CC BY
82
РИСК ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ
Васильева Анастасия Сергеевна,
к.э.н., доцент, зам.декана факультета «Экономики и управления» ГОУ ВПО СПбГМТУ филиал «Севмашвтуз» в г.Северодвинске; 8-911 -656-21-52; vasilievaas@mail.ru Васильев Петр Александрович, член правления Союза садоводов г.Северодвинска при городском Совете; 8911 -553-39-70; vasilieva aS@mail.ru
Данная статья посвящена изучению актуальной в наше время проблеме анализу риска осуществления инвестиционных проектов. В статье рассмотрены виды риска осуществления инвестиционных проектов и методы его анализа. Особое внимание уделено количественным методам анализа рисков инвестиций, по которым
систематизированы преимущества и недостатки.
Практическая значимость работы определена примером анализа риска осуществления инвестиционного проекта электроснабжения садоводческого
некоммерческого товарищества. Данные проекты в настоящее время разрабатываются и реализуются по всей стране и имеют высокую социальную значимость. По проекту выделены виды риска, его элементы и определены пути их снижения.
Ключевые слова: риск, количественный анализ риска, качественный анализ риска, проект электроснабжения, садоводческое некоммерческое товарищество.
Vasilieva Anastasiya Sergeevna
candidate of science, economics; assicoate professor; the assistant to the dean of faculty "Economicsand management'SEI HPE MTU branch « Sevmashvtuz» in Severodvinsk; 8911 -656-21 -52; vasilieva as@mail.ru Vasiliev Petr Aleksandrovich the trustee of the Union of gardeners of Severodvinsk at city council; 8-911-553-39-70; vasilieva as@mail.ru
RISK OF REALIZATION OF INVESTMENT PROJECTS IN MODERN CONDITIONS
Given article is devoted to studying actual presently to a problem to the analysis of risk of realization of investment projects. In the article kinds of risk of realization of investment projects and methods of its analysis are considered. The special attention is given quantitative methods of the analysis of risks of investments on which advantages and lacks are systematized. The practical importance of work is defined by an example of the analysis of risk of realization of the investment project of an electrical supply of gardening noncommercial association. The given projects are developed and realized now on all country and have the high social importance. Underthe project risk kinds, its elements are allocated and ways of their decrease are defined. Key words: risk, quantitative analyses of risk, qualitative analyses of risk, the electrical supply project, gardening noncommercial association.
Все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях меняющейся ситуации, участники вынуждены учитывать все возможные последствия от действий своих конкурентов, а также изменение рыночной ситуации, т.е. учитывать факторы риска и неопределенности.
В общем случае под риском понимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой возникновение различного рода потерь [1]. В словаре Вебстера «риск» определяется как «опасность, возможность убытка или ущерба». Одним из распространенных является подход, согласно которому риск интерпретируется как возможность отклонения фактических результатов проводимых операций от прогнозируемых. Чем шире диапазон возможных отклонений, тем выше риск данной операции.
Существует определенная зависимость между видами инвестиций и уровнем риска (рис. 1), которая определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы предприятия после завершения инвестиций.
С позиций системного подхода риски разделяют на 2 группы: несистематические (специальные) и систематические. Несистематические риски присущи конкретному инвестиционному проекту. К рискам такого типа можно отнести коммерческий (деловой) риск, связанный с возможными колебаниями доходов от проекта в зависимости от ситуации, складывающейся на самом предприятии, выполнением своих обязательств поставщиками (риск приобретения) и поведением покупателей (риск сбыта). В эту же группу входит и финансовый риск проекта, обусловленный финансовым положением и политикой инвестирования компании, соотношением собственных и заемных источников финансирования. Конкретным инвестиционным проектам могут также сопутствовать технические риски, зависящие от уровня техники, технологии и т.п.. Вторая группа рисков (систематические) характерна для всех инвестиционных проектов и определяется состоянием рынка в целом, возможными изменениями общеэкономического характера. Выделяют и процентный риск, связанный с изменением процентных ставок и условий, складывающихся на рынке капиталов.
Несистематический (специальный) риск можно частично устранить путем диверсификации портфеля инвестиций предприятия. Факторы специального риска для отдельных проектов не зависят друг от друга, поэтому нежелательные отклонения по одному проекту могут погашаться за счет позитивных отклонений по другому. Систематический риск практически неустраним путем диверсификации портфеля инвестиций.
Для оценки риска необходимо провести анализ риска, назначение которого -дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.
Инвестиции в Инвестиции в создание новых расширение производств производства
Высокий уровень риска
повышение удовлетвор ения эффективное- требований ти государственных
органов
И
нвестиции в Инвестиции ради
Низкий уровень риска
Рис. 1. Связь между видом инвестиций и уровнем риска Экономика, Статистика и Информатика ^^ №1,2010
Анализ риска подразделяют на два взаимно дополняющих друг друга вида^ качественный и количественный. Качественный анализ представляет собой по сути идентификацию всех
• страхование; перерасход средств, резервирование средств на Определение структуры резерва на
покрытие непредвиденных расходов. покрытие непредвиденных расходов Обычная практика распределения может производиться на базе одного из риска заключается в том, чтобы сделать двух подходов.
возможных рисков. Он может бытьответственным за риск того участника При первом подходе резерв делится
сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы работы, на которых он возникает и т. п.
Современные методы
количественного анализа риска базируются на важнейших понятиях теории вероятностей и математической статистике, а именно
проекта, который в состоянии лучше всех рассчитывать и контролировать риски. Однако в жизни, часто бывает так, что именно этот партнер недостаточно крепок в финансовом отношении, чтобы преодолеть последствия от действия рисков.
Распределение риска реализуется при разработке финансового плана
на 2 части: на общий и специальный, Общий резерв должен покрывать изменения в смете, добавки к общей сумме контракта и другие аналогичные элементы. Специальный резерв включает в себя надбавки на покрытие роста цен, увеличение расходов по отдельным позициям, а также на оплату исков по контрактам,
на понятии случайных величин ипроекта и контрактных документов. И Второй подход к созданию
законов их распределений. При этом в качестве инструментов оценки рискованности инвестиционных проектов могут использоваться стандартное отклонение и коэффициент вариации (чем меньше их значение, тем меньше риск инвестиционного проекта). Это связано с тем, что в условиях рынка, при колебаниях цен на сырье и материалы, спроса на продукцию, процентных ставок, курсов валют и акций, движения
чем большую степень риска участника намереваются возложить на инвесторов, тем труднее участникам проекта привлечь опытных инвесторов к формированию проекта.
Большинству крупных проектов свойственна задержка в их реализации, что может привести для заказчика к такому увеличению стоимости работ, которое превысит первоначальную стоимость проекта. Выход из такой ситуации заключается в том, что к
денежных средств в ходе реализацииучастию в проекте необходимо
В
проекта могут существенно отклоняться от запланированных.
В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы количественного анализа рисков инвестиционных проектов.
привлекать страховые компании. Могут быть применены 2 основных способа страхования: имущественное
страхование и страхование от несчастных случаев. На покрытие непредвиденных
структуры резерва предполагает определение непредвиденных расходов по видам затрат, например, на зарплату, материалы. Такая дифференциация позволяет определить степень риска, связанного с каждой категорией затрат, которые затем можно распространить на отдельные этапы проекта. Однако, необходимость использования для этого большого числа данных и оценок позволяет применять его только для относительно небольших проектов,
целом, снижение риска инвестиционного проекта сводится к анализу конъюнктуры (стечение обстоятельств, положение дел), который предполагает отслеживание как текущего состояния рынка, так и прогноз его развития.
Наиболее распространенные из нихрасходов могут создаваться резервы.
Финансирование проекта является
представлены в таблице 1. Все перечисленные методы базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.
Высокая степень риска проекта
Это способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов,
приводит к необходимости поисканеобходимых для преодоления сбоев в путей ее искусственного снижения. выполнении проекта.
Процесс управления риском можетОсновной проблемой при создании • быть разбит на 6 стадий: определениерезерва на покрытие непредвиденных цели, выяснение риска, оценка риска,расходов является оценка выбор методов управления риском, потенциальных последствий рисков.
одним из наиболее важных условий обеспечения эффективности его выполнения. При этом план финансирования проекта должен учитывать следующие виды рисков:
риск нежизнеспособности проекта; налоговый риск;
• риск неуплаты задолженностей;
риск незавершения строительства.
применение выбранного метода,При определении сумм резерва на Инвесторы должны быть уверены,
оценка результатов.
Целью управления риском является снижение потерь, связанных с данным риском до минимума.
В практике управления проектами существует 3 способа снижения риска: • распределение риска между участниками проекта;
покрытие непредвиденных расходов необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка. Тщательно разработанная оценка непредвиденных расходов сводит до минимума
что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости
капиталовложений. Кроме того, финансирование проекта должно удовлетворять существующим федеральным тестам на «адекватную
№1,2010
н
Количественные методы анализа рисков инвестиционных проектов
Таблица 1
Название метода 1. Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска
2. Метод
достоверных
эквивалентов
(коэффициент
достоверности)
3. Анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, ПЖидр.)
4. Метод сценариев
Содержание метода
Преимущества
Норма дисконта корректируется путем добавления премии за риск к процентной ставке,
характеризующей доходность по безрисковым вложениям.
Осуществляется корректировка ожидаемых значений потоков платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов, определяемых экспертным путем, для каждого периода реализуемого проекта. Исследование зависимости некоторого результативного показателя (чаще МРУ) от вариации значений показателей, участвующих в его определении.
Простота расчетов, доступность и понятность
Исследование влияния ключевых параметров проекта на результирующий показатель при различных вариантах развития событий (пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический).
Экономика, Статистика и Информатика
• Простота расчетов, доступность
и понятность.
• Позволяет учитывать разный уровень риска в зависимости от периода реализации проекта.
• Позволяет определить пределы отклонения любого показателя проекта от своего исходного значения, в рамках которых не меняется отношение инвестора к проекту.
• Иллюстрирует влияние отдельных исходных
показателей на результат.
• Позволяет получить достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов.
_Недостатки
• Полученные результаты существенно зависят от величины надбавки за риск.
• Метод предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом
• Не несет никакой информации о вероятностях распределения будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.
• Моделирование сводится к анализу зависимостей критериев (МРУ, Р1 и др.) от изменений только одного показателя - нормы дисконта.
• Су61
)ъекгивныи характер коэффициентов достоверности.
• Не дает информации о вероятностях распределения результативных показателей проекта.
• Жесткая
детерминированность используемых моделей для связи ключевых переменных
• Не позволяет получить вероятностные оценки возможных отклонений исходных и результирующих показателей.
• Предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как остальные считаются постоянными величинами.
• Направлен на исследование поведения только результирующих показателей (NPV, IRR, РГ);
• Не дает информации о возможных отклонениях потоков платежей
Г
№1,2010
Название метода 5. Метод «деревья решений»
6. Метод Монте-Карло
(имитационное моделирование)
Содержание метода Заключается в построении «дерева решений» и расчете результативных показателей проекта в зависимости от принятых ранее выполненных работ.
Преимущества Используется для
анализа проектов, обозримое разумное
рисков имеющих или число
Исследуется зависимость результативных показателей проекта от совокупности ключевых параметров, сгенерированных компьютером._
надежность», чтобы определенные институциональные инвесторы, например, страховые компании, получили возможность осуществить инвестиции в проект.
Даже успешные проекты могут столкнуться с временным снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса на производимый продукт, либо снижением цен из-за перепроизводства продукта на рынке. Чтобы защитить себя от таких колебаний, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям.
Перед началом строительства участники строительств и инвесторы должны прийти к соглашению относительно гарантий его завершения. При инвестировании проекта, в котором использован новый технологический процесс или «ноу-хау», инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства, поскольку подобные проекты оказываются более
дорогостоящими, чем первоначально предусматривалось.
Таким образом, избежать риска невозможно, но можно разработать комплекс мер, который позволит снизить потери, связанные с риском, до минимума.
Рассмотрим анализ риска осуществления инвестиционного проекта на примере проекта электроснабжения садоводческого некоммерческого товарищества (СНТ). Данные проекты в настоящее время разрабатываются и реализуются по всей стране и имеют высокую социальную значимость.
Поскольку отрасль
энергоснабжения характеризуется технологическим монополизмом, то, прежде всего, необходимо учитывать технологические риски. Этот вид риска особенно важен, так как на ликвидацию последствий неполадок отведено мало времени из-за высокой социальной значимости энергосистем.
В первую очередь, технологический риск связан с вероятность обрыва
(продолжение) Недостатки • Сложность вычислений и необходимость применения специальных программных средств для реализации подобных моделей.
вариантов развития. Особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые
определенный момент времени сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. • Возможность оценить риск при отсутствии достаточного количества информации для принятия решения.
• Трудность понимания и восприятия имитационных моделей, учитывающих
большое число внешних и внутренних факторов,
вследствие их математической сложности и объемности.
№1,2010
Н
линий энергопередач, с
использованием некачественных и быстро изнашиваемых материалов, что ведет к повышенному расходу ресурсов, к потерям ресурсов, к росту числа аварий, к увеличению
эксплуатационных издержек.
Низкая обеспеченность населения приборами учета энергопотребления ведет не только к повышенному расходу ресурсов, но и искажению отчетности коммунальных предприятий. Так как многие нормативы потребления коммунальных услуг устанавливаются без использования результатов замеров и зачастую не отражают среднего уровня потребления ресурсов, это влечет расхождения между объемом оказываемых услуг и величиной выручки.
Для снижения данного вида риска необходимо проконтролировать, чтобы при строительстве линий энергоснабжения были использованы современные материалы и технологии. После завершения строительства высоковольтных и низковольтных
в
линий запланировать проведение электропроводов внутри домов и установку двухтарифных счетчиков в домах членов товарищества. Кроме того, эксплуатацию линии электропередач по окончании строительных работ поручить персоналу, имеющему допуск на работу в электроустановках. Все это позволит снизить технологический риск до минимума.
Недостоверная информация делает практически невозможным
привлечение инвестиций в развитие некоммерческих объединений. Отсюда вытекают информационные риски.
Данный вид риска выражается в неполноте и неточности информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах техники и технологий, о финансовом положении как строительных организаций, так и садовых товариществ. Зачастую в администрации муниципального образования находятся старые планы застройки товариществ.
В целях снижения степени информационного риска и повышения достоверности информации,
необходимо тесное сотрудничество представителей правления СНТ, инвесторов и органов местного самоуправления, а также формирование банка данных по основным показателям состояния садовых товариществ.
Информационный риск выражается также в низком уровне информированности членов СНТ о ходе реализации проекта энергоснабжения и соответственно недостаточном уровне участия в нем. С целью снижения данного фактора риска правлению СНТ необходимо регулярно проводить разъяснительные беседы с членами СНТ, полугодовые конференции и ежегодные общие собрания, агитационную работу через средства массовой информации.
Большое значение в области инвестирования имеет
законодательный риск.
Несовершенство правового
обеспечения является одним из основных препятствий привлечения инвестиций.
Для инвестора это риск проявляется в вероятности изменения нормативно-правовой основы инвестиционной деятельности, что может привести к потерям инвестора и, в конечном счете, сделать инвестиции невыгодными (например, введение новых налогов, отмена налоговых льгот, отмена гарантий и т.д.). Анализ данной проблемы подводит к выводу, что до сих пор отсутствует стабильная, учитывающая международную практику правовая база, регулирующая вложение отечественного и иностранного капитала. Нормативные документы страдают наличием
взаимоисключающих норм, и наличием противоречий в рамках одного и того же закона. Более того, практически все виды финансовой поддержки со стороны органов государственной власти и местного самоуправления предназначены для коммерчески выгодных проектов, по которым большая часть затрат ложится на плечи самого инвестора. Для СНТ самой главной проблемой в области законодательства, является отсутствие отлаженного механизма выделения бюджетных средств и предоставления государственных гарантий, а также организационные трудности в оформлении документов на получении государственной поддержки.
На сегодняшний день принято немало законодательных актов, регулирующих деятельность садовых товариществ как на государственном, так и на местном уровнях. Они предусматривают различные формы поддержки путем установления льгот (налоговых, по оплате проезда), выделения финансовой помощи.
Однако на сегодняшний день из-за ограниченности бюджетных средств практически все они бездейственны. Важным в современных условиях является учет экологических рисков. Проекты электроснабжения
экологически безопасны для членов товарищества и их реализация не вызывает вредных изменений в окружающей среде. По техническим требованиям по данным проектам предусмотрено создание охранных зон
вдоль высоковольтных и низковольтных линий. То есть на сегодняшний день данный вид риска по проекту минимален. Однако всегда есть вероятность вырубки леса, осушения водоемов для строительства и ремонта линий электропередач, которые могут привести к нарушению природного баланса. Кроме того, уровень загрязнения окружающей среды был и пока остается на достаточно высоком уровне вне зависимости от реализации проекта, Поэтому необходимо принятие мер по ужесточению административных и финансовых санкций за загрязнение окружающей среды, Самым важным, на наш взгляд, сегодня является финансовый риск, Проект энергоснабжения является достаточно дорогим и его финансирование ложится на плечи членов СНТ, большинство из которых являются людьми пенсионного возраста. Соответственно риск недостатка финансовых ресурсов здесь очень велик. Хотя данные проекты в настоящее время и включают в федеральную целевую программу, однако в условиях экономического кризиса возрастает вероятность сокращения объема государственной поддержки или даже вообще в отказе в ней. А получение кредитов товариществами в коммерческих банках под реализацию таких проектов практически невозможно. Да и уровень кредитных ставок делают их трудно возвратными для членов СНТ. Кроме того, большинству крупных проектов свойственна задержка в их реализации, что может привести к увеличению стоимости работ. Всегда существует риск неплатежей, нарушения поставок сырья, материалов, оборудования, Выход из такой ситуации заключается в том, что к участию в проекте необходимо привлекать страховые компании; создавать резервы на покрытие непредвиденных расходов. Одним из путей решения данной проблемы может стать поиск и привлечение предприятий и организаций, которые смогли бы оказать финансовую помощь в
Экономика, Статистика и Информатика ЛД №1,2010
Таблица 2
Основные виды рисков осуществления проекта энергоснабжения в садовом товариществе и
пути их снижения
Виды риска
Технологический риск
Информационный риск
Законодательный риск
Экологический риск
Социальный риск
Финансовый риск
Риск
управления
Элементы риска обрыв линий энергопередач; использованием некачественных и быстро изнашиваемых
материалов;
нерациональное использование и огромные потери ресурсов.
- ошибки в „ и
планировании
управлении;
- несоответствие отчетных и фактических данных о состоянии строительной компании и СНТ;
- слабое информационное
- изменчивость обеспечение членов СНТ.
законодательной базы, увеличивающая риск потерь инвестора;
отсутствие отлаженного
механизма выделения бюджетных средств и предоставления
государственных гарантий СНТ; организационные трудности в оформлении документов на получении государственной
поддержки для СНТ._
нерационально е
использование природных вырубки
Пути снижения риска - использование при строительстве материалы современные технологий;
установка приборов
учета
потребления энергоресурсов; планово-предупредите ль ный ремонт объектов инженерно-энергетической коммуникации._
леса,
осушения
водоемов; высокий уровень окружающей среды.
загрязнения
кредитов, кредитной
финансирование проекта ложится плечи членов СНТ; неудовлетворенность стоимостью проекта и в дальнейшем уровнем
тарифов. _
- высокая стоимость проекта энергоснабжения и вероятный рост ее стоимости;
трудность получения высокий уровень ставки;
низкий уровень государственной поддержки;
высокие тарифов
на
электроэнергию;
высокие и труднопрогнозируемые темпы инфляции; высокие ставки налогов и сборов. бюрократизм и консерватизм местной администрации.
проведение разъяснительной
работы с населением; повышение эффективности
взаимодействия органов местного самоуправления, инвесторов и СНТ; формирование банка данных состоянии СНТ.
- совершенствование нормативно-законодательной базы, однозначно определяющей права и обязанности участников инвестиционного процесса и обеспечивающая защиту их интересов;
- совершенствование механизма оказания государственной и муниципальной поддержки садовым товариществам.
ресурсов путем - стимулирование
энерго-и
ресурсосбережения; ужесточение административных и финансовых санкций за загрязнение окружающей среды.
проведение разъяснитель ной
беседы среди членов СНТ.
участие в целевых программах с целью получения государственной и муниципальной поддержки;
привлечение
источников
проекта.
внебюджетных финансирования
№1,2010
"I
- совершенствование механизма взаимодействия местных органов власти и представителей СНТ;
- подготовка управленческого персонала к введению новшеств.
и
реализации данного проекта.
В дальнейшем финансовый риск будет проявляться также в высоком уровне тарифов на электроэнергию для членов СНТ и высоком уровне налогообложения товариществ.
К сожалению, такой критерий риска, как уровень инфляции трудно поддается прогнозированию. Ни один современный метод прогнозирования в условиях нестабильной экономической ситуации в России, не даст достоверных результатов. Можно лишь попытаться по мере возможностей снизить ее влияние путем корректировки на индекс инфляции либо будущих поступлений по проекту, либо коэффициента дисконтирования.
Первостепенная значимость услуги энергоснабжения для населения определяет необходимость учета социального риска. Во многом он
переплетается с финансовым риском и вызван, прежде всего, высокой стоимостью проекта, в дальнейшем высоким уровнем тарифов на услуги электроснабжения, а также низкими доходами населения.
Однако реализация проекта позволит во многом улучшить качество жизни населения, повысить комфортность труда и отдыха. Поэтому, несмотря на финансовые трудности члены СНТ, как правило, в большинстве своем, содействуют реализации проекта, оказывая всевозможную помощь и участвуя в финансировании проекта.
Развитие муниципальных
образований в условиях
административно-командной экономики наложило отпечаток на механизм управления. Зачастую он до сих пор характеризуется высокой степенью централизации и
бюрократизма. Многие руководители в местной администрации не готовы к проведению радикальных изменений. Это порождает риск управления и ведет к необходимости проведения разъяснительной работы по основным направлениям развития садовых товариществ и муниципального образования в целом.
Таким образом, разработке и реализации проекта энергоснабжения присущи риски, представленные в таблице 2.
Литература
1. Райзберг Б.А. Экономика и финансы: учебник. - М.: Издательство «Экзамен», 2008. - 462с
References
1. Rayzberg В.A. Economics and finance: textbook. - M.: publishing house «Ekzamen», 2008. - 462 p.
Экономика, Статистика и Информатика лл №1,2010
