рынке было размещено около 156 млрд руб. Основной объем размещений приходится на субъекты РФ, банки, а также корпоративных эмитентов с высоким кредитным рейтингом (РЖД, ВТБ, ВЭБ), на фоне, в частности, высокой активности Минфина. В первые две недели октября Минфин провел четыре аукциона, полностью разместив 46 млрд руб. в 1,5-, 2-, 3-и 5-летних выпусках, объем спроса превышал предложение в среднем в 1,3 раза.
В ближайшее время волатильность на российском рынке, скорее всего, останется высокой. По-прежнему остается нерешенным вопрос относительно сроков сокращения объемов программы монетарного стимулирования в США. С высокой вероятностью ФРС сохранит мягкую стимулирующую кредитно-денежную политику по итогам совещания в октябре (и даже в декабре). Перенесение решения по потолку госдолга на февраль подразумевает сохранение риска коррекции в начале следующего года в случае возобновления политической борьбы в Конгрессе и, как следствие, сохранения риска дефолта по казначейским облигациям США.
Мы ожидаем, что начатый ЦБ РФ цикл смягчения денежной политики продолжится, что приведет к дальнейшему снижению рублевых ставок и доходностей. Снижение инфляции и уменьшение ставок по кредитам для корпоративных заемщиков может привести к восстановлению инвестиционной активности и значительному улучшению кредитного профиля российских эмитентов.
\ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ КЛИМАТ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 11 (139) 2013
79
