CC BY
11Экономика и жизнь
ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКАЯ СТАТЬЯ
Развитие устойчивого долевого финансирования для поддержки российской индустрии венчурного капитала
Анастасия Вячеславовна Ерохинаа DOI: 10.22394/2070-8378-2023-25-1-31-40
Леонид Петрович Синютина
а Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
Аннотация: В статье выдвинута гипотеза о благоприятном влиянии финансирования достижений Целей устойчивого развития на VC-индустрию. Характеристики венчурного капитала сами по себе подходят под философию устойчивого развития благодаря долгосрочности вложений, а также социальной роли, которую они в себе несут. В свою очередь, ESG позволяет учитывать потенциальные экономические риски, связанные с VC. В данном контексте важно отметить, что динамично меняющиеся факторы внешней и внутренней среды организаций и неустоявшийся рынок ESG-финансирования приводят к тому, что без государственной поддержки реализация таких проектов затруднительна. В России меры поддержки включают в себя ряд законопроектов по предоставлению преференций компаниям, занимающимся проектами устойчивого развития. Развитие отечественного долевого ESG-финансирования станет дополнительной поддержкой для предпринимательства в России. Авторы работы пришли к выводу, что государственная поддержка и частные инвестиции в долевое ESG-финансирование на ранних стадиях развития отечественных компаний будут способствовать росту объемов российской VC-индустрии. Ключевые слова: устойчивое развитие, инвестиции в инновации, венчурный капитал, экологическое, социальное и корпоративное управление (ESG), долевое и долговое финансирование Дата поступления статьи в редакцию: 11 января 2023 года.
Development of sustainable equity financing to promote the Russian venture
capital industry RESEARCH ARTICLE
Anastasia V. Erokhina3 Leonid P. Sinyutin9
а Russian Academy of National Economy and Public Administration under the President of the Russian Federation;
Abstract: The authors proposed that the development of financing associated with achieving the Sustainable Development Goals will favorably affect the VC industry in our country. The characteristics of venture capital fit perfectly into the philosophy of sustainable development because of the long-term nature of the investment and the social role that comes with it. At the same time, ESG allows you to address the potential economic risks associated with VC. Given this context, the rapidly changing factors of the external and internal environment of the organizations and the unstable ESG financing market make it challenging to implement such projects without state support. In Russia, such support measures include a range of laws to give preferential treatment to companies engaged in sustainable development projects. The development of domestic ESG financing will be an additional incentive for entrepreneurship in Russia. The authors concluded that at the early stages of domestic companies' development, state support and private investment in ESG equity financing would facilitate the growth of the Russian VC industry. Keywords: sustainable development, investment in innovation, venture capital, environmental, social, and corporate governance (ESG), equity and debt financing Received: January 11, 2023.
Введение
Венчурный капитал (VC) - это капитал, который используется для финансирования инновационных частных предприятий на их начальных стадиях развития (посевная, начальная, ранняя)1. Венчурный капитал, относящийся к сфере прямых инвестиций (private equity), является одним из инструментов для альтернативных инвестиций, несет в себе высокую потенциальную доходность и сопоставимый риск от финансирования венчурных проектов.
По оценке McKinsey & Company, объем активов под управлением (AUM) в индустрии венчурного капитала составил 1,8 трлн долл. по итогам первого полугодия 2021 года. Объем VC-активов за обозреваемый период достиг 18,6 % от объема международных рынков частного капитала (в первом полугодии 2020 года составил 16,9 %). AUM венчурного капитала продемонстрировал рост в 47,3 % г-к-г в первом полугодии 2021 года2.
Прогресс в международной венчурной индустрии происходит вместе с постепенной интеграцией логики устойчивого развития в корпоративную и государственную сферы деятельности. За последние несколько лет инвестиции в экологию, социальную сферу и корпоративное управление (ESG) выросли, поскольку инвесторы осознали, что определенные аспекты деятельности бизнеса являются и экономическими факторами в долгосрочной перспективе. Постепенно наличие у компаний долгосрочной ESG-стратегии переходит из категории передовой практики в разряд необходимого инструмента управления.
Капиталовложения в проекты с плохо выстроенной корпоративной культурой, высокими экологическими и социальными рисками становятся менее привлекательными, так как высокий риск не соответствует ожиданиям по экономическим выгодам от такого вложения в долгосрочной перспективе. По оценкам экспертов PwC, мировой объем всех ESG-активов под управлением (альтернативные инвестиции (private markets), инвестиционные мандаты (mandates), паевые инвестиционные фонды (mutual funds)) вырастет на 84,2 % - до 33,9 трлн долл. к 2026 году (доля ESG-активов в общем AUM вырастет с 14,4 % в 2021 году до 21,5 % до 2026 года). При этом прогнозируется рост ESG-активов на рынке частного капитала (в состав ко-
1 Обзор российского рынка венчурных инвестиций за 2021 год. РАВИ. 2022. http://www.rvca.ru/upload/files/lib/ RVCA-yearbook-2021-Russian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf
2 McKinsey's Private Markets Annual Review. McKinsey & Company. 202 2. https://www.mckinsey.cOm/K/media/mckinsey/ industries/private%20equity%20and%20principal%20inves-tors/our%20insights/mckinseys%20private%20markets%20 annual% 2 0review/202 2/mckinseys-private-markets-annual-re-view-private-markets-rally-to-new-heights-vf.pdf
торого входит венчурный капитал) до 2,7 трлн долл. к 2026 году (+145,5 % с 2021 года)3.
Россия является страной с развивающейся экономикой, где наблюдается снижение активности венчурного финансирования с 2019 года. Объемы инвестиций и количество проведенных VC-сделок уменьшились за этот период, несмотря на позитивную динамику венчурной индустрии в мире. При этом в стране набирает популярность заемное устойчивое финансирование компаний в виде «зеленых» облигаций и прочих долговых инструментов.
Авторы данной статьи выдвинули гипотезу, согласно которой развитие ESG-финансирования в Российской Федерации благодаря государственной поддержке существенно повлияет на рост количества сделок в сфере отечественного венчурного капитала и послужит стимулом для развития российского инновационного предпринимательства, что благоприятно отразится на VC-индустрии в нашей стране.
Для того чтобы протестировать вышеописанную гипотезу, необходимо проделать соответствующую работу: 1) провести сравнительный анализ объемов венчурного финансирования в России и в иностранных юрисдикциях; 2) дать оценку совместимости VC с инструментами устойчивого финансирования; 3) проанализировать ESG-инвестиции в России и за рубежом; 4) дать характеристику венчурному капиталу как ESG-инструменту; 5) провести оценку действующих государственных инициатив в сфере устойчивого развития.
В целях объективного анализа количественной и качественной информации по теме исследования привлекался ряд российских и иностранных научных работ, а также некоторые аналитические источники.
Мировой опыт венчурного инвестирования
Азия возглавляет мировой рейтинг с VC-активами в 830 млрд долл. (на нее приходится 45,4 % от общего AUM). На втором месте находится Северная Америка (41,4 % - доля AUM). На Европу и остальные регионы приходится 8,7 и 4,5 % активов соответственно4.
Рассмотрим динамику венчурной индустрии трех субъектов с самым крупным притоком инвестиций: США, Китай и Европа. По итогам 2021 года капиталовложения в венчурные проекты в США выросли на
3 Asset and wealth management révolution 2022. Exponential expectations for ESG. https://www.pwc.com/gx/en/finan-cial-services/assets/pdf/pwc-awm-revolution-2022.pdf
4 McKinsey's Private Markets Annual Review. McKinsey & Company. 2022. https://www.mckinsey.com/K/media/mckinsey/ industries/private%20equity%20and%20principal%20inves-tors/our%20insights/mckinseys%20private%20markets%20 annual%20review/2022/mckinseys-private-markets-annual-re-view-private-markets-rally-to-new-heights-vf.pdf
Рисунок 1. Объем инвестиций и количество венчурных сделок в США Figure 1. The volume of investments and the number of VC deals in the U.S.
Рисунок 3. Объем инвестиций и количество венчурных сделок в Европе Figure 3. The volume of investments and the number of VC deals in Europe
Источник: Venture Monitor Q2 2022. https://files.pitchbook.com/ website/files/pdf/Q2_2022_PitchBook-NVCA_Venture_Monitor. pdf
Source: Venture Monitor Q2 2022. https://files.pitchbook.com/web-site/files/pdf/Q2_2022_PitchBook-NVCA_Venture_Monitor.pdf
Рисунок 2. Объем инвестиций и количество венчурных сделок в Большом Китае Figure 2. The volume of investments and the number of VC deals in Greater China
Источник: Greater China Venture Report H2 2021. https://files. pitchbook.com/website/files/pdf/H2_2021_Greater_China_Ven-ture_Report.pdf
Source: Greater China Venture Report H2 2021. https://files.pitch-book.com/website/files/pdf/H2_2021_Greater_China_Venture_ Report.pdf
104,5 % г-к-г и составили 341 млрд долл. В 2021 году было проведено 17 322 венчурные сделки (+37,7 % г-к-г) (рисунок 1).
Китай является самым крупным субъектом в азиатском регионе по объему инвестиций в VC. В
Источник: European Venture Report Q2 2022. https://files.pitch-book.com/website/files/pdf/Q2_202 2_European_Venture_ Report.pdf
Source: European Venture Report Q2 2022. https://files.pitchbook. com/website/files/pdf/Q2_2022_European_Venture_Report.pdf
2021 году было проведено 5 815 венчурных сделок (+40,1 % г-к-г), их долевое финансирование составило 113,8 млрд долл. (+25,4 % г-к-г) (рисунок 2).
В Европе в 2021 году был зафиксирован рекордный рост объема венчурных инвестиций в 126,7 % г-к-г. За этот период было вложено 125 млрд долл.5 через 11 406 сделок (рисунок 3).
Точная статистика, характеризующая объем венчурных инвестиций, одновременно являющихся инвестициями, связанными с Целями устойчивого развития, отсутствует. При этом мы можем оценить пересечение VC- и ESG-инвестиций на основе иных данных, предоставленных инвесторами. Согласно оценке Европейского инвестиционного фонда (ЕИФ), большее количество инвесторов рассматривают ESG для принятия инвестиционных решений в сфере венчурного капитала. Так, 73 % опрошенных ЕИФ венчурных институциональных инвесторов считают ESG важным аспектом для VC-сделок, при этом доля индивидуальных венчурных инвесторов (бизнес-ангелов), которые рассматривают модель устойчивого развития в качестве одной из самых важных составляющих при выборе венчурных компаний для вложений, составляет 62 % [Botsari, Lang, 2020. P. 19].
Также стоит отметить, что количество институциональных инвесторов, учитывающих факторы ESG в своих инвестиционных решениях, продолжает расти
5 Euro foreign exchange reference rates US dollar (USD). https://
www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_ref-erence_exchange_rates/html/eurofxref-graph-usd.en.html
Рисунок 4. Объем инвестиций и количество венчурных сделок в России Figure 4. The volume of investments and the number of VC deals in Russia
Источник: Обзор российского рынка венчурных инвестиций за
2021 год. РАВИ. 2022. http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-
yearbook-2021-Russian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf
Source: Russian Venture Capital Market Review 2021. RAVI. 2022.
http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-yearbook-2021-Rus-
sian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf
по всему миру. В Европе в прошлом году вступил в силу первый набор правил ЕС по раскрытию информации об устойчивом финансировании, обязывающий участников финансового рынка раскрывать соответствующую корпоративную информацию. По итогам 2021 года более 3 500 инвестиционных управляющих подписали поддерживаемые ООН «Принципы ответственного инвестирования» (Principles for Responsible Investment / PRI), продемонстрировав приверженность к ESG. Около 85 % опрошенных компаний по управлению активами заявили, что ESG является для них высоким приоритетом, а для управляющих активами в США эта доля достигла 94 %6.
Следовательно, можно сделать вывод о том, что на Западе доля ESG-инвестиций от общего объема вложений в венчурный капитал составляет более 60 % ежегодно. При этом ожидается, что эта доля будет постепенно увеличиваться за счет дальнейшего распространения глобальной ESG-повестки.
Венчурное инвестирование в России
Российская индустрия венчурного капитала находится на относительно раннем этапе развития в сравнении с ее аналогами в развитых и развивающихся странах. Началом венчурной деятельности на территории Рос-
сийской Федерации можно обозначить 1993 год, когда Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) начал финансирование программы развития Региональных фондов венчурного капитала на территории России [Марголин, Синютин, 2022. С. 48].
По итогам 2021 года инвестиции в венчурный капитал в Российской Федерации упали на -8,4 % г-к-г - до 109 млн долл. Количество реализованных сделок сократилось до 76 транзакций (-18,3 % г-к-г) (рисунок 4). В России за 2015-2021 годы средний чек венчурной сделки составил около 1 млн долл. (в Китае - 14,3 млн долл., в США - 11,4 млн долл., в Европе - 5 млн долл.). Следовательно, можно сделать вывод о том, что российская венчурная индустрия находится ближе всего к европейской ^-индустрии по среднему объему транзакций. Для развития венчурной индустрии в России нужно проводить большее количество сделок по примеру Европы, где ежегодно наблюдается их прирост (рисунок 3). Этому могут способствовать в том числе потенциальные государственные субсидии в виде «ESG-стартап-грантов» для стимулирования отечественного устойчивого предпринимательства.
По итогам 2021 года российская индустрия информационно-коммуникационных технологий (ИКТ) привлекла большую часть финансирования (79 % от объема инвестиций в цифровизация экономики является одним из основных драйверов для развития сектора. Промышленные технологии и биотехнологии (медицина) занимают 12 и 4 % в портфеле венчурного инвестора в Российской Федерации за аналогичный период соответственно.
Из-за того, что в России ESG-повестка, как и индустрия венчурного капитала, находится на более ранней стадии развития, чем на Западе, можно предположить, что не все российские инвесторы рассматривают ESG-факторы при выборе потенциальных активов. Эта позиция подтверждается некоторыми экспертами, которые утверждают, что ESG-показатели не являются ключевыми факторами для принятия инвестиционных решений для большинства инвесторов в Российской Федерации7. При этом популярность заемных ESG-инвестиций среди компаний-эмитентов и инвесторов демонстрирует, что интерес в устойчивом инвестировании присутствует. Ожидается, что государственная финансовая поддержка проектам, сфокусированным на устойчивом развитии, и постепенный переход к низкоуглеродной экономике будут способствовать дополнительному стимулированию ^-индустрии в России [Марголин, Синютин, 2022. С. 62]. Поэтому у индустрии венчурного капитала в Российской Федерации есть существенный потенци-
6 IIA Survey Points to Continued Strong Growth for ESG Assets, Key Role for ESG Indices. Index Industry Association (IIA) poll. 2021. https://qontigo.com/iia-survey-points-to-continued-strong-growth-for-esg-assets-key-role-for-esg-indices/
7 Авторы выражают особую признательность бывшему ассо-циату венчурного фонда RTP Global Степану Петровичу Иванову.
ал роста (около 50 %) в среднесрочной перспективе за счет увеличения популярности долевого ESG-финансирования в стране.
Международная ESG-повестка
Ученые считают, что основными стимулами для разработки и предложения инвестиций и финансовых услуг, связанных с Целями устойчивого развития, являются растущие ожидания к финансовым учреждениям от стейкхолдеров в отношении корпоративной социальной ответственности и устойчивости, формирующаяся концепция управления «зелеными» финансами, которая поддерживает разработку соответствующих инновационных финансовых продуктов и услуг, а также международная тенденция интеграции логики устойчивого развития в различные инновационные финансовые инструменты [Ng, 2021].
Результаты других исследований также подтверждают то, что инвесторы проявляют все больший интерес к устойчивым инвестициям и включению экологических, социальных и управленческих критериев (ESG) в свои решения по составлению инвестиционного портфеля и принятию управленческих решений [Unruh, Kiron, Kruschwitz, Reeves, Rubel, Felde, 2016; Cunha, De Oliveira, Orsato, Klotzle, Cyrino Oliveira, Caiado, 2020]. Инвестиционные компании по-разному интегрируют ESG в свою стратегию социально ответственных инвестиций (socially responsible investments - SRI): некоторые из них близки к полной интеграции, другие демонстрируют неполную или незавершенную вовлеченность в ESG [Sciarelli, Cosimato, Landi, Iandolo, 2021]. Для анализа устойчивых компаний инвесторы могут ссылаться на ESG-рейтинги, присваиваемые международными (S&P Global, MSCI, Fitch и др.) и российскими (АКРА, «Эксперт РА», «РАЭКС-Аналитика» и др.) рейтинговыми компаниями, методологии которых имеют определенные сходства и существенные различия между собой [Марголин, Вякина, 2022].
Интерес инвесторов к компаниям, действующим в соответствии с Целями устойчивого развития, подтверждается ростом заемных средств и активов ESG. Мировой объем заемных ESG-инструментов (долговые инструменты, связанные с Целями устойчивого развития) существенно возрос в последние годы: в 2021 году выпуск превысил 1,6 трлн долл., что представляет более чем двойное увеличение по сравнению с 2020 годом (рисунок 5).
Мировой объем активов в ESG-ориентированных фондах достиг триллиона долларов США в 2019 году. В 2020 и 2021 годах этот показатель продолжил расти, достигнув 2,7 трлн долл. США (рисунок 6).
В 2020 году активы 10 самых крупных ESG-ориен-тированных фондов (рейтинг составлен по величине
Рисунок 5. Мировой объем заемных ESG-инструментов, млрд долл. США Figure 5. The global volume of borrowed ESG instruments, bln. U.S. dollars
1643,7
162,1
577,0
2013 201.1 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Источник: ESG by the Numbers: Sustainable Investing Set Records in 2021. https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-02-03/esg-by-the-numbers-sustainable-investing-set-records-in-2021 Source: ESG by the Numbers: Sustainable Investing Set Records in 2021. https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-02-03/esg-by-the-numbers-sustainable-investing-set-records-in-2021
Рисунок 6. Мировой объем активов в ESG-ориентированных фондах, трлн долл. США Figure 6. The global volume of assets in ESG-oriented funds, trillion U.S. dollars
Z013 2020 2021
Источник: ESG by the Numbers: Sustainable Investing Set Records in 2021. https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-02-03/esg-by-the-numbers-sustainable-investing-set-records-in-2021 Source: ESG by the Numbers: Sustainable Investing Set Records in 2021. https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-02-03/esg-by-the-numbers-sustainable-investing-set-records-in-2021
управляемых активов Assets Under Management (AUM)) были суммарно равны 106 млрд долл. США. Согласно данным за первую половину 2022 года, активы рассматриваемых фондов увеличились на 13 % (до 120 млрд долл. США) (таблица 1).
Таблица 1. Топ-10 ESG-ориентированных фондов по величине управляемых активов Table 1. Top 10 ESG-oriented funds by managed assets
Название фонда Активы, млрд $ (2020 год) Активы, млрд $ (по состоянию на 31 августа 2022 года) Дата основания Страна География инвестиций Тип фонда
1 Parnassus Core Equity Fund 22,94 25,67 1992 США США Active Fund
2 iShares ESG Aware MSCI USA ETF 13,03 23,12 2016 США США Index-based ETF
3 Vanguard FTSE Social Index Fund 10,87 14,10 2000 США США Index-based Fund
4 Stewart Investors Asia Pacific Leaders Sustainability Fund 9,87 9,24 2003 Великобритания Тихоокеанский регион Active Fund
5 Vontobel Fund - mtx Sustainable Emerging Markets Leaders 9,58 5,79 2011 Люксембург Развивающиеся рынки Active Fund
6 Northern Trust World Custom ESG Equity Index 8,69 5,92 2013 Ирландия Международный рынок Index-based Fund
7 Pictet - Global Environmental Opportunities 8,31 6,95 2010 Люксембург Международный рынок Active Fund
8 Pictet - Water 8,02 9,55 2000 Люксембург Международный рынок Active Fund
9 KLP AksjeGlobal Indeks 7,69 8,63 2004 Норвегия Международный рынок Index-based Fund
10 Nordea 1 - Global Climate and Environment 7,37 11,41 2008 Люксембург Международный рынок Active Fund
Итого активов 106,37 120,38
Источник: The Top 20 Largest ESG Funds - Under the Hood. https://www.msci.com/documents/1296102/24720517/Top-20-Largest-ESG-Funds.pdf Source: The Top 20 Largest ESG Funds - Under the Hood. https://www.msci.com/documents/1296102/24720517/Top-20-Largest-ESG-Funds.pdf
Оценка объема финансовых ESG-инструментов в России
Условия функционирования российской экономики подвергаются постоянным изменениям. Среди определяющих факторов такой динамики отмечают повышение роли государства в организации и сопровождении инвестиционных программ, осложнение международной обстановки, препятствующее получению прямых иностранных инвестиций (введение санкционных ограничений против российской экономики и принятие Россией пакетов ответных контрсанкций), прио-ритизация краткосрочных выгод над стратегическими целями и необходимость инвестиционной поддержки проектов устойчивого развития [Марголин, Спицына, 2022]. Все вышеперечисленные факторы значительно влияют на принятие решений участниками рынка о дальнейшем развитии ESG-программ.
Согласно последним результатам исследований, вопросы устойчивого развития остаются в числе при-оритетных8. При этом в условиях неполностью оформленного рыночного механизма для ESG, ограниченных лимитов со стороны институциональных инвесторов и управляющих компаний, а также введенных санкций государственная поддержка становится критичной для развития рынка.
Сектор устойчивого развития Московской биржи был создан в 2019 году для финансирования проек-
8 Будущее рынка устойчивого финансирования в РФ: банки формируют рынок. Эксперт РА. 2021. https://raexpert.ru/ researches/sus_dev/esg2021/
тов в области экологии, защиты окружающей среды и социально значимых проектов. На данный момент ESG-сектор Московской биржи насчитывает 24 выпуска (листинг 2016-2022 годов) рублевых облигаций от 15 разных эмитентов. Номинальный объем выпуска равен 227 млрд руб. (таблица 2).
Следует отметить, что на данный момент большинство эмитентов представлено государственными компаниями и крупными акционерными обществами (ПАО «МТС»). Самые крупные выпуски облигаций были произведены Правительством Москвы (70 млрд руб.), государственной корпорацией развития «ВЭБ.РФ» (50 млрд руб.) и ПАО «Сбербанк России» (25 млрд руб.). Также в сентябре 2020 года компания ОАО «Российские железные дороги» (РЖД) разместила бессрочные «зеленые» облигации объемом 100 млрд рублей (по данным облигациям предусмотрен колл-опцион каждые пять лет с даты начала обращения бумаг). Размещение было произведено по закрытой подписке среди квалифицированных инвесторов9.
Согласно исследованию рейтингового агентства «Эксперт РА», объем ЕБС-кредитов, выданных российскими банками, составляет 400 млрд руб.10
9 «Зеленые» облигации в обращении. https://company.rzd.ru/ га/9972
10 «Эксперт РА»: портфель ESG-кредитов в российских банках достиг 400 млрд рублей, но устойчивое развитие пока остается прерогативой лидеров банковского рынка. Эксперт РА. 2021. https://www.raexpert.ru/releases/2021/sep24/
Таблица 2. Облигации сектора устойчивого развития Московской биржи по состоянию на 4 сентября 2022 года
Table 2. Sustainable Development Sector bonds on Moscow Exchange as of September 4, 2022
Эмитент ISIN Сегмент сектора Объем выпуска, шт. Ставка текущего / последнего купона Дата погашения Соответствие стан-дартам/нац. проектам Объем выпуска, руб.
ФПК «Гарант-Инвест» RU000A1016U4 Зеленые 500 000 11,50 % 13.12.2022 1СМА/СВ1 500 000 000
ФПК «Гарант-Инвест» RU000A102LS9 Зеленые 500 000 10 % 25.12.2023 1СМА/СВ1 500 000 000
ООО «СФО РуСол 1» RU000A101DA6 Зеленые 4 700 000 9,52 % 15.02.2031 1СМА/СВ1 4 700 000 000
ООО «СФО РуСол 1» RU000A101DB4 Зеленые 900 000 13,52 % 15.02.2031 1СМА/СВ1 900 000 000
ООО «СФО РуСол 1» RU000A101D96 Зеленые 100 000 16,02 % 15.02.2031 1СМА/СВ1 100 000 000
СФО Социального развития RU000A101UU8 Социальные 3 216 086 10,21 % 08.01.2027 1СМАЛВР 3 216 086 000
СФО Социального развития RU000A101UW4 Социальные 1 798 530 16,31 % 08.01.2027 1СМАЛВР 1 798 530 000
ООО «Транспортная концессионная компания» RU000A0JWU31 Зеленые 1 241 000 6,21 % 23.09.2033 1СМА/СВ1 1 241 000 000
ООО «Транспортная концессионная компания» RU000A0ZYBA9 Зеленые 3 533 000 6,71 % 31.12.2033 1СМА/СВ1 3 533 000 000
ООО «Транспортная концессионная компания» RU000A0ZYGF7 Зеленые 1 374 000 6,71 % 31.12.2033 1СМА/СВ1 1 374 000 000
ООО «Транспортная концессионная компания» RU000A0ZYGG5 Зеленые 3 752 000 7,49 % 31.12.2033 1СМА/СВ1 3 752 000 000
ООО «Транспортная концессионная компания» RU000A0JWU23 Зеленые 2 013 083 6,71 % 20.09.2046 1СМА/СВ1 2 013 083 000
SovCom Capital XS2291914971 Социальные 300 000 3,40 % 26.01.2025 1СМАЛВР 300 000 000
ПАО «МТС» RU000A102VL3 Социальные 4 500 000 6,50 % 22.03.2024 1СМАЛВР 4 500 000 000
Правительство Москвы RU000A1033Z8 Зеленые 70 000 000 7,38 % 18.05.2028 1СМА^ВР 70 000 000 000
АО «Атомный энергопромышленный комплекс» RU000A103AT8 Зеленые 10 000 000 7,50 % 19.06.2026 1СМА^ВР 10 000 000 000
АО «Синара - Транспортные Машины» RU000A103G00 Зеленые 10 000 000 8,70 % 22.07.2026 1СМА^ВР 10 000 000 000
СОПФ «Инфраструктурные облигации» RU000A103RD6 Национальных и адаптационных проектов 10 000 000 8,00 % 15.11.2024 Жилье и городская среда 10 000 000 000
ПАО «Сбербанк России» RU000A103YM3 Зеленые 25 000 000 8,80 % 10.11.2023 1СМА^ВР 25 000 000 000
ПАО «КАМАЗ» RU000A1043N3 Зеленые 2 000 000 9,75 % 22.11.2023 1СМА^ВР 2 000 000 000
СОПФ «Инфраструктурные облигации» RU000A104AQ2 Национальных и адаптационных проектов 10 000 000 9,05 % 15.11.2023 Жилье и городская среда 10 000 000 000
АО «ИНК-Капитал» RU000A104A39 Национальных и адаптационных проектов 5 000 000 10,25 % 11.12.2026 Экология 5 000 000 000
ООО «ДОМ.РФ Ипотечный агент» RU000A104X32 Социальные 6 704 238 10,15 % 28.06.2032 1СМАЛВР 6 704 238 000
Государственная корпорация развития «ВЭБ.РФ» RU000A104Z48 Зеленые 50 000 000 10,20 % 15.07.2027 1СМА^ВР 50 000 000 000
Итого 227 131 937 000
Таким образом, общий объем заемных ESG-инстру-ментов на российском рынке составляет около 727 млрд руб.
Что касается долевых ESG-инвестиций, авторы статьи предположили, что ввиду пересечения и ESG-инвестиций, рассмотренного ранее, объем долевых ESG-инвестиций на российском рынке (при отсутствии других данных) приблизительно равен
^-инвестициям, которые составили около 60 млрд руб.11 за 2015-2021 годы (рисунок 6).
11 Динамика курса валюты Доллар США с 01.01.2015 по 31.12.2021. https://cbr.ru/currency_base/dynamics/?UniDbQuery.Posted= True&UniDbQuery.so=1&UniDbQuery.mode=1&UniDbQuery.date_ req1=&UniDbQuery.date_req2=&UniDbQuery.VAL_NM_RQ= R01235&UniDbQuery.From=01.01.2015&UniDbQuery.To=31.12.2021
Характеристики венчурного капитала в роли ESG-инструмента
По сравнению с другими формами финансирования венчурный капитал особенно подходит для устойчивых инвестиций благодаря своим характеристикам. Во-первых, венчурные фонды, являющиеся важными участниками индустрии, обычно имеют длительный период замораживания (lock-up period) средств. Обеспечение ESG-стартапов финансированием в течение длительного периода их развития является необходимостью [Lin, 2022. P. 188].
Во-вторых, венчурные инвесторы могут повысить ценность устойчивых стартапов, предоставляя технические знания, отраслевые компетенции или управленческие навыки, тем самым принося дополнительные преимущества обычным капиталовложениям. Это позволяет портфельной компании использовать передовые научные достижения для внедрения инноваций, необходимых для устойчивого развития, и ускоряет доступность устойчивых решений, создавая различные экологические и социальные преимущества. [Lin, 2022. P. 188]
Для стимулирования деятельности ESG-предприятий необходимо законодательство, поддерживающее приток устойчивых инноваций и инвестиций, а также интегрированная культура устойчивого развития в целом, потому что группа венчурных инвесторов и предпринимателей, занимающихся вопросами устойчивого развития, все еще относительно невелика [Bocken, 2015]. Следовательно, в России, где таких экспертов меньше, но потенциал для роста рынка существенный, стоит сфокусироваться на развитии отечественной ESG-индустрии.
Стоит отметить, что VC предлагает определенные механизмы защиты инвесторов, которые крайне необходимы в сфере устойчивого инвестирования с учетом множества неопределенностей и рисков. Капиталовложения в венчурные проекты обычно сопровождаются строгим, непрерывным мониторингом и специальными механизмами защиты от сокрытия информации. Поскольку предприниматели знают, что следующий раунд финансирования будет предоставлен только в случае достижения ключевых задач бизнес-плана, у них есть необходимая мотивация для того, чтобы разработанный ими бизнес-план был и привлекательным, и реалистичным [Lin, 2022. P. 189].
Что касается социальной повестки, сообщество венчурных инвесторов использует разные механизмы формирования позитивной репутации. С одной стороны, инвесторы могут оценить определенный проект как непривлекательный, если инвесторы, вложившие средства на ранних стадиях, перестали предоставлять финансирование в последующих раундах. С другой стороны, инвестиции крупных консервативных институциональных инвесторов (наподобие пен-
сионных фондов и эндаумент-фондов в венчурные ESG-компании) являются относительно весомым аргументом в пользу финансовой поддержки таких проектов [Ginsberg, Marcus, 2018]. Венчурные фонды также приобретают больший контроль над портфельными компаниями, и их фактическое влияние на принятие решений часто непропорционально больше, чем права голоса, связанные с их пакетами акций. Соответственно, управляющие венчурными фондами часто принимают непосредственное участие в корпоративном управлении портфельных компаний и могут осуществлять контроль над достижением установленных Целей устойчивого развития [Lin, 2022. P. 189].
Меры государственной поддержки ESG и VC в России
В настоящее время в России было принято несколько проектов финансовой поддержки компаний, внедряющих принципы устойчивого развития. Согласно распоряжению Правительства Российской Федерации от 1 июня 2021 года № 1446-р, были уточнены целевые показатели и условия поддержки проектов в сфере «зеленой» энергетики. Корректировки были внесены в связи с принятым решением о продлении государственной программы поддержки возобновляемых источников энергии (ВИЭ) до 2035 года. К указанному сроку планируется ввести более 12 ГВт мощностей генерации на основе ВИЭ за счет развития отрасли в России. Общий объем господдержки проектов в сфере ВИЭ до 2035 года составит 360 млрд рублей12.
Постановлением Правительства Российской Федерации от 21 сентября 2021 года № 1587 были утверждены критерии отбора проектов для льготного финансирования в рамках поддержки «зеленых» проектов и инициатив в сфере устойчивого развития. В документе перечислены параметры, достижение которых позволяет привлечь льготное финансирование через специальные облигации или займы, на реализацию «зеленого» или адаптационного проекта. «Зеленый» проект, претендующий на льготное финансирование, может быть организован по одному из следующих направлений: обращение с отходами, энергетика, строительство, промышленность, транспорт, водоснабжение, сельское хозяйство, сохранение биоразнообразия и окружающей среды. Поддержка адаптационных проектов может быть в настоящее время получена в пяти отраслях: инфраструктура, энергетика, промышленность, транспорт, сельское хозяйство13.
С 1 сентября 2022 года в России открыт реестр углеродных единиц. Климатический проект компании
12 Правительство уточнило целевые показатели и условия поддержки проектов в сфере зеленой энергетики. http:// government.ru/docs/42377/
13 Правительство утвердило критерии зеленого финансирования. http://government.ru/docs/43320/
ООО «ДальЭнергоИнвест» (Сахалинская область) стал первым проектом, который успешно прошел регистрацию. Согласно Министерству экономического развития Российской Федерации, компания реализовала проект по использованию возобновляемых источников энергии в Сахалинской области14. Ожидается, что участники рынка смогут осуществлять регистрацию своих климатических проектов, выпускать углеродные единицы в обращение и проводить сделки с ними. Оператором реестра углеродных единиц выступает АО «Контур», действующий при поддержке Газпромбанка и Московской биржи. 26 сентября на Национальной товарной бирже (входит в группу «Московская Биржа») прошел первый аукцион, на котором было выставлено 20 углеродных единиц. Все единицы были успешно реализованы. Одним из покупателей выступила компания, входящая в группу ПАО «Сбербанк»15.
Для поддержки венчурной индустрии в России реализуются определенные государственные инициативы. Во-первых, Министерство цифрового развития Российской Федерации выделило 7,1 млрд руб. госсубсидий для технологических компаний. На гранты суммой до 20 млн руб. вправе претендовать стартапы, а финансовая помощь суммой до 300 млн выделяется крупным проектам, сфокусированным на цифровую трансформацию отечественного бизнеса16.
Во-вторых, в рамках программы «Взлет - от стар-тапа до IPO» было предусмотрено финансирование в 10 млрд руб. высокотехнологических российских компаний до 2024 года. Инновационные предприятия РФ могут участвовать в конкурсе на получение субсидии в 25-250 млн руб. при условии обеспечения проекта за счет внебюджетных средств в объеме не менее 100 % от суммы запрашиваемой поддержки. К высокотехнологическим компаниям относятся предприятия из 17 направлений деятельности, в том числе такие ESG-сферы, как «Технологии создания новых и портативных источников энергии, включая возобновляемые», «Искусственный интеллект», «Ускоренное развитие генетических технологий» и т.д.17
14 В России зарегистрировали первые углеродные единицы, выпущенные от климатического проекта. https://www. economy.gov.ru/material/news/v_rossii_zaregistrirovali_ pervye_uglerodnye_edinicy_vypushchennye_ot_ klimaticheskogo_proekta.html
15 Сбер принял участие в первом российском аукционе по торговле углеродными единицами. www.sber.ru
16 Минцифры России выделяет 7.1 млрд рублей на гранты для ИТ-проектов. https://digital.gov.ru/ru/events/40094/
17 Российские технологические компании могут получить грантовую поддержку до 10 млрд рублей. https://www. economy.gov.ru/material/news/rossiyskie_tehnologicheskie_
kompanii_mogut_poluchit_grantovuyu_podderzhku_do_10_mlrd_ rubley.html?ysclid=l7xsd80eip749996796
По итогам 2022 года инновационным компаниям было выделено 15 млрд руб. льготных кредитов в рамках программы «Взлет - от стартапа до IPO». Финансирование высокотехнологичных предприятий малого и среднего бизнеса по данному федеральному проекту достигнет объема в размере 55 млрд руб. к 2024 году18.
Согласно требованиям к реализации указанных государственных инициатив, финансирование одного проекта ограничено в пределах фиксированного максимального размера субсидии. Это позволит большему количеству стартапов получить доступ к финансированию и увеличит число инвестиционных сделок.
Так как вышеописанные инвестиционные программы реализуются в последние три года (2020-2022) и имеют среднесрочный характер, их влияние на конъюнктуру рынка венчурных инвестиций будет заметно в будущем.
Заключение
Устойчивое развитие продолжает набирать популярность во всем мире, при этом инвесторами применяются разные финансовые ESG-инструменты. В России только формируется культура ESG-инвестирования, объем заемного ESG-финансирования (debt financing) существенно превышает объем ESG-финансирова-ния с использованием долевых инструментов (equity financing) на российском рынке. Заемные средства составили около 727 млрд руб., в то время как долевые инвестиции оцениваются в менее чем 60 млрд руб. за 2015-2021 годы. При этом в течение последних лет объем долевых инвестиций и количество реализованных сделок снижаются.
Авторы пришли к выводу, что государственные инициативы позволят увеличить количество сделок в сфере отечественного ESG-инвестирования. Следует особо выделить проекты государственной поддержки долевого ESG-финансирования на ранних стадиях развития отечественных компаний. Они послужат стимулом для развития российского инновационного предпринимательства, что также благоприятно отразится на VC-индустрии в нашей стране. Больший экономический эффект от реализации этих инициатив наступит при взаимодействии с венчурными фондами и частными инвесторами, которые заинтересованы в финансировании устойчивых стартапов на разных этапах их развития.
18 Резиденты «Сколково» получили 2,4 млрд рублей в рамках федпроекта «Взлет - от стартапа до IPO» в 2022 году. https:// www.economy.gov.ru/material/news/rezidenty_skolkovo_ poluchili_24_mlrd_rubley_v_ramkah_fedproekta_vzlet_ot_ startapa_do_ipo_v_2022_godu.html
Литература
Марголин А.М., Вякина И.В. Риски, вызовы и механизмы ESG-транс-формации систем управления. МИР (Модернизация. Инновации. Развитие). 2022. Т. 13. № 3. С. 352-368.
Марголин А.М., Синютин Л.П. Основные проблемы развития венчурной индустрии в России и методы их решения. Управленческое консультирование. 2022. № 1. С. 47-63.
Марголин А.М., Спицына Т.А. Эффективная инвестиционная политика - залог устойчивого развития российской экономики. Государственная служба. 2021. № 5. С. 37-46.
Bocken N.M.P. Sustainable venture capital - catalyst for sustainable start-up success? Journal of Cleaner Production. 2015. Vol. 108. Part A. P. 647-658. In English
Botsari A, Lang F. ESG considerations in Venture Capital and Business Angel investment decisions: Evidence from two pan-European surveys // EIF Research & Market analysis. Working Paper 2020/63. European Investment Fund. 2020. In English
Cunha F.A.F. de S, De Oliveira E.M., Orsato R.J., Klotzle M.C., Cyrino Olivei-ra F.L., Caiado R.G.G. Can sustainable investments outperform traditional benchmarks? Evidence from global stock markets. Business Strategy and the Environment. 2020. Vol. 29. P. 682-697. In English
References
Margolin A.M., Sinyutin L.P. Underlying challenges for Russian venture industry development and methods to solve them. Uprav-lencheskoye konsul'tirovaniye. 2022. No. 1. P. 47-63. In Russian
Margolin A.M., Spitsyna T.A. Effective investment policy as a key to sustainable development of the Russian economy. Gosudarstven-
Ginsberg A, Marcus A. Venture capital's role in creating a more sustainable society: The role of exits in clean energy's investment growth // Advances in Strategic Management. Emerald Group Publishing Ltd. 2018. P. 145-168. https://doi.org/10.1108/S0742-332220180000038011. In English Lin Lin. Venture Capital in the Rise of Sustainable Investment. European Business Organization Law Review. 2022. Vol. 23. P. 187-216. In English
Ng A. Green Investing and Financial Services: ESG Investing for a Sustainable World // The Palgrave Handbook of Global Sustainability. Palgrave Macmillan, Cham. 2021. In English Sciarelli M., Cosimato S, Landi G, landolo F. Socially responsible investment strategies for the transition towards sustainable development: The importance of integrating and communicating ESG. The TQM Journal. 2021. Vol. 33. No. 7. P. 39-56. https://doi.org/10.1108. In English
Unruh G., Kiron D, Kruschwitz N, Reeves M, Rubel H, Felde zum A.M. Investing for a sustainable future: Investors care more about sus-tainability than many executives believe. MlT Sloan Management Review. 2016. Vol. 57(4). In English
naya sluzhba. 2021. No. 5. P. 37-46. In Russian Margolin A.M., Vyakina I.V. Risks, threats and mechanisms of management systems ESG-transformation. MIR (Modernizatsiya. Innovatsii. Razvitiye). 2022. Vol. 13. No. 3. P. 352-368. In Russian
ИНФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРАХ:
Анастасия Вячеславовна Ерохина, аспирант Института бизнеса и делового администрирования Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (Российская Федерация, 119606, Москва, проспект Вернадского, 84). E-mail: aerokhina-14@edu.ranepa.ru ORCID ID: 0000-0003-2500-6575
Леонид Петрович Синютин, аспирант Института финансов и устойчивого развития
Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации; генеральный директор
ООО «Полубоярова 4» (Российская Федерация, 109156, Москва, ул. Маршала Полубоярова, 4/1). E-mail:
sl@metrplus.com
ORCID ID: 0000-0001-8546-3626
Для цитирования: Ерохина А.В., Синютин Л.П. Развитие устойчивого долевого финансирования для поддержки российской индустрии венчурного капитала. Государственная служба. 2023. № 1. С. 31-40.
INFORMATION ABOUT THE AUTHORS:
Anastasia Vyacheslavovna Erokhina, postgraduate student of the Institute of Business Studies
Russian Academy of National Economy and Public Administration under the President of the Russian Federation (Russian Federation, 119606, Moscow, Vernadsky Avenue, 84). E-mail: aerokhina-14@edu.ranepa.ru ORCID ID: 0000-0003-2500-6575
Leonid Petrovich Sinyutin, postgraduate student of the Institute of Finance and Sustainable Development
Russian Academy of National Economy and Public Administration under the President of the Russian Federation;
General Director
"Poluboyarova 4" LLC (4/1, Marshala Poluboyarova St., Moscow, 109156, Russian Federation). E-mail:
lsinyutin-14@edu.ranepa.ru
ORCID ID: 0000-0001-8546-3626
For citation: Erokhina A.V., Sinyutin L.P. Development of sustainable equity financing to promote the Russian venture capital industry. Gosudarstvennaya sluzhba. 2023. No. 1. P. 31-40.
