CC BY
18
-О
л
-О I -О
с
<
Светлана ЛОКОТКОВА
Сезон купания в деньгах
Рынок рублевых облигаций под завязку накачан деньгами и практически не зависит от мировых тенденций.
Дно пройдено
Июнь начался для us-treasuries на минорной ноте: в конце мая доходности 10-летних us-treasuries вышли из диапазона 4,5-4,8% годовых, в котором они держались 3,5 месяца. Основным поводом для снижения котировок стал продолжающийся пересмотр ожиданий рынка относительно дальнейших действий ФРС. В первую очередь это было связано с выходом целого ряда оптимистичных статистических данных, которые вселили в инвесторов веру, что дно пройдено и можно ожидать восстановления экономического роста. Если в начале мая рынок был на 90% уверен в снижении ставки на 25 базисных пунктов к концу года, то в июне эта вероятность оценивалась всего в 10%. При этом два месяца назад рынок был практически на 100% уверен в снижении ставки до 4,75% годовых. В первые дни июня доходность 10-летних облигаций вплотную подошла к 10-месячным максимумам, достигнув отметки 4,99% годовых.
Аналитики прогнозируют уровень учетной ставки на конец года в размере 5% годовых. Наиболее вероятным диапазоном доходностей 10-летних UST в текущей ситуации представляется 4,8-5,1% годовых. Как показывают фьючерсы на ставку fed funds, в настоящее время вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов к концу года оценивается всего в 10%. Однако рыночные ожидания — фактор переменчивый. Совсем недавно, в конце апреля, вероятность снижения ставки на 50 базисных пунктов оценивалась более чем в 50%, а в марте — 100%.
Рынок еврооблигаций развивающихся стран пока остается стабильным, несмотря на неприятности на фондовых площадках Китая и рост доходностей базовых активов.
Спрэды большинства индексов снизились в начале июня до минимальных отметок.
Рынок пока слабо реагирует на внешние факторы.
Динамика котировок российских еврооблигаций в целом определялась общими настроениями на emerging markets. Ставки российских облигаций умеренно снижались вслед за базовыми активами. Спрэд еврооблигаций «Россия-30» к UST-10 сузился, переместившись в диапазон 85-95 базисных пунктов. Однако насколько устойчивым окажется этот диапазон, пока сказать сложно. Весомых поводов для существенного сужения суверенного спрэда пока по-прежнему нет. Скорее всего, в ближайшее время спрэд еврооблигаций «Россия-30» к UST-10 будет оставаться в диапазоне 85-100 базисных пунктов.
Полная чаша
Май преподнес приятный сюрприз участникам внутреннего рынка облигаций. Накачанная деньгами система начала искать им применение. Мы увидели ралли, которого не было очень давно. Среди ключевых тенденций внутреннего долгового рынка в июне можно отметить: агрессивный спрос на «брэндовые» выпуски первого и второго эшелонов, не оправданные фундаментальными показателями итоги аукционов (до 150 базисных пунктов ниже прогнозов), агрессивный выход новых выпусков в обращение (-40-50 базисных пунктов к размещению), сокращение спрэдов рублевых облигаций к валютным еврооблигациям.
Эффект от мощного притока капитала в страну в январе-мае этого года (чистый приток составил $70 млрд.) сможет достаточно долго оказывать положительное влияние на котировки рублевых инструментов. К июню экономика России была накачана деньгами под завязку. Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ достигли 1,6 трлн. руб., что вдвое превышает обычные уровни. Например, средняя величина этого показателя в IV квартале 2006 года составила
494 млрд. руб., а в I квартале этого года — 650 млрд. рублей.
В этом море ликвидности коррекция в рублевых облигациях представляется маловероятной. Возможные проблемы могут появиться не раньше, чем через полгода, когда ликвидность начнет потихоньку сдуваться.
Внешние факторы вряд ли способны серьезно повлиять на внутренний рынок. Рубль остается привлекательным, а инструменты с фиксированной доходностью становятся все более востребованными в структурированных сделках. Так что в ближайшей перспективе рынок не ждет коррекции в рублевых облигациях.
Сергей Соловьев,
финансовый директор холдинга «Инком-Авто»: «15 июня 2007 года холдинг «Инком-Авто» разместил 3-й облигационный заем дочерней компании ООО «Инком-Лада» общей номинальной стоимостью 2 млрд. руб. Размещение осуществлялось на фондовой бирже ММВБ по открытой подписке в форме конкурса по определению ставки первого купона облигаций.
Весь облигационный выпуск был реализован в первый день размещения. Ставка первого купона по итогам аукциона составила 11% (27 руб. 42 коп. на одну облигацию). Доходность к двухлетней оферте была определена на уровне 11,46%. Срок обращения выпуска облигационного займа составляет четыре года. В соответствии с планами развития холдинга средства, полученные в ходе облигационного займа,планируется направить на рефинансирование краткосрочной части долга (около $51 млн.) и реализацию масштабной инвестиционной программы, нацеленной на экстенсивное развитие бизнеса компании в регионах России (около $26 млн.). Итоги размещения 3-го облигационного займа в полной мере оправдали наши ожидания. Сравнение показателей 2-го и 3-го займов компании «Инком-Лада» позволяет го-
ворить о возросшем интересе инвесторов к облигациям автодилеров. Можно ожидать, что в будущем переоценка рисков в позитивную сторону, а также повышение информационной прозрачности и открытости отрасли в целом приведут к дальнейшему снижению уровня доходности».
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России: «В апреле 2007 года спрос населения на кредиты продолжал нарастать — объем выданных физическим лицам кредитов за месяц возрос на 4,5% по сравнению с приростом на 4,2% в марте. Отставание от прошлогодней динамики выдачи кредитов по итогам четырех месяцев остается незначительным — 13,2% против 14,5% за аналогичный период в прошлом году. При сохранении нынешней тенденции годовой прирост выдачи кредитов приблизится к 70%, что превышает недавний прогноз Банка России о годовом показателе 60-65%. Приток средств населения в банковские вклады в апреле составил 3,1% — это сравнительно высокий уровень. Рост банковских сбережений косвенно свидетельствует о сохранении высоких темпов роста реальных располагаемых доходов населения в текущем году. Это, в свою очередь, означает, что наблюдаемый быстрый прирост кредитов физическим лицам базируется на надежной основе — повышении благосостояния населения».
Летом внутренний долговой рынок скорее всего будет продолжать постепенный рост за счет подпитки со стороны огромного навеса ликвидности. Вес остальных факторов на этом фоне пока ничтожно мал. В
этой связи не исключено продолжение ралли во втором эшелоне и облигациях с качественным и понятным риском. А вот рост облигаций третьего эшелона будет ограничен невысокой ликвидностью бумаг.
СТОИМОСТЬ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ
Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в июне
Мин./макс. Эмитент Кредитный Объем Срок Доходность
по доходности рейтинг выпуска (лет) (% годовых)
Рублевые min ТрансКредитБанк, 2 S&P's — ru.AA- 3 млрд. руб. 5 7,2В
облигации
max Махеев Финанс, 1 0,5 млрд. руб 3 12,3
Евро- min Транснефть, 2012 S&P's — BBB+ EUR 0,7 млрд. 5 5,381
облигации /Стабильный
max Маретекс, 2011 S&P's — B- $0,15 млрд. 4 10
х
ш
I
о о и о га
0
га о
ы п га
1
/Стабильный
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года) кредитам нефинансовым организациям
12
10
п
в рублях в $
В
Б
4
2
0
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 мая 2007 г.)
Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
сл ш 3 Банк Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.)
в режиме д0 з0 овердрафта дней до 90 дней д0 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ 1994472 230 74 370 752 2 484 373 54 438 762 146 699 744 575 754 898 574 059 784 566 663 917
2 ГАЗПРОМБАНК 336 913 423 4 994 565 30 295 670 45 599 924 56 652 026 87 808 596 59 903 514 51 659 128
3 ВНЕШТОРГБАНК 327 236 659 31 103 929 4 131 709 12 510 837 28 342 940 66 815 821 81 668 970 102 662 453
4 АЛЬФА-БАНК 221 056 972 4 433 213 11 620 216 22 025 424 28 520 746 53 795 239 47 550 930 34 292 837
5 БАНК МОСКВЫ 197 447 400 9 053 833 779 885 4 565 094 13 745 593 86 691 752 70 607 402 11 923 912
6 РОССЕЛЬХОЗБАНК 168 307 006 1 642 376 15 965 1 614 600 1 759 232 48 613 750 31 579 203 83 081 880
7 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 147 579 887 5 657 892 6 838 10 774 106 14 823 792 26 655 754 40 694 497 48 967 008
8 УРАЛСИБ 9 МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 10 МДМ-БАНК 11 ПРОМСВЯЗЬБАНК 12 ПРОМЫШЛЕННО-СТРОИТЕЛЬНЫЙ БАНК 128 384 579 126 489 406 120 152 206 113 944 532 101 967 131 8 685 920 13 308 742 20 232 826 34 552 160 23 922 941 19 907 300 7 741 131 3 513 258 1 222 244 8 159 948 10 179 209 28 899 877 46 289 394 28 225 476 4,522 835 662 530 9 414 142 18 582 874 37 659 956 33 797 912 15 504 957 6 781 046 864 089 12 932 177 16 122 953 33 929 470 30 914 814 12 399 983 1 513 976 2 432 814 10 667 791 15 063 658 29 111 622 36 801 548 6 223 072
13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 94 058 611 26 041 499 628 1 364 473 9 168 200 59 743 055 16 804 753 5 425 903
14 НОМОС-БАНК 82 044 984 3 011 760 2 430 654 1 185 808 7 884 078 15 251 735 36 330 344 15 950 605
15 РОСБАНК 78 469 133 6 730 618 771 309 3 167 874 13 448 296 16 750 981 22 876 432 14 691 878
16 АК БАРС 73 023 103 3 073 323 239 041 3 838 191 7 804 789 15 034 077 22 407 047 20 509635
17 ПЕТРОКОММЕРЦ 65 270 484 2 918 720 923 050 3 995 698 9 995 173 17 785 487 21 220 448 8 422 520
18 ВОЗРОЖДЕНИЕ 54 613 907 3 610 101 188 416 1 653 972 5 056 558 34 291 075 6 358 492 3 202 860
19 ГУТА-БАНК 52 367 973 4 922 829 37 160 4 825 381 4 219 655 8 179 007 21 238 971 8 944 970
20 БАНК ЗЕНИТ 21 БАНК "САНКТ-ПЕТЕРБУРГ" 00 гппст1/п 51 541 352 51 341 012 сп ^оп 0-1 т 1 404 214 1 329 364 7 957 256 9 734 389 12 034 401 10 873 383 8 204 129 1 889 634 853 585 6 947 228 4 337 728 20 70 473 14 043 251 2 530 842 9-17 л тэг) 7^0 0 c^rq опп т7п q-1 т7п /пп flqq qflr п
22 1ЛОБЭКС Всего по банковской системе: 50 580 8 13 6 984 625 983 2 1/ 255 1 330 /52 2 568 200 54 3/0 3 1 3/0 430 15 039 806 0 325 653 669 186 241 926 447 515 780 698 230 989 2 126 109 503 1 96 936 469 1 276 631 135
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а, 45401-08а).
[ прямые инвестиции / №07 [63] £007 | реальные деньги
