CC BY
93
2022 PERM UNIVERSITY HERALD. JURIDICAL SCIENCES Выпуск 55
IV. МЕЖДУНАРОДНО-ПРАВОВЫЕ НАУКИ
Информация для цитирования:
Ермакова Е. П. Правовое регулирование «ответственного» инвестирования в России и зарубежных странах: понятие, принципы, примеры // Вестник Пермского университета. Юридические науки. 2022. Вып. 55. C. 86-106. DOI: 10.17072/1995-4190-2021-55-86-106.
Ermakova E. P. Pravovoe regulirovanie «otvetstvennogo» investirovaniya v Rossii i zarubezhnykh stranakh: ponyatie, printsipy, primery [Legal Regulation of 'Responsible' Investing in Russia and Foreign Countries: Concept, Principles, Examplesl. Vestnik Permskogo universiteta. Juridicheskie nauki - Perm University Herald. Juridical Sciences. 2022. Issue 55. Pp. 86-106. (In Russ.). DOI: 10.17072/1995-4190-2021-55-86-106.
УДК 346.7
DOI: 10.17072/1995-4190-2022-55-86-106
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ «ОТВЕТСТВЕННОГО» ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ И ЗАРУБЕЖНЫХ СТРАНАХ: ПОНЯТИЕ, ПРИНЦИПЫ, ПРИМЕРЫ
Исследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ в рамках научного проекта № 20-011-00270 «а» Е. П. Ермакова
Российский университет дружбы народов (РУДН)
E-mail: ermakovaep@mail.ru
Поступила в редакцию 15.06.2021
Введение: статья посвящена анализу основ правового регулирования социально ответственного инвестирования (SRI), которое представляет собой инвестиционный подход, учитывающий экологические, социальные и управленческие факторы (ESG) в выборе и управлении портфелем инвестиций. Мировой рынок SRI растет беспрецедентными темпами: стоимость глобальных активов, использующих экологические, социальные и управленческие данные для принятия инвестиционных решений, почти удвоилась за последние четыре года, более чем в три раза - за восемь лет (с 2012 г.) и составила 40,5 трлн долл. США. Россия постепенно включается в контуры современной глобальной экосистемы в области устойчивого финансирования и ответственной инвестиционной практики. В связи с этим сравнительный анализ указанных выше проблем приобретает особое значение. Цель: сформировать представление об основах правового регулирования социально ответственного инвестирования (SRI) в России и зарубежных странах на основе анализа научных источников и нормативных актов. Методы: эмпирические методы сравнения, описания, интерпретации; теоретические методы формальной и диалектической логики; частнонаучные методы: юридико-догматический и метод толкования правовых норм. Результаты: проведенное исследование показало, что учет экологических, социальных и управленческих факторов (ESG) становится все более важным для компаний и инвесторов. Однако до сих пор понятие «ESG» четко не определено, поэтому сложно измерить ESG-активность компаний. В настоящее время ЕС является мировым законодателем тенденций и движущей силой трансформации устойчивого
© Ермакова Е. П., 2022
развития. В 2019 г. Европейская Комиссия представила Европейскую «Зеленую сделку» -концепцию экономического роста, цель которой состоит в том, чтобы к 2050 г. сделать Европу первым климатически нейтральным континентом. 21 апреля 2021 г. был сделан еще один шаг на пути к осуществлению «Зеленой сделки» - опубликованы проект Директивы о корпоративной отчетности по устойчивому развитию (CSRD) и первый Делегированный закон о климате в соответствии с Регламентом о таксономии. Следует подчеркнуть, что Директива CSRD повлияет на режимы нефинансовой отчетности в других странах мира, способствуя глобальной конвергенции и сопоставимости отчетности в области устойчивого развития. Выводы: в странах Европы, за исключением Франции, показатели ESG в настоящее время не являются обязательным критерием для публично торгуемых компаний. Французские Закон об энергетике климата от 2019 г. (La loi Énergie et Climat) и декрет о реализации данного закона от 27 мая 2021 г. (Décret n°2021-663) закрепили обязательную нефинансовую отчетность, которая начиная с 2022 г. будет распространяться на все инвестиционные компании, управляющие активами более чем в 500 млн евро. Малые и средние предприятия Германии и Франции (МСП) опасаются, что запланированное ЕС устойчивое финансовое регулирование может привести к еще большей бюрократии и финансовым трудностям, с которыми они могут не справиться. Решение этой проблемы предложило правительство Франции, организовав весной 2021 г. платформу «Impact» для обучения французских компаний порядку заполнения показателей нефинансовой отчетности. Российскому законодателю следовало бы ознакомиться с отдельными элементами «Немецкой стратегии устойчивого финансирования» от 5 мая 2021 г., в частности с концепцией маркировки устойчивости для потребителей (метки «светофор» (traffic light), поскольку предполагается, что система «светофора» поможет инвесторам легче определить зеленые инвестиционные возможности каждой компании. Совершенствованию правового регулирования ответственного инвестирования в России способствовало бы принятие закона «О публичной нефинансовой отчетности» (ПНО).
Ключевые слова: ответственное инвестирование; право Европейского союза; показатели нефинансовой отчетности; Германия; Франция
LEGAL REGULATION OF 'RESPONSIBLE' INVESTING IN RUSSIA AND FOREIGN COUNTRIES: CONCEPT, PRINCIPLES, EXAMPLES
The reported study was funded by the Russian Foundation for Basic Research, project No. 20-011-00270 'a' E. P. Ermakova
Peoples' Friendship University of Russia
E-mail: ermakova_ep@pfur.ru; ermakovaep@mail.ru
Received 15 June 2021
Introduction: the article is devoted to the analysis of regulatory framework of Socially Responsible Investing (SRI), which is an investment approach that takes into account environmental, social, and governance (ESG) factors in investment portfolio selection and management. The global SRI market is growing at an unprecedented rate, the value of global assets using environmental, social, and governance data to make investment decisions have nearly doubled in the past four years, and more than tripled in eight years (since 2012) to $40.5 trillion. Russia is gradually joining the contours of today's global ecosystem in terms of sustainable finance and responsible investment practices. In this context, a comparative analysis of the aforementioned issues acquires particular importance. Purpose: to form an understanding of the fundamentals of legal regulation of SRI in Russia and foreign countries based on the analysis of scientific sources and regulations.
Methods: empirical methods of comparison, description, interpretation; theoretical methods of formal and dialectical logic; specific scientific methods: juridical-dogmatic method and the method of legal framework interpretation. Results: the study showed that taking into consideration ESG factors is becoming increasingly important for companies and investors. However, the concept of ESG has not been clearly defined so far, and therefore it is difficult to measure the ESG activity of companies. Currently, the EU is a global trendsetter and driver of sustainability transformation. In 2019, the European Commission unveiled the European Green Deal, an economic growth concept that aims to make Europe the first climate-neutral continent by 2050. On April 21, 2021, another step toward the Green Deal was taken - with the publication of the draft Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) and the first Delegated Climate Act under the Taxonomy Regulation. It is worth highlighting that the CSRD Directive will influence non-financial reporting regimes elsewhere in the world, promoting global convergence and comparability in sustainability reporting. Conclusion: in Europe, with the exception of France, ESG performance is currently not a mandatory criterion for publicly traded companies. The French Energy and Climate Law 2019 (Loi Énergie et Climat) and the Decree implementing this law of May 27, 2021 (Décret n° 2021-663) establish mandatory non-financial reporting, which is to apply to all investment companies managing assets greater than €500 million starting from 2022. German and French small and medium-sized enterprises (SMEs) fear that the sustainable financial regulation planned by the EU may lead to even more bureaucracy and financial difficulties that they may be unable to cope with. The French government has proposed a solution to this problem by organizing Impact platform in spring 2021 to train French companies on how to fill in non-financial reporting indicators. The Russian legislator should become familiar with certain elements of the German Sustainable Finance Strategy ofMay 5, 2021, in particular, the concept of sustainability labeling for consumers ('traffic light' labeling) as the 'traffic light' system is assumed to help investors to identify more easily the green investment opportunities of each company. The adoption of the Law 'On Public Non-Financial Reporting' would help to improve the legal regulation of responsible investing in Russia.
Keywords: responsible investing; European Union la; non-financial reporting indicators; Germany; France
Введение
Корпоративная социальная ответственность (corporate social responsibility) - это концепция, которая воплощается в деятельности финансовых рынков и в принятии решений инвесторами [18, p. 88]. Для многих инвесторов социальная надежность является основой оценки компаний. Это означает, что все больше и больше инвесторов помимо критерия эффективности задействованного капитала (экономического критерия) принимают во внимание социальные, экологические, этические и корпоративные аспекты управления. Это ведет к диверсификации рынка капитала, на котором, кроме традиционного инвестирования, все большее значение приобретает социально ответственное инвестирование (socially responsible investments - SRI) [9, с. 680].
В последние годы наблюдается рост популярности социально ответственных инвестиций (SRI). Многие российские и зарубежные исследовали отмечают, что SRI становятся все более
важным инструментом глобального финансового рынка [1, с.463; 13; 32, р. 758; 38]. Об этом также свидетельствует рост стоимости глобального рынка социально ответственного инвестирования, который в 2016 г. оценивался в 22,89 трлн долл. США. А в 2020 г. стоимость глобальных активов, использующих экологические, социальные и управленческие данные для принятия инвестиционных решений, почти удвоилась за четыре года и более чем в три раза -за восемь лет (с 2012 г.), составив 40,5 трлн долл. США [15].
Причины такого беспрецедентного роста SRI, по крайней мере, двояки, утверждала Алиса Мартини - профессор Пизанского университета (Италия):
- во-первых, финансовый кризис 20072008 гг. повысил осведомленность инвесторов о последствиях, которые слабая практика корпоративного управления и управления рисками может иметь для финансовых рынков и мировой экономики;
- во-вторых, проблемы, связанные с процессом изменения климата и истощением природных ресурсов (а также загрязнением воздуха и воды и утратой биоразнообразия), повысили спрос на более ответственное поведение инвесторов и координацию их усилий на глобальном уровне как со стороны государственных, так и со стороны частных экономических организаций [31].
В качестве ответной меры международные организации выступили с рядом инициатив по решению таких вопросов с помощью глобального управления, что обеспечило значительный импульс для индустрии SRI: например, в 2006 г. ООН разработала шесть принципов ответственных инвестиций. В 2015 г. были завершены работы над различными международными соглашениями, такими как Парижское климатическое соглашение («COP 21»)1 и «Повестка дня ООН и Цели устойчивого развития на период до 2030 г.» («UN SDGs»). Участниками Парижского соглашения стали 197 участников Рамочной конвенции ООН об изменении климата (РКИК) (193 страны - члена ООН, а также Палестина, Ниуэ, Острова Кука и ЕС). Россия подписала Парижское соглашение в 2015 г., но ратифицировала только 23 сентября 2019 г. Китай и США подписали и ратифицировали соглашение в 2016 г., однако 1 июня 2017 г. президент Дональд Трамп объявил о выходе страны из этого Соглашения [7, с. 336]. В феврале 2021 г. США вновь вступили в Парижское соглашение по климату.
Понятие и принципы социально
ответственного инвестирования (SRI)
Учет экологических, социальных и управленческих факторов (ESG) становится все более важным для компаний и инвесторов. Однако до сих пор понятие «ESG» четко не определено, поэтому сложно измерить ESG-актив-ность компаний [14].
1 Парижское соглашение согласно Рамочной конвенции об изменении климата 2015 г. (Paris Agreement under the United Nations Framework Convention on Climate Change). Парижское соглашение пришло на смену Киотскому протоколу 1997 г. о сокращении выбросов парниковых газов в атмосферу Земли для противодействия глобальному потеплению, действие которого закончилось в 2020 г. Парижское соглашение было принято 12 декабря 2015 г. на 21-й Конференции сторон РКИК (Рамочная конвенция ООН об изменении климата, РКИК (UNFCCC).
Экономические аспекты терминов «социально-ответственное инвестирование» (SRI) и «ESG-инвестирование» чрезвычайно близки, с нашей точки зрения, - до степени смешения. Термин «социально ответственное инвестирование» в узком смысле относят к практике, направленной на предотвращение нанесения социального ущерба путем проверки компаний перед их включением в инвестиционный портфель. Однако этот же термин используется и в более широком контексте, когда инвестирование направлено на защиту социальных интересов акционеров и инвестирование в сообщества, сближаясь с понятием «импакт-инвес-тирование»2 или даже включая его в себя [2].
Мы согласны с определением термина «социально ответственное инвестирование» (SRI), данным в 2021 г. А. Мартини на основании документов Глобального альянса устойчивых инвестиций (GSIA), где закреплено: социально ответственное инвестирование является инвестиционным подходом, который учитывает экологические, социальные и управленческие факторы (ESG) в выборе и управлении портфелем инвестиций. Глобальный альянс GSIA использует инклюзивное определение SRI без различий между этим термином и связанными с ним терминами, такими как «этические инвестиции», «ответственное инвестирование» и «социальные инвестиции». Они коллективно называются устойчивым инвестированием или SRI [31].
Американский специалист Блейн Таунсенд
- вице-президент компании по управлению инвестициями «Bailard, Inc.» (Калифорния, США)
- указывал, что термин «социально-ответственное инвестирование» (SRI) более широкий: это: 1) инвестирование, основанное на скрининге; 2) инвестирование, основанное на упреждающей аналитике, ориентированной на устойчивое развитие, в просторечии именуемой «ESG-инвестирование»; 3) инвестирование, основанное на корпоративном участии и им-пакт-инвестировании [38]. С нашей точки зре-
2 Напомним, что импакт-инвестированием называют инвестирование воздействия (impact investing), или инвестиции, которые содействуют социальным изменениям. Впервые это определение было использовано фондом «Rockefeller Foundation» в 2007 г. Тогда благотворители определили, что бизнес должен заниматься социальным инвестированием в крупных масштабах.
ния, такой подход к определению термина «SRI» также имеет право на существование, но является несколько запутанным. Инвестирование, основанное на скрининге, также принимает в расчет ESG-факторы, поэтому первая и вторая группы, выделенные Б. Таусендом, практически совпадают.
ESG-инвестирование (англ. environmental -экология, social - социальное развитие, governance - корпоративное управление), или ответственное инвестирование, предусматривает инвестирование в компании, которые соответствуют идейным основам, сформулированным ООН в 2006 г.1 В 2005 г. 20 институциональных инвесторов из 12 стран приняли приглашение Генерального секретаря ООН к участию в Группе инвесторов для совместной разработки Принципов ответственного инвестирования (PRI).
В 2006 г. при поддержке экспертов инвестиционного сектора, правительственных организаций, организаций гражданского общества и научного сообщества Группа инвесторов
сформулировала шесть ныне известных прин-
2
ципов :
1) включать экологические, социальные аспекты и вопросы управления в процессы проведения инвестиционного анализа и принятия решений;
2) включать экологические, социальные аспекты и вопросы управления в политику и практическую деятельность;
3) требовать от получателей инвестиций надлежащего раскрытия информации об экологических, социальных проблемах и вопросах управления;
4) содействовать принятию и осуществлению Принципов в рамках инвестиционного сектора;
5) повышать эффективность осуществления Принципов;
6) сообщать о деятельности и достигнутом прогрессе в плане осуществления Принципов.
1 ESG-инвестирование // Fin-plan. 2021. 30 марта. URL: https://fin-plan.org/blog/investitsii/esg-investirovanie/.
2 Принципы ответственного инвестирования, разработанные Организацией Объединенных Наций// Портал ФУРРИ
(Финансовые учреждения: ресурсы, решения, инструменты). URL: https://firstforsustainability.org/ru/sustainability-in-action/extemal-initiatives/sustainability-frameworks/united-nations-principles-for-responsible-investment/.
Принципы являются добровольными, присоединение к ним означает обязательство высшего руководства инвестиционных учреждений поддерживать Принципы. Принципы ESG представляют собой набор стандартов деятельности эмитента. Деятельность компаний, придерживающихся данных принципов, не обязательно должна быть связана исключительно с этими сферами3.
Таким образом, правовые основы «ESG-инвестирования» можно соотнести с определенным документом - «Принципами ответственного инвестирования ООН» 2006 г. (UN PRI). Подчеркнем, что если в 2006 г. насчитывалось только 63 инвестиционные компании (под управлением которых находилось 6,5 трлн долл. США), подписавших обязательство учитывать факторы ESG при принятии инвестиционных решений, то в 2018 г. таких организаций насчитывалось уже 1715 (под их управлением находилось более 81,7 трлн долл.) [4, с. 121].
В документах Европейского союза достаточно подробно разработаны ключевые понятия, связанные с ESG-инвестированием. На вебсайте Европейской Комиссии дано понятие ESG-инвестирования, которое относится к процессу должного учета экологических и социальных соображений при принятии инвестиционных решений, что ведет к увеличению объемов инвестиций в долгосрочные и устойчивые виды деятельности. В частности, экологические соображения относятся к смягчению последствий изменения климата и адаптации к ним, а также к окружающей среде в целом. Социальные соображения могут относиться к вопросам неравенства, инклюзивности, трудовых отношений, инвестиций в человеческий капитал и сообщества. Управление государственными и частными учреждениями играет основную роль в обеспечении включения социальных и экологических соображений в процесс принятия решений. Все три компонента -экологический, социальный и управленческий (environmental, social and governance (ESG) - являются неотъемлемыми атрибутами устойчивого экономического и финансового развития [7, с. 338].
' ESG-инвестирование // Fin-plan. 2021. 30 марта.
За исключением Франции1, показатели ESG в настоящее время не являются обязательным критерием для публично торгуемых компаний, но все большее число эмитентов с гордостью включают информацию о статусе ESG в отчетную документацию, рекламную информацию, в свои презентации. Инвесторы, считающие принципы ESG важным фактором для выбора инвестиций в свой портфель, тем самым заявляют о своих ценностях и вносят вклад в решение важных мировых проблем2. Сегодня этические соображения и соответствие ценностям остаются общими мотивами многих ESG-инвесторов. И сообщество ESG-инвесторов быстро растет и развивается, поскольку многие инвесторы стремятся включить факторы ESG в инвестиционный процесс наряду с традиционным финансовым анализом.
История возникновения фондов ESG
Большинство авторов утверждают, что практика ESG-инвестирования появилась в 1960-х годах в США, когда инвесторы исключали акции или целые отрасли из своих портфелей на основе неэтичности их сфер деятельности, к примеру таких, как производство табака или участие в южно-африканском режиме апартеида [10, p. 28; 29]. Социально ответственные фонды (Socially responsible funds), разработанные в 60-х годах, опирались на моральные ценности, не обязательно религиозные, своих промоутеров - профсоюзов, неправительственных организаций (НПО) и ассоциаций потребителей. Эти фонды применяли критерии отбора, в части людских ресурсов, окружающей среды и качества продукции. Эти авторы по-своему правы, поскольку это действительно так.
Однако другие исследователи называют более ранние даты. Например, французские ученые Патрисия Крифо и Николас Моттис писали, что «этические фонды (Ethical funds) появились в Соединенных Штатах в 1920-х годах. Эти фонды опирались на религиозные ценности своих промоутеров - религиозных конгрегаций - и исключали из портфеля инвестиций фирмы, имеющие отношение к алкоголю, азартным иг-
1 См. французский Закон об энергетике климата 2019 г. (La loi Énergie et Climat) и декрет о реализации данного закона от 27 мая 2021 г. (Décret n° 2021-663).
2 ESG-инвестирование // Fin-plan. 2021. 30 марта.
рам, порнографии, табаку и оружейному сектору» [19, p. 11]. В отличие от этических фондов или социально ответственных фондов, фонды устойчивого развития (sustainable development funds) работали с 90-х годов ХХ в. на основе анализа долгосрочных показателей и устойчивого роста. Фонды устойчивого развития применяли критерии отбора с целью получения долгосрочной прибыли, связанной с более низкой во-латильностью. Справедливость высказываний этих ученых также не вызывает сомнений.
Но существуют и другие точки зрения. Целый ряд авторов указывают на то, что историю SRI можно проследить от его религиозного происхождения, которое восходит к еврейской Библии, более 2000 лет назад. Так, Джеймс Ламберг, вице-президент компании «Envestnet» (США), писал, что у практики SRI богатая история. В библейские времена этическое инвестирование было предписано еврейским законом. «Цдака» (что означает справедливость и равенство) содержит правила для исправления дисбаланса в деятельности людей. «Цдака» упоминается в первых пяти книгах Библии, вместе называемых «Пятикнижием», которые, как считается, были написаны Моисеем в период с 1500 по 1300 гг. до н. э. [30]. Согласно еврейской традиции эти правила применяются ко всем аспектам жизни, включая политическое управление и экономические вопросы. «Цдака» утверждает, что право собственности предполагает права и обязанности, одна из которых заключается в предотвращении непосредственного и потенциального вреда.
Несколько сотен лет спустя Коран, который, как считалось, был написан между 609 и 632 гг. н. э., установил руководящие принципы, основанные на религиозных учениях ислама, которые эволюционировали до того, что теперь соответствуют нормам шариата. Согласно принципам шариата никто не может инвестировать в отрасли, которые являются «харам» (haram) или не допускаются в исламе. Деятельность «харам» включает в себя производство и переработку свинины, алкоголя и индустрию по производству и распространению порнографии. Другие концепции, которые отвергаются в исламе, - это деятельность «майсир» (maysir) и «гахар» (gharar). Термин «майсир» обозначает любую деятельность, связанную с азартными играми.
Как подчеркивал Д. Ламберг, начало ответственного инвестирования в Соединенных Штатах обычно относят к XVIII веку. «Методизм» - группа исторически связанных конфессий протестантского христианства сторонилась работорговли, контрабанды и демонстративного потребления и сопротивлялась инвестициям в «компании, производящие спиртные напитки или табачные изделия или продвигающие азартные игры» [30]. Один из основателей методизма, Джон Уэсли изложил основные принципы социального инвестирования. Он читал проповеди об ответственной и безответственной деловой практике, которая может нанести вред здоровью и безопасности работников.
За методистами последовали квакеры -другая протестантская деноминация. Квакеры запрещали инвестиционные вложения в рабство и войну. Еще в 1758 г. «Религиозное общество друзей (квакеров)» (Religious Society of Friends (Quakers) запретило членам Церкви участвовать в работорговле [17].
В 1928 г. в Бостоне был основан первый публичный фонд «Pioneer Fund», который имел аналогичные ограничения. Эти ранние инвестиционные стратегии, применяемые этими различными группами церковных конфессий, были предназначены для устранения так называемых «греховных» отраслей. Сегодня в эти секторы обычно включают алкоголь, табак, азартные игры, секс-индустрию и производство оружия [11].
Отметим, что с XVII в. до середины XX в. SRI оставалось религиозно-ориентированным небольшим движением и было сосредоточено в основном на негативном скрининге, чтобы избежать инвестиций в «греховые отрасли».
В 1977 г. Конгресс США принял «Закон о реинвестициях в сообщества» (Community Reinvestment Act), запрещавший дискриминационную практику кредитования в районах проживания с низким доходом [30].
Социально ответственное инвестирование активизировалось в США в 1960-х годах, когда протестующие против войны во Вьетнаме студенты потребовали, чтобы «фонды пожертвований» университетов больше не инвестировали в военные подряды. Протесты студентов и молодежи против войны во Вьетнаме в 1960-х годах привели к бойкоту против компаний, которые поставляли оружие, используемое во
время войны, и предупредили институциональных инвесторов о продаже акций компании «Dow Chemical», производящей напалм [31].
Последствия Чернобыльской ядерной катастрофы и авария на АЭС Три-Майл-Айленд (крупнейшая авария в истории коммерческой атомной энергетики США, произошедшая 28 марта 1979 г. на втором энергоблоке станции) в 1980-х годах вызвали беспокойство по поводу окружающей среды и изменения климата, что привело к запуску в 1984 г. Форума устойчивых инвестиций США (U.S. Sustainable Investment Forum - US SIF)1.
Затем политика апартеида в Южной Африке запустила процесс «выдавливания» корпораций США из Южной Африки. Концепт апартеида (букв. «обособленность») был разработан не только для того, чтобы отделить небелое большинство страны от белого меньшинства, но и для ограничения политической власти черных южноафриканцев. Эта система законодательства восходит к принятию в ЮАР Закона о земле 1913 г. (1913's Land Act). Закон заставлял чернокожих африканцев жить в резервациях и запрещал им работать издольщиками. В 1985 г. студенты Колумбийского университета в Нью-Йорке организовали сидячую забастовку с требованием, чтобы университет прекратил инвестировать в компании, ведущие бизнес с Южной Африкой. Объединенные усилия протестов молодежи и ответственного инвестирования окупились - к 1993 г. 625 млрд долл. инвестиций были перенаправлены из Южной Африки в другие страны. И результаты были далеко идущими: после своего освобождения из тюрьмы в 1990 г. Нельсон Мандела работал с президентом Ф. В. Деклерком над разработкой новой Конституции для Южной Африки. Они разделили Нобелевскую премию мира в 1993 г. [30].
В 2015 г. Министерство труда США выпустило «Руководство по интеграции ESG» (Guidance on ESG integration), подтвердив, что инвесторы могут на законных основаниях учитывать факторы ESG, если они оказывают влияние на финансовые риски, и при условии, что общий процесс принятия решений соответствует существующим стандартам.
1 U.S. Sustainable Investment Forum. URL: https://www.us-sif.org/.
В поправке к закону ЮАР «О пенсионных фондах» (Pension Funds Act) 2011 г. определялось: «разумное инвестирование должно надлежащим образом учитывать любой фактор, который может существенно повлиять на устойчивое долгосрочное исполнение активов фонда, включая факторы экологического, социального и управленческого характера»1.
Как указывал английский автор Грег Милль, в Европе первый этический ритейл-фонд, т. е. фонд, доступный для всех инвесторов, был создан в Швеции в 1965 г. Этот фонд назывался «Ansvar Aktiefond Sverige» [33].
Во Франции религиозная община создала первый этический фонд в 1983 г. Во второй половине 1990-х годов количество фондов SRI во Франции быстро увеличилось: в 1997 г. их было только 7, к декабрю 2001 г. - до 42, к концу 2007 г.- до 137. В 2010 г. во Франции уже было зарегистрировано почти 300 фондов SRI - по данным группы французских исследователей [20, p. 151].
Один из крупнейших мировых инвесторов - «Government Pension Fund Global» (Норвегия) c 2012 г. сокращает долю своих вложений в нефтегазовые активы и инвестирует в климатические решения. «Government Pension Fund Global» стал крупнейшим в мире фондом национального благосостояния ($1,14 трлн) [16]. Фонд имеет доли в более чем 9000 компаний из 74 стран, на которые приходится примерно 1,5 % общих мировых инвестиций [12].
Мы перечислили основные исторические ориентиры, которые обозначают многие исследователи SRI. Давние принципы социально ответственного инвестирования стали отражением последовательной инвестиционной философии, связанной с опасениями инвесторов. Они варьировались от недопущения работорговли, войны и апартеида, поддержки справедливой торговли до более распространенных сегодня вопросов, касающихся этического воздействия на окружающую среду, социального и корпоративного управления (ESG).
Как подчеркивали французские авторы, и в США, и в Европе один доллар из девяти включает в себя социально ответственное измере-
1 Pension Funds Act 24 of 1956 // Government of South Africa. URL: https://www.gov.za/documents/ pension-funds-act-22-may-2015-1349).
ние, которое учитывает не только финансовые показатели, но и нефинансовые критерии эффективности в процессе принятия инвестиционных решений. Следовательно, потенциальное воздействие решений, принимаемых социально ответственными инвестициями (SRI), на нефинансовую политику и эффективность деятельности фирм может быть весьма мощным механизмом воздействия на деловую практику. Поэтому эволюция рынков SRI является важным вопросом деловой этики и корпоративной социальной ответственности [19].
Правовое регулирование ответственного инвестирования в Европейском союзе
Напомним, что 11 декабря 2019 г. - Европейская Комиссия представила Европейскую «зеленую» сделку - концепцию экономического роста, цель которой состоит в том, чтобы к 2050 г. сделать Европу первым климатически нейтральным континентом (climate neutral continent). «Зеленая сделка» - это пакет мер, которые должны позволить европейским гражданам и предприятиям извлечь выгоду из «устойчивого зеленого перехода» (sustainable green transition), т. е. перехода от концепции «устойчивого развития экономики» к концепции «зеленой экономики». Меры, сопровождаемые «Дорожной картой» 2, варьируются от сокращения выбросов до инвестиций в передовые исследования и инновации, а также в сохранение природной среды Европы [5, с. 98]. Для достижения этой цели в ЕС было принято три основных нормативных акта: «Регламент 2019/2088 раскрытия информации»3; «Регламент 2019/2089 низкоуглеродистых эталонов»4;
2 Communication and roadmap on the European Green Deal (Коммюнике и дорожная карта по Европейской зеленой сделке): офиц. сайт Европейской Комиссии. Зеленая сделка. URL: https://ec.europa.eu/info/strategy/priorities-2019-2024/european-green-deal_en.
3 Regulation (EU) 2019/2088 of the European Parliament and of the Council of 27 November 2019 on sustainability-related disclosures in the financial services sector (Text with EEA relevance) PE/87/2019/REV/1 // EUR-Lex. URL: http://data. europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj ).
4 Regulation (EU) 2019/2089 of the European Parliament and of the Council of 27 November 2019 amending Regulation (EU) 2016/1011 as regards EU Climate Transition Benchmarks, EU Paris-aligned Benchmarks and sustainability-related disclosures for benchmarks (Text with EEA relevance). PE/90/2019/REV/1 // EUR-Lex. URL: http://data. europa.eu/eli/reg/2019/2089/oj ).
«Регламент 2020/852 таксономии», который вступил в силу 12 июля 2020 г.1
Большинство положений Регламента о таксономии будет влиять на управляющих активами, которые предоставляют «финансовый продукт», который: а) либо имеет экологическую устойчивость в качестве своей цели; б) либо способствует экологическим характеристикам. Цель Регламента о таксономии заключается в предоставлении общего языка для выявления экологически устойчивой деятельности и финансовых инструментов, которые будут использоваться инвесторами, финансовыми учреждениями, компаниями и эмитентами [36].
Таксономия ЕС состоит из 70 секторов промышленности. Распространенным заблуждением является то, что таксономия содержит только «зеленые» или «хорошие» отрасли, и поэтому все, что выходит за рамки документа, является «плохим». Это неправда, отмечала аналитик Bloomberg Надя Хамфрис [26]. Отраслевые критерии были изначально определены на основе профилей выбросов парниковых газов, где для них существуют «более зеленые» альтернативные методы. В некоторых отраслях, таких как авиация, ядерная энергетика, подобных критериев еще не существует, - подчеркивала партнер фирмы «Linklaters» Ванесса Ха-вард-Уильямс [25].
Однако в Регламенте таксономии ЕС 2020 г. учитывались только экологические факторы. Ожидается, что инвестиции в социальную сферу и управление будут регулироваться отдельными законодательными предложениями. В связи с этим Стэн Дюпре, бывший член экспертной группы Европейской комиссии (HLEG) по устойчивому финансированию, писал: «Чтобы соответствовать цели, таксономия должна учитывать три важных вопроса. К сожалению, одномерный подход ЕС игнорирует два из трех, что может привести к разрушительным последствиям» [24].
21 апреля 2021 г. Европейская комиссия сделала еще один шаг на пути к осуществлению «Зеленой сделки» и Плана действий ЕС по
1 Regulation (EU) 2020/852 of the European Parliament and of the Council of 18 June 2020 on the establishment of a framework to facilitate sustainable investment, and amending Regulation (EU) 2019/2088 (Text with EEA relevance) PE/20/2020/INIT // EUR-Lex. URL: http://data.europa.eu/ eli/reg/2020/852/oj).
устойчивому финансированию, приняв пакет мер, включая проект Директивы о корпоративной отчетности по устойчивому развитию (CSRD) и первый Делегированный закон о климате (Climate Delegated Act) в соответствии с Регламентом о таксономии. За этим последовало опубликование 7 мая 2021 г. проекта статьи 8 Делегированного закона ЕС о таксономии (EU Taxonomy article 8 Delegated Act), в котором излагаются обязательные требования к раскрытию информации о компаниях в соответствии с Регламентом о таксономии [34].
Самым ожидаемым элементом этого выпуска стало предложение Комиссии о пересмотре Директивы о нефинансовой отчетности (NFRD). В соответствии с Директивой NFRD крупные организации, представляющие «общественный интерес» (т. е. крупные компании, зарегистрированные в перечне, крупные кредитные и страховые учреждения и другие организации, обозначенные государствами-членами в качестве таковых), в настоящее время обязаны сообщать определенную нефинансовую информацию в рамках своего ежегодного управленческого отчета, в основном на основе правила «соблюдай или объясняй» [21].
Проект новой Директивы ЕС по корпоративной отчетности в области устойчивого развития (CSRD)2 призван пересмотреть существующие правила отчетности европейских компаний (включая предприятия малого и среднего бизнеса), которые были введены Директивой ЕС о бухгалтерском учете (Accounting Directive)3 и Директивой о нефинансовой отчетности 2014 г. (NFRD)4. Проект Директивы CSRD со-
2 Proposal for a Directive of the European Parliament and of the Council amending Directive 2013/34/EU, Directive 2004/109/EC, Directive 2006/43/EC and Regulation (EU) No 537/2014, as regards corporate sustainability reporting. C0M/2021/189 final. URL: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:52021PC0189).
3 Directive 2013/34/EU of the European Parliament and of the Council of 26 June 2013 on the annual financial statements, consolidated financial statements and related reports of certain types of undertakings, amending Directive 2006/43/EC of the European Parliament and of the Council and repealing Council Directives 78/660/EEC and 83/349/EEC (Text with EEA relevance) // EUR-Lex. URL: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A02013L0034-20141211).
4 Directive 2014/95/EU of the European Parliament and of the Council of 22 October 2014 amending Directive 2013/34/EU as regards disclosure of non-financial and diversity information by certain large undertakings and groups Text with EEA relevance // EUR-Lex. URL: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=celex%3A32014L0095).
держит множество нововведений, в частности отказ от концепции «нефинансовой отчетности» и переход к концепции «обязательной отчетности в области устойчивости», что можно оценить положительно. Следует согласиться с европейскими авторами в том, что Директива CSRD повлияет на режимы нефинансовой отчетности в других странах мира, способствуя глобальной конвергенции и сопоставимости отчетности в области устойчивого развития.
Предполагается, что новая директива вступит в полную силу с 1 января 2023 г.
Проект директивы CSRD является частью усилий ЕС по интеграции устойчивости и восстановления после пандемии COVID-19 («Building back better») в рамках законодательства ЕС. Проект директивы CSRD связан со многими другими недавними законодательными актами ЕС, такими как «Регламент ЕС о таксономии» и «Регламент о раскрытии информации об устойчивом финансировании» (SFDR) [37].
Проект директивы CSRD 2021 г. предусматривает принятие делегированных актов, определяющих стандарты устойчивости, по которым компании обязаны отчитываться. В проекте предусматривается, что представленная информация должна также соответствовать потребностям участников финансового рынка в соответствии с Регламентом о раскрытии информации об устойчивом финансировании (SFDR). Данные стандарты должны быть приняты Комиссией ЕС к 31 октября 2022 г. Это оставляет двухлетний период (между 2021 и 2023 гг.), в течение которого участники финансового рынка должны будут опираться на информацию, представленную в рамках Директивы NFRD 2014 г., прежде чем будут приняты более согласованные стандарты для облегчения этого процесса.
Правовое регулирование ответственного инвестирования в России
Россия постепенно включается в контуры современной глобальной экосистемы в области устойчивого финансирования и ответственной инвестиционной практики. В годовом докладе НАКДИ «Зеленые финансы в России-2020» отмечалось, что «голос России в эко-финансовой сфере важен еще и для того, чтобы развернуть мировой финансовый рынок. Если экономика
страны близка к десятке крупнейших, то российский финансовый рынок не входит даже в первую сотню. По Всемирному индексу конкурентоспособности российский финансовый рынок ниже туркменского. Развитие эко-финан-сового сектора исправит ситуацию, даст дополнительные источники менее дорогих, чем в России, денег для отечественных зеленых проектов» [3].
В целом процесс раскрытия информации в области социально-экономического развития и влияния на экологию в России идет под существенным влиянием международных подходов к раскрытию такой информации и вполне соответствует требованиям, декларируемым ООН в Целях устойчивого развития [8, р. 49]. Россия -участник Парижского соглашения 2015 г.1 Национальный проект «Экология», утвержденный в 2018 г.,2 стимулирует российский бизнес к внедрению лучших «зеленых» технологий с минимальным ущербом для окружающей среды. На основе этого документа в мае 2019 г. было опубликовано постановление правительства «Правила субсидирования "зеленых облигаций"»3. В дальнейшем работу по разработке национальной стратегии «зеленых» финансов возглавил Банк России как главный регулятор финансового сектора.
По мнению российских исследователей, серьезный шаг в области раскрытия состава публикуемой организациями информации был сделан Банком России в 2014 г., который утвердил «Кодекс корпоративной этики», содержащий требование к раскрытию публичными компаниями информации о деятельности в виде специального годового отчета, который содержит бухгалтерскую (финансовую) отчетность, а также содержит достаточно много разделов с нефинансовой информацией, характеризующей различные стороны результатов деятельности
1 Об участии России в Парижском климатическом соглашении: постановление Правительства РФ от 21 сент. 2019 г. № 1228. URL: http://government.ru/docs/37917/).
2 Национальный проект «Экология» // Национальные проекты: офиц. сайт Правительства РФ. URL: http://govern-ment.ru/rugovclassifier/848/events.
3 Постановление о правилах предоставления субсидий российским организациям на возмещение затрат на выплату купонного дохода по облигациям, выпущенным в рамках реализации инвестиционных проектов по внедрению наилучших доступных технологий (постановление № 541 от 30.04.2019). URL: http://publication.pravo.gov.ru/ Document/View/0001201905060005).
публичной компании, ее стратегии и динамики [8, с. 51].
В 2019 г. Банк России опубликовал «Концепцию организации в России методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного финансирования»1. В 2020 г. Банк России принял еще два документа, непосредственно касающихся ответственного инвестирования: а) «Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг» № 706-П в ред. 20 апреля 2020 г., которым была предусмотрена возможность выпуска «зеленых» и социальных облигаций; б) «Рекомендации по реализации принципов ответственного инвестирования» от 15 июля 2020 г.
Согласно распоряжению Правительства РФ от 18 ноября 2020 г. № 3024-р государственной корпорации развития «ВЭБ.РФ» отведена функция методологического центра в области развития инвестиционной деятельности в сфере устойчивого, в том числе зеленого, развития и привлечения внебюджетных средств к реализации проектов развития в Российской Федерации. В настоящее время «ВЭБ.РФ» ведет разработку национальной системы «зеленого» финансирования, которая должна способствовать реализации зеленых проектов на более выгодных условиях. «ВЭБ.РФ» планировало запустить российскую национальную систему «зеленого» финансирования к июлю 2021 г. Основой этой системы станут Методические рекомендации по «зеленому» финансированию, опубликованные 13 июля 2020 г.2
Первым документом, принятым в России в области нефинансовой отчетности на государственном уровне, стала «Концепция развития публичной нефинансовой отчетности», утвержденная постановлением Правительства РФ в 2017 г.3 На основании этого документа 19 июля
1 Концепция организации в России методологической системы по развитию зеленых финансовых инструментов и проектов ответственного финансирования / Центр. банк Рос. Федерации. URL: https://www.cbr.ru/Content/Docu-ment/Füe/84163/press_04102019.pdf).
2 Методические рекомендации по развитию инвестиционной деятельности в сфере зеленого финансирования в Российской Федерации: согл. решением Комитета ВЭБ.РФ по «зеленому» финансированию ВЭБ.РФ от 8 июля 2020 г. URL: https://veb.ru/ustojchivoe-razvitie/ zelj onoe-finansirovanie/).
3 Концепция развития публичной нефинансовой отчетно-
сти [Электронный ресурс]: постановление Правительства РФ № 876-р от 5 мая 2017 г. Доступ из справ.-правовой
системы «КонсультантПлюс»).
2019 г. Минэкономразвития внесло в правительство РФ проект ФЗ «О публичной нефинансовой отчетности» (ПНО). Для публичного обсуждения первая версия законопроекта была опубликована еще в 2018 г.4 Однако до настоящего времени указанный выше закон не принят.
Следует отметить, что практика составления нефинансовых отчетов и раскрытия информации в них развивается в стране уже более 10 лет под активным влиянием Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП). Начиная с 2014 г. РСПП ввел в использование два взаимосвязанных индекса: «Ответственность и открытость» и «Вектор устойчивого развития». По данным индексам ежегодно составляются рейтинги компаний крупного бизнеса [8, с. 52].
Правовое регулирование ответственного инвестирования в Германии
Министерство финансов Германии указывало, что Федеральное правительство понимает устойчивое финансирование как означающее, что участники финансового рынка учитывают вопросы устойчивости в своих решениях5. Устойчивое финансирование открывает новые возможности для финансового сектора, которые следует использовать. Именно поэтому правительство Германии поставило перед собой цель сделать Германию ведущим центром устойчивого финансирования.
Нормативное регулирование зеленого финансирования в Германии полностью соответствует законодательству ЕС (регламентам и директивам), которое имеет прямое действие на территории страны. Специальных национальных актов в сфере зеленого финансирования в Германии пока не создано: к зеленым облигациям применяются законы общего характера, регулирующие выпуск корпоративных ценных бумаг, а также законы в сфере защиты окружающей среды. Выпуск зеленых облигаций в Германии
Минэкономразвития внесло в Правительство проект закона о публичной нефинансовой отчетности // ИА «Финмаркет». 2019. 24 июля. URL: http://www.fmmarket. ru/news/5044125). 5 The German Ministry of Finance (2020) Sustainable finance what does the financial system have to do with the Sustainable Development Goals? // Federal Ministry of Finance. 2020. 22 May. URL: https://www.bundesfinanzministerium.de/Con-tent/EN/Standardartikel/Topics/F inancial_markets/Articles/ sus tainable-finance. html).
осуществляется на основе международного акта необязательного характера - «Принципов зеленых облигаций» 2018 г. Международной ассоциации рынка капитала (ICMA).
Однако сложившая ситуация может измениться буквально в ближайшие месяцы, поскольку 5 мая 2021 г. Федеральное правительство Германии приняло политический документ - первую «Немецкую стратегию устойчивого финансирования» (German Sustainable Finance Strategy)1. Цель этой стратегии заключается в мобилизации инвестиций, которые срочно необходимы для действий в области климата и устойчивого развития, а также в устранении климатических рисков, которые все более актуальны для финансовой системы. Стратегия Германии устанавливает новый курс в финансовой системе, основанный на основных направлениях действий в области климата и устойчивости. Стратегия состоит из 26 индивидуальных мер [28]. Основной набор мер предусматривает перенаправление федеральных инвестиций в устойчивые формы инвестиций, маркировку устойчивости для потребителей (метки «светофор» (traffic light) и новые обязательства по отчетности об устойчивом развитии для компаний. Предполагается, что система «светофора» поможет инвесторам легче определить зеленые инвестиционные возможности каждой компании.
Кроме системы «светофора» стратегия содержит еще 25 индивидуальных мер, среди которых следует выделить следующие: 1) смещение федеральных инвестиций Германии в сторону устойчивых инвестиций (правительство планирует перераспределить 9 млрд евро, которые оно держит в пенсионных и социальных фондах, в зеленые инвестиции); 2) повышение прозрачности в деятельности компаний и финансовых инструментов в сфере устойчивости (прозрачность является ключом к успеху в работе с инвесторами); 3) перечень новых требований к так называемой «нефинансовой» корпоративной отчетности (всеобъемлющие отчеты об устойчивости станут обязательными); 4) повышение устойчивости управления риска-
1 The German government adopts groundbreaking sustainable finance strategy // Federal Ministry of Finance. 2021. 5 May. URL: https://www.bundesfinanzministerium.de/Content/EN/ Pressemitteilungen/2021/2021 -05-05-sustainable-finance-strategy.html).
ми и надзора со стороны Федерального органа финансового надзора (BaFin)2; 5) превращение KfW банка в мирового лидера в финансировании трансформации устойчивого развития; 6) продвижение позиции Германии в области устойчивого развития на уровне ЕС (например, правительство Германии последовательно проводит идею о том, что ядерная энергетика не может считаться устойчивой).
Немецкий государственный банк - один из ведущих банков в мире, «Банковская группа KfW»3 играет жизненно важную роль, когда дело доходит до интеграции вопросов, связанных с устойчивостью на финансовом рынке. С середины 2018 г. группа KfW следует плану развития стратегии устойчивого развития -«Дорожной карте устойчивого финансирования KfW». KfW стремится достичь долгосрочных целей правительства Германии в области климата в портфеле финансирования KfW и поддержать клиентов KfW в их процессах трансформации. Одним из первых результатов «Дорожной карты» является составление карт по целям устойчивого развития (ЦУР), которые обеспечивают прозрачность вклада группы KfW в ЦУР. Карта на 2019 г. показывала следующие приоритеты: устойчивые города и общины (29,0 млрд евро), климатические действия (28,2 млрд евро), достойная работа и экономический рост (28,1 млрд евро), доступная и чистая энергия (26,4 млрд евро). С 2014 г. KfW Bankengruppe поддерживает рынок зеленых облигаций как эмитента, так и инвестора. KfW успешно выпустил зеленые облигации на общую сумму в 25 млрд евро4.
Как преобразующий рекламный банк, KfW использует перспективный подход в поддержании развития рынка. Одним из примеров этого является новая «Климатическая кампания для сектора МСП» KfW, которая была на-
2 Федеральное управление финансового надзора Германии - центральный орган надзора за финансовыми услугами Германии. BaFin является частью Федерального правительства ФРГ.
3 Kreditanstalt für Wiederaufbau (KfW) - немецкий государственный банк, в котором Федеральному правительству Германии принадлежит 80 % акций, федеральным землям Германии - 20 %.
4 The German government adopts groundbreaking sustainable finance strategy// Federal Ministry of Finance. 2021. 5 May. URL: https://www.bundesfinanzministerium.de/Content/EN/ Pressemitteilungen/2021/2021-05-05-sustainable-finance-strategy.html).
чата 15 марта 2020 г. для оказания помощи малым и средним предприятиям в большем инвестировании в деятельность, отражающую таксономию устойчивого финансирования ЕС. В рамках этой программы KfW предлагает не только кредиты под низкие проценты, но и климатические гранты в размере до 100 млн евро в год.
Однако следует заметить, что малые и средние предприятия Германии (МСП) опасаются, что запланированное ЕС устойчивое финансовое регулирование может привести к еще большей бюрократии и финансовым трудностям, с которыми они могут не справиться. Нормы регламентов ЕС, которые потребуют от компаний соблюдать экологические и социальные стандарты для получения кредитов и страхования, будут представлять большую проблему для МСП, которые составляют знаменитый «Mittelstand»1, предупредил И. Винклхофер, глава Торгово-промышленной палаты Мюнхена и Верхней Баварии [39]. «Mittelstand» включает в себя малые и средние компании, которые часто принадлежат одной семье и чьи высокоспециализированные продукты и услуги являются лидерами международного рынка. «Хотя климатические и экологические стандарты уже являются приоритетами для многих МСП в стране, нормативные акты ЕС, а также запланированное национальное регулирование, например новый закон Германии "О цепочке поставок" (Germany's supply chain law), могут создать "бюрократического монстра", с которым малым компаниям будет трудно справиться, учитывая их более низкий уровень знаний и гибкость в работе», - заявил И. Винклхофер [39].
Эти опасения отчасти подтвердил и политик от «Партии зеленых» (Green Party) в Европейском парламенте Свен Гиголд (Sven Giegold), который считает, что, хотя многие мелкие инвесторы также начали искать более экологичные и социально желательные способы разместить свои активы, существует опасность чрезмерной бюрократии, особенно на микроуровне2. Он пояснил, что хотя таксоно-
1 Средний класс.
2 Green Party// Clean Energy Wire CLEW. URL:
https://www. cleanenergywire. org/experts/ green-party).
мия уже была согласована в принципе, «многое еще предстоит сделать в отношении отдельных шагов: для того чтобы свести к минимуму возможность конфликтов и путаницы для МСП, стандарт ЕС был бы наилучшим способом продвижения вперед». С. Гиголд уточнил, что аналогичный подход уже был признан успешным в согласовании европейских экологических этикеток сельского хозяйства.
Правовое регулирование ответственного инвестирования во Франции
По мнению зарубежных авторов, Франция является самой активной страной, когда речь заходит об устойчивом развитии экономики. Политика SRI и перехода к «зеленой» энергетике, осуществляемая правительством Франции, способствует развитию ответственного финансирования в стране. Как и в Германии, нормативное регулирование зеленого финансирования во Франции полностью соответствует законодательству ЕС, которое имеет прямое действие на территории страны.
Французские ученые Патрисия Крифо и Николас Моттис отмечали, что социально ответственные инвестиции (SRI) во Франции основаны на подходе «лучший в своем классе», в отличие от подходов «исключения», используемых в других странах, таких как Соединенные Штаты или Великобритания, где исторически доминировал «отказ от акций греха» [19, p. 11].
Обзор правового регулирования ответственного инвестирования во Франции на постоянной основе ведет Форум ответственных инвестиций (Le Forum de l'Investissement Responsable - FIR), созданный в 2001 г. менеджерами фондов, специалистами по социальному и экологическому анализу, консультантами, профсоюзными деятелями и учеными3. Форум является одним из основателей европейской сети Eurosif, а также членом платформы (Корпоративная социальная ответственность (Responsabilité sociétale des entreprises - RSE), созданной во Франции в 2013 г. Целью FIR является продвижение социально ответственных инвести-
3 Textes de loi ISR // Forum pour l'Investissement Responsable (FIR). URL: https://www.frenchsif.org/isr-esg/investissement-socialement-responsable-et-ressources/ textes-de-lois/).
ций (SRI) с помощью нескольких конкретных методов и целей: 1) участие в разработке нормативных актов Франции и Европы, например закона о прозрачности управления активами или корпоративной отчетности (la loi portant sur la transparence de la gestion d'actifs ou le reporting d'entreprises); 2) поддержка исследовательских инициатив в области ответственного инвестирования и др.
С начала 2000-х годов во Франции поэтапно было принято законодательство, направленное на поощрение социально ответственного инвестирования (SRI) и корпоративной социальной ответственности (RSE). В последние годы эта тенденция усилилась, в частности, благодаря статьям 224 и 225 так называемого «закона Гренелля II» 2010 г. в редакции 2019 г. (la loi dite Grenelle II)1 и статье 173 закона «О переходе к энергетике для "зеленого роста"»2 2015 г. в редакции 2020 г.
Форум ответственных инвестиций на своем вебсайте перечисляет следующие нормативные акты Франции, которые напрямую относятся к регулированию социально ответственного инвестирования:
1. Закон «О переходе к энергетике для "зеленогороста"» 2015 г. в редакции 2020 г.3
Статья 173-VI указанного Закона требует от компаний по управлению активами и институциональных инвесторов предоставлять информацию о социальных и экологических последствиях их деятельности. Это включает в
1 LOI n° 2010-788 du 12 juillet 2010 portant engagement national pour l'environnement // Legifrance. Dernière mise à jour des données de ce texte: 2019. 10 novembre URL: https://www.le-gifrance.gouv.fr/loda/id/J0RFTEXT000022470434/).
2 LOI n° 2015-992 du 17 août 2015 relative à la transition énergétique pour la croissance verte (1)// Legifrance. ernière mise à jour des données de ce texte. 2020. 12 février. URL: https://www.legifrance.gouv.fr/loda/article_lc/LEGIARTI000 031048231/).
3 Наименование закона переведено автором на русский язык достаточно условно. Для более точного понимания следует привести извлечения из ст. 2 Закона: «Государственная политика включает цели, упомянутые в статьях L. 100-1, L. 100-2 и L. 100-4 Энергетического кодекса (Франции). Они поддерживают "зеленый рост" путем разработки и развертывания процессов с низким уровнем выбросов парниковых газов и загрязнителей воздуха, путем контроля потребления энергии и материалов, предоставляя информацию о воздействии на окружающую среду товары или услуги, а также возобновляемой экономики, во всех секторах экономики» - прим. автора.
себя раскрытие воздействия на изменение климата, социальные факторы, возобновляемую экономику, борьбу с пищевыми остатками и поощрение разнообразия [6, с. 62]. Тем не менее принцип «соблюдай или объясняй» (comply or explain) применяется к статье 173-VI, которая предоставляет компаниям по управлению активами и институциональным инвесторам альтернативу в обосновании причин несоблюдения требований законодательства [22,p.1708].
Французский автор Сюзанна Руст подчеркивала, что статья 173 Закона 2015 г. знаменует собой первый случай, когда изменение климата и более общие требования к отчетности ESG были введены в отношении институциональных инвесторов, даже несмотря на то, что эта обязанность в конечном итоге была введена на основе принципа «соблюдай или объясняй». Статья 173 - это пример лидерства Франции в области устойчивого финансирования. Добровольная система отчетности, разработанная Целевой группой ЕС по раскрытию финансовой информации, связанной с климатом, была опубликована только в июне 2017 г. [35].
С момента введения статьи 173 Закона 2015 г. было проведено два раунда ежегодной отчетности и за ее осуществлением пристально следили некоторые организации. «Novethic», дочерняя компания государственной инвестиционной группы «Caisse des Dépôts», является одной из таких организаций, обследовавшей отчетность инвесторов в 2017 и 2018 гг. Исследования «Novethic» показали, что подавляющее большинство крупнейших французских институциональных инвесторов осознали свою ответственность в отношении климатических рисков и более широких соображений ESG в рамках управления своими активами - 86 % инвестиционных компаний Франции сообщили данные измерений углеродного следа своих инвестиционных портфе-
„4
лей .
Novethic (2021) Market Data Fonds verts Europe - Mars 2021// Novethic. Publication: 2021. Mai. URL: https://www.novethic.fr/finance-
durable/publications/etude/market-data-fonds-verts-europe-mars-2021.html).
2. Закон «Гренелль II.» 2010 г
в редакции 2019 г
(La loi dite Grenelle II)
Статья 224 данного Закона требует от управляющих компаний сообщать о том, как они учитывают критерии охраны окружающей среды, социального обеспечения и управления (ESG) при принятии инвестиционных решений.
Статья 225 Закона вносит соответствующие изменения в нормативные акты Франции:
а) Торговый кодекс (Code de commerce);
б) Кодекс взаимного страхования (Code de la mutualité); в) Валютно-финансовый кодекс (Code monétaire et financier); г) Страховой кодекс (Code des assurances); д) Кодекс сельского хозяйства и морского рыболовства (Code rural et de la pêche maritime); е) Закон № 47-1775 от 1947 г. (Loi n° 47-1775 du 10 septembre 1947).
Закон «Гренель II» - это французский закон, который дополняет, разъясняет применение и привязывает к конкретным территориям нормы закона «Гренель I» 2008 г., содержащего программные обязательства по концепции «Grenelle de l'Environnement». Напомним, что «Grenelle Environnement» - это ряд политических встреч, организованных во Франции президентом республики Николя Саркози в сентябре и декабре 2007 г., направленных на принятие долгосрочных решений в отношении окружающей среды и устойчивого развития. В частности, на этих встречах обсуждались меры по восстановлению окружающей среды и биоразнообразия путем создания «зеленой и синей» основы (trame verte et bleue) и региональных схем экологической согласованности при одновременном сокращении выбросов парниковых газов и повышении энергоэффективности.
3. Закон об энергетике климата
от 2019 г.1
(La loi Énergie et Climat)
Статья 29 Закона 2019 г. предусматривает определение обязательств инвесторов по отчетности о климатических рисках и следе биоразнообразия. Декрет о его реализации, изданный 27 мая 2021 г.2, еще раз свидетельствует о
1 LOI n° 2019-1147 du 8 novembre 2019 relative à l'énergie et au climat // Legifrance. URL: https://www.legifrance.gouv.fr/ jorf/id/JORFTEXT000039355955/).
2 Décret n° 2021-663 du 27 mai 2021 pris en application de l'article L. 533-22-1 du code monétaire et financier //
французских амбициях. Обязательная отчетность будет распространяться на всех инвесторов, которые управляют активами более чем в 500 млн евро, что охватывает широкий спектр французского финансового сектора. Декрет также предусматривает два важных достижения в отношении обязательств по представлению отчетности в части климатических рисков и воздействия на биоразнообразие, которые будут применяться с 2022 г. [27].
Впервые инвесторам придется публиковать информацию о своем «следе биоразнообразия». Задача заключается в стимулировании разработки методологий оценки давления, оказываемого компаниями на биоразнообразие. Это означает замену простого соблюдения основных объединяющих обязательств по охране природы углубленным анализом бизнес-моделей компаний по разработанным метрикам. «Измерение воздействия, отчетность ESG, след биоразнообразия - это совершенно новая грамматика, которая должна научить компании с реальным риском непонимания, делая процесс более сложным от одного текста к другому и от одного инструмента к другому», - писала генеральный директор компании «Novethic» Энн-Кэтрин Хассон-Траоре [27].
4. Декреты и приказы правительства Франции о маркировке социально ответственных инвестиций (SRI) и инвестиций, касающихся «Энергетического и экологического перехода к изменению климата» (TEEC):
а) декрет № 2015-1615 от 10 декабря
2015 г. «Об энергетике и экологическом переходе к климату» (Décret n°2015-1615 du 10 décembre 2015 relatif au label «Transition énergétique et écologique pour le climat»);
б) декрет № 2016-10 от 8 января 2016 г., касающийся этикеток «социально ответственные инвестиции» (Décret n° 2016-10 du 8 janvier
2016 relatif au label «investissement socialement responsable»);
в) приказ от 8 января 2016 г., определяющий структуру и план контроля и мониторинга для обозначения «социально ответственные инвестиции» (Arrêté du 8 janvier 2016 définissant
Legifrance. URL: https://www.legifrance.gouv.fr/jorf/id/ J0RFTEXT000043541738).
le référentiel et le plan de contrôle et de surveillance du label «investissement socialement responsable»).
Таким образом, исходя из перечисленного выше законодательных актов очевидно, что Франция стремится укрепить свое лидерство в правовом регулировании социально ответственного инвестирования. Франция возглавит Европейский союз в начале 2022 г., и именно с этой даты вступают в силу нормы Закона об энергетике климата от 2019 г. (La loi Énergie et Climat), касающиеся обязательной нефинансовой отчетности инвестиционных компаний (свыше 500 млн евро) о климатических рисках и следе биоразнообразия. Правительство Франции стремится показать, что принятый в 2019 г. Закон навязывает компаниям более ответственную модель поведения.
Как и в Германии, малые и средние предприятия Франции (МСП) опасаются, что запланированное ЕС устойчивое финансовое регулирование может привести к еще большей бюрократии и финансовым трудностям. Французский экономист Л. Дюпин писал, что отчетность по финансовым данным проста для компании. Но откладывание финансового регулирования в части воздействия на окружающую среду, прозрачность его социальных достоинств или измерение его управления, станут головной болью для тысяч МСП, которые, тем не менее, должны будут представлять такую отчетность с 2023 г. в соответствии с европейским законодательством. Поэтому весной 2021 г. Министерство экономики Франции запустило платформу «Impact» для обучения французских компаний порядку заполнений показателей нефинансовой отчетности [23].
Выводы
1. Учет экологических, социальных и управленческих факторов (ESG) становится все более важным для компаний и инвесторов. Однако до сих пор понятие «ESG» четко не определено, и поэтому сложно измерить ESG-активность компаний. В настоящее время ЕС является мировым законодателем тенденций и движущей силой трансформации устойчивого развития. В 2019 г. Европейская Комиссия представила Европейскую «Зеленую сделку» -
концепцию экономического роста, цель которой состоит в том, чтобы к 2050 г. сделать Европу первым климатически нейтральным континентом. 21 апреля 2021 г. был сделан еще один шаг на пути к осуществлению «Зеленой сделки» - были опубликованы проект Директивы о корпоративной отчетности по устойчивому развитию (CSRD) и первый Делегированный закон о климате в соответствии с Регламентом о таксономии. Следует подчеркнуть, что Директива CSRD повлияет на режимы нефинансовой отчетности в других странах мира, способствуя глобальной конвергенции и сопоставимости отчетности в области устойчивого развития.
2. За исключением Франции, показатели ESG в настоящее время не являются обязательным критерием для публично торгуемых компаний. Французский Закон об энергетике климата от 2019 г. (La loi Énergie et Climat) и декрет о реализации данного Закона от 27 мая 2021 г. (Décret n° 2021-663) закрепили обязательную нефинансовую отчетность, которая начиная с 2022 г. будет распространяться на все инвестиционные компании, управляющие активами более чем в 500 млн евро.
3. Следует заметить, что малые и средние предприятия Германии и Франции опасаются, что запланированное ЕС устойчивое финансовое регулирование может привести к еще большей бюрократии и финансовым трудностям, с которыми они могут не справиться. Решение этой проблемы предложило правительство Франции, организовав весной 2021 г. платформу «Impact» для обучения французских компаний порядку заполнений показателей нефинансовой отчетности.
4. Российскому законодателю следовало бы ознакомиться с отдельными элементами «Немецкой стратегии устойчивого финансирования» от 5 мая 2021 г., в частности с концепцией маркировки устойчивости для потребителей (метки «светофор» (traffic light), поскольку предполагается, что система «светофора» поможет инвесторам легче определить зеленые инвестиционные возможности каждой компании.
5. Совершенствованию правового регулирования ответственного инвестирования в России способствовало бы принятие закона «О публичной нефинансовой отчетности» (ПНО).
Библиографический список
1. Анненская Н. Е., Назарьянц А. А. Ответственное инвестирование - нарастающий тренд на российском финансовом рынке // Дайджест-финансы. 2020. Т. 25. № 4 (256). С. 462-479.
2. Баранова Н. Что такое импакт-инвес-тирование: разбираемся в терминологии // Теплица социальных технологий. 2017. 12 сент. URL: https://te-st.ru/2017/09/ 12/impact-invest-ment-terms/.
3. Бик С., Головко М. Зеленые финансы в России: годовой доклад-2020 / Национальная ассоциация концессионеров и долгосрочных инвесторов в инфраструктуру (НАКДИ). 2020. URL: https://investinfra.ru/frontend/images/PDF/ Zelenie_invecticii_2020_web.pdf).
4. Вострикова Е. О., Мешкова А. П. ESG-критерии в инвестировании: зарубежный и отечественный опыт // Финансовый журнал. 2020. Т. 12, № 4. С. 117-129. DOI: 10.31107/ 2075-1990-2020-4-117-129.
5. Ермакова Е. П. О проекте общеевропейского закона о климате и проблемах нормативного регулирования «зеленого» финансирования в Европейском Союзе // Государство и право. 2020. № 5. С. 96-107.
6. Ермакова Е. П. Новые законы Франции об окружающей среде и изменении климата 2019 и 2020 гг. // Евразийский юридический журнал. 2020. № 2. С.61-67.
7. Ермакова Е. П. Развитие правовых основ «зеленого» финансирования в России, ЕС и Китае: сравнительно-правовой анализ // Вестник Российского университета дружбы народов. Серия: Юридические науки. 2020. Т. 24, № 2. С. 335-352. D0I:10.22363/2313-2337-2020-24-2-335-352.
8. Зуева И. А. Развитие системы раскрытия информации о результатах деятельности участников бизнеса // Вестник Московского университета имени С. Ю. Витте. Серия 1: Экономика и управление. 2020. № 1 (32) С. 4654. DOI 10.21777/2587-554X-2020-1-46-54.
9. Фролова Е. Е. Новая экосистема финансового рынка Европейского Союза: цифро-визация и устойчивость // Вестник Российского университета дружбы народов. Серия: Юридические науки. 2020. Т. 24, № 3. С. 673-694. DOI: 10.22363/2313-2337-2020-24-3-673-694.
10. Шаш Н. Н., Досаева Н. Д. Влияние социально ответственного инвестирования на финансовые показатели и стоимость компании
// Progressive Science Journal. 2020. Vol. 3. № 2(4) C. 27-32. DOI: 10.46591/PSJM.2020.0302.0005.
11. Amenc N., Le Sourd V. Socially Responsible Investment Performance in France // The EDHEC Risk and Asset Management Research Centre. 2008. December. URL: https://www.edhec.edu/sites/www.edhec-portail. pprod.net/files/edhec_position_paper_sri_performa nce_france.pdf.
12. Arvin J. Norway's trillion-dollar wealth fund sold the last of its investments in fossil fuel companies // Vox Media. 2021. Jan. URL: https://www.vox.com/22256192/norway-oil-gas-investments-fossil-fuel.
13. Ashfaq M., Bochert V. Socially responsible investments in Europe / University of South Florida. M3 Center Publishing. 2020. DOI: https://doi.org/10.5038/9781732127579.
14. Baier P. et al. Environmental, social and governance reporting in annual reports: A textual analysis // Financial Markets, Institutions & Instruments. Published by New York University Salomon Center and Wiley Periodicals LLC. First published: 2020. Vol. 29, № 3. Pp. 93-118. DOI: https://doi.org/10.1111/ fmii. 12132.
15. Baker S. Global ESG-data driven assets hit $40.5 trillion // Pensions & Investments. 2020. URL: https://www.pionline.com/esg/global-esg-data-driven-assets-hit-405-trillion.
16. Baker S. Norway's wealth fund wants more detail on firms' low-carbon strategies // Pensions & Investments. 2020. July 2. URL: https://www.pionline.com/sovereign-wealth-funds/ norways-wealth-fund-wants-more-detail-firms-low -carbon-strategies.
17. Camilleri M. A. The market for socially responsible investing: A review of the developments // Social Responsibility Journal. 2020. URL: https://core.ac.uk/download/pdf/ 288638575.pdf; DOI. 10.1108/SRJ-06-2019-0194.
18. Carroll A. Corporate social responsibility: The centerpiece of competing and complementary frameworks // Organizational Dynamics. 2015. Vol. 44, Issue 2. Pp. 87-96. DOI: http://dx.doi.Org/ 10.1016/j. Orgdyn.2015.02.002.
19. Crifo P., Mottis N. Socially Responsible Investment in France // Business & Society XX(X). 2016. September 9. (DOI: 10.1177/ 0007650313500216). Pp.1-18.
20. Dejean F. et al. Drivers of Socially Responsible Investment in the French Financial Market // Sun, W., Louche, C. and Pérez, R. (Ed.)
Finance and Sustainability: Towards a New Paradigm? A Post-Crisis Agenda (Critical Studies on Corporate Responsibility, Governance and Sustainability. Vol. 2), Emerald Group Publishing Limited, Bingley. 2011. Pp. 145-167. DOI: https://doi.org/10.1108/S2043-9059(2011) 0000002013).
21. Dolmans M. et al. The Corporate Sustai-nability Reporting Directive: From «Non-Financial» to «Sustainability» Reporting // Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP. 2021. URL: https://www.clearygottlieb.com/-/media/files/ alert-memos-2021/the-corporate-sustainability-reporting-directive.pdf).
22. Dudin M. N., Frolova E. E., Protopopo-va O. V., Mamedov A. A., Odintsov S. V. Study of innovative technologies in the energy industry: nontraditional and renewable energy sources // En-trepreneurship and Sustainability Issues. 2019. Vol. 6, № 4. 1704-1713 p.
23. Dupin L. Le gouvernement lance Impact, une plateforme pour enseigner aux entreprises le reporting extra-financier // Novethic. Publié le 27 mai 2021. URL: https://www.novethic.fr/ actualite/entreprise-responsable/isr-rse/plateforme-impact-le-gouvernement-prend-la-main-des-entreprises-pour-leur-enseigner-le-reporting-extra-financier-149850.html).
24. Dupré S. The EU's Risky Green Taxonomy // EABW NEWS (East African Business Week). 2020. January 31. URL: https://www.busiweek. com/the-eus-risky-green-taxonomy/.
25. Havard-Williams V. EU Taxonomy Regulation: what does it do and what happens next? // Linklaters. 2020. September 20. URL: https://www.linklaters.com/en/insights/blogs/lin-kingesg/2020/september/eu-taxonomy-regulation-what-does-it-do-and-what-happens-next.
26. Humphreys N. The EU Taxonomy for sustainable finance: FAQs for financial market participants 2020 // Bloomberg Finance L. P. 2020. March 9. URL: https://www.bloomberg. com/pro-fesssional/blog/the-eu-taxonomy-for-sustainable-finance-faqs-for-financial-market-participants/.
27. Husson-Traore A. Reporting ESG: la France veut faire preuve d'exemplarité au risque de la complexité // Novethic. Publié. 2021. URL: https://www.novethic.fr/actualite/entreprise-res-ponsable/isr-rse/reporting-esg-la-france-veut-faire-preuve-d-exemplarite-au-risque-de-la-complexite-149856.html.
28. Kraemer C., WacketM. Germany unveils plan to become a leading hub for sustainable finance // World Economic Forum. 2021. May 5. URL: https://www.weforum.org/agenda/2021/05/ germany-unveils-plan-to-become-a-leading-hub-for-sustainable-finance/#:~:.
29. Louche C. & Lydenberg S. Socially Responsible Investment: Differences Between Europe and United States // Vlerick Leuven Gent Working Paper Series 2006/22. 2006. URL: https://www.re-searchgate.net/publication/23646736_Socially_Res ponsible_Investment_Differences _Between_Eu-rope_and_United_States.
30. Lumberg J. A History of Impact Investing // Investopedia. 2020. February 24. URL: https://www.investopedia.com/news/history-im-pact-investing/.
31. Martini A. Socially responsible investing: from the ethical origins to the sustainable development framework of the European Union // Environment, Development and Sustainability. 2021. URL: https://link.springer.com/article/10.1007/ s10668-021-01375-3); DOI: https://doi.org/10. 1007/s 10668-021-01375-3.
32. Michalczuk G., Konarzewska U. (2020). Socially responsible investing in the European Union's capital markets // Ekonomia i Prawo. Economics and Law. 19(4). Pp. 757-772. DOI: http://dx.doi.org/10.12775/EiP.2020.049.
33. Mill G. The financial performance of a socially responsible investment over time and a possible link with corporate social responsibility // Journal of Business Ethics. 2006, № 63(2). Pp. 131-148. URL: https://link.springer.com/ar-ticle/10.1007%2Fs10551-005-2410-7).
34. Perlman R. and Regalia S. (2021). EU's Sustainable Finance Action Plan Takes Shape: New Proposals for Climate Reporting Green Investments // Herbert Smith Freehills. 2021. 11 May. URL: https://www.herbertsmithfreehills. com/latest-thinking/eu-sustainable-finance -action-plan-takes-shape-with-proposal-for-corporate.
35. RustS. ESG: France's Article 173: taking stock // IPE International Publishers Limited. January 2019. URL: https://www.ipe.com/esg-frances-article- 173-taking-stock/ 10028810.article.
36. Schiappacasse M. et al. Overview of the EU Taxonomy Regulation // Dechert LLP. 2020. November 30. URL: https://www.dechert. com/knowledge/ onpoint/2020/4/-overview-of-the-eu-taxonomy-regulation.html.
EpMaKoea E. n.
37. Seibt B., Kasolowsky B. et al. Expanding ESG reporting: European Commission publishes draft for new Corporate Sustainability Reporting Directive // Freshfields Bruckhaus Deringer LLP. 2021. May 20. URL: https://www.lexolo-gy.com/library/detail.aspx?g=d00a4f9f-c77c-4360-9c82-bef38e98a667.
38. TownsendB. From SRI to ESG: The Origins of Socially Responsible and Sustainable Investing // The Journal of Impact and ESG Investing. Fall 2020, 1 (1) Pp. 10-25. URL: https://doi. org/10.3905/jesg.2020.1.1.010.
39. Wehrmann B. Germany's SMEs worry EU sustainable finance regulation might overstretch their capacities // Clean Energy Wire CLEW. 2020. 13 Oct. URL: https://www.dean-energywire.org/news/germanys-smes-worry-eu-sustainable-finance-regulation-might-overstretch-their-capacities.
References
1. Annenskaya N. E., Nazar'yants A. A. Ot-vetstvennoe investirovanie - narastayushhiy trend na rossiyskom finansovom rynke [Responsible Investing as a Growing Trend in the Russian Financial Market]. Daydzhestfinansy - Digest Finance. 2020. Vol. 25. Issue 4 (256). Pp. 462-479. (In Russ.).
2. Baranova N. Chto takoe impakt-investirovanie: razbiraemsya v terminologii [What Is Impact Investing: Investigating the Terminology]. Teplitsa sotsial'nykh tekhnologiy [Teplitsa. Technologies for Social Good]. 2017, September 12. Available at: https://te-st.ru/2017/09/12/im-pact-investment-terms/. (In Russ.).
3. Bik S., Golovko M. Godovoy doklad «Ze-lenye finansy v Rossii-2020» [Annual Report 'Green Finance in Russia-2020']. National Association of Concessionaires and Long-Term Investors in Infrastructure (NAKDI). 2020. Available at: https://investinfra.ru/frontend/images/PDF/Zelenie _invecticii_2020_web.pdf (In Russ.).
4. Vostrikova E. O., Meshkova A. P. ESG-kriterii v investirovanii: zarubezhnyy i otechest-vennyy opyt [ESG Criteria in Investing: Foreign and Domestic Experience]. Finansovyy zhurnal -Financial Journal. 2020. Vol. 12. Issue 4. Pp. 117129. DOI: 10.31107 / 2075-1990-2020-4-117-129. (In Russ.).
5. Ermakova E. P. O proekte obshheevro-peyskogo zakona o klimate i problemakh norma-tivnogo regulirovaniya «zelenogo» finansirovaniya
v Evropeyskom Soyuze [On the Draft Pan-European Law on Climate and Regulatory Problems of 'Green' Financing in the European Union]. Gosudarstvo i pravo - State and Law. 2020. Issue 5. Pp. 96-107. (In Russ.).
6. Ermakova E. P. Novye zakony Frantsii ob okruzhayushhey srede i izmenenii klimata 2019 i 2020 gg. [New Laws of France on the Environment and Climate Change of 2019 and 2020]. Evraziyskiy yuridicheskiy zhurnal - Eurasian Law Journal. 2020. Issue 2. Pp.61-67. (In Russ.).
7. Ermakova E. P. Razvitie pravovykh os-nov «zelenogo» finansirovaniya v Rossii, ES i Ki-tae: sravnitel 'no-pravovoy analiz [Development of the Legal Foundations of 'Green' Financing in Russia, the EU, and China: a Comparative Legal Analysis]. Vestnik Rossiyskogo universiteta druzh-by narodov. Seriya: Yuridicheskie nauki - RUDN Journal of Law. 2020. Vol. 24. Issue 2. Pp. 335352. DOI: 10.22363/2313-2337- 2020-24-2-335352. (In Russ.).
8. Zueva I. A. Razvitie sistemy raskrytiya in-formatsii o rezul'tatakh deyatel'nosti uchastnikov biznesa [Development of the System for Disclosing Information on the Results of the Activity of Business Participants]. Vestnik Moskovskogo universiteta imeni S. Yu. Vitte. Seriya 1. Ekonomika i upravlenie -Moscow Witte University Bulletin. Series 1: Economics and Management. 2020. Issue 1 (32). Pp. 46-54. DOI: 10.21777 / 2587-554X-2020-1-46-54. (In Russ.).
9. Frolova E. E. Novaya ekosistema finan-sovogo rynka Evropeyskogo Soyuza: tsifrovizatsiya i ustoychivost' [New Ecosystem of the European Union Financial Market: Digitalization and Sustainability] . Vestnik Rossiyskogo universiteta druzhby narodov. Seriya: Yuridicheskie nauki - RUDN Journal of Law. 2020. Vol. 24. Issue 3. Pp. 673694. DOI: 10.22363 / 2313-2337-2020-24-3-673694. (In Russ.).
10. Shash N. N., Dosaeva N. D. Vliyanie sot-sial'no otvetstvennogo investirovaniya na finan-sovye pokazateli i stoimost ' kompanii [The Impact of Socially Responsible Investment on the Company's Financial Performance and Value]. Progressive Science Journal. 2020. Vol. 3. Issue 2 (4). Pp. 27-32. DOI: 10.46591/PSJM.2020.0302.0005. (In Russ.).
11. Amenc N., Le Sourd V. Socially Responsible Investment Performance in France. The ED-HEC Risk and Asset Management Research Centre. December 2008. Available at:
https://www.edhec.edu/sites/www.edhec-portail. pprod.net/files/edhec_position_paper_sri_perfor-mance_france.pdf. (In Eng.).
12. Arvin J. Norway's Trillion-Dollar Wealth Fund Sold the Last of Its Investments in Fossil Fuel Companies. Vox Media. January 2021. Available at: https://www.vox.com/22256192/norway-oil-gas-investments-fossil-fuel. (In Eng.).
13. Ashfaq M., Bochert V. Socially Responsible Investments in Europe. University of South Florida M3 Center Publishing, 2020. DOI: 10.5038/9781732127579. (In Eng.).
14. Baier P. et al. Environmental, Social and Governance Reporting in Annual Reports: A Textual Analysis. Financial Markets, Institutions & Instruments. Published by New York University Salomon Center and Wiley Periodicals LLC, 2020. Vol. 29. Issue 3. Pp. 93-118. DOI: 10.1111/ fmii.12132. (In Eng.).
15. Baker S. Global ESG-Data Driven Assets Hit $40.5 Trillion. Pensions & Investments. 2020, July 2. Available at: https://www.pionline.com/ esg/global-esg-data-driven-assets-hit-405-trillion. (In Eng.).
16. Baker S. Norway's Wealth Fund Wants More Detail on Firms' Low-Carbon Strategies. Pensions & Investments. 2020, September 3. Available at: https://www.pionline.com/sovereign-wealth-funds/norways-wealth-fund-wants-more-detail-firms-low-carbon-strategies. (In Eng.).
17. Camilleri M. A. The Market for Socially Responsible Investing: A Review of the Developments. Social Responsibility Journal. 2020. DOI: 10.1108/SRJ-06-2019-0194. Available at: https://core.ac.uk/download/pdf/ 288638575.pdf. (In Eng.).
18. Carroll A. Corporate Social Responsibility: The Centerpiece of Competing and Complementary Frameworks. Organizational Dynamics. 2015. Vol. 44. Issue 2. Pp. 87-96. DOI: 10.1016/ j.orgdyn.2015.02.002. (In Eng.).
19. Crifo P., Mottis N. Socially Responsible Investment in France. Business & Society. 2016. Vol. 55. Issue 4. Pp. 576-593. DOI: 10.1177/ 0007650313500216. (In Eng.).
20. Déjean F. et al. Drivers of Socially Responsible Investment in the French Financial Market. Finance and Sustainability: Towards a New Paradigm? A Post-Crisis Agenda (Critical Studies on Corporate Responsibility, Governance and Sustainability. Vol. 2); ed. by W. Sun, C. Louche and R. Pérez. Emerald Group Publishing Limited,
Bingley, 2011. Pp. 145-167. DOI: 10.1108/S2043-9059(2011)0000002013. (In Eng.).
21. Dolmans M. et al. The Corporate Sustai-nability Reporting Directive: From 'Non-Financial' to 'Sustainability' Reporting. Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP. 2021. Available at: https://www.clearygottlieb.com/-/media/files/ alert-memos-2021/the-corporate-sustainability-re-porting-directive.pdf. (In Eng.).
22. Dudin M. N., Frolova E. E., Protopopo-va O. V., Mamedov A. A., Odintsov S. V. Study of Innovative Technologies in the Energy Industry: Nontraditional and Renewable Energy Sources. Entrepreneurship and Sustainability Issues. 2019. Vol. 6. Issue 4. 1708 p. (In Eng.).
23. Dupin L. Le gouvernement lance Impact, une plateforme pour enseigner aux entreprises le reporting extra-financier. Novethic. 2021, May 27. Available at: https://www.novethic.fr/actualite/ entreprise-responsable/isr-rse/plateforme-impact-le-gouvernement-prend-la-main-des-entreprises-pour-leur-enseigner-le-reporting-extra-financier-149850.html. (In Fr.).
24. Dupré S. The EU's Risky Green Taxonomy. EABWNEWS (East African Business Week). 2020, January 31. Available at: https://www.busiweek.com/the-eus-risky-green-taxonomy/. (In Eng.).
25. Havard-Williams V. EU Taxonomy Regulation: What Does It Do and What Happens Next? Linklaters. 2020, September 20. Available at: https://www.linklaters.com/en/insights/blogs/linkin gesg/2020/september/eu-taxonomy-regulation-what-does-it-do-and-what-happens-next. (In Eng.).
26. Humphreys N. The EU Taxonomy for Sustainable Finance: FAQs for Financial Market Participants 2020. Bloomberg Finance L.P. 2020, March 9. Available at: https://www.bloom-berg.com/professional/blog/the-eu-taxonomy-for-sustainable-finance-faqs-for-financial-market-participants/. (In Eng.).
27. Husson-Traore A. Reporting ESG: la France veut faire preuve d'exemplarité au risque de la complexité. Novethic. 2021, May 31. Available at: https://www.novethic.fr/actualite/entreprise-responsable/isr-rse/reporting-esg-la-france-veut-faire-preuve-d-exemplarite-au-risque-de-la-complexite-149856.html. (In Fr.).
28. Kraemer C., Wacket M. Germany Unveils Plan to Become a Leading Hub for Sustainable Finance. World Economic Forum. 2021, May 5. Available at: https://www.weforum.org/agenda/
2021/05/germany-unveils-plan-to-become-a-leading-hub-for-sustainable-finance/#:~:. (In Eng.).
29. Louche C., Lydenberg S. Socially Responsible Investment: Differences between Europe and United States. Vlerick Leuven Gent Working Paper Series 2006/22. 2006. Available at: https://www.researchgate.net/publication/2364673 6_Socially_Responsible_Investment_Differences_ Between_Europe_and_United_States. (In Eng.).
30. Lumberg J. A History of Impact Investing. Investopedia. 2020, February 24. Available at: https://www.investopedia.com/news/history-impact-investing/. (In Eng.).
31. Martini A. Socially Responsible Investing: from the Ethical Origins to the Sustainable Development Framework of the European Union. Environment, Development and Sustainability. 2021. Vol. 23. Issue 11. Pp. 16874-16890. DOI: 10.1007/s10668-021-01375-3. Available at: https://link.springer.com/article/10.1007/s10668-021-01375-3. (In Eng.).
32. Michalczuk G., Konarzewska U. Socially Responsible Investing in the European Union's Capital Markets. Ekonomia i Prawo. Economics and Law. 2020. Vol. 19. Issue 4. Pp. 757-772. DOI: 10.12775/EiP.2020.049. (In Eng.).
33. Mill G. The Financial Performance of a Socially Responsible Investment over Time and a Possible Link with Corporate Social Responsibility. Journal of Business Ethics. 2006. Vol. 63. Issue 2. Pp. 131-148. Available at: https://link.springer.com/ article/10.1007%2Fs 10551-005-2410-7. (In Eng.).
34. Perlman R., Regalia S. EU's Sustainable Finance Action Plan Takes Shape: New Proposals
Информация об авторе:
Е. П. Ермакова, кандидат юридических наук, доцент кафедры гражданского права и процесса и международного частного права
Российский университет дружбы народов (РУДН) 117198, Россия, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, 6
ORCID: 0000-0001-5722-3641 ResearcherID: S-4388-2017
Статьи в БД «Scopus» / «Web of Science»: DOI: 10.5539/jpl.v13n3p280 DOI: 10.14419/ijet.v7i4.38.24343 DOI: 10.17072/1995-4190-2019-46-606-625 DOI: 10.17072/1995-4190-2020-49-604-625
for Climate Reporting Green Investments. Herbert Smith Freehills. 2021, May 11. Available at: https://www.herbertsmithfreehills.com/latest-thinking/eu-sustainable-finance-action-plan-takes-shape-with-proposal-for-corporate. (In Eng.).
35. Rust S. ESG: France's Article 173: Taking Stock. IPE International Publishers Limited. January 2019. Available at: https://www.ipe.com /esg-frances -article- 173-taking-stock/ 10028810.ar-ticle. (In Eng.).
36. Schiappacasse M. et al. Overview of the EU Taxonomy Regulation. Dechert LLP. 2020, November 30. Available at: https://www.dechert. com/knowledge/onpoint/2020/4/-overview-of-the-eu-taxonomy-regulation.html. (In Eng.).
37. Seibt B., Kasolowsky B. et al. Expanding ESG Reporting: European Commission Publishes Draft for New Corporate Sustainability Reporting Directive. Freshfields Bruckhaus Deringer LLP. 2021, May 20. Available at: https://www.lexolo-gy.com/library/detail.aspx?g=d00a4f9f-c77c-4360-9c82-bef38e98a667. (In Eng.).
38. Townsend B. From SRI to ESG: The Origins of Socially Responsible and Sustainable Investing. The Journal of Impact and ESG Investing. Fall 2020. Vol. 1. Issue 1. Pp. 10-25. DOI: 10.3905/jesg.2020.1.1.010. (In Eng.).
39. Wehrmann B. Germany's SMEs Worry EU Sustainable Finance Regulation Might Overstretch Their Capacities. Clean Energy Wire CLEW. October 13, 2020. Available at: https://www.cleanenergywire.org/news/germanys-smes-worry-eu-sustainable-finance-regulation-might-overstretch-their-capacities. (In Eng.).
About the author: E. P. Ermakova
Peoples' Friendship University of Russia 6 Miklukho-Maklaya st., Moscow, 117198, Russia,
ORCID: 0000-0001-5722-3641 ResearcherID: S-4388-2017
Articles in Scopus / Web of Science: DOI: 10.5539/jpl.v13n3p280 DOI: 10.14419/ijet.v7i4.38.24343 DOI: 10.17072/1995-4190-2019-46-606-625 DOI: 10.17072/1995-4190-2020-49-604-625
