CC BY
658УДК 330.322
СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ И ПОРЯДОК ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Штофер Г.А.
Институт экономики и управления (структурное подразделение), ФГАОУ ВО КФУ им. В.И.Вернадского, 295015, г. Симферополь, ул. Севастопольская, 21/4, e-mail: [email protected]
Аннотация. Уровень развития строительной отрасли является важным аспектом оценки как инвестиционной активности региона, так и эффективности региональной системы в целом, в связи с чем оценка эффективности инвестиционной деятельности представляет большой интерес как с экономической, так с социальной и экологической точек зрения. При этом эффективность инвестиций, которая обеспечивается оптимальным сочетанием факторов производства, определяет не только динамику экономического развития, но и его направления, специализации производства.
Ключевые слова: инвестиционная деятельность, инвестиционный проект, эффективность, методы оценки эффективности, показатели эффективности, инвестиции, строительный комплекс.
ВВЕДЕНИЕ
Финансово-экономическая оценка эффективности инвестиционной деятельности предприятия занимает важную позицию при поиске и определении объектов инвестиций. Для того, чтобы предприятие приняло верное инвестиционное решение, следует в обязательном порядке провести комплексную, объективную финансово-экономическую оценку оптимизации управленческих решений с точки зрения долгосрочного инвестирования. В связи с этим особую актуальность приобретает конкретизация порядка оценки эффективности инвестиционной деятельности предприятия на основе обоснованной системы показателей.
АНАЛИЗ ПУБЛИКАЦИЙ; МАТЕРИАЛОВ, МЕТОДОВ
Проблемам эффективности как экономической категории посвящено достаточное количество работ Н.Д. Пистуна [1], А.Г. Аганбегяна [2], Б.П. Плышевского [3], А.И. Ноткина [4], А.Е. Пробста [5] и другие.
На современном этапе развития экономики принято использовать два основных метода оценки экономической эффективности капитальных вложений - общий (абсолютный) метод и метод сравнительной эффективности.
ЦЕЛЬ И ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ ИССЛЕДОВАНИЯ
Изучению вопросов и задач инвестиционной деятельности всегда уделялось значительное внимание в экономической науке, поскольку инвестиции, определяя процесс экономического развития, затрагивают концептуальные основы хозяйствования. Эффективность инвестиционной деятельности, обусловленная оптимальным сочетанием факторов производства, обеспечивает не только динамику экономического развития, но и определяет его направления, специализации производственного комплекса. При этом углубленное изучение характеристик инвестирования и методов оценки эффективности деятельности потребовало конкретизации системы показателей для целей оценки эффективности инвестиционной деятельности предприятия в условиях несогласованности различных подходов к оценке экономической эффективности, что и является целью данной статьи.
ОСНОВНОЙ РАЗДЕЛ
Общая экономическая эффективность определяется как отношение эффекта к вызвавшим его появление капитальным вложениям. В зависимости от уровня реального эффекта его величина определяется: приростом произведенного национального дохода (народнохозяйственный уровень); приростом чистой продукции (отраслевой уровень); приростом прибыльности (на уровне предприятия); абсолютной величиной прибыли (для отдельных научно-технических мероприятий).
Следовательно, логично рассматривать «эффективность» как понятие, обозначающее результативность функционирования какого-либо объекта, и конкретное содержание эффективности неразрывно должно быть связано с его характеристиками. Эффективность -сложное комплексное понятие, характеристики которого можно оценить исходя из разграничения существующих видов эффективности и их сущности.
Таблица 1.
Основные научные подходы к определению видов понятия «эффективность»
№ п/п Автор, источник Вид эффективности Сущность эффективности
1 Cole Charles L. [6] Техническая эффективность Возможность достижения максимального роста производства
Экономическая эффективность Выбор такой комбинации факторов производства, которая позволяет добиться результатов с наименьшими затратами
2 М.Бор, Н. Якунина [7] Целевая (общая) эффективность Определяется соотношением «эффект : потребности» или «эффект : население» и связана с основным экономическим законом социализма
Ресурсная (локальная) эффективность Определяется соотношением «эффект : затраченные ресурсы» и связана с законом экономии времени
3 В. Келлик [8] Экономическая (стоимостная) эффективность Стоимостная характеристика производства
Социальная эффективность Степень удовлетворения интересов общества
4 Ю. Иванченко [9], Е. Абдул-лаев [10] Социальная эффективность Экономическая эффективность Социальная эффективность отражает социальную направленность функционирования системы, является количественным выражением степени достижения цели. Экономическая эффективность -стоимостная характеристика производства, количественное выражение рациональности использования средств
Социально-экономическая эффективность
5 М.Кунявс-кий [11] Социально-экономическая эффективность Характеристика результативности воспроизводства способа производства (мера социального эффекта)
Производственно-экономическая эффективность Характеристика материального производства
«В современных подходах помимо показателей, характеризующих эффективность производства, большое внимание уделено показателям социальной эффективности» [12, с. 17].
Показатель общей эффективности, рассчитанный по отдельным уровням управления, сравнивают с нормативами, ранжированными по видам экономической деятельности, и с фактическими показателями за предшествующий период. При этом капитальные вложения считаются эффективными, если значения рассчитанных показателей оказываются выше нормативных и отчетных. Общая экономическая эффективность может быть рассчитана в разрезе каждого объекта капитальных вложений.
Метод сравнительного учета прибыли, учитывающий также помимо затрат результаты производства, как правило, используется для финансово-экономической оценки инвестиций вместе с затратным методом. Метод определения конечной стоимости имущества ориентирован на прирост стоимости имущества в результате реализации инвестиционного проекта и ликвидации активов проекта в момент его завершения. При этом проект считается выгодным для вложения средств, если конечная стоимость его имущества является положительной. Данный метод достаточно редко используется в отечественной практике в силу необходимости определения ставок привлечения и вложения финансовых ресурсов (вместо расчетной процентной ставки).
При использовании метода сопоставления полных финансовых планов (СПФП -метод) полный финансовый план предприятия, который включает платежи, относящиеся к одному инвестиционному объекту или одному финансовому вложению, а также выплаты финансового
характера, касающиеся данного объекта. Таким образом, оценка эффективности проекта по СПФП-методу проводится с учетом следующих факторов:
- соотношение собственных и привлеченных средств в структуре финансирования;
- источники средств для финансирования задолженности: погашение долгов за счет превышения поступлений над выплатами (в моменты времени, когда сумма поступлений больше суммы выплат); погашение долгов за счет имеющихся денежных активов (в моменты времени, когда наблюдается превышение выплат над поступлениями);
- учет вложений собственного капитала в объект инвестирования на начало планового периода происходит по ставке, отличающейся от ставки реинвестирования будущих финансовых поступлений;
- объекты финансирования существенно различаются в результате многообразия условий, связанных с привлечением средств по различным процентным ставкам, способам погашения задолженности и сроками финансирования.
При этом объект является привлекательным для инвестирования, если его конечная стоимость превышает конечную стоимость собственного капитала на начало планового периода.
В отечественной практике широкое распространение при разработке бизнес -планов под инвестиционные проекты получили методы финансово-экономической оценки инвестиций, основанные на дисконтировании. Тем самым, для обоснованного выбора оптимального инвестиционного проекта предполагается использование методов, позволяющих снизить степень риска и минимизировать экономические издержки.
При описании алгоритма расчета количественных и качественных показателей эффективности инвестиционной деятельности за основу целесообразно использовать уже существующие показатели оценки инвестиционных проектов, рекомендуемые в нормативных документах. Основные показатели оценки эффективности инвестиционной деятельности представлены на рисунке 1.
Рис. 1. Система показателей эффективности инвестиционных проектов
Структура показателей приведена на рисунке 2. Таким образом, производится расчет экономической (с позиций общества), коммерческой (применительно к субъекту хозяйствования) и бюджетной (относительно страны, территории) эффективности. При определении экономической эффективности из расчетов исключаются внутренние трансферты (кредиты, налоги и т.д.), а оценка результатов и затрат на их достижение проводится не по рыночным ценам, а по так называемым «теневым ценам» (shadow prices), определенным условно на основе учета общественной значимости расходуемых ресурсов и производимой продукции. В расчетах коммерческой эффективности, наоборот, учитываются рыночные или прогнозные цены, уровень налогообложения и т.д. [13].
Рис. 2. Методы финансово-экономической оценки инвестиций
Подобные рекомендации, предложенные экспертами Совета по размещению производительных сил и экономическому сотрудничеству, а также рядом российских организаций, основаны на широком применении данной методологии в современной международной практике, и согласуются с методами оценки эффективности, предложенными ЮНИДО. На практике, несогласованность различных подходов к оценке экономической эффективности приводит к возникновению ряда существенных трудностей при осуществлении инвестиционной деятельности субъектами хозяйствования. При этом использование указанных выше принципов оценки эффективности инвестиций на основе современных методов позволило выделить ряд показателей эффективности в зависимости от учета фактора времени.
Для обобщения общепринятых практических подходов к оценке инвестиционной деятельности целесообразно использовать приведенную классификацию. Показатели оценки экономической эффективности инвестиционной деятельности субъекта хозяйствования представлены в таблице 2.
Оценка финансово-экономической эффективности инвестиций в практике зарубежных компаний проводится при использовании различных коэффициентов рентабельности (собственного капитала, совокупного капитала, общая), в том числе показателя средней нормы рентабельности, рассчитываемого одним из следующих способов:
- сопоставление среднего денежного потока после налогообложения со стоимостью инвестиций;
- сопоставление среднего финансового результата после налогообложения и амортизации со средней стоимостью инвестиций по данным бухгалтерского учета.
При этом показатель чистого приведенного эффекта (разница между приведенной к настоящей стоимости путем дисконтирования суммой денежного потока за период реализации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств) позволяет обобщенно охарактеризовать в абсолютном выражении процесс инвестирования.
Таблица 2.
Показатели оценки экономической эффективности инвестиционной деятельности
Формула № Описание
Показатель общей экономической эффективности
N КЭ (1) К - капитальные вложения, вызвавшие прирост эффекта ДЭ
Сравнительная экономическая эффективность
С - С Е 1 2 С К - Ki (2) С1 С2 - текущие затраты по альтернативным вариантам на равный или тождественный выпуск продукции в натуральном выражении; К1К2 - капитальные вложения по альтернативным вариантам на равный или тождественный объем выпуска продукции в натуральном выражении.
Минимум приведенных затрат
3 = C + Ен ■ K ^ min (3) С! - текущие затраты по сравниваемым вариантам; Ен - нормативный коэффициент сравнительной экономической эффективности, К1 -капитальные вложения по сравниваемым вариантам
Величина, обратная показателю сравнительной экономической эффективности
T _ K2 - K1 _ 1 C1 _ C2 EC (4) Представляет собой расчетный срок окупаемости капитальных вложений
Рентабельность собственного капитала
Ъ - П 1 КС + КТ ЕС (5) П - прибыль (операционная или прибыль от реализации); Кс - средняя балансовая величина источников собственных средств предприятия.
Рентабельность перманентного капитала
^ПК К ^ К Кс + Кт (6) КТ - средняя за период величина долгосрочных кредитов и займов
Рентабельность всего капитала фирмы
N (7) В - средний за период итог баланса-нетто
Срок амортизации инвестиционного объекта
т = 1 1 АМ с (8) I - величина инвестиций; С - средняя величина притока денежных средств, определяемая суммированием средней прибыли и амортизационных отчислений
Период окупаемости инвестиций
РР - ИС ДПн (9) РР - период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту; ИС - сумма инвестиционных средств; ДПн - средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости).
Инвестиции в форме денежных средств имеют временную ценность, поскольку денежные средства в разные промежутки времени при одной и той же номинальной стоимости имеют разную покупательную способность, что обусловило необходимость применения методов дисконтирования для финансово-экономической оценки инвестиций. Среди данной группы методов следует выделить: расчет общего дисконтированного дохода PV (present value); чистого приведенного эффекта NPV (net present value), или чистого дисконтированного дохода (ЧДД); дисконтированного срока окупаемости, индекса доходности, индекса рентабельности, внутренней нормы доходности.
Чистые денежные потоки могут быть определены как полученная после уплаты налогов прибыль, с добавлением суммы амортизации и других неденежных затрат. При этом выбор управленческого решения осуществляется по следующему принципу: если NPV > 0, то проект пригоден для инвестирования.
Также следует учитывать инфляционную составляющую, искажающую величину доходов и затрат при реализации инвестиционного проекта, что может быть реализовано на практике посредством одновременной коррекции денежных потоков на уровень инфляции и дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости капитала. При помощи данных
показателей может быть проведена как сравнительная оценка эффективности альтернативных инвестиционных проектов, так и определен критерий целесообразности их реализации.
Индекс рентабельности, являясь относительным показателем в отличие от показателя чистого приведенного эффекта, может быть задействован при осуществлении процедур выбора наиболее эффективного проекта из множества допустимых альтернативных вариантов, имеющих близкие значения NPV, либо при формировании инвестиционного портфеля с максимальным значением NPV.
Несмотря на присутствие признаков схожести методических подходов к определению индекса рентабельности инвестиций и расчета коэффициента эффективности капитальных вложений, по своему экономическому смыслу это совершенно разные показатели, поскольку в данном случае в качестве дохода от инвестиций рассматривается не чистая прибыль, а денежный поток.
Наиболее сложным с позиции механизма расчета является показатель внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR), характеризующий уровень доходности рассматриваемого инвестиционного проекта, выражаемый ставкой дисконтирования, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Данный показатель, как правило, используется для сравнительной оценки эффективности проектов, при этом проекты с более низким значением внутренней нормы рентабельности не должны приниматься ввиду несоответствия требованиям, предъявляемым к эффективности вкладываемых средств. На рисунке 1 представлена схема определения IRR графическим методом.
Рис. 3. Схема определения показателя IRR графическим методом
При этом анализ эффективности планируемых инвестиций на основе коэффициента IRR позволяет определить максимально допустимый уровень расходов, ассоциированных с данным проектом. Например, в случае использования кредитных ресурсов для финансирования проекта значение IRR указывает на верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, в результате превышения которого проект становится убыточным.
На порядок расчета срока окупаемости (РР) оказывает влияние наличие или отсутствие равномерности поступления прогнозируемых доходов от осуществления инвестиций:
- в случае равномерного распределения доходов срок окупаемости рассчитывается делением суммы единовременных инвестиционных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если в результате такого расчета было получено дробное число, оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого
- в случае неравномерного распределения доходов срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых сумма инвестиций будет покрыта кумулятивным доходом.
Для повышения точности расчета показателя РР необходимо учитывать денежные потоки, дисконтированные по показателю процента за использование привлеченных финансовых ресурсов, в результате чего срок окупаемости может возрасти. Таким образом, РР — минимальный временной промежуток, по истечении которого NPV становится и в дальнейшем остается положительной величиной.
На рисунке 4 представлен алгоритм принятия инвестиционных решений по проектам.
Рис. 4. Алгоритм принятия решений по инвестиционным проектам
Анализ расчета коэффициента эффективности инвестиций (АЮЮ) позволяет выделить его характерные особенности: отсутствие дисконтирования показателей дохода, а также использование в качестве дохода от реализации проекта показателя чистой прибыли PN (операционная прибыль за вычетом налога на прибыль). Показатель АЮЮ сравнивается со значением коэффициентом рентабельности авансированного капитала (отношение суммы чистой прибыли предприятия к общей сумме авансированного капитала).
Таким образом, в условиях неопределенности и риска с целью осуществления выбора инвестиционного проекта следует сформировать различные стратегии и гипотезы развития в зависимости от сценария дальнейшего функционирования объекта инвестирования. Это позволит учесть возможности получения максимального результата проекта и реализовать стратегию выбора с учетом возможных направлений изменения. При этом задача оценки и выбора инвестиционного проекта в условиях действующих ограничений и наличия множества параметров (критериев) эффективности проектов может быть сведена к типовой задаче многокритериального выбора.
ВЫВОДЫ
Таким образом, оценка эффективности инвестиций с учетом определения оптимального сочетания факторов производства, минимизирует инвестиционный риск и позволяет принять экономически обоснованное решение по осуществлению инвестиций, поскольку:
• появляется возможность выбора критериев оценки экономической эффективности инвестиций и методов обоснования наиболее предпочтительного проекта;
• инвестиционные ресурсы - носитель научно-технического прогресса;
• инвестиционные ресурсы отличаются наибольшей управляемостью;
• за счет дополнительных капитальных вложений можно добиться роста производительности и экономии трудовых, топливно-энергетических и других ресурсов.
Использование выявленных характеристик и закономерностей расчета показателей эффективности инвестиционных процессов позволяет хозяйствующим субъектам самостоятельно выбирать критерии оценки экономической эффективности инвестиций и соответствующие им методы расчета для обоснования наиболее предпочтительного проекта.
ПЕРСПЕКТИВЫ ДАЛЬНЕЙШИХ ИССЛЕДОВАНИЙ
Перспективы дальнейших исследований для оценки эффективности инвестиций в строительный комплекс связаны с изучением взаимосвязей и взаимозависимостей таких категорий, как инвестиционная активность и деловая активность региона, уточнением характеристик инвестиционной активности применительно к отраслевым особенностям различных видов экономической деятельности.
ЛИТЕРАТУРА
1. Пистун, Н.Д. Современные проблемы регионального развития [Текст] / Н.Д. Пистун, А.Л. Мельничук. - 2-еизд. перераб. и доп. - К.: Киевский университет, 2010. - 287 с.
2. Эффективность народного хозяйства (Экономический и социальный аспекты) / [ред. А.Г. Аганбегян, Д.Д. Москвин]. - М.: Наука, 1981. - 320 с.
3. Эффективность общественного производства: критерии, методы расчета, показатели / [ред. Б.П. Плышевский]. - М.: Экономика, 1975. - 215 с.
4. Ноткин, А.И. Основные вопросы определения экономической эффективности социалистического общественного производства и воспроизводства [Текст] / А.И. Ноткин // Экономическая эффективность общественного производства в период развитого социализма: (Методол. вопр.). - М.: Наука, 1977. - С.5-48.
5. Пробст, А.Е. Дискуссионные вопросы определения экономической эффективности [Текст] / А.Е. Пробст // Вопросы экономики. - 1974. - №7. - С.120-128.
6. Cole Charles, L. Microeconomics: A Contemporary Approach / Under the Editorship of William J. Banmol. N.Y.; etc.: Harcourt Brace Jovanovich, 1973. - 156 p.
7. Бор, М. Планирование эффективности общественного производства / М. Бор, Н. Якунина // Плановое хозяйство. - 1977. - №1. - С.26-29.
8. Келлик, В. Основной экономический закон и социальная эффективность производственной деятельности [Текст] / В. Келлик // Экономические науки. -1972. - №7. - С. 1823.
9. Иванченко, В. Критерии эффективности и качества [Текст] / В. Иванченко // Вопросы экономики. - 1978. - №7. - С.33-43.
10. Абдуллаев, Е. О комплексном изучении социально-экономической эффективности народного хозяйства союзной республики [Текст] / Е. Абдуллаев // Проблемы статистики эффективности общественного производства. - Ташкент, 1977. - С.164-182.
11. Кунявский, М.С. Категория экономической эффективности общественного производства [Текст] / М.С. Кунявский // Вопросы теории и оценки экономической эффективности народного хозяйства. - Минск: Наука и техника, 1976. - С.31-73.
12. Штофер, Г.А. Оценка эффективности функционирования региона: основы понятийного и методического аппарата [Текст] / Г.А. Штофер // Экономика строительства и природопользования.
- 2017. -№1(2). - С.16-20.
13. Штофер, Г.А. Методическое обеспечение оценки инвестиционных процессов в региональных системах [Текст] // Формирование современных механизмов развития инновационной сферы экономики: монография / [коллектив авторов] под научн. Ред. И.Ю. Швец.
- Симферополь: ДИАЙПИ, 2013. - 386 с. — Личный вклад — С. 253-266. ISBN 978-966-491-388-8.
THE SYSTEM OF INDICATORS AND THE ORDER OF EVALUATING THE EFFICIENCY OF THE ENTERPRISE'S INVESTMENT ACTIVITY
Shtofer G.A.
V.I. Vernadsky Crimean Federal University, Simferopol, Crimea
Annotation. The level of the construction industry's development is an important aspect of assessing both the investment activity of the region and the effectiveness of the regional system as a whole, and therefore the assessment of the effectiveness of investment activity is of great interest from both economic, social and environmental points of view. At the same time, the efficiency of investments, which is ensured by the optimal combination of the production's factors, determines not only the dynamics of economic development, but also its direction, production specialization.
Keywords: investment activity, investment project, efficiency, efficiency assessment methods, performance indicators, investments, building complex.
