CC BY
386
ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ,
КРЕДИТ
ilya.dolgiy@gmail.com Илья Владимирович Долгий,
аспирант кафедры финансов, Саратовский социально-экономический институт (филиал) УДК 336.7 ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г. В. Плеханова »
РОЛЬ ЭКСПОРТНЫХ КРЕДИТНЫХ АГЕНТСТВ В РАЗВИТИИ МЕХАНИЗМА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
В статье рассматриваются ключевые характеристики, ограничения и проблемы развития проектного финансирования в России. Отмечается высокая стоимость реализации проекта по классической схеме проектного финансирования, анализируется возможность привлечения экспортных кредитных агентств для потенциального снижения стоимости проектного финансирования в России. Указаны отличительные особенности механизма проектного финансирования с участием экспортных кредитных агентств, где обязательным условием является использование в проекте импортных материалов и технологий той страны, банком которой предоставлен синдицированный кредит. Дается обоснование неравномерным темпам роста данного вида финансирования в России и утверждается, что его развитие напрямую зависит от совместных решений международного объединения экспортных кредитных агентств Berne Union и Организации экономического сотрудничества и развития. Делается вывод, что для снижения стоимости проектного финансирования за счет привлечения экспортных кредитных агентств отечественным банкам необходимо адаптировать свои собственные критерии, ограничения и финансовые ковенанты кредитования по схеме проектного финансирования под условия Berne Union и ОЭСР.
Ключевые слова: проектное финансирование, экспортные кредитные агентства, банковский кредит, инвестиционный проект, экспортное финансирование, страхование рисков.
I.V. Dolgiy
THE ROLE OF EXPORT CREDIT AGENCIES IN THE DEVELOPMENT OF PROJECT FINANCING MECHANISM
The paper discusses key features, limitations and challenges of project financing development in Russia. The author stresses high costs of the classical model of project financing, analyzes the possibility of attracting export credit agencies
♦
♦
in order to potentially reduce the cost of project financing in Russia, and identifies distinctive features of the project financing mechanism involving export credit agencies where it is required to use materials and technology that are imported from the country that grants the syndicated loan. The paper explains the uneven growth rate of this type of financing in Russia and argues that its development depends on the joint decisions of the international association of export credit agencies Berne Union and the Organization for Economic Cooperation and Development. It is concluded that in order to reduce the cost of project financing by attracting export credit agencies, banks in Russia need to adapt their own criteria, restrictions and financial covenants for project financinglending scheme to the conditions of the Berne Union and the OECD.
Keywords: project financing, export credit agencies, bank loan, investment project, export financing, risk insurance.
Одной из ключевых задач Концепции долгосрочного социально-экономического развития России до 2020 г. является повышение инвестиций в основной капитал. Однако, согласно данным Росстата, инвестиции в основные производственные фонды в России в 2013 г. не только не выросли, а напротив, снизились на 0,3% и составили 13,221 трлн руб. [6]. Для улучшения ситуации необходимо реализовывать международные инвестиционные проекты по созданию новых высокотехнологичных производственных мощностей [3]. Почти всегда это требует привлечения значительных финансовых ресурсов, а также импорта самых передовых материалов и конкурентоспособных технологий.
Ключом к решению данных проблем многие специалисты считают такой механизм, как проектное финансирование [2]. Одновременно с развитием проектного финансирования в России активно стало развиваться и экспортное финансирование с участием экспортных кредитных агентств (ЭКА), ориентированное преимущественно на приобретение импортного оборудования. С увеличением импорта высокотехнологичного оборудования и общей интернационализацией бизнеса российские компании все чаще пользуются услугами ЭКА при привлечении заемных средств по схеме проектного финансирования. Прежде чем проанализировать роль ЭКА в механизме проектного финансирования, необходимо уточнить сам термин « проектное финансирование» и его ключевые характеристики в России.
Одно из наиболее точных определений представлено в исследовании Д. В. Абрамова, который под проектным финансированием понимает такой организационный подход к финансированию инвестиционного проекта, который предполагает создание новой, юридически обособленной проектной компании за счет средств спонсоров, обеспечивающей многостороннюю и многосвязную систему распределения рисков среди различных участников проекта; при этом будущие денежные потоки, которые генерируются такой компанией, составляют основное обеспечение обслуживания и возврата привлеченных ею средств [1].
Одним из успешных примеров проектного финансирования является строительство трубопровода « Голубой поток» с общим объемом инвестиций 3,2 млрд долларов. Особо стоит отметить, что страховую поддержку предоставляли сразу четыре ЭКА: итальянская SACE, Департамент экспортно-кредитных гарантий Великобритании, Министерство международной торговли и индустрии Японии и Японский банк международного сотрудничества [9]. Без страхования политических и коммерческих рисков невозможно было бы привлечь кредитование от таких международных банков, как Banca Commerciale Italiana, Fuji и другие, на срок до 13 лет.
В России практически все ведущие банки, как федеральные, так и региональные, анонсируют свое участие в программах, связанных с проектным финансированием. Однако в реальности лишь такие гиганты, как Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и несколько других банков, имеют достаточные ресурсы для реализации механизмов проектного финансирования. Например, в 2012 г. объем проектного финансирования в Сбербанке составил 2946,3 млрд. руб., что на 14,9% больше, чем в 2011 г. [8]. Ключевым фактором, сдерживающим развитие проектного финансирования, является значительная стоимость данного механизма. Согласно проведенному сравнительному анализу условий различных банков, средняя процентная ставка по проектному финансированию в России составляет 12 - 16%.
Одним из способов привлечения более дешевого кредитования может стать применение принципов экспортного финансирования с участием ЭКА в системе проектного финансирования в России.
В случае экспортного финансирования кредит предоставляется зарубежным банком той страны, в которой планируется закупать оборудование для реализации проекта. При этом процентная ставка по такому кредиту составляет от 5% до 8% годовых. Важным является то, что проектная компания для реализации финансируемого проекта должна использовать оборудование, технологии, материалы или услуги, приобретенные от иностранной компании-поставщика той страны, в которой был получен кредит. Существуют две основные формы реализации экспортного финансирования: 1) прямой кредит компании-импортеру; 2) кредит в косвенной форме, где финансирование производится через российский банк. Схема реализации экспортного финансирования с косвенным кредитом представлена на рисунке.
Схема экспортного финансирования - косвенный кредит импортеру
♦
♦
Ключевую роль в реализации схемы экспортного финансирования играют ЭКА, которые обеспечивают страхование страновых и коммерческих рисков. В настоящее время в России все чаще в традиционной схеме реализации проектного финансирования используется механизм страхования рисков экспортными кредитными агентствами. По данным международного объединения ЭКА Berne Union, на начало 2013 г. суммарный объем всех застрахованных сделок с участием ЭКА в России составлял 64 355 млн долл., где общая сумма страхового покрытия экспортных кредитов (не учитывая кредиты для инвестирования в основной капитал) составила 39 537 млн долл., а общая сумма страхового покрытия по проектному финансированию -24 818 млн долл. [7]. Таким образом, доля страхового покрытия ЭКА по проектному финансированию составляет около 39% от всех страхуемых экспортными кредитными агентствами сделок в России.
Можно привести несколько примеров успешной реализации механизма международного проектного финансирования с участием ЭКА в России:
1) проект строительства свиноводческого комплекса в Воронежской области. Кредит - 117,5 млн. долл. от Deutsche Bank AG под страховое покрытие немецкого ЭКА Euler Hermes. Британским журналом Trade Finance проект признан лучшей сделкой 2012 г.;
2) разработка Михеевского медно-порфирового месторождения в Челябинской области. Кредит - 244 млн долл. от нескольких международных банков с участием немецкого ЭКА Euler Hermes и финского Finnvera.
Таким образом, в России появляется новый, модифицированный вид проектного финансирования, где особую роль играет кредитование международными банками экспорта материалов и технологий под страховое покрытие ЭКА. Иными словами, происходит интеграция двух механизмов реализации инвестиционных проектов: экспортного и проектного финансирования.
Можно выделить ключевые характеристики данного вида проектного финансирования с участием ЭКА:
1) применяется при финансировании относительно «независимого» проекта (как с экономической, так и с юридической стороны) путем создания специальной проектной компании (Special Purpose Vehicle - SPV);
2) главный источник возврата заемных средств - доходы, генерируемые самим проектом;
3) доля привлеченных инвестиций составляет 70 -80%, собственные вложения компании-инициатора -20 - 30%;
4) заемный капитал не предполагает обеспечения, ограничиваясь только гарантией залога средств и имущества проектной компании. Обеспечение начинает появляться только по мере реализации проекта, когда закупается необходимое оборудование, материалы, технологии;
5) финансирование осуществляется с привлечением как минимум одного международного кредитора;
6) как минимум 70% необходимого оборудования, материалов и технологий должно закупаться в той стране, где зарегистрирован международный кредитор;
7) политические и коммерческие риски по проекту страхуются ЭКА той страны, в которой зарегистрирован международный кредитор;
8) финансовые ресурсы, предоставляемые кредитором, не пересекают границы той страны, из которой
импортируется оборудование. Расчет между экспортером и импортером осуществляется в аккредитивной форме.
Данный список ключевых принципов является обобщенным и требует дополнительных научных изысканий, а также сравнительного анализа уже реализованных проектов. Однако, проанализировав основные характеристики проектного финансирования с участием ЭКА, можно прийти к выводу, что эффективность развития механизма проектного финансирования в России во многом зависит от особенностей и ограничений функционирования иностранных банков и экспортных кредитных агентств. К примеру, упомянутая ранее международная организация Berne Union объединяет 79 ЭКА и ЭКСИМ-банков из различных стран мира. Кроме того, существует и так называемый Prague club, куда входят ЭКА крупнейших развивающихся стран, в то время как в Berne Union входят страны с развитой экономикой. Данные организации принимают множество решений относительно финансовых и юридических ограничений и направлений развития всех ЭКА, которые входят в эти союзы.
Но, безусловно, наибольшее влияние на общие условия международного проектного финансирования с участием ЭКА оказывает Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). К примеру, в 2006 г. наблюдалось падение объемов привлечения экспортного финансирования под покрытие ЭКА. Причина заключалась в том, что в 2005 - 2006 гг. согласно классификации ОЭСР Россия относилась к четвертой категории риска. В январе 2007 г. на заседании стран ОЭСР было принято решение о повышении странового рейтинга России и переводе ее в третью категорию странового риска. В результате страховая премия, которую проектная компания должна выплатить ЭКА, понизилась с 1% годовых до 0,5 - 0,6% годовых, что само собой значительно увеличило рост сделок с международным проектным финансированием в России в 2007 году.
ОЭСР разработало и ежегодно пересматривает специальный регламент для национальных ЭКА, условия которого напрямую влияют на возможность использования ЭКА в механизме проектного финансирования в России. Основные специфические условия финансирования ЭКА, в зависимости от юрисдикции под которую они подпадают, представлены в таблице [5].
Помимо представленных в таблице ограничений, существует также ряд правил, одинаково распространяющихся на все ЭКА стран - участниц ОЭСР:
• стоимость материалов, технологий и строительных работ, закупаемых в стране, где реализуется проект, не должна превышать 30% от суммарного объема финансирования;
• максимальный срок возврата основного долга по кредиту не должен превышать 12 лет (10 лет для проектов строительства АЭС и 8,5 лет для стран ЕС);
• выплаты процентов по кредиту и основного долга за временной промежуток в 6 месяцев не должны превышать 25% от совокупного объема основного долга по кредиту. Процент по кредиту должен выплачиваться не реже 1 раза в 12 месяцев;
• обязательное наличие у инициатора проекта финансовой отчетности по МСФО за последние 3 года и международного аудита за последние 3 года;
• наличие у российского банка импортера рейтингов международных рейтинговых агентств;
Условия финансирования ЭКА стран G7
Наименование Hermes (Германия) Coface (Франция) ECGD (Великобритания) SAFE (Италия) JBIC/NEXI (Япония) EDC (Канада) USExim (США)
Покрытие рисков
На этапе строительства
Политический 95% 95% 100% 95% 100% до 100% 100%
Коммерческий 95% 0 - 95% 100% 0 - 70% 0 - 100% до 100% 100%
На этапе функционирования
Политический 95% 95% 100% 95% 100% до 100% 100%
Коммерческий 95% 70 - 95% 100% 0 - 70% 0 - 100% до 100% 100%
Собственные вложения инициатора в проект 15% 15% По нормам ОЭСР 15% 15% 15% 15%
Финансирование поставок из третьих стран 10 - 30% 20% 15% (вместо покрытия внутренних расходов), 30% (ЕС) 15% (вместо покрытия внутренних расходов) до 70% до 50% до 50%
Капитализация процентных платежей до 100% 100% до 100% 100% на срок 24 месяца до 100% до 100% до 100%
Требования по обеспечению Наличие спонсора; счет escrow Равное отношение ко всем кредитам На индивидуальной основе Закладные на активы; гарантия Закладные на активы Залоговое обеспечение На индивидуальной основе
• запрет на финансирование импорта оборудования для военной промышленности и производства вооружений [4].
Очевидно, что все вышеперечисленные условия во многом ограничивают возможность для российских компаний и банков использования механизма международного проектного финансирования с участием ЭКА. Например, многие банки сейчас утверждают, что имеют некие «кредитные линии» на страховые гарантии от различных ЭКА, т.е. лимитом в данном случае выступает некая официальная договоренность с определенным ЭКА о конкретной сумме, на которую для этих банков ЭКА сможет застраховать финансирование проектов. Однако в реальности неограниченный доступ к гарантиям ЭКА есть только у ВТБ и Сбербанка, ибо только они в полной мере могут выполнить все вышеперечисленные требования ОЭСР по проектному финансированию с привлечением ЭКА. Все остальные банки получают гарантии только под конкретные проекты после их тщательного анализа либо не получают вовсе.
Немаловажной задачей является и развитие собственного экспортного кредитного агентства в России [10]. В сентябре 2011 г. было учреждено первое российское ЭКА - ОАО «Экспортное страховое агентство России» (ЭКСАР). По каждой застрахованной сделке агентство может покрывать до 95% убытков в случае реализации политического риска и до 90% в случае коммерческого риска [11]. В 2013 г. Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк уже заключили официальные соглашения о стратегическом сотрудничестве с ЭКСАР и теперь официально предоставляют новую услугу экспортерам российской продукции - финансирование под покрытие ЭКСАР. Таким образом, для дальнейшего развития международного проектного финансирования с участием ЭКА в России необходимо совершенствовать экономическую и юридическую основы для функционирования не только иностранных ЭКА, но и своего собственного, начина-
ющего заключать первые контракты экспортного страхового агентства.
В результате можно сделать вывод, что для стабильного развития проектного финансирования в России отечественным банкам необходимо наращивать объем проектов с участием ЭКА в своем кредитном портфеле, а также заключать долгосрочные контракты с большим числом ЭКА как развитых, так и развивающихся стран. Для решения этих задач отечественным банкам необходимо адаптировать свои собственные методы оценки проектов, ограничения и финансовые ковенанты предоставления кредитов по схеме проектного финансирования относительно динамично меняющихся условий международных объединений ЭКА и требований регламента ОЭСР.
1. Абрамов Д.В. Методы управления рисками при организации проектного финансирования в России: дис. ... канд. экон. наук. Иваново, 2009.
2. Горевский А.С. Виды банковских кредитных технологий // Вестник СГСЭУ. 2010. № 4 (33).
3. Гриднев М.С. Институциональное совершенствование инвестиционного процесса в рамках формирования эффективной системной инвестиционной политики // Вестник СГСЭУ. 2012. № 5 (44).
4. Зацаринин С.А. Развитие экспорта отечественной промышленной продукции // Вестник СГСЭУ. 2012. № 2 (41).
5. Сведенцов В.Л. Международные экспортные агентства в сфере проектного финансирования // Банковское кредитование. 2007. № 4.
6. URL: http://data.rbc.ru/public/476/showb.cgi7270114476.pdf.
7. URL: http://www.investkz.com/journals/31/338.html.
8. URL:http://sberbank.ru/tatarstan/ru/investor_relations/acco untability/f in_reports_ifrs/.
9. URL: http://www.berneunion.org/statistics/.
10. URL: http://search.oecd.org/officialdocuments/displaydocu mentpdf/?doclanguage=en&cote=tad/pg%282014%291.
11. URL: http://www.exiar.ru/about/profile/.
