CC BY
8Гладчук К.Н. Рынок первичного публичного предложения ценных бумаг: пути развития в Украине
• Авторы:
Гладчук Ксения Николаевна
старший преподаватель кафедры банковских инвестиций
Киевский национальный экономический университет имени Вадима Гетьмана
Gladchuk Kseniia Nikolaevna
Senior Teacher of the Bank Investments Department Vadym Het'man Kyiv National Economic University
• Аннотация:В статье раскрыты предпосылки для активизации рынка 1РО в Украине, а также факторы, препятствующие его развитию в настоящий момент. Проанализирована история выхода компаний на иностранные площадки, в результате чего выявлены ключевые тенденции развития рынка 1РО украинских компаний за рубежом. Разработаны практические рекомендации по активизации рынка 1РО непосредственно в Украине, а также предложена структурная модель его функционирования.
The article reveals preconditions for Ukrainian IPO market activization, as well as factors restraining its development at present. The history of Ukrainian IPOs on foreign stock exchanges was analyzed. As a result, key trends dominating the IPO market of Ukrainian companies abroad were specified. Practical guidelines of Ukrainian IPO market activization and the structural model of its functioning were suggested.
Ключевые слова: 1РО, украинский рынок 1РО, фондовый рынок, фондовая биржа, эмитент, инвестор, тенденции развития рынка 1РО, структурная модель функционирования рынка 1РО.
IPO, Ukrainian IPO market, securities market, stock exchange, issuer, investor, IPO market trends, structural model of IPO market functioning.
• Выходные данные статьи: Гладчук К.Н. Рынок первичного публичного предложения ценных бумаг: пути развития в Украине // Современные технологии управления, 2013. - №10 (34). - ISSN 2226-9339. - Режим доступа к журн.: http://sovman.ru
Переход экономики Украины к рыночным основам хозяйствования вызвал существенные изменения в функционировании украинского рынка капитала. Важной задачей финансового менеджмента на данном этапе является уменьшение долговой нагрузки предприятий и использование новых методов финансирования, в том числе акционирования. В условиях финансовой глобализации широкое распространение приобретает такая форма привлечения акционерного капитала, как первичное публичное предложение ценных бумаг, или 1РО. Последняя является эффективной не только с точки зрения отдельной компании, которая получает долгосрочные ресурсы для расширения деятельности, но и положительно влияет на экономику и имидж страны в целом.
В последнее время в научной и практической литературе значительное внимание уделяется проблеме привлечения капитала через IPO. Среди работ, посвященных исследованию данного вопроса, можно выделить труды таких зарубежных ученых, как Дж. Риттер [16], И. Уэлч [1 8], С. Брэгг [1 7], А. Лукашов [5], А. Могин [1 2] и др. В данных трудах, в основном, обобщены исследования эмпирических данных по рынку IPO в странах с развитым рынком ценных бумаг (США, Европа), систематизированы длительный опыт и практика проведения IPO. В украинских научных кругах исследованием явления 1РО занимаются следующие ученые: В. Грушко и А. Чумаченко [1], Г. Карпенко [3], В. Кукса [4], Т. Майорова [6], Л. Мельничук [7] и др. Значительное внимание данному вопросу уделяется аналитическими компаниями типа Ernst & Young, PBN Hill + Knowlton Strategies, Renaissance Capital, PwC, ДАГДА, которые исследуют современное состояние мирового и локальных рынков IPO. Однако, несмотря на существенный интерес со стороны ученых и аналитиков к IPO, недостаточно освещены вопросы перспектив развития данного рынка в Украине.
Целью статьи является выявление факторов, сдерживающих развитие украинского рынка IPO, анализ его современного состояния, а также разработка рекомендаций по его активизации.
К сожалению, до 201 3 г. в Украине не было совершено ни одной полноценной IPO-сделки. Фактически рынок отсутствует. Выход на локальные фондовые биржи осложняется отсутствием развитого рынка ценных бумаг, недостаточной психологической подготовленностью компаний к повышению прозрачности своего бизнеса, а также низкой заинтересованностью инвесторов выступать участниками рынка 1РО.
Тем не менее, исследование предпосылок становления рынка IPO в Украине показало, что для его активизации уже сегодня есть все необходимые предпосылки. Среди них: значительный инвестиционный потенциал (в первую очередь, за счет сбережений населения); большое количество акционерных обществ, остро нуждающихся в
финансировании для развития бизнеса (в частности, агропредприятий); действующий биржевой рынок; начальная законодательная база и инфраструктура; наличие ряда компаний, которые имеют опыт проведения 1РО за рубежом, зарекомендовали себя и в перспективе будут возвращаться на внутренний рынок 1РО, привлекая к нему не только локальных, но и иностранных инвесторов.
Одновременно выявлен ряд факторов, которые все еще заставляют отечественных эмитентов выбирать иностранные юрисдикции для осуществления первичного публичного предложения акций. К ним относятся: недостаточный уровень защиты прав инвесторов, несоблюдение основных стандартов корпоративного права и норм взаимодействия с инвесторами; слабый уровень раскрытия информации эмитентами; полицентрическая биржевая система; неразвитый институт финансового посредничества; низкая активность населения на фондовом рынке; невосприятие отечественного фондового рынка иностранными участниками (инвесторами и эмитентами).
Проведенный анализ показал, что сегодня рынок 1РО как таковой в Украине отсутствует, однако на смену ему активно функционирует рынок 1РО украинских компаний за рубежом. Так, за период 2005-201 2 гг. украинским предприятиям удалось привлечь 2,32 млрд. долл. США (23 сделки). Но по сравнению с рынками 1РО развитых стран такой показатель является незначительным. Например, за 2004-201 2 гг. в США и Китае привлечено 366 и 456 млрд. долл. США в результате проведенных 1 397 и 1814 сделок соответственно. Польша провела 764 сделок на сумму 24 млрд. долл. США. Компании из России в течение только 2010-201 1 гг. получали по 5 млрд. долл. США ежегодно, а общий капитал, привлеченный ими с 1996 г., составил 66 млрд. долл. США (табл. 1).
Таблица 1
Сравнительная характеристика рынков 1РО США, Китая, Польши, России и Украины по состоянию на конец 2012 г.*
Страна Показатели рынка 1РО за 2004-2012 гг.
Количество Объемы, млрд. долл. США
Китай 1814 456
США 1397 366
Россия 93 66
Польша 764 24
Украина 23 2,32
Источник: составлено и рассчитаноавтором самостоятельно на основе данных [2; 8, с. 8; 9; 10; 11; 13, с. 11, 17; 14; 15, с. 108].
*Примечание. Все 1РО-сделки украинских эмитентов проведены за границей, т.е. фактически показатели украинского рынка 1РО нулевые.
В результате проведенного исследования нами выявлены тенденции развития рынка 1РО украинских компаний за рубежом:
1) Доминирование компаний агросектора (56,5%). Привлекательность агробизнеса для инвесторов состоит в устойчивом спросе на сельскохозяйственную продукцию и
привлекательных условиях для развития. Кризис 2007 г. практически не затронул АПК, что еще больше стимулирует вложение средств в него;
2) Выбор эмитентами Варшавской (52%) и Лондонской (39%) фондовых бирж, что объясняется лояльными требованиями для русскоязычных эмитентов и заинтересованностью инвесторов в украинских предприятиях;
3) Выход на международный рынок через предложение акций и депозитарных расписок иностранной холдинговой компании, владеющей украинскими активами. Причина — валютные и законодательные ограничения на прямое предложение ценных бумаг украинских компаний за рубежом. Наиболее популярными юрисдикциями являются Нидерланды, Кипр, Швейцария, Австрия, Великобритания, Люксембург и Британские Виргинские острова.
Установлено, что дальнейшие перспективы применения IPO в Украине зависят от многих факторов. На основании достижений зарубежного и отечественного опыта разработан ряд рекомендаций, которые позволят ускорить развитие рынка IPO в Украине.
Анализ мировой практики показал, что для успешного функционирования рынка 1РО компании- эмитенты должны, прежде всего, соблюдать лучшие практики и стандарты корпоративного управления и связей с инвесторами. Данная задача является особенно актуальной для украинских акционерных обществ. Необходимым условием также является наличие в стране ведущей фондовой биржи с разделением ее на главный и альтернативный сегменты, активная ее интеграция в мировое фондовое пространство, получение членства во Всемирной федерации бирж и установление тесных связей с иностранными фондовыми площадками. С целью обеспечения стабильного спроса на IPO предлагается активизировать участие негосударственных пенсионных фондов (НПФ) в 1РО-сделках по мере развития накопительной составляющей пенсионной системы, в частности, через увеличение норматива инвестирования в акции с 40% до 90%. Не менее важным шагом является популяризация 1РО среди украинского населения с целью повышения уровня защиты прав индивидуальных инвесторов и их активности на рынке 1РО. Развитию рынка IPO в Украине может поспособствовать осуществление «народных» приватизационных сделок с продажей определенного процента 1РО-акций исключительно населению ( например, 15 % по аналогии с Польшей). Актуальным будет проведение кампании по рекламированию украинского рынка 1РО в мире, которая будет включать следующие мероприятия: открытие зарубежных представительств национальной фондовой биржи; запуск специального Интернет-сервиса, посвященного данному рынку, доступного как минимум на английском, немецком, русском и украинском языках; проведение ряда форумов, конференций, семинаров для международного инвестиционного сообщества. Важным шагом станет допуск к рынку 1РО иностранных участников, в частности, эмитентов, обладающих активами в Украине, и инвесторов из других стран.
По результатам проведенного исследования современного состояния и перспектив использования IPO в Украине, предложена структурная модель функционирования рынка IPO в Украине как процесса, включающего следующие составляющие звенья (согласно методологии функционального моделирования IDEF0) (рис. 1): 1) входящее, предусматривающее предложение ценных бумаг эмитентов на первичном рынке; 2) исходящее, отражающее спрос на ценные бумаги эмитентов со стороны инвесторов и дальнейшее их обращение на вторичном рынке; 3) звено управления, согласно которому государственное регулирование рынка 1РО осуществляют Национальная Комиссия по
ценным бумагам и фондовому рынку Украины (НКЦБФР), Верховный Совет Украины, Национальная комиссия, осуществляющая государственное регулирование в сфере рынков финансовых услуг (Нацкомфинуслуг), и Национальный банк Украины (НБУ); 4) звено механизма, которое устанавливает взаимосвязи между всеми участниками рынка 1РО; а также 5) функциональный блок, обеспечивающий движение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам в обмен на инвестиционные ресурсы на рынке 1РО. Внедрение данной модели может поспособствовать притоку инвестиционных ресурсов в отечественную экономику.
Хшзелзвё
Рисунок 1. Структурная модель функционирования рынка 1РО в Украине, построенная
согласно стандарту IDEF0 Источник: составлено автором самостоятельно
Заключение
Украина имеет все необходимые предпосылки для активизации локального рынка IPO. Это: значительный инвестиционный потенциал; большое количество акционерных обществ, остро нуждающихся в финансировании для развития бизнеса; действующий биржевой рынок; начальная законодательная база и инфраструктура; наличие ряда компаний, которые имеют опыт проведения 1РО за рубежом, зарекомендовали себя и в перспективе будут возвращаться на внутренний рынок 1РО. Но ряд факторов заставляет украинских эмитентов выбирать иностранные юрисдикции для осуществления первичного публичного предложения акций. Среди них: недостаточный уровень защиты прав инвесторов, несоблюдение основных стандартов корпоративного права и норм взаимодействия с инвесторами; слабый уровень раскрытия информации эмитентами; полицентрическая биржевая система; неразвитый институт финансового посредничества; низкая активность населения на фондовом рынке; невосприятие отечественного фондового рынка иностранными участниками (инвесторами и эмитентами).
Сделан вывод о том, что сегодня рынок 1РО как таковой в Украине отсутствует, однако вместо него активно функционирует рынок 1РО украинских компаний за рубежом. Анализ его современного состояния позволил выявить основные тенденции развития: доминирование компаний агросектора (56,5%); выбор эмитентами Варшавской (52%) и Лондонской (39%) фондовых бирж; выход на международный рынок через предложение акций и депозитарных расписок иностранной холдинговой компании, владеющей украинскими активами.
Дальнейшие перспективы применения IPO в качестве инструмента финансирования в Украине зависят от многих факторов. Нами предложен ряд мер, которые позволят ускорить развитие украинского рынка 1РО. Среди них: внедрение в украинских акционерных обществах лучших практик и стандартов корпоративного управления и связей с инвесторами; консолидация существующих биржевых площадок в ведущую национальную фондовую биржу, активная ее интеграция в мировое фондовое пространство; стимулирование украинских негосударственных пенсионных фондов к участию в 1РО путем увеличения норматива инвестирования в акции с 40% до 90%; популяризация 1РО среди украинского населения с целью повышения уровня защиты прав индивидуальных инвесторов и их активности на рынке 1РО; осуществление «народных» приватизационных 1РО-сделок с продажей определенного процента 1РО-акций исключительно населению ( например, 15 % по аналогии с Польшей); активная кампания по рекламированию украинского рынка 1РО и допуск к нему иностранных участников (эмитентов, владеющих активами в Украине, и инвесторов).
Предложена структурная модель функционирования рынка IPO в Украине (построенная согласно стандарту IDEF0), внедрение которой может поспособствовать притоку инвестиционных ресурсов в отечественную экономику.
Библиографический список
1. ГрушкоВ.И. Первичное публичное размещение акций (IPO): теория и практика отечественных компаний: монография / В. И. Грушко, О. Г. Чумаченко. - К.: Дорадо-Друк, 2009. - 252 с.
2. Данные аналитического портала «IPO Tracker в России и СНГ» компании PBN Hill + Knowlton Strategies / Режим доступа: <http://pbn-hkstrategies.eom/lng/en/pageTag/page:ipo_tracker>.
3. КарпенкоГ. Проблемы и перспективы привлечения инвестиционного капитала украинскими предприятиями на мировых рынках путем 1РО // Финансы Украины. — №1 0. — 2008.
4. КуксаВ. Это сладкое слово — 1РО. Украинские предприятия открывают для себе прогрессивный способ интеграции в мировую экономику // Зеркало недели. — 28.09.2007. — № 35 / Режим доступа: <www.dt.ua>.
5. ЛукашовА.В. Процесс приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO) // Управление корпоративными финансами. — 2004. — №.4 / Режим доступа:
<www. grebenni kov. ru >.
6. Майорова Т.В. 1РО как форма привлечения инвестиционного капитала // Финансы Украины. - 201 0.
- №6. - С. 80-88.
7. МельничукЛ. Начало истории украинских IPO. Взгляд из Лондона // Зеркало недели. — 16.06.2006.
— №22 / Режим доступа: <www.dt.ua>.
8. Обзор рынка 1РО в Европе за 201 2 год / Отчет международной аудиторской компании PwC / Режим доступа: <http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/ipo-watch-2012-review.jhtml>.
9. Пионеры 1РО. Выпуски 1, 3, 4. Аналитические обзоры публичных предложений, состоявшихся в 2005, 2007, 2008 годах в России — The PBN Company / Режим доступа: <www.pbnco.com>.
10. Рэнкинг Эмитентов IPO/SPO/PO 2006-2011 Данные информационно-аналитический
проект «Публичные и Частные размещения акций»/Offerings.ru, подготовленный аналитической группой «ReDeal» / Режим доступа: <http://www.offerings.ru/market/ placement/lastplacement>.
1 1. Статистические данные представительства Варшавской фондовой биржи в Украине / Режим доступа: <http://ipowse.com.ua/Information/ 253.34.html>.
1 2. IPO от I до O: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков / Андрей Лукашов, Андрей Могин. — 2-е изд., испр. и доп. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. — 361 с.
1 3. Global IPO Trends Report 201 2 / Зв^ мiжнародноí аудиторськоТ компани Ernst&Young — 29 с. / Режим доступа: <http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IP0_trends_201 2/$ FILE/ Global_IP0_trends_201 2.pdf>.
1 4. IPO Center of Excellence Data / Данные информационного портала Ernst&Young / Режим доступа: <http://www.ey.eom/GL/en/Services/Strategic-Growth-Markets/ipocenter/# exhibits/ipo-lobby2>.
15. IPO from A to Z: The Guide for the Issuer 201 0 («1РО от А до Я: Посибие для Эмитента 201 0») / Отчет компании Dagda LLC. — 201 0. — 134 с.
1 6. RitterJ.R., December 31, 2011. Initial Public Offerings: Tables Updated Through 2011 / Режим доступа: <http://bear.warrington.ufl.edu/ritter>.
1 7. Running a public company: from IPO to SEC reporting / Steven M. Bragg, John Wiley & Sons, Inc., 2009. — 316 p.
1 8. Welch, I., 1 989. Seasoned offerings, imitation costs, and the underpricing of initial public offerings. Journal of Finance 44, 421-449.
References:
1. Grushko V.I. Initial Public Offering of Shares (IPO): theory and practice of domestic companies: monograph [Pervichnoe publichnoe razmeshchenie aktcii (IPO): teoriia i praktika otechestvennykh kompanii: monografiia]. V.I. Grushko, O.G. Chumachenko. Kyiv: Dorado-Druk, 2009. 252 p.
2. IPO Tracker for Russia and CIS / Data prepared by PBN Hill + Knowlton Strategies [Dannye analiticheskogo portal a «IPO Tracker v Rossii i SNG» kompanii PBN Hill + Knowlton Strategies]. Root: <http://pbn-hkstrategies.com/lng/en/pageTag/page:ipo_tracker>.
3. Karpenko G. Problems and prospects of attracting investment capital by Ukrainian enterprises in global markets via IPO [Problemy i perspektivy privlecheniia investitcionnogo kapitala ukrainskimi predpriiatiiami na mirovykh rynkakh putem IRO]. Finances of Ukraine. №10. 2008.
4. Kuksa V. What a Sweet Word — IPO. Ukrainian Companies open for themselves a progressive way of integration into global economy [Eto sladkoe slovo — IRO. Ukrainskie predpriiatiia otkryvaiut dlia sebe progressivnyi sposob integratcii v mirovuiu ekonomiku]. Mirror of the Week. 28.09.2007. № 35. Root: <www.dt.ua>.
5. LukashovA. V. Process of capital acquisition: initial public offering of company's shares (IPO) [Protcess priobreteniia kapitala: pervichnoe publichnoe razmeshchenie aktcii kompanii (IPO)]. Corporate Finance Management. 2004. №.4. Root: <www.grebennikov.ru>.
6. Maiorova T. V. IPO as a form of investment capital attraction [IRO kak forma privlecheniia investitcionnogo kapitala]. Finances of Ukraine. 2010. №6. pp. 80-88.
7. Me/nichukL. The Beginning of Ukrainian IPO History. A Look from London [Nachalo istorii ukrainskikh IPO. Vzgliad iz Londona]// Mirror of the Week. — 1 6.06.2006. — №22 / Root: <www.dt.ua>.
8. European IPO Market Review - 201 2 [Obzor rynka IRO v Evrope za 201 2 god]/ Report prepared by PwC. Root: <http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/ipo-watch-2012-review.jhtml>.
9. IPO Pioneers. Issues 1, 3, 4. Analytical reviews of IPOs conducted in Russia in 2005, 2007, 2008. — The PBN Company [Pionery IRO. Vypuski 1, 3, 4. Analiticheskie obzory publichnykh predlozhenii, sostoiavshikhsia v 2005, 2007, 2008 godakh v Rossii — The PBN Company]. Root: <www.pbnco.com>.
1 0. IPO/SPO/PO Issuer Ranking - 2006-2011 / Data prepared by ReDeal Analytical Group [Renking
Emitentov IPO/SPO/PO 2006-2011 Dannye informatcionno-analiticheskii proekt «Publichnye i Chastnye razmeshcheniia aktcii»/Offerings.ru, podgotovlennyi analiticheskoi gruppoi «ReDeal»]. Root: <http://www.offerings.ru/market/ placement/lastplacement>.
1 1. Statistical Data prepared by the Warsaw Stock Exchange representative office in Ukraine [Statisticheskie dannye predstavitelstva Varshavskoi fondovoi birzhi v Ukraine]. Root: <http://ipowse.com.ua/Information/253.34.html>.
1 2. IPO from I to O: The Guide for CFOs and investment analysts [IPO ot I do O: Posobie dlia finansovykh direktorov i investitcionnykh analitikov]. Andrei Lukashov, Andrei Mogin. — Moscow: Alpina Business Books, 2008. 361 p.
1 3. Global IPO Trends Report 201 2. Report prepared by Ernst&Young. 29 p. Root: <http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IPO_trends_ 201 2/$FILE/Global_IPO_trends_201 2.pdf>.
1 4. IPO Center of Excellence Data. Data from Ernst&Young information portal. Root:
<http://www.ey.com/GL/en/Services/Strategic-Growth-Markets/ ipocenter/# exhibits/ipo-lobby2>.
15. IPO from A to Z: The Guide for the Issuer 201 0. Report prepared by Dagda LLC. 2010. 1 34 p.
1 6. RitterJ.R., December 31, 2011. Initial Public Offerings: Tables Updated Through 2011. Root: <http://bear.warrington.ufl.edu/ritter>.
1 7. Running a public company: from IPO to SEC reporting / Steven M. Bragg, John Wiley & Sons, Inc., 2009. 316 p.
1 8. Welch, I, 1 989. Seasoned offerings, imitation costs, and the underpricing of initial public offerings. Journal of Finance 44, 421-449.
